Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 3. februar 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 6 Trump fortsat i fokus Ugen der gik Trumps indrejseforbud gav bekymring på markederne De fleste aktiemarkeder faldt først på ugen, og har siden ligget nogenlunde fladt. Aktiekursfaldene skyldtes blandt andet bekymringer om Donald Trumps immigrationspolitik, der har forstærket fokus på risiciene for USA s relationer med resten af verden ikke mindst på den internationale handelsfront. Bekymringerne blev igangsat af, at han via en executive order indførte indrejseforbud i USA for borgere fra en række muslimsk-dominerede mellemøstlige lande, og bekymringerne blev kun forstærket efter Trump fyrede den fungerende kammeradvokat for at modsætte sig Trumps ordrer på immigrationsområdet. Obligationsrenterne fulgte med aktierne nedad, og de tyske og danske statsrenter ligger fredag middag lidt lavere end ved ugens begyndelse. De amerikanske lange renter ligger derimod på samme niveau som ved ugens begyndelse efter stigninger torsdag. Stigningerne kan nok henføres til, at markedsdeltagerne begyndte at positionere sig til en stærk amerikansk arbejdsmarkedsrapport, som offentliggøres fredag efter deadline på Ugefokus. Den amerikanske centralbank havde som ventet ingen pengepolitiske ændringer i ærmet på onsdagens rentemøde, og den medfølgende pressemeddelelse bød ikke på de store ændringer i forhold til meldingen fra december. Fed anerkendte dog som noget nyt bedringen i forbruger- og erhvervstilliden og ændrede fx ordlyden om, at 'inflationen forventes at stige til 2% på mellemlangt til at inflationen vil stige til 2%. Overordnet set er budskabet imidlertid fortsat, at Fed er i en vent-og-se position, hvor man afventer effekterne af Trumps økonomiske politik, og der var ingen klare signaler om, at en renteforhøjelse er rykket tættere på eller at Fed vil afvige fra sin udmeldte strategi om kun gradvise renteforhøjelser. ISM-indekset for fremstillingssektoren steg fra 54,5 til 56,0 i januar, hvilket var bedre end ventet i markedet. Både indeksene for nye ordrer og for beskæftigelsen steg. Vi bider dog især mærke i stigningen i prisindekset fra 65,5 til 69,0, som understreger risikoen for et øget prispres i økonomien, hvilket i sidste ende kan tvinge den amerikanske centralbank ud i at sætte renten op mere end hvad markedet pt. venter. Aktiekursfald især først på ugen Euroområdet: Vækstmomentum er intakt Kina: PMI på vej nedad igen I euroområdet steg det økonomiske ESI-barometer fra 107,8 til 107,9 i januar, hvilket var lidt bedre end ventet. Det fastholder indtrykket af, at væksten stadig er solid i begyndelsen af 2017, om end med lidt lavere momentum, som vi også så det i de lidt svagere PMI-tal. Det er især periferilandene, der trækker fremgangen, mens både Frankrig og Tyskland viste tilbagegang. BNP-væksten steg som ventet med 0,5% q/q i 4. kvartal, men revisioner bagud betød at væksten i 2016 endte højere end ventet på 1,7%. Kinas officielle fremstillings-pmi faldt blot en smule til 51,3 i januar fra forrige 51,4, mens Markits fremstillings-pmi faldt markant fra 51,9 til 51,0 i januar. Man skal aldrig tillægge udviklingen i en

2 enkelt måned alt for megen betydning, men faldet er i overensstemmelse med vores forventning om, at mini-opsvinget i 2016 har toppet, og at den overordnede økonomiske vækst snart vil falde igen. Centralbanken har hævet pengemarkedsrenterne i et signal om dens intention om at begrænse kreditvæksten, nedbringe gæld og understøtte CNY. Det er et signal om et skifte fra mere lempelig til strammere pengepolitik, men er i vores øjne ikke et signal om kraftige opstramninger fremadrettet. Ugen der kommer USA: Småt med nøgletal Vi kan se frem til en relativ tynd uge i den økonomiske kalender oven på den indeværende intensive uge. Således er nøgletallene i småtingsafdelingen, og finansmarkederne vil givet tildele nyhedsstrømmen fra den nye Trump-administration fortsat stor opmærksomhed. I den forbindelse skal Trump blandt andet fredag mødes med Japans premierminister Abe, hvor rygterne går på, at Japan vil præsentere en stor samarbejdspakke, som vil stimulere amerikansk økonomi og skabe flere job. Vi får også et par Fed-taler torsdag, som dog ikke ventes at bringe meget nyt i kølvandet på denne uges relativt begivenhedsløse rentemøde. Blandt nøgletallene er det mest interessante nok fredagens tidlige forbrugertillidsopgørelse fra University of Michigan angående februar. Tilliden er steget de seneste tre måneder for i januar at nå det højeste niveau i 13 år. Der ventes et lille fald, hvilket er på linje med den seneste udvikling vi har set i Conference Boards indeks for januar, samt Bloombergs ugentlige opgørelser ind i februar. På den ene side har fortsat let positiv stemning på aktiemarkederne, hjulpet af ind til videre overvejende positive udfald af regnskaber, understøttet et fortsat løft i optimismen i februar, mens stigende benzinpriser bør trække ned. Lidt mere interessant bliver det dog om vi ser tegn på, at stigningen i renterne i slutningen af 2016 begynder at gnave i tilliden, hvorfor vi ser risiko for et lidt større fald end ventet. Boligpriserne er dog pt. rimeligt stabile og beskæftigelsen i pæn fremdrift, hvorfor faldet nok bliver begrænset. Euroområdet: Februar-barometer og tysk industri i fokus Ugen indeholder blot småting på euroområdets økonomiske kalender, hvor vi ser helt frem til fredagens Sentix-barometer. Her kommer aktørerne på finansmarkederne med deres første bud på de økonomiske udsigter i februar. Mens rentekurven er stejlet en smule har aktiemarkederne sat sig en smule. Sidstnævnte ventes, sammen med den uventede store stigning i januar at sende indekset lidt nedad til 16 i februar fra forrige 18,2. Dermed ser vi det som endnu et tegn på, at momentum i økonomien har nået toppen i denne omgang og vil svækkes gradvist herfra. Det blev desuden antydet af det lille fald PMI-indekset i januar, som var det første oven på tre måneder med solide stigninger. Derudover vil der være en smule opmærksomhed på tysk industri i december. Mandag får vi således fabriksordreindgang for december, hvilket tirsdag blive fulgt op af industriproduktionen for samme måned. Ordreindgangen ventes at vise en stigning i december i overensstemmelse med den stigende industritillid, som der senest er blevet indikeret af et løft i PMI-fremstillingsindekset. Derudover har svækkelsen i EUR i 4. kvartal nok bidraget til en øget aktivitet. Industriproduktionen bør også afspejle den øgede USA: Risici for forbrugertillid på nedsiden EUR: Sentix-indeks ventes at falde lidt tilbage, Handelsbanken Tysk industri på vej op i gear 3. februar

3 tillid samtidig med at løftet i ordreindgangen i de forrige par måneder bør have en positiv indflydelse på produktionen (se figur). Samlet set bør industriaktiviteten således have ydet et vigtigt bidrag til den øgede BNP-vækst i 4. kvartal. Danmark: Vil inflationen begynde at trække op for alvor? Vi har en travl uge på nøgletalsfronten i Danmark, hvor især fredagens tal for udviklingen i forbrugerpriserne i januar bliver interessant efter den overraskende svage udvikling måneden før. Forbrugerpriserne ventes at være faldet med 0,1% m/m i januar, trukket ned af sæsonmæssige faktorer fra udsalget i januar. Modsat trækker dog stigninger i fødevare- og energipriserne samt en ventet reversering af de fald vi så i priserne på charterrejser, vin, husholdningsapparater og medicin som medvirkede til den afdæmpede udvikling i forbrugerpriserne i december. Vi venter dog, at især sammenligningsgrundlaget med de meget lave energipriser på samme tid sidste år vil trække årsstigningstakten i forbrugerpriserne op fra 0,5% til 0,8% i januar - det højeste niveau i tre år. Inflationen er dog fortsat lavere i Danmark end i eurozonen, hvilket bl.a. kan tilskrives en overraskende svag udvikling i tjenestepriserne herhjemme. Der er således fortsat ikke signaler om en mere underliggende stigning i priserne, men på den korte bane ventes den overordnede inflation dog at tage til, hvilket kan medvirke til at trække købekraft ud af husholdningerne. De to sidste måneder af 2016 bød på en stigning i antallet af tvangsauktioner, men vi mener ikke, at det bør give anledning til bekymring. Overordnet set er antallet af tvangsauktioner fortsat lavt, og både bolig- og arbejdsmarkedet udvikler sig fornuftigt samtidigt med, at renterne fortsat er lave. Restancerne - det vil sige hvor meget boligejerne er bagud med betalingerne på deres realkreditlån - har efter en lille stigning udviklet sig fladt de seneste kvartaler på et lavt niveau. Det indikerer, jf. figur, at der ikke er basis for at forvente en stigende tendens i tvangsauktionerne, som vi på den baggrund forventer har udviklet sig mere eller mindre fladt i januar. Antallet af konkurser steg i 2016 og det samme gjorde andelen af tabte jobs i forbindelse med disse. Vi venter dog ikke nogen stigning i antallet af konkurser i aktive virksomheder i januar, som ventes at ligge stabilt omkring de 175 når renset for sæsonudsving. De seneste måneder har budt på store udsving i industriproduktionen inden for især medicinal- og maskinindustrien. I november steg industriproduktionen således med 6,6% efter en stigning på 5,7% i oktober og et fald på 7,1% i september. De store udsving gør det svært at komme med præcise bud på tirsdagens tal, men vi venter imidlertid et fald på 2,5% m/m i december, primært som en konsekvens af den store stigning måneden før. Trods faldet i december ses trenden i produktionen dog fortsat at være for opadgående, og samlet venter vi, at industrien har bidraget til at løfte BNP-væksten i 4. kvartal. Vareeksporten eksklusiv skibe, fly og brændsel har udviklet sig fornuftigt i løbet af efteråret, efter en lidt svag periode hen over sommeren. Vi venter dog en lidt mere flad udvikling i vareeksporten i december efter stigningen på 1,5% m/m i november, når tallene offentliggøres onsdag, primært som følge af at tallene ofte svinger meget. Det samme gør sig gældende for vareimporten, der ligeledes har udviklet sig positivt de seneste fire måneder. Det betyder, at overskuddet på varehandelsbalancen ventes stort set uændret på 5,7 mia, kr. i december. Efter 5 kvartaler DK: Tjenestepriser har holdt inflationen lav DK: Ingen faresignaler for tvangsauktioner DK: Fremgang i udenrigshandlen i Q4 3. februar

4 med fald steg tjenesteeksporten i 3. kvartal med 0,7% q/q. Givet den lidt stærkere globale økonomiske aktivitet venter vi en fortsat fremgang i tjenesteeksporten i 4. kvartal i omegnen af 0,5% q/q. Tjenesteimporten har været stigende de seneste kvartaler, og vi venter ligeledes en vækst i 4. kvartal på 0,5% q/q. Baseret på vores estimater vil den samlede eksport ifølge udenrigshandelsstatistikken være steget med i omegnen af 1% q/q i 4. kvartal, mens importen ses at være steget med 1,2% q/q, jf. figur. Dermed ses bidraget fra nettoeksporten til den samlede vækst at være nogenlunde neutral. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 3. februar

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 3. februar 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 07-Feb 02:45 Kina Caixin China PM I Services Jan Feb 08:00 Tyskland Factory Orders M om /YoY Dec 0.5%/4.2% %/3.0% 06-Feb 09:30 Tyskland M arkit Germany Construction PM I Jan Feb 10:10 EM U M arkit Eurozone Retail PM I Jan Feb 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Feb Feb 08:00 Tyskland Industrial Production M om /YoY Dec 0.4%/2.4% %/2.2% 07-Feb 09:00 Danmark Industrial Production M om Dec % 07-Feb 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Jan b 07-Feb 14:30 USA Trade Balance Dec -$45.0b -- -$45.2b 07-Feb 16:00 USA JOLTS Job Openings Dec Feb Kina Foreign Reserves Jan $3000b -- $3010.5b 08-Feb 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Jan Feb 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Dec 6.2b b 08-Feb 09:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Dec 17.0b b 08-Feb 13:00 USA M BA M ortgage Applications 01-Feb % 09-Feb 00:50 Japan M achine Orders M om /YoY Dec 3.1%/4.5% %/10.4% 09-Feb 01:01 UK RICS House Price Balance Jan 23% -- 24% 09-Feb 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA Jan 3.3% % 09-Feb 08:00 Norge GDP QoQ 4Q % 09-Feb 08:00 Norge GDP M ainland QoQ 4Q 0.4% 0.2% 0.2% 09-Feb 08:00 Tyskland Exports SA M om Dec -1.4% % 09-Feb 09:30 Sverige Average House Prices Jan m 09-Feb 14:30 USA Initial Jobless Claims 01-Feb k 09-Feb 15:10 USA Fed's Bullard, Evans Speaks 09-Feb 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 01-Feb Feb Kina Imports/Exports (USD) YoY Jan 9.8%/2.0% %/-6.2% 10-Feb Kina Trade Balance Jan $50.00b -- $40.71b 10-Feb 08:00 Norge CPI M om /YoY Jan 0.1%/2.9% %/3.5% 10-Feb 08:00 Norge CPI Underlying M om /YoY Jan /2.6% /2.4% -0.4%/2.5% 10-Feb 08:45 Frankrig Industrial Production M om /YoY Dec -0.7%1.8% %/1.8% 10-Feb 09:00 Danmark CPI M om /YoY Jan -0.2%/0.8% -- 0%/0.5% 10-Feb 09:00 Danmark CPI EU Harmonized M om /YoY Jan %/0.3% 10-Feb 10:30 UK Industrial Production M om /YoY Dec -0.2%/3.0% %/2.0% 10-Feb 14:30 USA Import Price Index M om /YoY Jan 0.4%/3.5% %/1.8% 10-Feb 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Feb P Kina New Yuan Loans CNY Jan b b Kina Aggregate Financing CNY Jan b b Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 3. februar 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Contact information Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC