Finanskrise og corporate governance. Kvartalsmøde Danske Bank Kuppelsalen, Holmens Kanal. Mogens Møller, Founder and CEO 2.

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "Finanskrise og corporate governance. Kvartalsmøde Danske Bank 2.9.2009 Kuppelsalen, Holmens Kanal. Mogens Møller, Founder and CEO 2."

Transkript

1 Finanskrise og corporate governance Kvartalsmøde Danske Bank Kuppelsalen, Holmens Kanal Mogens Møller, Founder and CEO 2.September

2 Dagens program Del I: Præsentation Bobler i vor tid Greenspan put eller the great moderation Bankkrise og dens baggrund Banking in the shadows Finansteoriens fejlskud Del II: 1

3 Mogens V. Møller & Moller & Company A/S Moller & Company A/S Stiftet af Mogens V. Møller i 2005 Bestyrelse: Finansdirektør Knud Hjort Direktør, John Skovbjerg, Byggeselskabet Olav de Linde A/S. Adm. direktør Per V. Møller, Rose Poultry A/S. Om virksomheden: Investeringsselskab med aktiviteter indenfor ejendomsinvestering/- rådgivning, finansiel rådgivning og porteføljestyring Fokus områder: Tyske ejendomsinvesteringer og asset management. Etablerede eget datterselskab i Tyskland juni 2006, Moller & Company GmbH. Gennemført ejendomstransaktioner for ca. EUR 400 mio. Mogens V. Møller Beskæftigelse , Danske Bank , Grundfos A/S , Arla Foods amba 2005 Moller & Company A/S Finansdirektør i Arla Foods amba. Siden 1992 direktør i hollandske og tyske ejendomsselskaber i Arla-koncernen. Siden 2003 direktør for K/S Danske Immobilien, der ejer 70 ejendomme og ca lejligheder i Nordtyskland stifter MC Property Fund med 59 ejendomme i Hamborg 2008 stifter og CEO for Prime Office A/S, der noteres på OMX Nasdaq, juni

4 Forretningsområder Moller & Company A/S Real Estate Asset Management Property Management Corporate Finance Energy Investment with focus on yield and risk 3

5 Den finansielle verden i dag i et helikopter perspektiv << Risiko på aktier Percent Basis poin nt >> "stærke virksomheder" jul okt 06 jan apr jul okt jan 07 apr jul okt jan 08 apr 09 jul -100 Source: Reuters EcoWin 4

6 Tre store bobler forleden <<Nasdaq Dow Jones Index Index Ejendomspriser i USA Source: Reuters EcoWin 5

7 Kriser siden 2. verdenskrig Aktivmarkeder kollapser Produktion og beskæftigelse Statsgæld stiger 6

8 Kriser siden 2. verdenskrig Aktivmarkeder kollapser Fast ejendom falder i gns. 35 % over 6 år Aktier 35% over gns. 3,5 år Produktion og beskæftigelse Arbejdsløshed stiger gns. 7% over 4 år Output falder 9% fra top til bund, der kun varer 2 år Statsgæld stiger med 86% Skatteindtægter falder Finanspolitiske lempelser øger statens udgifter. 7

9 Kriser in our time 1973 USD forlader guldparitet oliekrise oliekrise 1985 USD Plaza møde (+12,40) 1987 aktiekrak i USA 1989 Japan kollapser 1992 valutakrise og EMS bryder sammen 1998 Rusland standser betalingerne 1998 LTCM kollapser 2001 Nasdaq kollapser 2008 global system krise 8

10 En boble i vor tid USD og guld standard 10 5,0 0 4,5-10 4,0 illions) USD (bi Smithsonian aftalen dec. >>USD kurs 3,5 3,0 2,5 USD/D DEM -50 2,0-60 1, ,0 USD - her m0d DEM USA handelsbalance USA samhandel med Kina Source: Reuters EcoWin 9

11 Hvem husker Japan i 1989? Index Index 10

12 Fastkurs med ubalance i Argentina frem til 2001 USD (millions) 11

13 EUR/TRY Tyrkiet så længe det går godt 12 USD (millions) Percent

14 I 1998 kom et vink med en vognstang Asset allocation and correlation 13

15 Men der var mange der var fremme med det røde kort Shiller, Klugman, Rubini (Dr. Doom), Dr. Otte, Stiglitz, Paulsen (Credit Opportunities), Taleb. Tellett: Fools Gold, p

16 Robert Shiller om markeds psykologi Irrational Exuberance, 2001 om Nasdaq og US fast ejendom i 2004 (Shiller index) Egne evner og vurderinger overfortolkes There are many other psychological theories that have been applied successfully to understanding phenomena in financial markets. Extensive psychological research has documented that people tend to be overconfident in their judgments. People tend to show a wishful thinking bias, believing what they want to believe. People show problems of self control, and know that they may be unable to control themselves in the future. People often make judgments using the representativeness heuristic, that is when judging the probability that a model is true, they base their estimate on the degree to which the data resemble the model, rather than do appropriate probability calculations. People tend to exhibit belief perseverance, hanging onto past beliefs long after they should have abandoned them. People tend to make the error of anchoring, that is, when making difficult quantitative judgments they tend to start from some arbitrary initial estimate, often suggested to them by something in their immediate environment, and then allow that initial estimate to influence their judgments. People tend to show an availability bias, overweighting evidence that comes easily to mind, thereby allowing their decisions to be over-influenced by evidence that is more salient and attention-grabbing. Ønsketænkning Manglende selvkontrol Manglende erkendelse af den faktiske situation Bystander effect Lemmingeeffekten 15

17 Irrational Exuberance by Robert Shiller Han konstruerede Shiller ejendomsindekset i

18 Dagens program Del I: Præsentation Bobler i vor tid Greenspan put eller the great moderation Bankkrise og dens baggrund Banking in the shadows Finansteoriens fejlskud Del II: 17

19 Greenspan og Ayn Rand 10 8,5 9 8,0 8 7,5 7 7,0 6 6,5 5 6,0 4 5,5 3 5,0 2 4,5 1 4,0 0 3, Unemployment, Rate, Total, SA Policy Rates, Fed Funds Target Rate, USD Source: Reuters EcoWin 18

20 Greenspan put and the Great Moderation Recession Recession <<US Policy rate 9 8 Percent 5 7 Percent Recession >>Arbejdsløsh Source: Reuters EcoWin 19

21 Greenspan put forklaret Perc cent Asien LTCM Lehmann Black Monday c.o.p 1 obs Source: Reuters EcoWin 20

22 Restriktioner på bankvirksomhed lempet markant 21

23 Herrstatt krisen i 1974 betød dannelsen af BIS Herrstatt s position var på 8,6 mia. USD USD (billions s) USD/DEM 22

24 EU s kapitalkravsdirektiv Basel II Danske Bank(Mio DKK) Citigroup( Mio $) Aktiver Risikovægtede aktiver Aktiver Risikovægtede aktiver Egenkapital Basiskapital Egenkapital Basiskapital Soliditet Solvensprocent Soliditet Solvensprocent 3,1% 16,09% 7,31% 15,70% 23

25 Value-at risk kollapsede i 1998 og i 2008 Porteføljevædien ift markedsfaktorer dmv Sandsynligheds fordeling ds ds VAR α VAR indenfor 1-α konfidens interval Kilde: Wilson [96] s

26 Citigroup 10 dage taber man mellem 4 og 20 mia. DKK 25

27 Danske Bank VaR Rapport 10 gange på et år overskrides 99% interval 26

28 Commercial banks august

29 We will never have a perfect model of risk by Alan Greenspan Financial Times The most credible explanation of why risk management based on state-of-the-art statistical models can perform so poorly is that the underlying data used to estimate a model s structure are drawn generally from both periods of euphoria and periods of fear, that is, from regimes with importantly different dynamics. Kilde: FT

30 Jamie Dimon JP Morgan Chase om VaR The only safe way to use VaR was alongside numerous other analytical tools including the human brain. 29

31 Dagens program Del I: Præsentation Bobler i vor tid Greenspan put eller the great moderation Bankkrise og dens baggrund Banking in the shadows Finansteoriens fejlskud Del II: 30

32 The mother of all crises was born here 22,5 Prime rates i USA gns. 20,0 17,5 15,0 Percent 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0, Source: Reuters EcoWin 31

33 Verdens største pyramidespil 32

34 Kreative personer i specielt investeringsbankerne 33

35 Weapons of mass destruction men det gælder alle finansiel aktivitet Tallenes størrelse på daglig endsige årlig basis ligger uden for enhver form for relevans Kilde: BIS,

36 Ejendomme steg med raketfart.. 35

37 Og det var over hele USA Helt frem til

38 Og det har været dagligdag lige siden 37

39 Dagens program Del I: Præsentation Bobler i vor tid Greenspan put eller the great moderation Bankkrise og dens baggrund Banking in the shadows Finansteoriens fejlskud Del II: 38

40 Timothy Geithner about the shadow banking market The scale of long-term risky and relatively illiquid assets financed by very short-term liabilities made many of the vehicles and institutions in this parallel financial system vulnerable to a classic type of run, but without the protections such as deposit insurance that the banking system has in place to reduce such risks. The funding and balance sheet pressures on banks were intensified by the rapid breakdown of securitisation and structured finance markets. I believe the severity and complexity of this crisis makes a compelling case for a comprehensive reassessment of how to use regulation to strike an appropriate balance between efficiency and stability. Let me just finish by saying that confidence in any financial Source: system The economic depends club in N.Y, 8/2008 in part on confidence in the individuals running the largest private institutions. Regulation cannot produce integrity, foresight or judgment in those responsible for managing these institutions. That's up to the boards and shareholders of those institutions. 39

41 Soliditet i investeringsbanker 5,0% Investment banks - Soliditet (EK/Aktiver) 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Bear Stearns Goldman Sachs Lehman Brothers Merrill Lynch Morgan Stanley 40

42 Soliditet i forretningsbanker Commercial banks - Soliditet (EK/Aktiver) 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Citigroup Bank of America Wells Fargo US Bancorp 41

43 Samlede aktiver i US commercial banker USD (thousan nd billions) Source: Reuters EcoWin 42

44 Obligationsudstedelse på niveau med gæld i bankerne Sker i en række SIV-selskaber Mia USD ABS issuance Agency MBS CDO issuance Non agency MBS 1 0 Source: SIFMA 43

45 Commercial papers finansierer en stor del From originate- to hold to originate to distribute 44

46 De mange nye husejere fik problemer 45

47 Så væltede korthuset 46

48 Kurser på nu toxic bonds Lehmann går konkurs Index jan apr jul okt jan 06 apr jul okt jan 07 ABX Home Equity Index, AA Rated, Series 6-1 ABX Home Equity Index, BBB Rated, Series 6-1 ABX Home Equity Index, AAA Rated, Series 6-1 apr jul okt jan 08 apr 09 jul ABX Home Equity Index, A Rated, Series 6-1 Source: Reuters EcoWin 47

49 Rating and subprime i. [W]hat happened was, it was a slippery slope. What happened in 04 and 05 with respect to subordinated tranches is that our competition, Fitch and S&P, went nuts. Everything was investment grade. It didn t really matter. ii. The documents from Standard and Poor s paint a similar picture. In one document, an S&P employee in the structured finance division writes: It could be structured by cows and we would rate it. In another, an employee asserts: Rating agencies continue to create [an] even bigger monster the CDO market. Let s hope we are all wealthy and retired by the time this house of cards falters. iii. Six years ago, Congress pressed the SEC to assert more control over the credit rating agencies. iv. Things began to change in 2001 as the housing market took off a new version of the model was developed using approximately 2.5 million loans with significant performance information. This model was by far the best yet developed, but it was not implemented due to budgetary constraints. Extraordinarily large volumes of transactions requiring ratings put a strain on the analytical staff resources, and requests for more staffing were generally not granted. The model development team continued to collect data, and in late 2003 or early 2004 a 4th version of the model was developed based on approximately 9.5 million loans. These loans covered the full spectrum of new mortgage products, particularly in the Alt-A and fixed/floating payment type categories. To my knowledge, that model has yet to be implemented. Source, IMF, FSR, 2009 Source: Opening Statement of Rep. Henry A. Waxman Chairman, Committee on Oversight and Government Reform Credit Rating Agencies and the Financial Crisis October 22,

50 Compensation and net income for TARP recipients TARP recipients Compensation and benefits Mio $ Net income Source: No rhyme or reason, Andrew M. Cuomo 49

51 Bonus og indtjening i USA Citigroup Goldman Sachs Compensation & Benefits Net income Compensation & Benefits Net income Merrill Lynch JP Morgan Compensation & Benefits Net income Compensation & Benefits Net income Morgan Stanley Compensation & Benefits Net income Source: No rhyme or reason, Andrew M. Cuomo 50

52 Moral hazard vs adverse selection 51

53 Federal Reserve balance og regningen er sendt videre USD (thousand billions) 52

54 Egenkapital tab i banksystemet Schweiz 53,8 USA 53,1 Tyskland 21,8 England 16,1 Japan 13,3 Holland 10,7 Belgien 7 Frankrig 5,9 Norge 4,4 Spanien 1,7 It alien 1,2 Øst rig 1,1 Danmark 0,7 Irland 0,5 Kasino Kapitalismus, p

55 Dagens program Del I: Præsentation Bobler i vor tid Greenspan put eller the great moderation Bankkrise og dens baggrund Banking in the shadows Finansteoriens fejlskud Del II: 54

56 Prague in August

57 Sorte svaner og finansteori Miller & Mogdiliani Hvad førte leverage med sig? Markederne er effektive Vi har set på bobler CAPM model Spredning virker ikke LTCM Korrelation og varians Virker ikke i kriser Normal fordeling Finansmarkeder er ikke normalfordelte Pludselige kursspring Eksisterer ikke!! Risiko er konstant Det ser vi lige på Aktier er bedre end obligationer Det fører vi bevis for er forkert Information har epidemisk karakteristik Shiller er støjledet som desværre ikke er med modellerne 56

58 2007 En verden uden risiko og IMF må snart lukke Source: IMF,

59 IMF Global Stability Map October 2008 I en global verden rammer det hårdt og kontant IMF, Oktober

60 Her er IMF finansielle billede fra april

61 Normalfordelingsantagelsen er gud Normal and lognormale fordelinger følger en kontinuær fordeling Finansielle instrumenter er ikke lognormalt fordelt. Det teoretisk umulige er sket 6 gange siden 1970 Ekstremerne tæller ikke med risikoanalyserne 99% konfidensinterval. Source: Møller,

62 S&P 500 fra 1825 til

63 S&P 500 fra 1825 til

64 Udvalgte volatiliteter Risikoen i valutamarkedet er tæt på det højeste nogensinde Rusland bankerot 63

65 Good old CAPM model 64

66 Indlæg af kreditdirektør Henrik Hoffmann Morgan Stanley Når korrelationen vender tilbage gør det ondt 65

67 Correlation Korrelation: 5 år Corporate bond vs 5 år Government bond 1 0,8 0,6 0,4 Årlig korrelation 0, ,2-0,4 66

68 Aktier er bedst for det meget lange sigt hvor langt? 67

69 Investeringsforeninger viser at det passer 100 invested in global stock portfolios up to 10Y 68

70 Direkte rente obligationer sammenlignet med udbytte på aktier 69 Dividend Yield in Percent Bond Yields in Percent

71 Det gør gearede finansselskaber også DKK aug sep okt nov dec jan 08 ALM BRAND FORMUE B [rebase = 100.0] BI BULL HEDGEFORENING OF [rebase = 100.0] BI HEDGE STABIL OF [rebase = 100.0] FORMEPLEJE PENTA ORD [rebase = 100.0] FORMUE EVOLUTION I ORD [rebase = 100.0] FORMUE EVOLUTION II ORD [rebase = 100.0] KAPITALPLEJE ORD [rebase = 100.0] SPAR NORD FORM [rebase = 100.0] feb mar apr maj jun jul aug 09 Source: Reuters EcoWin 70

72 Kilder: Hans-Werner Sinn, 2009, Kasino-Kapitalismus, Ullstein Buchverlage GmbH. Hans-Werner Sinn, 2009, Er bank krisen for alvor overstået?, Børsen 16. Juli Paul Krugman, 2008, The return of depression economics, Penguin Group. Robert J. Shiller, 2008, The subprime solution, Princeton University Press. Robert J. Shiller, 1999, Irrational exuberance. Markus Dettmer m.fl., 2009, Schuld og Sühne, Der Spiegel. Nassim Nicholas Taleb, 2007, The black swan, Random House. Nassim Nicholas Taleb, 2004, Fooled by randomness, Texere. Max Otte, 2008, Der Crash kommt. IMF, 2009, Global financial stability report. IMF, 2009, World economic outlook , Global CDO issuance, US ABS Issuance/Outstanding. Andrew M. Cuomo, 2009, No rhyme or reason: The heads I win, tails you lose bank bonus culture. Berkshire Hathaways letters to the stockholders diverse årgange. Allan Greenspan, 2008, We will never have a perfect model of risk, Financial times 18. marts Søren Overgaard Nielsen, 2009, Det forudsigelige menneske, Weekendavisen 21. august Klaus Wivel, 2009, Finanskrisens ground zero, Weekendavisen 21 august The Aftermath of financial Crises, Rogoff + Reinhart, Harvard University and NBER 71

73 Dagens program Del II: Ledelsens rolle/ corporate governance Hvor gør økonomi og finans en forskel? Et par eksempler fra den virkelige verden Det optimale lån 72

74 God selskabsledelse/corporate Governance I. Aktionærernes rolle og samspil med selskabsledelsen II. Interessenternes rolle og betydning for selskabet III. Åbenhed og gennemsigtighed IV. Bestyrelsens opgaver og ansvar V. Bestyrelsens sammensætning VI. Bestyrelsens og direktionens vederlag VII. Risikostyring VIII. Revision 73

75 Hvorfor optager man ansvarligt lån på 1 mia. i 2004 En af mine sidste embedshandlinger 74

76 Hvor kan økonomi og finans gøre en forskel? Fortsat de traditionelle discipliner. Rapporting, regnskab, budget, investeringsanalyse, skat Finansiel risikostyring og finansiering Risikominimering og cashflow Kapitalstruktur Balance, gældsforhold (renter, forfald), konsolidering Kapitalanvendelse Hvor bindes selskabets kapital, hvor ligger indtjening og hvor ligger risiko Strategi Omverdensanalysen Investeringer i produkter og markeder Omkostninger 75

77 Hvor kan økonomi og finans gøre en forskel? Fortsat de traditionelle discipliner. Rapporting, regnskab, budget, investeringsanalyse, skat Finansiel risikostyring og finansiering Risikominimering og cashflow Kapitalstruktur Balance, gældsforhold (renter, forfald), konsolidering Kapitalanvendelse Hvor bindes selskabets kapital, hvor ligger indtjening og hvor ligger risiko Strategi Omverdensanalysen Investeringer i produkter og markeder Omkostninger 76

78 Det brede risikounivers Forretningsmæssig risiko Finansiel risiko Driftsrisiko Likviditetsrisiko Markedskursrisiko Valutakursrisiko Renterisiko Strategisk risiko Kreditrisiko Børskursrisiko Juridisk risiko Råvarerisiko 77

79 Finansafdelingens arbejdsopgaver Mål og politikker Forretningsgange Identifikation og kvantificering af koncernens finansielle risici Servicecenter for koncernfinans Rådgivning til divisioner og datterselskaber Rådgiver for Global Indkøb Finanskomité Likviditetsstyring koncernbasis Kasse og bank Valutastyring koncernbasis Balancestyring Kapitalmål Kapitalstruktur Egenkapitalmodeller Liability management Finansielle institutioner Commitment Funding sources Kapitalmarkeder Leasing Operationel t niveau x x x x x x Strategisk niveau x x x Asset management Rentestyring Kreditrisiko x 78

80 Hvor kan der sættes ind? De traditionelle og systemsiden Hvor ligger risiko? Hvem anvender kapital? Fokus på hele forretningsenheder og fokus på produkter 10 x Force blev introduceret i 1997 af Andy Grove 79

81 EVA er opfundet og hvor ligger merværdi? Driften Øget driftsresultat Lavere renteudgifter Slankning af balancen Virksomhedens kapitalstruktur Salg af ikke-kerne virksomheder Salg af aktiver (debitorer og bygninger) Nedbringelse af debitormassen Øget kredit hos leverandører 80

82 LEGO s turn around Drift Balance EBIT EBT Samlede aktiver

83 Nogle cases Lego Tilbage til kerneforretning og væk med overflødig fedt (omk) Carlsberg Risikostyring (markeder og gæld) Dansk Trælast Fokus på cashflow ISS Risikostyring (markeder og gæld), omkostninger Danfoss Risikostyring (markeder og gæld) 82

84 Dagens program Del II: Ledelsens rolle/ corporate governance Hvor gør økonomi og finans en forskel? Et par eksempler fra den virkelige verden Det optimale lån 83

85 Rentekurve Pe ercent 84

86 USD og GBP 3 mdr. renter 17,5 15,0 12,5 Percen nt 10,0 7,5 5,0 2,5 USD 0, United Kingdom, GBP United States, USD Source: Reuters EcoWin 85

87 Udvikling i USD/DKK og GBP/DKK 9,5 9,0 8,5 8, USD/ /DKK 7,5 7,0 6,5 >>GBP/DKK /DKK GBP/ 6,0 5,5 5,0 4, Bank of England GBP/DKK Central Bank USD/DKK Source: Reuters EcoWin 86

88 NOK og SEK 3 mdr. s renter Perc cent Perc cent 10 NOK 3 mdr Sweden, STIBOR, SEK Norway, NIBOR, NOK Source: Reuters EcoWin 87

89 Udvikling i SEK/DKK og NOK/DKK 1,10 1,05 1,00 0,95 1,3 1,2 1,1 1,0 NOK/D DKK 0,90 0,85 0,9 0,8 SEK/D DKK 0,80 0,75 0,7 0,6 0, ,5 Central Bank SEK/DKK Central Bank NOK/DKK Source: Reuters EcoWin 88

90 USD og GPB - SEK eller NOK USD i stedet for GBP SEK i stedet for NOK 89

91 10 mio. DKK variabelt koster over 10 år 90

92 10 mio. DKK fast koster over 10 år 91

93 10 mio. DKK klassiker 60% / 40% 92

94 10 mio. DKK klassiker 60% / 40% i EUR og CHF 93

95 10 mio. DKK lån i en række valutaer 94

96 Hvad med kurstabet? 30,0% År/år effektiv rente inkl. valutasvingninger 20,0% <USD JPY> 10,0% <DKK GBR> 0,0% -10,0% ÅTD -20,0% -30,0% 95

97 Hvad med kurstabet uden JPY? 15,00% År/år effektiv rente inkl. valutasvingninger 10,00% 5,00% <CHF <SEK EUR> DKK> 0,00% ÅTD -5,00% -10,00% -15,00% 96

98 Vi tilskriver renterne til hovedstolen =100, udvikling i lån (Inkl. kursudsving) 150,00 140,00 130,00 DKK> <EUR 120,00 110,00 SEK> <CHF 100,00 90,00 80, Ultimo 2009ÅTD 97

99 Vi tilskriver renterne til hovedstolen II =100, udvikling i lån(inkl. Kursudsving) 150,00 140,00 GBR> 130,00 <DKK 120,00 <USD 110,00 100,00 <JPY 90,00 80, ÅTD 98

100 Nogle budskaber Korte renter er billigere end lange man betaler for meget for sikkerheden. 20% bevægelser +- i de større valutaer giver store tab- og gevinstmuligheder Lange kredittilsagn Realkreditfinansiering er en ren gave Fordeling af fast rente og gæld efter konkursrisiko 99

101 Time for Q & A Kontakt: Direktør Mogens Møller Telefon Kontakt: Vicedirektør Henrik Demant Telefon Kiel Wall 55 D Kiel Tel. +49 (0) Aarhus Fiskergade 41,2 DK-8000 Aarhus C Tel: (+45)

102 Forbrugertillid i USA Index 101

103 Forbrugertillid i Tyskland 17,5 Forbrugertillid Venstre akse: 0 er en neutral vurdering af forbrugerklimaet. Højre akse: 100 er en neutral vurdering af forbrugertilliden , , ,0 95 Net balance 7,5 5, Index 2,5 80 0,0 75-2,5 70-5, Tyskland, Forbrugertillid (ICON), (hs) Tyskland, Forbrugerklima (GFK), (vs) Source: Reuters EcoWin 102

104 Buffett og Munger om finansteori OMAHA, Neb. A theme that keeps cropping up from Warren Buffett and Charlie Munger at the Berskire Hathaway meeting is their complete disdain for modern portfolio theory and the use of higher-order mathematics in finance. Mr. Buffett said he was once asked by a student from the University of Chicago, a hub of modern portfolio theory, What are we learning that s most wrong? To which Charlie Munger quipped, How do you handle that in one session? Mr. Buffett on complex calculations used to value purchases: If you need to use a computer or a calculator to make the calculation, you shouldn t buy it. Mr. Munger on the same theme: Some of the worst business decisions I ve ever seen are those with future projections and discounts back. Mr. Buffett on the persistence of bad ideas in finance: The famous physicist Max Planck was talking about the resistance of the human mind, even the bright human mind, to new ideas. And he said science advances one funeral at a time, and I think there s a lot of truth to that and it s certainly been true in finance. 103

105 Udvikling i EUR/DKK Vi tror alle på den faste kronekurs? 104

106 Udvikling i CHF/DKK over 20 år Den mest foretrukne spekulationsvaluta 105

107 Valutabevægelser siden 2007 Index 106

108 Lån i CHF CHF/DKK Percent ,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 5,2 5,0 4,8 4,6 4,4 Euro rente CHF rente Renteforskel Euro og CHF CHF/DKK Source: Reuters EcoWin 107

Risikostyring og låneforhold. - Fra sorte svaner til lemminger. De viste eksempler er kun for at tydeliggøre pointerne.

Risikostyring og låneforhold. - Fra sorte svaner til lemminger. De viste eksempler er kun for at tydeliggøre pointerne. Risikostyring og låneforhold - Fra sorte svaner til lemminger De viste eksempler er kun for at tydeliggøre pointerne. 0 Mogens V. Møller & Moller & Company A/S Moller & Company A/S Stiftet af Mogens V.

Læs mere

Strategic Capital ApS has requested Danionics A/S to make the following announcement prior to the annual general meeting on 23 April 2013:

Strategic Capital ApS has requested Danionics A/S to make the following announcement prior to the annual general meeting on 23 April 2013: Copenhagen, 23 April 2013 Announcement No. 9/2013 Danionics A/S Dr. Tværgade 9, 1. DK 1302 Copenhagen K, Denmark Tel: +45 88 91 98 70 Fax: +45 88 91 98 01 E-mail: investor@danionics.dk Website: www.danionics.dk

Læs mere

Valutareserven og styring af risiko under krisen

Valutareserven og styring af risiko under krisen Valutareserven og styring af risiko under krisen Præsentation til Den Danske Finansanalytikerforening 25. april 2012 Søren Schrøder, Kapitalmarkedsafdelingen Agenda Udviklingen i valutareserven Resultatet

Læs mere

Engelsk. Niveau D. De Merkantile Erhvervsuddannelser September Casebaseret eksamen. og

Engelsk. Niveau D. De Merkantile Erhvervsuddannelser September Casebaseret eksamen.  og 052431_EngelskD 08/09/05 13:29 Side 1 De Merkantile Erhvervsuddannelser September 2005 Side 1 af 4 sider Casebaseret eksamen Engelsk Niveau D www.jysk.dk og www.jysk.com Indhold: Opgave 1 Presentation

Læs mere

Tøbrud. Jan Størup Nielsen København, d. 20. november 2013

Tøbrud. Jan Størup Nielsen København, d. 20. november 2013 Tøbrud Jan Størup Nielsen København, d. 20. november 2013 Amerikansk økonomi i klar bedring Stigende boligpriser og færre boliger til salg Lempeligere kreditvilkår og stigende efterspørgsel efter nye lån

Læs mere

ETF-baseret investeringsportefølje. Mellemlang tidshorisont, høj risiko. 66 % aktier, 31,5 % obligationer, 2,5 % ejendomme

ETF-baseret investeringsportefølje. Mellemlang tidshorisont, høj risiko. 66 % aktier, 31,5 % obligationer, 2,5 % ejendomme ETF-baseret investeringsportefølje Mellemlang tidshorisont, høj risiko. 66 % aktier, 31,5 % obligationer, 2,5 % ejendomme Forslag baseret på Kerne-Satellit strategien Din individuelle portefølje Individuel:

Læs mere

Bestyrelsens beretning

Bestyrelsens beretning Bestyrelsens beretning Ole Andersen Bestyrelsesformand 17. marts 2016 Vi har nået de finansielle målsætninger for 2015 Mål Status ultimo 2015 Egenkapitalforrentning på 9,5 % 11,6%* Forbedrede ratings Omkostninger

Læs mere

Engelsk. Niveau C. De Merkantile Erhvervsuddannelser September 2005. Casebaseret eksamen. www.jysk.dk og www.jysk.com.

Engelsk. Niveau C. De Merkantile Erhvervsuddannelser September 2005. Casebaseret eksamen. www.jysk.dk og www.jysk.com. 052430_EngelskC 08/09/05 13:29 Side 1 De Merkantile Erhvervsuddannelser September 2005 Side 1 af 4 sider Casebaseret eksamen Engelsk Niveau C www.jysk.dk og www.jysk.com Indhold: Opgave 1 Presentation

Læs mere

Financial Literacy among 5-7 years old children

Financial Literacy among 5-7 years old children Financial Literacy among 5-7 years old children -based on a market research survey among the parents in Denmark, Sweden, Norway, Finland, Northern Ireland and Republic of Ireland Page 1 Purpose of the

Læs mere

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen Alternative og Illikvide Investeringer Børsmæglerforeningen 2015 Lasse Heje Pedersen Copenhagen Business School and AQR Capital Management Oversigt over Foredrag: Alternative og Illikvide Investeringer

Læs mere

Kommune og Amts Revision Danmark Statsautoriseret Revisionsaktieselskab

Kommune og Amts Revision Danmark Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Kommune og Amts Revision Danmark Statsautoriseret Revisionsaktieselskab RESULTATOPGØRELSE 1. JANUAR - 31. DECEMBER Note 23 Nettoomsætning Andre eksterne omkostninger Bruttoresultat 1 Afskrivninger Resultat

Læs mere

Rente- og valutamarkedet 17. nov. 2008. Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro

Rente- og valutamarkedet 17. nov. 2008. Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro Rente- og valutamarkedet 17. nov. 2008 Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro Indhold Status Låneporteføljen Drøftelse renteforventning - risici Styringsrenterne Realkredit rentekurven Skandinaviske valutaer

Læs mere

Dansk økonomi og boligmarkedet

Dansk økonomi og boligmarkedet Dansk økonomi og boligmarkedet Kilde: The Economist Jan Størup Nielsen, Odense, 3. oktober 213 Samspil mellem boligmarkedet og resten af økonomien Formue, tillid, byggeaktivitet, geografisk mobilitet,

Læs mere

GUIDE TIL BREVSKRIVNING

GUIDE TIL BREVSKRIVNING GUIDE TIL BREVSKRIVNING APPELBREVE Formålet med at skrive et appelbrev er at få modtageren til at overholde menneskerettighederne. Det er en god idé at lægge vægt på modtagerens forpligtelser over for

Læs mere

Krav til bestyrelser og arbejdsdeling med direktionen

Krav til bestyrelser og arbejdsdeling med direktionen Krav til bestyrelser og arbejdsdeling med direktionen Lo skolen, 25. april 2014 Julie Galbo Hvad tænker lovgivere? The missing link It is not the case that boards of directors do not understand that capital

Læs mere

ÅRSREGNSKAB 2009. Pressemøde. Peter Straarup. Ordførende direktør. Tonny Thierry Andersen. Koncernøkonomidirektør. 4. februar 2010

ÅRSREGNSKAB 2009. Pressemøde. Peter Straarup. Ordførende direktør. Tonny Thierry Andersen. Koncernøkonomidirektør. 4. februar 2010 ÅRSREGNSKAB 2009 Pressemøde 4. februar 2010 Peter Straarup Ordførende direktør Tonny Thierry Andersen Koncernøkonomidirektør Årets resultat 2009: Overskud trods den største realøkonomiske tilbagegang i

Læs mere

Vores mange brugere på musskema.dk er rigtig gode til at komme med kvalificerede ønsker og behov.

Vores mange brugere på musskema.dk er rigtig gode til at komme med kvalificerede ønsker og behov. På dansk/in Danish: Aarhus d. 10. januar 2013/ the 10 th of January 2013 Kære alle Chefer i MUS-regi! Vores mange brugere på musskema.dk er rigtig gode til at komme med kvalificerede ønsker og behov. Og

Læs mere

Trolling Master Bornholm 2015

Trolling Master Bornholm 2015 Trolling Master Bornholm 2015 (English version further down) Panorama billede fra starten den første dag i 2014 Michael Koldtoft fra Trolling Centrum har brugt lidt tid på at arbejde med billederne fra

Læs mere

Vejledning til brugen af bybrandet

Vejledning til brugen af bybrandet Vejledning til brugen af bybrandet Indhold Hvorfor bruge bybrandet? s. 3-4 Inspiration/ big idea s. 5-10 Syv former for bybranding s. 11-18 Brug af logoet s. 19-21 Find desuden flere cases, designelementer

Læs mere

Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 7

Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 7 Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 7 English version further down Så var det omsider fiskevejr En af dem, der kom på vandet i en af hullerne, mellem den hårde vestenvind var Lejf K. Pedersen,

Læs mere

Bestyrelsens beretning

Bestyrelsens beretning Bestyrelsens beretning Ole Andersen Bestyrelsesformand 18. marts 2015 Årets ord 2014 2 Rapportering på både dansk og engelsk 3 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Bedring i økonomien, men også modvind BNP-vækst;

Læs mere

Penge og kapitalmarked

Penge og kapitalmarked Penge kapitalmarked FLERE TAL Danmarks Statistik offentliggør løbende statistik indenfor dette område, der bl.a. omhandler likviditets-forhold, valutareserven, pengeinstitutternes balance, indlån udlån,

Læs mere

Bornholms Regionskommune Rapportering

Bornholms Regionskommune Rapportering Bornholms Regionskommune Rapportering Materialet er udarbejdet til Bornholms Regionskommune og bedes behandlet fortroligt Rapporten er udarbejdet den 26. februar 2016 Indhold Ordforklaring Kommentarer

Læs mere

CBS, 5. december 2012 Koncernchef Peter Engberg Jensen, Nykredit

CBS, 5. december 2012 Koncernchef Peter Engberg Jensen, Nykredit Ledelse i en brydningstid d CBS, 5. december 2012 Koncernchef Peter Engberg Jensen, Nykredit Agenda 1 En krises faser 2 Krise og sektorreaktioner 3 Krise og kriseledelse 4 3 Lessons learned 2 1 En krises

Læs mere

Subprime-krisen. - baggrund og mekanismer

Subprime-krisen. - baggrund og mekanismer Subprime-krisen - baggrund og mekanismer Finansanalytikerforeningens Nytårsmiddag, 17. januar, 2008 Søren Plesner, CFA, BASISPOINT soren.plesner@basispoint.com Page 1 Finansiel ordbog 2007 Subprime Word

Læs mere

Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 8

Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 8 Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 8 English version further down Der bliver landet fisk men ikke mange Her er det Johnny Nielsen, Søløven, fra Tejn, som i denne uge fangede 13,0 kg nord for

Læs mere

Semco Maritime - Vækst under vanskelige vilkår. Offshoredag 2009 Vice President Hans-Peter Jørgensen

Semco Maritime - Vækst under vanskelige vilkår. Offshoredag 2009 Vice President Hans-Peter Jørgensen Semco Maritime - Vækst under vanskelige vilkår Offshoredag 2009 Vice President Hans-Peter Jørgensen Agenda Semco Maritime forretningen Vækst via internationalisering Fremtidig vækststrategi Konsekvenser

Læs mere

Krisen alle så, men ingen reagerede på?

Krisen alle så, men ingen reagerede på? Krisen alle så, men ingen reagerede på? The credit crisis has exceeded anything I have imagined Virtually no one had foreseen the meltdown of the mortgage market. Alan Greenspan, Financial Times 24/10

Læs mere

Appendix 1: Interview guide Maria og Kristian Lundgaard-Karlshøj, Ausumgaard

Appendix 1: Interview guide Maria og Kristian Lundgaard-Karlshøj, Ausumgaard Appendix 1: Interview guide Maria og Kristian Lundgaard-Karlshøj, Ausumgaard Fortæl om Ausumgaard s historie Der er hele tiden snak om værdier, men hvad er det for nogle værdier? uddyb forklar definer

Læs mere

The River Underground, Additional Work

The River Underground, Additional Work 39 (104) The River Underground, Additional Work The River Underground Crosswords Across 1 Another word for "hard to cope with", "unendurable", "insufferable" (10) 5 Another word for "think", "believe",

Læs mere

Sikkerhed & Revision 2013

Sikkerhed & Revision 2013 Sikkerhed & Revision 2013 Samarbejde mellem intern revisor og ekstern revisor - og ISA 610 v/ Dorthe Tolborg Regional Chief Auditor, Codan Group og formand for IIA DK RSA REPRESENTATION WORLD WIDE 300

Læs mere

Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 3

Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 3 Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 3 English version further down Den første dag i Bornholmerlaks konkurrencen Formanden for Bornholms Trollingklub, Anders Schou Jensen (og meddomer i TMB) fik

Læs mere

Trolling Master Bornholm 2014

Trolling Master Bornholm 2014 Trolling Master Bornholm 2014 (English version further down) Så er ballet åbnet, 16,64 kg: Det er Kim Christiansen, som i mange år også har deltaget i TMB, der tirsdag landede denne laks. Den måler 120

Læs mere

Erhvervsobligationer den nye finansieringsform? -investorernes krav

Erhvervsobligationer den nye finansieringsform? -investorernes krav Erhvervsobligationer den nye finansieringsform? -investorernes krav Den Danske Finansanalytikerforening 28. april 2010 Michael Sandfort, CFA, M.Sc. Senior Portfolio Manager misa@nykredit.dk Direct phone:

Læs mere

Eksempel på eksamensspørgsmål til caseeksamen

Eksempel på eksamensspørgsmål til caseeksamen Eksempel på eksamensspørgsmål til caseeksamen Engelsk niveau E, TIVOLI 2004/2005: in a British traveller s magazine. Make an advertisement presenting Tivoli as an amusement park. In your advertisement,

Læs mere

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, afdækning Dato 12. august 2014

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, afdækning Dato 12. august 2014 Rentemarkedet Markedskommentarer og prognose Kilde, afdækning Dato 12. august 2014 Rentemarkedet DKK siden august og fremover 2.5 2 1.5 1 0.5 August 2013 NU Vores forventning til renteniveauet om 1 år

Læs mere

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, Renteprognose september 2013

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, Renteprognose september 2013 Rentemarkedet Markedskommentarer og prognose Kilde, Renteprognose september 2013 1Y 3Y 5Y 7Y 9Y Rentemarkedet DKK siden januar og fremover 3.5% 3.0% Vores forventning til renteniveauet om 1 år 2.5% NU

Læs mere

Bilag. Resume. Side 1 af 12

Bilag. Resume. Side 1 af 12 Bilag Resume I denne opgave, lægges der fokus på unge og ensomhed gennem sociale medier. Vi har i denne opgave valgt at benytte Facebook som det sociale medie vi ligger fokus på, da det er det største

Læs mere

Engelsk G Opgaveark. Maj 2011. Dato Prøveafholdende institution Tilsynsførende

Engelsk G Opgaveark. Maj 2011. Dato Prøveafholdende institution Tilsynsførende Engelsk G Opgaveark Maj 2011 Eksaminandens navn Nummer Dato Prøveafholdende institution Tilsynsførende Jeg bekræfter herved med min underskrift, at opgavebesvarelsen er udarbejdet af mig. Jeg har ikke

Læs mere

Penge og kapitalmarked

Penge og kapitalmarked Penge og kapitalmarked FLERE TAL Penge- og kapitalmarked Pengeinstitutternes balance Indlån og udlån Forbrugerkredit og leasing Børsnoterede obligationer Aktier og investeringsbeviser Renter og kurser

Læs mere

Ekstraordinær Generalforsamling Vilvorde Kursuscenter 27. maj 2009

Ekstraordinær Generalforsamling Vilvorde Kursuscenter 27. maj 2009 Ekstraordinær Generalforsamling Vilvorde Kursuscenter 27. maj 2009 1 Safe Harbour Statement This presentation may contain forward-looking statements, including statements about our expectations of the

Læs mere

Manglen på et reservehjul er ikke noget problem, så længe bilen ikke punkterer A. Greenspan, 1999

Manglen på et reservehjul er ikke noget problem, så længe bilen ikke punkterer A. Greenspan, 1999 Manglen på et reservehjul er ikke noget problem, så længe bilen ikke punkterer A. Greenspan, 1999 Jesper Berg Finansanalytikerforeningen, 21. august 2012 22-08- 2012 1 Agenda Det bliver dyrt at drive bank

Læs mere

Blomsten er rød (af Harry Chapin, oversat af Niels Hausgaard)

Blomsten er rød (af Harry Chapin, oversat af Niels Hausgaard) Blomsten er rød (af Harry Chapin, oversat af Niels Hausgaard) På den allerførste skoledag fik de farver og papir. Den lille dreng farved arket fuldt. Han ku bare ik la vær. Og lærerinden sagde: Hvad er

Læs mere

IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009

IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009 1 09.09.2009 IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009 Agenda 2 09.09.2009 Kort om TrygVesta marked, forretningsmodel og finansiel størrelse EPS udviklingen inkl. 2011

Læs mere

From innovation to market

From innovation to market Nupark Accelerace From innovation to market Public money Accelerace VC Private Equity Stock market Available capital BA 2 What is Nupark Accelerace Hands-on investment and business developmentprograms

Læs mere

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt Kapitalstruktur i Danmark M. Borberg og J. Motzfeldt KORT OM ANALYSEN Omfattende studie i samarbejde med Økonomisk Ugebrev Indblik i ledelsens motiver for valg af kapitalstruktur Er der en optimal kapitalstruktur

Læs mere

Trolling Master Bornholm 2013

Trolling Master Bornholm 2013 Trolling Master Bornholm 2013 (English version further down) Tilmeldingen åbner om to uger Mandag den 3. december kl. 8.00 åbner tilmeldingen til Trolling Master Bornholm 2013. Vi har flere tilmeldinger

Læs mere

Big Picture 4. kvartal 2014

Big Picture 4. kvartal 2014 Big Picture 4. kvartal 2014 Jeppe Christiansen CEO November 2014 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

www.cfufilmogtv.dk Tema: Pets Fag: Engelsk Målgruppe: 4. klasse Titel: Me and my pet Vejledning Lærer

www.cfufilmogtv.dk Tema: Pets Fag: Engelsk Målgruppe: 4. klasse Titel: Me and my pet Vejledning Lærer Me and my pet My dogs SVTV2, 2011, 5 min. Tekstet på engelsk Me and my pet er en svenskproduceret undervisningsserie til engelsk for børn i 4. klasse, som foregår på engelsk, i engelsktalende lande og

Læs mere

Elite sports stadium requirements - views from Danish municipalities

Elite sports stadium requirements - views from Danish municipalities Elite sports stadium requirements - views from Danish municipalities JENS ALM Ph.d. student Malmö University jens.alm@mah.se Analyst Danish Institute for Sports Studies jens.alm@idan.dk Background Definitions

Læs mere

Appendix. Side 1 af 13

Appendix. Side 1 af 13 Appendix Side 1 af 13 Indhold Appendix... 3 A: Interview Guides... 3 1. English Version: Rasmus Ankær Christensen and Hanne Krabbe... 3 2. Dansk Oversættelse - Rasmus Ankær Christensen og Hanne Krabbe...

Læs mere

Fastkurspolitik, valutaindstrømning og negative renter i Danmark Per Callesen, Nationalbankdirektør

Fastkurspolitik, valutaindstrømning og negative renter i Danmark Per Callesen, Nationalbankdirektør DANMARKS NATIONALBANK Fastkurspolitik, valutaindstrømning og negative renter i Danmark Per Callesen, Nationalbankdirektør Fastkurspolitik og historik Fastkurspolitik siden 1982 Kroner per euro 9.0 8.5

Læs mere

Likviditeten i det danske obligationsmarked

Likviditeten i det danske obligationsmarked Likviditeten i det danske obligationsmarked Jens Dick Nielsen Copenhagen Business School 1 Baggrundslitteratur Liquidity in Government versus Covered Bond Markets, 2012, Dick Nielsen, Gyntelberg and Sangill,

Læs mere

Procuring sustainable refurbishment

Procuring sustainable refurbishment SURE den 21. marts 2012 Procuring sustainable refurbishment Niels-Arne Jensen, Copenhagen City Properties (KEjd) Copenhagen Municipality KOMMUNE 1 Agenda About Copenhagen City Properties Background and

Læs mere

Regnskab for 1. halvår 2012

Regnskab for 1. halvår 2012 PRESSEKONFERENCE Regnskab for 1. halvår 2012 Eivind Kolding Ordførende direktør Henrik Ramlau-Hansen Økonomidirektør 7. august 2012 Hele pressemødet webcastes og kan følges live på www.danskebank.com Resultat

Læs mere

Indberettet til OMX The Nordic Stock Exchange via Company news Service den 29. august 2008.

Indberettet til OMX The Nordic Stock Exchange via Company news Service den 29. august 2008. Delårsrapport for perioden 1. januar - 30. juni 2008 Landic Property Bonds I A/S Indberettet til OMX The Nordic Stock Exchange via Company news Service den 29. august 2008. Resume: Tilfredsstillende halvårsresultat

Læs mere

Jakob Lauring. Ledelse af kreativitet stiller nye krav til ledere

Jakob Lauring. Ledelse af kreativitet stiller nye krav til ledere Ledelse af kreativitet stiller nye krav til ledere Oversigt Præsentation Innovation i komplekse organisationer Ledelsesformer Præsentation Jakob Lauring, Professor, Forskningsleder Tidligere projekter

Læs mere

Humanistisk Disruption. Morten Albæk Menneske og grundlægger af Voluntas Investments & Advisory November, 2016

Humanistisk Disruption. Morten Albæk Menneske og grundlægger af Voluntas Investments & Advisory November, 2016 Humanistisk Disruption Morten Albæk Menneske og grundlægger af Voluntas Investments & Advisory November, 2016 Verden er midt i to simultane transformationer der vil ændre måden hvorpå vi leder, innoverer

Læs mere

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, Renteafdækning fra januar Dato 26. januar 2016

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, Renteafdækning fra januar Dato 26. januar 2016 Rentemarkedet Markedskommentarer og prognose Kilde, Renteafdækning fra januar Dato 26. januar 2016 1.6 Rentemarkedet DKK 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 Forventningen til renteniveauet om 1 år Januar 2015 Nu DKK

Læs mere

Finn Gilling The Human Decision/ Gilling September Insights Danmark 2012 Hotel Scandic Aarhus City

Finn Gilling The Human Decision/ Gilling September Insights Danmark 2012 Hotel Scandic Aarhus City Finn Gilling The Human Decision/ Gilling 12. 13. September Insights Danmark 2012 Hotel Scandic Aarhus City At beslutte (To decide) fra latin: de`caedere, at skære fra (To cut off) Gilling er fokuseret

Læs mere

Formandens beretning. v. Bo Heide-Ottosen

Formandens beretning. v. Bo Heide-Ottosen Formandens beretning v. Bo Heide-Ottosen Året - Velkommen Tredje år som ejendomsinvesteringsselskab Victoria Properties investeringer omfatter velbeliggende lav-risiko erhvervs- og boligejendomme i det

Læs mere

Trolling Master Bornholm 2015

Trolling Master Bornholm 2015 Trolling Master Bornholm 2015 (English version further down) Sæsonen er ved at komme i omdrejninger. Her er det John Eriksen fra Nexø med 95 cm og en kontrolleret vægt på 11,8 kg fanget på østkysten af

Læs mere

Sådan anvender man Straticator-funktionen Copy Trader Master

Sådan anvender man Straticator-funktionen Copy Trader Master 1 Sådan anvender man Straticator-funktionen Copy Trader Master I Straticator kan man på sin egen konto automatisk følge erfarne investorers handler, så når de handler, så handles der automatisk på ens

Læs mere

Økonomi og markeder i 2007 Finansanalytikerforeningens nytårsmiddag, januar 2007. Thomas Thygesen, BankInvest Strategi

Økonomi og markeder i 2007 Finansanalytikerforeningens nytårsmiddag, januar 2007. Thomas Thygesen, BankInvest Strategi Økonomi og markeder i 2007 Finansanalytikerforeningens nytårsmiddag, januar 2007 Thomas Thygesen, BankInvest Strategi Niveau 1: strukturel analyse 10-20 års framework 2-3 års forecast 6 måneders prognose

Læs mere

Alm Brand. Fra 7 til 31 på tre år Økonomidirektør Anne Mette Barfod

Alm Brand. Fra 7 til 31 på tre år Økonomidirektør Anne Mette Barfod Alm Brand Fra 7 til 31 på tre år Økonomidirektør Anne Mette Barfod København, 17. september 2014 Fra 7 til 31 på tre år 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00 sep 11 jan 12 maj 12 sep 12 jan 13

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, Markedsguiden december 2013

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, Markedsguiden december 2013 Rentemarkedet Markedskommentarer og prognose Kilde, Markedsguiden december 2013 1Y 3Y 5Y 7Y 9Y Rentemarkedet DKK siden januar og fremover 3.5% 3.0% Vores forventning til renteniveauet om 1 år 2.5% NU 2.0%

Læs mere

Economy The cost minimization has finally started paying off, and will be used as a motivational factor in 2015.

Economy The cost minimization has finally started paying off, and will be used as a motivational factor in 2015. English resume The English resume is a short version of the minutes from the board meeting in order to give our international members an insight to the meetings. The English resume is not as detailed as

Læs mere

Seniorøkonom Frank Øland Hansen +45 4512 8526 franh@danskebank.dk www.danskebank.com/research

Seniorøkonom Frank Øland Hansen +45 4512 8526 franh@danskebank.dk www.danskebank.com/research Verden efter finanskrisen Seniorøkonom Frank Øland Hansen +45 4512 8526 franh@danskebank.dk www.danskebank.com/research Agenda Globale udsigter Dobbelt dip eller global l vækstnedgang? Europæisk økonomi

Læs mere

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, Renteafdækning fra august Dato 15. september 2015

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, Renteafdækning fra august Dato 15. september 2015 Rentemarkedet Markedskommentarer og prognose Kilde, Renteafdækning fra august Dato 15. september 2015 1.8 Rentemarkedet DKK 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 Forventningen til renteniveauet om 1 år Nu September

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

Design til digitale kommunikationsplatforme-f2013

Design til digitale kommunikationsplatforme-f2013 E-travellbook Design til digitale kommunikationsplatforme-f2013 ITU 22.05.2013 Dreamers Lana Grunwald - svetlana.grunwald@gmail.com Iya Murash-Millo - iyam@itu.dk Hiwa Mansurbeg - hiwm@itu.dk Jørgen K.

Læs mere

mandag den 23. september 13 Konceptkommunikation

mandag den 23. september 13 Konceptkommunikation Konceptkommunikation Status... En række koncepter, der efterhånden har taget form Status......nu skal vi rette os mod det færdige koncept idé 1 idé 2 How does it fit together Mixing and remixing your different

Læs mere

Island: Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af 5,875 % 2022 Island (USD).

Island: Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af 5,875 % 2022 Island (USD). 24.1.214 : Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af,87 % 222 (USD). Hvorfor: Tilbyder en attraktiv rente i USD. Renterne ser ikke ud til at være prissat korrekt. Derfor er der et kurspotentiale.

Læs mere

Skriftlig Eksamen Kombinatorik, Sandsynlighed og Randomiserede Algoritmer (DM528)

Skriftlig Eksamen Kombinatorik, Sandsynlighed og Randomiserede Algoritmer (DM528) Skriftlig Eksamen Kombinatorik, Sandsynlighed og Randomiserede Algoritmer (DM58) Institut for Matematik og Datalogi Syddansk Universitet, Odense Torsdag den 1. januar 01 kl. 9 13 Alle sædvanlige hjælpemidler

Læs mere

Userguide. NN Markedsdata. for. Microsoft Dynamics CRM 2011. v. 1.0

Userguide. NN Markedsdata. for. Microsoft Dynamics CRM 2011. v. 1.0 Userguide NN Markedsdata for Microsoft Dynamics CRM 2011 v. 1.0 NN Markedsdata www. Introduction Navne & Numre Web Services for Microsoft Dynamics CRM hereafter termed NN-DynCRM enable integration to Microsoft

Læs mere

Big Picture 3. kvartal 2015

Big Picture 3. kvartal 2015 Big Picture 3. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO September 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer Er USA i et økonomisk opsving? Vil Europa fortsætte sin fremgang? Vil finanskrisen i Kina blive global?

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

DK - Quick Text Translation. HEYYER Net Promoter System Magento extension

DK - Quick Text Translation. HEYYER Net Promoter System Magento extension DK - Quick Text Translation HEYYER Net Promoter System Magento extension Version 1.0 15-11-2013 HEYYER / Email Templates Invitation Email Template Invitation Email English Dansk Title Invitation Email

Læs mere

RentCalC V2.0. 2012 Soft-Solutions

RentCalC V2.0. 2012 Soft-Solutions Udlejnings software Vores udvikling er ikke stoppet!! by Soft-Solutions RentCalC, som er danmarks ubetinget bedste udlejnings software, kan hjælpe dig med på en hurtigt og simple måde, at holde styr på

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche

Læs mere

Der var engang 70érne avn i 80érne industrien flytter København i 00 erne opsving København i 00érne København i 2009 Cop 15 København 2010 København 2010 Klimatilpasningsplanen København The Copenhagen

Læs mere

Timetable will be aviable after sep. 5. when the sing up ends. Provicius timetable on the next sites.

Timetable will be aviable after sep. 5. when the sing up ends. Provicius timetable on the next sites. English Information about the race. Practise Friday oct. 9 from 12.00 to 23.00 Saturday oct. 10. door open at 8.00 to breakfast/coffee Both days it will be possible to buy food and drinks in the racecenter.

Læs mere

NYHEDSBREV APRIL 2014

NYHEDSBREV APRIL 2014 NYHEDSBREV APRIL 2014 PFA INVEST - NYHEDSBREV APRIL 2014 MARKEDSKOMMENTAR APRIL 2014 USA: INGEN UDSIGT TIL RENTESTIGNINGER FORELØBIG EUROPA: FOKUS PÅ BEKYMRENDE LAV INFLATION EMERING MARKETS: FALDENDE

Læs mere

Domestic violence - violence against women by men

Domestic violence - violence against women by men ICASS 22 26 august 2008 Nuuk Domestic violence - violence against women by men Mariekathrine Poppel Email: mkp@ii.uni.gl Ilisimatusarfik University of Greenland Violence: : a concern in the Arctic? Artic

Læs mere

Supplerende materiale til Legitimitet og borgerkriges opståen: Befolkningens oversete motiver

Supplerende materiale til Legitimitet og borgerkriges opståen: Befolkningens oversete motiver Supplerende materiale til Legitimitet og borgerkriges opståen: Befolkningens oversete motiver Tabel 1. Spørgsmål inkluderet i legitimitetsindeks fra World Values Survey, bølge 6, 2010-2014 Dimension Spørgsmålsformulering

Læs mere

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, Renteafdækning fra februar Dato 3. marts 2015

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, Renteafdækning fra februar Dato 3. marts 2015 Rentemarkedet Markedskommentarer og prognose Kilde, Renteafdækning fra februar Dato 3. marts 2015 Rentemarkedet DKK siden august og fremover 2.5 2 1.5 1 Marts 2014 Forventningen til renteniveauet om 1

Læs mere

Hvad er CFA? CFA PROGRAM CFA Program 1

Hvad er CFA? CFA PROGRAM CFA Program 1 2008-2009 CFA PROGRAM 2004-2005 CFA Program 1 CFA Institute CFA uddannelsen Indhold Eksamen Krav Pris Studieteknik 2004-2005 CFA Program 2 Chartered Financial Analyst A Symbol of Integrity and Professional

Læs mere

Offentlige finanser FLERE TAL

Offentlige finanser FLERE TAL FLERE TAL Danmarks Statistik offentliggør løbende statistik indenfor området offentlige finanser, der bl.a. omhandler den offentlige sektors finanser baseret på budgetter og regnskaber samt folkekirkens

Læs mere

Bornholms Regionskommune Rapportering

Bornholms Regionskommune Rapportering Bornholms Regionskommune Rapportering Materialet er udarbejdet til Bornholms Regionskommune og bedes behandlet fortroligt Rapporten er udarbejdet den 12. august 2014. Dealer Pernille Linnerup Kristensen

Læs mere

Kul, olie, gas og CO2

Kul, olie, gas og CO2 Kul, olie, gas og CO2 Prisudvikling i lyset af den finansielle krise Henrik Gaarn Christensen Senior Portfolio Manager Energy Markets Dong Energy Brændslernes udvikling siden 27 5 1 15 2 25 jan-7 mar-7

Læs mere

Small Autonomous Devices in civil Engineering. Uses and requirements. By Peter H. Møller Rambøll

Small Autonomous Devices in civil Engineering. Uses and requirements. By Peter H. Møller Rambøll Small Autonomous Devices in civil Engineering Uses and requirements By Peter H. Møller Rambøll BACKGROUND My Background 20+ years within evaluation of condition and renovation of concrete structures Last

Læs mere

Model Zenith Design Jens Juul Eilersen

Model Zenith Design Jens Juul Eilersen 84 x 100 cm 180 x 100 cm 240 x 100 / 110 cm 84 x 100 cm 180 x 100 cm 240 x 100 cm 240 x 110 cm English: Zenith is a fusion of our loungers and the classic box sofa. A two-in-one model where you get the

Læs mere

Modtageklasser i Tønder Kommune

Modtageklasser i Tønder Kommune Modtageklasser i Tønder Kommune - et tilbud i Toftlund og Tønder til børn, der har behov for at blive bedre til dansk TOFTLUND TØNDER Hvad er en modtageklasse? En modtageklasse er en klasse med særligt

Læs mere

Too big to fail - Too big to save. Peter Schütze Finansanalytikerforeningen 11. januar 2010

Too big to fail - Too big to save. Peter Schütze Finansanalytikerforeningen 11. januar 2010 Too big to fail - Too big to save Peter Schütze Finansanalytikerforeningen 11. januar 2010 Det gik jo lige så godt! Det indre marked i EU for Finansielle ydelser udviklede sig i den rigtige retning : SEPA

Læs mere

Formidlingsprovision Investeringsforeninger

Formidlingsprovision Investeringsforeninger Formidlingsprovision Investeringsforeninger BankNordik har distributionsaftale og modtager provision fra investeringsforeninger, der fremgår af denne oversigt. Formidlingsprovisionen er en løbende betaling

Læs mere

FORVANDLENDE FORBINDELSER: Et studie af migranters forbindelser til hjemstavnen og deres visioner for at deltage i lokal udvikling

FORVANDLENDE FORBINDELSER: Et studie af migranters forbindelser til hjemstavnen og deres visioner for at deltage i lokal udvikling FORVANDLENDE FORBINDELSER: Et studie af migranters forbindelser til hjemstavnen og deres visioner for at deltage i lokal udvikling Ditte Brøgger PhD studerende / Geografi Agergaard, J. and Brøgger, D.

Læs mere

Lidt om finanskrisen, redningspakker og risikostyring i liv & pensionssektoren. Peter Løchte Jørgensen FDC konference 19. maj 2009

Lidt om finanskrisen, redningspakker og risikostyring i liv & pensionssektoren. Peter Løchte Jørgensen FDC konference 19. maj 2009 Lidt om finanskrisen, redningspakker og risikostyring i liv & pensionssektoren Peter Løchte Jørgensen FDC konference 19. maj 2009 Oversigt Opsummering af og baggrund om den finansielle krise Reaktioner

Læs mere

Peak Consulting Group er en førende skandinavisk management konsulentvirksomhed

Peak Consulting Group er en førende skandinavisk management konsulentvirksomhed Styregrupper Styregrupper er en af de største barrierer for effektiv program- og projektudførelse, hør hvordan vi har adresseret denne udfordring i både offentligt og privat regi Helle Russel Falholt Projektværktøjsdagen

Læs mere

Aarhus i vækst - Internationalisering. Temadrøftelse, Magistraten, 2. maj 2016

Aarhus i vækst - Internationalisering. Temadrøftelse, Magistraten, 2. maj 2016 Aarhus i vækst - Internationalisering Temadrøftelse, Magistraten, 2. maj 2016 1 Program for temadrøftelsen Temaet Internationalisering har afsæt i drøftelserne i Internationaliseringsudvalget samt endvidere

Læs mere