Foreningen The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. Halvårsrapport 2007 Semi-Annual Report 2007

Transkript

1 Foreningen The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. Halvårsrapport 2007 Semi-Annual Report 2007

2 Hjemstedsadresse Registered adress Foreningen The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. c/o BI Management A/S DK-2100 København Ø Denmark Tel Fax BI Management A/S is a part of the Bankinvest Group CVR-nr CVR no Bestyrelse Board of Directors Allan Klug, formand chairman Jens Zilstorff Søren Plesner Direktion Executive Board BI Management A/S, Christina Larsen Investeringsrådgiver Financial Advisor Delff Asset Management Ltd. Revisor Auditors KPMG, Statsautoriseret Revionsinteressentskab Borups Allé 177 DK-2000 Frederiksberg Denmark Depotbank Custodian Bank Danske Bank Holmens kanal 2-12 DK-1092 København K Denmark 2 Foreningen The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. Halvårsrapport 2007

3 Indholdsfortegnelse Contents Ledelsesberetning Management review... 4 Anvendt regnskabspraksis Accounting policies... 6 Resultatopgørelse Income statement... 9 Balance Balance sheet... 9 Hoved- og nøgletal Key figures and ratios... 9 The Fund The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. Semi Annual Report 2007

4 Ledelsesberetning Management Review Foreningens profil Danish European High Yield Fund investerer primært i euro-denominerede virksomhedsobligationer med en Standard & Poor s rating på mellem BB+ og B-. Porteføljen har en gennemsnitlig varighed på 3-5 år. Kommentarer til resultatet for første halvdel af 2007 Foreningens formue var den 30. juni 2007 på EUR 38,2 mio. mod EUR 25,5 mio. ved lancering af foreningen, den 20. oktober Siden lanceringen af foreningen har vi emissioneret 1 mio. nye investeringsbeviser. Der har ikke været indløsninger. I perioden 20. oktober 2006 til 30. juni 2007 var nettoafkastet 7,1 %. Vi anser dette afkast for at være tilfredsstillende og i overensstemmelse med vores forventninger ved lanceringen af foreningen. Rentefølsomheden har stort set været uændret i samme periode, og varigheden er derfor stadig omkring 3,5 år. Porteføljen indeholder fortsat en betydelig andel af variabelt forrentede obligationer (omkring 30 %), der beskytter mod stigning i markedsrenten. Forventninger til årets resultat Vi forventer stadig flere rentestigninger fra ECB og højere økonomisk vækst i Europa og USA, hvilket fortsat vil presse korte og lange rente i vejret. Dette forventes tillige at øge rentespreads. Kombinationen af disse faktorer vil lægge pres på den mere risikable del af markedet, og vores investeringspolitik vil derfor være forsigtig med fokus på seniorobligationer, værdipapirer med variabel rente og fastholdelse af en høj kontantandel for at kunne udnytte eventuelle større fald i markedet. I slutningen af juni var vi tæt på vores minimums investeringsgrad på 80%, hvilket er det mest defensive, vi har været i lang tid sammenlignet med en investeringsgrad på 110 % ved årets start. Dette er i overensstemmelse med de angivne forventninger for 2007 som beskrevet i prospektet. Risici Vi har ikke foretaget nogen ændringer i vores investeringspolitik siden foreningens start. Porteføljerisikoen har ikke ændret sig. Markedsrisici er dog øget generelt på grund af den aktuelle globale usikkerhed over for udvikling i rentesatser og inflation på den ene side og kreditter på den anden. The profile of the Fund The Danish European high Yield Fund invests primarily in Eurodenominated corporate debt, rated between BB+ and B- by Standard & Poor s. The Fund has an average duration of 3-5 years. Comments on the results for the first half of 2007 The net assets of the fund amount to EUR 38.2MM as of 30 June 2007 against EUR 25.5 MM at the launch of the Fund (October 20th, 2006). Since the launch of the fund we have issued 1MM new certificates and have had 0 redemptions. In the period October 20th 2006 to june 30th 2007 the net return was 7.1%. We consider the return to be satisfactory and in accordance with our expectations at the launch of this Fund. The interest sensitive has mainly been unchanged in the same period and the duration is thus still about 3.5 years. There is still a substantial percentage of Floating Rate Bonds (roughly 30%) which protects the portfolio against raises in markets interest rates. Expectations for the results of the year We continue to expect more rate increases from the ECB and more growth from European and US which should continue to push short term and long term interest rates up. This should create a widening of spreads. The combination of these factors should put pressure on the more risky part of the market and will make continue our cautious approach, by focusing the investments into senior bonds, Floating Rate notes, and maintain a large percentage of cash to take advantage of market drops. At the end of June we were close to our minimum investment ratio of 80%, which is the most defensive we have been in a long time, compared to an invested ratio of 110% at the start of the year. This is in accordance with the stated expectations for 2007 as described in the prospectus. Risks We have made no changes in our investment policy since the fund was established. The portfolio-like risk has not changed. However, the market-like risk has increased generally because of the present global uncertainty of rates and inflation developments on one hand, and credits on the other hand. Foreningen The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. Halvårsrapport 2007

5 På den negative side har et stigende antal misligholdelser på det amerikanske subprime-obligationsmarked mindsket den generelle appetit efter risici og forårsaget en stigning i markedsvolatiliteten og en søgning mod mere sikre papirer blandt investorerne. På den positive side ser vi stadig en stærk global økonomi, der hjælper virksomheder med at forbedre driftsoverskud og nedbringe gæld. Indtil videre har vi ikke oplevet en stigning i misligholdelser i porteføljen. Flere fusioner og virksomhedsovertagelser samt ny appetit på lånefinansierede opkøb bør også være positivt. Specificering af værdipapirer Specificering af værdipapirer kan fås ved henvendelse til BI Management, Sundkrogsgade 7, 2100 København Ø, telefon: , info@bankinvest.dk. On the negative side, the increasing numbers of default within the US sub-prime mortgage issuers has recently changed the general appetite for risks and caused an increase of volatility and flight to quality. On the positive side, we still see a strong economy helping companies to improve operating margins and generally delever; so far we have not seen an increase of default within the universe of our issuers. Continued M&A activity and LBO apetite should also benefit our market. Specification of Securities Specifications of securities are available upon request. Please contact BI Management A/S, Sundkrogsgade 7, DK-2100 Copenhagen, Denmark, phone , info@bankinvest.dk. Formue pr. 30. juni 2007 / Shareholders equity as of the june 30, Formue ultimo 2006 / Shareholders equity 0 Nettoemissioner - indløsninger / Issues - Redemtions Nettovæksten i afdelingens formue / Net growth in shareholders eguity Finansielle instrumenter / Financial Securities Børsnoterede finansielle instrumenter / Quoted Financial Securities 76,1% Øvrige finansielle instrumenter / Other Financial Securities 23,9% The Fund The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. Semi Annual Report 2007

6 Anvendt regnskabspraksis Accounting policies Halvårsrapporten for foreningen The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. er udarbejdet i overensstemmelse med Lov om Investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., bekendtgørelser fra Finanstilsynet samt de af Københavns Fondsbørs stillede krav til regnskabsaflæggelse. Generelt om indregning og måling Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde foreningen, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når foreningen som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk forpligtelse, og det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå foreningen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til dagsværdi. Måling efter første indregning sker som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor. Ved børskurs samt valutakurs på balancedagen forstås GMT Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden halvårsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. I resultatopgørelsen indregnes indtægter i takt med, at de indtjenes, mens omkostninger indregnes med de beløb, der vedrører regnskabsåret. Værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtelser indregnes i resultatopgørelsen som kursgevinster og tab. RESULTATOPGØRELSEN Renter og udbytter Renteindtægter består af årets indtjente renter af obligationer, indestående hos foreningens depotbank samt nettoindtægter af repoforretninger. Kursgevinster og tab I resultatopgørelsen medtages såvel realiserede som urealiserede kursgevinster og -tab på valutakonti og kapitalandele. Realiserede kursgevinster og -tab på obligationer opgøres som forskellen mellem salgsværdien fratrukket og kursværdien primo eller anskaffelsesværdien, såfremt værdipapiret er anskaffet i regnskabsåret. Urealiserede kursgevinster og -tab opgøres som The semi-annual report of The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. has been prepared in accordance with the Danish Act on investment associations and special purpose associations as well as other collective investment schemes etc, the regulations under the Danish FSA: The Danish Financial Supervisory Authority and the Copenhagen stock exchange, OMX, reporting requirements. Overall calculations and measurement Assets are included in the balance sheet when it is highly likely that future financial events will benefit the fund and when the assets have a reliable estimated value. Liabilities are included in the balance sheet when the fund has a legal or actual future financial obligation, which has a drawback on the fund and when the liability has a reliable estimated value. At the first calculation the assets and the liabilities are valuated at present value. After the first calculation the measurement is conducted on each balance sheet line item as described below. Quotes and exchange rates are fixed at GMT At the time of calculation and measurement all predictable risks and loses are taken into consideration before the publication of the semi-annual report, together with all circumstances that can be confirmed or rejected at the end of the reporting period. The balance sheet includes revenue when it has been materialised while costs are included with the amount that relates to the reporting period. Valuation adjustments of the financial assets and liabilities are included in the income statement under the item currency value adjustments. THE INCOME STATEMENT Net Interest and Fee Income Net Interest is the accrued and accumulated interest on bonds, interest on custodian deposits and net interest on repos. Currency Value Adjustments The income statement includes materialised as well as non-materialised capital gains and loses on currency accounts and securities. Materialised capital gains and loses on bonds are calculated as the difference between the sales value and the value of the security at beginning of the reporting period or, if the security has been purchased during the reporting period, the purchase value. Non-ma- 6 Foreningen The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. Halvårsrapport 2007

7 forskellen mellem kursværdien ultimo året og kursværdien primo eller anskaffelsesværdien, såfremt værdipapiret er anskaffet i regnskabsåret. Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger udgør omkostninger til depotselskab, investeringsrådgiver, markedsføring og distribution m.v. samt til foreningens administrationsselskab BI Management A/S. Skat Skat består af ikke refunderbar udbytteskat og renteskat. BALANCEN terialised capital gains and loses are calculated as the difference between the potential sales value and the value of the security at the beginning of the reporting period, or, if the security has been purchased during the reporting period, the purchase value. Administrative Expenses Administrative Expenses are expenses to the administration company, BI Management A/S, the custodian, Danske Bank, the financial advisor, DELFF Asset Management Ltd, marketing expenses and distribution. Tax Tax is non-refundable dividend tax and interest rate tax. Likvide midler Likvide midler i fremmed valutakurs indregnes til balancedagens valutakurs. Obligationer Obligationer optages til officielt noterede børs- og valutakurser på balancedagen. Udtrukne obligationer optages til udtrækningsværdien. Unoterede værdipapirer værdiansættes til skønnet dagsværdi. Obligationer, som indgår i repoforretninger, eller som er solgt på termin, optages under obligationer. Afledte finansielle instrumenter Noterede afledte finansielle instrumenter optages til officielle børsog valutakurser på balancedagen. Afledte finansielle instrumenter, som ikke er genstand for offentlig notering, optages til dagsværdi opgjort på grundlag af de underliggende instrumenters officielle noterede kurser/handelsværdier. Afledte finansielle instrumenter med positiv (negativ) dagsværdi optages som en særskilt regnskabspost under aktiver (passiver). Andre aktiver Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved salg af værdipapirer samt emissioner, som er foretaget før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen. Anden gæld Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved køb af værdipapirer samt indløsninger, som er foretaget før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen. BALANCE SHEET Cash Cash in foreign currency is included using the end of period exchange rate. Bonds Bonds are valued using the exchange rates and prices at the end of the reporting period. Redeemed bonds are valued using the redemption value. Unquoted securities are valued at an estimated current value. Bonds, which are included in the repos or future contracts, are registered under bonds. Derivatives Quoted derivatives are included using the value at the end of the reporting period. Unquoted derivatives are included using the value of the underlying security at the end of the reporting period. Derivatives with positive (negative) values are included as a separate balance sheet item under assets (liabilities). Other assets Assets related to security settlement consists of the values of securities and new issues sold before the end of the reporting period and settled after the end of the reporting period. Other liabilities Liabilities related to security settlement consists of the values of securities and new issues purchased before the end of the reporting period and settled after the end of the reporting period. The Fund The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. Semi Annual Report

8 Omregning af fremmed valuta Transaktioner i fremmed valuta omregnes til rapporteringsvaluta efter transaktionsdagens officielt noterede valutakurser. Balancen omregnes til statusdagens valutakurs. Conversion of Foreign currency Transactions in foreign currencies are converted into the reporting currency at the current official spot rate. The balance sheet is settled at the end of period spot rate. NØGLETAL RATIOS Halvårsrapporten indeholder en række nøgletal. Nøgletallene er opgjort i overensstemmelse med Finanstilsynets bekendtgørelser om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber, retningslinier fra InvesteringsForeningsRådet og Københavns Fondsbørs. Indre værdi pr. andel Medlemmernes formue delt med cirkulerende andele på balancedagen. Udlodning i procent Udlodning til medlemmer i procent af cirkulerende andele på balancedagen. The semi-annual report contains a number of ratios. The ratios are prepared in accordance with the Danish Act on investment associations and special purpose associations as well as other collective investment schemes etc, the regulations under the Danish FSA: The Danish Financial Supervisory Authority and the Copenhagen stock exchange, OMX, reporting requirements. NAV per certificate The shareholders equity divided by the number of certificates at the end of the reporting period. Dividend ratio Dividend allocated to the members divided by the number of certificates at the end of the reporting period. Afkast i procent Beregnes som: Return ratio Formula: Indre værdi ultimo året + geninvesteret udlodning NAV at year end + reinvested dividend ( -1 x 100 Indre værdi primo året ) ( ) -1 x 100 NAV at the beginning of the year Hvor geninvesteret udlodning opgøres således: Udlodning X indre værdi ultimo året/indre værdi efter udlodning Omkostningsprocent Administrationsomkostningerne i procent af foreningens gennemsnitlige månedlige opgjorte formuer. Sharpe ratio Sharpe Ratio måler afkastet af en investering i forhold til risikoen. Risikoen måles på baggrund af den historiske volatilitet (standardafvigelsen).sharpe Ratio måler således et risikojusteret merafkast. Jo højere Sharpe Ratio, jo bedre har investeringen været, såfremt porteføljens merafkast er positivt. Sharpe Ratio beregnes som dethistoriske afkast minus den risikofrie rente (merafkast) divideret med Standardafvigelsen på merafkastet. Sharpe Ratio beregnes så vidt muligt på basis af fem års observationer, dog som minimum på basis af 36 måneders observationer. Total cost ratio Administrative costs divided by the average monthly net assets Sharpe ratio The Sharpe ratio measures the return on an investment relative to the risk exposure. The risk exposure is measured as the historical volatility (standard deviation). The Sharpe ratio measures the risk adjusted performance. A higher Sharpe ratio is preferable, if the excess return is positive, hence the greater a portfolio s Sharpe ratio, the better its risk-adjusted performance has been. The Sharpe ratio measures the return minus the risk free rate of interest, divided by the standard deviation of the portfolio return. The Sharpe ratio is preferably calculated on the basis using a five year time horizon with a minimum of 36 month time horizon. Foreningen The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. Halvårsrapport 2007

9 Resultatopgørelse Income statement Balance Balance (t.eur.) Renter og udbytter / Net interest and Fee income Kursgevinster og -tab / Currency Value Adjustments 920 Administrationsomkostninger / Administrative Expenses 615 Resultat før skat / Profit before Tax Skat / Dividend Tax 0 Halvårets nettoresultat / Net profit for the period (t.eur.) Aktiver / Assets Likvide midler / Cash Obligationer / Bonds Kapitalandele / Securities 0 Afledte finansielle instrumenter / Financial Derivatives 0 Andre aktiver / Other Assets 712 Aktiver i alt / Total Current Assets Passiver / capital, reserves and liabilities Medlemmernes formue / Shareholders Equity Afledte finansielle instrumenter / Financial Derivatives 0 Anden gæld / Other Liabilities 313 Passiver i alt / Total Liabilities Hoved- og nøgletalsoversigt Key figures and ratios Halvårets nettoresultat (t.eur) / Net profit for the period Medlemmernes formue (t.eur) / Shareholders Equity Cirkulerende andele (t.eur) / Units in cirkulation Indre værdi / Net Asset Value 10,74 Udlodning pr. andel (%) / Dividend per unit - Omkostninger (%) / Cost ratio 1,85 Årets afkast (%) / Performance 7,10 Sharpe ratio (%) / Sharpe ratio The Fund The Danish European High Yield Fund f.m.b.a. Semi Annual Report 2007