Market Making og likviditet i den fremtidige markedsstruktur

Transkript

1 Market Making og likviditet i den fremtidige markedsstruktur Finansanalytikerforeningen, mandag den 16.september 2013 Christian Heiberg

2 OTC-markedet, den hidtidige markedsstruktur Hvor ligger 500M 10-årige danske stater? Tovejs, tak 2

3 Den nye Verdensorden ifølge G-20 «All standardized OTC derivative contracts should be traded on exchanges or electronic trading platforms, where appropriate, and cleared through central counterparties by end 2012 at the latest. OTC derivative contracts should be reported to trade repositories. Noncentrally cleared contracts should be subject to higher capital requirements» 3

4 Ny regulering, nye spilleregler Overordnet set kan de regulatoriske ændringer opdeles i to hovedkategorier: Markedsmæssige EMIR. Clearing og indrapportering af OTC derivater MiFID II. Gennemsigtighed og børspligt Forbud mod short-selling. Imødegå spekulation mod EU medlemslande FTT. Skat på finansielle transaktioner. Begrænse spekulation i almindelighed Kapital Basel III. Øgede kapitalkrav til bankerne og reduktion af balancen Solvens II. Basel for L&P-sektoren. Skærpede krav til kapital og risk management Opsplitning af investeringsbank- og forretningsbanksaktiviteter. Lex Liikanen, Vickers & Volcker 4

5 Markedsreguleringens fire nøgleområder Clearing af standardiserede derivat-kontrakter. Første bølge omfatter swapper og udvalgte kredit-index. Dodd- Frank & EMIR Central Clearing Børspligt CLOB & RFQ De fleste kontrakter som underlægges clearing-kravet skal handles på elektronisk platform: SEF, børs, MTF eller OTF Dodd-Frank & MiFID Sikkerhedsstillelse for ikke-clearede transaktioner. Dodd-Frank & EMIR Margin og Collateral Post handels Rapportering Alle transaktioner skal indberettes til en databank OG markedet. Forsinkelse accepteres kun for blokhandler Dodd-Frank & EMIR Skærmbaseret markedsprisinformation og midt-pris Blokhandler og forsinket publicering 5

6 Transformation af markedsmodellen Principal model Risiko-drevet/indikative priser Professionelle markedsdeltagere Få transaktioner, høj gnst. størrelse Begrænset gennemsigtighed Lav standardiseringsgrad (mange ISIN-koder) Manuelle handelsbeslutninger Interbank markedet den primære likviditetspool Agency model Ordre drevet/handlebare priser Mix af professionelle og retail-kunder Mange transaktioner, men lav gnst. størrelse Høj gennemsigtighed Høj standardiseringsgrad (få ISIN-koder) High Frequency/Algo handel Fragmenteret likviditetsadgang Regulering OTC renter Valuta Aktier 6

7 Fremtiden er begyndt Kilde: Rente Futures Desk hos større Amerikansk Investeringsbank 7

8 Post regulering? 8

9 Overordnede konsekvenser De strengere kapitalkrav (Basel III) betyder at varelagrene reduceres. Specielt rammes aktiver uden for L1-kategorien Opsplitningen af forretningsbank- og investeringsbank-aktiviteterne (Liikanen) betyder dyrere funding, reducerede varelagre og fravalg af visse produkttyper. Den øgede pre- og post transparens (MIFID) øger risikoen for winners curse og vil betyde dårligere likviditet og bredere bid/offer spreads. Børspligten (MIFID) vil sænke den omsatte gennemsnitstørrelse og betyde større eksekveringsrisiko for beløb lige under blokstørrelsen FTT vil flytte markedet i retning af køb-og-behold og i den nuværende udformning vil balancen forskydes fra obligationer til derivater, blandt andet fordi repo-markedet rammes hårdt. Handlen vil koncentreres i de mest likvide fondskoder/produkttyper. Residual og basis-risiko vil oftere forblive på kundens bog end det er tilfældet i dag. Barrier-of-entry øges markant, hvilket vil betyde færre men større market makers (flow monsters) 9

10 Produktspecifikke konsekvenser Danske Statsobligationer Neutralt/positivt Rentetilpasningslån (1-5 år) Neutralt Konverterbare realkreditobligationer Neutralt/negativt Kreditobligationer Negativt Strukturerede kreditprodukter Negativt EUR Swaps Positivt EUR Statsobligationer Blandet/uafklaret? 10