Analyse af ChemoMetec 8. marts 2013

Transkript

1 Konklusion ChemoMetec udvikler, producerer og sælger analyseinstrumenter til celletælling og analyse. Sidstnævnte er under fortsat udvikling. Softwareløsninger tilbydes også. Desuden sælges forbrugsartikler til instrumenterne i form af kassetter i plast, tællekamre i glas m.m. En modernisering af selskabets produktplatform er ved at være afsluttet, idet et nyt analyseinstrument, NC-250, er klar til salg i løbet af marts måned. Herefter vil ChemoMetec kunne tilbyde kunderne markedets mest komplette produktpalette til celletælling og analyse. Salget er i første halvår af det forskudte regnskabsår steget med 6,2 % til 21 mio. kr. Periodens nettoresultat på 1,0 mio. kr. er på niveau med samme periode året før. Omsætningen i Europa er faldet som følge af økonomisk usikkerhed og et distributionssystem, der ikke har virket optimalt. Der arbejdes på en løsning af dette. Omvendt er salget steget med 13 % i Nordamerika, ligesom der er opnået en vækst på hele 31 % i Asien. NucleoCounter NC-200 og med virkning fra denne måned også NC-250 har et stort potentiale i Asien grundet en konkurrencedygtig pris. NC-3000 er selskabets spydspids med unikke funktioner, men også en høj pris. Her gælder det om overfor kunderne at kunne dokumentere instrumentets fordele i forhold til de kendte instrumenter, da der er tale om en ny metode. ChemoMetecs analyseinstrumenter er velgennemtænkte og effektive uden behov for kalibrering eller gentagne servicebesøg. Til gengæld ligger prisen på et højere niveau i forhold til konkurrenternes udstyr. Da produktfornyelsen nu synes at være færdiggjort, er selskabets vigtigste opgave at øge salget. Salgsorganisationen i USA er derfor blevet opgraderet. Markedspotentialet er stort, og det åbner mulighed for et niveauskift i omsætningen med stort gennemslag i indtjening på grund af høj bruttoavance. Selskabet står overfor den afgørende prøve på styrken i de nye produkter (succes for salget), og indtjeningen kan derfor stige kraftigt, såfremt det lykkes. Risikoen er imidlertid høj, herunder at NC-3000 angriber et nyt markedssegment med stærke, indarbejdede aktører. Anbefaling: Aktuel Kurs: 3,6 Børs: NASDAQ OMX Smallcap Kort sigt: Køb Langt sigt: Køb Markedsværdi: 62,6 mio. DKK Kursudvikling 0-6 mdr.: 3,0 5,0 Antal aktier: 17,402 mio. styk Kursudvikling mdr.: 5,0 8,0 Næste regnskab: Q3 den Tidligere anbefaling: Køb/Køb v/kurs 3,4 Selskabets forventninger til indeværende regnskabsår Ledelsen fastholder forventningerne til helåret 2012/13 om en omsætning på ca. 40 mio. kr., et EBITDA-resultat på 6-8 mio. kr. og et EBITresultat på 0-2 mio. kr. (-11,5). Det nye celletællings-instrument, NC-250, forventes frigivet til salg her i marts måned. 12 måneders graf Høj 4,60 Lav 3,16 Muligheder Markedet, som ChemoMetec sælger til, er fortsat inde i en periode med vækst. Udfordringen salgsmæssigt for den avancerede NC-3000 model består i at overbevise kunderne om fordelene ved brug af dette instrument. Potentialet er betydeligt, og ekstra software tilføjes. NC-200 og NC-250 sælges til konkurrencedygtige priser med mulighed for at vinde markedsandele. I takt med salg af flere instrumenter, vil salget af forbrugsvarer stige. Individuelt tilpassede IT-softwareløsninger er en vigtig parameter, der samtidig knytter tætte bånd til kunderne. Risici Udviklingen af instrumenter, der kræver brug af færre forbrugsvarer, vil kunne reducere salget af tællekamre, hvor der er et højt dækningsbidrag. Med NC-3000 bevæger ChemoMetec sig ind på et marked med stor konkurrence. Der er derfor risiko for, at de to største konkurrenter vil optrappe konkurrencen over for ChemoMetec. Hvis det udløser hård konkurrence på prisen, kan det ramme baglæns negativt tilbage på ChemoMetec, der har begrænsede økonomiske ressourcer som en lille specialist i medico-branchen. Fortsat høj kvalitet på produkterne er afgørende. 1 Analyse af ChemoMetec udarbejdet af Aktieinfo

2 Facts om ChemoMetec Selskabet udvikler, producerer og sælger analyseinstrumenter til celletælling og celleanalyse baseret på en patenteret teknologiplatform. Desuden sælges forbrugsartikler til Instrumenterne i form af kassetter i plast, tællekamre i glas m.m. Metoden for celletælling er velfungerende, idet instrumenterne ikke skal rengøres, kalibreres eller kræver servicebesøg. Betjeningen er samtidig nem at foretage. Anvendelsen sker inden for Life Science, Pharma, fødevarer og landbrug. Størstedelen af produktionen af apparater og forbrugsartikler udføres internt. Selskabets oprindelige analyseapparat, NucleoCounter NC-100, er blevet forbedret med en ny type, NC-200, der blev lanceret i oktober I 2010 lancerede man den meget avancerede NC-3000 model. Dette apparat kan ud over optælling også håndtere visse analyseopgaver. En mindre og billigere model, NC-250, forventes frigivet til salg i marts måned. NC-100 og NC-200 anvender plastkassetter til prøverne, mens NC-3000 og NC-250 benytter tællekamre af glas. Software til PC-behandling, fremvisning af analysedata og arkivering for senere dokumentation udvikles løbende. Selskabet råder over 53 patenter fordelt på 15 familier. Kunder: Selskaber med høje krav til produktkvalitet inden for pharma-, biotek-, fødevare- og landbrugsvirksomhed samt forskningsinstitutioner. Eksempler på pharmakunder: Novo Nordisk, Lundbeck, Merck Inc., AstraZeneca og Johnson & Johnson. Selskabet varetager selv salget i en række lande i USA via et datterselskab. Aftaler med distributører benyttes ligeledes. Udvidelsen med celleanalyse betyder mere komplicerede apparater og opgaver hos brugerne, hvilket stiller større krav i forbindelse med salg, rådgivning, support og service. Selskabet arbejder derfor på at få forbedret styrken hos distributørerne. Indtægtsfordeling jf. halvårsregnskab: Forbrugsvarer 46, Instrumenter 48, Andet 6 %. Geografisk er salget fordelt med Europa 31, USA/Canada 35, Danmark 14, Øvrige lande 20 %. Ledelse: Martin Glensbjerg CEO; Steen Søndergaard COO; Stig Løkke Pedersen er bestyrelsesformand. Selskabet blev etableret i 1997 og beskæftiger 32 ansatte med hovedsæde i Allerød og et kontor i USA. Ejerforhold jf. seneste årsregnskab: ChemoMetec Holding 31 %, Synerco ApS under konkurs 17 %, Hook Holding Company A/S 10 %, Claus Resen Steenstrup 6 %, Stig Løkke Pedersen 5 %. Selskabet har registreret 773 aktionærer. Beskrivelse ChemoMetec udvikler, producerer og sælger måleinstrumenter til tælling og analyse af celler baseret på en patentbaseret teknologiplatform. Halvdelen af forretningsomfanget udgøres af salg af såkaldte forbrugsvarer i form af engangskassetter, engangsanalysekamre, reagenser og test-kits, der er nødvendige i betjeningen af analyseinstrumenterne. Selskabet har udviklet celletællingsmaskinerne NucleoCounter NC-100, NC-3000 og NC-200. NC-100 har været på markedet i 10 år, og NC-200 er tiltænkt rollen som afløser. Mens måling med NC-100 kræver to kassetter og to forskellige reagenser, skal der ved brug af NC- 200 kun anvendes én kassette til at måle levedygtigheden af celler, hvilket gør den både billigere og nemmere at bruge. Prismæssigt ligger NC-200 dog over lignende produkter fra flere af konkurrenterne, men det opvejes af fordelene omkring rengøring, kalibrering og service. Produktvarianter af NC-100 anvendes til sædanalyse (SP-100) i forbindelse med insemination, hvor det er vigtigt at kunne dosere sæden i det nødvendige omfang. Bryggerikunder anvender YC-100 til kontrol af øl, ligesom SCC-100 anvendes i mejerisektoren til kontrol af mælk. NC-3000 er meget præcist i sine målinger og anvendes til celleanalyse indenfor Life Science research og farmaceutisk produktions- og kvalitetskontrol. NC-3000 er baseret på anvendelse af billedcytometri i modsætning til konkurrenterne, der anvender flowcytometri. NC henvender sig derfor til en mindre niche i dette segment med højere tekniske egenskaber og tilsvarende pris. Jvf. selskabets egne oplysninger går trenden i dette segment mod mindre instrumenter, der kan opstilles decentralt, hvor der er brug for at foretage og vurdere analyser, hvilket er en salgsparameter for ChemoMetec. En meget vigtig faktor omkring NC-3000 er, at man tilbyder software til instrumentet, som sikrer opfyldelse af vigtige krav (21 CFR Part 11) fra de amerikanske sundhedsmyndigheder, FDA. Et nyt produkt, NC-250, er nu udviklet og klar til salg i marts måned i år. Der er her tale om en high-end celletæller med engangstællekamre af glas. NC-250 er specielt rettet mod kunder, der ønsker markedets laveste analysepris mod at acceptere at skulle foretage flere prøvehåndteringer. Da NC-250 kun gør brug af et celletællingskammer af glas pr. måling, vil de løbende omkostninger for kunderne blive reduceret. Det er en vigtig parameter for det nye måleinstrument. Der er tale om et væsentligt supplement til NC-200 instrumentet, hvilket forbedrer selskabets i forvejen gode produktportefølje. 2 Analyse af ChemoMetec udarbejdet af Aktieinfo

3 Kunderne Kundegruppen omfatter universiteter og højere læreanstalter inden for forskning og forsøg samt erhvervskunder indenfor pharma, biotek, bryggeri og landbrug. ChemoMetecs produkter anvendes for eksempel i landbruget i forbindelse med kunstig inseminering af dyr. Her er det vigtigt at kunne måle antallet af sædceller, således at sandsynligheden for succesfuld befrugtning forøges. Indenfor fødevarer er det vigtigt at kunne måle og registrere gærceller i øl, ligesom man kan kontrollere for urenheder i celler og kulturer i forbindelse med produktion af mælk. Indenfor pharma og biotek er det vigtigt at kunne teste, om en celle er kræftramt eller død. Ved at foretage cellemålinger reduceres usikkerheden, ligesom kvalitet og effektivitet hos kunderne sikres og forbedres. ChemoMetec har vigtige medicinalvirksomheder som Novo Nordisk, Lundbeck, Merck, AstraZeneca og Johnson & Johnson blandt sine kunder. Ingen af selskabets kunder tegner sig for en andel på over 10 % af omsætningen. Konkurrence- og markedsforhold Konkurrencen er hård, og pris er en væsentlig parameter. Måleinstrumenterne fra ChemoMetec ligger i den høje prisklasse men er samtidig også af en meget høj kvalitet. Inden for Pharma er prisen ikke så væsentlig, hvilket ChemoMetec nyder godt af. I Asien er udfordringen imidlertid større omkring priskonkurrence, hvorfor det nye og relativt billigere produkt, NC-200, især er blevet godt modtaget på de asiatiske markeder. Pris er også en vigtig parameter i forbindelse med den forestående lancering af NC-250, der er billig i drift for kunderne, hvilket formentlig kan hjælpe salget til Life Science segmentet (universiteter og højere læreanstalter). For selskabet er det desuden en vigtig parameter, at flere af selskabets instrumenter efterlever FDA s krav til dokumentation af prøver. Generelt gælder det, at når et produkt fra ChemoMetec er blevet valideret og godkendt hos en kunde, vil det ofte føre til et langvarigt og stabilt kundeforhold. Markedet, hvortil NC-3000 adresseres, er stort og derfor særdeles interessant for ChemoMetec. Markedet for flowcytometri vurderes til at have et stort potentiale med vækst i størrelsen 11 % årligt frem til 2017 svarende til et løft fra 10,5 mia. kr. i 2011 til 19 mia. kr. i 2017 jf. en uvildig brancheanalyse. To store selskaber, BD Biosciences og Beckman Coulter, sidder imidlertid solidt på dette marked med en samlet andel på 50 %. I alt er der 60 konkurrenter i dette segment. NC-3000 fra ChemoMetec besidder en stor fordel ved at kunne opstilles og benyttes decentralt altså på de steder, hvor prøverne skal foretages. Hvis udviklingen fortsætter i retning af anvendelse af mindre instrumenter opstillet decentralt, kan det blive en væsentlig parameter for køberne - og dermed for salget hos ChemoMetec. Fremtidsudsigter ChemoMetec er en mindre aktør på markedet for analyseinstrumenter til celletælling og analyse. Selskabet opererer i en niche, der ikke har påkaldt sig de store aktørers bevågenhed, hvilket giver mulighed for en fortsat udvidelse af salget. En markant udvidelse må forventes at finde sted med den avancerede NC-3000 model som suppleres af en billigere og mindre kompliceret type NC-250, der frigives til salg inden for få uger. NC-250 indeholder en række fordele set fra kundernes side, hvor især prisen spiller en afgørende rolle. Desværre har det indtil nu vist sig at være vanskeligt at få nye kunder til at skifte til brug af NC-3000, som fungerer ud fra et billedbaseret system til måling af celler. Kunderne har i årevis vænnet sig til flowcytometer-teknologien, og her udestår derfor en stor opgave for selskabets sælgere med at overbevise kunderne om de mange fordele, som NC-3000 har. Selskabet har valgt at fokusere indsatsen på de nuværende produkter, hvilket forekommer fornuftigt. Det giver nemlig mulighed for løbende at lave produktforbedringer tilpasset kundernes ønsker og behov. Produktmæssigt står selskabet nu stærkt med en god spredning mellem dyre og billigere analyseinstrumenter. Af halvårsregnskabet fremgår det, at NC-200 er blevet taget godt imod hos kunderne. Da der her er tale om en afløser for NC-100, var det ventet, at salget af NC-100 ville blive halveret. Det er ikke sket, idet salget af NC-100 kun er faldet med 16 %. Samlet er der således tale om et udvidet salg af NC-100 og NC-200 instrumenterne. NC-3000 er rettet mod et marked med udsigt til et markant løft i volumen i de kommende år. Et egentligt gennembrud i salget af dette avancerede analyseinstrument mangler dog fortsat. Salgsprocessen er godt i gang, men det tager tid, ligesom selskabet løbende indarbejder forbedringer af dette avancerede produkt. I takt med at NC-3000 tilpasses kundernes ønsker, bør der være mulighed for at løfte salget af dette spændende produkt, som kan åbne et nyt og større marked for ChemoMetec. Kunderne påfylder og færdiggør selv de kassetter og tællekamre, der skal anvendes i instrumenterne. Da nogle af de nye produkter er mere nøjagtige, vil der kræves færre opmålinger. Det rammer negativt tilbage på salget af disse forbrugsvarer som en bivirkning. Vi ser potentiale for en markant udvidelse af salget af det fornyede og udvidede program af analyseinstrumenter, hvilket dermed også vil bringe salget af kassetter og tællekamre op efterfølgende. Vi ser især mulighed for at øge salget i Nordamerika, hvor selskabet fortsætter udbygningen af det amerikanske salgsselskab. Med udvidelsen af produktsortimentet, som forstærkes ved udvikling af software-løsninger, og øget salgsindsats er der basis for et betydeligt løft i omsætningen i de kommende år. Salgssiden er nu i centrum. 3 Analyse af ChemoMetec udarbejdet af Aktieinfo

4 Aktien som investering ChemoMetec er et mindre selskab i en stor og krævende branche. Selskabet er meget kundeorienteret, og produktforbedringer foretages løbende på baggrund af kundernes ønsker og behov. Derfor kan selskabet betragtes som en nichevirksomhed. Selskabets produkter dækker over den billige NC-100 model via NC-200 og fra marts den nye model NC-250. Desuden besidder man et high-end produkt i form af NC NC-100 er desuden udviklet specifikt mod brancher med specielle behov. Salget er i første halvår vokset med 13 % på det nordamerikanske marked. Tilstedeværelsen med eget salgsselskab i USA giver mulighed for at løfte salget yderligere. Asien er for alvor ved at åbne sig som et interessant marked for selskabet. Salget er her vokset med 31 %, og Kina har nu opnået en placering som det femtestørste marked for ChemoMetec. NC-200 sælger godt i Asien qua en konkurrencedygtig pris og den nemme betjening heraf. Det nye instrument, NC-250, har samme karakteristika, hvorfor der også for dette produkt må være mulighed for et godt salg i Asien. Udfordringen er at overbevise kunderne om brugen af en ny teknik med NC-3000, hvor analysefunktionerne er vigtige. Salget af NC-3000 kan blive meget stort, når et gennembrud for denne anderledes form for celletælling baseret på billeder frem for flowcytometer-teknologien vinder indpas. NC-3000 er selskabets dyreste analyseinstrument, hvorfor et løft i salget her for alvor vil gavne såvel top- som bundlinje. Vækstpotentialet er således interessant, og med produkterne næsten på plads rent teknisk, kan fokus drejes over mod forbedringer og supplerende ydelser inden for software som fx dataregistrering og fremvisning som billeder via IT-systemer. Salgsindsatsen er den afgørende funktion i virksomheden, som derfor skal geares op i styrke i takt med at det er økonomisk forsvarligt. Indtjeningen vil kunne udvikle sig kraftigere end salgsvæksten, idet bruttoavancen er meget høj. Selskabets udfordring er overordnet at klare sig som en lille specialist med sit eget produkt-setup blandt store konkurrenter. Selskabet besidder i kraft af sin teknologiske styrke og markedsposition en betydelig goodwill værdi. Regnskabstal (01-07 til 30-06) kr. 2008/ / / / /13E Omsætning Resultat før R&D reg R&D nedskrivning R&D aktivering R&D afskrivning Samlet R&D regulering EBIT Renter EBT Skat Nettoresultat Balance Immaterielle aktiver Nettofinansaktiver Egenkapital Antal ansatte Pr. ansat i kr. Omsætning R&D regulering* Løn Driftsoverskud (EBIT)* Antal aktier mio. styk Res. pr. aktie kr. 0,26-0,21 0,01-5,67 0,08 Udbytte 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Indre værdi 3,24 3,03 3,03 2,46 2,54 NB: I regnskabsåret 2011/12 er R&D regulering og driftsoverskud opgjort pr. ansat ekskl. nedskrivningen på 11,8 mio. kr. 4 Analyse af ChemoMetec udarbejdet af Aktieinfo

5 Forbehold og ansvarsfraskrivelse Denne analyse er udarbejdet af Aktieinfo på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale omkring selskabet. Der er indgået en aftale om analysedækning med selskabet, og Aktieinfo modtager et honorar for det udførte analysearbejde. Konklusion og anbefaling er alene udtryk for Aktieinfos vurdering. Aktieinfo, John Stihøj og Lau Svenssen ejer ikke aktier i selskabet på analysetidspunktet. Aktieinfo kan ikke drages til ansvar for rigtigheden af oplysningerne i analysen, ej heller for opstået tab eller manglende fortjeneste som følge af at råd og forslag følges, og efterfølgende viser sig at være tabsgivende eller resultere i ikke opnået fortjeneste. Det anbefales altid at rådføre sig med et pengeinstitut eller en mægler før der disponeres. Investering i aktier er altid behæftet med risiko for tab. 5 Analyse af ChemoMetec udarbejdet af Aktieinfo