Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 13. januar 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 3 Tegn på mere høgeagtig ECB? Ugen der gik Markederne ikke længere helt så begejstrede for Trump Aktierne er faldet lidt denne uge, og obligationsrenterne er fulgt med ned i takt med den mindskede risikoappetit. Markedsdeltagerne er nok blevet lidt mere skeptiske over for, om de af Trump lovede finanspolitiske lempelser i USA rent faktisk bliver gennemført og får den ventede positive effekt. Trump havde chancen for at komme med detaljer om den økonomiske politik på sin første pressekonference siden han vandt præsidentvalget, og pressekonferencen gav da også kortvarigt store udsving på markederne. Udsvingene skyldtes dog mere de ting, Trump ikke sagde, end det han faktisk sagde, da pressekonferencen primært kom til at handle om den lækkede rapport om Ruslands angivelige indsamling af kompromitterende oplysninger om Trump og Clinton. Dog sendte han en bandbulle mod medicinalindustrien, som sendte medicinalaktierne nedad over hele verden inklusive de danske. USD er svækket generelt gennem ugen, og hermed er EUR og DKK styrket lidt over for USD. GBP blev svækket markant først på ugen på øget usikkerhed om Storbritanniens fremtidige handelssamarbejde med EU efter udtalelser fra Premierminister May. Hun indikerede, at det er vigtigt for landet af genvinde kontrollen over immigration og lovgivning selv hvis det indebærer tab af medlemskab af det indre marked. I euroområdet voksede industriproduktionen med hele 1,5% m/m i november, en stigning fra opreviderede 0,1% i oktober. Der var kun ventet en stigning på 0,6%. Hermed følger den faktiske produktion efter tillidsindikatorerne, som er steget pænt på det seneste, og det understøtter billedet af at euroområdets økonomi sluttede 2016 pænt af. Det vil selv et relativt stort tilbagefald i produktionen i december ikke ændre på. Referatet af det seneste møde i ECB viste uenighed om ændringen af opkøbstempoet. På mødet blev fremlagt to muligheder, nemlig at forlænge programmet med seks måneders opkøb á EUR 80 mia. eller forlænge med ni måneder á 60 mia. Man endte som bekendt med at vedtage mulighed nummer to, men enkelte medlemmer ønskede ifølge referatet i udgangspunktet den første mulighed. Der var også medlemmer som ønskede programmet forlænget endnu mere, ligesom der var argumenter for kun at vedtage seks måneder á 60 mia. Kinas valutareserve faldt med USD 41 mia. i december, den tredje måned i træk med fald i den størrelsesorden efter en nogenlunde stabil valutareserve fra februar til september Det indikerer, at kapitaludstrømningen tiltog i 4. kvartal, og at myndighederne imødegik udstrømningen ved at sælge ud af valutareserven for at dæmpe CNY-svækkelsen. Eksporten skuffede i december ved falde med 6,1% y/y i USD-termer efter nulvækst i november trods bedret konkurrenceevne fra den svagere CNY og højere priser, som burde løfte værdien af eksporten. Obligationsrentefald denne uge Euroområdet: IP følger efter PMI opad Kina: Valutareserven falder fortsat

2 Ugen der kommer USA: Industriproduktion og inflation stiger Ugen i USA er lidt kortere pga. Martin Luther King Day mandag. Ellers er et af de første vigtige nøgletal på programmet onsdagens forbrugerprisopgørelse for december. Her ventes en tydelig basiseffekt fra de lavere energipriser i december 2015 at slå igennem, hvormed den årlige inflationsrate stiger lidt kraftigere end i de forrige måneder til 2,1% op fra 1,7% i november. Dermed når inflationen op i det højeste niveau i 2½ år, og det selvom en stærkere USD bør medvirke til at dæmpe stigningen. Samtidigt ventes kerneinflationen at udvikle sig stabilt (ligeledes) på 2,1% efter at være faldet de forrige tre måneder. Den mere afdæmpede kerneinflation vil nok fortsat holde den værste inflationsforskrækkelse fra døren, men den seneste stigning i lønvæksten kan lægge yderligere pres på udviklingen i de kommende måneder (se figur). Dernæst ser vi frem mod industriproduktionen for december, som vi modtager senere på onsdagen. Her ventes en ganske pæn stigning på 0,6% m/m, hvilket er den største stigning i år. Den mere positive udvikling fik vi et tydeligt tegn på i den seneste arbejdsmarkedsrapport, hvor antallet af arbejdstimer steg pænt (se figur), ligesom ISM s fremstillingsindeks steg uventet kraftigt i december. Både stigende bilsalg og højere oliepriser (skifergas-produktion) ses at understøtte aktiviteten. Således er det også værd at bemærke, at stigningen ikke blot er i den overordnede industriproduktion, men ses lige så stærk i fremstillingsproduktionen. Således ser industrien ud til at øge momentum frem mod årsskiftet, om end det dog skal nævnes, at det sker efter et uventet stort fald i november. Med hensyn til den spirende optimisme i fremstillingssektoren, vil der også være fokus på de første regionale fremstillingsbarometre for januar i form af Empire-indekset tirsdag og Philadelphia Fed torsdag. Disse ventes nogenlunde at opretholde den øgede optimisme, som blev nået i december. Endelig vil der onsdag være opmærksomhed på NAHB s boligmarkedsindeks for januar (onsdag) især efter at indekset højst uventet steg kraftigt til det højeste niveau siden 2005 i december. Det skete på trods af at realkreditrenterne er steget kraftigt i kølvandet på Trumps valgsejr ved præsidentvalget. Ind til videre er der således ikke de store spor af svagere tillid i byggesektoren, selvom rentestigningen kan måle sig med den fra 2013 i forbindelse med frygten for opstramninger fra Federal Reserve. Vi har da heller ikke set den store negative reaktion i realkreditansøgninger i forbindelse med boligkøb endnu, men det er nok også lidt for tidligt, da renteeffekten typisk rammer med en vis forsinkelse (se figur). Af samme årsag ventes et lille tilbagefald NAHB-indekset i januar. Euroområdet: ECB uden nyt men fokus på høge-signal Efter den lidt tvetydige handling på rentemødet i december, venter vi ikke større nyheder fra ECB på årets første rentemøde på torsdag. Alt i alt mener vi, at ECB bør være rimelig tilfredse med den aktuelle situation, da vi har set en overraskende forbedring i det økonomiske momentum hen mod slutningen af Således steg stemningsbarometrene uventet fortsat i december, mens den samlede forbrugerprisinflation steg til det højeste niveau i mere end tre år og inflationsforventningerne er stigende (første graf). Samtidigt er renterne samt EUR lidt lavere, men tæt på niveauerne fra lige før rentemødet i december (anden graf) og rentespændene USA: Arbejdstimer peger IP op USA: Stabil inflation, men lønvækst stiger USA: NAHB (endnu) upåvirket af rentestigning EUR: Inflation samt inflationsforventninger op 13. januar

3 blandt EUR-periferilandene er indsnævret igen oven på den midlertidige udvidelse i kølvandet på "Nej et ved den italienske folkeafstemning om forfatningsreform. Om noget kan ECB tiltrække sig opmærksomhed på eventuelle indikationer på den næste sandsynlige ændring af pengepolitikken. I den forbindelse har der været stigende spekulationer om hvorvidt ECB bør føre en mindre lempelig politik. Især tyske krav om en strammere politik og endda renteforhøjelser (som også har lydt fra det tidligere ECB-medlem Weber) har været værd at bemærke. Det seneste spring opad i inflationen har intensiveret dette fokus i især de tyske medier, hvor fokus har været på forringelsen af tyskernes opsparing givet den faldende realrente som følge af de lave ECB-renter; noget der i stigende grad synes at kunne blive et af temaerne ved det kommende tyske parlamentsvalg. Ikke desto mindre forventer vi ikke ECB vil give meget efter for disse krav (i hvert fald for nuværende). Især i betragtning af at de pengepolitiske tiltag som blev annonceret i december lykkedes med at blive solgt som en øget stimulansindsats, selvom det rent faktisk indebar et fald i størrelsen af ECB s månedlige obligationsopkøb. Kina: Bemærkelsesværdig stabil BNP-vækst Kina offentliggør BNP-vækst for 4. kvartal fredag morgen. Konsensus venter 6,7% y/y. Det vil i givet fald være fjerde kvartal i træk med vækst på netop 6,7%, hvilket må siges at være bemærkelsesværdigt stabilt og i øvrigt komfortabelt inden for myndighedernes målsætning for den økonomiske vækst på 6,5% til 7%. EUR og renter tæt på december-niveauer, Bloomberg Kina: Bemærkelsesværdig stabil BNP-vækst Den sande økonomiske vækst har nok svinget noget mere gennem Vores eget Handelsbanken China Macro Index viser et markant rebound i væksten i slutningen af 2016 (se figur). Men det vil nok ikke være afspejlet i det officielle væksttal, da de officielle tal heller ikke viste den nedgang i væksten i 2014 og 2015, som vores indeks viser. Derfor er vores bedste bud i lighed med konsensus, at BNP-væksten var 6,7% y/y i 4. kvartal. Der offentliggøres også de sædvanlige månedlige aktivitetsindikatorer denne gang for december. Konsensus venter et lille fald i væksten (y/y) i industriproduktionen, detailomsætningen og de faste investeringer. Vi er mere optimistiske end konsensus på udfaldet af detailomsætningen, da omsætningen bør have fået et boost fra fremrykket bilsalg, idet afgiftsrabatten fra for et år siden så ud til at skulle udløbe ved årsskiftet. Investeringer i boliger og dermed de samlede faste investeringer venter vi dæmpet af de seneste tiltag for at dæmpe de overophedede boligmarkeder. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 13. januar

4 Makroøkonomisk Ugefokus, 13. januar 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 16-Jan 09:00 EM U ECB's Villeroy Speaks 16-Jan 11:00 EM U Trade Balance SA Nov b 16-Jan 16:30 EM U ECB's Peter Praet speaks 17-Jan 05:30 Japan Industrial Production M om /YoY Nov F %4.6% 17-Jan 10:00 EM U ECB Bank Lending Survey 17-Jan 10:30 UK CPI M om /YoY Dec 0.3%/1.4% %/1.2% 17-Jan 10:30 UK CPI Core YoY Dec 1.4% % 17-Jan 10:30 UK House Price Index YoY Nov % 17-Jan 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Jan Jan 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Jan Jan 11:00 EM U ZEW Survey Expectations Jan Jan 14:30 USA Empire M anufacturing Jan Jan 14:45 USA Fed's Dudley Speaks in New York 18-Jan 00:00 USA Fed's Williams Speaks in Sacramento 18-Jan 08:00 Tyskland CPI EU Harmonized M om /YoY Dec F 1.0%/1.7% %/1.7% 18-Jan 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Nov 4.8% % 18-Jan 10:30 UK Employment Change 3M /3M Nov -26k -- -6k 18-Jan 11:00 EM U CPI M om /YoY Dec 0.5%/1.1% %/1.1% 18-Jan 11:00 EM U CPI Core YoY Dec F 0.9% % 18-Jan 13:00 USA M BA M ortgage Applications 13. Jan % 18-Jan 14:30 USA CPI M om /YoY Dec 0.3%/2.1% %/1.7% 18-Jan 14:30 USA CPI Ex Food and Energy M om /YoY Dec 0.2%/2.1% %/2.1% 18-Jan 15:15 USA Industrial Production M om Dec 0.7% % 18-Jan 15:15 USA M anufacturing (SIC) Production Dec 0.5% % 18-Jan 16:00 USA NAHB Housing M arket Index Jan Jan 17:00 USA Fed's Yellen and Kashkari Speaks 18-Jan 01/21 Kina China December Property Prices 19-Jan 01:01 UK RICS House Price Balance Dec 30.0% % 19-Jan 13:45 EM U ECB M ain Refinancing Rate 19. Jan 0.0% 0.0% 0.0% 19-Jan 13:45 EM U ECB M arginal Lending Facility 19. Jan 0.3% 0.3% 0.3% 19-Jan 13:45 EM U ECB Deposit Facility Rate 19. Jan -0.4% -0.4% -0.4% 19-Jan 13:45 EM U ECB Asset Purchase Target Jan EU80b EU80b EU80b 19-Jan 14:30 USA Housing Starts Dec 1195k k 19-Jan 14:30 USA Building Permits Dec 1220k k 19-Jan 14:30 USA Initial Jobless Claims 14. Jan k 19-Jan 14:30 USA Continuing Claims 07. Jan k 19-Jan 14:30 USA Philadelphia Fed Business Outlook Jan Jan 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 15. Jan Jan 02:00 USA Fed's Yellen Speaks 20-Jan 03:00 Kina GDP YoY 4Q 6.7% 6.7% 6.7% 20-Jan 03:00 Kina GDP SA QoQ 4Q 1.7% % 20-Jan 03:00 Kina Industrial Production YoY Dec 6.1% 6.2% 20-Jan 03:00 Kina Retail Sales YoY Dec 10.7% 10.8% 10.8% 20-Jan 03:00 Kina Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Dec 8.3% 8.3% 20-Jan 09:00 Danmark Retail Sales M om /YoY Dec %/2.6% 20-Jan 10:30 UK Retail Sales Ex Auto Fuel M om /YoY Dec 0.1%/7.5% %/6.6% 20-Jan 15:00 USA Fed's Harker Speaks 20-Jan 19:00 USA Fed's Williams Speaks Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 13. januar 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf