1. december Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier

Transkript

1 1. december 2015 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Coloplast 9 D/S Norden 10 Danske Bank 11 DFDS 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 ISS 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 Matas 19 NKT Holding 20 Nordea 21 Novo Nordisk 22 Pandora 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 Royal Unibrew 26 SAS 27 Spar Nord 28 Sydbank 29 TDC 30 Topdanmark 31 Tryg 32 Vestas 33 William Demant Holding 34 Definitioner og forklaringer 35 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst i de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Alk-Abello Japansk godkendelse af tabletbaseret vaccine bør øge indtjeningen i 4. kvartal En del kurstriggere de kommende 4 måneder. Trods en pæn kursudvikling den seneste måned, er der fortsat et pænt kurspotentiale til stede. Jyske Bank Aktien er faldet tilbage i kølvandet på 3. kvartalsregnskabet (> -3%), hvilket har gjort prisfastsættelsen langt mere attraktiv. Aktivitetsindikatorerne peger på en bedring i den nordiske økonomi, hvilket bør føre til en øget udlånsaktivitet blandt bankerne og gavne sentiment. Bedre sentiment bør resultere i multipelekspansion. Tryg Bedret sentiment omkring aktien ventes at fortsætte. Klarer sig bedre end konkurrenterne og der er ingen tegn på, at det ikke skulle fortsætte. Tegn på at presset på præmievæksten er aftaget en smule. 01/12/15 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. D/S Norden Der er fortsat ingen bedringstegn at spore i tørlastforretningen. Forventninger om mere kapacitet på markedet vil påvirke markedsbalancen negativt. Stor uvished omkring fremtidsudsigterne ventes at blive afspejlet i selskabets guidance for Rockwool Kernemarkederne Tyskland og Frankrig er under pres som følge af øget priskonkurrence. Samtidig bekymrer udviklingen i Rusland. Langsigtede finansielle målsætninger er svagere end vi og markedet havde ventet. Begrænset kurspotentiale på kort og mellemlang sigt. Royal Unibrew Småt med kurstriggere på den korte bane begrænser kurspotentialet på kort sigt. Er steget meget den seneste måned (>10%), hvilket øger risikoen for gevinsthjemtagning. Udfordringerne på det finske marked ventes at fortsætte. 01/12/15 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Indtjeningsbedring i sigte Ratestigninger med effekt fra 1. december af Indtjeningsbedring ventes at materialisere sig i 2016 Vi fastholder anbefalingen på Køb, mens vi hæver kursmålet til kr. ( kr.) Regnskab uden de store overraskelser A.P. Møller-Mærsk rapporterede den 6. november konglomeratets regnskab for 3. kvartal Overordnet set bød regnskabet ikke på de store overraskelser idet A.P. Møller-Mærsk i forbindelse med nedjusteringen af deres helårsforventninger i oktober måned havde offentliggjort de foreløbige regnskabstal. Dog var det positivt at bemærke, at Drilling, olie- og terminalforretningen oplevede en højere indtjening end ventet. Containerdivisionen Maersk Line viste derimod, at de fortsat døjer med særdeles lave volumener og rater, som har sat indtjeningen under pres. Højere volumener bør gavne indtjeningen i 2016 A.P. Møller-Mærsk arbejder målrettet på at sænke deres omkostningsniveau idet de blandt andet har annonceret, at Maersk Line vil skære af deres ansatte væk, hvilket vil frigøre 250 mio. dollar, hvoraf de 160 mio. dollar allerede vil materialisere sig i 2016 til gavn for indtjeningen. Derudover vil Maersk Line opnå yderligere synergier ved 2M samarbejdet på 150 mio. dollar i Kombinationen af dette og en forventning om, at volumenerne vil bedres i 2016 gør, at vi venter, at indtjeningen også vil stige mærkbart i Vi hæver derfor vores indtjeningsforventninger (EPS) med 3-5% for Trods de fortsatte udfordrende markedsvilkår inden for containerforretningen og oliedivisionen, så fastholder vi vores Købsanbefaling på aktien. Det skyldes ikke mindst selskabets lave gældsniveau og høje lønsomhed i Maersk Line. Samtidig har rederierne også varslet ratestigninger med effekt fra 1. december af, hvilket bør komme indtjeningen til gavn. USD mio e 2016e 2017e Omsætning 47,569 41,259 41,296 40,315 Res. Primær drift 5,511 5,470 4,930 5,297 Nettoresultat 5,015 3,972 3,105 4,019 Balance sum Egenkapital 42,225 39,175 41,367 44,690 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale 24.88% kr mia. kr. Transport Næste regnskab fore Market): 04/05/ :45:00 15,230 13,230 11,230 9,230 7,230 MAERSKb.CO 140 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan /12/15 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Der er mere kursmæssigt at hente Milepælsbetalinger sikrede en opjustering En del kurstriggere de kommende 6 måneder Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 983 kr. Stærkere end ventet regnskab ALK-Abello rapporterede den 12. november selskabets regnskab for 3. kvartal Overordnet set var regnskabet en bedre end ventet på samtlige regnskabsposter. Den primære årsag til de store afvigelser skyldtes milepælsbetalinger fra selskabets partnere. Justeres der for royalty og milepælsbetalinger så endte omsætningen dog en spids under forventningerne. Den stærke resultatmæssige fremgang resulterede dog i, at Alk-Abello opjusterede deres forventninger til helåret. Således venter Alk- Abello nu et driftsresultat (EBITDA) på omkring 400 mio. kr. ( mio. kr.). Derudover hævede Alk-Abello også deres forventninger til toplinjen og venter således nu en omsætning på 2,5 mia. kr. (2,3-2,35 mia. kr.). Omvendt nedjusterede Alk-Abello deres forventninger til omsætningsvæksten i basisforretningen til 3% (3-5%). Husstøvmidetablet er nu lanceret i Japan Tidligere på måneden meddelte Alk-Abello, at deres tabletbaserede vaccine mod husstøvmideallergi Miticure nu er tilgængelig på apoteker i Japan efter lægemidlet blev godkendt til handel på det japanske marked tidligere i år. Prisen på Miticure vil være på 1,6 euro per tabletbaserede vaccine, hvilket er på linje med vores forventninger. Vi venter, at der ved udgangen af 2025 vil være hele patienter, som vil blive behandlet med Miticure idet husstøvmideallergi er den mest gængse allergiform i Japan. Det vil i givet fald give en forventet omsætning på 116 mio. euro og royaltybetalinger på 148 mio. kr. i På baggrund af dette så fastholder vi vores positive syn på Alk- Abello. Det skyldes ikke mindst, at vi ser en række mulige kurstriggere i de kommende seks måneder og dermed vurderer, at der fortsat er et stort potentiale i aktien. mio e 2016e 2017e Omsætning 2,421 2,466 2,701 2,746 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,425 2,588 2,827 3,080 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 983 kr. Potentiale 19.88% 820 kr. 8.3 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2015: 09/02/ :00: Alk-Abello 125 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider /12/15 Danske Aktier 7

8 Carlsberg Er fortsat for tidlig at blive positiv Toplinjen overraskede, bundlinjen skuffede Asien og Østeuropa giver fortsat panderynker Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 562 kr. Blandet kvartalsregnskab Carlsberg rapporterede den 11. november bryggeriets regnskab for 3. kvartal Overordnet set var regnskabet blandet. Således endte både omsætningen og driftsindtjeningen (EBIT) højere end både vi og markedet havde ventet. Grundet en række ekstraordinære omkostninger relateret til omstrukturering og nedskrivninger i Rusland og Kina endte nettoresultatet en del under forventningerne. Korrigeres deres for disse poster var overskuddet i kvartalet bedre end ventet. Ambitiøst omstruktureringsprogram annonceret I forbindelse med regnskabet fastholdt Carlsberg deres forventninger til indtjeningen. Dog nedjusterede Carlsberg deres forventninger til det organiske driftsresultat grundet omklassificeringer af engangsposter i Storbritannien og restruktureringsomkostninger i 4. kvartal Med henblik på at bedre lønsomheden annoncerede Carlsberg et ambitiøst omstruktureringsprogram under navnet Funding the Journey. Programmet ventes at koste 10 mia. kr., hvoraf de 8,5 mia. kr. får effekt allerede i Når programmet er gennemført, så ventes det, at resultere i en indtjeningsbedring i niveauet 1,5-2 mia. kr. i Til trods for at vi vurderer, at iværksættelsen af et ambitiøst restruktureringsprogram er positivt så fastholder vores negative syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at Carlsberg fortsat døjer med en række problemer på det asiatiske marked, mens det østeuropæiske også er under pres. Vi vurderer derfor, at det fortsat er for tidligt at købe ind i en aktie som Carlsberg. mio e 2016e 2017e Omsætning 64,506 64,427 64,846 66,830 Res. Primær drift 9,230 8,830 9,466 9,874 Nettoresultat 4,414 4,481 5,163 5,472 Balance sum Egenkapital 75,930 79,764 84,412 89,283 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 562 kr. Potentiale -4.42% 588 kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab Results 2015: 10/02/ :00: Carlsberg 130 Vi har ingen danske favoritaktier inden for konsumentvarer på nuværende tidspunkt. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri /12/15 Danske Aktier 8

9 Coloplast Ikke interessant de næste 6 måneder Dyr prisfastsættelse og lave vækstudsigter i det næste ½ år Nye produkter vil være den primære vækstdriver Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmål på 450 kr. Hensættelser skæmmede regnskabet Coloplast rapporterede den 3. november medicoselskabets regnskab for 4. kvartal 2014/15 (bemærk skævt regnskabsår). Overordnet set var regnskabet en smule lavere end vores forventninger grundet hensættelser på 3 mia. kr., som Coloplast annoncerede i forbindelse med en nedjustering i slutningen af september. Fraregnes hensættelsen bar regnskabet præg af, at den underliggende forretning fortsat er af solid karakter. I forbindelse med regnskabet annoncerede Coloplast deres forventninger for det kommende regnskabsår. Således venter Coloplast en organisk toplinjevækst på 7-8% og en bruttomargin i på 33-34% for 15/16. Afgørende at problemerne i England og USA løses For 15/16 ventes indtjeningen at være højest i slutningen af regnskabsåret og at den dermed er til den svage side i 1. halvår 15/16. Indtjeningen ventes desuden at være drevet af et højere salg og i langt mindre grad af omkostningsbesparelser og reduceret engangsudgifter. Hvis Coloplast skal være i stand til at indfri en bruttomargin på 34% for helåret 15/16, så skal den organiske vækst befinde sig på ca. 8% hele året. Før at dette kan lade sig gøre er det afgørende, at problemerne, som er relateret til det engelske og amerikanske marked, bliver løst. Begrænset kurspotentiale Trods den fortsatte stærke underliggende forretning, så fastholder vi vores negative syn på Coloplast-aktien. Det skyldes en kombination af en forventning om et svagt 1. halvår 2015/16 sammenholdt med den høje værdiansættelse. Således handler Coloplast med en P/E på 32x i regnskabsåret 2015/16. mio. 13/14 14/15 15/16e 16/17e Omsætning 12,428 13,909 15,071 16,355 Res. Primær drift 3,147 1,535 5,046 5,655 Nettoresultat 2, ,784 4,393 Balance sum Egenkapital 6,283 4,706 5,872 7,345 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 450 kr. Potentiale % kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab k, Denmark.: 09/12/ :30: Coloplast Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab er William Demant, som vi har på Køb. Vi er også positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder /12/15 Danske Aktier 9

10 D/S Norden Tankforretningen sejler derud af Stærk udvikling i Tank gav opjustering Tankforretningen overraskede og tørlast skuffede Vi hæver anbefalingen til Køb (Akkumuler) og kursmålet til 180 kr. (165 kr.) Regnskabet endte bedre end ventet D/S Norden rapporterede den 11. november rederiets regnskab for 3. kvartal Overordnet set endte regnskabet bedre end vi havde frygtet. Således endte driftsindtjeningen (EBITDA) hele 39% højere end vi havde ventet primært drevet af en langt stærkere udvikling i tankforretningen end ventet. Det medførte endvidere, at helårsforventningerne til tankforretningen blev hævet til niveauet mio. dollar ( mio. dollar tidligere). Ingen udsigt til bedring i tørlastdivisionen Lønsomheden i tørlastdivisionen på 4 mio. dollar i kvartalet var ligeså svag som ventet. Vi venter, at der ikke foreløbig er nogen ændring på vej og at 4. kvartal 2015 vil vise en yderligere forværring og underskud. Det understøttes samtidig af forwardraterne, der signalerer en yderligere nedgang i raterne i 4. kvartal 2015 og ind i 1. halvår Den store uvished omkring fremtidsudsigterne ventes også at blive afspejlet i D/S Nordens guidance for Derudover kommer der også mere kapacitet på markedet i 2016, hvilket ikke vil være gavnligt for markedsbalancen, som i forvejen er under pres fra lave volumener og høj kapacitet. I kølvandet på regnskabet hæver vi vores anbefaling til Køb (Akkumuler). Det skyldes ikke mindst, at vi venter, at tankforretningen vil fortsætte den stærke udvikling og dermed opretholde en høj lønsomhed via en solid global efterspørgsel godt understøttet af en lav oliepris. I takt med at markedet får øje på den vedvarende høje lønsomhed i tankdivisionen, så vil det give fornyet brændstof til aktien. USD mio e 2016e 2017e Omsætning 1, Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,139 1,209 1,265 1,333 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 180 kr. Potentiale 36.36% 132 kr. Næste regnskab mia. kr. Transport 95 D/S Norden Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet /12/15 Danske Aktier 10

11 Danske Bank Godt tidspunkt at købe op i aktien på Udbytterne ventes at stige i de kommende år Er billigere og bedre end konkurrenterne Vi fastholder købsanbefalingen og kursmålet på 255 kr. Bankaktierne har været under pres efter regnskabet 3. kvartalsregnskaberne fra de nordiske banker var generelt skuffende læsning. Dette til trods for at vi forud for den netop overståede regnskabssæson havde sænket vores indtjeningsestimater (EPS) for 2016 til bankerne med gennemsnitlig 3%. Det førte til, at stort set alle nordiske bankaktier, herunder Danske Bank, var under pres den dag de aflagde kvartalsregnskab. Bedring af egenkapitalforretning frem mod 2018 Afvigelserne var primært forårsaget af lavere end ventet indtægter, mens det var værd at bemærke, at bankerne generelt havde en stærkere omkostningskontrol end ventet og at nedskrivningerne også var faldende. I kølvandet på kvartalsregnskaberne har vi sænket vores indtjeningsforventninger til de nordiske banker for 2016 med op til 4% i gennemsnit. Danske Bank har lanceret en plan for hvordan vil opnå en egenkapitalforretning (ROE) på mere end 12,5% i Da Danske Bank på nuværende tidspunkt oplever en stærk udlånsvækst på det svenske og norske marked så venter vi, at de vil opnå en egenkapitalforrentning på 13,1% i Foruden dette venter vi, at Danske Bank vil returnere omkring 33% af markedsværdien frem til 2018 til aktionærerne via udbyttebetalinger og aktietilbagekøb. Kombinationen af dette, en forventning om en gennemsnit årlig vækstrate på 18% og en P/E værdi for 2016 på blot 9,8x (nærmeste konkurrenter har en P/E på 11,3% i gennemsnit) gør, at vi fastholder vores positive syn på Danske Bank-aktien og vurderer, at det er et godt tidspunkt at købe op i aktien især efter tilbagefaldet. mio e 2016e 2017e Totalindkomst 43,865 44,556 43,874 45,674 Indtj. før skat 7,834 22,372 22,487 24,753 Nettoresultat 3,843 17,296 17,610 19,378 Balance sum Egenkapital 147, , , ,150 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 255 kr. Potentiale 38.74% kr mia. kr. Bank Næste regnskab openhagen, Denmark.: 17/03/ Danske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, Nordea og Spar Nord, som vi har på Akkumuler. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark /12/15 Danske Aktier 11

12 DFDS Stærkt regnskab gav opjustering Aktietilbagekøb annonceres måske i den nærmeste fremtid Stærkt regnskab og trenden ventes at fortsætte Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler, mens vi hæver kursmålet til 275 kr. (230 kr.) Guidance til helåret blev hævet DFDS rapporterede den 19. november rederiets regnskab for 3. kvartal Overordnet set var regnskabet særdeles stærkt, hvor samtlige regnskabsposter endte højere end både vi og markedet havde ventet. Som følge af det stærke regnskab hævede DFDS deres indtjeningsforventninger (EBITDA) til helåret med 200 mio. kr. til niveauet mio. kr. i Vi hæver i den forbindelse vores forventninger, så de ligger i midten af det udmeldte guidance niveau for 2015, mens vi ligeledes hæver vores indtjeningsforventninger med 16% i 2016 primært som følge af lyse udsigter for udviklingen på den Engelske Kanal. Indtjeningen på den Engelske Kanal overraskede DFDS har været i stand til at bevise, at den Engelske Kanal kan være lønsom og vi venter, at den vil blive endnu mere profitabel i 2016 i takt med, at DFDS øger passagerkapaciteten med 200% og fragtkapaciteten med 55% på Dover-Calais ruten. Da markedet generelt ikke ventes at vokse mere end 3-5% så er det vigtigt, at DFDS sikre sig en større markedsandel via deres egen rute Dover-Donkirk, som har nydt godt af de afbrydelser der har været på Calais. Da konkurrenten Eurotunnel også har et ønske om at tilbagevinde noget af deres tabte markedsandel i 2016, så ventes den hårde konkurrence om kunderne at fortsætte for uformindsket styrke. På baggrund af regnskabet så fastholder vi vores positive syn på DFDS-aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi fortsat ser DFDS som en særdeles attraktiv udbytteaktie samtidig med, at vi venter, at rederiet måske vil annoncere flere aktietilbagekøb i de kommende par kvartaler. mio e 2016e 2017e Omsætning 12,779 13,496 14,964 15,599 Res. Primær drift 626 1,205 1,298 1,311 Nettoresultat ,055 1,063 Balance sum Egenkapital 6,127 6,588 7,035 7,892 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 275 kr. Potentiale 0.36% 274 kr. Næste regnskab mia. kr. Transport 106 DFDS 250 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere /12/15 Danske Aktier 12

13 DSV Fortsat pænt potentiale i aktien Stærkt fremtidigt indtjeningspotentiale Opkøbet af UTi ventes endeligt godkendt i januar måned Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 320 kr. Udstedelse af nye aktier til brug for opkøb DSV meddelte tilbage i oktober måned, at de har indgået en aftale med det amerikanske logistikfirma UTi omkring opkøb. For at finansiere opkøbet har DSV besluttet at udvide deres aktiekapital med 17,5 mio. kr. nye aktier og stk. eksisterende aktier i forsøget på at rejse en kapital svarende til 5 mia. kr.. DSV har budt på omkring 9 mia. kr. for UTi i forsøget på at opnå en stærkere position på det engelske marked. Udvidelsen af aktiekapitalen stemmer desuden godt overens med de udmeldinger vi har fået fra DSV, som er gået på, at de delvist vil anvende egenkapitalfinansiering til opkøbet for at bibeholde en solid kapitalstruktur. Opkøbet er dog en betingelse af UTis aktionærer stemmer for opkøbet på generalforsamlingen i januar Historisk gode til at foretage succesfulde opkøb DSV har historisk været gode til at foretage opkøb til gavn for aktionærerne. Vi venter, at det samme vil gøre sig gældende i forbindelse med opkøbet af UTi. Samtidig vil opkøbet være med til at styrke DSVs position på det amerikanske marked, hvor de på nuværende tidspunkt kun henter en beskeden del af deres omsætning fra. Vi venter dermed, at DSV har mulighed for at øge deres markedsandel på det amerikanske marked pænt de kommende år. Foruden dette er DSV godt positioneret til at få gavn af det spirende opsving i Europa. Vi venter dermed en stærk bedring af top- og bundlinjen i fremtiden. Vi fastholder derfor vores positive syn på DSV-aktien idet vi fortsat vurderer, at der er et pænt potentiale i aktien. mio e 2016e 2017e Omsætning 48,582 51,548 53,507 55,568 Res. Primær drift 2,320 3,047 3,232 3,422 Nettoresultat 1,490 2,060 2,217 2,361 Balance sum Egenkapital 6,081 6,167 6,606 8,672 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 320 kr. Potentiale 16.32% kr. Næste regnskab mia. kr. Transport 169 DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU /12/15 Danske Aktier 13

14 FLSmidth & Co Indikationer på at fremtidsudsigterne er blevet forværret Trods svagt regnskab blev forventningerne til 2015 fastholdt Fortsat for tidlig at blive positiv Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 230 kr. Svagt regnskab FLSmidth rapporterede den 12. november ingeniørkoncernens regnskab for 3. kvartal Overordnet set var regnskabet til den svage side, hvor kun omsætningen endte en smule højere end ventet. På trods af dette fastholdt FLSmidth deres forventninger til helåret. Sløv efterspørgsel øger bekymringerne omkring fremtiden Grundlæggende set gav regnskabet et indtryk af, at fremtidsudsigterne er forværret specielt inden for mineralforretningen, mens efterspørgslen inden for udstyr til cement også er sløv. Til trods for at FLSmidth har iværksat en forskellige tiltag med henblik på at restrukturere selskaber, så medfører selskabet store eksponering mod det hårdt pressede minesegment, hvor færre anlægsinvesteringer kan komme på tale, at vi ikke anbefaler investorerne at købe op i aktien på nuværende tidspunkt. Før at FLSmidth-aktien igen kan blive interessant skal der være klare beviser på, at mineselskabernes anlægsinvesteringer har nået bunden og så småt begynder at stige. Det ventes tidligst at finde sted ultimo Det understøttes samtidig af de fortsatte lave råvarepriser, da det ikke øger incitamentet blandt mineselskaberne til at øge deres anlægsinvesteringer. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer og kursmål på 230 kr. mio e 2016e 2017e Omsætning 21,129 19,487 19,002 19,232 Res. Primær drift 1,220 1,097 1,342 1,457 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 7,761 7,893 8,279 8,747 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 230 kr. Potentiale % kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Results 2015: 11/02/ :00: FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS, NKT Holding og Rockwool, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb /12/15 Danske Aktier 14

15 GN Store Nord ReSound er fortsat den primære vækstdriver Markedsandel er øget markant i VA segmentet Sentiment bedring ventes først for alvor at finde sted, når der kommer vished omkring en vending i Netcom Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 140 kr. Stærk fremgang har primært været drevet af ReSound GN Store Nord-aktien er steget pænt de seneste de seneste tre måned (>10%). Den pæne fremgang har dog primært været drevet af en fortsat stærk udvikling i høreapparatdivisionen ReSound. Det er blandt andet blevet understøttet af en stærk udvikling i VA segmentet (sundhedsordning for krigsveteraner, hvor de blandt andet får tilbudt et høreapparat). Således har GN ReSound formået at øge deres markedsandel mærkbart på det amerikanske VA marked i år fra 7% primo året til omkring 20%. Netcom divisionen er fortsat problembarnet Modsat ReSound divisionen halter udviklingen i Netcom divisionen en smule efter. Således har divisionen været under pres som følge af lave marginer inden for mobilsegmentet. Dog har Netcom divisionen på det seneste meddelt, at de oplever en øget efterspørgsel på head set med indbygget pulsmåler. GN venter desuden, at trenden vil være stødt stigende som følge af et globalt øget fokus på sundhed. GN har samtidig meddelt, at de venter en bedring i Netcom i løbet af de kommende par kvartaler. Vi fastholder vores positive syn på aktien idet GN handler med en rabat til sektoren på ca. 10%, hvilket vi ikke vurderer kan retfærdiggøres. Dog vurderer vi ikke, at sentiment for alvor bedres før vi får vished om, at der er en vending på vej i Netcom. mio e 2016e 2017e Omsætning 7,340 8,478 9,294 9,949 Res. Primær drift 1,195 1,234 1,732 2,020 Nettoresultat ,292 1,515 Balance sum Egenkapital 5,667 5,439 5,597 5,870 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 140 kr. Potentiale 8.44% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab Results 2015: 12/02/ :30: GN Store Nord 120 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab er William Demant, som vi har på Køb. Vi er også positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark /12/15 Danske Aktier 15

16 ISS Stærk kursudvikling har begrænset kurspotentialet Organisk vækst i 4. kvartal ventes at blive lavere Aktien har klaret sig bedre end markedet Vi sænker vores anbefaling til Akkumuler (Køb) og kursmål til 280 kr. (290 kr.) Regnskab var stort set som ventet ISS rapporterede den 18. november selskabets regnskab for 3. kvartal Overordnet set var regnskabet stort set som ventet. Dog meddelte ISS i forbindelse med telekonferencen, at den organiske vækst vil blive lavere i 4. kvartal relativt til de to foregående grundet tab af en større kontrakt. Tab af kontrakt og højere omkostningsforventninger får os til at sænke indtjeningsforventningerne Kombinationen af dette og en forventning om højere restruktureringsomkostninger end ventet gør, at vi sænker vores indtjeningsforventninger (EPS) for med 2%. Siden vi påbegyndte dækningen af ISS-aktien tidligere i år, er aktien steget med 37% og har dermed klaret sig bedre end det generelle marked. Det skyldes ikke mindst, at investorerne har fået øjnene op for selskabets defensive kvaliteter. Således venter vi fortsat, at ISS over de kommende år vil formå at øge deres overskudsgrad og reducere deres relativt høje gæld til et mere passende niveau, hvilket åbner op for højere udbyttebetalinger. Til trods for at vi fortsat anerkender ISS defensive egenskaber retfærdiggør det ikke en købsanbefaling. Vi sænker dermed vores anbefaling til Akkumuler (Køb), mens kursmålet sænkes til 280 kr. (290 kr.). mio e 2016e 2017e Omsætning 74,105 79,591 82,030 84,610 Res. Primær drift 2,954 3,659 3,871 4,115 Nettoresultat 1,012 2,030 2,311 2,571 Balance sum Egenkapital 12,920 13,843 14,894 16,067 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 280 kr. Potentiale 14.75% 244 kr. Næste regnskab mia. kr. 152 ISS Industri 150 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS, NKT Holding og Rockwool, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande /12/15 Danske Aktier 16

17 Jyske Bank Sentiment ventes at blive bedret Prisfastsættelsen er blevet mere attraktiv Bedring i nordisk økonomi bør gavne udlånsvæksten Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 395 kr. Bankerne var under pres i 3. kvartal 3. kvartalsregnskaberne fra de nordiske banker var generelt skuffende læsning. Dette til trods for at vi forud for den netop overståede regnskabssæson, havde sænket vores indtjeningsestimater (EPS) for 2016 til bankerne med gennemsnitlig 3%. De skuffende regnskabe førte til, at blandt andet Jyske Bank kom under pres den dag de aflagde deres kvartalsregnskab. Afvigelserne var primært forårsaget af lavere end ventet indtægter, mens nedskrivningerne endte lavere (bedre) end ventet. Sentiment ventes at blive bedret I kølvandet på kvartalsregnskaberne har vi sænket vores indtjeningsforventninger til de nordiske banker for 2016 med op til 4% i gennemsnit. Når vi ikke har sænket vores forventninger mere skyldes det en kombination af lavere nedskrivninger, stram omkostningskontrol og en forventning om en bedring i den nordiske økonomi i de kommende kvartaler. Sidstnævnte er samtidig blevet understøttet af de seneste aktivitetsindikatorer. Således venter vi en øget låneaktivitet blandt virksomheder og forbrugere til gavn for bankernes indtjening i de kommende par kvartaler. Det bør alt andet lige bedre sentiment i forhold til de nordiske banker, herunder Jyske Bank. Det er dog ikke kun os som har valgt at sænke vores forventninger til bankernes indtjening. Således har markedet også løbende sænket deres indtjeningsforventninger (EPS) over de seneste tre måned. Da de større nordiske bankers aktiekurser er faldet mere end hvad estimaterne er blevet sænket med, så er prisfastsættelsen blevet mere attraktiv. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien og venter samtidig at udbyttebetalingerne og aktietilbagekøbet vil holde hånden under aktien. mio e 2016e 2017e Totalindkomst 10,186 8,420 8,581 9,066 Indtj. før skat 3,103 3,009 3,637 4,077 Nettoresultat 3,089 2,312 2,837 3,180 Balance sum Egenkapital 27,561 29,256 30,493 32,423 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E > K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 395 kr. Potentiale 26.60% 312 kr mia. kr. Bank Næste regnskab Association: 15/12/ :00: Jyske Bank 130 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, Nordea og Spar Nord, som vi har på Akkumuler. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder /12/15 Danske Aktier 17

18 Lundbeck Bekymringerne er fortsat til stede Depressionsmidlerne skuffede Stærk underliggende forretning og opjustering Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 171 kr. Bedre end ventet regnskab Lundbeck rapporterede den 4. november medicinalselskabets regnskab for 3. kvartal. Overordnet set var regnskabet bedre end ventet, hvor stort set samtlige regnskabsposter overraskede. Dette til trods for, at Lundbeck havde et særdeles stort driftsmæssigt underskud i kvartalet som følge af restruktureringsomkostninger og nedskrivninger. Den stærke fremgang var primært drevet af produkterne Onfi (mod epileptiske anfald) og Azilect (mod Parkinson sygdom), mens depressionsmidlerne Cipralex og Brintellix skuffede. Hvor førstnævnte er ramt af patentudløb i Europa og Canada, så giver udviklingen i Britellix lidt større bekymringer idet salget er fortsat med at skuffe. Forventningerne til helåret blev opjusteret I forbindelse med regnskabet opjusterede Lundbeck deres forventninger til Således venter Lundbeck nu et mindre driftsunderskud for helåret på 6,8 mia. kr. (7,0 mia. kr. tidligere). Lundbeck fastholder dog deres forventninger til omsætningen. Det resulterede samtidig i, at investorerne sendte aktien op med mere end 10% i kølvandet på regnskabet. Trods en pæn underliggende vækst i forretningen og et kvartalsregnskab, som overraskede på stort set samtlige poster, så fastholder vi vores negative syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi fortsat vurderer, at den nuværende aktiekurs fuldt ud afspejler det fremtidige indtjeningspotentiale grundet den igangværende restrukturering. Derudover frygter vi fortsat, at den planlagte medarbejderreduktion på 17% vil komme til at skade toplinje-væksten. Det skyldes, at medarbejderstaben skal præstere 20% bedre for blot at fastholde toplinjen på det nuværende niveau og samtidig sikre innovative fremskridt. mio e 2016e 2017e Omsætning 13,466 14,123 14,004 14,237 Res. Primær drift 99-7, ,043 Nettoresultat 143-6, ,560 Balance sum Egenkapital 13,325 7,024 9,724 12,105 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 26.0 n.m K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 171 kr. Potentiale % kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2015: 10/02/ :45: Lundbeck Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud /12/15 Danske Aktier 18

19 Matas Interessant aktie i det nuværende lavrentescenarie Nyt aktietilbagekøb blev annonceret Døjer fortsat med lav købelyst Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 140 kr. Regnskab generelt til den positive side Matas rapporterede den 19. november selskabets regnskab for 2. kvartal 2015/16 (bemærk skævt regnskabsår). Overordnet set var regnskabet til den positive side, hvor kun omsætningen endte en spids under forventningerne. Det skyldtes en tilbagekaldelse af produktet Depend GelLack, hvilket havde ramt salget i kvartalet. Samtidig døjer Matas fortsat med en afdæmpet købelyst blandt forbrugerne som følge af et fortsat højt fokus blandt forbrugerne på gældsnedbringelse. Matas arbejder dog fortsat målrettet på at få bedre fat i kunderne via en række kampagner som øger interessen for Matas. I forbindelse med regnskabet fastholdt Matas deres forventninger til helåret 2015/16 i kølvandet på nedjusteringen af disse i oktober måned. Stærke pengestrømme overskygger skuffende salg På baggrund af regnskabet så ændrer vi kun vores estimater en smule. Overordnet set finder vi den middelmådige udvikling i toplinjen, som følge af en øget konkurrence og skift fra køb i butikkerne mod mere onlinesalg, en smule bekymrende. På trods af dette vurderer vi dog, at det bør overskygges af de stærke pengestrømme, et direkte afkast på 5-6% og et netop igangsat aktietilbagekøb på 125 mio. kr., der vil løbe frem til 18. maj Vi vurderer samtidig, at kvartalsregnskabet endnu engang bar præg af, at Matas er et stabilt selskab, som genererer en pæn indtjening og udbetaler et højt udbytte, som ventes at blive øget i de kommende år. I et lav rente scenarie, som det vi har nu, vurderer vi derfor, at Matas-aktien er særdeles interessant. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Akkumuler. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 140 kr. Potentiale 13.82% 123 kr. 5 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab ent 2015/16: 08/01/ :00: Matas 120 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Matas ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag mio e 2017e 2018e Omsætning 3,433 3,427 3,462 3,493 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,644 2,623 2,591 2,550 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /12/15 Danske Aktier 19

20 NKT Holding Problemramt kabeldivision gav nedjustering Skuffede på samtlige regnskabsposter Fair prisfastsat på nuværende tidspunkt, men på den længere bane er der et pænt potentiale Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men sænker kursmålet til 390 kr. (440 kr.) Skuffende regnskab NKT Holding rapporterede den 12. november selskabets regnskab for 3. kvartal Overordnet set var regnskabet svagere end ventet på stort set samtlige regnskabsposter. Således endte omsætningen 5% mindre end markedet havde ventet, mens driftsindtjeningen (EBIT) endte hele 21% under forventningerne. Den primære årsag til den svage indtjeningsudvikling kan tilskrives kabelforretningen, som har haft en langt mere skuffende udvikling end ventet i kvartalet. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 390 kr. Potentiale 13.37% 344 kr. 8.3 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Results 2015: 26/02/ :30: Forventningerne til helåret blev nedjusteret Som følge af det skuffende regnskab nedjusterede NKT Holding deres forventninger til indtjeningen i Således venter NKT Holding nu en driftsmæssig EBITDA-margin i standardmetalpriser på op til 9,2% (en EBITDA-margin på 10,1% tidligere) grundet lavere forventninger til Nilfisk NKT Holding NKT Holding-aktien er på nuværende tidspunkt fair prisfastsat. Vi fastholder vores positive syn på aktien med en Akkumuler anbefaling, mens kursmålet sænkes til 390 kr. (440 kr.) grundet få estimatændringer. Det skyldes ikke mindst, at vi på den længere bane ser et pænt indtjeningspotentiale i takt med, at de nye programmer implementeres. mio e 2016e 2017e Omsætning 15,863 16,736 17,107 17,841 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 5,975 5,881 6,236 6,621 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS, NKT Holding og Rockwool, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. 01/12/15 Danske Aktier 20

21 Nordea Indikationer på at udlånene vil stige Besparelser og højere udbytter vil give medvind til aktien Er blevet mere attraktiv prisfastsat Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 107 sek fastholdes Skuffende bankregnskaber har sænket estimater 3. kvartalsregnskaberne fra de nordiske banker var generelt skuffende læsning. Dette til trods for at vi forud for den netop overståede regnskabssæson havde sænket vores indtjeningsestimater (EPS) for 2016 til bankerne med gennemsnitlig 3%. Det førte til, at stort set alle nordiske bankaktier, herunder Nordea, var under pres den dag de aflagde kvartalsregnskab. Afvigelserne var forårsaget af lavere end ventet indtægter, mens nedskrivningerne endte lavere (bedre) end ventet. Bedre nordisk økonomi vil give flere udlån I kølvandet på kvartalsregnskaberne har vi sænket vores indtjeningsforventninger til de nordiske banker for 2016 med gennemsnitlig op til 4%. Når vi ikke har sænket vores forventninger mere skyldes det en kombination af lavere nedskrivninger, stram omkostningskontrol og en forventning om en bedring i den nordiske økonomi i de kommende kvartaler. Det er samtidig blevet understøttet af de seneste aktivitetsindikatorer. Således venter vi en øget låneaktivitet blandt virksomheder og forbrugere til gavn for bankernes indtjening i de kommende par kvartaler. Det bør alt andet lige bedre sentiment i forhold til de nordiske banker, herunder Nordea. Det er dog ikke kun os som har sænket vores forventninger til bankernes indtjening. Således har markedet også løbende sænket deres indtjeningsforventninger (EPS) over de seneste tre måned. Da de større nordiske bankers aktiekurser er faldet mere end, hvad estimaterne er blevet sænket med, så er prisfast-sættelsen blevet mere attraktiv. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien og vurderer, at flere omkostningsbesparelser og højere udbytter vil være godt for aktien. EUR mio e 2016e 2017e Totalindkomst 10,241 10,089 10,093 10,532 Indtj. før skat 4,307 4,986 4,739 5,037 Nettoresultat 3,315 3,852 3,649 3,878 Balance sum Egenkapital 29,837 31,021 32,039 33,165 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 107 SEK Potentiale 11.17% SEK mia. SEK Bank Næste regnskab Results 2015: 27/01/ :00:00 SEK Nordea Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, Nordea og Spar Nord, som vi har på Akkumuler. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring /12/15 Danske Aktier 21

22 Novo Nordisk Dollarstyrkelse gavnede aktien Fed og Draghi har dikteret udviklingen på valutamarkederne En række begivenheder kan agere som brændstof for aktien Vi fastholder vores anbefaling på Køb og kursmål på 458 kr. Pengepolitik har givet udsving på valutamarkederne År til dato har der været store udsving på valutamarkederne. Udsvingene har primært været drevet af den pengepolitik, som de ledende centralbanker i verden har ført. Mens den amerikanske centralbank (Fed) har påbegyndt en stramning af deres pengepolitik, så har den europæiske centralbank (ECB) valgt at føre en mere lempelig pengepolitik i forsøget på at understøtte væksten i Eurozonen og samtidig sikre, at inflationen vil begynde at stige. Den divergerende pengepolitik, som Fed og ECB har ført, har samtidig resulteret i, at dollaren er blevet kraftigt styrket, mens euroen er blevet svækket. Da vi venter, at denne trend vil fortsætte i takt med, at Fed strammer deres pengepolitik yderligere, mens ECB kommer med flere stimulerende tiltag, vil det især komme de virksomheder, som henter en stor del af deres omsætning på det amerikanske marked til gavn. Styrket dollar vil gavne Novo Nordisks indtjening Blandt disse selskaber er Novo Nordisk. Således henter Novo Nordisk omkring 50% af deres samlede omsætning på det amerikanske marked. Dermed vil en styrkelse i dollaren på 10% give Novo Nordisk en positiv indtjeningseffekt på 6%. Da dollaren er blevet styrket den seneste måned har Novo Nordiskaktien også oplevet medvind. Således er Novo Nordisk-aktien steget med mere end 6% den seneste måned. Vi fastholder vores positive syn på Novo Nordisk-aktien. Det skyldes ikke mindst, at der er en række interessante kurstriggere i 2016, som kan være med til at drive aktien højere. Af disse kan nævnes annonceringen af Novo Nordisks nye finansielle målsætninger i januar 2016 og resultater fra Switch 1 og 2 studierne. mio e 2016e 2017e Omsætning 88, , , ,864 Res. Primær drift 34,492 49,515 49,827 55,192 Nettoresultat 26,391 34,648 38,957 42,972 Balance sum Egenkapital 44,820 50,793 55,781 63,111 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 458 kr. Potentiale 18.65% 386 kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2015: 03/02/ :00: Novo Nordisk 150 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Novo Nordisk er verdens førende producent af diabetesbehandling og blev stiftet i Selskabet har en bred produktpalette og oplever især vækst i salget insulinanaloger, der giver bedre muligheder for at kontrollere blodsukkeret end human insulin. Med den stigende velstand oplever flere lande en kraftig vækst i antallet af diabetikere. Novo Nordisk har desuden også en førende position inden for behandling af blødersygdomme og væksthormonterapi /12/15 Danske Aktier 22