Finansmarkederne overreagerer

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "Finansmarkederne overreagerer"

Transkript

1 Sydbank Markets informerer august 27 Finansmarkederne overreagerer Panikken på de finansielle markeder afspejler ikke den globale økonomi, som fortsat har det godt. Usikre boliglån sender statsobligationer i front Investorerne er blevet mere følsomme over for risici. Det gavner statsobligationerne. Aktierne sendt midlertidigt til tælling Aktiemarkederne er klar til at rette sig, når turbulensen driver over. Centralbanker i redningsaktion Centralbankerne verden over har spændt sikkerhedsnettet ud under fi nansmarkederne.

2 I n d h o l d 4 Valutalån et godt og billigt alternativ 6 Siden sidst 8 Den globale økonomi 12 Aktiemarkedet 16 Obligationsmarkedet 2 Emerging Markets 24 Investeringssammensætning 25 Hvad sker der, hvis Sydbank anbefaler 27 Kontaktpersoner i Sydbank 28 Sydbanks forventninger Subprime-krisen Michael Andersen ansvarshavende redaktør Subprime har været et af de mest anvendte begreber på de finansielle markeder i de seneste måneder. Ikke alle nye ord og begreber er imidlertid af det gode, og de fleste investorer forbinder utvivlsomt også subprime med de ganske store aktiekursfald på mere end 1 % gennem den seneste måneds tid. Subprime-betegnelsen dækker primært over amerikanske boliglån, der er udstedt med sikkerhed i boligen til mindre kreditværdige låntagere, som ofte er optaget i RKI-lignende registre. Långiver sælger typisk boliglånene videre til investeringsbanker, der pakker lånene om til obligationer, som så igen bliver solgt videre til de endelige investorer. Investorernes interesse skyldes udelukkende den attraktive forrentning på disse obligationer, der samlet set udgør omkring 1-15 % af de amerikanske boliglån. Det er der for så vidt intet problem i, når blot andelen af misligholdte betalinger og egentlige tab ikke kraftigt overstiger det forventede niveau. Men det er just sagens kerne. Kombinationen af kraftige amerikanske rentestigninger, faldende boligpriser og en generel opstramning af kreditpolitikken har øget andelen af misligholdte lån markant og medført kraftige kursfald på subprime-obligationerne. Det helt store investorspørgsmål er naturligvis, om den turbulens, som subprime-lånene har udløst, kan starte en egentlig global kreditkrise og efterfølgende lavkonjunktur? Det er hovedtemaet i dette nummer af Investering. God læselyst! Sydbank Markets Analyseafdelingen Postboks Aabenraa tlf fax info@sydbank.dk sydbank.dk Redaktion: Underdirektør Michael Andersen tlf (ansv.) Aktieanalysechef Bjørn Schwarz tlf Cheføkonom Jacob Graven tlf Produktion: Sydbank Kommunikation Redaktionen sluttet den 17. august 27. Investering udkommer næste gang fredag den 21. september 27. Artiklerne i Investering er skrevet af økonomer og analytikere i Sydbank, medmindre andet fremgår af den enkelte artikel. Materialet i dette magasin er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for, at indholdet er fuldstændigt eller nøjagtigt. Banken tager endvidere forbehold for trykfejl, beregningsfejl og eventuelle øvrige fejl. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for eventuelle tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget med baggrund i oplysninger i magasinet. De holdninger, der er udtrykt i magasinet, kan ændre sig, uden at banken nødvendigvis giver meddelelse herom. Sydbank eller ansatte i Sydbank kan have positioner i værdipapirer, der er nævnt i magasinet. Magasinet er alene bestemt for kunder i Sydbank. Artikler mv. må ikke offentliggøres eller på anden måde videregives uden redaktionens tilladelse. Investering august 27

3 Hvad kan vi gøre for dig Få overblik over regnskabssæsonen Regnskabssæsonen er i fuld gang for både danske og udenlandske selskaber. Hver dag dukker der nye halvårsregnskaber op, som kan give et kraftigt fingerpeg om selskabernes forventninger til resten af året. Og højsæsonen for de halvårlige regnskaber fortsætter i de kommende uger med uformindsket styrke. Har du brug for lidt hjælp til at bevare overblikket, kan du klikke dig ind på investeringsdelen af Sydbanks hjemmeside. Dugfriske forventninger og analyser Her finder du blandt andet publikationen Ugen der kommer på aktiemarkedet, som giver dig et indblik i Sydbanks forventninger til de virksomheder, som bankens analytikere følger intenst. Hver fredag ligger der en ny udgave klar til dig på sydbank.dk/investering. Samme sted kan du blandt andet også finde en regnskabskalender, løbende nyheder fra RB-Børsen og en lang række andre Sydbank-publikationer med aktuelle analyser og kommentarer. Flot karakter til mobil.sydbank.dk Ved hjælp af Sydbanks mobilside kan du på din mobiltelefon hurtigt og nemt få en masse gode oplysninger, som du før kun kunne finde på bankens hjemmeside. Mobilsiden blev testet i juninummeret af Magasinet Mobil, og det blev til en flot andenplads i kategorien Økonomi kun overgået af mobil.epn. dk og wap.theonlinetrader.com, der delte førstepladsen. For at se mobilesiden skal du taste mobil.sydbank.dk i din mobilbrowser. Du kan du læse mere om mobilsiden, og om hvordan du indstiller din mobiltelefon, på sydbank.dk/privat/mobil. Nyheder, kurser og meget mere I begrundelsen for Sydbanks placering står der blandt andet: Her er syv kategorier lige fra nyheder og kurser til rejse og spærring af kort. Man kan også hente alle typer indhold til mobilen, og man kan finde sin rådgiver. Men bankpapirer og lignende kan man ikke ordne. Men det med bankpapirerne arbejder vi faktisk på, så næste gang burde vi få en førsteplads, siger Jakob Aakjær, der er leder af Sydbank Portaler. Investering august 27

4 Valutalån Valutalån et godt og billigt alternativ Med den rette timing vil lån i fremmed valuta så godt som altid kunne overtrumfe lån i danske kroner. Af Jan Hovmand-Olsen De fleste investorer ved, at der selv på sure aktiemarkeder, som det nuværende, findes gode investeringsmuligheder. Til gengæld er de færreste klar over, at det samme princip gælder på finansieringssiden eksempelvis ved lån til investeringer. Investorer vil til snart sagt alle tider kunne låne i fremmede valutaer til lavere omkostninger end et traditionelt lån i danske kroner. Den svære kunst er at vælge den rette valuta på det rigtige tidspunkt.. Overordnet set vil det også fremover være favorabelt at inkludere valutalån i sin portefølje, vurderer makroøkonom Jan Hovmand-Olsen. Stærk euro giver muligheder Om det er fordelagtigt at låne i en given valuta afhænger af økonomiens renteniveau og den fremtidige valutakursudvikling. Så længe der ikke er udsigt til en generel svækkelse af euroen og dermed af DKK findes der altid muligheder. Principielt bør alle valutaer, hvor renten ikke er alt for høj i forhold til herhjemme, indgå i overvejelserne. Men om det så også rent faktisk er en fordel at tage lån i en given valuta, afhænger af ens egne valutakursforventninger og risikoprofil. De typiske lånevalutaer finder man i Japan og Schweiz, hvor renteniveauerne er lavere end herhjemme. Investorer med smag for de to valutaer har oven i købet fået i både pose og sæk, for i de sidste par år har lån i de to lavrentevalutaer nemlig været begunstiget af høj risikovillighed og generel medvind på de finansielle markeder. JPY-lån for usikre Men investorerne har i gode tider ofte en tendens til at se bort fra valutakursusikkerheden. Når risikovilligheden er høj, og bevægelser på valutamarkederne er fordelagtige, styrker det opfattelsen af, at der ikke er den store tabsrisiko. Det har igen ført til indgåelse af flere lavrentelån de såkaldte carrytrades og til en svækkelse af lavrentevalutaerne. Samlet set er det en positiv, men langt fra ufarlig spiral. For det er vigtigt at gøre sig klart, at risikovilligheden de seneste år har været historisk høj, og den vil sandsynligvis aftage igen. Det får vi en smagsprøve på i disse uger, hvor subprime-problemerne sætter dagsordenen. Mange carrytrades lukkes p.t. ned, hvilket betyder en øget efterspørgsel efter JPY og CHF. Fortsætter uroen, kan det medvirke til, at prisen på risiko finder et højere og mere naturligt leje, end vi har set i de sidste år. Det vil føre til en yderligere styrkelse af især JPY. Og da JPY samtidig er kraftigt undervurderet, og udsvingene i JPY/DKK kan være temmelig kraftige, mener vi, at gevinstmuligheden i JPY-lån p.t. ikke står mål med den forbundne risiko. Schweizerfranc bør overvejes Trods den nuværende usikkerhed og den dårlige performance for de traditionelle lånevalutaer er det dog stadig muligt at tjene penge på passivsiden. Hvis man tror, at usikkerheden eskalerer, kan det eksempelvis i en periode være gunstigt at optage lån i østeuropæiske valutaer som for eksempel den ungarske HUF. For selv om den ungarske rente er noget højere end den danske, bliver va- Investering august 27

5 Valutalån lutaen svækket over for DKK i perioder som nuværende. Men usikkerheden er naturligvis stor for tiden, og det kræver derfor en meget høj risikotolerance at kaste sig ud i sådanne lån. Det er derfor kun en interessant mulighed for en mindre skare, men eksemplet illustrerer, at der altså altid findes muligheder også på finansieringssiden uanset hvor surt investeringsklimaet er. For de investorer, der ikke er voldsomt bekymrede for, at den nuværende subprime-krise eskalerer, er der fortsat muligheder i CHF. På grund af den makroøkonomiske situation må man forvente, at CHF styrkes en smule over for DKK i løbet af de næste par år. Men omvendt er der ikke den store risiko for kraftige CHF/DKK-udsving, og med udsigt til en fortsat rentefordel i Schweiz, vil lån i Schweizerfranc sandsynligvis også fremover være billigere end DKK-lån. Et noget mere risikabelt alternativ er lån i USD. I modsætning til CHF-lån er renten højere end herhjemme, så her er man på forhånd bagud på point. Men investorer, der deler vores opfattelse af, at USD står til yderligere svækkelse over for DKK, kan se frem til en pæn gevinst, hvis vores USD-skøn holder stik. Fakta Valutalån Valutalån kan i de fleste tilfælde reducere låneomkostningerne. Omkostningerne ved lån i udenlandsk valuta afhænger af: Renteniveau og renteudsigterne i låneperioden. kursudviklingen for den pågældende valuta over for DKK i låneperioden. Jo lavere renteniveauet er i forhold til den danske rente, des bedre kan svare sig at optage et valutalån. Bliver den danske krone styrket over for lånevalutaen, vil et valutalån drage fordel heraf, fordi omkostningerne i DKK er faldet, når lånet skal indfries. Valutalån er typisk attraktive, når der er tale om valutaer med lave renter og/eller valutaer med udsigt til svækkelse over for DKK. Valutalån kræver dog en vis risikotolerance, da valutakursrisikoen øger usikkerheden betragteligt. Ikke for alle investorer Ved lån i fremmed valuta betyder eksponeringen over for valutakurserne, at risikoen er noget større end ved et almindeligt DKK-lån. Produktet er derfor ikke relevant for private småinvestorer. Principielt adskiller valutalån sig dog ikke afgørende fra en typisk investering. Overordnet skal investor have tilstrækkelig plads i økonomien og være indforstået med risikoen for, at låneomkostninger kan bliver større end forventet. Men for investorer med den rette risikotolerance ligger der også fremover gode muligheder i valutalån eksempelvis i forbindelse med investeringspakker, hvor investor selv medbringer en procentdel af beløbet og låner resten i forskellige valutaer. Da investorer er forskellige mht. risikotolerance og investeringshorisont, er den optimale lånesammensætning meget individuel, og den bør derfor altid fastlægges i samarbejde med ens investeringsrådgiver. Men overordnet set er vi ikke i tvivl om, at det også fremover vil være favorabelt at inkludere lån i fremmed valuta i sin portefølje. Investering august 27

6 Siden sidst Centralbanker i redningsaktion Centralbankerne verden over har i de seneste uger måttet spænde sikkerhedsnettet ud under de finansielle markeder. af Jacob Graven Psykologien i markedet kan hurtigt ændre sig, så den høje risikovillighed falder. Sådan skrev vi i sidste udgave af Investering, og den advarsel viste sig hen over sommeren i foruroligende høj grad at være på sin plads. Uroen bredte sig for alvor på de finansielle markeder, så centralbankerne så sig nødsaget til at gribe ind. Risikovilligheden styrtdykkede, hvilket fremgår af figur 1. Store finanshuse ramt Uroen er udløst af problemerne på det amerikanske boligmarked, hvor de mindst kreditværdige låntagere på det såkaldte subprime-marked (se faktaboksen på side 9) i stigende grad misligholder deres lån. Hen over sommeren har flere investorer noteret tab på investeringer relateret til disse lån. Og det er ikke bare de små fisk, der er blevet ramt. Store finanshuse, som f.eks. amerikanske Bear Sterns, har haft betydelige tab, og franske BNP Paribas måtte indstille prisfastsættelsen på fonde med investeringer i subprime-lån. Specielt sidstnævnte fik bægeret til at flyde over, da problemerne dermed for alvor også bredte sig til finanssektoren i Europa. Risikovilligheden styrtdykkede, da mange frygtede, at store finanshuse verden over bevægede sig på randen af konkurs. 95 mia. EUR ud på én dag Dag til dag-pengemarkedet, hvor bankerne hver dag låner penge af hinanden, brød derfor næsten sammen med store stigninger i de helt korte renter til følge. Centralbankerne verden over trådte til og tilbød ekstra likviditet til markedet ved at lade de kommercielle banker låne i centralbanken. Alene den 9. august udlånte Den Europæiske Centralbank (ECB) 95 mia. EUR, hvilket er det største beløb på en enkelt dag nogensinde og altså mere end den hidtidige rekord fra dagen efter terrorangrebene den 11. september 21. Andre steder var beløbene mindre, og Danmarks Nationalbank har foreløbig ikke fundet behov for at øge likviditeten på det danske pengemarked. Fredag den 17. september meddelte Den Amerikanske Forbundsbank (Fed), at diskontorenten midlertidigt sænkes med 5 bp. Diskontorenten er primært en signalrente, der ikke har stor praktisk pengepolitisk betydning. Det var således ikke styringsrenten, Fed funds, der blev sænket. Stryg til alle risikoaktiver På de finansielle markeder har uroen været til at få øje på. Helt som man kunne forvente, er alle risikofyldte aktiver, herunder aktier og Emerging Markets (EM), blevet ramt. Fra toppen er de fleste brede aktieindeks faldet med ca. 15 %, mens rentespændet mellem EMobligationer og amerikanske statsobligationer er blevet udvidet med 1 bp, jf. figur 2 og 3. Samtidig er renten på vestlige statsobligationer faldet, da investorerne er søgt mod større sikkerhed. Efter at have nået Figur 1 VIX-indeks (note: Et højt VIX-indeks indikerer lav risikovillighed) Figur 2 Aktieindeks. Nikkei (Japan), S&P5 (USA), DAX (Tyskland) og C2 (Danmark) 1. januar 27 = indeks DAX Figur 3 Rentespænd mellem Emerging markets og amerikanske statsobligationer, basispoint C S&P5 Nikkei 18 5 J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A 95 JAN FEB MAR APR MAJ JUN JUL AUG 16 JAN FEB MAR APR MAJ JUN JUL AUG Investering august 27

7 Siden sidst knap 4,75 % i forsommeren er den danske 1-års rente faldet til under 4,4 %. Det afspejler udviklingen i USA, hvor renterne er faldet endnu kraftigere, jf. figur 4. Helt efter bogen er de traditionelle lånevalutaer som f.eks. CHF og JPY samtidigt blevet styrket, jf. figur 5. I juli nåede USD det svageste niveau over for DKK i 12 år, men dollaren har fået lidt luft under vingerne i de seneste uger i takt med, at subprime-krisen nu også har bredt sig til Europa. Centralbankerne holder kursen Hen over sommeren har offentliggørelsen af makroøkonomiske nøgletal stået helt i skyggen af subprime-krisen. Helt overordnet har de seneste måneder dog heller ikke budt på afgørende nye udviklinger i inflations- og vækstindikatorerne i verdensøkonomiens største kraftcentre. ECB holdt helt som forventet styringsrenten uændret på 4, % på møderne i juli og august, men lagde samtidig op til endnu en renteforhøjelse den 6. september. Det var dog før den finansielle uro for alvor tog fart, og der spekuleres nu i, om uroen kan få ECB til at droppe eller udskyde den indikerede renteforhøjelse. Det vil i så fald være første gang i den igangværende rentestigningsperiode, idet de foregående otte renteforhøjelser alle er blevet annonceret på det foregående møde. Også Den Amerikanske Centralbank (Fed) holdt helt som forventet styringsrenten uændret på 5,25 % på mødet den 7. august. Fed understregede endnu engang, at risikoen for rigelig høj inflation fortsat er den primære bekymring. I forbindelse med nedsættelsen af diskontorenten den 17. september anerkendte Fed dog, at den finansielle uro udgør en betydelig risiko for økonomien. Den seneste uro har fået investorerne til at se helt bort fra Feds inflationsbekymring, idet det nu ligger i priserne, at Fed sænker renten med mindst 25 bp på det næste ordinære rentemøde den 18. september. Så sent som den 25. juli var der over 9 % sandsynlighed for uændret rente, jf. figur 6. Figur 4 1-årig rente i Danmark og USA, pct. 5,4 Figur 5 JPY/DKK, CHF/DKK og USD/DKK. 1 jan. 27 = indeks 1 16 Figur 6 Sandsynlighedsfordeling for amerikansk styringsrente ved næste rentemøde 18 september 27, pct. 1 5,2 5, USA ,8 4,6 4, USD CHF 4 4,2 4, 3,8 Danmark JAN FEB MAR APR MAJ JUN JUL AUG JPY JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG 25. juli 16. august 2 4,75 5, 5,25 Investering august 27 7

8 Den globale økonomi Finansmarkederne overreagerer Panikken på de finansielle markeder afspejler ikke den globale økonomi, som fortsat har det godt. af Jacob Graven Hysteriske kællinger og lemminger er nogle af de betegnelser, der gennem tiden er blevet brugt til at karakterisere aktørerne på de finansielle markeder. Og de seneste ugers turbulens har på ny bragt markedets psykologiske reaktioner i fokus. På få dage er markedets forventninger til centralbankernes rentepolitik ændret radikalt vel at mærke uden at der er kommet væsentlige økonomiske nøgletal, der indikerer en ny udvikling. Det er stort set kun problemerne med de amerikanske subprime-lån, der har forårsaget stemningsskiftet. Subprime-problemer er afgrænsede Subprime-lån gives til mindre kreditværdige personer, der ikke kan opnå lån på normale vilkår, jf. faktaboksen. Renten på subprime-lån er derfor typisk 2-3 procentpoint højere. I Danmark har vi ikke et særskilt segment af tilsvarende lånetyper, men de kan måske bedst sammenlignes med hurtige kontokortlån. Andelen af misligholdte subprimelån er steget fra godt 1 % i begyndelsen af 25 til ca. 14 % i 1. kvartal 27, jf. figur 1. I samme periode er andelen af begærede tvangsauktioner steget fra ca. 1 % til ca. 2,5 %. Det har ført til tab hos en række lånudbydere og investorer over hele verden. Spørgsmålet er, om denne uro får væsentlig indflydelse på den samfundsøkonomiske udvikling og dermed også længerevarende effekter på de finansielle markeder. Subprime-lån udgør kun ca. 14 % af det samlede realkreditudlån i USA, og det er primært den halvdel af lånene, der har variabel rente, som i øjeblikket giver problemer. Desuden har personer med subprime-lån ofte en relativ lav indkomst, så betydningen for det samlede private forbrug er beskeden. Hidtil er problemerne koncentreret omkring subprimesektoren. For almindelige lån er både misligholdelser og begærede tvangsauktioner stort set stabile på et lavt niveau. Vi vurderer derfor, at problemet er til at overse på det samfundsøkonomiske niveau. Den konklusion bliver understøttet af, at den amerikanske forbrugertillid i juli steg til det højeste niveau siden terrorangrebene den 11. september 21, jf. figur 2. Det indikerer, at problemerne hidtil har været afgrænsede til subprime-sektoren, og at de amerikanske forbrugere samlet set ikke har mistet modet på trods af de seneste års kraftige opbremsning på boligmarkedet. Kreditopstramning største risiko Men der er bestemt en risiko for, at problemerne vil brede sig til andre lånetyper i de kommende kvartaler. Sker det, kan vi stå over for et kollaps på det Figur 1 Andel misligholdte lån i USA, pct. Figur 2 Forbrugertillidsindeks, USA Figur 3 Globale styringsrenter Prime Subprime England USA Euroland Japan Investering august 27

9 Den globale økonomi Fakta Subprime-lån Ydes til personer med lav kreditværdighed Udgør ca. 14 % af det samlede realkreditudlån i USA Ca. halvdelen er med variabel rente Kilde: Mortgage Bankers Association Figur 4 BNP-vækst i USA og Euroland, pct. kvt.-over-kvt. annualiseret USA Euroland Investering august 27

10 Den globale økonomi amerikanske boligmarked, som kan sætte amerikansk økonomi i stå og udløse en lavvækstperiode i den globale økonomi. Den største risiko knytter sig dog formentlig til den psykologiske reaktion hos lånudbyderne. Der er allerede tegn på, at de stigende tab har fået udbyderne til helt generelt at stramme kreditpolitikken. Hvis denne tendens bliver forstærket, og kassen reelt smækkes i også over for sunde virksomheder og husholdninger kan hele samfundsøkonomien blive sat i stå. Efter vores vurdering forekommer frygten dog overdrevet. Når finansmarkederne har reageret så voldsomt, skyldes det primært, at centralbankerne er trådt til for at stabilisere det finansielle system. Mange frygter, at centralbankerne sidder inde med informationer om, hvor galt det står til informationer som markedet ikke kender til. Alternativet langt værre Det er ikke usædvanligt, at centralbankerne tilfører ekstra likviditet, men størrelsesordenen har været stor specielt i Euroland. Det antyder naturligvis, at centralbankerne tager situationen meget alvorligt. Situationens alvor bliver understreget af, at tidligere perioder med stor udpumpning af likviditet fra centralbankerne er blevet efterfulgt af rentenedsættelser. Det skete f.eks. efter terrorangrebene den 11. september 21 og i forbindelse med krisen i Rusland i Situationen i dag er dog på mange måder anderledes. Væksten i verdensøkonomien er høj og bredt funderet, inflationen er mange steder rigelig høj, og problemerne relaterer sig i sidste ende til et begrænset segment på det amerikanske boligmarked. At centralbankerne tilbyder ekstra likviditet er naturligvis ikke ensbetydende med, at en stor krise er på vej. Tværtimod er formålet med likviditetsudpumpningen netop at undgå en større krise. Alternativet at undlade at give ekstra likviditet ville være langt værre, da de korte renter så ville stige kraftigt med stor risiko for en bred økonomisk krise. Centralbanker holder kursen Vi deler derfor ikke markedets opfattelse af, at centralbankerne vender 18 grader i rentepolitikken på baggrund af den seneste uro. Med mindre situationen eskalerer yderligere, vil Den Europæiske Centralbank (ECB) med stor sandsynlighed hæve renten yderligere i løbet af efteråret formentlig allerede den 6. september. Det vil efterfølgende blive kopieret af Danmarks Nationalbank. Der er dog en mulighed for, at den danske renteforhøjelse bliver en anelse mindre end den europæiske. Det skyldes, at DKK hen over sommeren er blevet styrket til det stærkeste niveau over for EUR i over to år. Vi vurderer dog, at Nationalbanken vil se tiden an, inden en indsnævring af rentespændet kan komme på tale. I USA ligger der i øjeblikket noget nær en økonomisk katastrofe indregnet i markedspriserne, der viser stor sandsynlighed for en rentenedsættelse på næste ordinære rentemøde den 18. september. Inden nytår forventer markedet, at renten er sænket med 1 bp. Det er efter vores opfattelse for aggressivt, også selv om Den Amerikanske Forbundsbank (Fed) historisk har vist sig at være hurtig på aftrækkeren, når udsigterne for økonomien har ændret sig. Nedsættelsen af diskontorenten skal efter vores vurdering ses som et forsøg på at indgyde noget optimisme på de finansielle markeder. Kun hvis uroen eskalerer yderligere er der udsigt til en hurtig rentenedsættelse af Fed funds. Vi fastholder derfor i store træk vores hidtidige forventning om, at næste renteændring i USA bliver nedadgående, men at den først kommer omkring årsskiftet. Figur 5 Forbrugertillidsindeks og privatforbrugsvækst (pct. år-over-år), Euroland Forbrug (højre) Tillid 4,5 4, 3,5 3, 2,5 Figur 6 Inflation ekskl. energi og fødevarer, pct. 3, 2,5 2, USA , 1,5 1,,5 1,5 1, Euroland , Investering august 27

11 Den globale økonomi Beskedne makroøkonomiske ændringer Ser man på den overordnede økonomiske udvikling hen over sommeren, er der ikke stærke argumenter for at ændre rentepolitikken radikalt. I USA viste BNP-væksten som forventet et stærkt comeback til 3,4 % i 2. kvt. efter meget svag vækst på,7 % i 1. kvt.. Meget tyder dog på en mere moderat vækst i 3. kvt., idet erhvervstillidsindeksene i både industri- og servicesektoren faldt i juli. Niveauerne er dog fortsat relativt høje efter pæne stigninger i foråret. Målt på samme måde som i USA skuffede BNP-væksten i Euroland til gengæld i 2. kvt. ved kun at nå 1,2 %, hvilket var det laveste i 2_ år. For første gang siden 1. kvt. 26 var BNP-væksten dermed højere i USA end i Euroland, jf. figur 4. Vi er dog overbeviste om, at det europæiske opsving fortsætter om end i lidt lavere gear end tidligere. Arbejdsløsheden er faldet yderligere og nåede i juni for første gang siden begyndelsen af 198 erne ned under 7 %. Forbrugertilliden er samtidig steget til det højeste niveau i over seks år, jf. figur 5. Endnu har det ikke for alvor fået de europæiske forbrugere til at åbne pengepungen, men det vil med stor sandsynlighed ske i de kommende kvartaler. Inflationstallene har i sommerens løb været beherskede. Den underliggende inflation dvs. forbrugerpriserne eksklusive energi- og fødevarer har i Euroland været stabil på 1,9 %, mens niveauet er faldet svagt i USA til 2,2 % i juli, jf. figur 6. Kraftigt stigende olieog fødevarepriser giver dog risiko for såkaldte andenrunde-effekter, hvor stigningerne breder sig til andre varer Vi deler derfor ikke markedets opfattelse af, at centralbankerne vender 18 grader i rentepolitikken på baggrund af den seneste uro og tjenester og fører til højere lønstigninger. Renterne vil stige lidt igen I den aktuelle situation vurderer vi derfor, at centralbankerne vil se igennem den finansielle uro og fortsætte den hidtidige rentepolitik. Usikkerheden er dog naturligvis øget betydeligt, og tager uroen til, kan centralbankerne blive tvunget til at ændre opfattelse. Holder vores forventninger til centralbankerne stik, er der lagt op til stigende obligationsrenter i de kommende uger, efterhånden som der falder mere ro på de finansielle markeder. Rentestigningerne bliver dog næppe kraftige og langvarige. På 6-12 måneders sigt forventer vi uændrede til svagt faldende renter i takt med beskedne rentenedsættelser fra Fed og indstilling af renteforhøjelserne i Euroland. Nedadgående pres på dollaren Den seneste styrkelse af USD er næppe en langsigtet tendens. Vi forventer fortsat en yderligere indsnævring af rentespændet mellem USA og Europa, hvilket sammen med det fortsat store underskud på den amerikanske betalingsbalance lægger et nedadgående pres på USD. Både CHF og JPY er som forventet blevet styrket i forbindelse med den finansielle uro. På langt sigt forventer vi en yderligere styrkelse, da begge valutaer er fundamentalt undervurderede. På kort sigt kan de dog meget vel blive svækket igen, hvis den finansielle uro som forventet aftager. Figur 7 1-årig rente i Danmark og USA, pct. Figur 8 USD/DKK 7, 9 6,5 6, USA ,5 5, 4,5 4, ,5 3, Danmark , Investering august 27 11

12 Aktiemarkedet Aktier sendt midlertidigt til tælling Aktiemarkederne er klar til at rette sig, når turbulensen driver over. Af Bjørn Schwarz I løbet af få uger er rekordjagten på mange aktiemarkeder afløst af kraftige kursfald på 1-15 %, jf. figur 1 til 4. Nervøsiteten og usikkerheden om udviklingen inden for subprime-segmentet på det amerikanske boligmarked overskygger fuldstændig de stærke regnskabsmeldinger, som strømmer ind fra selskaberne for tiden. Indtjeningsvækst intakt De fleste selskabers forventninger til resten af året er ellers opløftende og indikerer, at 27 bliver endnu et år med rekordindtjening i mange virksomheder. Og de økonomiske nøgletal indikerer heller ikke en ny udvikling, der kan trække benene væk under den indtjeningsvækst, der har været en af de væsentligste drivkræfter til de seneste års kraftige optur på mange aktiemarkeder. Endnu er der ikke meget, som tyder på, at uroen omkring subprime-lånene i USA vil brede sig til andre dele af det amerikanske boligmarked. Dermed er der heller ikke lige nu udsigt til en kraftigere opbremsning i den amerikanske økonomi, som vil kunne påvirke væksten i den globale økonomi negativt. Risikoen herfor bør dog ikke fuldstændig afskrives, og den største risiko synes for tiden da også at ligge i en kraftig opstramning af kreditpolitikken hos lånudbydere. Det kan i sidste ende betyde, at kassen også smækkes i over for sunde virksomheder og husholdninger, jf. afsnittet om den globale økonomi. Konjunkturbilledet uforandret Det er ikke første gang i år, vi er vidner til turbulente tider på aktiemarkedet. Og det er måske heller ikke sidste gang i år. De foregående to gange har uroen dog været mere kortvarig end denne gang. Ikke overraskende er der mange investorer, der i en periode med aktieturbulens spørger sig selv, om uroen er optakten til en stor nedtur på aktiemarkederne, eller om der er tale om endnu en korrektion på aktiemarkederne. Vi tilhører ikke den lejr, der mener, at der venter en langvarig global afmatning og aktienedtur forude. Det er tværtimod vores vurdering, at den igangværende aktieturbulens vil lægge sig i løbet af de kommende uger, og aktiekurserne dernæst vil rette sig igen. Dermed nærmer vi os hastigt nogle meget attraktive købsniveauer. Vores holdning bygger dels på en forventning om, at problemerne i subprime-segmentet ikke breder sig til andre dele af det amerikanske boligmarked, dels på at økonomien og de globale konjunkturer fortsat ventes at vise en robust vækst i 27 og 28. Attraktiv prisfastsættelse En stærk indtjeningsvækst i virksomhederne resulterer sammen med kraftigt faldende aktiekurser igen i en mere attraktiv værdiansættelse af aktierne, jf. tabel 1 og figur 5-1. Det er desuden vores vurdering, at der venter flere indtjeningsmæssige overraskelser senere på året, som endnu ikke er indregnet i den nuværende værdiansættelse. Det gælder ikke mindst for en række europæiske selskaber, hvor vi forventer, at især indu- Figur 1 Udvikling i S&P 5,Nasdaq siden 1. januar 2 Figur 2 Udvikling i C2, S3 og Dax siden 1. januar 2 Figur 3 Udvikling i tyske aktier siden 1. januar Nasdaq S&P C2 DAX S MDAX SDAX DAX Investering august 27

13 Aktiemarkedet striselskaber takket være en god udvikling på markeder i Europa, Asien og Latinamerika fortsat vil melde om stærke udsigter. Indtjeningsevnen i europæiske virksomheder er meget høj for tiden, jf. figur 5 og 6. Udviklingen resulterer i, at mange selskaber i dag er kendetegnet ved meget stærke balancer, hvor andelen af likvider er meget høj. Likvider, som virksomhederne enten kan udlodde til aktionærerne i form af udbytter og tilbagekøb af aktier eller anvende til at investere i opkøb og organisk vækst. Den nuværende turbulens på de fi- Figur 4 Udviklingen i Nikkei og verdensindekset 3 Figur 5 Udviklingen i egenkapitalforrentningen 25 Figur 6 Udviklingen i selskabernes overskudgrad (EBITDAmargin) i forskellige områder, Verden USA Japan Verden Europa,2,15,1 USA Verden Japan Europa 5 Nikkei , Investering august 27 13

14 Aktiemarkedet Tabel 1 Estimeret prisfastsættelse af danske aktier i internationalt perspektiv MSCI Europa MSCI USA MSCI Japan MSCI Verden MSCI EM MSCI Danmark MSCI Sverige MSCI Norge P/E Indtjeningsvækst pr. aktie ,1 12,7 11,7 12 % 8 % 9 % 17, 15,7 14, 15 % 8 % 12 % 19,8 17,3 15,4 8 % 7 % 12 % 16,2 14,8 13,2 13 % 8 % 12 % 14, 13, 11,2 12 % 13 % 16 % 18,7 16,8 14,6 6 % 16 % 15 % 15,5 13,7 12,5 14 % 13 % 1 % 12,6 11,9 11, 37 % 5 % 8 % S&P 5 Eurostoxx 6 DAX OMXS3 OMXC2 16,4 15, 13,7 14 % 9 % 1 % 14,2 12,9 12, 13 % 9 % 8 % 14,6 14,1 12,4 1 % 14 % 14 % 15,1 13,9 12,6 16 % 9 % 1 % 14,8 13,7 12,9 1 % 11 % 6 % nansielle markeder kan lægge en dæmper på selskabernes opkøbsiver og risikovillighed på den helt korte bane, men vi forventer samlet set, at opkøb og overtagelser også vil fylde pænt resten af året, når der falder ro på de finansielle markeder. Figur 9 illustrerer, hvor meget virksomhederne udlodder i udbytter i forhold til deres nuværende aktiekurser. Heri er ikke medregnet effekten fra tilbagekøb af aktier. For de europæiske selskabers vedkommende svarer dette til et afkast på 3 %, hvilket vil bidrage til at holde hånden under markedet. Favorisér Europa og Asien Vi er således forholdsvist optimistisk på de fundamentale udsigter for europæiske og asiatiske virksomheder, mens vi fastholder vores mere skeptiske syn på de amerikanske selskaber. I Europa er det især de tyske og svenske aktier, som vil nyde godt af, at de finansielle markeder sandsynligvis hurtigt vil genvinde meget af det tabte terræn. Tilsvarende gælder for en række af de store danske aktier. De japanske aktier har haft det svært i lang tid, og har dermed ikke indfriet vores forventninger. Selvom den økonomiske udvikling fortsat er opløftende i Japan, har det ikke forplantet sig fuldt ud til virksomhederne. Så med afsæt i den historiske udvikling og de seneste dages markante styrkelse af JPY er det vores vurdering, at japanske aktier fortsat vil være træge rent kursmæssigt i forhold til flere andre asiatiske aktiemarkeder. Indtil videre har vi dog ikke ændret ved vores forventninger til det japanske aktiemarked. Nye udfordringer forude Selv om der er mange argumenter, der taler for, at aktiemarkederne i løbet af de kommende uger finder fodfæste, venter der investorerne og virksomhederne en række udfordringer i de kommende kvartaler. Udviklingen på det amerikanske boligmarked er naturligvis en af udfordringerne, men på den korte bane kan usikkerheden om en generel opstram- Figur 7 Prisfastsættelse målt på P/E de seneste 1 år 7 Figur 8 Prisfastsættelse målt på P/E de seneste 1 år 4 Figur 9 Udviklingen i udbytteprocenten (yield) de seneste 1 år 4, 6 5 Japan 35 3 Sverige 3,5 3, Europa Verden 1 USA Europa 25 Tyskland Verden Danmark 2,5 2, 1,5 1,,5 Verden Japan USA Investering august 27

15 Aktiemarkedet ning på lånemarkedet også fortsat give anledning til turbulente aktiekurser. Det samme kan en større nedlukning af de såkaldte carry-trades i JPY, for hvis investorerne begynder at sælge ud af deres positioner uden for Japan for at indfri deres gæld i Japan, vil JPY en blive styrket. På lidt længere sigt er høje renter, fortsat høje råvarepriser og et stigende pres på lønomkostningerne i flere virksomheder modvinden, som kan blæse toppen af aktiernes potentiale. Grundlæggende er det sundt, at risikopræmierne på det seneste igen er steget efter at have været faldende gennem længere tid. Dermed er investorernes bevågenhed på risiko atter skærpet. Til trods for vores relativt optimistiske syn på mulighederne i aktiemarkederne efter kursfaldene, fastholder vi vores tidligere anbefaling om fortsat at være meget selektiv. Opjusterer finans - nedjusterer sundhed I lyset af den seneste tids heftige medfart for finansaktier i Norden og med udsigten til fortsatte strukturelle problemer i sundhed hvilket skyldes udløb af patenter og en mere restriktiv godkendelsesproces hos de amerikanske myndigheder opjusterer vi finans til overvægt på bekostning af sundhed, som vi sænker til neutral. Japanske aktier halter Japansk økonomi er fortsat på ret kurs. Den økonomiske vækst har nu været stigende 1 kvartaler i træk. Fremadrettet forudser vi en vækst på 2,5 % i år og 2, % til næste år. JPY er styrket på det seneste, hvilket har skabt frygt for forringet konkurrencekraft blandt eksportvirksomhederne. Det er dog fortsat vores vurdering, at såvel den japanske som den globale vækst vil understøtte indtjeningen i de japanske virksomheder, der i forhold til prisfastsættelsen fortsat nærmer sig niveauerne for de globale aktier og dermed bliver mere attraktiv. Tyske aktier igen billige Europæisk økonomi er robust, og det gælder også for tysk økonomi. Tyske aktier er dykket voldsomt den seneste måned, og prisfastsættelsen er nu igen meget attraktiv. Det gælder ikke mindst for en række industri- og finansaktier, hvor en fortsat høj global vækst og konsolidering vil bidrage til fortsat pæn indtjeningsfremgang. Vi fastholder vores vurdering af potentialet i tyske aktier. Svenske aktier har meget potentiale Svenske aktier har det svært for tiden akkurat som det har været tilfældet ved tidligere korrektioner i markedet. Virksomhederne melder om rekordindtjening, og svensk økonomi fortsætter i et højt gear. Prisfastsættelsen er gunstig, og vi ser basis for flere indtjeningsmæssige overraskelser senere på året, især blandt industriselskaberne. Som det er tilfældet for en hel række andre skandinaviske virksomheder, har flere svenske virksomheder også en høj eksponering mod EM-markederne, hvilket vi anser som en klar styrke på længere sigt. Vi fastholder derfor også vores optimistiske forventninger til de svenske aktier. Gode muligheder blandt C2-aktier Vi har opjusteret vores forventninger til C2-indekset forud for den danske regnskabssæson i forventning om en stribe stærke regnskaber. Regnskaberne er stærke og vidner om, at store dele af dansk erhvervsliv er i topform. Udsigterne tegner derfor meget lovende. Prisfastsættelsen blandt de store aktier er attraktiv, mens den fortsat synes lidt anstrengt blandt flere små og mindre aktier. Det er stadig et stykke vej, før vore forventninger til C2 er nået, men ikke desto mindre ser vi et større potentiale for pæne kursstigninger resten af året. Figur 1 Udviklingen i kurs/indre-værdi de seneste 1 år Euroland Japan USA Verden Tabel 2 Branchevægte Branche Verdensindeks Vægt Energi 7,2 % Overvægt Basisindustri 4,7 % Undervægt Industri 9,9 % Overvægt Cyklisk forbrug 11,2 % Undervægt Stabilt forbrug 9,3 % Undervægt Sundhed 11,8 % Neutral Finans 23,9 % Overvægt Informationsteknologi 13,2 % Neutral Telekommunikation 5,1 % Overvægt Forsyning 3,7 % Undervægt Investering august 27 15

16 Obligationsmarkedet Usikre boliglån sender statsobligationerne i front Investorerne er blevet mere følsomme over for risici. Det gavner statsobligationerne. Af Mads K. Olsen & Henrik Hansen Effekterne fra de usikre lån på det amerikanske boligmarked, de såkaldte subprime-lån, har spredt som ringe i vandet til verdens obligationsmarkeder. Tabene på subprime-lånene har givet obligationsinvestorerne en aversion mod risiko, og mange søger derfor over i det mest sikre: statsobligationer. Også på det danske obligationsmarked har vi set en øget efterspørgsel efter statsobligationer. Det har resulteret i stigende kurser og en udvidelse af rentespændet både mellem statsobligationer og swaps og mellem statsobligationer og realkreditobligationer. Den igangværende kreditkrise synes at have ligheder med det, vi oplevede sidst i 9 erne, hvor en stor hedgefund gik konkurs. Fortsætter krisen, ventes danske realkreditobligationer at stige i kurs. Tabene på subprime-lånene har givet obligationsinvestorerne en aversion mod risiko, og mange søger derfor over i det mest sikre: statsobligationer Sommerturbulens og kredituro Renterne har over sommeren fluktureret betydeligt og er endt på et lavere niveau og en højere volatilitet, dvs. større bevægelser i kurserne. Investorer i statsobligationer kan se tilbage på gode afkast i sommermånederne, mens aversionen mod risiko har bevirket, at high yield-obligationer og også investment grade-obligationer er steget mindre. Figur 1 viser, hvordan rentespændet i Euroland mellem statsobligationer og high yield-obligationer er steget specielt i juli og august måned, hvor vi netop så effekterne fra det amerikanske subprime-marked slå igennem. Selvom obligationer i kategorien investment grade er i den sikre ende af skalaen, jf. tabel 2, har de alligevel også tabt til statsobligationer pga. flugten mod det helt sikre. Statsobligationer stiger mest På trods af en rating på Aaa/Aa1 og ingen misligholdelser i 2 år er de danske realkreditobligationer ikke steget nær så meget som de danske statsobligationer. Dette skyldes flere faktorer. Når renterne falder, nærmer de fastforrentede obligationer sig konverteringsmuligheden på kurs 1, hvilket får priserne til at stige mindre. Desuden har den højere volatilitet bevirket, at konverteringsretten og/eller renteloftet i realkreditobligationerne bliver dyrere, Figur 1 Renteforskel mellem euro-statsobligationer og hhv. Investment Grade-obligationer og High Yield-obligationer. Kilde: JP Morgan Credit Index Jan 7 Investment Grade Feb 7 Mar7 Apr7 Maj7 High Yield Jun7 Jul7 Aug7 Fakta Rating af obligationer En obligations rating indikerer, hvor sikker investor kan være på at få fremtidige betalinger i form af renter og afdrag. Ratingbureauer bliver hyret af obligationsudstederne, når en ny obligationer skal udbydes på de finansielle markeder. Det sikrer, at investorerne ikke selv behøver at gennemlæse regnskaber m.m. for at skabe sig et overblik over, hvor risikabel obligationen er. Ratingbureauerne vurderer løbende om en obligations rating skal justeres op eller ned. De tre største ratingbureauer er Moody s, Standard & Poors og Fitch. Moodys ratingskala afviger fra de to andre. 16 Investering august 27

17 Obligationsmarkedet Tabel 2: Oversigt over ratingbureauernes skala for kreditrisiko. Kilde: Moody s Moody s S&P, Fitch Beskrivelse Investment Grade Aaa Aa1, Aa2, Aa3 A1, A2, A3 Baa1, Baa2, Baa3 AAA AA+, AA, AA- A+, A, A- BBB+, BBB, BBB- Højeste kvalitet, minimal kreditrisiko Høj kvalitet, meget lav kreditrisiko Høj/mellem kvalitet, lav kreditrisiko Moderat kreditrisiko High Yield Ba1, Ba2, Ba3 B1, B2, B3 Caa1, Caa2, Caa3 Ca C BB+, BB, BB- B+, B, B- CCC+, CCC, CCC- CC C D Indeholder spekulativ elementer, væsentlig kreditrisiko Spekulativ, høj kreditrisiko Betydelig sandsynlighed misligholdelse, meget høj kreditrisiko Høj sandsynlig for snarlig misligholdelse Tæt på eller under misligholdelse Investering august 27 17

18 Obligationsmarkedet hvilket påvirker obligationskurserne negativt. Når volatiliteten stiger, øges sandsynligheden for, at konverteringsretten eller rentegarantierne i fremtiden får effekt. Endelig anses statsobligationer som en anelse mere sikre end realkreditobligationer, selvom obligationernes rating er ens. Det får betydning i perioder med stigende risikoaversion. Tabel 1 viser, at en 4-% s-statsobligation har haft et afkast på 3,17 % i sommerperioden med faldende renter. To udvalgte realkreditobligationer med næsten tilsvarende varighed har i den samme periode kun givet et afkast på henholdsvis 2,2 % og 2,32 %. Forskellen skal netop tilskrives investorernes hang til minimal risiko og deraf større efterspørgsel efter statsobligationer. Ikke første kreditkrise Det er ikke første gang, at en kreditkrise, som den vi ser nu afledt af uroen på det amerikanske subprime-lånemarked, har haft betydning for det danske obligationsmarked. I 1998 faldt danske realkreditobligationer kraftigt i pris, fordi der var problemer i den russiske økonomi. Rusland kunne ikke betale renter og afdrag på deres udstedte obligationer, og det påvirkede indirekte aktiver i den amerikanske hedgefund Long-Term Capital Management. Fonden var derfor nødsaget til at sælge ud af danske realkreditobligationer med et stort prisfald til følge. I den nuværende kreditkrise ser vi også eksempler på, at fonde er nødsaget til at sælge ud. Det sker for at skaffe kapital til at stille sikkerhed for de lån, de benytter til at investere for. Figur 2 viser et historisk tilbageblik på rentespændet mellem en 1-årig dansk swap-rente og en 1-årig rente på en dansk statsobligation. Renterne er faldet relativt meget de seneste to måneder, og derfor er det en god ide at gennemgå den samlede varighed og dermed rentefølsomheden på ens obligationsbeholdning Vi anbefaler Som nævnt har danske realkreditobligationer opnået den maksimale kreditværdighed, hvilket hovedsageligt skyldes, at obligationerne har sikkerhed i fast ejendom. Derfor vil en fortsættelse af krisestemningen på de finansielle markeder gavne danske obligationer i form af tiltrængte kursstigninger. Realkreditobligationer giver en merrente i forhold til sammenlignelige statsobligationer på ca.,3 procentpoint, og vi anbefaler derfor fortsat realkreditobligationer frem for statsobligationer. Renterne er faldet relativt meget de seneste to måneder, og derfor er det en god ide at gennemgå den samlede varighed på ens obligationsbeholdning. Varigheden af konverterbare obligationer bliver formindsket i perioder med rentefald, så hvis man fortsat forventer rentefald, skal porteføljen tilpasses. Vi har tilpasset vægtene i vores anbefalede porteføljer, så de afspejler en varighed på henholdsvis to og syv år i de to skattesegmenter. I høj risiko-porteføljen for frie midler anbefaler vi en kombination af 2 % Skibe 213 og 4 % Nykredit 217. Valget af den 1- årige 4-% s-obligation i denne portefølje skyldes manglen på likvide 2-% sobligationer med høj varighed. I denne portefølje forventer vi et årligt afkast i niveauet 2,75 % efter 59 % skat, men falder renten med,5 procentpoint i perioden, forventes et afkast i underkanten af 6 % efter skat. En mere forsigtig portefølje for frie midler bør indeholde 2-% s-obligationer med udløb i 29 til 211. Porteføljen har en effektiv rente efter skat på godt 3 %, og som følge af den lave rentefølsomhed vil afkastet lande i niveauet 2,5-3,5 % efter skat i langt de fleste rentescenarier. Tabel 1: Sammenligning af to måneders afkast mellem statsobligation og realkreditobligationer Navn Varighed Kurs 2 måneders afkast NYK 4 % 235 7,37 89,18 2,2% STAT 4 % 217 7,91 96,39 3,17% NYK 4 % 235 IO 8,23 89,75 2,32% Figur 2 Rentespænd mellem den 1-årige rente fra en dansk statsobligation og den 1-årige swap-rente Long-Term Capital Management Subprime Investering august 27

19 Obligationsmarkedet Tabel 2 Frie midler Lav risiko Effektiv rente 12-måneders horisontafkast efter 59 % skat ved renteskift Fondskode Papir Andel Kurs Varighed Før skat 59 %,5 %, % -,5 % Sydbank INK 9D st.l. 29 NYK 3% 96,96 1,35 4,32% 3,12% 2,98% 3,16% 3,34% 3,3% INK 9D st.l. 21 NYK 7% 94,94 2,31 4,28% 3,7% 2,43% 3,1% 3,77% 2,91% Portefølje 1% 2, 4,29% 3,8% 2,6% 3,12% 3,64% 2,95% Høj risiko Effektiv rente 12-måneders horisontafkast efter 59 % skat ved renteskift Fondskode Papir Andel Kurs Varighed Før skat 59 %,5 %, % -,5 % Sydbank Skibe INK st.l. 213 SKF 4% 86,95 5,8 4,44% 3,16%,77% 3,17% 5,64% 3,17% INK9D st.l. 217 NYK 6% 94,18 7,75 4,78% 2,34% -,93% 2,44% 5,96% 2,42% Portefølje 1% 7, 4,65% 2,65% -,29% 2,72% 5,84% 2,7% Tabel 3 Pensionsmidler Lav risiko Effektiv Effektiv 12-måneders horisontafkast varighed rente ved renteskift Fondskode Papir Andel Kurs,5 %, % -,5 % Sydbank B. RTL 29 BRF 3 % 98,24 1,35 4,34 % 4,21 % 4,39 % 4,57 % 4,26 % INK9 D st.l. 21 NYK 7 % 98,67 2,27 4,59 % 3,98 % 4,62 % 5,27 % 4,44 % Portefølje 1 % 2, 4,5 % 4,55 % 5,6 % 4,39 % Høj risiko Effektiv Effektiv 12-måneders horisontafkast varighed rente ved renteskift Fondskode Papir Andel Kurs,5 %, % -,5 % Sydbank D. 228 NYK 6 % 97,18 5,57 5,45 % 2,9 % 5,56 % 7,75 % 5,43 % D. 238 NYK 4 % 88,29 9,1 5,18 % 1,5 % 5,24 % 9,35 % 5,14 % Portefølje 1 % 6,9 5,35 % 2,2 % 5,44 % 8,36 % 5,32 % Alternativer med lav risiko: Sydinvest Danrente fondskode mellem risiko: Sydinvest Dannebrog fondskode Sydinvest Dannebrog Pension fondskode høj risiko: Sydinvest HøjrenteLande fondskode Sydinvest Virksomhedsobligationer fondskode Lav risiko varighedsmål 2 år Høj risiko varighedsmål 7 år Investering august 27 19

20 Emerging Markets Finansiel uro rammer også EM-aktiver EM-aktiverne har mistet pusten, men sunde økonomier sikrer grobunden for langsigtede investeringer. af Hans Christian Bachmann Sommeren har for Emerging Markets isoleret set været fattig på vigtige begivenheder. EM-aktiverne har dog heller ikke kunnet snige sig uden om subprime-problemerne i USA, og tabene gennem de seneste måneder skal derfor hovedsageligt tilskrives investorernes mindre risikovillighed på grund af krisen på det amerikanske boligmarked. Rentespændet mellem EMBI Global Diversified og den 1-årige amerikanske rente er udvidet markant, jf. tabellen og figur 1. Halvdelen af udvidelsen på 12 bp kan henføres til højere rente for EMBI, mens den anden halvdel har rod i en lavere amerikansk rente. Den opdeling viser, at de eksterne EM-obligationer er modnet som aktivklasse, men alligevel har det ikke kunnet forhindre et negativt afkast i perioden, jf. tabellen. Og som det fremgår af figur 2, er det de svage kreditter, som for eksempel Argentina, Ecuador og Venezuela, der er blevet hårdest ramt. Tabel Afkast af udvalgte EM-indeks USD EUR Obligationer ÅTD ÅTD EMBI Global Diversified 1),3 % -1,4 % -,3 %* -,9 %* GBI EM Broad 2) 6,7 % -,8 % 3,7 % -2, % EFFAS 7-1 år (EUR) ** - - -,3 % 2,2 % Aktier MSCI EM 15,9 % -1,7 % 12,6 % -2,8 % MSCI EM EMEA 6,7 % -2,1 % 3,6 % -3,2 % MSCI EM Far East 2,4 % 1,5 % 17, %,3 % MSCI EM BRIC 15,6 % -,3 % 12,3 % -1,5 % MSCI EM Latin America 17, % -9,9 % 13,7 % -1,9 % MSCI World ** 3,9 % -6,1 % 1, % -7,2 % Rentespænd Rentespænd 3) 181bp 166bp 235bp 1) EM-obligationer i USD, 2) EM-obligationer i lokalvaluta, 3) Rentespænd mellem EMBI Global Diversified og den 1 årige amerikanske rente, * Valutaafdækket ** Med som sammenligningsgrundlag Figur 1 Rentespændet mellem EMBI Global Diversified og amerikanske statsobligationer Investering august Figur 2 Afkast af EMBI Global Diversified og alle lande i indekset 28% 24% 2% 16% 12% 8% 4% % -4% -8% -12% -16% -2% 24% -28% EMBI Global Div. Afkast siden Argentina Latinamerika Belize Colombia Chile Brasilien Ecuador Dom. Republik Peru Panama Mexico El Salvador Trinidad Venezuela Uruguay Afkast år til dato 27 Rusland Polen Bulgarien Europa Ungarn Ukraine Tyrkiet Serbien Rumænien Tunesien Sydafrika Marokko Elfenbenskysten Egypten Afrika Filippinerne Kina Asien Vietnam Pakistan Malaysia Indonesien Mellemøsten Libanon

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED!

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! Nyhedsbrev Kbh. 2. dec. 2015 Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! November blev en forholdsvis rolig måned med stigende aktier og en styrket dollar ift. til euroen. Det resulterede

Læs mere

USA. Jobrapport til den pæne side Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for oktober var umiddelbart til den svage side. Lønstigninger (YoY), procent

USA. Jobrapport til den pæne side Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for oktober var umiddelbart til den svage side. Lønstigninger (YoY), procent Konjunktur / Politik 15-11-2017 1 USA Jobrapport til den pæne side Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for oktober var umiddelbart til den svage side. Da de to foregående måneders rapporter blev opjusteret

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

Markedskommentar februar: Meget mere end Trump effekten!

Markedskommentar februar: Meget mere end Trump effekten! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2017 Markedskommentar februar: Meget mere end Trump effekten! Februar blev en rigtig god måned for både aktier og obligationer med positive afkast i alle aktivklasser. Aktier blev

Læs mere

Året der gik 2007. Valuta i 2007

Året der gik 2007. Valuta i 2007 Af Bo Lützen-Laursen & Rikke Halse Kristensen Året der gik 2007 År 2007 blev et begivenhedsrigt år. Den store sub prime krise brød ud og recessionsfrygten i USA blev større og større efterhånden som tiden

Læs mere

Markedskommentar august: Geopolitisk risiko giver billigere aktier!

Markedskommentar august: Geopolitisk risiko giver billigere aktier! Nyhedsbrev Kbh. 4. sep 2017 Markedskommentar august: Geopolitisk risiko giver billigere aktier! Den anspændte situation omkring Nordkorea har bevirket, at aktierne blev billigere målt på pris i forhold

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

Markedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne!

Markedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne! Nyhedsbrev Kbh. 3. juli 2017 Markedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne! En faldende dollar og vigende europæiske aktier gav den første negative måned i lang tid. Nøgletallene,

Læs mere

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne!

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Nyhedsbrev Kbh. 5. apr. 2016 Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Marts blev en mere rolig måned på aktiemarkederne godt hjulpet på vej af lempelige centralbankerne. Faldende

Læs mere

Global krise. Verdensøkonomien styrer mod Double Dip. Makrokommentar 9. august 2011. Relaterede publikationer: Investering

Global krise. Verdensøkonomien styrer mod Double Dip. Makrokommentar 9. august 2011. Relaterede publikationer: Investering Makrokommentar 9. august 2011 Global krise Relaterede publikationer: Investering Verdensøkonomien styrer mod Double Dip Kreditvurderingsinstituttet S&P nedsatte fredag aften dansk tid USA s langsigtede

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 PFA KAPITALFORVALTNING - INVESTERINGSSTRATEGI Henrik Henriksen, Chef for Investeringsstrategi

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48 HP Hedge august 2009 I august sluttede indre værdi 104,48, hvilket er all time high, og det betyder at afkastet i august var 3,82%. Siden årets start har afdelingen genereret et afkast på 38,26%, hvilket

Læs mere

Markedskommentar juli: Gode regnskaber og nøgletal, behersket inflation og fortsat faldende dollar!

Markedskommentar juli: Gode regnskaber og nøgletal, behersket inflation og fortsat faldende dollar! Nyhedsbrev Kbh. 3. aug 2017 Markedskommentar juli: Gode regnskaber og nøgletal, behersket inflation og fortsat faldende dollar! Dollaren fortsatte med at falde i juli. Det skyldes en kombination af en

Læs mere

Investor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015

Investor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 3. KVARTAL JULI 2015 Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 Udsigt til global væ kst og positive afkastmuligheder. Græ kenland vil fortsat skabe usikkerhed. Udsigt til amerikansk renteforhøjelse Europæ

Læs mere

Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen!

Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen! Nyhedsbrev Kbh. 4. nov. 2015 Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen! Aktierne gjorde et meget flot comeback i oktober måned. En kombination af

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

Markedskommentar juni: Robust overfor Brexit

Markedskommentar juni: Robust overfor Brexit Nyhedsbrev Kbh. 5. jul. 2016 Markedskommentar juni: Robust overfor Brexit Selvom juni måned resulterede i et britisk farvel til EU, har vores All Weather porteføljer vist sig robuste overfor den efterfølgende

Læs mere

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op

Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op Nyhedsbrev Kbh. 4. aug. 2016 Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op Juli måned blev særdeles god trukket af gode regnskaber med fine forventninger til fremtiden, udsigten

Læs mere

Udvikling i 3. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 3. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 3. kvartal 2007 Udvikling i 3. kvartal 2007 Aktieindeks Værdi Værdi 29.06.07 28.09.07 Ændring i 3.kvt. Afkast i 3.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 476,08 485,83 9,75 2,05% 14,74% OMX

Læs mere

Resultat april, maj og juni 2001 side 3. Resultat for 1. halvår 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3

Resultat april, maj og juni 2001 side 3. Resultat for 1. halvår 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Indhold Resultat april, maj og juni 2001 side 3 Resultat for 1. halvår 2001 side 3 Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Kommentarer til puljens 4 grupper side 4 Puljekommentarer og forventninger

Læs mere

Markedskommentar januar: Europa er på vej ud af USA's skygge!

Markedskommentar januar: Europa er på vej ud af USA's skygge! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2017 Markedskommentar januar: Europa er på vej ud af USA's skygge! Januar blev en god måned for aktier, mens de europæiske renter steg og dollaren blev svækket. Pæne regnskaber

Læs mere

Markedskommentar februar: Inflationsfrygt udløser aktiekorrektion!

Markedskommentar februar: Inflationsfrygt udløser aktiekorrektion! Nyhedsbrev Kbh. 5. mar. 2018 Markedskommentar februar: Inflationsfrygt udløser aktiekorrektion! Inflationsfrygt i USA gav højere renter og udløste en aktiekorrektion, hvor aktierne faldt mere end 10 %.

Læs mere

Renteprognose juli 2015

Renteprognose juli 2015 Renteprognose juli 15 Konklusion: Den danske og tyske 1-årige rente ligger om et år - bp højere end i dag. Dette er en investeringsanalyse På måneders sigt er vores hovedscenarie uændrede renter, hvilket

Læs mere

JYK tilbagefører ekstraordinære udtræk for 154 mio. kr. i 1,5% 2047: Institutterne har fortsat gang i omlægningerne trods påskeferie:

JYK tilbagefører ekstraordinære udtræk for 154 mio. kr. i 1,5% 2047: Institutterne har fortsat gang i omlægningerne trods påskeferie: Hovedkonklusioner JYK tilbagefører ekstraordinære udtræk for 154 mio. kr. i 1,5% 2047: Låntagere hos JYK har tilbageført tidligere offentliggjorte indfrielser for 154 mio. kr. i 1,5% 2047, hvilket umiddelbart

Læs mere

Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år!

Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år! Nyhedsbrev Kbh. 6. jan. 2016 Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år! December afsluttede et forholdsvist turbulent år med fornyet uro på aktiemarkederne pga., at ECB

Læs mere

Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta

Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta Jens Nyholm, Cheføkonom jny@sparnord.dk (tlf. 96 34 40 57) Michael Sand, FX Sales Analyst msa@sparnord.dk (tlf. 96 34 29 23) 19. marts

Læs mere

Renteprognose: Vi forventer at:

Renteprognose: Vi forventer at: Renteprognose: Vi forventer at: den danske og tyske 10-årige rente vil falde lidt tilbage ovenpå den seneste markante rentestigning, men at vi om et år fra nu har højere renter end i dag. første rentestigning

Læs mere

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden!

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Nyhedsbrev Kbh. 2. jun. 2016 Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Maj blev en god måned på aktiemarkederne godt hjulpet af fornuftige nøgletal og en bedre markedstillid

Læs mere

Årets investeringsforening 2017

Årets investeringsforening 2017 Bilag 1 Årets investeringsforening Nykredit Invest blev i december af Jyllands-Posten og Dansk Aktie Analyse kåret som Årets investeringsforening 2017 Dette var andet år i træk og 4. gang på 5 år 02.05.2018

Læs mere

Markedskommentar april: Mere politisk forudsigelighed i Europa!

Markedskommentar april: Mere politisk forudsigelighed i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 2. maj. 2017 Markedskommentar april: Mere politisk forudsigelighed i Europa! Europæiske og danske aktier var i storform i april måned. Det ser endelig ud til, at der kommer lidt mere ro

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus!

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Nyhedsbrev Kbh. 3. jul. 2015 Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Juni blev en måned, hvor den græske krise tog al fokus fra et Europa på vej mod opsving. Usikkerheden gav aktiekursfald. Der

Læs mere

ANALYSENOTAT Aktiekursfald aflyser ikke opsvinget

ANALYSENOTAT Aktiekursfald aflyser ikke opsvinget Nov 01, 2017 Nov 03, 2017 Nov 07, 2017 Nov 09, 2017 Nov 13, 2017 Nov 15, 2017 Nov 17, 2017 Nov 21, 2017 Nov 24, 2017 Nov 28, 2017 Nov 30, 2017 Dec 04, 2017 Dec 06, 2017 Dec 08, 2017 Dec 12, 2017 Dec 14,

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at

Læs mere

B L A N D E D E A F D E L I N G E R

B L A N D E D E A F D E L I N G E R BLANDEDE AFDELINGER Om Sparinvest Sparinvest er en investeringsforening, der blev etableret i 1968. Vi har specialiseret os i langsigtede investeringsprodukter og tilbyder både private og professionelle

Læs mere

Afkast rapportering - oktober 2008

Afkast rapportering - oktober 2008 HP Hedge Ultimo oktober 2008 I oktober gav afdelingen et afkast på -13,50%. Det betyder, at afkast Å-t-d er -30,37% mens afkastet siden afdelingens start, medio marts 2007, har været -27,39%. Index 100

Læs mere

23. september 2013 Emerging markets i økonomisk omstilling. Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest

23. september 2013 Emerging markets i økonomisk omstilling. Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest 23. september 2013 Emerging markets i økonomisk omstilling Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest En lang række emerging markets-lande har været i finansielt stormvejr de sidste tre måneder.

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

Hvor: D = forventet udbytte. k = afkastkrav. G = Vækstrate i udbytte

Hvor: D = forventet udbytte. k = afkastkrav. G = Vækstrate i udbytte Dec 64 Dec 66 Dec 68 Dec 70 Dec 72 Dec 74 Dec 76 Dec 78 Dec 80 Dec 82 Dec 84 Dec 86 Dec 88 Dec 90 Dec 92 Dec 94 Dec 96 Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Er obligationer fortsat

Læs mere

Udsigterne for 2015. Generalforsamling i SEBinvest april 2015

Udsigterne for 2015. Generalforsamling i SEBinvest april 2015 Udsigterne for 2015 Generalforsamling i SEBinvest april 2015 Indhold Konklusion Basis scenarie Baggrund Lidt banaliteter 0-rente miljø Hvad siger det noget om? Konsekvens 2015 Basis scenarie Risici 08-04-2015

Læs mere

USA. BNP-vækst og arbejdsløshed. Sydbanks vurdering: Den amerikanske statsgæld

USA. BNP-vækst og arbejdsløshed. Sydbanks vurdering: Den amerikanske statsgæld Konjunktur / Politik 21-09-2017 1 USA Amerikansk økonomi påvirkes kun midlertidigt af orkanerne Amerikansk økonomi vil formentlig opleve en midlertidig afmatning i tredje kvartal som følge af orkanerne,

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche

Læs mere

Markedskommentar september: Væksten i Europa accelererer!

Markedskommentar september: Væksten i Europa accelererer! Nyhedsbrev Kbh. 3. okt 2017 Markedskommentar september: Væksten i Europa accelererer! Den positive økonomiske udvikling var understøttende for aktiemarkederne, der gav pæne stigninger i september. Dollaren

Læs mere

31. marts 2008 AERÅDETS PROGNOSE, MARTS 2008 ISÆR LAV DOLLAR RAM-

31. marts 2008 AERÅDETS PROGNOSE, MARTS 2008 ISÆR LAV DOLLAR RAM- 31. marts 2008 Signe Hansen direkte tlf. 33557714 AERÅDETS PROGNOSE, MARTS 2008 ISÆR LAV DOLLAR RAM- MER DANSK ØKONOMI Væksten forventes at geare ned i år særligt i USA, men også i Euroområdet. Usikkerheden

Læs mere

Markedskommentar december: Trump rally og gode nøgletal!

Markedskommentar december: Trump rally og gode nøgletal! Nyhedsbrev Kbh. 4. jan. 2017 Markedskommentar december: Trump rally og gode nøgletal! December blev en god afslutning på et omskifteligt år med råvare- og Kinakrise, Brexit, og Trump som nogle af hovedingredienserne.

Læs mere

Markedskommentar september: Præsidentvalg, afventende centralbanker og Deutsche Bank!

Markedskommentar september: Præsidentvalg, afventende centralbanker og Deutsche Bank! Nyhedsbrev Kbh. 5. okt. 2016 Markedskommentar september: Præsidentvalg, afventende centralbanker og Deutsche Bank! September måned blev en forholdsvis rolig måned med fokus på problemerne hos Deutsche

Læs mere

Sydinvest HøjrenteLande Valuta

Sydinvest HøjrenteLande Valuta Sydinvest HøjrenteLande Valuta Investering i obligationer i lokal valuta Investering i obligationer fra højrentelande I de senere år har investorer verden over i stigende grad investeret i obligationer

Læs mere

Markedskommentar August: Investorvenlige centralbanker og lavere omkostninger!

Markedskommentar August: Investorvenlige centralbanker og lavere omkostninger! Nyhedsbrev Kbh. 5. sep. 2016 Markedskommentar August: Investorvenlige centralbanker og lavere omkostninger! August måned blev en fornuftig og mindre begivenhedsrig måned domineret af mindre aktiestigninger

Læs mere

Kvartalsrapportering KAB 3. kvartal 2013. 3. kvartal 2013 SEBINVEST A/S INVESTERINGSFORVALTNINGSSELSKABET

Kvartalsrapportering KAB 3. kvartal 2013. 3. kvartal 2013 SEBINVEST A/S INVESTERINGSFORVALTNINGSSELSKABET Kvartalsrapportering KAB Rapportering fra KAB investeringsforeninger Kvartalskommentar September måned er overstået og ud over at markere afslutningen på 3. kvartal, som må siges at være et volatilt kvartal,

Læs mere

Vækst i en turbulent verdensøkonomi

Vækst i en turbulent verdensøkonomi --2011 1 Vækst i en turbulent verdensøkonomi --2011 2 Den globale økonomi Markant forværrede vækstudsigter Europæisk gældskrise afgørende for udsigterne men også gældskrise i USA Dyb global recession kan

Læs mere

Dansk Erhvervs NøgletalsNyt Øget risiko for global recession

Dansk Erhvervs NøgletalsNyt Øget risiko for global recession NØGLETAL UGE 33 Dansk Erhvervs NøgletalsNyt Øget risiko for global recession Af: Kristian Skriver, økonom Den forgangne uge fik vi fremragende tal for udviklingen i dansk økonomi, der viste vækst på hele

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q1 2011

Markedskommentar Orientering Q1 2011 Markedskommentar Finansmarkederne har i første kvartal 2011 været noget u- stabile og uden klare tendenser. Udsigt til stigende inflation og renteforhøjelser gav kursfald på især statsobligationer. Men

Læs mere

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 PFA KAPITALFORVALTNING - INVESTERINGSSTRATEGI Henrik Henriksen, Chef for Investeringsstrategi

Læs mere

Renteprognose august 2015

Renteprognose august 2015 .8.15 Renteprognose august 15 Konklusion: Vi forventer, at den danske og tyske 1-årige rente om et år ligger - bp højere end i dag. Dette er en investeringsanalyse Første rentestigning fra Nationalbanken

Læs mere

Markedskommentar oktober: Stærkeste aktiemåned siden februar!

Markedskommentar oktober: Stærkeste aktiemåned siden februar! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov 2017 Markedskommentar oktober: Stærkeste aktiemåned siden februar! Stærke økonomiske data, udsigt til snarlige skattelettelser og regnskaber, der retfærdiggør de højere værdisætninger,

Læs mere

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research Hovedpunkter Udviklingen i nettostillingen tyder ikke på FX-interventioner i 2019: Nettostillingen og likviditetsprognoserne tyder ikke på der er blevet interveneret siden årsskiftet. Korte danske renter

Læs mere

Markedskommentar juni: Verdensøkonomien kæmper, mens Trump styrer markederne fra sin Twitter konto!

Markedskommentar juni: Verdensøkonomien kæmper, mens Trump styrer markederne fra sin Twitter konto! Nyhedsbrev Kbh. 2. juli 2018 Markedskommentar juni: Verdensøkonomien kæmper, mens Trump styrer markederne fra sin Twitter konto! Fortsat udsigt til stabil global vækst jf. OECDs ledende indikatorer Trump

Læs mere

Markedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger!

Markedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger! Nyhedsbrev Kbh. 1. aug 2018 Markedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger! Fortsat udsigt til stabil global vækst jf.

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 28. november 2011 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Udsigter for den globale økonomi Der vil fortsat være fokus på det skrøbelige euroområde, der nu er i recession. Vi venter negativ

Læs mere

Udvikling i 1. kvartal 2008. Værdi Værdi

Udvikling i 1. kvartal 2008. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 1. kvartal 2008 Aktieindeks Udvikling i 1. kvartal 2008 Værdi Værdi 31.12.07 31.03.08 Ændring i 1.kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2008 OMX CPH* 446,69 405,55-41,14-9,21% -9,21%

Læs mere

Markedskommentar november: Amerikansk skattereform og danske aktienedtur!

Markedskommentar november: Amerikansk skattereform og danske aktienedtur! Nyhedsbrev Kbh. 4. dec 2017 Markedskommentar november: Amerikansk skattereform og danske aktienedtur! November blev en blandet måned med fortsat aktiefremgang i USA, mens Europa og specielt Danmark havde

Læs mere

Valutarelaterede obligationer

Valutarelaterede obligationer Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 24 Se aktuelle anbefalinger på: Vi ser stadig potentiale i EM landene https://markets.sydbank.dk Vigtige kommende nøgletal: Tyrkiet 17/06 Rentemøde 30/06 Handelsbalancen

Læs mere

Renteprognose. Renterne kort:

Renteprognose. Renterne kort: RTL Rente 23.12.2015 Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Vi forventer, at Nationalbanken selvstændigt vil hæve renten snart og formentligt i løbet af 1. kvartal. Det vil få de korte renter som

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Udvikling i 2. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 2. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 2. kvartal 2007 Aktieindeks Udvikling i 2. kvartal 2007 Værdi Værdi 30.03.07 29.06.07 Ændring i 2.kvt. Afkast i 2.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 443,92 476,08 32,16 7,24% 12,43%

Læs mere

Markedskommentar maj: Synkront opsving og dollarfald!

Markedskommentar maj: Synkront opsving og dollarfald! Nyhedsbrev Kbh. 5. juni 2017 Markedskommentar maj: Synkront opsving og dollarfald! Europæiske og danske aktier havde igen en god måned pga. øget vækst og optimisme, flotte regnskaber, der blev suppleret

Læs mere

Renteprognose. Renterne kort:

Renteprognose. Renterne kort: 21.03.2016 Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Efter rentesænkning fra ECB har vi ikke yderligere forventning om rentenedsættelse. Sandsynligvis forholder Nationalbanken sig passivt i 2016, hvorfor

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året!

Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Nyhedsbrev Kbh. 2. feb. 2016 Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Januar blev en hård start på det nye år med fald på mellem 1,2 % - 3,7 % i vores 3 afdelinger. Aktiemarkedet

Læs mere

Nordjysk Kvalitet. puljenyt. Nr. 1-2000

Nordjysk Kvalitet. puljenyt. Nr. 1-2000 Nordjysk Kvalitet puljenyt Nr. 1-2000 Puljeafkast 4. kvartal 1999 Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999 Landefordeling af udenlandske aktieinvesteringer Puljekommentarer 4. kvartal 1999 Spar Nords forventninger

Læs mere

Den næste finanskrise starter her

Den næste finanskrise starter her 10. marts 2015 Den næste finanskrise starter her Denne kommentar er også bragt som et indlæg i Jyllands-Posten den 10. marts 2015. Centralbankerne i 17 lande har i år lempet deres pengepolitik, og godt

Læs mere

Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån

Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån Ny attraktiv investeringsmulighed for danske investorer Hedgeforeningen Sydinvest kan som den første i Danmark tilbyde sine medlemmer adgang til markedet

Læs mere

Risk & Cash Management. 6. januar Finansiel strategi. - rapportering pr. 31. december 2009

Risk & Cash Management. 6. januar Finansiel strategi. - rapportering pr. 31. december 2009 6. januar 2010 Finansiel strategi - rapportering pr. 31. december 2009 Indhold Nøgletal til risikostyring -side 3- Kommentarer til risikooverblik -side 4- Låneporteføljen -side 5- Placeringsporteføljen

Læs mere

Puljenyt 3. kvartal 2017

Puljenyt 3. kvartal 2017 Puljenyt Markedskommentar I årets tredje kvartal har aktiemarkederne leveret pæne afkast som følge af et stærkere makroøkonomisk billede, og mens danske statsobligationer ikke har flyttet sig meget i kvartalet,

Læs mere

GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN

GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN FINANSKRISER Gearing og nedgearing af økonomien BRIK landene (ex. Rusland) gik uden om Finanskrisen mens Vesten er i gang med en kraftig nedgearing ovenpå historisk

Læs mere

Puljeafkast for 3. kvartal samt de første 3 kvartaler Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999

Puljeafkast for 3. kvartal samt de første 3 kvartaler Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999 PuljeNyt Nr. 4-2000 Puljeafkast for 3. kvartal samt de første 3 kvartaler 2000 Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999 Puljekommentarer 3. kvartal 2000 Spar Nord Banks forventninger 4. kvartal 2000 Kommentarer

Læs mere

Japanske renter falder efter fortsat udsigt til 0%-cap på 10-årige japanske statsrenter:

Japanske renter falder efter fortsat udsigt til 0%-cap på 10-årige japanske statsrenter: Hovedpunkter Japanske renter falder efter fortsat udsigt til 0%-cap på 10-årige japanske statsrenter: 20-årige Japanske renter falder ca. 7 bps efter Bank of Japan fortsat vil have en 0%-cap på de 10-årige

Læs mere

Dansk Erhvervs NøgletalsNyt Faldende aktiemarked

Dansk Erhvervs NøgletalsNyt Faldende aktiemarked 01-10-2017 01-11-2017 01-12-2017 01-01-2018 01-02-2018 01-03-2018 01-04-2018 01-05-2018 01-06-2018 01-07-2018 01-08-2018 01-09-2018 01-10-2018 NØGLETAL UGE 41 Dansk Erhvervs NøgletalsNyt Faldende aktiemarked

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 1. kvartal 2013. Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet

Markedskommentar. Pulje Nyt - 1. kvartal 2013. Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal Året 2013 startede på den samme positive facon, som 2012 sluttede: Investorerne ville have afkast og de var dermed villige til at påtage

Læs mere

Pengemarkedsafkast i 3% erne omkring -0,5% til -0,75%: 3% erne skal håbe på 1% 2050 under 97, hvis de skal slå en 1-årig flex.

Pengemarkedsafkast i 3% erne omkring -0,5% til -0,75%: 3% erne skal håbe på 1% 2050 under 97, hvis de skal slå en 1-årig flex. Hovedkonklusioner Heftig udstedelsesuge: Sidste uges tap-udstedelser nåede 27 mia. kroner en almindelig uge ligger på 5 mia. kroner. CK93 viste indfrielser på 18 mia. kroner på en uge i sidste opsigelsesperiode

Læs mere

Markedskommentar april: Stærke regnskaber giver bedre aktiestemning!

Markedskommentar april: Stærke regnskaber giver bedre aktiestemning! Nyhedsbrev Kbh. 3. maj 2018 Markedskommentar april: Stærke regnskaber giver bedre aktiestemning! 80 % af de amerikanske selskaber slår indtjeningsforventningerne. Mindre uro om amerikanske toldmure og

Læs mere

Indholdsfortegnelse. Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1. Finansuro giver billigere boliglån... 3. Recession i euroland til midt 2009...

Indholdsfortegnelse. Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1. Finansuro giver billigere boliglån... 3. Recession i euroland til midt 2009... Indholdsfortegnelse Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1 Finansuro giver billigere boliglån... 3 Sådan har ydelsen udviklet sig...3 Økonomi retter sig op i 2009... 5 Recession i euroland til midt 2009...5

Læs mere

Mor Rapportering gældspleje Gribskov Kommune pr. 1. december 2017

Mor Rapportering gældspleje Gribskov Kommune pr. 1. december 2017 01.12.2017 Mor Rapportering gældspleje Gribskov Kommune pr. 1. december 2017 Nøgletal i kr. Restgæld pr. 30.12.17 658.925.532 Kursværdi af gæld pr. 30.12.17 770.331.253 Vægtet rente 2,51% Vægtet varighed

Læs mere

Ugefokus: QE-nedtrapning fortsætter

Ugefokus: QE-nedtrapning fortsætter 29.1.214 Ugefokus: QE-nedtrapning fortsætter UGENS VIGTIGSTE BEGIVENHEDER Begivenhed Ventet (sidst) Onsdag USD Fed-rentemøde Læs mere Udgiver: Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Valutaanalytiker

Læs mere

Dansk Erhvervs NøgletalsNyt Stærke nøgletal i en svær tid

Dansk Erhvervs NøgletalsNyt Stærke nøgletal i en svær tid NØGLETAL UGE 36 Dansk Erhvervs NøgletalsNyt Stærke nøgletal i en svær tid Af: Kristian Skriver, økonom & Tore Stramer, cheføkonom I den forgangne uge har der været meget stille med nøgletal på udviklingen

Læs mere

Kommuninvest Kort Valuta 2008

Kommuninvest Kort Valuta 2008 Kommuninvest Kort Valuta 2008 Obligationen arrangeres af Nordea og udstedes af svenske Kommuninvest. Udstedelseskursen er 100. Obligationen har tegningsperiode fra 24. september til 12. oktober 2007. Investering

Læs mere

Resultat juli, august og september 2001 side 3. Resultat for til side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3

Resultat juli, august og september 2001 side 3. Resultat for til side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Indhold Resultat juli, august og september 2001 side 3 Resultat for 01.01. til 30.09.2001 side 3 Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Kommentarer til puljens 4 grupper side 4 Puljekommentarer

Læs mere

Markedskommentar maj: Stærk dollar og meget politisk og geopolitisk støj!

Markedskommentar maj: Stærk dollar og meget politisk og geopolitisk støj! Nyhedsbrev Kbh. 4. juni 2018 Markedskommentar maj: Stærk dollar og meget politisk og geopolitisk støj! 1. kv. blev en god regnskabssæson Stærkere dollar på stor renteforskel og uro i Italien og Spanien

Læs mere

Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015

Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015 Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015 For spørgsmål eller kommentarer kontakt: Kim Fæster 89 89 71 67/60 75 62 90 kf@jyskebank.dk

Læs mere