Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 3. marts 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 10 ECB-rentemøde og USA-jobtal Ugen der gik Høgeagtige Fed-udtalelser sendte lange renter op Trumps tale natten til onsdag var spået at ville sætte dagsordenen på de finansielle markeder denne uge, men Trump kom ikke med mange detaljer om sin økonomiske politik. Han lovede (igen), at millioner af jobs vil komme tilbage til USA, og han lød i øvrigt en anelse mere forsonlig og midtsøgende end ved sin indsættelsestale. Men det var altså ikke noget, som finansmarkederne lod sig påvirke af. Alligevel steg obligationsrenterne markant denne uge og sidste uges ligeså markante rentefald er dermed blevet elimineret (se figur). De stigende lange renter hænger nok sammen med gode makroøkonomiske nøgletal fra både Europa, USA og Kina. Derudover har det spillet ind, at en række Fed-folk denne uge har været ude med udtalelser, som har peget på, at en renteforhøjelse på rentemødet i Fed i denne måned bestemt er en mulighed. Det har fået den implicitte sandsynlighed for en marts-renteforhøjelse på fed funds future markedet til at stige fra kun ca. 30% for en uge siden til næsten 90% nu (se figur). Aktiemarkederne har klaret sig pænt i både Europa og USA denne uge. Det er nok drevet af den øgede optimisme omkring de økonomiske udsigter efter de pæne nøgletal. Også Fed s optimistiske toner øger stemningen generelt, selvom hurtigere renteforhøjelser isoleret set normalt er negativt for aktierne. De tiltagende forventninger om renteforhøjelser i USA har styrket USD over for de fleste valutaer denne uge, herunder over for EUR og DKK. I USA steg ISM-indikatoren for fremstillingssektoren til 57,7 i februar fra 56,0 i januar. Dermed nåede indikatoren det højeste niveau i tre år. Det var især det fremadskuende underindeks for nye ordrer, som trak stigningen ved at springe i vejret fra 60,4 til 65,1 og det tyder på, at der er er flere gode nyheder i pipeline fra industrien. Derudover steg Conference Board s forbrugertillidsindeks uventet fra 111,6 i januar til 114,8 i februar, hvilket var det højeste niveau i 15 år. Sidste uges rentefald reverseret denne uge USA: Markedet tror nu på en marts-forhøjelse Euroområdet: Inflationen på 2%-målsætningen I euroområdet steg forbrugerprisinflationen fra 1,8% til 2,0% i februar. Dermed er inflationen på linje med ECB s målsætning om inflation tæt på men under 2% for første gang i næsten fire år. Stigningen skal dog primært tilskrives den positive basiseffekt som følge af lavere energipriser for et år siden, som til gengæld vil begynde at ebbe ud igen i de kommende måneder, og dermed trække ned i inflationen igen. Kerneinflationen holdt sig således stabil på 0,9%, som peger på begrænsede andenrunde-effekter fra de højere energipriser. Kinas økonomi fik en god start på 2017 ifølge PMI-indikatorerne. Fremstillings-PMI fra Markit steg til 51,7 fra 51,0 i januar, og udviskede dermed det meste af faldet i januar fra decembers højeste niveau i næsten fire år. Det officielle fremstillings-pmi steg til 51,6 i februar fra 51,3.

2 Ugen der kommer USA: Arbejdsmarkedsrapporten i fokus I den kommende uge vil fokus først og fremmest være på arbejdsmarkedsrapporten for februar som offentliggøres fredag. Der ventes et fald i beskæftigelsen til personer, efter at beskæftigelsen dog overraskede noget positivt med en stigning til personer i januar, hvilket var den højeste fremgang siden september sidste år. Vi har modtaget lidt blandede signaler for udviklingen, hvor antallet af nye ledige (se figur) samt PMI s beskæftigelsesindeks begge har peget beskæftigelsen nedad i februar. NFIB s indeks for ansættelsesplanerne blandt de mindre virksomheder er til gengæld steget til det højeste niveau i ti år, hvilket dog nok er under fortsat indflydelse af præsident Trumps løfter om tiltag, der vil støtte op om et yderligere løft i beskæftigelsen. Vi er dog en anelse mere optimistiske og tror på en beskæftigelsesfremgang på personer i februar. Derudover forventer vi, at arbejdsløshedsraten vil falde en tand til 4,7% i februar oven på to måneder med stigninger. Det er blevet foreslået af en bedring i Conference Boards arbejdsmarkedsindeks. Endelig forventer vi, at lønvæksten vil øge igen til omkring 2,6% y/y fra forrige 2,5% y/y. Det er ligeledes blevet indikeret af Conferences Boards måling af indkomstforventningerne blandt husholdningerne (se figur). Men det ændrer ikke på, at tegnene på lønpres fortsat synes at udeblive, idet lønvæksten dermed overordnet har kørt nogenlunde sidelæns de seneste 11 måneder. Således er der ikke noget i arbejdsmarkedsrapporten som synes at forstærket behovet for en snarlig ny opstramning af pengepolitikken hos den amerikanske centralbank. Euroområdet: ECB mere balanceret? Vi forventer ikke, at ECB foretager ændringer i renter eller QEopkøbsprogrammet på rentemødet på torsdag. Dermed vil der sandsynligvis være fokus på en mulig ændring i ECB s såkaldte forward guidance på den fremtidige politiktendens, især efter at den samlede inflation er steget lidt mere end forventet de seneste måneder samtidigt med at det økonomiske opsving ser ud til at have vundet ekstra styrke siden det sidste rentemøde i januar. Det blev især tydeligt i den seneste opgørelse af PMI-indekset for februar. PMI-indekset har således bevæget sig komfortabelt væk fra det niveau, der tidligere var foreneligt med lempelser fra ECB (første figur). Vi forventer dog ikke, at ECB nye økonomiske prognose vil indeholde en opjustering af vækstestimaterne i denne omgang, men vi ser mulighed for en oprevidering af inflationsestimatet for i år (se figur). Når det er sagt, er der stadig ikke tydelige tegn på, at den underliggende inflation oplever et vedvarende løft op mod ECB s mål, og vi tror, at ECB er meget opsat på at opnå dette. Samlet mener vi, at ECB bør være temmelig tilfreds med den seneste økonomiske udvikling, og spørgsmålet er, om centralbanken er klar til at signalere denne tilfredshed mere tydeligt? På det sidste rentemøde, så ECB risiko på nedsiden med hensyn til vækstudsigterne på grund af globale faktorer, selv om retorikken omkring vækstudsigterne for euroområdet blev opjusteret en smule her. Måske ECB vælger at indtage et balanceret syn, eftersom globale faktorer ikke er blevet forværret siden sidst. Desuden er de finansielle forhold overordnet bedret en smule med stort set uændrede obligationsrenter (i gennemsnit for euroområdet), mens EUR er blevet svækket siden rentemødet i januar. Ganske vist kan de politiske bekymringer stige frem mod de kommende valg i Hol- USA: Tegn på moderation i jobfremgang USA: Løft i lønvækst på pause lidt endnu ECB: PMI forlader lempelses-territorium EUR: ECB s inflationsskøn på den lave side, ECB 3. marts

3 land og Frankrig, men indtil videre ser udvidelsen af rentespændene over for Tyskland i disse lande (samt Grækenland og Italien) ud til at være rimeligt begrænset. Alternativt kan ECB vælge at indtage en mere neutral holdning i sin guidance for styringsrenterne. Siden januar 2016 har ECB forventet, at renterne vil forblive uændrede eller lavere i en udvidet tidsperiode. ECB kunne vælge at udelade eller lavere i denne omgang. Men vi er usikre på, om ECB ser en risiko for, at dette vil sende et signal om en politikvending, der er for høgeagtigt. På nøgletalssiden ser vi i ugen efter lidt nationale opgørelser på industriproduktionen for januar. I den forbindelse vil der nok især være fokus på tyske tal, som lægger ud med fabriksordrer tirsdag, hvor der ventes et pænt fald, hvilket dog er efter den største stigning siden midt-2014 i december, hvorfor der overordnet fortsat ser ud til at være tale om en tendens til bedring. Onsdag får vi så produktionstal for januar. Her ventes produktionen at rette sig oven på en grim december med et uventet stort fald det største siden December var dog nok påvirket af helligdag samt varmere vejr end normalt. En normalisering af vejret bør således støtte op om en korrektion opad, ligesom den bedrede ordresituation bør understøtte fremgangen. En bedring i begyndelsen af 2017 er desuden blevet indikeret af yderligere fremgang i PMI s fremstillingsindeks (se figur). Derudover får vi januar-industriproduktion for Frankrig fredag samt Spanien onsdag. Kina: Vækstmålet nedjusteres nok I weekenden bliver den officielle BNP-vækstmålsætning for 2017 sandsynligvis meldt ud, og rygterne siger, at målsætningen vil hedde omkring 6,5%, hvilket er lavere end sidste års mellem 6,5% og 7%. Målsætningen blev allerede besluttet men ikke offentliggjort tilbage i efteråret, så mon ikke rygterne viser sig at holde vand. Betydningen af vækstmålsætningen er faldet de senere år, men de globale finansielle markeder plejer at reagere positivt på et højt (eller højere end ventet) vækstmål og negativt på et lavt, da et højt mål signalerer fortsat støtte til økonomien og dermed gode tider for eksportører til Kina og ikke mindst råvareproducenter. En lavere vækstmålsætning signalerer derimod, at myndighederne er villige til at acceptere lidt lavere vækst og i stedet øge fokus på økonomiske reformer og på at undgå yderligere oppustning af kreditboblen. Det burde være positivt på lidt længere sigt men ikke her og nu. Der kommer valutareservetal tirsdag morgen og handelstal onsdag morgen, begge for februar. Tallene er dog svære at fortolke i begyndelsen af året på grund af lukkedagene i forbindelse med det kinesiske nytår, som ikke falder samme tid hvert år. Underliggende ser vi en forbedring i eksporten drevet af de bedre takter i den globale økonomi. Valutareserven venter vi er fortsat med at falde i februar. Danmark: Inflationen trækker yderligere op Selv om antallet af annoncerede tvangsauktioner over ejerboliger har været stigende gennem de seneste fire måneder, er der fortsat tale om et lavt niveau, og både bolig- og arbejdsmarkedet udvikler sig fornuftigt samtidigt med at renterne fortsat er lave. Baseret på udviklingerne i restancerne - det vil sige hvor meget boligejerne er bagud med betalingerne på deres realkreditlån - ser vi da heller ikke basis for at tvangsauktionerne vil begynde at stige mere markant, og vi venter at se at antallet af tvangsauktioner har Tysk produktion peges op af ordrer samt PMI Kina: Vækstmålsætningen sænkes nok igen Kina: Valutareserven falder 3. marts

4 udviklet sig mere eller mindre fladt i februar, når tallene offentliggøres mandag. Antallet af konkurser i aktive virksomheder steg hen over årsskiftet sidste år, men er siden faldet tilbage igen til et fornuftigt niveau og vi venter ikke et stigende antal konkurser i februar. Antallet af tabte jobs i forbindelse med disse konkurser har dog haft en stigende tendens de seneste måneder, jf. figur, og vi vil især holde øje med om dette fortsætter. De seneste måneder har budt på store stigninger i industriproduktionen, der samlet set lå hele 7,7% højere i 4. kvartal i forhold til kvartalet før. En del af den store stigning skyldtes dog især medicinalindustrien, der i 3. kvartal var markant negativt påvirket af et teknisk omsætningsfald, som følge af organisatoriske ændringer i branchegruppen. Renset for medicin var der dog fortsat tale om en vækst i produktionen i 4. kvartal på 3,8% q/q. I december steg industriproduktionen ganske vist kun med 0,9% m/m, men baseret på udviklingen i industriens produktionsforventninger, jf. figur, vurderer vi, at der er basis for et tilbagefald i produktionen i januar. Det skal dog understreges, at vores skøn for industriproduktionen er behæftet med større usikkerhed end normalt, men sammenhængen mellem produktionsforventningerne og den faktiske produktion peger på, at et fald i omegnen af 3,0% m/m i januar ikke bør komme som en overraskelse tallet kommer tirsdag. Fredagens opgørelse af forbrugerpriserne ventes at vise en stigning på 0,9% m/m i februar, bl.a. trukket op af sæsonmæssige effekter fra den årlige huslejeregulering og stigninger i tøjpriserne efter udsalgets afslutning. Hertil kommer dog også, at fødevarepriserne ventes at være steget ganske betydeligt, som vi bl.a. observerede i de foreløbige tyske forbrugerpriser, og benzinpriserne ser også ud til at have taget et yderligere nøk opad. Modsat trækker en fortsat meget afdæmpet prisudvikling inden for kommunikation, og vi venter også en vis reversering af de store stigninger på charterrejser i januar, som altså dæmper prisudviklingen en smule. Det er dog især den positive basiseffekt som følge af lavere energipriser sidste år, der ventes at trække årsstigningstakten i vejret. Inflationen ventes således at stige fra 0,9% til 1,1% i februar, hvormed den når op på det højeste niveau i 4 år. Generelt er indtrykket dog, at inflationen i Danmark kun er omkring halvt så høj som i eurozonen, som bl.a. kan tilskrives en overraskende svag udvikling i tjenestepriserne herhjemme. Der er således fortsat ikke signaler om en mere underliggende stigning i priserne, og i takt med at effekten af de højere oliepriser begynder at blive mere moderat i de kommende måneder, venter vi ikke at vi vil se kraftigt stigende inflation i den kommende tid. DK: Flere tabte jobs ved konkurser? DK: Produktionen stukket fra forventningerne DK: Energipriser trækker inflationen op Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 3. marts

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 3. marts 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 06-M ar 09:30 Tyskland M arkit Germany Construction PM I Feb M ar 10:10 EM U M arkit Eurozone Retail PM I Feb M ar 10:30 EM U Sentix Investor Confidence M ar M ar 16:00 USA Factory Orders Jan 1.0% % 06-M ar 21:00 USA Kashkari speaks at NABE conference 07-M ar 08:00 Tyskland Factory Orders M om /YoY Jan -2.7%/5.5% %/8.1% 07-M ar 09:00 Danmark Industrial Production M om Jan % 0.9% 07-M ar 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Feb b 07-M ar 11:00 EM U GDP SA QoQ/YoY 4Q F 0.4%/1.7% %/1.7% 07-M ar Kina Foreign Reserves Feb $2965.0b -- $2998.2b 08-M ar 00:50 Japan GDP SA QoQ 4Q F 0.4% % 08-M ar 08:00 Tyskland Industrial Production M om /YoY Jan 2.7%/-0.5% -- -3%/-0.7% 08-M ar 09:15 Schweiz CPI M om /YoY Feb 0.2%/0.4% -- 0%/0.3% 08-M ar 13:00 USA M BA M ortgage Applications 03. M ar % 08-M ar 13:30 UK U.K. Spring Budget 08-M ar 14:15 USA ADP Employment Change Feb 185k k 08-M ar 14:30 USA Unit Labor Costs 4Q F 1.5% % 08-M ar /2017 Kina Imports/Export, USD YoY Feb 20.3%/14.0% %/7.9% 08-M ar /2017 Kina Trade Balance Feb $26.40b -- $51.35b 09-M ar 01:01 UK RICS House Price Balance Feb 24.0% % 09-M ar 02:30 Kina CPI, YoY Feb 1.8% % 09-M ar 02:30 Kina PPI, YoY Feb 7.5% % 09-M ar 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA Feb % 09-M ar 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Feb M ar 09:30 Sverige Average House Prices Feb m 09-M ar 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Feb M ar 13:45 EM U ECB Deposit Facility Rate 09. M ar -0.4% -0.4% -0.4% 09-M ar 13:45 EM U ECB Asset Purchase Target M ar EU80b EU80b EU80b 09-M ar 14:30 USA Import Price Index M om /YoY Feb 0.1% %/3.7% 09-M ar 14:30 USA Initial Jobless Claims 04. M ar k 09-M ar 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 05. M ar M ar 03/10 EM U European Union Leaders M eet to Discuss the Economy in Brussels 10-M ar 08:00 Norge CPI M om /YoY Feb %/2.8% 10-M ar 08:00 Norge CPI Underlying M om /YoY Feb %/2.1% 10-M ar 08:00 Tyskland Exports SA M om Jan 2.0% % 10-M ar 08:45 Frankrig Industrial Production M om /YoY Jan %/1.3% 10-M ar 09:00 Danmark CPI M om /YoY Feb 0.9%/1.1% 0.9%/1.1% 0%/0.9% 10-M ar 09:00 Danmark CPI EU Harmonized M om /YoY Feb 0.8%/1.0% 0.8%/1.0% -0.1%/0.7% 10-M ar 10:30 UK Industrial Production M om /YoY Jan -0.5%/3.1% %/4.3% 10-M ar 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Feb 185k 190k 227k 10-M ar 14:30 USA Unemployment Rate Feb 4.7% 4.7% 4.8% 10-M ar 14:30 USA Average Hourly Earnings M om /YoY Feb 0.3%/2.8% 0.2%/2.6% 0.1%/2.5% Kina New Yuan Loans CNY Feb 900.0b b Kina Aggregate Financing CNY Feb b b Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 3. marts 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Head of Forecasting Jimmy Boumediene Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC