Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 17 BNP-tal og rentemøde fra USA Ugen der gik Rimelig stille uge, men med lidt positive data: Indeværende uge har været relativ stabil på finansmarkederne, hvor aktiemarkederne trak en smule op, hvilket i bund og grund modtog støtte fra rimeligt positive regnskaber fra USA, hvor netto % har budt på positive overraskelser på indtjeningen, efter at man har offentliggjort ca. 2% af regnskaberne (se figuren). Det må dog formodes at modereres efterhånden som forventningerne på de resterende regnskaber følgelig trækkes op. Man kan desuden anføre, at overraskelsesindekset siden finanskrisen om noget har udviklet sig asymmetrisk i forhold til aktiekurserne, sandsynligvis påvirket af at den ultralempelige pengepolitikhar taget over som primær drivkraft. Derudover var der da tale om positive økonomiske data fra de to relative robuste økonomier USA og Tyskland. USA bød således først og fremmest ind med marts-detailsalg, som kom ud i den absolut positive ende og dermed antyder, at privatforbruget accelererede i 1. kvartal. Dog kan en del af stigningen hænge sammen med den usædvanligt varme marts, der fremskyndede beklædningssalget. Fra Tyskland modtog vi de første konjunkturbarometre for april i form fra de økonomiske institutter ZEW og IFO. Begge indeks overraskede med stigninger. Selv om stigningerne var små vidnede de om en intakt modstandsdygtighed over for de generelt svage konjunkturer i resten af euroområdet. I den forbindelse var der i denne uge fortsat stor bevågenhed omkring udviklingen i især Spanien og Italien, og overordnet må man sige at landene holdt bekymringerne stangen over ugen. Det blev blandt andet hjulpet på vej af en række spanske auktioner over statspapirer som forløb ganske godt med pæn efterspørgsel og afsætning, men dog til noget højere renter i forhold til tidligere. For Italiens vedkommende fulgte landet i kølvandet på Spanien da regeringen nedskrev forventningerne til årets BNP-vækst til -1,2% fra tidligere -,5% og samtidigt opskrev budgetunderskuddet, således det vil være -,5% af BNP i 213 mod en ambition om -,1%. Spanske renter var stort set uændrede over ugen, men nåede dog midlertidigt op over 6%, mens Italiens steg en tand over ugen. Derudover svirrede ubekræftede rygter om at Spanien var i gang med at forhandle om en bankpakke med EU og IMF. I forbindelse med gældskrisen forventes fredagens G2-møde mellem finansministre og centralbankchefer, at byde på et øget pres på europæiske regeringer mht. til bedre håndtering af gældskrisen. Samme opfordring kom fra IMF midt på ugen, hvor fonden i forbindelse med offentliggørelsen af nye globale forecast, især fokuserede på usikkerheden relateret til gældskriseproblemerne. Ikke desto mindre foretog IMF en bredt baseret oprevidering af sit globale vækstskøn i år (til 3,5% fra forrige 3,3%), hvilket dog var under forudsætning af, at krisen ikke udviklede sig til det værre. Det skal samtidigt understreges, at S&P-regnskaber kommet godt fra start %-point S&P, EPS positive overraskelser - negative overraskelser (lag 3M) S&P, aktieindeks Tyskland viser fortsat modstandskraft Diffusionsindeks Foreløbig opgørelse for 1. kv Euroområdets Sentix-indeks Tysk ZEW-indeks (forventninger) Indeks Nettotal For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 IMF ikke var specielt positive i sin forrige januar-prognose, og dermed blot justerede mere op på linje med konsensus. Ugen der kommer USA Rentemøde og BNP-tal: I den kommende uge vil fokus især være på rentemødet i den amerikanske centralbank (Fed) onsdag aften. Som udgangspunkt forventes Fed i rentemeddelelsen nogenlunde at fastholde ordlyden fra det forrige møde den 13. marts. Her opskrev Fed sin bedømmelse af økonomien en smule og så således, at den økonomiske vækst vil være moderat over de kommende kvartaler mod beskeden på januarmødet. Det baserede Fed især på, at arbejdsløshedsraten er faldet betydeligt over de seneste måneder (men dog fortsat er høj), mens de fast investeringer fortsat er i fremgang. Derudover så Fed at spændingerne på finansmarkederne var aftaget. På den anden side betegnede Fed inflationsudviklingen som afdæmpet på det sidste på trods af olieprisstigninger, som Fed så kun vil bevirke et midlertidigt løft i inflationen. Den seneste Beige Book -rapport har sandsynliggjort en fortsættelse af synet på en økonomi der fortsat vokser i moderat tempo. Siden sidste rentemøde er spekulationerne om hvorvidt Fed kunne tænkes at stramme pengepolitikken op tidligere end skitseret taget til, herunder har et par Fed-guvernører antydet dette behov. De er dog blevet stærkt imødegået af både FED-chef Bernanke og vice-chef Yellen, som har understreget at udsigterne for pengepolitikken er uændrede primært som følge af udsigterne til træg bedring på arbejdsmarkedet. Således balancerer Fed stadig på en knivsæg, hvor man på den ene side bemærker de forsigtige fremskridt i økonomien, men på trods af stigende aktuelt inflationspres er forsigtig med at signalere et tydeligt skridt væk fra den pt. meget lempelige pengepolitiske linje. Denne øvelse har først til fremmest til formål ikke at puste til de lange obligationsrenter i opadgående retning, men derudover mener vi, at Fed har ret i deres syn på en udfordret moderat vækststi over det kommende år. Umiddelbart ser obligationsmarkederne da også ind til videre ud til at købe denne version målt på tilbagefaldet i obligationsrenterne (jf. figuren). Vi forventer derudover ikke, at Fed kommer med nyt i forhold til nye ukonventionelle tiltag, hvilket er interessant i relation til at operation twist ventes tilendebragt i juni. Umiddelbart efter offentliggørelsen af rentemeddelelsen udgiver Fed sine opdaterede skøn for økonomien og rentestien, hvor vi dog ikke forventer de store ændringer. Lige herefter afholder Bernanke pressemøde, hvor han redegør for bankens bevæggrunde bag rentemeddelelsen. Ved siden af rentemødet kommer der et par statistikker som er værd at holde øje med. Først og fremmest modtager vi fredag det første estimat på BNP-væksten i 1. kvartal. Der ventes en mindre vækstmoderation til 2,5% k/k (annualiseret) ned fra 3,% i 4. kvartal 211.Vækstmoderationen forventes at stamme fra investeringerne (jf. nedenfor), mens privatforbruget har vist tegn på nogenlunde at kunne fastholde tempoet fra 4. kvartal, dog med en vis chance for en positiv overraskelse efter det positive marts-detailsalg. Derudover forventes lagrene ikke at bidrage lige så positivt denne gang. I forbindelse med tegnene på en nedgang i væksten investeringer, er det interessant allerede onsdag at holde øje med ordreindgangen på varige goder i marts, hvor der ventes et overordnet fald i marts, som dog USA: Exitspekulationer tog midlertidigt til effektiv rente i % 1.7 January February March April 12 Fed Funds Target Rate 1-årig statsobligation USA: Ordrer kan pege investeringsvækst ned i Q1 % k/k og % k/k, annualiseret februar-rentemøde Kerneordreindgang Fast investeringer (nationalregnskab) Baseret på marts-forecast % 2. april 212 2

3 vurderes at skyldes et fald i ordrerne inden for transport, herunder biler og fly. Med marts-tallet får vi et mere helstøbt billede af investeringsomfanget i 1. kvartal. Ved antagelse om at kerneordrerne (ikke-militære anlægsgoder eksklusiv fly) i marts er uændrede fra februar, peger det på at investeringsvæksten vil komme længere ned i 1. kvartal fra de forrige par kvartalers ganske flotte vækstrater. Conference Board kommer med sit bud på udviklingen i forbrugertilliden i april tirsdag. Vi har allerede modtaget tillidsopgørelsen fra Universty of Michigan for april, som skuffede en smule med et lille fald, om end der var et par positive elementer i form af stigende vurdering af fremtidsudsigterne samt fald i inflationsforventningerne. Indekset var dog måske nok lidt ekstra præget af det nylige fald på aktiemarkederne, som siden har rette sig en smule. Det forventes at CB s tillidsindeks vil udvikle sig nogenlunde fladt i april. Overordnet er der ingen tvivl om at den seneste stigning i forbrugertilliden især har været drevet af fremgangen på arbejdsmarkedet, men spørgsmålet er om fremgangen skal vise sig yderligere robust for at trække yderligere op i tilliden - især med tanke på den stigende bekymring om vedvarende høj inflation, dødvande på boligmarkedet samt med en gældskrise der stadig ulmer i Europa. Lidt mere sekundært byder ugen også på salget af nye boliger samt FHFA s og CaseShiller boligprisindeks tirsdag. Euroområdet Hvad bliver den næste retning for PMI?: I euroområdet bliver næste uges mest interessante nøgletal sandsynligvis managens foreløbige PMI-indeks for april. Det sammen fattende composite-indeks er faldet de seneste måneder og er dermed dykket tilbage under grænseværdien mellem fremgang og tilbagegang på. Ud over at der forsat er en stor niveauforskel mellem kernelandene og de mere gældplagede PIGS-nationer, har det været interessant, at de seneste aggregerede indeksfald især blev drevet af pæne indeksfald i kernelandene Tyskland og Frankrig. Siden martsopgørelserne har vi dog modtaget generelt overraskende pæne indikatorer fra Tyskland, hvilket indikerer at landet ikke vil bidrage til indeksfald i denne omgang. På den anden side faldt Sentix-indekset for euroområdet en smule mere end ventet i april understregende finanssektoren seneste øgede nervøsitet omkring en potentiel opblussen i gældskrisen. Spørgsmålet er imidlertid om det smitter af på erhvervsbarometrene for fremstillingsindustri og servicesektoren. I det hele taget er det svært i øjeblikket at få øje på den fremtidige retning i PMI-indekset, herunder har USA fastholdt en mere positiv bane i sine tilsvarende indeks, mens Kina er fulgt med Europa nedad. Vi forventer således, at indekset godt kan komme til at stå lidt i stampe i den kommende tid og vi forventer mere konkret stort set uændrede indeksværdier i forhold til marts. En af de faktorer som kan virke en smule tyngende på optimismen er den lidt stædigt høje inflation, og i den forbindelse bliver det interessant at se ugens foreløbige opgørelse af de tyske forbrugerpriser i april. Umiddelbart bør energipriserne ikke bidrage til øget pres opad på priserne i april, hvor oliepriserne faldt lidt tilbage. Således kan priserne meget vel vise sig uændrede, hvilket bør trække årsinflationen ned i 1,9% fra forrige 2,1%. Det skyldes især at de høje energipriser for et år siden falder ud af sammenligningen, men denne gunstige basiseffekt er så småt ved at lakke mod enden over de kommende måneder, og forbrugerprisinflatio- USA: Bedring i forbrugertillid stopper op Indeks PMI i Tyskland og Frankrig trækker ned PMI fremstillingsindustri PMI fremstillingsindeks, indeks Irland Spanien University of Michigan (1. akse) Frankrig Grækenland Conference Board Indeks Source: EcoWin Tyskland Italien 2. april 212 3

4 nen er altså ikke faldet tilbage i den udstrækning det var håbet i begyndelsen af 212. Ser vi samtidigt på inflationsforventningerne i Tyskland, så har de stort set kørt sidelæns i henhold på de nuværende niveauer det seneste år i henhold til forbrugerne, mens de er trukket i vejret i henhold til obligationsmarkederne (udtrykt ved breakeven-renten på inflationsindekseret obligation). Det understreger en bekymring der kan give anledning til konflikter fremadrettet, hvor Tyskland vil gøre alt for at holde fast i en inflationsbekæmpende centralbank, mens andre lande såsom evt. Frankrig - i stigende grad vil advokere for at væksthensyn i stigende grad tages med ind i det pengepolitiske beslutningsgrundlag. Britisk vækst igen (marginalt) positiv i 1. kvartal: I den kommende uge modtager vi onsdag det i forhold til andre europæiske lande - tidlige estimat for britisk BNP-vækst. Britisk vækst skuffede i 4. kvartal 211 da den faldt med,3% over kvartalet, hvor det især var svagheder i investeringerne og en lagernedbringelse som trak ned, mens privatforbruget bidrog en anelse mere positivt. Siden da er billedet vendt en smule og industriproduktionen er trukket i vejret. Detailsalget startede svagt ud, men dugfriske marts-tal overraskede markant pga. varmt vejr og benzinhamstring. Derudover har erhvervstillidsbarometrene peget på, at væksten er taget til i marts inden for servicesektoren, industrien samt byggeriet. Netop byggeriet var også bag skuffelsen i væksttallene i 4. kvartal. Så selv om Storbritannien for tre måneder siden altså så ud til at stå med et ben i teknisk recession, er der altså meget der tyder på at økonomien lige akkurat klarer frisag, om end det bliver snært (jf. figuren). Schweiz KOF-indeks stiger, men hvor længe?: I den kommende uge byder Schweiz fredag på den vigtige økonomiske ledende indikator Kof -indekset for april. Indekset følger typisk udviklingen i Tyskland udtrykt ved IFO s forventningsindeks men med en mindre forsinkelse. Således bør indekset indhente noget af den mere positive udvikling, vi senest har set fra Tyskland, og efter en forsigtig vending over de sidste par måneder, forventes indekset at stige lidt kraftigere i april og sandsynligvis også maj (jf. figuren). Ser vi på andre tillidsindeks for økonomien i Schweiz har de også givet grønt lys for en pæn stigning i april, idet forbrugertilliden og PMI-fremstilling er fortsat opad i de seneste målinger. Det antyder, at Schweiz næppe kommer til at opleve recession i de første kvartaler af 212, men BNP-væksten vil dog forblive svag. Ifo-indekset i Tyskland er da også stoppet med at stige, hvilket indikerer at de kommende kvartaler bliver næppe byder på starten på en robust opsvingstendens. Tyske inflationsforventninger trækker igen op % y/y Sandsynligvis positiv britisk 1. kvartalsvækst %, k/k Schweiz KOF-indeks fortsætter op % k/k Oct Feb Jun Oct Feb Jun Oct Feb Jun Oct Feb Jun Forbrugerpriser [c.o.p 12 months] DBRi Index Linked, Breakeven Inflation (1,5% ), lag 7M [lag 7] BNP-model baseret på PMI composite BNP Schweiz BNP (va) Ifo's forventningsindeks, 3M lag (ha) Kof (va) % Indeks 2=1 Danmark - Fokus på ledigheden: Ugen byder på interessant nyt fra både arbejdsmarkedet og fra erhvervslivet. Størst fokus vil der formentlig være på ledighedstallene for marts, der offentliggøres torsdag, ikke mindst efter den stigning vi så i arbejdsløsheden i februar. Stigningen i ledigheden på mere end 3. personer til det højeste niveau siden januar 211 var således lidt af en kold spand vand i hovedet, efter at netop ledighedsudviklingen ellers havde været lidt af et lyspunkt i en ellers presset dansk økonomi. Stigningen kom således efter en periode med faldende ledighed i de forrige tre måneder, der havde givet indtrykket af et relativt modstandsdygtigt arbejdsmarked, og som også gav anledning til en generel op- 2. april 212 4

5 timisme blandt de danske prognosemagere om at vi havde set en top i arbejdsløsheden. Endvidere havde det også en positiv indflydelse på ledighedsfrygten blandt de danske forbrugere, som i de seneste måneder har vist forventninger om lavere ledighed over det kommende år, jf. figur. Den optimisme har vi dog ikke delt, hvor vi blot mente det var et spørgsmål om tid før end at de mange fyringsvarsler vi så i slutningen af 211 ville begynde at slå igennem i ledighedsstatistikken. Vi mener således ikke, at væksten i dansk økonomi befinder sig på et niveau der er foreneligt med nogen mærkbar bedring på arbejdsmarkedet, og overordnet er vi stadig af den holdning, at ledighedspilen vil pege opad igennem 212. Det venter vi også, at få bekræftet i marts-tallene, hvor vi venter en stigning i bruttoarbejdsløshedsprocenten fra 6,2% til 6,3%. De svage udsigter for arbejdsmarkedet ventes også yderligere bekræftet i konjunkturbarometrene fra erhvervslivet for april, der offentliggøres fredag. Efter en periode med bedring vendte beskæftigelsesindikatoren for den jobtunge servicesektor således igen pilen nedad i forrige måned, hvilket fuldt ud opvejede de små stigninger vi så inden for bygge- og industrisektoren, jf. figur. Den mere pessimistiske stemning var også at aflæse i de overordnede konjunkturbarometre, hvor især faldet i stemningen i industrisektoren var skuffende. Gennem længere tid har der ellers været en forbløffende modstandskraft i sektoren over for afmatningen blandt nogle af vores større samhandelspartnere, men der ser nu ud til at være en effekt af de lidt mere negative signaler fra andre dele af verden, hvor den tyske fremstillingssektor ser ud til at være på tilbagetog igen, og med større afmatningssignaler fra den kinesiske økonomi. Vi venter imidlertid at se et yderligere fald i stemningen i sektoren i april fra 2 til, hvilket dog stadig efterlader industrisektoren med et relativt positivt islæt i dansk økonomi, især når set i relation til udviklingen i servicesektoren. I forrige måned faldt barometret her til næsten en tangering af den pessimisme der hærgede i efteråret sidste år, og vi venter et yderligere svagt fald i april. Samlet er der således stadig ikke noget i tallene der for alvor vidner om, at privatforbruget herhjemme er på vej op i et højere gear. Konjunkturbarometrene ventes således samlet at bekræfte vores forventninger om yderst begrænset økonomisk vækst i Danmark. Meget kommer naturligvis til at afhænge af den globale økonomiske situation, men udviklingen på boligmarkedet og den høje gældssætning i husholdningerne herhjemme udgør også en hæmsko for væksten. DK: Ledighedfrygten aftaget på det sidste Net balance DK: Servicesektoren trak ned i beskæftigelsesforventninger Nettobalance %-point % y/y Emerging Markets Kina-PMI tager hul på april-tal: Den kommende uge indledes med PMI flash-estimatet (mandag morgen) for april fra HSBC for fremstillingssektoren i Kina. Opgørelsen er den første aktivitetsopgørelse for april. Den seneste markante spredning mellem henholdsvis det officielle indeks og indekset opgjort af HSBC viser med stor tydelighed, at dele af økonomien, der ikke kontrolleres af de kinesiske myndigheder oplever en noget hårdere landing end den resterende statskontrollerede del af økonomien. Selvom myndighederne i stigende grad forsøger at hjælpe de små og mellemstore virksomheder (SME), så er stimulansen i form af øget likviditet i første omgang strømmet til de statsejede banker og virksomheder. Den kraftigere end ventede stigning i nye lån i marts er konsistent med den overraskende pæne udvikling i den officielle PMI-opgørelse. De må dog forventes, 2. april 212 5

6 at stimulansen så småt begynder at smitte af også på SME, hvorfor HSBCs PMI-indeks så småt ventes at begynde at stige, men vil sandsynligvis fortsat holde sig under. Den svagere udvikling for HSBC-indekset kan også delvist forklares ved, at SME er relativt mere eksportorienterede. En PMIopgørelse omkring svarer i Kina groft sagt til en BNPvækst på 7%. Ugen byder endvidere på referatet fra rentemødet i Brasilien (torsdag) i sidste uge. Beslutningen om at sænke renten med,75%-point er i sig selv ikke så interessant, men fastholdelsen af den i forvejen meget dueagtige tone overraskede de fleste analytikere. Dette hænger sammen med, at referatet fra det forrige møde specifikt pegede på, at renten ifølge rentekomietéen (COPOM) ville ende en smule over det historiske lavpunkt på 8,75%, hvilket de fleste efter forrige rentemøde fortolkede som 9,%. Således tilpassede mange analytikere sig til en slutrente på 9,% til trods for, at mange kort tid inden havde lagt en lavere rente ind som følge af den allerede daværende meget aggressive lempelsesstrategi. Så når COPOM i onsdags valgte at holde døren for yderligere rentenedsættelse vidt åben, så er der seriøs basis for at granske referatet fra mødet, der jo potentielt kan indeholde vigtige informationer. Markederne er igen begyndt at forvente yderligere rentenedsættelse på det næste rentemøde, hvilket blandt andet ses af et fald i den implicitte rente på futureskontrakter. Ifølge nyhed på Bloomberg er der ingen centralbankchefer i verdens 1 største økonomier der har overrasket analytikere så ofte som Alexandre Tombini! 2. april 212 6

7 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator P eriode Survey SHB Forrige 23/4/12 4: Kina HSBC Flash China M anufacturing PM I APR /4/12 8:45 Frankrig Business Confidence Indicator APR /4/12 1: EM U PM I Composite APR A /4/12 1: EM U PM I M anufacturing APR A /4/12 1: EM U PM I Services APR A UK Nationwide Consumer Confidence M AR /4/12 4: Kina CB's Leading Economic Index M AR /4/12 8:45 Frankrig Consumer Confidence Indicator APR /4/12 9: Sverige Unemployment Rate M AR % 7.8% 24/4/12 1: UK PSNB ex Interventions M AR 16.B B 24/4/12 15: Belgien Business Confidence Level. sa APR /4/12 15: USA S&P/CS 2 City (M om /YoY) FEB.1%/-3.5% %/ /4/12 16: USA Consumer Confidence APR /4/12 16: USA Richmond Fed M anufact. Index APR /4/12 16: USA House Price Index M om FEB.1% - -.% 24/4/12 16: USA New Home Sales M AR 32K K Tyskland Import Price Index (M om /YoY) M AR 1%/3.4% - - 1%/3.5% 25/4/12 1: UK GDP (QoQ/YoY) 1Q A.1%/.3%.1%/ -.3%/.5% 25/4/12 13: USA M BA M ortgage Applications 2. Apr % 25/4/12 14: USA Durable Goods Orders M AR -1.5% % 25/4/12 14: USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air M AR.7% % 25/4/12 18: USA FOM C Rate Decision 25. Apr.25%.25%.25% 26/4/12 9: Danmark Unemployment Rate - sa M AR % 4.2% 26/4/12 9: Danmark Unemployment Rate Gross Rate M AR % 6.2% 26/4/12 1: Norge Unemployment Rate APR 2.5% 2.6% 2.6% 26/4/12 11: EM U Euro-Zone Economic Confidence APR /4/12 12: UK CBI Reported Sales APR /4/12 14: Tyskland Consumer Price Index (M om /YoY) APR P.2%/2.1% %/1.9%.3%/2.1% 26/4/12 14: USA Initial Jobless Claims 21. Apr K 26/4/12 16: USA Pending Home Sales (M om /YoY) M AR 1.5%/ %/13.9% 26/4/12 UK Nat'wide House prices sa (M om /YoY) APR.5%/ %/-.9% 27/4/12 1:1 UK GfK Consumer Confidence Survey APR /4/12 1: Japan Jobless Rate M AR 4.5% % 27/4/12 1: Japan Overall Hhold Spending (YoY) M AR 4.1% % 27/4/12 1: Japan Natl CPI Ex-Fresh Food YoY M AR.1% - -.1% 27/4/12 1: Japan Industrial Production (M om /YoY) M AR P 2.4%/15.5% %/1.5% 27/4/12 1: Japan Retail Trade (M om /YoY) M AR -.5%/1.% - - 2%/3.4% 27/4/12 8: Tyskland GfK Consumer Confidence Survey M AY /4/12 8:45 Frankrig Consumer Spending (M om /YoY) M AR %/.5% 27/4/12 9: Schweiz KOF Swiss Leading Indicator APR /4/12 14: USA GDP QoQ (Annualized) 1Q A 2.5% 2.5% 3.% 27/4/12 14: USA Core PCE QoQ 1Q A 2.1% % 27/4/12 15:55 USA U. of M ichigan Confidence APR F /4/12 /212 Japan BOJ Target Rate 27. Apr.1% - -.1% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 1-årig statsrenter Valuta Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA EUR/USD Euroland Japan USD/JPY Storbritannien EUR/GB P Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , jeas1@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu2@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje1@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.