F I N A N S U G E N. Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 16. september 2016, uge 37 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,6% Nikkei -2,6% C20cap -0,4% S30-2,1% FTSE -2,0% DAX -2,5% Euro 50-3,7% BRIC -3,2% 251 VIX + 30,5% 16 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,1% 1,1236 EUR/DKK +0,0% 7,4460 USD/DKK +0,1% 6,6269 SEK/DKK - 0,2% 0,7805 NOK/DKK - 0,3% 0,8039 GBP/DKK - 0,5% 8,7510 CHF/DKK +0,2% 6,8149 JPY/DKK +0,7% 6,5026 Hvor længe holder Fed renten i ro? Henover ugen steg obligationsrenterne ganske pænt verden over. Det hev den 10-årige tyske statsrente tilbage i positivt terræn efter at have haft minus til fortegn siden midten af juli. Omvendt faldt aktiekurserne generelt. Baggrunden var ændrede signaler fra verdens førende centralbanker i retning af, at pengepolitikken nok ikke vil blive lempet væsentligt meget mere. Vi vurderer dog samtidig, at der IKKE er tale om et mere fundamentalt stemningsskifte på finansmarkedet (se side 2), blandt andet fordi der fortsat er meget stor usikkerhed om betydningen af Brexit. Næste uge: Rentemøde i USA og stemningsbarometre for september Ugens vigtigste begivenhed sker i USA, hvor centralbanken holder pengepolitisk møde på onsdag. Det er et stort rentemøde, hvorfor der også udsendes ny prognose for økonomien og et nyt diagram over rådsmedlemmernes renteskøn. Vi forventer, at Fed holder pengepolitikken uændret, hvilket også er den almindelige forventning på finansmarkedet. Se mere på side 4. Derudover kommer der flere nye statistikker vedrørende aktiviteten på boligmarkedet, der hidtil har haft en skuffende moderat fremgang. I Europa vil udsendelse af nye stemnings- og aktivitetsbarometre vedrørende september være ugens vigtigste begivenhed. Både forbrugertillid og erhvervsbarometre har været let vigende siden Brexit. Der er imidlertid sandsynlighed for en vending i september, fordi Brexit indtil nu har vist sig at have betydet mindre end frygtet for britisk og europæisk økonomi. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,04 0,73% US 10Y +0,08 1,68% Tysk 10Y +0,07 0,01% Dansk 10Y +0,05 0,05% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 1,8% Olie (WTI) - 3,5% 44 Metaller +0,1% Opdateret per: 16. september Side 1 af 6

2 Indhold Vending i markedsstemningen eller blot midlertidigt udsving?... 2 Lige så stor usikkerhed om Brexit i dag som for tre måneder siden... 2 Fed forventes at holde renten i ro på onsdag... 4 Vi vurderer, at det er en midlertidig bevægelse Vending i markedsstemningen eller blot midlertidigt udsving? Denne uge bød på ganske pæne rentestigninger på statsobligationer og kursfald på aktier. Det kommer efter en lang, begivenhedsløs periode på de globale finansmarkeder og giver derfor anledning til overvejelser om, hvorvidt der er sket et skifte i markedsstemningen, eller om der blot er tale om en midlertidig bevægelse. Vi hælder til det sidste. Graferne nedenfor viser udviklingen siden nytår i amerikanske og tyske aktier og statsobligationer. Nye pengepolitiske signaler ligger bag De seneste dages markedsbevægelser skyldes antageligt nye signaler fra Fed og ECB, som går i retning af, at pengepolitikken IKKE vil blive lempet yderligere. Fed er på vej mod en renteforhøjelse (måske i december), mens ECB ser ud til at ville nøjes med tekniske tilpasninger af deres QE-program. Men er det nok til at begrunde et stemningsskifte på finansmarkedet? Vi tvivler. Der er fortsat stor usikkerhed om økonomien. I USA ligger ISM-industribarometret meget lavt, og i Europa har de økonomiske nøgletal været for blandede i juli til, at man kan konkludere noget entydigt om betydningen af Brexit for europæisk økonomi. Fortsat bevægelse de kommende uger Fylder mindre i mediebilledet Derfor hælder vi mest til, at også de kommende uger vil være præget af obligationsrenter og aktiekurser, der svinger frem og tilbage indenfor et snævert interval. Lige så stor usikkerhed om Brexit i dag som for tre måneder siden Det er snart tre måneder siden, at et flertal af de britiske vælgere besluttede, at Storbritannien skal forlade EU. Støvet efter overraskelsen lagde sig hurtigt, og siden da har Brexit fyldt gradvist mindre i medierne, grænsende til at temaet har været ved at gå i glemmebogen. Hvad er status på engelsk politik, på europæiske økonomi og på finansmarkederne nu snart tre måneder senere? Konklusionen er, at usikkerheden i dag er lige så stor som for snart tre måneder siden. Side 2 af 6

3 Konkrete forhandlinger begynder først i løbet af 2017 EU planlægger en fremtid uden UK Meget stille på den politiske front Den nye premierminister, Theresa May, sagde kort efter sin udnævnelse, at Brexit means Brexit, men endnu har regeringen ikke taget skridt til at påbegynde de konkrete udmeldelsesforhandlinger med EU. Ej heller er der fremlagt en tidsplan for processen. Nogle markedsiagttagere mener, at den formelle udmeldelsesprocedure kan blive sat i værk i første halvår 2017, hvorefter UK har to år til at forhandle en aftale på plads om landets fremtidige relationer til EU. Andre iagttagere mener, at der kan gå endnu længere tid, blandt andet hvis det besluttes at sende Brexit til afstemning i det britiske parlament, hvor der formentlig vil være flertal for at forblive medlem af EU. Et ordinært parlamentsvalg skal efter planen først finde sted i maj 2020, så den nuværende regering har fred til at håndtere Brexit, uden at et nyvalg kommer på tværs af processen. Det eneste konkrete omkring Brexit-processen i øjeblikket er, at regeringen har oprettet en særlig Brexit-afdeling med embedsmænd fra alle ministerier, der skal varetage alle de tekniske forhandlinger med EU, når den tid kommer. Desuden har regeringen tilkendegivet, at UK gerne vil forblive medlem af EU s indre marked, men samtidig være fritaget for arbejdskraftens fri bevægelighed, hvilket ellers er en grundsten i det indre marked. Også den anden part i sagen, EU, ser ud til at træde varsomt. Det mest konkrete er, at EU i dag fredag holder et topmøde (uden deltagelse af UK), hvor de skal diskutere unionens fremtid uden UK. Iagttagere forventer, at der fremover vil blive lagt mere vægt på at gøre EU synlig over for vælgerne, eksempelvis via øget samarbejde om sikkerhed og forsvar. Grundlæggende ved vi derfor stort set lige så lidt om UK s fremtid udenfor EU, som vi gjorde den 24. juni, dagen efter folkeafstemningen. Desuden kan man stadig ikke se bort fra den mulighed, at UK ender med at forblive i EU. De økonomiske signaler er blandede, men finansmarkedet har lagt Brexit bag sig Før folkeafstemningen mente mange, at et Brexit kunne blive et alvorligt negativt stød til verdensøkonomien. Det ser ikke ud til at være sket, i hvert fald ikke indtil nu. Brexit har betydet mindre for økonomien end frygtet indtil videre Stemningsbarometrene i Europa gav kun beskedne udslag, på nær i Storbritannien, Side 3 af 6

4 De faktiske juli-tal er dog meget blandede hvor de faldt markant i juli for så at stige markant i august. Det er i figuren ovenfor eksemplificeret med PMI-Composite, der i august steg til det højeste siden starten på året. Det er et signal om, at det britiske erhvervsliv ser med fortrøstning på fremtiden efter Brexit. Statistikkerne for den faktiske udvikling i europæisk økonomi vedrører aktuelt kun juli måned, og de giver meget blandede signaler, som beskrevet i Finansugen uge 36. Siden er der kommet yderligere statistikker til, ligeledes med meget blandede signaler. De blandede signaler fra nøgletallene giver ikke anledning til de store revisioner af vækstprognoserne for eurozonen. ECB kom sidste uge ud med en ny prognose, der lyder på en BNP-vækst i 2017 på 1,6%, og det er kun 0,1 procentpoint lavere end den gamle prognose fra starten af juni, altså før Brexit. Prognoserne fra de internationale finanshuse ligger lavere, typisk omkring 1¼ %. AL- Banks skøn ligger endnu lavere, på 1%, ud fra en antagelse om, at de fulde konsekvenser af Brexit endnu ikke har vist sig. Ingen yderligere lempelser af pengepolitikken Ro nu, men usikkerheden består Ingen renteforhøjelse i USA på onsdag Men pilen peger fortsat opad Finansmarkedet ser omvendt ud til at have besluttet, at Brexit ikke kommer til at betyde det store. Renterne er stort set tilbage på niveauerne fra før Brexit, også hjulpet på vej af nye toner fra centralbankerne, der ser ud til at være mindre villige til at lempe pengepolitikken yderligere end for blot få uger siden: Bank of England gjorde ingenting på deres seneste pengepolitiske møde, hvor nogle havde forventet en rentenedsættelse til 0%. ECB gjorde heller ikke noget, men nøjedes med at sende sine pengepolitiske værktøjer til serviceeftersyn i diverse udvalg. Den amerikanske centralbank, Fed, synes at gøde jorden kraftigere end tidligere for en snarlig renteforhøjelse. Vores grundlæggende holdning er dog fortsat, at der endnu er meget stor usikkerhed om konsekvenserne af Brexit, og at det mest sandsynlige er, at der før eller siden sker udviklinger, som vil skabe nye negative overraskelser. Fed forventes at holde renten i ro på onsdag For de globale finansmarkeder er den amerikanske centralbanks rentemøde på onsdag en meget vigtig begivenhed. Hæver de renten, eller venter de? Vi og de fleste andre markedsdeltagere forventer, at Fed holder renten i ro på dette møde. Vigtigste argument imod en renteforhøjelse nu er, at inflationen fortsat er uønsket lav og uden klare tegn på en stigning op mod Fed s 2% målsætning foreløbig. Dertil kommer, at Fed heller ikke har gødet jorden for en renteforhøjelse lige nu, hvilket typisk sker via de mange taler, som rådsmedlemmerne løbende afholder. Omvendt lægger de heller ikke skjul på, at renten på et tidspunkt vil blive hævet. For en diskussion af de parametre, pengepolitikken tilrettelægges ud fra, henvises til Finansugen uge 35. Desuden nyt punktdiagram og ny prognose for økonomien Onsdagens rentemøde er et stort rentemøde, hvor centralbanken også fremlægger et nyt punktdiagram og en ny prognose for økonomien. Punktdiagrammet er hver af de 17 rådsmedlemmers vurdering af, hvad den pengepolitiske rente bør være ultimo Side 4 af 6

5 året. Ændringer i punktdiagrammet er et signal om, hvorvidt Feds pengepolitik har udsigt til at blive mere eller mindre aggressiv. Det kan vi glæde os til: 1) Nyt punktdiagram Ovenfor er punktdiagrammet fra rentemødet i juni vist. I juni mente 6 af de 17 rådsmedlemmer, at den pengepolitiske rente bør være hævet til intervallet 0,50-0,75% ultimo 2016, mens 9 mente, at 0,75-1,00% ville være mere passende. De resterende 2 rådsmedlemmer mente, at renten bør hæves endnu mere. Hvis Fed undlader at hæve renten i næste uge, hvilket er vores forventning, bliver det tæt på umuligt at nå rådsmedlemmernes rentebud fra juni måned. Der er derfor lagt op til, at punktdiagrammet bliver justeret nedad, ikke blot for 2016, men også 2017 og Holder den forventning stik, vil det trække i retning af at fastholde obligationsrenterne omkring deres nuværende lave niveauer. 2) Ny prognose for amerikansk økonomi Desuden udsender Fed en ny prognose på amerikansk økonomi. Juni prognosen ses nedenfor: Fed's prognose for USA's økonomi (central tendens) langt sigt BNP-vækst Arbejdsløshed inflation (pce-pristallet) sept. prognose juni 1,9-2,0 1,9-2,2 1,8-2,1 1,8-2,0 sept. prognose juni 4,6-4,8 4,5-4,7 4,4-4,8 4,7-5,0 sept. prognose juni 1,3-1,7 1,7-2,0 1,9-2,0 2,0 Vi forventer, at prognosen for BNP-væksten bliver trimmet ned, især 2016-skønnet, mens de øvrige prognoser stort set holdes uændrede. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag UK Rightmove huspristal (01.01) September % m/m og år/år -1,2 / 4, EUR Betalingsbalance (10.00) juli mia. EUR 28,2 ITA Betalingsbalance (10.30) juli mia. EUR 7,2 EUR byggeri og anlæg (11.00) juli % m/m og år/år 0,0 / 0,6 USD NAHB Housing market index (16.00) juli indeks Tirsdag DEU producentpriser (08.00) august % m/m og år/år 0,0 / -1,6 0,2 / -2, GRE Betalingsbalance (11.00) juli mia.eur 1,005 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) USD byggetilladelser (14.30) august k 1.144k USD påbegyndt byggeri (14.30) august k 1.211k Onsdag JPY Handelsbalance (01.50) august M ia. JPY , JPY Export (01.50) august M ia. JPY år/år -4,5-14,0 JPY Import (01.50) august M ia. JPY år/år -17,2-24,7 JPY Pengepolitisk møde (04.00) ledende rente % -0,10-0,10 UK månedstal for statsfinanserne (10.30) august M ia. GBP Portuga sælger skatkammerbeviser (11.30) USD rentemøde slutter, pressemeddelelse (20.00) ledende rente % 0,25-0,50 0,25-0,50 USD Fed fremlægger ny prognose (20.00) USD Fed's Yellen holder pressekonference (20.30) Torsdag FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) oktober indeks DKK Detailomsætning (09:00) august % m/m og år/år -0,6 / -2,0 NOK Rentemøde i Norges Bank (14.00) ledende rente % 0,50 USD Chicago Fed Nat activity index (14.30) august Indeks 0,27 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD FHFA huspriser (15:00) juli % m/m 0,3 0,2 EUR Forbrugertillid (16.00) September indeks -8,1-8,5 USD leading indicators (16.00) august indeks 0,0 0,4 USD Existing home sales (16.00) august % m/m 1,1-3,2 Fredag JPY PM I-industri (02.30) september indeks 49, FRA BNP-tal (endelige, 08.45) 2. kvt % kvt/kvt og år/år 0,0 / 1,4 prelim: 0,0 / 1,4 FRA PM I-industri (09.00) september indeks 48,5 48,3 FRA PM I-service (09.00) september indeks 52,4 52,3 SPA Producentpriser (13.30) august % m/m og år/år 0,0 / -4,6 DEU PM I-industri (09.30) september indeks 53,2 53,6 DEU PM I-service (09.30) september indeks 52,1 51,7 EUR PM I-industri (10.00) september indeks 51,5 51,7 EUR PM I-service (10.00) september indeks 52,8 52,8 EUR PM I-composite (10.00) september indeks 52,8 52,9 USD M arkit PM I industri (15.45) september indeks 52,3 52,0 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6