F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 F I N A N S U G E N 31. juli 2014, uge 31 Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,9% Nikkei + 1,9% C20cap + 0,1% 806 S30-0,4% FTSE -0,0% DAX -1,8% Euro 50-0,5% BRIC + 0,4% 296 VIX + 15,7% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,5% 1,3390 EUR/DKK - 0,0% 7,4564 USD/DKK +0,5% 5,5687 SEK/DKK - 0,3% 0,8080 NOK/DKK - 0,6% 0,8880 GBP/DKK - 0,2% 9,4128 CHF/DKK - 0,2% 6,1252 JPY/DKK - 0,8% 5,4139 Godt nyt fra USA sendte renterne op Ugen startede med yderligere fald i obligationsrenterne, men sidst på ugen vendte udviklingen, da der kom overraskende gode tal fra den amerikansk økonomi (se side 4). Også den amerikanske centralbank bidrog til de højere obligationsrenter, da de på rentemødet rykkede et skridt nærmere den første forhøjelse af deres pengepolitiske rentesats (se s. 5). I næste uge: ECB-rentemøde og makrotal fra Tyskland og eurozonen Ugen byder primært på nyheder fra eurozonen. ECB holder pengepolitisk møde på torsdag. Vi venter, at mødet bliver begivenhedsløst, idet ECB har truffet vidtgående beslutninger på de foregående to møder med rentenedsættelse og nye pengemarkedslån. Nu venter centralbanken formentlig nogle måneder for at se virkningen af tiltagene, der sigter på at hæve inflationen. Fra eurozonen kommer desuden producentpristal for juni, der ventes at vise, at disinflationen i producentleddet er løjet lidt af til omkring -0,5% år/år. Det er signalet fra de store eurozonelandes nationale PPI-tal. Desuden kommer en stribe vigtige tal fra Tyskland vedrørende juni måned, nemlig for industriproduktion, ordreindgang og udenrigshandel. De er vigtige, efter at der er kommet svage tal for april og maj, og der skal stærke juni tal til for at forhindre, at det tyske BNP - i bedste fald - stagnerede i 2. kvartal. Så stærke mener vi ikke, at tallene bliver. Eksempelvis ventes industriproduktionen kun at stabilisere sig i juni, vurderet ud fra fremadrettede aktivitetsbarometre så som PMI og IFO. Den geopolitiske usikkerhed hidrørende fra Rusland/Ukrainekonflikten trykker stemningen i tysk erhvervsliv, som end ikke et fodbold-vm kan opveje (som vi så med forbrugertilliden). Da Tyskland udgør knap 30% af eurozonens BNP vil en eventuel svækkelse af det tyske vækstlokomotiv kunne mærkes i hele Europa. Fra USA bliver udenrigshandelstallene for juni ugens vigtigste begivenhed. Hvis tallet afviger væsentligt fra det normale, kan det få betydning for de reviderede BNP-tal for 2. kvartal, der udsendes om en måneds tid. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,09 0,56% US 10Y +0,08 2,55% Tysk 10Y +0,02 1,16% Dansk 10Y +0,01 1,53% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,7% Olie (WTI) - 4,0% 100 Metaller +1,0% Opdateret per: 31. juli Side 1 af 6

2 Indhold Det globale industribarometer peger fortsat opad... 2 Bedre kreditudsigter i eurozonen... 3 Stærke BNP-tal fra USA... 4 Fed rykkede nærmere en renteforhøjelse... 5 Barometre for juli de faktiske tal går kun frem til maj Det globale industribarometer peger fortsat opad PMI-industribarometret er nu kommet fra verdens vigtigste lande og regioner vedrørende juli måned. Industribarometrene er de tidligste indikatorer på udviklingen en given måned. Eksempelvis er der frem til nu kun kommet faktiske tal for industriproduktionen til og med maj. Barometrene ses i tabellen nedenfor. Når indekset er over 50 (markeret med grøn), er det udtryk for stigning i industriens aktivitet, og omvendt hvis det ligger under indeks 50 (markeret med rødt). I bunden af tabellen ses det globale industribarometer som er et BNP-vægtet gennemsnit af de fire nationale industribarometre. Industribarometre vægt august september oktober novemberdecember januar februar marts april maj juni juli USA 0,381 53,1 52,8 51,8 54,7 55,0 53,7 57,1 55,5 55,4 56,4 57,3 56,3 eurozonen 0,286 51,4 51,1 51,3 51,6 52,7 54,0 53,2 53,0 53,4 52,2 51,8 51,9 Kina 0,193 51,0 51,1 51,4 51,4 51,0 50,5 50,2 50,3 50,4 50,8 51,0 Japan 0,14 52,2 52,5 54,2 55,1 55,2 56,6 55,5 53,9 49,4 49,9 51,5 50,8 vægtet gns. 52,1 51,9 51,9 53,2 53,6 53,6 54,4 53,6 53,0 53,2 53,7 43,4 kilde: Markit / Bloomberg Grøn betyder fremgang De grønne farver dominerer de seneste 12 måneder, hvilket vil sige, at det er gået fremad for industriaktiviteten. Det passer i det store og hele med den faktiske udvikling. Den grønne dominans præger også de seneste tre måneder, og som det ses nederst i tabellen, er det globale industribarometer steget måned for måned. Det giver stor sandsynlighed for generelt stærke tal for den faktiske udvikling i produktionen de kommende måneder. Holder det stik, kan det styrke troen på fremgang i verdensøkonomien og måske bidrage til at give lidt højere obligationsrenter. Fremgang i verdensøkonomien og meget lave renter hænger ikke sammen Side 2 af 6

3 Det var blandt andet meget skuffende tal for industriproduktionen i maj, der medvirkede til at sende den 10-årige rente i Tyskland ned på et historisk lavpunkt i juli. Eurozonens industribarometer lå i juni kun lidt under maj-niveauet, mens det steg en anelse i juli. Det tyder på stabilisering af produktionen disse to måneder. ECB har udsendt sin kvartalsvise Bank Lending Survey Bedre kreditudsigter i eurozonen Den europæiske centralbank, ECB, har udsendt sin kvartalsvise udlånsundersøgelse blandt eurozonens største banker (Bank Lending Survey) gældende for 2. kvartal og med tal for bankernes forventninger til 3. kvartal. Grundlæggende viser den aktuelle undersøgelse en bedring i kreditsituationen, både med hensyn til lempelse af bankernes kreditvilkår i bred forstand og med hensyn til efterspørgslen efter lån. Hovedtallene i undersøgelsen er vist i tabellen nedenfor. Tallene er nettotal, dvs. forskellen mellem andelen af banker, der eksempelvis svarer, at de har strammet kreditvilkårene og andelen der svarer, at de har lempet. Viser lempeligere kreditvilkår og stigende låneefterspørgsel bankernes kreditvilkår overfor: Q1, 14 Q2, 14 Q2, 14 forventet Q3, 14 forventet virksomheder huskøb forbrugerkreditter bankernes vurdering af kreditefterspørgslen fra: Q1, 14 Q2, 14 Q2, 14 forventet Q3, 14 forventet virksomheder huskøb forbrugerkreditter kilde: ECB's Bank Lending Survey, juli 2014 Tabellen viser, at bankerne lempede deres kreditvilkår i 2. kvartal overfor både husholdningerne og virksomhederne stort set i overensstemmelse med, hvad de selv forventede for tre måneder siden. Fremadrettet venter bankerne, at kreditvilkårene lempes yderligere i indeværende kvartal. Det skal tilføjes, at kreditvilkår i denne undersøgelse ikke bare er størrelsen af rentemarginalen, men en sammenfatning af en lang række faktorer, så som konkurrencesituationen, risikoen, fundingomkostningerne osv. Kreditefterspørgslen steg i 2. kvartal, stærkest fra husholdningssektoren, hvorimod virksomhedernes kreditefterspørgsel ikke helt levede op til bankernes forventning for tre måneder siden. Fremadrettet venter bankerne en markant fremgang i låneefterspørgslen i indeværende kvartal. Godt for eurozonens økonomi Positivt signal Det må vurderes som positivt for vækstudsigterne i eurozonen, at der omsider er tegn på fremgang i kreditgivningen. En af årsagerne til, at amerikansk økonomi så hurtigt vendte tilbage til vækstsporet efter krisen var netop, at de amerikanske banker hurtigt blev reparerede - modsat eurozonens banker. Desuden kan de lysere udsigter for kreditgivningen i eurozonen tages som udtryk for, at ECB s meget lempelige pengepolitik begynder at virke. Side 3 af 6

4 Imidlertid udfordres Bank Lending Survey af en række statistikker om den faktiske udvikling. Eksempelvis viser de faktiske tal for udlånene fortsat ingen fremgang, jævnfør grafen nedenunder. De faktiske tal lever dog ikke op til udlånsundersøgelsen Hertil kommer, at lånerenterne i sydeuropæiske banker fortsat er højere end i eksempelvis tyske banker, selv om bankerne alle styres af den samme pengepolitik. Det var vejrets skyld Økonomien voksede 4% p.a. i andet kvartal Lageropbygning og indenlandsk efterspørgsel Stærke BNP-tal fra USA De foreløbige BNP-tal for 2. kvartal viste en højere fremgang i væksten end forventet. BNP voksede 4,0% kvt/kvt omregnet til helårstal (markedsforventning: 3%) efter en nedgang på 2,1% kvartalet før. Nedgangen i 1. kvartal skyldtes en uheldig kombination af usædvanligt hårdt vintervejr og lagernedbringelse. Fremgangen i andet kvartal var især båret af stigende indenlandsk efterspørgsel kombineret med (gen)opbygning af lagre i erhvervene. Målt med vækstbidrag er hovedtallene: vækstbidrag i procentpoint fra: I II III IV I II Privatforbrug 2,45 1,23 1,39 2,51 0,83 1,69 - heraf varer 1,35 0,30 0,80 0,83 0,23 1,38 - heraf tjenesteydelser 1,11 0,93 0,59 1,69 0,60 0,31 Faste bruttoinvesteringer 1,12 1,03 2,50 0,62-1,13 2,57 - heraf erhvervsinvesteringer 0,20 0,21 0,67 1,23 0,20 0,68 - heraf boliginvesteringer 0,22 0,53 0,34-0,28-0,17 0,23 - heraf lagerændringer 0,70 0,30 1,49-0,34-1,16 1,66 Nettoeksport -0,08-0,54 0,59 1,08-1,66-0,61 - heraf eksport -0,12 0,82 0,67 1,30-1,30 1,23 - heraf import 0,04-1,36-0,09-0,22-0,36-1,85 Offentligt forbrug -0,75 0,04 0,04-0,71-0,15 0,30 BNP i alt 2,7 1,8 4,5 3,5-2,1 4,0 Størst vækstbidrag leverede de faste bruttoinvesteringer med 2,57 procentpoint ud af den samlede BNP-vækst på 4%. Heraf stod lageropbygning for 1,66 procentpoint. Det bemærkes også, at boliginvesteringerne nu igen bidrager til væksten efter to Side 4 af 6

5 kvartaler med afmatning, ligesom også erhvervenes investeringer i nye maskiner gav et solidt vækstbidrag. Privatforbruget præsterede også godt i andet kvartal med et vækstbidrag på 1,69 procentpoint. I den anden retning trak udenrigshandlen, hvor en stor stigning i importen (hænger delvist sammen med lageropbygningen) overskyggede fremgangen i USA s eksport. 4% vækst gentages næppe. 3% p.a. er mere sandsynligt Støtteopkøbene er snart faset helt ud Mere hawkish på inflation og arbejdsmarked Vigtige udmeldinger kan komme på september-mødet Hold øje med: Så højt væksttempo kan næppe ventes de kommende kvartaler En del af den høje BNP-vækst i andet kvartal er indhentning af tabt aktivitet fra det vinterplagede første kvartal, og BNP-væksten kan derfor ikke forventes at blive lige så høj resten af Vi venter et væksttempo på omkring 3% p.a. i 2. halvår. Men det vil også være udtryk for, at det går godt for den amerikanske økonomi. De markedsmæssige aspekter af de gode væksttal er, at centralbanken fortsat må antages at have kurs mod at hæve den ledende pengepolitiske rente omkring midten af De meget lave obligationsrenter (omkring 2,5% for en 10-årig stat) må blive udfordret, også selv om de seneste tal for lønudvikling og inflation har været lavere end forventet. Fed rykkede nærmere en renteforhøjelse På rentemødet i den amerikanske centralbank blev det som forventet besluttet at holde den ledende rente uændret i intervallet 0,00-0,25% og desuden at nedskære støtteopkøbene af obligationer med yderligere 10 mia.$ pr. måned, så opkøbene herefter er på 25 mia. pr. måned mod oprindeligt 85 mia/måned. I pressemeddelelsen blev Fed mere hawkish især hvad kommentarerne omkring inflationen angår. Nu skriver de, at inflationen er kommet noget tættere på Feds target (2% målt med PCE-pristallet), hvor de før skrev, at inflationen bevægede sig under target. Desuden skriver Fed nu, at også indikatorerne fra arbejdsmarkedet har bevæget sig tættere på Feds målsætninger. Vores forventning fremadrettet er, at Fed reducerer støtteopkøbene med yderligere 10 mia.$ på næste rentemøde, som er september, Det er et stort rentemøde med pressekonference og fremlæggelse af ny prognose for økonomien, så Fed vil formentlig bruge anledningen til at sige noget om deres exit-strategi i tidsrummet mellem, at støtteopkøbene er helt udfasede (sker sandsynligvis på rentemødet oktober) og frem mod den første renteforhøjelse. Vi (og finansmarkedet) venter at renten bliver hævet første gang i midten af 2015, men der er mange andre elementer i Feds exit-strategi, eksempelvis om de fortsat skal geninvestere fuldt ud på deres enorme obligationsbeholdning, og om der skal justeres på nogen af de rentesatser, der er mindre spotlight på end lige Fed Funds renten. Nøglefaktorer for Feds tanker resten af 2014 bliver sandsynligvis udviklingen i to parametre: 1) inflationen og 2) lønningerne. Bundlinjen af det hele er, at Fed fortsat har kurs mod normalisering af pengepolitikken. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag Kina PM I-service (04.30) juli indeks 55, SPA arbejdsløshed (09.00) juli ændring, antal EUR PPI (11.00) juni % m/m og år/år -0,1/ -1,0 DKK valutareserven (16.00) juli ændring / ialt, mia.kr. 1,6 / 438,2 Tirsdag Kina PM I-service (04.30) juli indeks 53, EUR PM I-service (10.00) juni indeks prelim:54,4 EUR PM I-composite (10.00) juni indeks prelim:54,0 EUR detailomsætning (11:00) juni % m/m og år/år 0,0 / 0,7 USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) juli indeks prelim:61,0 USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) juli indeks prelim:60,9 USD ISM -service (16.00) august indeks 56 56,0 USD factory orders (16.00) juni % m/m 0,6-0,5 Onsdag DEU industriens ordreindgang (12.00) juni % m/m og år/år -1,7 / 5, CHF inflation (09.15) juli % m/m og år/år -0,1/ 0,0 ITA industriproduktion (10.00) juni % m/m og år/år -1,8 / -4,9 EUR PM I - detailhandel (10.10) juli indeks 50,0 UK industriproduktion (10.30) juli % m/m og år/år -0,7 / 2,3 ITA BNP (11.00) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år -0,1/ -0,5 USD handelsbalance (14.30) juni mia. USD ,4 Torsdag DEU industriproduktion (12.00) juni % m/m og år/år -1,8 / 1, SPA industriproduktion (09.00) juni % år/år 2,5 NOK industriproduktion (10.00) juni % m/m og år/år -0,3 / 2,4 SPA sælger statsobligationer (10.30) GRE arbejdsløshed (11.00) maj % år/år 27,3 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,50 0,50 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,15 0,15 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD forbrugerkreditter (21.00) juni ændring, mia. USD 18 19,6 Fredag JPY betalingsbalance (01.50) juni mia.jpy JPY Pengepolitisk møde (04.00) ledende rente % 0,10 0,10 Kina handelsbalance (04.00) juli mia.usd 31,6 Kina eksport (04.00) juli % år/år 6,5 7,2 Kina import (04.00) juli % år/år 0,0 5,5 DEU handelsbalance (08.00) juni mia.eur 17,8 DEU betalingsbalance (08.00) juni mia.eur 13,2 DEU eksport (08.00) juni % år/år -1,1 DEU import (08.00) juni % år/år -3,4 FRA industriproduktion (08.45) juni % m/m og år/år -2,3 / -3,0 FRA månedstal for statsfinanserne (08.45) juni, år-til-dato mia.eur DKK industriproduktion (09.00) juni % m/m og år/år -2,8 / SEK industriproduktion (09.30) juni % m/m og år/år -3,2 / -2,2 GRE industriproduktion (11.00) juni % år/år 1,8 USD produktivitet (14.30) 2.kvt.2014 % kv/kv ann. 0,0-3,2 USD enhedslønomkostninger (i alt / industri, 14:30) 2.kvt.2014 % kv/kv ann. 2,2 5,7 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6