Investeringsforeningen BankInvest IV. Halvårsrapport

Transkript

1 Investeringsforeningen BankInvest IV Halvårsrapport

2 Investeringsforeningen BankInvest IV CVRnr Adresse Sundkrogsgade 7 Postboks København Ø Tlf Fax info@bankinvest.dk Bestyrelse Uffe EllemannJensen, Formand Ingelise Bogasan, Næstformand Bjarne Ammitzbøll Villum Christensen Ole Jørgensen Lars Boné Direktion BI Management A/S Christina Larsen Indhold. Oversigt over..... BankInvests foreninger og... afdelinger Ledelsesberetning. Risikoskala Årets.... udvikling Ledelsespåtegning Anvendt regnskabspraksis Halvårsregnskaber og ledelsesberetninger for afdelinger. Afdeling Basis Afdeling Basis..... Etik....(SRI) Afdeling Pension Basis Afdeling Europæiske Aktier Afdeling Pension Europæiske Aktier Afdeling Østeuropa Revision Deloitte Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Bankforbindelse J.P. Morgan Europe (UK), Copenhagen Branch

3 Oversigt over BankInvests foreninger og afdelinger BankInvests mange børsnoterede foreninger og afdelinger er pr. 30. juni 2011 organiseret via fem foreninger med et antal afdelinger under hver og tre foreninger, som ikke er opdelt i afdelinger. Hver forening udfærdiger selvstændig halvårsrapport. Nedenfor vises en oversigt over de enkelte foreninger og afdelinger. Investeringsforeningen BankInvest Afdeling Asien Afdeling Danmark Afdeling Højt Udbytte Aktier Afdeling Højrentelande Afdeling Korte Danske Obligationer Afdeling Korte Danske Obligationer Pension & Erhverv Afdeling Korte Danske Obligationer Akkumulerende Afdeling Latinamerika Afdeling New Emerging Markets Aktier Afdeling Udenlandske Obligationer Investeringsforeningen BankInvest II Afdeling Globalt Forbrug Afdeling Højrentelande, lokalvaluta Afdeling Højrentelande Akkumulerende Afdeling Lange Danske Obligationer Afdeling Lange Danske Obligationer Pension & Erhverv Afdeling Virksomhedsobligationer Etik (SRI) Investeringsforeningen BankInvest IV Afdeling Basis Afdeling Pension Basis Afdeling Europæiske Aktier Afdeling Pension Europæiske Aktier Afdeling Basis Etik (SRI) Afdeling Østeuropa Investeringsforeningen BankInvest Virksomhedsobligationer Afdeling Virksomhedsobligationer Afdeling Virksomhedsobligationer Akkumulerende Investeringsinstitutforeningen BankInvest Afdeling Optima 70+ Specialforeningen BankInvest Globale Indeksobligationer BI Private Equity f.m.b.a. Hedgeforeningen BI Stabil

4 Ledelsesberetning Risikoskala BankInvests nye EUrisikoskala er opdelt i syv kategorier, hvor kategori 1 er meget lav risiko og kategori 7 er meget høj risiko, som vist i understående tabel Ingen BankInvestprodukter i denne kategori 2 Korte Danske Obligationer Akkumulerende 3 Korte Danske Obligationer 3 Korte Danske Obligationer Pension & Lav risiko Typisk lavt afkast Høj risiko Typisk højt afkast 3 Lange Danske Obligationer 3 Lange Danske Obligationer Pension & Risikoen beregnes på baggrund af porteføljens afkastudsving i form af den årlige standardafvigelse beregnet over de seneste fem år. Standardafvigelsen beregnes på ugentligt tidsvægtet afkast for de seneste fem år. Porteføljer, der ikke har fuld femårs historik, forlænges med historik fra porteføljernes benchmark således, at der opnås en samlet femårs historik. Forlængelse af historik gælder for nye porteføljer og porteføljer, der har skiftet investeringsstrategi. Det ugentlige afkast beregnes fra onsdag til onsdag, og standard afvigelsen på dette skaleres fra en ugentlig standardafvigelse til en årlig standardafvigelse. Porteføljernes årlige standardafvigelse oversættes efterfølgende til risikoklasser ud fra understående standardafvigelsesintervaller. Risikoklasse Volatilitetsinterval Lig eller over ( >= ) Mindre end ( < ) 0% 0,5% 2% 5% 10% 15% 25% 0,5% 2% 5% 10% 15% 25% Porteføljer kan over tid ændre risikoklassifikation, men en portefølje skifter først risikoklasse, når porteføljen er faldet uden for sin risikoklasse ved samtlige ugentlige observationer i fire på hinanden følgende måneder. Hvis en portefølje over de seneste fire måneder svinger mellem flere risikoklasser, der er forskellige fra den oprindelige risikoklasse, vil porteføljen blive placeret i den risikoklasse, som hyppigst er blevet observeret. 3 Udenlandske Obligationer 3 Globale Indeksobligationer 4 Virksomhedsobligationer Akkumulerende 4 Virksomhedsobligationer 4 Hedgeforeningen BI Stabil 4 Virksomhedsobligationer Etik (SRI) 4 Højrentelande, lokalvaluta 4 Højrentelande Akkumulerende 4 Højrentelande 5 Optima Globalt Forbrug 6 Pension Basis 6 Basis 6 Basis Etik (SRI) 6 Pension Europæiske Aktier 6 Europæiske Aktier 6 Højt Udbytte Aktier 6 New Emerging Markets Aktier 6 Asien 6 BI Private Equity f.m.b.a. 6 Danmark 7 Latinamerika 7 Østeuropa

5 Ledelsesberetning Årets udvikling Nærværende beretning er dækkende for alle afdelinger i foreningen. Beretningen beskriver den økonomiske udvikling og udviklingen på de finansielle markeder i første halvår af 2011 og redegør for en række andre forhold, som er fælles for foreningens afdelinger eller, som har generel betydning. Specifikke forhold om de enkelte afdelinger fremgår af den afdelingsberetning, der er placeret i forbindelse med afdelingernes halvårsregnskaber. Medlemmerne i BankInvest foreningerne kan se tilbage på et halvår med generelle positive afkast på obligationsporteføljerne, hvorimod aktieporteføljerne generelt har leveret negative afkast. For de porteføljer, som har tilknyttet et sammenligningsindeks, er billedet lidt mere broget, når den enkelte porteføljes afkast sammenlignes med det afkast, som indekset har leveret. Året 2011 blev indledt i kølvandet på markante stigninger på de globale aktiemarkeder. Højkonjunkturen var i den tidlige fase, virksomhedernes indtjeningsvækst var stærk, og den økonomiske vækst fik fortsat en hjælpende hånd fra den ekstraordinært lempelige pengepolitik. Kursstigningerne på aktiemarkederne fortsatte frem til medio februar, hvor Jasminrevolutionen i Tunesien havde bredt sig til flere andre arabiske lande. I marts blev verden ramt af et nyt chok, da et kraftigt jordskælv ramte Sendai i Japan. Skælvet udløste en kraftig tsunami med voldsomt ødelæggende effekter for indbyggere i det østlige Japan, japansk industri samt akraftværket i Fukushima. Selvom det japanske jordskælv kun syntes at have en kortvarig negativ effekt på de finansielle markeder, så har følgevirkningerne skabt store problemer ikke mindst i den amerikanske industri, og i særdeleshed i bilindustrien. Dette har i aprilmaj påvirket en stribe økonomiske nøgletal i en negativ retning og har i en periode skabt frygt for en længere og dybere økonomisk afmatning. Denne frygt fik desuden næring fra stigende inflation i Asien og ikke mindst en stribe pengepolitiske stramninger i Kina, som øgede frygten for en brat opbremsning i Kinas økonomiske vækst. Ved udgangen af første halvår er denne frygt kraftigt på retur. Til gengæld er der tre andre politiske usikkerheder, som fortsat lægger en dæmper på risikoappetitten ved indgangen til andet halvår af Den europæiske statsgældskrise, udsigterne for amerikansk pengepolitik ved afslutningen af de kvantitative lempelser samt usikkerheden i forbindelse med Kongressens forhøjelse af det amerikanske gældsloft. Europæisk økonomi begyndte året med en ekstraordinær kraftig økonomisk vækst, ikke mindst drevet af den tyske eksportsektor. Samtidig har inflationen været trukket op af stigende energipriser, stigende inflation fra Asien, højere fødevarepriser samt af midlertidige effekter fra en stribe afgiftsstigninger i nogle af de mest gældsplagede lande. Den økonomiske divergens synes at være endnu mere udtalt i dag, end for få år siden. Den europæiske statsgældskrise blussede i midten af maj op på ny, efter EUs JeanClaude Juncker foreslog en såkaldt reprofiling af den græske statsgæld. Forslaget kom formentlig først og fremmest for at imødekomme tyske indenrigspolitiske behov, for at spare skatteyderne, ved at lade den private sektor bære en større del af den økonomiske byrde. Forslaget fik støtte fra Tyskland, Holland og Finland men mødte til gengæld massiv modstand i de fleste øvrige lande samt den europæiske centralbank. De fleste frygter, at en restrukturering af gælden vil udløse nye sneboldeffekter i form af en uoverskuelig selvfødende negativ spiral på kreditmarkederne. Således meddelte de største kreditvurderingsbureauer i maj, at en græsk default vil blive efterfulgt af multiple downgrades fra andre gældsplagede lande. Det samme vil man kunne forvente for kreditvurderingen af en stribe banker, hvor effektueringen af creditdefault swaps kan give kapitalproblemer. Onsdag den 29. juni vedtog det græske parlament imidlertid regeringens budgetpakke, og vejen er herefter banet for udbetalingen af næste tranche fra første hjælpepakke samt en aftale om en hjælpepakke nummer to.

6 Ledelsesberetning Amerikansk økonomi kæmper fortsat med en ekstraordinær høj arbejdsløshed, lav vækst i beskæftigelsen, et svagt privatforbrug og et vingeskudt boligmarked. Dette er også årsagerne til, at amerikansk pengepolitik fortsat er historisk lempelig to år inde i konjunkturopsvinget. Mens dagtildagrenten fortsat er 00,25procent, så meddelte Federal Reserve den 22. juni, at det er slut med kvantitative lempelser ved udgangen af første halvår. Dog fortsætter man indtil videre med at reinvestere kuponer og afdrag. Den 23. juni meddelte det Internationale EnergiAgentur (IEA), at man vil trække på de strategiske reserver i første omgang med 2 mio. tønder om dagen i de næste 30 dage, hvorefter man vil revaluere behovet. Det forøgede udbud kompenserer stort set for den mistede produktion i Libyen. Beslutningen kom kun to uger efter et kaotisk møde i OPEC, som viste en uhørt grad af uenighed. Den amerikanske gæld vil ramme loftet på mia. USD den 2. august med mindre, Kongressen inden da forhøjer loftet. Sker det ikke, vil USA miste sin AAAkreditværdighed. Derfor advarede Federal Reserve s Ben Bernanke, i en tale den 14. juni, Kongressen om de katastrofale følgevirkninger som manglende handling kan give anledning til. Men forhandlingerne om en forhøjelse af gældsloftet er taget som gidsel i forhandlingerne om de langsigtede budgetter. Derfor giver dette også anledning til en del usikkerhed på mere end på én front. Forventninger til andet halvår 2011 Den økonomiske udvikling i første halvår af 2011 har generelt været i tråd med de forventninger, som blev afspejlet i årsrapporten for Her gav vi udtryk for, at de fortsatte statsgældsproblemer i flere europæiske lande, den amerikanske økonomi, omvæltningerne i den arabiske verden og naturkatastrofen i Japan, ville få en væsentlig betydning for udviklingen i Vores forventninger til aktierne og obligationsrenter er uændrede i forhold til det, vi gav udtryk for ved indgangen til Dog er usikkerheden omkring prognosen for aktiemarkedet forøget betydelig. Der synes dog større sandsynlighed for lavere stigning end ventet end for en positiv overraskelse. Dengang estimerede vi, at det amerikanske aktieindeks S&P 500 ultimo året vil være Risikopræmierne har været kraftigt stigende i andet kvartal og vores analyser peger på, at det først og fremmest er den øgede sandsynlighed for ekstreme begivenheder i markedet, som har drevet denne udvikling. Dette antyder, at aktierne vil få en betydelig positiv påvirkning, såfremt man i starten af andet halvår får genskabt tilliden til de gældsplagede lande i Eurozonen. Ekstraordinært store pengemarkedsplaceringer vil da finde vej til aktiemarkedet, frem for obligationsmarkederne, hvor tyske og amerikanske statsobligationsrenter er betydeligt lavere end det, der kan forklares ved forventningerne til en nominel vækst (eller real vækst og inflation). Desuden kræver stigninger på aktiemarkederne i andet halvår, at markedet får tillid til, at den finansielle uro ikke har igangsat en negativ økonomisk spiral, som vil sende de større vestlige økonomier i recession. Forventningerne til virksomhedernes indtjeningsvækst på S&P 500 fortsatte op i perioden, hvor dele af markedet frygtede et økonomisk doubledip. De mange politiske risici, som præger risikoappetitten ved indgangen til andet halvår, har imidlertid lagt en større dæmper på investorernes tillid end tidligere ventet. Det er vurderingen, at den nedtur, som blev indledt i specielt Asien og Nordamerika i kølvandet på det japanske jordskælv, er af midlertidig karakter, og at den globale vækst vil stige moderat i andet halvår. Begivenheder efter halvårets afslutning Der har i perioden efter halvårets afslutning været betydelig turbulens på markederne med markante aktiekursfald og faldende renter. Andre begivenheder (fusioner) På den ekstraordinære generalforsamling i foreningen den 31. maj blev det vedtaget at foretage fusion af investeringsforeningerne BankInvest I, II, IV og Virksomhedsobligationerne samt specialforeningen BankInvest Globale Indeksobligationer med Investeringsforeningen BankInvest I som den fortsættende forening. Det

7 Ledelsesberetning blev samtidigt vedtaget, at den fortsættende forening skifter navn til Investeringsforeningen BankInvest. Ved fusionen vil afdelingerne i de ophørende foreninger blive overført til den fortsættende forening; Investeringsforeningen BankInvest administrerende direktør Bjarne Ammitzbøll, direktør Ole Jørgensen og folketingsmedlem Villum Christensen. Bestyrelsen konstituerede sig efter generalforsamlingen med Uffe EllemannJensen som formand og Ingelise Bogason som næstformand. Formålet med fusionen er således at forenkle foreningsstrukturen ved at nedbringe antallet af børsnoterede foreninger og derigennem skabe større enkelthed og overskuelighed for investorerne i relation til investeringsprodukterne. Eksempelvis vil fusionen lede til et samlet prospekt og en helårsrapport for de fusionerede foreninger. Finanstilsynet godkendte den 8. juli 2011 fusionen samt navneændringen af den fortsættende forening hvorefter fusionen blev gennemført i august De ophørende foreninger har aflagt halvårsrapport pr indeholdende halvårsregnskaberne for de afdelinger, der efterfølgende er blevet overflyttet til Investeringsforeningen BankInvest. Disse afdelinger vil indgå i årsrapporten for 2011 for den fortsættende forening Investeringsforeningen BankInvest. I august godkendte Finanstilsynet tillige, at Investeringsinstitutforeningen BankInvest Mix skiftede navn til Investeringsinstitutforeningen BankInvest og at Afdeling Mix 70+ samtidige ændrede navn til Afdeling Optima 70+. Afdelingens investeringsstrategi er uændret. Bestyrelse På foreningens ordinære generalforsamling den 14. april 2011 var to af bestyrelsensmedlemmerne, tidligere Udenrigsminister Uffe EllemannJensen og administrerende direktør Ingelise Bogason på valg, i henhold til foreningens vedtægter. Bestyrelsen havde foreslået genvalg, og begge blev enstemmigt genvalgt som medlemmer af bestyrelsen, hvorefter bestyrelsen, foruden disse, består af På den ekstraordinære generalforsamling den 31. maj blev Lars Boné tillige valgt ind i bestyrelsen. Risikofaktorer Det er forbundet med en række risici at investere i en investeringsforening. Disse knytter sig især til fire områder: Investors valg af investeringsforening/afdeling Investeringsmarkederne Foreningens investeringsbeslutninger Driften af foreningen Investors valg af investeringsforening/afdeling Der kan være stor forskel på risikoprofilen i investeringsafdelinger. Foreninger og afdelinger med aktier vil således ofte have en højere risiko end foreninger og afdelinger med obligationer, ligesom foreninger og afdelinger med aktier i de såkaldte emerging markets ofte vil have en risiko, som er højere end foreninger og afdelinger med aktier i de traditionelle aktiemarkeder. Hvis investor for eksempel vælger at sammensætte en portefølje med udelukkende foreninger og afdelinger, som investerer i aktier, er der risiko for, at afkastet vil svinge i betydelig grad. Investor bør derfor også søge rådgivning med henblik på, at få sammensat investeringerne optimalt set i forhold til egen risikoprofil, alder og skattemæssige situation. Investeringsmarkederne Afkastet i en investeringsforening bliver naturligvis påvirket af alle de risici, som knytter sig til investeringsmarkederne. Disse stammer typisk fra

8 Ledelsesberetning udviklingen i de økonomiske konjunkturer, politiske risici, udsving i valutakurser, stigende renter med mere. Afkastet i en investeringsforening vil således altid være påvirket af udviklingen i de globale konjunkturer. Her tænkes både på den løbende udvikling i den globale vækst og på økonomiske kriser, som finanskrisen i Hertil kommer påvirkningen fra lokale konjunkturforhold i de lande, hvor der for eksempel er købt statsobligationer eller på de markeder, hvor de selskaber der investeres i, har deres væsentligste aktiviteter. Afkastet påvirkes også af den globale politiske udvikling, som kan udløse ændringer i de økonomiske forhold og give udsving på de finansielle markeder. Lokale politiske forhold og indgreb kan tillige udøve en stor påvirkning på afkastet. Både kortvarigt og på længere sigt. Visse lande og regioner er desuden ofte præget af politisk ustabilitet og uroligheder, der kan vanskeliggøre forudsigeligheden og gennemskueligheden i udviklingen. Indkøbes værdipapirer i anden valuta end danske kroner, er der altid en valutarisiko. Når denne risiko anses for væsentlig i den enkelte portefølje, kan valutarisici afdækkes inden for visse rammer. Dermed mindskes dele af den risiko, der er på indtjeningen fra værdipapirer, der handles i disse valutaer. Renteudviklingen har ikke kun betydning for indkøbte obligationer og værdisætning af aktier. Den har også betydning for forrentningen af foreningens kontantandel. Indlån placeres og forrentes i forskellige danske pengeinstitutter, der alle skal leve op til en mængde krav, som løbende kontrolleres og overvåges af det danske finanstilsyn. Foreningens investeringsbeslutninger For den enkelte investering vil der altid være en risiko for, at forventninger skuffes med deraf følgende betydelige kursfald til følge. Beslutninger om køb og salg af aktier og obligationer er baseret på egne og rådgiveres forventninger til fremtiden. Disse forventninger er bygget på en holdning til de økonomiske konjunkturer, renteudviklingen, udviklingen i enkelt lande, den enkelte virksomheds indtjening osv. Disse prognoser er naturligvis forbundet med usikkerhed, ligesom den valgte strategi kan vise sig at slå fejl. Når der købes og sælges værdipapirer, skal det ske ved levering mod kontanter. Det er den enkelte forenings depotbanks opgave at sikre, at dette sker. På enkelte af de såkaldte emerging markets kan dette princip ikke altid følges fuldstændigt. I disse situationer vil depotbanken påtage sig risikoen, og derfor er der en begrænsning for, hvor stor en del af foreningens værdi, der må handles ad gangen. Driften af foreningen Investeringsforvaltningsselskabet har en række kontrolprocedurer og forretningsgange, som er med til at reducere de risici, der knytter sig til driften. Der arbejdes hele tiden på udvikling af systemer og højnelse af kontrolniveauet, således at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Alle afkast vurderes dagligt, og er der områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillende, tages dette op med foreningens rådgiver med fokus på at få vendt udviklingen. Der anvendes desuden betydelige ressourcer på at sikre en korrekt prisfastsættelse. I de tilfælde, hvor den aktuelle børskurs ikke vurderes at afspejle dagsværdien på det pågældende instrument, anvendes en alternativ værdiansættelsesmodel. Styring og rapportering af risiko Lov om investeringsforeninger i Danmark stiller en række krav til forvaltning, som samlet sikrer en betydelig risikospredning i den enkelte forening og afdeling. Lovgivningen overvåges og kontrolleres af Finanstilsynet. Foreninger og afdelinger har der ud over en investeringspolitik, som i praksis er udmøntet ved en investeringsinstruks til investeringsforvaltningsselskabet. I BankInvest er der udviklet systemer, som indeholder overvågning og kontrol, hvilket samlet sikrer en overholdelse af investeringsinstruksen. Her ud over råder investeringsforvaltningsselskabet over en selvstændig kontrolfunktion (complianceafdeling), som overvåger, at de førnævnte systemer og forretningsgange virker og anvendes korrekt. Overskridelse af rammer rapporteres til foreningens bestyrelse og i visse tilfælde også til Finanstilsynet.

9 Ledelsesberetning Nogle afdelinger har adgang til at investere i afledte finansielle instrumenter. Dette kan eksempelvis være i forbindelse med afdækning af valutarisiko eller ved begrænsning af tab ved rentestigning. I enkelte afdelinger kan der også være mulighed for at øge eksponeringen til givne aktiver ved anvendelse af afledte finansielle instrumenter. Foreningen og investeringsforvaltningsselskabet er underlagt en lovpligtig revision. Revisionen har særlig fokus på de risici, der er forbundet med driften af investeringsforeninger. Herunder på etablering af et betrykkende kontrolmiljø og overholdelse af forretningsgangene. Revisionen fremlægger konklusionen på deres gennemgange af blandt andet ITsikkerhed og kontrolmiljø for foreningens bestyrelse og har pligt til at skrive om væsentlige svagheder. Bestyrelsen foretager hvert år en vurdering af foreningens revision i forbindelse med indstilling til valg på foreningens ordinære generalforsamling. Usædvanlige forhold Udover omtale af udviklingen på de finansielle markeder er der ikke i regnskabsåret indtruffet usædvanlige forhold, som har påvirket indregningen og målingen. Usikkerhed ved indregning eller måling Der er ikke væsentlig usikkerhed forbundet med indregning og måling af balanceposter.

10 Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktionen har dags dato aflagt og godkendt halvårsrapporten for 2011 for Investeringsforeningen BankInvest IV (6 afdelinger). Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Halvårsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet. Foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger indeholder retvisende redegørelser for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. København, den 24. august Bestyrelse Direktion BI Management A/S Uffe EllemannJensen, formand Christina Larsen Direktør Ingelise Bogason, næstformand Bjarne Ammitzbøll Villum Christensen Ole Jørgensen Lars Boné

11 Anvendt regnskabspraksis Halvårsrapporten er udarbejdet i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger med videre og bekendtgørelser fra Finanstilsynet. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten for 2010.

12 Halvårsregnskab Afdeling Basis Ledelsesberetning Investeringsprofil og risiko Afdelingen investerer i aktier i virksomheder i hele verden. Dog med hovedvægten på de modne aktiemarkeder i Europa, Nordamerika og Asien. Aktierne skal handles på en anerkendt børs. Aktierne købes først efter en grundig analyse af både virksomheden og branchen. Investeringsmetoden betyder, at aktierne ofte beholdes i lang tid. Afdeling Basis er meget fokuseret på at vælge de rigtige virksomheder. Det betyder også, at der ikke er nogen begrænsninger på andele i visse brancher eller lande. Porteføljen indeholder et stort antal selskaber. Typisk mellem 60 og 100. Der kan anvendes særlige finansielle aftaler for at reducere risikoen. Afkastet kan variere betydeligt over tid bl.a. som følge af selskabsspecifikke, politiske, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold samt forhold som eksempelvis terrorangreb, krig eller naturkatastrofer. Investor forventes at have en tidshorisont på 5 år eller mere og en høj risikovillighed. Afdelingen er placeret i kategori 6 på EU s risikoskala. Der udloddes udbytte en gang om året. Benchmark Aktuelt MSCI World all Countries free. Afkast Afdelingen gav i første halvår et afkast på 3,39 procent, hvilket skal ses i forhold til markedsafkastet (målt ved verdensindekset MSCI AC World) på 3,05 procent. Dette betyder, at merafkastet for afdelingen blev 0,34 procent for perioden. Det japanske jordskælv i marts og omvæltningerne i de arabiske lande først på året (nævnt i helårsrapporten for 2010), var blot nogle af de begivenheder, der øgede usikkerheden. Jordskælvet havde kun en kortvarig negativ effekt på de finansielle markeder, mens de ledsagende supply chain disruptions voldte store problemer for industrien, hvilket underbyggede markedets frygt for en længere og dybere økonomisk afmatning. Frygt for Grækenlands/Sydeuropas gældskrise i maj/juni, samt usikkerhed omkring effektueringen af en nødvendig forhøjelse af det amerikanske statsgældsloft, er siden føjet til. Denne usikkerhed overdøvede nye positive makroøkonomiske tillidsfaktorer i perioden og medførte et primært negativt og volatilt aktiemarked. Således, var Europa den eneste region med en positiv udvikling (+ 1 procent). I den anden ende af spektret var Latinamerika og Pacific, der begge faldt godt 9 procent. På sektorniveau var Health Care den eneste sektor med opgang (+ 4 procent), mens IT sektoren faldt godt 7 procent efterfulgt af Finans og Materiale sektorerne, der begge faldt godt 6 procent. I relative termer, har afdelingen sin største overvægt i Europa og sin største undervægt i Pacific regionen. Disse allokeringer bidrog begge positivt til performance over halvåret. Aktieudvælgelsen i Europa udviklede sig dog så negativt i andet kvartal, at det totale bidrag fra Europa i perioden var nul. Modsat bidrog aktieudvælgelsen i Pacific positivt og blev dermed halvårets bedste region med et bidrag på 0,5 procent. Nordamerika blev den dårligst performende region og kostede 0,5 procent i afdelingens performance. På sektorniveau kom det største performancebidrag fra de Stabile Forbrugsaktier (+1,6 procent). Vores Top5 position i Hansen Natural (producent af energidrikken Monster ), var den væsentligste bidragsyder til dette. Det største negative sektorbidrag kom fra de Cykliske Forbrugsaktier (0,8 procent), hvor vores betydelige position i Thomas Cook blev porteføljens største skuffelse med et fald på 30 procent over halvåret. Afdelingens risiko ligger fortsat med en beta under 1 og en tracking error omkring 3 procent både realiseret (expost) og forventet (exante) (før omkostninger, over 52 uger). Antallet af aktier i porteføljen er steget fra 83 til 86. Omsætningshastigheden i første halvår var 28,3 procent (annualiseret). Formueudvikling Formuen udgjorde tusinde kroner pr. 30. juni 2011 mod tusinde kroner ultimo I halvåret er der foretaget nettoemissioner for i alt tusinde kroner. Nettovæksten var på tusinde kroner. Begivenheder efter halvårets afslutning Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderingen af halvårsrapporten. Forventninger til årets resultat I starten af året forventede vi, at aktiemarkederne kunne give et afkast på 5 til10 procent i løbet af Her i starten af andet halvår er det vores vurdering, at usikkerheden blandt investorerne først og fremmest knytter sig til tailrisks. Derfor mener vi stadig, alt andet lige, at 2011 kan blive et positivt aktieår, såfremt Grækenlands likviditetsproblem bliver

13 Halvårsregnskab Afdeling Basis løst og et forlig omkring en forhøjelse af det amerikanske gældsloft bliver fundet. Dette er dog under forudsætningen af, at tegnene på bedre makroøkonomiske tillidsindikatorer for forbrugere og virksomheder fortsætter, samt vinder genklang hos investorerne med et fald i risikopræmierne til følge.

14 Halvårsregnskab Afdeling Basis Resultatopgørelse Balance Resultat opgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Aktiver 1 Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver 2 Medlemmernes formue Anden gæld Passiver i alt Femårsoversigt

15 Halvårsregnskab Afdeling Basis Noter 1 Finansielle Instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 99,34% 99,44% Øvrige finansielle instrumenter 0,66% 0,56% Specifikation af børsnoterede værdipapirer kan rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. Formue fordelt på regioner Nordamerika 42% 42% Europa 39% 36% Japan 5% 5% Asien 3% 4% Pacific 3% 4% Andre 8% 9% Formue fordelt på sektorer Finans 16% 19% Industri 14% 11% Faste forbrugsgoder 13% 13% Cykliske forbrugsgoder 12% 11% Energi 12% 13% Andre 33% 33% 2 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formueværd Cirk. Beviser Formueværd Formue primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Medlemmernes formue Cirkulerende andele Indre værdi 260,85 238,43 205,25 277,83 368,28 Omkostninger (%) 0,77 0,85 0,84 0,87 0,81 Halvårets afkast (%) 3,39 0,21 8,41 13,73 7,46 Sharpe ratio 0,12

16 Halvårsregnskab Afdeling Basis Etik (SRI) Ledelsesberetning Investeringsprofil Afdelingen investerer i aktier i virksomheder i hele verden. Dog med hovedvægten på de modne aktiemarkeder i Europa, Nordamerika og Asien. Aktierne skal handles på en anerkendt børs. Afdelingen søger at overholde de ti etiske principper i FN Global Compact. For eksempel overholdelse af menneskerettighederne og afskaffelse af børnearbejde. Det sker ved hjælp af særlige etiske analyser af virksomhederne, som betyder at nogle virksomheder fravælges. Afdelingen fravælger endvidere virksomheder selskaber, som har mere end 10 procent af deres omsætning inden for tobak, alkohol, spil samt våben eller mere end 3 procent fra pornografi. Aktierne købes først efter en grundig analyse af både virksomheden og branchen. Investeringsmetoden betyder, at aktierne ofte beholdes i lang tid. Afdeling Basis Etik (SRI) er meget fokuseret på at vælge de rigtige virksomheder. Det betyder også, at der ikke er nogen begrænsninger på andele i visse brancher eller lande. Porteføljen indeholder et stort antal selskaber. Typisk mellem 60 og 100. Der kan anvendes særlige finansielle aftaler for at reducere risikoen. Afkastet kan variere betydeligt over tid bl.a. som følge af selskabsspecifikke, politiske, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold samt forhold som eksempelvis terrorangreb, krig eller naturkatastrofer. Investor forventes at have en tidshorisont på 5 år eller mere og en høj risikovillighed. Afdelingen er placeret i kategori 6 på EU s risikoskala. Der udloddes udbytte en gang om året. Benchmark MSCI World all Countries free. Afkast Afdelingen gav i første halvår et afkast på 3,58 procent, hvilket skal ses i forhold til markedsafkastet (målt ved verdensindekset MSCI AC World) på 3,05 procent. Dette betyder, at merafkastet for afdelingen blev 0,53 procent for perioden. Det japanske jordskælv i marts og omvæltningerne i de arabiske lande først på året (nævnt i helårsrapporten for 2010), var blot nogle af de begivenheder, der øgede usikkerheden. Jordskælvet havde kun en kortvarig negativ effekt på de finansielle markeder, mens de ledsagende supply chain disruptions voldte store problemer for industrien, hvilket underbyggede markedets frygt for en længere og dybere økonomisk afmatning. Frygt for Grækenlands/Sydeuropas gældskrise i maj/juni, samt usikkerhed omkring effektueringen af en nødvendig forhøjelse af det amerikanske statsgældsloft, er siden føjet til. Denne usikkerhed overdøvede nye positive makroøkonomiske tillidsfaktorer i perioden, og medførte et primært negativt og volatilt aktiemarked. Således, var Europa den eneste region med en positiv udvikling (+ 1 procent). I den anden ende af spektret var Latinamerika og Pacific, der begge faldt godt 9 procent. På sektorniveau var Health Care den eneste sektor med opgang (+ 4 procent), mens IT sektoren faldt godt 7 procent efterfulgt af Finans og Materiale sektorerne, der begge faldt godt 6 procent. I relative termer, har afdelingen sin største overvægt i Europa og sin største undervægt i Pacific regionen. Disse allokeringer bidrog begge positivt til performance over halvåret. Aktieudvælgelsen i Europa udviklede sig dog så negativt i andet kvartal, at det totale bidrag fra Europa i perioden var nul. Modsat bidrog aktieudvælgelsen i Pacific positivt og blev dermed halvårets bedste region med et bidrag på 0,5 procent. Nordamerika blev den dårligst performende region og kostede 0,5 procent i afdelingens performance. På sektorniveau kom det største performancebidrag fra de Stabile Forbrugsaktier (+1,7 procent). Vores Top5 position i Hansen Natural (producent af energidrikken Monster ), var den væsentligste bidragsyder til dette. Det største negative sektorbidrag kom fra de Cykliske Forbrugsaktier (0,9 procent), hvor vores betydelige position i Thomas Cook blev porteføljens største skuffelse med et fald på 30 procent over halvåret. Afdelingens risiko ligger fortsat med en beta under 1 og en tracking error omkring 3 procent både realiseret (expost) og forventet (exante) (før omkostninger, over 52 uger). Antallet af aktier i porteføljen er steget fra 70 til 76. Omsætningshastigheden i første halvår var 21,2 procent (annualiseret). Formueudvikling Formuen udgjorde tusinde kroner pr. 30. juni 2011 mod tusinde kroner ultimo I halvåret er der foretaget nettoemissioner for i alt tusinde kroner. Nettovæksten var på tusinde kroner. Begivenheder efter halvårets afslutning Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderingen af halvårsrapporten.

17 Halvårsregnskab Afdeling Basis Etik (SRI) Forventninger til årets resultat I starten af året forventede vi, at aktiemarkederne kunne give et afkast på 5 til10 procent i løbet af Her i starten af andet halvår er det vores vurdering, at usikkerheden blandt investorerne først og fremmest knytter sig til tailrisks. Derfor mener vi stadig, alt andet lige, at 2011 kan blive et positivt aktieår, såfremt Grækenlands likviditetsproblem bliver løst og et forlig omkring en forhøjelse af det amerikanske gældsloft bliver fundet. Dette er dog under forudsætningen af, at tegnene på bedre makroøkonomiske tillidsindikatorer for forbrugere og virksomheder fortsætter, samt vinder genklang hos investorerne med et fald i risikopræmierne til følge.

18 Halvårsregnskab Afdeling Basis Etik (SRI) Resultatopgørelse Balance Resultat opgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Aktiver 1 Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver 2 Medlemmernes formue Anden gæld Passiver i alt Femårsoversigt

19 Halvårsregnskab Afdeling Basis Etik (SRI) Noter 1 Finansielle Instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 99,46% 98,18% Øvrige finansielle instrumenter 0,54% 1,82% Specifikation af børsnoterede værdipapirer kan rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. Formue fordelt på regioner Nordamerika 41% 40% Europa 41% 38% Japan 4% 4% Østeuropa 3% 4% Pacific 3% 3% Andre 8% 11% Formue fordelt på sektorer Finans 16% 20% Industri 14% 11% Faste forbrugsgoder 13% 13% IT 11% 12% Energi 11% 11% Andre 35% 33% 2 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formueværd Cirk. Beviser Formueværd Formue primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Medlemmernes formue Cirkulerende andele Indre værdi 107,58 97,47 82,63 107,00 144,91 Omkostninger (%) 0,80 0,84 0,80 1,14 0,83 Halvårets afkast (%) 3,58 0,06 7,59 14,46 8,97 Sharpe ratio 0,14

20 Halvårsregnskab Afdeling Pension Basis Ledelsesberetning Investeringsprofil og risiko Afdelingene investerer i aktier i virksomheder i hele verden. Dog med hovedvægten på de modne aktiemarkeder i Europa, Nordamerika og Asien. Aktierne skal handles på en anerkendt børs. Aktierne købes først efter en grundig analyse af både virksomheden og branchen. Investeringsmetoden betyder, at aktierne ofte beholdes i lang tid. Afdeling Pension Basis er meget fokuseret på at vælge de rigtige virksomheder. Det betyder også, at der ikke er nogen begrænsninger på andele i visse brancher eller lande. Porteføljen indeholder et stort antal selskaber. Typisk mellem 60 og 100. Der kan anvendes særlige finansielle aftaler for at reducere risikoen. Afkastet kan variere betydeligt over tid bl.a. som følge af selskabsspecifikke, politiske, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold samt forhold som eksempelvis terrorangreb, krig eller naturkatastrofer. Investor forventes at have en tidshorisont på 5 år eller mere og en høj risikovillighed. Afdelingen er placeret i kategori 6 på EU s risikoskala. Afdelingen betaler ikke udbytte, men akkumulerer i stedet værdistigninger i foreningen og dermed i kursen på investeringsbeviserne. Afdelingen er målrettet pensionsopsparing eller penge under virksomhedsordningen. Benchmark MSCI World all Countries free. Afkast Afdelingen gav i første halvår et afkast på 3,50 procent, hvilket skal ses i forhold til markedsafkastet (målt ved verdensindekset MSCI AC World) på 3,05 procent. Dette betyder, at merafkastet for afdelingen blev 0,45 procent for perioden. Det japanske jordskælv i marts og omvæltningerne i de arabiske lande først på året (nævnt i helårsrapporten for 2010), var blot nogle af de begivenheder, der øgede usikkerheden. Jordskælvet havde kun en kortvarig negativ effekt på de finansielle markeder, mens de ledsagende supply chain disruptions voldte store problemer for industrien, hvilket underbyggede markedets frygt for en længere og dybere økonomisk afmatning. Frygt for Grækenlands/Sydeuropas gældskrise i maj/juni, samt usikkerhed omkring effektueringen af en nødvendig forhøjelse af det amerikanske statsgældsloft, er siden føjet til. Denne usikkerhed overdøvede nye positive makroøkonomiske tillidsfaktorer i perioden, og medførte et primært negativt og volatilt aktiemarked. Således, var Europa den eneste region med en positiv udvikling (+ 1 procent). I den anden ende af spektret var Latinamerika og Pacific, der begge faldt godt 9 procent. På sektorniveau var Health Care den eneste sektor med opgang (+ 4 procent), mens IT sektoren faldt godt 7 procent efterfulgt af Finans og Materiale sektorerne, der begge faldt godt 6 procent. I relative termer, har afdelingen sin største overvægt i Europa og sin største undervægt i Pacificregionen. Disse allokeringer bidrog begge positivt til performance over halvåret. Aktieudvælgelsen i Europa udviklede sig dog så negativt i andet kvartal, at det totale bidrag fra Europa i perioden var nul. Modsat bidrog aktieudvælgelsen i Pacific positivt og blev dermed halvårets bedste region med et bidrag på 0,5 procent. Nordamerika blev den dårligst performende region og kostede 0,5 procent i afdelingens performance. På sektorniveau kom det største performancebidrag fra de Stabile Forbrugsaktier (+1,6 procent). Vores Top5 position i Hansen Natural (producent af energidrikken Monster ), var den væsentligste bidragsyder til dette. Det største negative sektorbidrag kom fra de Cykliske Forbrugsaktier (0,8 procent), hvor vores betydelige position i Thomas Cook blev porteføljens største skuffelse med et fald på 30 procent over halvåret. Afdelingens risiko ligger fortsat med en beta under 1 og en tracking error omkring 3 procent både realiseret (expost) og forventet (exante) (før omkostninger, over 52 uger). Antallet af aktier i porteføljen er steget fra 83 til 86. Omsætningshastigheden i første halvår var 31,4 procent (annualiseret). Formueudvikling Formuen udgjorde tusinde kroner pr. 30. juni 2011 mod tusinde kroner ultimo I halvåret er der foretaget nettoemissioner for i alt tusinde kroner. Nettovæksten var på tusinde kroner. Begivenheder efter halvårets afslutning Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderingen af halvårsrapporten. Forventninger til årets resultat I starten af året forventede vi, at aktiemarkederne kunne give et afkast på 5 til 10 procent i løbet af Her i starten af andet halvår er det vores vurdering, at usikkerheden blandt investorerne først og fremmest knytter sig til tailrisks. Derfor mener vi stadig, alt andet lige, at 2011 kan blive et positivt aktieår, såfremt Grækenlands likviditetsproblem bliver

21 Halvårsregnskab Afdeling Pension Basis løst og et forlig omkring en forhøjelse af det amerikanske gældsloft bliver fundet. Dette er dog under forudsætningen af, at tegnene på bedre makroøkonomiske tillidsindikatorer for forbrugere og virksomheder fortsætter, samt vinder genklang hos investorer med et fald i risikopræmierne til følge.

22 Halvårsregnskab Afdeling Pension Basis Resultatopgørelse Balance Resultat opgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Aktiver 1 Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver 2 Medlemmernes formue Anden gæld Passiver i alt Femårsoversigt

23 Halvårsregnskab Afdeling Pension Basis Noter 1 Finansielle Instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 99,27% 99,44% Øvrige finansielle instrumenter 0,73% 0,56% Specifikation af børsnoterede værdipapirer kan rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. Formue fordelt på regioner Nordamerika 42% 43% Europa 39% 35% Japan 5% 5% Asien 3% 5% Pacific 3% 4% Andre 8% 8% Formue fordelt på sektorer Finans 16% 18% Industri 14% 10% Faste forbrugsgoder 13% 13% Cykliske forbrugsgoder 12% 11% Energi 12% 13% Andre 33% 35% 2 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formueværd Cirk. Beviser Formueværd Formue primo Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat Medlemmernes formue Cirkulerende andele Indre værdi 316,94 286,15 242,81 300,92 368,84 Omkostninger (%) 0,80 0,88 0,86 0,82 0,79 Halvårets afkast (%) 3,50 0,24 8,46 13,73 7,36 Sharpe ratio 0,14

24 Halvårsregnskab Afdeling Europæiske Aktier Ledelsesberetning Investeringsprofil og risiko Afdelingen investerer i aktier i europæiske virksomheder. Virksomheden skal være hjemmehørende eller børsnoteret i Europa, eller have den væsentligste del af sin forretning her. Aktierne skal handles på en anerkendt børs. Der kan anvendes særlige finansielle aftaler for at reducere risikoen. Afkastet kan variere betydeligt over tid bl.a. som følge af selskabsspecifikke, politiske, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold samt forhold som eksempelvis terrorangreb, krig eller naturkatastrofer. Investor forventes at have en tidshorisont på 5 år eller mere og en høj risikovillighed. Afdelingen er placeret i kategori 6 på EU s risikoskala. Der udloddes udbytte en gang om året. Benchmark MSCI Europe. Afkast Første halvår blev svagere end vi havde forventet. Det skyldes primært, at en af de risici vi pegede på, den europæiske statsgældskrise, er blevet forværret. Det gælder ikke alene problemerne med at få situationen i Grækenland under kontrol, men også at nervøsiteten har spredt sig til andre lande med svage punkter i økonomien, herunder Spanien og Italien. Endvidere var det ikke befordrende for investorernes appetit på aktiemarkederne, at vi har haft uro i Nordafrika, jordskælv i Japan og problemer med at få budgettet på plads i USA. Europæiske aktier opnåede i første halvår 2011 et afkast på 1,66 procent. I samme periode havde sammenligningsindekset et afkast på 1,00 procent, hvilket svarer til et merafkast på 0,66 procent. Det positive merafkast skyldes primært aktieudvælgelsen inden for sektorer som finans, industri, teknologi og stabilt forbrug, sekundært at afdelingen har været overvægtet af sektorer, hvor der er skabt et godt afkast. Der har primært været negativt afkastbidrag fra diskretionært forbrug, sekundært råvarer og medicinalselskaber. De stærkeste segmenter i aktiemarkedet har været så varierende områder som medicinal, automobil og teknologi, mens de svageste segmenter har været minedrift og charterrejser. På enkeltaktieniveau, har de vigtigste positive bidragsydere til afkastet været Topdanmark (forsikring), Accenture (teknologi), BNP (bank), Davide Campari (spiritus) og PMI (tobak) alle selskaber, som har bidraget til et merafkast i deres sektor. Blandt de negative bidragydere har specielt Thomas Cook (charterselskab), BHP (minedrift) og Weatherford (olieservice) bidraget negativt. Formueudvikling Formuen udgjorde tusinde kroner pr. 30. juni 2011 mod tusinde kroner ultimo I halvåret er der foretaget nettoemissioner for i alt tusinde kroner. Nettovæksten var på tusinde kroner. Begivenheder efter halvårets afslutning Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderingen af halvårsrapporten. Forventninger til årets resultat De seneste økonomiske nøgletal i USA har været tvetydige og skabt tvivl om styrken i det økonomiske opsving. Vi tror en del af årsagen, er svagheden ovenpå jordskælvet i Japan, som skabte forsyningsproblemer i dele af industrien. Det er derfor midlertidigt. Det øgede pres på flere europæiske lande for at stramme budgetterne yderligt, forventes dog at fortsætte, og kan lægge en dæmper på forventningerne til den økonomiske udvikling i Europa i 2011, i forhold til vores forventninger tidligere på året. Generelt forventer vi, at de negative effekter fra Japan forsvinder i andet halvår, og at de økonomiske nøgletal vil vise, at verdensøkonomien er i fortsat bedring. Vi forventer fortsat, at en kombination af indtjeningsvækst og lidt lavere risikopræmier på aktiemarkederne, kan resultere i positivt aktieafkast for Som målestok bruger vi det amerikanske S&P500 indeks, som vi fortsat forventer vil levere et afkast på 1520 procent for året som helhed. For Europa er de modererende elementer til dette scenario steget i styrke. Budgetnedskæringer vil reducere den økonomiske vækst og dermed indtjeningsvæksten, og statsgældskrisen kan holde risikopræmien oppe. Samlet taler det for, at afkastet på europæiske aktier ikke længere bliver i underkanten af vores forventning til S&P 500 indekset på 15 til 20 procent, men nærmere 5 til 10 procent for året som helhed. De primære risici er fortsat amerikansk pengepolitik, hvor en for tidlig stramning vil være problematisk, og en forværring af den europæiske statsgældskrise. Situationen er skrøbelig og kan forværres, hvis nødvendige løsninger udskydes.

25 Halvårsregnskab Afdeling Europæiske Aktier Resultatopgørelse Balance Resultat opgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Aktiver 1 Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver 2 Medlemmernes formue Anden gæld Passiver i alt Femårsoversigt