F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 F I N A N S U G E N 2. maj 2014, uge 18 Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,3% Nikkei + 0,4% C20cap + 1,3% 767 S30-0,1% FTSE + 1,6% DAX + 0,6% Euro ,3% BRIC -1,0% 266 VIX -0,5% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,3% 1,3860 EUR/DKK +0,0% 7,4641 USD/DKK - 0,2% 5,3851 SEK/DKK +0,6% 0,8267 NOK/DKK +0,7% 0,9053 GBP/DKK +0,3% 9,0937 CHF/DKK - 0,0% 6,1201 JPY/DKK - 0,3% 5,2559 Europæisk økonomi præsterer godt Den seneste tids nøgletal fra europæisk økonomi har været gode og fortæller om stadig tiltagende aktivitet. Derimod har amerikansk økonomi lidt under en hård vinter, og alt tyder på, at væksttempoet i eurozonen midlertidigt - overhalede USA s i 1. kvartal (se side 2). Aktier fra eurozonen ligger da også afkastmæssigt i top år-til-dato, som grafen i bunden af siden viser. I næste uge: Ny EU-prognose, ECB-rentemøde og tyske tal I den kommende uge kommer de vigtigste nyheder fra Europa, hvorimod det bliver sparsomt med nyt fra amerikansk økonomi. I eurozonen holder ECB sit månedlige pengepolitiske møde på torsdag, hvor vi venter uændret pengepolitik. En rentenedsættelse anser vi for udelukket, da renten i forvejen ligger tæt på nul. Ej heller kan vi se argumentet for, at ECB skulle introducere nye likviditetstiltag nu, hvor inflationen er steget lidt, og hvor eurozonens økonomi er i fremgang. Mandag udsender EU-Kommissionen sin halvårlige økonomiske prognose, hvor markedets fokus formentlig vil ligge på en eventuel nedjustering af deres inflationsskøn for eurozonen. Den nuværende inflationsprognose lyder på 1,0% i 2014 og 1,3% i Fra Europas største økonomi, Tyskland, kommer marts-tal for industriproduktion, ordreindgang og eksport. Vurderet ud fra de fremadrettede industribarometre vil der kun være moderat fremgang i produktion og ordreindgang, hvorimod eksportudviklingen sandsynligvis vil være stærk efter et overraskende fald i februar. I USA bliver ugens vigtigste begivenhed en høring i Kongressen, som centralbankchef Janet Yellen deltager i på onsdag. Der kan komme nyt ud om centralbankens hensigter med pengepolitikken, hvor finansmarkedet tolker de nuværende signaler derhen, at støtteopkøbene af obligationer vil være udfaset ved udgangen af i år, og at den første renteforhøjelse kommer i midten af Ellers byder den amerikanske nøgletalskalender kun på ISM-aktivitetsbarometret for servicesektoren samt marts tal for handelsbalancen, og de statistikker har normalt ikke større betydning for finansmarkedet. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,03 0,41% US 10Y -0,06 2,63% Tysk 10Y -0,07 1,46% Dansk 10Y -0,04 1,51% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,8% Olie (WTI) - 2,3% 99 Metaller - 2,5% Opdateret per: 2. maj Side 1 af 6

2 Indhold Højere BNP-vækst i eurozonen end i USA i 1. kvartal!... 2 Eurozonens banker venter stigende efterspørgsel efter lån... 3 Inflationen steg i eurozonen... 4 Fed fortsatte aftrapningen af støtteopkøb vækst i USA, fremgang på 0,3-0,4% i eurozonen Højere BNP-vækst i eurozonen end i USA i 1. kvartal! Vi har de seneste år været vant til, at BNP-væksten i eurozonen haltede efter væksttempoet i USA. Imidlertid tyder meget på, at det har været anderledes i de kommende BNP-tal for 1. kvartal. På finansmarkedet ventes en BNP-vækst i eurozonen i 1. kvartal på 0,3% kvt/kvt, men der er stor sandsynlighed for, at væksten snarere bliver 0,4% kvt/kvt. Tallet for eurozonen kommer d. 15. maj. De amerikanske BNP-tal kom i onsdags, og skuffede gevaldigt ved kun at ligge marginalt over 0. PMI for eurozonen tyder på 0,4% i BNP-vækst I eurozonen har aktiviteten været høj i den forløbne del af Den første håndfaste indikation kom fra Spanien, hvor økonomien voksede med 0,4% i 1. kvartal (0,2% kvartalet før). Også i Belgien voksede økonomien 0,4% i årets første kvartal. I Tyskland er der udsigt til en acceleration af væksttempoet i forhold til de 0,4% s vækst i 4. kvartal. Det skrev Bundesbank i deres månedsrapport for marts. Hertil kommer høje og stigende PMI-erhvervsbarometre for eurozonen. Ifølge Markit, der står bag barometrene, svarer niveauet i 1. kvartal til en BNP-vækst på 0,4% for eurozonen, og april-tallet tyder endda på en acceleration til 0,5% i 2. kvartal. Fjerner behovet for yderligere lempelse af ECB s pengepolitik Hvad betyder det for ECB? Hvis de faktiske tal viser sig at bekræfte formodningerne, kan det fjerne ECB s behov for at lempe pengepolitikken yderligere. Hvorfor lempe pengepolitikken, når det går fremad for økonomien, og når stigende vækst sandsynligvis også vil føre til lidt højere inflation? Det vil kunne skubbe de europæiske obligationsrenter lidt op isoleret set. USA s BNP-tal skuffede BNP voksede kun med 0,1% kvt/kvt annualiseret i 1. kvartal mod forventet 1,2%. Kvartalet før var væksten på 2,6%, så det er ubetinget et dårligt tal. Tabellen nedenfor viser vækstbidragene i procentpoint fra nationalregnskabets vigtigste efterspørgselskomponenter. Hovedtallene i de amerikanske BNP-tal for 1. kvartal vækstbidrag i procentpoint fra: I II III IV I II III IV I Privatforbrug 1,98 1,28 1,15 1,13 1,54 1,24 1,36 2,22 2,04 - heraf varer 1,04 0,50 0,84 0,85 0,85 0,71 1,03 0,66 0,08 - heraf tjenesteydelser 0,94 0,78 0,31 0,29 0,69 0,53 0,32 1,57 1,96 Faste bruttoinvesteringer 1,57-0,23 0,99-0,36 0,71 1,38 2,56 0,41-1,01 - heraf erhvervsinvesteringer 0,68 0,53 0,04 1,13-0,57 0,56 0,58 0,68-0,25 - heraf boliginvesteringer 0,53 0,15 0,35 0,50 0,34 0,40 0,31-0,26-0,18 - heraf lagerændringer 0,36-0,91 0,60-2,00 0,93 0,41 1,67-0,02-0,57 Nettoeksport 0,44 0,10-0,03 0,68-0,28-0,07 0,14 0,99-0,83 - heraf eksport 0,56 0,51 0,05 0,15-0,18 1,04 0,52 1,23-1,07 - heraf import -0,12-0,41-0,08 0,53-0,10-1,10-0,39-0,24 0,24 Offentligt forbrug -0,28 0,05 0,67-1,31-0,82-0,07 0,08-0,99-0,09 BNP i alt 3,7 1,2 2,8 0,1 1,1 2,5 4,1 2,6 0,1 Side 2 af 6

3 Investeringer, eksport og lagre trak ned i BNP Privatforbruget var solidt Indikatorerne peger på 3% vækst i 2. kvartal i USA I 1. kvartal blev væksten trukket ned af flere forhold: Både erhvervsinvesteringerne og boliginvesteringerne faldt og gav derfor negative vækstbidrag. Lagre blev nedbragt og gav negativt vækstbidrag. Eksporten var usædvanlig svag, så derfor gav også udenrigshandlen et negativt bidrag til væksten. Privatforbruget lagde derimod endnu engang en solid bund under økonomien, idet det steg og leverede et positivt vækstbidrag på 2,04 procentpoint. Første kvartal vil dog være et isoleret tilfælde Vi mener, at USA vil vende tilbage til en BNP-vækst på omkring 3% p.a. (0,7-0,8% kvt/kvt) i 2. kvartal. Nedgangen i eksporten er usædvanlig og vil korrigere i 2. kvartal. Også erhvervsinvesteringerne burde stige set i lyset af de gode forhold for erhvervslivet i USA. Lagerbevægelserne er mere uforudsigelige, mens privatforbruget vil holde en høj stigningstakt grundet stigende beskæftigelse og voksende reallønninger. Vi venter ikke, at de skuffende BNP-tal vil påvirke Fed s igangværende normalisering af pengepolitikken, forudsat at vi har ret i, at 1. kvartal er et enkeltstående tilfælde. For eurozonen er det mest sandsynlige, at økonomien i 2014 vil fortsætte med at vokse med 0,3-0,4% kvt/kvt. Eurozonens banker venter stigende efterspørgsel efter lån De bagudrettede tal er mistrøstige for udviklingen i eurozonebankernes udlån, men fremadrettet er der spirende optimisme. De seneste tal for den faktiske udvikling i bankernes udlån vedrører marts, og de viste en nedgang på 8 mia. euro i forhold til februar. Siden toppen i efteråret 2011 er bankernes udlån faldet med 460 mia. euro, hvilket afspejler den dybe nedtur i eurozonens økonomi tillige med kriseramte og tilbageholdne banker. Borgere og virksomheder har nedbragt gæld, mens bankerne har slanket balancerne ved at reducere udlånene. Bundlinjen af det hele er, at der har manglet kreditfinansieret efterspørgsel i eurozonens økonomi, hvilket har bidraget til den lave aktivitet i økonomien. Kæmpe nedgang i bankernes udlån frem til nu Side 3 af 6

4 ECB s udlånsundersøgelse Grund til optimisme fremadrettet Imidlertid er der tegn på, at udviklingen kan være ved at vende. Tegnene kommer fra ECB s kvartalsvise udlånsundersøgelse blandt eurozonens ca. 140 største banker (Bank Lending Survey). Undersøgelsen bygger på spørgeskemaundersøgelse blandt bankerne over udviklingen i deres kreditbetingelser samt om deres forventninger til låneefterspørgslen et kvartal frem i tid. I den aktuelle undersøgelse har bankerne store forventninger til stigende efterspørgsel efter lån. Hovedtallene er vist i tabellen nedenfor: Kreditbetingelserne lempes, låneefterspørgslen stiger Teknikken i tallene bankernes kreditvilkår overfor: Q4, 13 Q1, 14 Q1, 14 forventet Q2, 14 forventet virksomheder huskøb forbrugerkreditter bankernes vurdering af kreditefterspørgslen fra: Q4, 13 Q1, 14 Q1, 14 forventet Q2, 14 forventet virksomheder huskøb forbrugerkreditter kilde: ECB's Bank Lending Survey, april 2014 Tallene er nettotal, dvs. forskellen i andelen af banker, der eksempelvis venter stigende låneefterspørgsel minus andelen af banker, der venter faldende låneefterspørgsel. Positive nettotal for låneefterspørgslen siger, at der er overvægt af banker, der venter stigende efterspørgsel. Omvendt i tabellen over bankernes kreditbetingelser: Positivt fortegn fortæller om overvægt af banker, der vil stramme betingelserne. Tabellen siger, at 25 procentpoint af bankerne venter øget låneefterspørgsel fra virksomhederne i 2. kvartal, hvor kun 2 procentpoint af bankerne oplevede fremgang i 1. kvartal. Endvidere venter bankerne også stigende låneefterspørgsel fra husholdningssektoren, stærkest med hensyn til forbrugslån, hvor 16 procentpoint af dem venter fremgang. Også i Spanien lysner det Fra 0,5% til 0,7% Landespecifikke tal for første gang: Fremgang i Spanien For første gang bringer Bank Lending Survey tal for kreditvilkår og låneefterspørgsel i eurozonens 5 største økonomier. Her falder Spanien mest i øjnene, idet en betydelig overvægt af de spanske banker venter stigende efterspørgsel efter lån i 2. kvartal, både fra virksomheder og fra borgerne. Det rummer to budskaber: For det første at det er endnu et tegn på den fremgang, som spansk økonomi er inde i. For det andet at det reducerer ECB s behov for nye likviditetstiltag ud fra hensynet til finansiel fragmentation mellem eurozonelandene. Inflationen steg i eurozonen Eurostat udsendte onsdag de foreløbige tal for inflationen i eurozonen i april. Som ventet steg inflationen i forhold til marts, om end lidt mindre end forventet. Inflationen steg til 0,7% mod 0,5% måneden før. En væsentlig årsag til stigningen var, at påsken lå i april i år, mens den sidste lå i marts. Påsken fører altid til højere priser på en række varer som eksempelvis rejser. Side 4 af 6

5 Kerneinflationen (hvor energi, fødevarer, alkohol og tobak er pillet ud) steg til 1,0% mod 0,7% i marts. Tiltagende vækst vil trække inflationen op Nu nedbragt med i alt 40 mia.$ pr. måned Det var vejrets skyld! Yellen til høring i næste uge Den lidt højere inflation i april mindsker det akutte pres på ECB på at lempe pengepolitikken yderligere for at forhindre eventuel deflation. Fremadrettet er det vores forventning, at inflationen gradvis vil stige i takt med, at opsvinget i eurozonens økonomi bider sig fast. Fed fortsatte aftrapningen af støtteopkøb På det pengepolitiske møde i USA s centralbank blev den ledende pengepolitiske rente som forventet fastholdt i intervallet 0,00-0,25% - et niveau renten har haft siden Desuden besluttede centralbanken at aftrappe sine støtteopkøb af obligationer med yderligere 10 mia. $ pr. måned, så de nu er nede på 45 mia.$ pr. måned mod oprindeligt 85 mia. I pressemeddelelsen skriver Fed, at den økonomiske aktivitet er taget til igen efter en svag periode grundet den usædvanlig hårde vinter. Fed er med andre ord ikke i tvivl: De dårlige BNP-tal for 1. kvartal skyldes vejret og ikke økonomien i sig selv. Med den vurdering in mente er der udsigt til, at Fed fortsætter aftrapningen af støtteopkøbene i samme tempo som hidtil, således at opkøbsprogrammet vil være udfaset ved årets udgang. Næste uges er centralbankchef Janet Yellen til høring i Kongressen, og det vil måske bringe nyt om centralbankens pengepolitiske overvejelser. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag Kina PM I-service (03.00) april indeks 54, Kina HSBC industri-pm I (04:30) april indeks 48,3 48,3 SEK industriproduktion (09.30) marts % m/m og år/år 2,2 / 1,7 EUR PPI (11.00) marts % m/m og år/år -0,3 / -1,8-0,2 / -1,7 EUR Kommissionens økonomiske rapport (11.00) EUR møde i eurogroup (15.00) USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) april indeks prelim: 54,2 USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) april indeks prelim: 54,9 USD ISM -service (16.00) maj indeks 54,1 53,1 Tirsdag SPA arbejdsløshed (09.00) april antal EUR møde i Ecofin (09.00) EUR PM I-Composite (10.00) april indeks prelim: 54,0 EUR PM I-service (10.00) april indeks prelim: 53,1 OECD Global Economic Outlook (11.00) EUR detailomsætning (11:00) marts % m/m og år/år -0,3 / 0,4 / 0,8 USD handelsbalance (14.30) marts mia. USD -40,5-42,3 USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 32 mbid-to-cover: Onsdag Kina HSBC service-pm I (04:30) april indeks 51, DEU industriens ordreindgang (08.00) marts % m/m og år/år 0,4 / 4,4 0,6 / 6,1 FRA industriproduktion (08.45) marts % m/m og år/år 0,3 / 1,2 DKK industriproduktion (09.00) marts % m/m og år/år 1,4 / EUR M arkit-pm I for detailhandlen (10.10) april indeks 49,2 USD produktivitet (14.30) 1.kvt.2014 % kv/kv ann. -0,5 1,8 USD enhedslønomkostninger (14.30) 1.kvt.2014 % kv/kv ann. 2,0-0,1 USD Yellen til høring i Kongressen (16.00) USD forbrugerkreditter (21.00) marts mia.usd 16,3 16,489 USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 24 mbid-to-cover: Torsdag Kina handelsbalance (04.00) april mia.usd 19 7, Kina import (04.00) april % m/m -3-11,3 Kina eksport (04.00) april % m/m -3,5-6,6 DEU industriproduktion (08.00) marts % m/m og år/år 0,2 / 4,2 0,4 / 4,8 SPA industriproduktion (09.00) marts % år/år 2,8 CHF inflation (09.15) april % m/m og år/år 0,4 / 0,0 NOK Rentemøde i Norges Bank (10.00) ledende rente, % 1,50 NOK industriproduktion (10.00) marts % m/m og år/år 0,2 / 2,1 SPA sælger statsobligationer (10.30) GRE arbejdsløshed (11.00) februar % 26,5 26,7 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,50 0,50 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,25 0,25 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 344k USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 16 mbid-to-cover: Fredag Kina inflation (04.00) april % år/år 2,1 2, Kina PPI (04.00) april % år/år -1,8-2,3 DEU handelsbalance (08.00) marts mia.eur 17,5 16,3 DEU import (08.00) marts % m/m 0,4 DEU eksport (08.00) marts % m/m 1,0-1,3 DEU betalingbalance (08.00) marts mia.eur 15 13,9 FRA M ånedstal for statsfinanserne (08.45) jan-marts mia.eur DKK handelsbalance (09.00) marts mia. DKK 8,7 DKK Betalingsbalancen (09.00) marts / sen 12 mmia.dkk 9,5 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) april % år/år 2,0 / 2,6 ITA industriproduktion (10.00) marts % m/m og år/år -0,5 / 0,4 UK industriproduktion (10.30) marts % m/m og år/år 0,3 / 2,9 1,0 / 3,8 GRE industriproduktion (11.00) marts % år/år 1,7 GRE inflation (11.00) april % år/år -1,2-1,5 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6