Emerging Markets - Update Uge 43

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 43 Dato: 23. oktober 2015 Relaterede publikationer Investering Valg i Argentina, Polen og Elfenbenskysten. Tyrkiet Uændret rente som forventet. Brasilien Uændret rente som forventet. På søndag er der vigtige valg i Polen, Argentina og Elfenbenskysten. Sidstnævnte vil formentlig give genvalg til præsident Ouattara. Dermed kan den positive udvikling i verdens største kakaoproducent fortsætte. En udvikling, som efter seneste præsidentvalg tilbage 2010/11, gik helt i baglås. Her forsøgte ekspræsident Gbagbo med magt at beholde posten, selvom han havde tabt valget. Efter en kort borgerkrig blev han anholdt og afventer nu at skulle for dommeren ved den Internationale Straffedomstol i Haag. Denne gang ser valget ud til at gå forholdsvis godt og bekræfter dermed, at demokratiet har bidt sig fast. I Polen ser det til gengæld ud til at blive et nederlag til den PO-ledede regering, som har haft magten i 8 år. Det på trods af at landet over de 8 år har klaret sig flot og vist forholdsvis høj økonomisk vækst. Baggrunden for magtskiftet er bl.a. nogle mindre skandaler, samt at Donald Tusk forlod premierministerposten for at tage til Bruxelles. Utilfredsheden med PO har betydet, at det tidligere regeringsparti PiS for alvor er tilbage. Partieter mest kendt for Kaczynski tvillingerne, hvor Jaroslaw var premierminister og Lech var præsident. Præsident Lech Kaczinsky døde i et tragisk flystyrt, mens han havde posten. Jaroslaw er trådt lidt i baggrunden, hvilket har gjort partiet mere populært. Andrzej Duda fra PiS vandt overraskende præsidentvalget i foråret, og siden har PiS været foran i de fleste meningsmålinger. Det er dog ikke klart i hvilken konstellation af partier, PiS kommer til at regere. For PLN er en PiS-ledet regering negativt i forhold til en PO-ledet. Det skyldes bl.a. at PiS er mere populistisk, og fordi stort set hele centralbankens pengepolitiske råd inkl. centralbank direktør skal udskiftes over det næste års tid. Risikoen er, at PiS fylder centralbanken med bløde medlemmer frem for de hårde medlemmer, som tegner bankens kurs nu. En stor del af denne risiko er dog allerede indregnet i den aktuelle PLN-kurs. Derudover kan regeringen ikke bare gøre som den vil efter valget, fordi både EU og Polens forfatning lægger effektive bånd på, hvor populistisk politik en regering kan føre. Figur 1: Polen har de seneste 8 år med en PO-ledet regering haft forholdsvis høj vækst. 8% 5.0 7% 6% 4.5 5% 4% 4.0 3% 2% 3.5 1% 0% GDP, YoY POLISH ZLOTY TO EURO (WMR) (RH Scale) Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf hans.chr.bachmann@ 1/6

2 Valg i Argentina Sidste valg i denne weekend foregår i Argentina, hvor der er en kombination af præsident- og parlamentsvalg. Her vil landet endelig blive fri for Kirchner-familien på præsidentposten. Aktuelt ser det dog ud til, at Scioli fra samme parti som præsident Cristina Fernandez Kirchner vinder valget i første eller anden runde, og dermed vil peronistpartiet blive ved magten. Det er dog sandsynligt, at Scioli vil forsøge at løse landets gældsproblemer. Landet har nu i over 15 måneder været i betalingsstandsning på landets USD og EUR obligationer udstedt efter US og europæisk lovgivning. Nu skal valget først overstås og en ny regering dannes, men forhandlingerne med de fonde, som har misligholdte obligationer tilbage fra 2002, bliver ikke lette. Men med Kirchner ude af billedet så er det formentlig muligt at finde et kompromis. Derudover vil der sandsynligvis også komme en tilpasning af valutakursen, når valget er overstået. Valutaen svækkes aktuelt stille og roligt, men hvis forward markedet er korrekt så skal der en tilpasning på 30-50% til. Det er dog formentlig lige i overkanten, men en større tilpasning er nødvendig for at genskabe balance. takt med den seneste tids TRY-styrke givet bankerne likviditet ved en lavere gennemsnitlig rente. Det indikerer, at centralbanken er godt tilfreds med TRY-niveauet og hellere vil have lavere renter. Aktuelt overskygger parlamentsvalget den 1. november dog centralbankens handlinger og bestemmer, hvor TRY skal hen. Meningsmålingerne viser, at valgresultatet formentlig ikke vil afvige det store fra juni-valget, og dermed skal landet igen igennem en periode med koalitionsforhandlinger og dermed usikkerhed. Politisk usikkerhed er dog i høj grad indregnet i den nuværende TRY-kurs, men udsving før og efter valget skal forventes. Figur 3: Presset på TRY har kostet på reserverne. Figur 2: Uændret rente i Tyrkiet Uændret rente i Tyrkiet Der var ingen overraskelser fra den tyrkiske centralbank på rentemødet i onsdags. Alle styringsrenterne blev holdt uændret som forventet. I pressemeddelelsen var der nogle mindre ændringer som samlet kan indikere en lidt mere forsigtig centralbank. Vi forventer, at centralbanken vil begynde at hæve renten når den amerikanske centralbank gør det. I samme omgang vil den tyrkiske centralbank begynde at ændre på sammensætningen af pengepolitikken, så den bliver mere konventionel med kun én styringsrente. Det vil ske gennem forhøjelser af de lave renter, så spændet mellem bankens styringsrenter indsnævres. Hvor den nye styringsrente vil ligge henne vil afhænge af, hvor TRY er. Centralbank har i Uændret rente i Brasilien I Brasilien holdt centralbanken som forventet SELIC-renten uændret på 14,25 % onsdag aften. I pressemeddelelsen var den vigtigste ændring, at centralbanken fremover sigter efter at få inflationen ned over en længere tidshorisont. Hidtil har kommunikationen været at man sigtede efter at nå inflationsmålet ved slut 2016, men nu har centralbanken en mere realistisk periode på ca. to år. Landet er allerede i dyb recession og inflationen er omkring 9 %. Hvis 2016-målet skulle nås, vil det kræve ydereligere forhøjelser og dermed forværring af økonomien, hvilket der ikke er brug for. Ændringen i tidshorisont ændrer ikke ved at vi forventer uændret rente et godt stykke ind i /6

3 Afkastudvikling Over de seneste fjorten dage har markedet været forholdsvis roligt. Fonde med EM-aktier har set et lille inflow i begge uger, mens fonde med EM-obligation har et lille inflow i den ene uge og et lille outflow i ugen efter. Dermed er stemningen vendt i forhold til august og september, hvor outflow var store. Der er dog stadig kun tale om små inflow tæt på nul, men klart bedre end outflow. Gårsdagens meldinger fra ECB har allerede givet et ekstra positivt skub til markedet. Den kinesiske lempelse af pengepolitikken som netop er annonceret kan ligeledes give et skub. Ekstern gæld De sidste to uger har EM-obligationer udstedt i USD nydt gavn af øget risikovillighed. Derfor var det heller ikke overraskende de mest risikofyldte kreditter som klarede sig bedst. Samlet blev rentespændet indsnævret med 3bp til 399bp, mens den effektive rente faldt 11bp pga. af fald i de amerikanske renter. Det betød et afkast på 0,97 %. Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta har fortsat den gode start på oktober. Det betød samlet et lille rentefald på 3bp til 6,78 %. Det førte til et afkast på obligationerne på 0,37 % før valutaudsving. Tyrkiet har leveret de største rentefald efterhånden som markedet har vænnet sig til tanken om en koalitionsregering som det mest sandsynlige. Brasilien derimod kæmper fortsat med den politiske krise. EM-valutaerne har haft blandede fjorten dage. Tyrkiet har også her klaret sig godt, dog har Indonesien klaret sig endnu bedre. Brasilien var på valutasiden svageste land. Samlet betød det et valutaafkast i på 0,57 % opgjort i EUR og -0,47 % i USD. Samlet førte det til et afkast på 0,94 % opgjort i EUR. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Sidste uge M td Åtd Aktuelt Aktuelt Sidste uge Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR 0,27% 2,79% 2,38% 5,96% Region Afrika 0,82% 2,79% -0,81% 6,84% Asien 1,05% 2,64% 2,43% 4,46% Europa 1,05% 2,42% 7,99% 5,07% Latinamerika 0,89% 3,41% -0,23% 6,88% Mellemøsten 1,07% 1,62% 1,67% 6,88% Kreditvurdering Investment Grade 0,64% 2,99% 0,84% 4,70% Non Investment Grade 1,41% 2,60% 5,34% 8,05% Lande Ecuador 8,51% 10,20% -2,81% 13,66% 1, Irak 5,23% 7,86% -6,26% 10,42% Venezuela 4,67% 9,97% 11,47% 29,64% 2, Paraguay 3,93% 4,31% 2,07% 5,48% Argentina 3,20% 4,06% 18,48% 7,71% Georgien 3,10% 4,07% 5,83% 6,14% Ghana 3,09% 3,98% 2,21% 10,09% Armenien 2,97% 4,96% 6,46% 6,67% Zambia 2,48% 3,68% -18,56% 11,46% Den Dominikanske Republik 2,27% 2,95% 2,88% 6,35% Hviderusland 2,26% 3,54% 21,33% 6,81% Tyrkiet 2,24% 5,66% 0,81% 4,93% Indonesien 2,07% 5,49% 1,60% 5,26% El Salvador 1,70% 2,17% -6,60% 7,95% Kenya 1,70% 3,27% -4,27% 7,67% Costa Rica 1,45% 2,13% 0,04% 7,20% Gabon 1,41% 4,31% -4,14% 8,69% Kasakhstan 1,30% 4,27% 3,63% 6,44% Peru 1,27% 4,10% -0,65% 4,55% Tanzania 1,27% 2,27% -1,48% 7,43% Filippinerne 1,26% 2,60% 4,82% 3,38% Nigeria 1,25% 4,81% 2,80% 6,53% Slovakiet 1,23% 1,03% 6,53% 2,14% Rusland 1,21% 2,34% 21,01% 4,78% Trinidad & Tobago 1,20% 0,47% -0,82% 5,18% Angola 1,15% 2,95% 5,67% 7,57% Vietnam 1,13% 4,12% 2,42% 4,44% Mozambique 1,11% 3,98% -2,64% 10,91% 1, Serbien 1,09% 1,67% 7,03% 4,03% Pakistan 1,09% 1,74% 8,94% 6,40% Senegal 1,05% 3,73% 2,75% 6,99% Namibia 1,01% 2,37% 4,02% 4,43% Elf enbenskysten 1,00% 3,86% -1,73% 7,13% Marokko 0,99% 1,89% 3,47% 4,63% Bolivia 0,91% 1,97% 4,84% 4,81% Honduras 0,90% 1,30% 6,90% 6,20% M ongoliet 0,87% 3,44% 3,86% 7,88% Jamaica 0,76% 0,45% 10,86% 6,77% Chile 0,70% 2,35% 0,48% 4,33% Polen 0,66% 1,29% 4,11% 2,51% Ungarn 0,65% 1,96% 5,85% 3,71% Kina 0,63% 0,98% 3,07% 3,83% Rumænien 0,63% 2,22% 3,86% 3,86% Litauen 0,56% 0,85% 4,71% 2,40% Guatemala 0,55% 0,32% 1,60% 4,89% Kroatien 0,53% 1,23% 4,02% 4,43% Panama 0,42% 3,46% 1,99% 4,26% Malaysia 0,41% 2,02% -4,16% 4,81% Libanon 0,40% 0,64% 3,19% 6,00% Sri Lanka 0,40% 1,49% 2,68% 5,73% Ukraine 0,39% -0,57% 43,29% 14,93% 1, Sydafrika 0,38% 2,61% 1,00% 5,13% Indien 0,34% 0,77% 4,14% 2,96% Letland 0,28% 0,46% 4,43% 2,07% Etiopien 0,25% 4,20% 3,41% 7,19% Aserbajdsjan 0,17% 2,94% 0,07% 6,13% Mexico -0,09% 3,15% -1,94% 5,16% Belize -0,09% 0,07% 11,50% 10,17% Uruguay -0,54% 4,00% -2,83% 5,19% Colombia -0,54% 2,94% -3,92% 5,20% Tunesien -0,81% 0,76% -2,83% 6,25% n.a. Egypten -1,75% -1,19% -1,24% 6,67% Brasilien -2,09% 1,95% -9,28% 6,65% Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

5 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Seneste 14 dage Mtd Åtd Aktuelt Senest e 14 dage Ændring Åtd Unhedged to EUR 0,94% 4,81% -3,32% 6,78% Unhedged to USD -0,11% 4,80% -10,83% 6,78% Obligationsafkast 0,37% 1,97% 3,70% 6,78% Region * Asien 1,59% 6,20% -2,29% 5,40% 1 16 Europa 1,57% 4,83% 2,43% 5,51% Latin Amerika -0,11% 3,77% -11,62% 8,51% Afrika 0,08% 4,00% -0,81% 8,83% Lande * Tyrkiet 5,41% 11,12% -11,73% 9,70% Peru 2,79% 1,99% -3,93% 7,04% Nigeria 2,50% 7,62% 20,07% 13,12% Indonesien 2,37% 12,51% -1,62% 8,95% 9 99 Thailand 2,24% 3,03% 3,85% 2,47% Rusland 2,14% 9,40% 32,73% 9,89% Filippinerne 1,41% 1,87% 8,05% 4,88% Mexico 1,37% 3,85% 0,96% 5,94% -2 6 Malaysia 0,27% 3,62% -8,21% 4,03% -4-8 Sydafrika -0,11% 3,72% -3,53% 8,66% Rumænien -0,14% 0,75% 4,70% 2,56% 0-28 Colombia -0,44% 7,45% -10,61% 7,62% 4 85 Ungarn -0,62% 0,34% 5,96% 2,65% Polen -0,81% 0,34% 2,42% 2,26% -3 6 Chile -0,88% 1,08% -2,45% 4,60% Brasilien -1,86% 1,74% -25,31% 15,69% *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 22,845-0,2% 9,6% -3,2% BSE Sensex 30 (INR) 27,288 1,0% 4,3% -0,8% Russian RTS (USD) 861-1,8% 9,0% 8,9% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 53,294 0,6% 6,4% 7,1% Bovespa (BRL) 47,772 1,3% 6,0% -4,5% 10-årig Treasury 2,02% 0,4 bp -3,5 bp -15,1 bp S&P 500 2,052,51 1,4% 6,9% -0,3% Brent Crude olie 47,29-2,1% -0,5% -15,3% Guld, spot 1,168,24-1,5% 4,8% -1,5% EUR/USD 1,12-2,0% 0,0% -7,8% EUR/PLN 4,25 0,4% 0,1% -0,9% EUR/HUF 310,31 0,3% -1,0% -2,0% EUR/TRY 3,27-0,9% -3,6% 15,4% EUR/ZAR 14,89 0,2% -3,9% 6,4% USD/BRL 3,91 2,8% -1,0% 47,1% USD/MXN 16,48 0,5% -2,6% 11,7% USD/TRY 2,87-0,3% -5,1% 23,0% USD/ZAR 13,41 2,7% -3,2% 15,9% USD/CNY 6,36 0,2% 0,0% 2,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

6 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks Åtd. 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 2,4% 25,6% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -3,3% 7,6% S&P 500 (USD) 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,3% 73,5% Hang Seng (HKD) 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -3,2% -2,9% Bovespa (BRL) 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -4,5% -31,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 7,1% 76,9% BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -0,8% 35,3% Russian RTS (USD) 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% 8,9% -46,5% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6