30/03/17. Danske Aktier

Transkript

1 30/03/17 Danske Aktier

2

3 Indholdsfortegnelse Aktiestateg Jon Abakka Aktiestrateg Michelle Nørgaard

4 A.P. Møller - Mærsk Aftale omkring Nordsøen er indgået Selskabsskatten sænkes frem til 2025 En forhindring mindre i forhold til at frasælge oliedelen Vi har en Reducer anbefaling og kursmål på kr. Tyra feltet skal tilføres yderligere investeringer Tidligere på måneden blev en ny aftale indgået mellem regeringen og Dansk Undergrunds Consortium, herunder Mærsk Oil, om vilkårene for olie- og gasudvinding i Nordsøen. Tyrafeltet, som er det største gasfelt i Danmark, er begyndt at nærme sig en nedlukning, hvis ikke yderligere investeringer vil blive foretaget. Mærsk Oil havde tidligere udtalt, at hvis ikke vilkårene blev forbedret, så vil feltet blive lukket ned. Dette ville praktisk taget betyde en afslutning på gasproduktion i Danmark. Skattesatsen sænkes frem til 2025 Gasproduktionen er omkring 1/3 af den samlede danske olie- og gasproduktion i A.P. Møller-Mærsk. Den danske stat og Dansk Undergrunds Consortium er blevet enige om, at den skat som selskaberne skal betale vil blive sænket i perioden 2017 til 2025, hvilket er den periode, hvor Tyrafeltet skal genopbygges. De samlede anlægsinvesteringer er ikke nævnt, men der har tidligere været spekuleret i, at de ville beløbe sig til omkring 30 mia. kr., hvoraf de 31% ville vedrøre A.P. Møller-Mærsk. De skattemæssige fordele vil blive modtaget, når investeringen foretages fremfor på det tidspunkt, hvor feltet anvendes. Lettere at fraskille oliedelen pga. bedre skattevilkår Hvis olieprisen overstiger 71 USD per tønde, så vil skattefordelene delvist blive tilbagebetalt. Skattebesparelsen beløber sig til 5 mia. kr. eller 1,7 mia. kr. for A.P. Møller-Mærsk, hvilket svarer til 70 kr. per aktie. På trods af at den finansielle betydning af aftalen er begrænset for A.P. Møller- Mærsk, så betyder aftalen, at der er en forhindring mindre i processen med at finde en løsning til ejerskabet af Mærsk Oil. Derfor er nyheden, alt andet lige, positiv. USD mio e 2018e Omsætning 40,308 35,464 37,252 37,505 Res. Primær drift 1, ,865 2,665 Nettoresultat 791-1, ,263 Balance sum Egenkapital 35,739 32,090 32,119 32,927 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale % kr. 246 mia. kr. Transport Næste regnskab fore Market): 08/11/ :45:00 11,371 10,371 9,371 8,371 7,371 MAERSKb.CO 150 Vores favoritaktier i transportsektoren er DSV og Torm, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe A.P. Møller-Mærsk, D/S Norden eller SAS, som vi har på REDUCER. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan /03/17 Danske Aktier 4

5 Alk-Abello Modvinden fortsætter Stallergenes tager markedsandele Ansøgning sendt til de japanske sundhedsmyndigheder Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 934 kr. Oplever hårdere konkurrence i Europa Efter at have haft en pæn aktiemæssig start på 2017, så har aktien været i modvind i kølvandet på offentliggørelsen af deres 4. kvartalsregnskab i starten af februar. Således bar regnskabet præg af et lavere salg af injektionsvaccinerne på både det amerikanske og europæiske aktiemarked, mens omkostningerne til forskning og udvikling var markant højere end ventet. Derudover skuffede udviklingen af de tabletbaserede vacciner på det europæiske marked pga. øget konkurrence fra Alk-Abellos franske konkurrent Stallergenes, som er begyndt at tage markedsandele igen efter produktionsafbrydelserne sidste år. Partner har indsendt registreringsansøgning Alk-Abello meddelte tidligere på måneden, at deres japanske partner Torii har ansøgt de japanske sundhedsmyndigheder om at få lov til at udvide anvendelsesmulighederne af Alk-Abellos husstøvmidetablet MITICURE til også at inkludere behandling af børn med allergisk rhinitis (høfeber). MITICURE har siden 2015 været godkendt til behandling af voksne og unge i alderen år. Japan er det første land som Alk-Abello har indsendt en forespørgsel på udvidelse af behandlingsmulighederne for deres husstøvmidetablet. Risiko/afkast forholdet er ikke interessant Vi vurderer ikke, at risiko/afkast forholdet er interessant på nuværende tidspunkt. Vi vurderer således, at Alk-Abello-aktien vil være tynget af kampen om at få succes på det amerikanske marked. Satsningen på det amerikanske marked, medfører stigende omkostninger til salg og marketing, hvilket hæmmer indtjeningsvæksten på den korte bane. Samtidigt oplever selskabnet hårdere konkurrence fra konkurrenten Stallergenes. mio e 2018e Omsætning 2,569 3,005 2,977 3,122 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,719 2,972 3,068 3,310 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 934 kr. Potentiale -5.75% 991 kr. 10 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab fore Market): 09/05/ :30:00 1,198 1, Alk-Abello 130 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi er også positive på Genmab, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Alk-Abello og Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider /03/17 Danske Aktier 5

6 Carlsberg Lys forude Carlsberg skal eksekvere hvis aktien skal stige Store besparelser vil materialisere sig i år Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 670 kr. fastholdes Outperformer stabile aktier På trods af et lidt skuffende regnskab for 4. kvartal og at stabile aktier generelt har klaret sig svagt i år, så er Carlsberg-aktien alligevel oppe med 3% i år. Som følge af stigende vækstforventninger, så har cykliske aktier outperformet stabile aktier ganske massivt siden sensommeren Set i de lys har Carlsberg-aktien klaret sig hæderligt i år. Den østeuropæiske region har vist bedringstegn Vi venter, at Carlsberg-aktien vil klare sig godt i år relativt til deres nærmeste konkurrenter. Således venter Carlsberg, at størstedelen af besparelserne fra det igangværende besparelsesprogram vil materialisere sig i år, mens der er udsigt til mere valutamedvind i de kommende par kvartaler. Endelige viste regnskabet for 4. kvartal 2016 begyndende tegn på, at den østeuropæiske region så småt er begyndt at bedres efter at have været under pres siden 2009, hvor indtjeningen toppede. Hvis denne udvikling fortsætter vil det være særdeles positivt, eftersom Carlsberg fortsat henter omkring 20% af deres samlede driftsindtjening fra denne region. 2 kursdrivere kan sende aktien højere Vi ser grundlæggende 2 helt essentielle drivere for Carlsbergaktien. Den vigtigste er, at Carlsberg formår at eksekvere og indfri forventningerne til deres store omkostningsbesparelsesprogram. Omkostningsbesparelser i omegnen af 1,5-2 mia. kr. skal således meget gerne materialisere sig i løbet af 2017 og Herudover, kan aktien stige ganske kraftigt hvis investorerne igen begynder, at foretrække stabile aktier fremfor cykliske aktier. Det vil formentligt først ske når forventningerne til global vækst begynder, at aftage igen, hvilket godt kan tage lidt tid. mio e 2018e Omsætning 65,354 62,614 63,017 64,055 Res. Primær drift ,496 8,102 9,136 Nettoresultat -2,926 4,486 4,463 5,284 Balance sum Egenkapital 47,231 53,650 56,397 59,700 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 670 kr. Potentiale 6.01% 632 kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab n, Denmark.: 30/03/ :30: Carlsberg Vores favoritaktie inden for konsumentvarer er på nuværende tidspunkt Royal Unibrew, som vi har på Køb. Vi er ligeledes positiv på Carlsberg, som vi har på Akkumuler. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri /03/17 Danske Aktier 6

7 Coloplast Fortsat for dyr Høj og stabil vækst på top- og bundlinje Men aktien handler med en P/E for indeværende regnskabsår på 29 Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 450 kr. Pæn udvikling i år drevet af 4. kvartalsregnskabet Coloplast aktien er haft en pæn udvikling i år, hvor aktien er steget med knap 13%. Den pæne kursudvikling har primært været drevet af, at regnskabet for 1. kvartal 2016/2017 endte på niveau med forventningerne, mens guidance til helåret blev fastholdt. Specielt sidstnævnte har givet et lettelsens suk blandt investorerne idet Coloplast ad flere omgange nedjusterede disse ved sidste regnskabsår. Forventningerne til væksten er stigende Coloplast-aktien har over de sidste par uger haft ekstra stærk medvind, efter selskabets direktør i et interview med Børsen havde udtalt, at væksten på toplinjen kan komme tilbage på et normalt og højt niveau med god vækst i USA. Coloplast tager markedsandele i USA, men fra et lavt udgangspunkt, eftersom bare ca. 15% af omsætningen hentes på det amerikanske marked.. Vi synes at Coloplast er et kvalitetsselskab med gode produkter og en høj stabil salgsvækst, som er drevet af strukturelle faktorer. Vi er ikke i tvivl om, at Coloplast fremadrettet fortsat vil generere en høj vækst på top- og bundlinjen (vi venter en omsætningsvækst på over 7% per år over de næste par år). Men vi synes også at aktiens nuværende prisfastsættelse afspejler dette (handler med en P/E for indeværende regnskabsår på 29). Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer og kursmål på 350 kr. mio. 15/16 16/17e 17/18e 18/19e Omsætning 14,681 15,788 16,901 18,103 Res. Primær drift 4,096 5,239 5,777 6,314 Nettoresultat 3,143 3,957 4,477 4,925 Balance sum Egenkapital 5,068 5,907 6,663 7,563 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 450 kr. Potentiale % 542 kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab ring Market): 03/05/ :30: Coloplast 112 Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskab er GN Store Nord og William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder /03/17 Danske Aktier 7

8 D/S Norden Aktien er steget for hurtigt Kedelig afslutning på 2016 Vi venter underskud i år igen Vi fastholder anbefaling på Reducer og kursmål på 125 kr. Fortsat ikke overskudsgivende D/S Norden rapporterede den 1. marts deres regnskab for 4. kvartals Overordnet set var regnskabet svagere end ventet, hvor både top- og bundlinjen skuffede i forhold til markedets forventninger. På trods af dette havde D/S Norden oplevet en kvartalsvis toplinjevækst, hvilket indikerer, at aktiviteten er steget. Dette var dog ikke nok til at sikre et overskud i kvartalet. For 2017 venter D/S Norden et justeret resultat i niveauet minus 20 mio. dollar - plus 40 mio. dollar. Dette var ligeledes under markedets forventninger. Ingen grund til at eje aktien Regnskabet får os ikke til at ændre vores syn på aktien og vi fastholder således vores Reducer anbefaling på aktien og kursmål på 125 kr. Det skyldes ikke mindst, at vi fortsat venter, at tørlastmarkedet vil forblive volatilt i år og at der ikke vil være nogen nævneværdig bedring at spore før i Ydermere er der indikationer på at udviklingen i produkttankforretningen vil blive forværret i år. Vi ser derfor ingen grund til at eje aktien på nuværende tidspunkt. Urealistisk høje forventninger i markedet Siden november sidste år er D/S-Norden-aktien steget ganske dramatisk. Den pæne kursudvikling har især været drevet af stigende rater, som dog stadig ikke er på profitable niveauer, og en moderat stigning i skibsværdierne. Det er vores vurdering, at aktiekursen nu afspejler en urealistisk høj stigning i raterne i år. USD mio e 2018e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie K/I Nuværende anbefaling: Reducer Selskabsspecifik risiko: Høj 125 kr. Potentiale % kr. 5.8 mia. kr. Transport Næste regnskab n, Denmark.: 05/04/ :00: D/S Norden 160 Vores favoritaktier i transportsektoren er DSV og Torm, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe A.P. Møller-Mærsk, D/S Norden eller SAS, som vi har på REDUCER. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet /03/17 Danske Aktier 8

9 Danske Bank Fortsat kurspotentiale selvom aktien er blevet dyrere Eventuelt stigende renter vil være en meget stærk kursdriver Stigende udlånsvækst i Norge og Sverige øger toplinjen på trods af det lave renteniveau Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 265 kr. Pæn kursudvikling i år Danske Bank aktien har klaret sig ganske pænt i år, hvor aktien er steget med ca. 10%. Den stærke kursudvikling har været drevet af et 4. kvartalsregnskab, der overgik markedets forventninger på stort set alle regnskabsposter, mens banken annoncerede et aktietilbagekøbsprogram, der var større end ventet. Venter flere hensættelser på olieengagementer Regnskabet bar desuden præg af, at nedskrivningerne på udlån fortsætter den positive trend fra de seneste kvartaler. På trods af dette vurderer vi dog, at det bliver svært for Danske Bank fortsat at fremvise et faldende nedskrivningsniveau, som det har været tilfældet i 2015 og 16. Vi vurderer således, at der formentlig kan komme flere hensættelser på diverse olieengagementer i år. Omvendt har vi en forventning om en stigende udlånsvækst på det norske og svenske marked, lavere funding omkostninger og højere udlånsmarginer i Norge, som ventes at komme toplinjen til gavn. På trods af at Danske Bank-aktien har klaret sig godt igen i år, så vurderer vi fortsat at der er mere at komme efter. Kurspotentialet er dog blevet mindre efter aktiens relativt pæne udvikling over det seneste år og aktien er heller ikke ligeså attraktivt prisfastsat som tidligere. Den stærkeste driver for aktien, vil formentligt være hvis renterne begynder, at stige. Men hvis renterne forbliver lave længe endnu, så vil investorernes intesse for bankaktier formentligt begynde, at aftage igen. mio e 2018e Totalindkomst 45,611 47,958 47,138 48,893 Indtj. før skat 17,761 25,357 23,478 25,308 Nettoresultat 13,122 19,858 18,384 19,811 Balance sum Egenkapital 149, , , ,402 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: Akkumuler Selskabsspecifik risiko: Mellem 265 kr. Potentiale 11.02% kr mia. kr. Bank Næste regnskab fore Market): 20/07/ :30: Danske Bank 140 Vores favoritaktie blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Jyske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Nordea, som vi har på Reducer. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark /03/17 Danske Aktier 9

10 DFDS Holder den stabile kurs Stærke indtjeningsforventninger til i år Højt vækst- og udbyttepotentiale gør aktien attraktiv Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 400 kr. Har sejlet med høj fart i år DFDS-aktien er i år steget med 18%. Dermed er aktien blandt de mest stigende større danske aktier i år. Den stærke kursudvikling har primært været drevet af et pænt regnskab og i den anledning annonceringen af en langt stærkere guidance til 2017 end ventet. Den relativt optimistiske guidance for 2017 er baseret på forventninger om en pæn indtjeningsfremgang i år, der primært skal komme fra stigende volumener og højere priser. Udsigt til højere lønsomhed og indtjening Vi venter, at lønsomheden vil stige i år som følge af aftagende pres på den engelske kanal og det igangværende effektiviseringsprogram. Vi venter at indtjeningsvæksten (EPS) vil stige med knap 10% i år. Vi venter, at DFDS vil tilbagekøbe aktier for 800 mio. kr. i år og at de dermed vil fortsætte med at give et højt direkte afkast til aktionærerne. Hvis pengestrømmene forbliver stærke i år vurderer vi, at der er en god sandsynlighed for, at DFDS vil annoncere endnu et aktietilbagekøbsprogram i 2. halvår Til trods for at vi ikke vurderer, at 2017 bliver en gentagelse af sidste år, hvor DFDS opjusterede deres guidance i tre ud af fire kvartaler. Vi vurderer, at de primære kursdrivere for aktien i år vil være fortsat stigende volumenvækst, besparelser fra det igangværende effektiviseringsprogram og annoncering af endnu et aktietilbagekøbsprogram. mio e 2018e Omsætning 13,474 13,790 14,441 14,834 Res. Primær drift 1,164 1,631 1,759 1,812 Nettoresultat 1,012 1,549 1,639 1,691 Balance sum Egenkapital 6,530 6,685 7,086 8,613 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 400 kr. Potentiale 5.01% kr mia. kr. Transport Næste regnskab fore Market): 10/05/ :30: DFDS 170 Vores favoritaktier i transportsektoren er DSV og Torm, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe A.P. Møller-Mærsk, D/S Norden eller SAS, som vi har på REDUCER. DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere /03/17 Danske Aktier 10

11 DSV Fortsætter med at overraske Den pæne kursstigning fortsætter Mulige kurstriggere: synergigevinster og aktietilbagekøb Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 410 kr. Har klaret sig bedre end mange af deres peers DSV aktien har haft en særdeles stærk kursudvikling i år, hvor aktien i skrivende stund er steget med omkring 14%. Dermed har aktien været et klart bedre bekendtskab end mange af deres nærmeste konkurrenter i år. Forventning om at den stærke vækst vil fortsætte Den stærke kursudvikling har primært været drevet af et stærkere regnskab end ventet, hvor især guidance (forventninger) til 2017 var stærkere end ventet. Kombinationen af dette og indikationer på at væksten i verdensøkonomien fortsætter den positive trend gør, at mange vurderer, at DSV vil være i stand til at fortsætte den stærke indtjeningsvækst fra Vi venter således, at DSV vil blive ved med at klare sig bedre end deres nærmeste konkurrenter målt på indtjeningsvæksten. Trods den stærke kursudvikling så fastholder vi vores positive syn på aktien med en Købsanbefaling og kursmål på 410 kr. Det skyldes ikke mindst, at vi venter, at synergigevinsterne fra opkøbet af det amerikanske logistikselskab UTi vil materialisere sig i år. Dermed vurderer vi, at DSV i den kommende fremtid vil begynde at fokusere på organisk vækst igen. Derudover venter vi, at DSV i 2. halvår 2017 vil være klar til at genintroducere deres aktietilbagekøbsprogram eftersom, at gælden fra opkøbet vil være blevet nedbragt nok til, at der igen er råderum til aktietilbagekøb. På trods af dette handler DSV fortsat med en rabat relativt til deres nærmeste konkurrenter, hvilket vi ikke synes kan retfærdiggøres. mio e 2018e Omsætning 50,869 67,747 73,778 77,401 Res. Primær drift 2,992 2,473 3,954 5,016 Nettoresultat 2,056 1,668 2,761 3,565 Balance sum Egenkapital 11,841 13,378 14,312 17,532 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: Køb Selskabsspecifik risiko: Mellem 410 kr. Potentiale 14.81% kr mia. kr. Transport Næste regnskab fore Market): 02/05/ :30: DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er DSV og Torm, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe A.P. Møller-Mærsk, D/S Norden eller SAS, som vi har på REDUCER. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i I januar 2016 afsluttede DSV sit hidtil største opkøb nogensinde med opkøbet af amerikanske UTI. Opkøbet øger DSVs omsætning med omkring 50% og øger eksponeringen til det amerikanske marked relativt markant /03/17 Danske Aktier 11

12 FLSmidth & Co Den værste tid er forbi, men aktien er ikke billig Endelig udsigt til at væksten kommer igen P/E 27 for 2017 er ikke billigt Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 350 kr. Spirende investeringslyst blandt mineselskaberne FLSmidth minedivision, der producerer og sælger udstyr til mineselskaberne, har i årevis været tynget af, at mineselskaberne har været tilbageholdende med at investere i nye projekter. Men de kraftigt stigende metalpriser over det seneste år, har betydet, at mineselskaberne så småt er begyndt, at øge investeringerne igen efter mange års tilbageholdenhed. Den værste tid er forbi Det er vores vurdering at 2016 var året hvor mineselskabernes investeringslyst bundede. Vi vurderer derfor fremadrettet, at 2017 bliver året hvor FLSmidth endelig vil formå, at skabe positiv vækst på både top- og bundlinjen, efter flere år med negativ vækst. For 2018 venter vi en acceleration i væksten på både top- og bundlinje. Vi kan derfor konkludere, at de værste tider for FLSmidth endelig ser ud til, at være forbi. Dette er dog allerede afspejlet i aktiens prisfastsættelse (aktien handler med en P/E på 27 for 2017 og 24 for 2018). Prisfastsættelsen er ikke attraktiv FLSmidth-aktien er steget med knap 30% over de seneste 3 måneder. En væsentlig årsag, til den pæne kursudvikling er, at der har været mange indikationer på, at investeringslysten blandt mineselskaberne endelig har bundet og så småt er begyndt, at stige. FLSmidth-aktien handler på niveau med sine nærmeste konkurrenter indenfor mineområdet, men med en præmie på 35% til cementproducenterne, hvormed bedringstegnene nu er indregnet. Vores anbefaling er Reducer og kursmålet er 350 kr. mio e 2018e Omsætning 19,682 18,192 18,339 18,816 Res. Primær drift 1, ,308 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 7,982 8,462 8,751 9,277 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 350 kr. Potentiale -6.17% 373 kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab n, Denmark.: 30/03/ :00: FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og ISS, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb /03/17 Danske Aktier 12

13 Genmab Fortsat pænt kurspotentiale til stede Stærk Darzalex modtagelse har drevet aktien Forsøgsdata, salgstal og mulig opjustering skal drive aktien Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på kr. Blandt de mest stigende aktier i år Genmab er steget med omkring 20% i år. Den primære årsag til den stærke udvikling skyldes primært salget af Darzalex (behandling mod knoglemarvskræft), som har overgået markedets forventninger. Darzalex har indtil videre skabt stor begejstring i diverse lægekredse. Lægemidlet blev godkendt i november 2015 og har indtil videre fået en overraskende stærk salgsmæssig start, hvilket har ageret som en væsentlig kursdriver for aktien. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 1516 kr. Potentiale 8.13% 1402 kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2017: 10/05/ :00: Konservative guidance til 2017 Vi venter, at Darzalex vil fortsætte med at overraske positivt og være en vigtig og afgørende kursdriver for aktien fremover. Vi venter, at Darzalex vil opnå Blockbuster status i år (salg på mere end 1 mia. dollar) og på sigt opnå et årligt topsalg på mere end 12. mia. dollar. Konsensus (markedet) ligger i skrivende stund fortsat lavere og vi venter derfor, at markedets indtjeningsestimater løbende vil blive opjusteret, hvilket vil agere som en kursdriver resten af året. Vi vurderer ligeledes, at Genmabs forventninger til 2017 er for konservative og ser en meget stor sandsynlighed for, at de vil opjustere deres guidance i år. 1,422 1,222 1, Genmab Endelig ser vi et interessant nyhedsflow forude, herunder offentliggørelsen af data senere på året ( vi venter til efteråret) der kan åbne op for brug af Darzalex til behandling af patienter med knoglemarvskræft tidligere i behandlingsforløbet, hvilket vil kunne give adgang til en langt større patientgruppe. Det vil kunne sende aktien mod nye højder. mio e 2018e Omsætning 1,133 1,816 2,857 4,688 Res. Primær drift 155 1,053 1,782 3,351 Nettoresultat 13 1,028 1,438 2,663 Balance sum Egenkapital 2,046 3,074 4,513 7,176 Indtjening per aktie P/E > K/I Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi er også positive på Genmab, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Alk-Abello og Lundbeck, som vi har på Reducer. Genmab er et biotekselskab, der udvikler antistofbaserede lægemidler til behandling af cancer og infektionssygdomme. Genmab blev grundlagt af Lisa N. Drakeman og Jan G. J. van de Winkel i 1999 og har hovedkontor i København, Danmark. 30/03/17 Danske Aktier 13

14 GN Store Nord Fokus på kommende produktlancering Stærk kursudvikling i år Produktlancering vil være den primære vækstdriver Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmål på 165 kr. Pæn kursudvikling i år GN Store Nord-aktien er steget med over 10% i år. Flere faktorer har bidraget til den pæne kursudvikling i år. Selskabet rapporterede i februar et solidt regnskab for 4. kvartal og guidance for 2017, så også ganske fornuftig ud. Endelig annoncerede selskabet et aktietilbagekøbsprogram på 3 mia. kr., hvilket vil være med til, at stabilisere aktiekursen i år. Herudover er der på det seneste begyndt, at komme mere fokus på den kommende produktlancering. Lancering vil være den primære kursdriver Den vigtigste begivenhed i 2017 vil være lanceringen af en ny produktfamilie i den høje priskategori. Vi venter, at GN vil lancere den nye platform så hurtigt som muligt, idet vi ikke ser nogen grund til, at GN skulle vente. Således vurderer vi, at GN på nuværende tidspunkt arbejder på højtryk for at klargøre lanceringen af den nye platform. Vi venter endvidere, at GN til at starte med kun vil lancere i den høje priskategori og en form for høreapparat (bag øret), og derefter gradvist udvide platformen. Lancering måske i april? Næste væsentlige begivenhed bliver lanceringen af selskabets nye produktfamilie af trådløse høreapparater baseret på 2,4 GHzplatformen. Vi venter, at lanceringen vil finde sted i foråret forud for den amerikanske brancheforenings årlige konference (AAA), som finder sted i den første uge i april. mio e 2018e Omsætning 7,755 8,651 9,607 10,670 Res. Primær drift 1,149 1,445 1,621 1,854 Nettoresultat 805 1,033 1,225 1,399 Balance sum Egenkapital 5,764 5,831 5,431 5,123 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 165 kr. Potentiale 2.55% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab fore Market): 04/05/ :00: GN Store Nord Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskab er GN Store Nord og William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark /03/17 Danske Aktier 14

15 ISS Samarbejde forlænget med stor kunde Samarbejdet med Barclays bliver forlænget Risiko for at den organiske vækst vil komme under pres Vi fastholder anbefaling på Akkumuler og kursmålet på 300 kr. Stor kunde forlænger kontrakt ISS meddelte tidligere på måneden, at de har underskrevet en hensigtserklæring om at forlænge samarbejdet med den britiske storbank Barclays omkring levering af serviceydelser til bankens omkring 1600 kontorer i 35 lande. En af de største kunder ønsker at fortsætte samarbejdet med ISS ISS meddelte, at de arbejder på at få forhandlet en forlængelse af den nuværende kontrakt med den britiske bank frem mod Overordnet set vurderer vi, at det er positivt, idet det Barclays er ISS største kunde (står for mere end 1,1% af omsætningen på gruppeniveau) og samtidig er blandt de 10 største kontrakter, som sidste år til sammen stod for 11% af selskabets samlede omsætning. På baggrund af dette så fastholder vi vores positive syn på aktien med en anbefaling på Akkumuler og kursmål på 300 kr. Det skyldes, at vi venter, at ISS over de kommende år vil formå at øge deres overskudsgrad og reducere deres relativt høje gæld til et mere passende niveau, hvilket åbner op for højere udbyttebetalinger. I takt med at overskudsgraden øges, gælden reduceres og udbyttebetalingerne stiger, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt potentiale til stede. Dog vurderer vi, at der er en risiko for, at ISS organiske vækst vil komme under pres i de kommende par kvartaler. Vi venter således, at den organiske vækst vil falde til 2,3% i løbet af de næste to kvartaler. mio e 2018e Omsætning 79,579 79,137 81,087 84,091 Res. Primær drift 3,828 3,583 4,031 4,286 Nettoresultat 2,211 2,216 2,560 2,754 Balance sum Egenkapital 14,504 13,920 13,976 13,946 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 300 kr. Potentiale 11.65% kr mia. kr. Industri Næste regnskab g, Denmark.: 30/03/ :00: ISS 107 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og ISS, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande /03/17 Danske Aktier 15

16 Jyske Bank Prisfastsættelsen er attraktiv Højere bidragssatser vil være en stærk kursdriver Rabat til sektoren kan blive indsnævret hvis bidragssatserne hæves Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 395 kr. Højere bidragssatser ventes først at finde sted i 18 Efter overtagelsen af BRFkredit er Jyske Bank nu primært blevet en lavmargin udlånsbank, hvor 75% af de samlede udlån er relateret til boligudlån. Jyske Banks realkreditinstitut BRFkredit er det eneste, som endnu ikke har meddelt, at de vil hæve bidragssatserne. Eftersom Jyske Bank henter en relativt stor del af deres indtjening fra realkreditlån, så vil højere bidragssatser slå relativt stærkt igennem på indtjeningen. Derfor venter vi også, at højere bidragssatser på Jyske Banks realkreditlån kommer til at blive en stærk kursdriver for aktien. Vi har en forventning om, at Jyske Bank vil hæve bidragssatserne, men at dette først vil finde sted i Handler med stor rabat til sektoren Jyske Bank har som nævnt størstedelen af sin udlånseksponering mod realkreditlån. Men i modsætning til konkurrenterne har bankens realkreditinstitut endnu ikke hævet bidragssatserne, hvilket vi ser som en af årsagerne til, at aktien fortsat handler med en vis rabat til de nærmest sammenlignelige nordiske banker. Men når Jyske Bank begynder, at hæve bidragssatserne, så vil en del af den rabat som aktien handler med til sektoren formentligt blive indsnævret. Det er vores vurdering, at den rabat som Jyske Bank-aktien handler med målt på prisfastsættelsen til de øvrige nordiske storbanker er for stor. Vi forventer dog, at rabatten vil blive indsnævret hvis BRFkredit hæver bidragssatserne, hvilket er vores forventning. mio e 2018e Totalindkomst 8,433 8,361 8,249 8,775 Indtj. før skat 3,204 3,906 3,444 3,867 Nettoresultat 2,476 3,116 2,686 3,016 Balance sum Egenkapital 30,040 31,038 31,418 31,822 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 395 kr. Potentiale 11.24% kr mia. kr. Bank Næste regnskab fore Market): 02/05/ :00: Jyske Bank 140 Vores favoritaktie blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Jyske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Nordea, som vi har på Reducer. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder /03/17 Danske Aktier 16

17 Lundbeck Begrænset kurspotentiale på kort sigt Pæne udbyttestigninger over de kommende år Ingen interessante kurstriggere på den korte bane Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 292 kr. Pæn kursstigning over det seneste halve år Lundbeck-aktien er steget med næsten 50% over de seneste 6 måneder. Den pæne kursfremgang er primært kommet i kølvandet på 3. kvartalsregnskabet den 2. november. Her overgik regnskabet markedets forventninger på alle vigtige poster. Men endnu mere vigtigt så hævede Lundbeck deres indtjeningsforventninger for perioden ganske markant og meddelte, at udbyttebetalingerne i fremtiden kan blive højere. Overraskelsernes tid er formentligt forbi Lundbeck har gentagne gange siden Kaare Schulz tog over som direktør, formået at overgå markedets forventninger til indtjeningen. Vi vurderer dog efterhånden, at flere positive overraskelser ikke længere er særligt realistisk, eftersom markedet har opjusteret indtjeningsforventningerne ganske mærkbart. Til gengæld annoncerede Lundbeck i forbindelse med 4. kvartalsregnskabet i februar, at man fremadrettet vil udbetale 60-80% af overskuddet som udbytte fra tidligere 30-40%. Det betyder en relativ pæn stigning i udbytterne over de næste par år, hvilket formentligt vil være med til at holde en hånd under aktien. Aktiens nuværende prisfastsættelse begrænser kurspotentialet og der er heller ikke er nogen større pipeline nyheder på den korte bane, så vurderer vi, at kurspotentialet er begrænset. Vi venter således, at Lundbeck-aktien formentlig vil køre sidelæns i en periode. Som følge af dette ser vi ikke nogen grund til at eje aktien på den korte bane. Næste interessante begivenhed vil være 1. kvartalsregnskabet i maj og resultater fra fase III studiet om Alzheimers, som finder sted senere i 2. kvartal. mio e 2018e Omsætning 14,652 15,634 17,207 18,904 Res. Primær drift -6,816 2,292 3,901 5,153 Nettoresultat -5,694 1,130 2,338 3,679 Balance sum Egenkapital 8,785 12,820 14,762 17,622 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m K/I Nuværende anbefaling: Reducer Selskabsspecifik risiko: Lav 292 kr. Potentiale -8.75% 320 kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab y, Denmark.: 30/03/ :00: Lundbeck 150 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi er også positive på Genmab, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Alk-Abello og Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud /03/17 Danske Aktier 17

18 NKT Holding Kommende opsplitning kan øge interessen for aktien Tilbagefald har skabt attraktivt opkøbsniveau Sentiment ventes at blive understøttet hen mod opsplitningen Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 550 kr. Billigt prisfastsat NKT-aktien er siden 4. kvartalsregnskabet faldet med omkring 5%. Tilbagefaldet kom dog i kølvandet på længere tids stærk kursudvikling, hvilket har betydet, at prisfastsættelsen var blevet mere anstrengt og en del investorer formentligt var begyndt, at spekulere i om aktien var blevet for dyrt prisfastsat. NKT-aktien handler med en P/E for 2017 på 16, hvilket vi ikke synes er dyrt. Vi ser aktiens seneste tilbagefald som en god købsmulighed. Opsplitningen vil øge interessen for aktien NKT vil opsplitte forretningen i to selvstændige enheder (henholdsvis NKT Cables og Nilfisk) der skal børsnoteres separat. Dog skal planen godkendes af aktionærerne på generalforsamlingen den 21. april og derefter kommer den endelige opsplitning formentligt til, at finde sted i andet halvår af Vi vurderer, at opsplitningen af selskabet giver strategisk god mening og venter, at opsplitningen vil understøtte sentiment omkring aktien i tiden op til selve opsplitningen finder sted. NKT-aktien er en cyklisk aktie med en attraktiv prisfastsættelse. Det er vores vurdering, at denne type aktier vil gøre det godt i år, som følge af de forbedrede konjunkturudsigter i alle større regioner. Samtidigt venter vi, at interessen for aktien vil være stigende i takt med, at vi nærmer os opsplitningen af selskabet. Vores anbefaling er Akkumuler og kursmålet er 550 kr. EUR mio e 2018e Omsætning 2,224 2,105 2,488 2,692 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital ,118 1,201 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 550 kr. Potentiale 9.34% 503 kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab M, Brondby, Denmark.: 21/04/ NKT Holding Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding og ISS, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen /03/17 Danske Aktier 18

19 Nordea Bedre alternativer andre steder Kraftig kursstigning over de seneste 6 måneder Stabilitet og høje udbytter er afspejlet i prisfastsættelsen Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 103 SEK Aktien er steget med 25% på 1 år Nordea-aktien har over en længere periode handlet med en større rabat til de øvrige nordiske storbanker. Det skyldes blandt andet, at der har været tvivl om hvorvidt Nordea, ville være i stand til at imødegå myndighedernes kapitalkrav uden, at skulle skære i udbyttebetalingerne. Over de seneste kvartaler er det dog blevet klart, at Nordea lever op til myndighedernes kapitalkrav og samtidig var i stand til at hæve udbyttebetalingerne en smule. Det har skabt lettelse og aktien er således steget med 25% over de seneste 12 måneder. Det har samtidig betydet, at den rabat, som aktien har handlet med til de øvrige nordiske storbanker nu er væk. Prisfastsættelsen er ikke længere attraktiv Den kraftige kursstigning over det seneste halve år har betydet, at den rabat, som Nordea-aktien har handlet med til de øvrige nordiske storbanker, nu er indsnævret helt. Vi vurderer dog, at aktien bør handle med en rabat til sektoren, eftersom indtjeningspotentialet i år er ganske moderat og det igangværende store IT-projekt øger risikoen for uforudsete udgifter. Vi synes derfor ikke den nuværende prisfastsættelse er attraktiv, men ser bedre værdi i andre bankaktier som eksempelvis Danske Bank og SEB. Dermed vurderer vi, at bankens positive kvaliteter er afspejlet i den nuværende prisfastsættelse. Nordea er en stabil og geografisk diversificeret bank, som udbetaler pæne udbytter (direkte afkast på 6%). Men den nuværende prisfastsættelse afspejler allerede disse kvaliteter, mens den ikke tager højde for udsigten til moderat indtjening i år og risikoen for stigende omkostninger. EUR mio e 2018e Totalindkomst 10,140 9,927 9,910 10,196 Indtj. før skat 4,708 4,625 4,500 4,856 Nettoresultat 3,667 3,766 3,429 3,700 Balance sum Egenkapital 31,032 32,410 33,208 34,108 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: Reducer Selskabsspecifik risiko: Mellem 103 SEK Potentiale 2.69% SEK mia. SEK Bank Næste regnskab fore Market): 27/04/ :00:00 SEK Nordea Vores favoritaktie blandt bankerne er Danske Bank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, Ringkjøbing Landbobank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Nordea, som vi har på Reducer. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring /03/17 Danske Aktier 19

20 Novo Nordisk Usikkerheden er nu afspejlet i kursen Aktien handler med en P/E på 15 (fra P/E 23 for et år siden) Usikkerhed begrænser det kortsigtede potentiale, men det langsigtede potentiale er fortsat stort Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 277 kr. Kedelig kursudvikling igen i år Novo Nordisk-aktien er faldet med 7% i år. Den kedelige kursudvikling skyldes blandt andet, at Novo Nordisk nedjusterede deres guidance for 2017 en smule til en forventning om en salgsvækst på -1 til +4% (den tidligere guidance lød på en lav encifret salgsvækst). Herudover er der opstået fornyet usikkerhed om medicinalpriserne i USA, efter Donald Trump har udtalt sig kritisk om medicinpriserne i USA, uden han dog har været særlig konkret om hvorvidt han vil gøre noget ved det. Prisfastsættelsen er blevet markant lavere Som følge af prispres og politisk usikkerhed i USA, så er markedets forventninger blevet sænket ganske voldsomt. Således er markedets indtjeningsforventninger for 2017 faldet med over 12% det seneste år. Aktiekursen er dog faldet langt mere, hvilket har betydet, at aktien er blevet langt mere billig. Således handler aktien med en P/E på 15 fra P/E 23 for et år siden. Det kraftige fald i aktiens prisfastsættelse betyder, at vi vurderer at risikoen for yderligere kursfald er begrænset. På baggrund af den lidt skuffende guidance for 2017, så sænker vi vores indtjeningsestimater en smule. Politisk usikkerhed og ganske moderate vækstforventninger som følge af prispres på det amerikanske marked, har tynget Novo Nordisk-aktien over det seneste års tid. Usikkerheden vil vare ved i nogen tid endnu, men vi synes dog også, at den er reflekteret i aktiens nuværende lave prisfastsættelse. Vi fastholder derfor anbefalingen på Køb og kursmålet på 277 kr. mio e 2018e Omsætning 107, , , ,905 Res. Primær drift 49,444 48,400 50,494 52,570 Nettoresultat 34,860 37,751 37,612 41,050 Balance sum Egenkapital 51,464 60,173 71,058 83,655 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 277 kr. Potentiale 17.82% kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab fore Market): 03/05/ :30: Novo Nordisk 110 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi er også positive på Genmab, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Alk-Abello og Lundbeck, som vi har på Reducer. Novo Nordisk er verdens førende producent af diabetesbehandling og blev stiftet i Selskabet har en bred produktpalette og oplever især vækst i salget insulinanaloger, der giver bedre muligheder for at kontrollere blodsukkeret end human insulin. Med den stigende velstand oplever flere lande en kraftig vækst i antallet af diabetikere. Novo Nordisk har desuden også en førende position inden for behandling af blødersygdomme og væksthormonterapi /03/17 Danske Aktier 20

21 Novozymes Usikkerhed overskygger potentialet Den forkerte kombination af vigende vækst og høj prisfastsættelse Risiko for flere skuffelser Vi fastholder anbefaling på Reducer og kursmål på 240 kr. Høj prisfastsættelse giver ikke plads til skuffelser Novozymes-aktien er over de seneste 10 år steget væsentligt mere end de fleste danske aktier. Den relativt pæne kursudvikling er fremkommet som følge af, at selskabet kontinuerligt har formået at generere en høj vækst på både top- og bundlinjen. Samtidig er aktien relativ defensiv, hvilket også har været populært blandt mange investorer. Novozymes-aktien nåede sin foreløbige top i sensommeren 2015, men er siden faldet med 30%. De seneste halvandet års negative kursudvikling skyldes, at Novozymes efterfølgende har rapporteret en række skuffende kvartalsregnskaber og nedjusteret deres guidance i flere omgange, hvilket den dyre prisfastsættelse ikke har givet råderum til. Aktien er blevet billigere, men ikke billig nok Efter det seneste halvandet års kraftige kursfald er Novozymesaktiens prisfastsættelse blevet noget mindre anstrengt. Således er P/E værdien i den nævnte periode faldet fra 36 til 25,9. Dette er dog fortsat et højt niveau og vækstudsigterne ser betydeligt svagere ud end tidligere. Herudover, vurderer vi, at der er en vis risiko for, at markedets forventninger til indtjeningen er for høje og at flere skuffelser kan være på vej. Som følge af vigende vækstudsigter og risiko for flere nedjusteringer i år, så synes vi, at Novozymes-aktien er for anstrengt prisfastsat. Vi fastholder derfor vores Reducer anbefaling på aktien. mio e 2018e Omsætning 14,002 14,142 14,925 15,624 Res. Primær drift 3,884 3,946 4,108 4,323 Nettoresultat 2,823 3,050 3,181 3,306 Balance sum Egenkapital 11,593 11,745 11,887 12,090 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 240 kr. Potentiale % 274 kr mia. kr. Materialer Næste regnskab fore Market): 26/04/ :00: Novozymes 115 Vi har på nuværende tidspunkt ingen favoritaktier blandt de danske selskaber, som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer. Novozymes er verdens førende producent af enzymer og mikroorganismer. Selskabet blev stiftet tilbage i Novozymes udvikler blandt andet enzymløsninger til vaskemidler, bioethanol og fødevarer. Novozymes investerer kraftigt i udvikling af nye enzymer, og selskabet udbygger dermed markedet via innovation. Som følge af at bioethanol vinder mere frem vil efterspørgslen efter enzymer til dette vokse tilsvarende /03/17 Danske Aktier 21

22 Pandora Attraktiv, men flere faktorer tynger Billig og pæne vækstudsigter men flere faktorer tynger Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på kr. Aktien har været under pres i år Pandora-aktien er faldet med omkring 17% i år samtidigt med, at aktiemarkedet generelt har været stigende i alle større regioner. Aktiens tilbagefald kan virke som lidt af et paradoks, eftersom indtjeningsvæksten er pæn (to-cifret), aktien er billig (P/E 14 for 2017) og gælden er ganske beskeden. Tynget af skuffende like-for-like salg, Trump og råvarepriser At aktien alligevel har været under pres skyldes delvist, at likefor-like salgstallene (butikker der har været åbne i mere end 1 år) har været skuffende, en tendens som en del investorer ikke bryder sig om. Herudover har Trumps planer om en grænseskat skabt lidt uro og de stigende guld og sølvpriser har heller ikke hjulpet aktien. Selvom flere faktorer har tynget aktien på det seneste, så vurderer vi alligevel, at de positive faktorer på sigt vil mere end opveje de negative. Pandora åbner mange nye butikker hvert år og det bidrager til en høj vækst på top- og bundlinjen. Selvom der givetvis ikke er nogen kraftig positiv kursvending på vej på den korte bane, så vurderer vi alligevel, at det langsigtede kurspotentiale er stort. Så længe indtjeningsvæksten er høj, så vil aktiens prisfastsættelse gradvist blive mere og mere attraktiv, hvis ikke aktiekursen følger med i samme tempo. Det bør medføre, at investorernes interesse for aktien på sigt kommer igen. mio e 2017e 2018e Omsætning 16,737 20,127 23,146 26,039 Res. Primær drift 5,814 7,361 7,939 8,853 Nettoresultat 3,674 5,822 6,193 6,931 Balance sum Egenkapital 6,139 6,478 6,918 7,959 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 1150 kr. Potentiale 48.10% kr mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab fore Market): 09/05/ :00: Pandora Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora, som vi har på Køb. Pandora designer, producerer, markedsfører og distribuerer håndlavede og moderne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Murano-glas /03/17 Danske Aktier 22

23 Ringkjobing Landbobank God opsamlingsmulighed En af de mest veldrevne banker i Danmark Relativt set er prisfastsættelsen blevet mere attraktiv Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på kr. Er blandt de banker, der har klaret sig bedst i Danmark efter finanskrisen Ringkjøbing Landbobank har været blandt de danske banker, som har klaret sig bedst i kølvandet på finanskrisen. Relativt begrænsede tab på udlån, et lavt omkostningsniveau og en solid finansiel polstring er blandt årsagerne til, at aktien har klaret sig langt bedre i perioden end de øvrige danske bankaktier. Aktien har klaret sig langt svagere end de øvrige nordiske bankaktier i løbet af det seneste år Ringkjøbing Landbobank-aktien har, som nævnt, klaret sig langt bedre end de øvrige danske bankaktier. Det har dog også betydet, at prisfastsættelsen med tiden er blevet mere anstrengt og aktien har således handlet med en relativ pæn præmie til de øvrige danske bankaktier. Det kan være en del af forklaringen på hvorfor, aktien over det seneste år har klaret sig langt svagere end de øvrige danske og nordiske bankaktier. Aktiens relativt svage kursudvikling over det seneste år betyder dog også, at prisfastsættelsen, relativt set, er blevet noget mere attraktiv. Vi anser fortsat Ringkjøbing Landbobank som en af de mest veldrevne banker i Danmark. Det seneste års relativt svage kursudvikling (aktien er steget med ca. 10% imens de øvrige nordiske storbanker i samme periode er steget med over 20% i gennemsnit) har betydet, at prisfastsættelsen er blevet langt mere attraktiv. Vi ser derfor det seneste års svage kursudvikling som en god mulighed for at samle denne kvalitetsaktie op. mio e 2018e Totalindkomst ,028 Indtj. før skat Nettoresultat Balance sum Egenkapital 3,296 3,555 3,742 3,961 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: Køb Selskabsspecifik risiko: Lav 1850 kr. Potentiale 22.52% 1510 kr. 6.8 mia. kr. Bank Næste regnskab fore Market): 02/08/ :00:00 1,526 1,466 1,406 1,346 1,286 RILBA.CO Vores favoritaktie blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Jyske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Nordea, som vi har på Reducer. Ringkjøbing Landbobank er en blanding mellem en regionalbank og en nichebank. Således har banken 50% af sine engagementer i midt- og Vestjylland. Den resterende del af bankens forretningsgrundlag kommer fra Private Banking kunder, finansiering af vindturbiner og private lægeklinikker /03/17 Danske Aktier 23

24 Royal Unibrew God aktie til udsalgspris Regnskab overgik markedets forventninger God mulighed for, at markedets estimater skal op Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 340 kr. Pæn afslutning på 2016 Royal Unibrew rapporterede den 8. marts deres regnskab for 4. kvartal Overordnet set var regnskabet bedre end ventet, hvor især indtjeningen og bundlinjen endte en del højere end både vi og markedet havde ventet. Den stærke indtjening var primært drevet af en overraskende stærk udvikling i forretningen i Østersøregionen. God mulighed for opjustering af guidance I forbindelse med regnskabet løftede Royal Unibrew desuden sløret for deres forventninger til det kommende regnskabsår. Således venter Royal Unibrew nu en driftsindtjening (EBITDA) i niveauet ( mio. kr.) og EBIT i niveauet ( mio. kr.), hvilket er på linje med vores og konsensus forventninger. Endelig har Royal Unibrew også hævet deres indtjeningsforventninger på mellemlang sigt til omkring 16% (omkring 15% tidligere). På baggrund af de stærke resultater, så foreslår Royal Unibrew at øge udbytterne til 8,15 kr. per aktie fra 7,20 kr. i 2015 og samtidig iværksætte et aktietilbagekøbsprogram på 560 mio. kr. for Vi fastholder vores positive holdning til aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at markedets estimater skal hæves i den kommende fremtid til gavn for aktiekursen. Sammenholdt med den svage kursudvikling i år gør, at vi venter, at aktien står til at få fornyet momentum på den korte bane. mio e 2018e Omsætning 6,032 6,340 6,473 6,602 Res. Primær drift 917 1,001 1,043 1,088 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,935 2,911 2,748 2,531 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 340 kr. Potentiale 17.65% 289 kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab M, Aarhus, Denmark.: 27/04/ Royal Unibrew 110 Royal Unibrew er vores danske favoritaktie inden for konsumentvarer på nuværende tidspunkt, som vi harp å Køb. Vi er også positive på Carlsberg, som vi har på Akkumuler. Royal Unibrew er det andet største bryggeri i Danmark. Herudover er bryggeriet geografisk eksponeret mod Letland, Litauen, Tyskland, Italien og Polen. Udover øl, sælger Royal Unibrew også læskedrikke i Danmark, som er baseret på malt læskedrikke i Storbritannien, Caribien og Afrika. Efter at bryggeriet var tæt på konkurs i 2009, har Royal Unibrew skåret omkostningerne markant og er blevet transformeret tilbage til at blive en finansielt set sund virksomhed /03/17 Danske Aktier 24

25 Spar Nord Attraktivt udbytte og fortsat kurspotentiale på trods af flot kursudvikling Rabatten til sektoren er væk Anbefaling fastholdes på Akkumuler og kursmål på 90 kr. Genopretning efter store tab på udlån Spar Nord har været ramt af relativt store nedskrivninger på udlån i kølvandet på finanskrisen, som især er kommet fra små og mellemstore virksomheder, som har haft det hårdt. Herudover har bankens relativt store eksponering mod landbruget også været en belastning. Det har presset aktien, som har udviklet sig svagere end de fleste øvrige nordiske storbank-aktier i årene efter finanskrisen. Men det seneste år har været et vendepunkt og aktien er steget ganske kraftigt og har klaret sig langt bedre end de fleste øvrige nordiske storbanker. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 90 kr. Potentiale 14.80% 78.4 kr. 9.6 mia. kr. Bank Næste regnskab M, Aalborg, Denmark.: 26/04/ Rabatten til sektoren er kraftigt indsnævret En væsentlig årsag til Spar Nord-aktiens pæne kursudvikling det seneste år, har været lanceringen af bankens relativt ambitiøse strategiplan. Strategiplanen indeholdte initiativer, som har til hensigt at understøtte indtjeningen med 200 mio. kr. i 2019 og sænke omkostninger med 100 mio. kr. i Det er blevet velmodtaget af markedet og aktien er steget med 15% siden lanceringen af strategiplanen i november. Den pæne kursstigning betyder dog, at aktien er blevet noget dyrere prisfastsat og nu handler på niveau med de nordiske storbanker målt på multipler som P/E og K/I Spar Nord Spar Nord-aktien har været den bedst performende blandt de større nordiske bankaktier over det seneste år. Det har dog også medført, at den rabat som aktien i årevis har handlet med til sektoren er væk. Man skal derfor ikke forvente, at aktien kommer til at outperforme de øvrige nordiske bankaktier i år. På trods af dette vurderer vi fortsat, at der er mere kurspotentiale til stede i aktien. mio e 2018e Totalindkomst 3,331 3,167 3,027 3,123 Indtj. før skat 1,074 1,028 1,025 1,189 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 7,475 7,765 7,946 8,258 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Vores favoritaktie blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Jyske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Nordea, som vi har på Reducer. Spar Nord Bank er Jyllands ældste bank og Danmarks sjette største pengeinstitut. Banken har hovedkontor i Aalborg, der også er centrum for de omkring filialerne i Danmark. Spar Nord supplerer egne ydelser med uafhængige samarbejdspartneres ydelser på eksempelvis realkredit og pensionsforsikring. Bankens indtægt fra handel med værdipapirer har de seneste par år været voksende som følge af øget kundeaktivitet. 30/03/17 Danske Aktier 25

26 Sydbank Toplinjepresset fortsætter Ikke meget har ændret sig Men stort aktietilbagekøbsprogram vil understøtte kursen Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, mens vi hæver kursmålet til 275 kr. (255 kr.) Pæn afslutning på 2016 Sydbank rapporterede den 2.marts bankens regnskab for 4. kvartal Overordnet set var regnskabet bedre end markedets forventninger. Således endte omkostningerne og bundlinjen bedre end markedet havde ventet. Samtidig overraskede nedskrivningerne idet der her var tale om en tilbageførsel på 27 mio. kr. (altså en positiv post). Stort aktietilbagekøbsprogram annonceret for 2017 For 2017 venter Sydbank en indtjening, som er mindre end den man oplevede i Mens Sydbank skærer en anelse i udbytterne, så skruer de op for aktietilbagekøbet. Således forslår Sydbank udbytter for 10,70 kr. per aktie (11,12 i 2015) og vil tilbagekøbe aktier for 664 mio. kr. i 2016 (350 mio. kr. i 2016). Vi venter, at Sydbank vil fortsætte de høje udbyttebetalinger i 2017 og Stigende beskæftigelse og huspriser, samt det lave renteniveau betyder, at tab på udlån formentlig vil forblive på et beskedent niveau. Sydbanks finansielle polstring giver desuden råderum til pæne udbyttebetalinger, hvilket dog isoleret set ikke er nogen stærk kursdriver. Moderat dansk vækst betyder desuden, at der ikke er udsigt til væsentligt stærkere udlånsvækst. Der er heller ikke udsigt til nogen væsentlig stigning i renterne i den nærmeste fremtid. Dermed tyder alt på, at Sydbanks toplinjevækst vil forblive svag. Således ser det ud som om mange af de udfordringer som Sydbank har haft i 2016 også kommer til at gøre sig gældende i år. Det store aktietilbagekøsbrpogram vil dog understøtte aktiekursen i år. mio e 2018e Totalindkomst 4,544 4,435 4,405 4,436 Indtj. før skat 1,473 1,869 1,741 1,820 Nettoresultat 1,148 1,472 1,366 1,429 Balance sum Egenkapital 11,427 11,757 11,723 11,938 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 275 kr. Potentiale 13.22% kr mia. kr. Bank Næste regnskab fore Market): 29/08/ :30: Sydbank Vores favoritaktie blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Jyske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Nordea, som vi har på Reducer. Sydbank er i dag Danmarks fjerde største bank og blev stiftet i 1970 gennem en fusion af fire lokalbanker i Sønderjylland. Indtil 1980 var Sydbank kun en bank i Sønderjylland, men har i dag filialer i hele Danmark. Ud over et dansk filialnet har banken afdelinger i Flensborg, Kiel og Hamborg. Pt. tegner det tyske marked sig for en relativt lille del af bankens udlån, men andelen forventes dog øget i fremtiden. Sydbank har primært fokus på traditionel bankdrift med overvægt af erhvervskunder /03/17 Danske Aktier 26

27 TDC Større potentiale hos konkurrenterne Bedringen på det danske mobilmarked er forbi Forbud mod roaming-afgifter i EU vil tynge sektoren i år Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 32 kr. rotation har ramt teleaktier Stigende forventninger til global vækst og højere renter, har siden sensommeren sat gang i en tendens til, at investorerne på globalt plan, har søgt mod cykliske aktier og væk fra stabile udbytteaktier. Tendensen er blevet styrket efter Donald Trumps valgsejr, eftersom alt tyder på, at han vil føre en meget lempelig finanspolitik, der vil øge både vækst og inflation. Tendensen til en øget appetit på cykliske aktier på bekostning af defensive aktier, har også ramt teleaktier, som typisk er meget stabile og udbetaler høje udbytter. Når obligationsrenterne stiger (som de har gjort på det seneste), så bliver udbytteaktierne mindre attraktive. Det har ramt sektoren, på det seneste. Det gælder også TDC-aktien, som er faldet med 8% over de seneste 6 måneder. Intet grundlag for sektor re-rating Efter flere år med konstant faldende priser på mobilabonnementer, så har priserne det seneste år stabiliseret sig og er steget lidt igen, hvilket har været meget positivt for TDC. Med den nye lavprisaktør Tjeep s entre på det danske marked, så tror vi, at tendensen til stigende priser er forbi. Samtidig vil forbuddet mod roamingafgifter i EU i 2017 komme til, at tynge sektoren i andet halvår. Vi ser derfor ikke noget grundlag for en snarlig re-rating af sektoren. Vi fastholder vores negative syn på aktien med en Reducer anbefaling og kursmål på 32 kr. Det skyldes ikke mindst selskabets høje gearing, svage indtjeningsudsigter, lave udbyttebetalinger og en relativ høj prisfastsættelse. Disse faktorer gør, at vi synes, at TDC aktien er forholdsvis uinteressant og anbefaler at man kigger efter andre selskaber i den nordiske telesektor. mio e 2018e Omsætning 21,935 21,031 20,940 20,913 Res. Primær drift ,301 3,113 3,240 Nettoresultat -2,301 3,043 1,617 1,750 Balance sum Egenkapital 20,354 24,207 25,018 25,923 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 32 kr. Potentiale % kr mia. kr. Telekom Næste regnskab fore Market): 05/05/ :00: TDC Vi har ingen dansk favoritaktie i telekommunikationssektoren. TDC er den førende udbyder af kommunikationsløsninger indenfor det danske telemarked. Således er TDC markedsledende indenfor alle dele af det danske telemarked. TDC servicerer både privat- og erhvervskunder. TDC blev genintroduceret på Københavns Fondsbørs i december 2010, efter at have været ejet af kapitalfonde i 5 år /03/17 Danske Aktier 27

28 Topdanmark Udfordringerne vil fortsætte Faldende indtjening i udsigt Generalforsamlingen kan blive en tyngede faktor for aktien Vi fastholder anbefalingen på Sælg og kursmålet på 147 kr. Fortsat pres på toplinjen Topdanmark har i flere år døjet med hård priskonkurrence på markedet for bilforsikringer, hvorfra Topdanmark henter 25% af præmieindtægterne. Den relativt intense priskonkurrence på markedet for bilforsikringer betyder, at Topdanmarks samlede præmieindtægter er under pres og præmievæksten formentlig bliver negativ i år igen. Svært at øge indtjeningen Topdanmark er en af de mest omkostningseffektive forsikringsselskaber i verden, hvilket dog også betyder, at det er svært at sænke omkostningsniveauet mere. Vækstpotentialet både i og uden for Danmark er samtidig begrænset. Det er derfor grundlæggende svært at øge indtjeningen for Topdanmark. Aktien er fortsat ikke interessant Regnskabet får os grundlæggende ikke til ændre vores syn på aktien. Vi fastholder således vores negative syn på aktien med en Salgsanbefaling. Det skyldes ikke mindst manglen på udsigt til vækstfremgang og aktiens relativt høje prisfastsættelse. Herudover venter vi, at Topdanmark i den kommende fremtid (i forbindelse med generalforsamlingen den 4. april) vil stoppe igangsættelsen af yderligere aktietilbagekøb. Udsigten til udbyttebetalinger fremfor aktietilbagekøb vil efter vores vurdering, blive en tyngende faktor for kursudviklingen. mio e 2018e Præmieindt., brutto 8,803 8,726 8,479 8,632 Indtj. før skat 1,502 1,942 1,233 1,321 Nettoresultat 1,153 1, ,030 Balance sum Egenkapital 4,673 4,702 5,455 6,485 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: SÆLG Selskabsspecifik risiko: Lav 147 kr. Potentiale % kr. Dato 29/03/ mia. kr. Forsikring Næste regnskab p, Denmark.: 04/04/ :00: Topdanmark 125 Vores favoritaktie inden for den danske forsikringssektor er Tryg, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i Topdanmark, som vi har på SÆLG. Omkring hver fjerde indbygger, hver sjette erhvervsvirksomhed og halvdelen af alle danske landbrug er forsikret i Topdanmark. Det gør Topdanmark til det næststørste skadeforsikringsselskab og sjettestørste livsforsikringsselskab i Danmark. Topdanmarks historie går helt tilbage til slutningen af 1800-tallet /03/17 Danske Aktier 28

29 Tryg Solid udbytteaktie Prisstigninger og kundebonusprogram understøtter vigende toplinje Begrænset kortsigtet kurspotentiale Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 171 kr. Oprydningsproces har løftet indtjeningen Tryg har været igennem flere års succesfuld oprydning, som har båret frugt. Således har Tryg over de seneste år været gennem en proces, hvor selskabet har forsøgt at mindske antallet af kunder, som selskabet har en lav indtjening på. Det er blandt andet sket ved at hæve priserne overfor disse kunder. Det har bidraget positivt til selskabets lønsomhed. Prisstigninger og bonusprogram løfter toplinjen, der dog fortsat tynges af bilforsikringer Tryg har over de seneste par år hævet priserne, hvilket begynder at kunne ses på toplinjen. Toplinjen understøttes desuden af Trygs relativt nye og populære bonusprogram, hvor kunder, som ikke har lavet nogen skadesanmeldelser, vil få udbetalt en årlig bonus. Bonusprogrammet øger kundetilfredsheden og loyaliteten blandt kunderne. Dog oplever Tryg fortsat et pres på priserne på bilforsikringer, hvilket betyder, at den samlede indtjeningsvækst fortsat er negativ. Trygs toplinje er i bedring, lønsomheden er imponerende høj og udbyttebetalingerne svarer til et direkte afkast på over 5 procent. Dette er dog til dels også allerede reflekteret i den nuværende prisfastsættelse af aktien. Vi ser derfor det kortsigtede kurspotentiale som relativt begrænset. Ønsker man en solid udbytteaktie, så ser vi på nuværende tidspunkt Tryg som en af de bedste bud. Blandt de danske forsikringsselskaber er Tryg derfor fortsat vores favoritaktie. mio e 2018e Præmieindt., brutto 17,977 17,707 17,994 18,312 Indtj. før skat 2,327 3,220 3,031 3,170 Nettoresultat 1,981 2,471 2,395 2,504 Balance sum Egenkapital 9,831 9,437 10,101 9,901 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 171 kr. Potentiale 36.25% kr mia. kr. Forsikring Næste regnskab fore Market): 07/04/ :30: Tryg Vores favoritaktie inden for den danske forsikringssektor er Tryg, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at investere i Topdanmark, som vi har på SÆLG. Tryg er den danske del af det nordiske Tryg Forsikring, der i dag er Nordens næststørste udbyder af forsikringer. Tryg blev stiftet i 1731 efter Københavns brand i 1728 og blev børsnoteret i 2005 på Københavns Fondsbørs. Tryg er den største udbyder af skadesforsikring i Danmark. I Norge er Tryg tredjestørst på markedet. Ud over eget salg samarbejder Tryg med Nordea på salgssiden /03/17 Danske Aktier 29

30 Vestas Fortsat udsigt til medvind Udsigt til pæn ordrevækst i år på trods af politisk usikkerhed Attraktivt prisfastsættelse Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 635 kr. Blev ramt af nervøsitet efter Trump-sejren Vestas-aktien faldt kraftigt i kølvandet på, at Donald Trump blev valgt til præsident i USA. Det skyldes især hans negative holdning til vedvarende energi, som har skabt lidt nervøsitet for en eventuel tilbagerulning af PTC-ordningen i republikansk dominerede stater. Indtil videre har der dog ikke været mange tegn på, at PTC-ordningen skulle være i fare. Vi tror da, også fortsat på, at PTC-ordningen vil fortsætte på de gældende vilkår indtil den udløber i Det vil sikre en ekstraordinær høj aktivitet på det store amerikanske marked, hvor Vestas har en markedsandel på omkring 30%. Aktien har haft et stærkt comeback i år Efter den lidt kedelige afslutning på 2016, så har aktien fået et stærkt comeback i år, godt hjulpet af rapporteringen af et solidt årsregnskab i februar og et pænt antal annoncerede ordrer i år. På trods af den politiske usikkerhed, så venter vi at den positive udvikling vil fortsætte og at der således fortsat er et pænt kurspotentiale i Vestas-aktien. På trods af politisk usikkerhed i USA, så er der fortsat udsigt til et højt aktivitetsniveau på det amerikanske marked og vi venter, at den pæne ordreindgang vil fortsætte i år. Samtidig handler Vestas med en EV/EBIT på under 7x, hvilket svarer til en betydelig rabat relativt til deres nærmeste konkurrenter. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien. EUR mio e 2018e Omsætning 8,423 10,237 10,396 10,367 Res. Primær drift 906 1,421 1,324 1,354 Nettoresultat ,037 Balance sum Egenkapital 2,899 3,190 3,293 4,084 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 635 kr. Potentiale 15.77% kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab n, Denmark.: 06/04/ :00: Vestas 125 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding og ISS, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. Vestas blev stiftet i 1898 og i 1979 leverede Vestas deres første vindmølle. Vestas er i dag en af verdens førende leverandører af vindkraftløsninger. I 2004 fusionerede Vestas med en anden stor dansk vindmølleproducent, NEG Micon, der derved blev verdens største virksomhed i denne branche. Med større fokus på mindskning af CO 2 og bæredygtighed vil efterspørgslen efter andre energikilder end fosile brændstoffer være stigende /03/17 Danske Aktier 30

31 William Demant Holding Oticon Opn vil være den primære vækstdriver Hæderlig kursudvikling ventes at fortsætte Konsensus forventninger ventes at blive løftet Vi fastholder akkumuler anbefalingen og kursmålet på 155 kr. Pæn kursudvikling i år William Demant aktien har klaret sig ganske hæderligt år til dato, hvor aktien i skrivende stund er steget med 17%. Dermed har William Demant aktien fået revanche fra sidste år, hvor aktien kørte sidelæns. Den pæne kursudvikling år til dato har blandt andet været drevet af et bedre 4. kvartalsregnskab end ventet, mens William Demant også meddelte, at de agter at anvende de frie pengestrømme på aktietilbagekøb. Tegn på at Oticon Opn er blevet velmodtaget Trods den pæne kursudvikling år til dato, så vurderer vi, at der fortsat er plads til flere kursstigninger. Det skyldes ikke mindst, at vi venter, at konsensus vil hæve deres estimater i den kommende fremtid til gavn for aktiekursen. Samtidig er der kommet indikationer på, at deres nuværende topprodukt indenfor høreapparater, Oticon Opn er blevet vel modtaget af markedet. Således viste statistikken i december, at William Demants markedsandel steg ganske pænt. Vi venter, at William Demant vil investerer i mere markedsføring af Opn familien. Oticon Opn skal drive væksten Vi vurderer, at Oticon Opn vil være den vigtigste vækstdriver for William Demant. Vi venter, at William Demant vil tilbyde flere egenskaber til Oticon Opn familien, såsom produkter designet til forbrugere med tinnitus. Det bør være med til at understøtte væksten i år. Vi venter, at William Demant vil opnå en organisk salgsvækst på 5-6% i år, hvilket er ganske hæderligt. mio e 2018e 2019e Omsætning 12,002 12,699 13,322 13,874 Res. Primær drift 1,942 2,116 2,353 2,471 Nettoresultat 1,464 1,607 1,795 1,888 Balance sum Egenkapital 6,966 7,873 8,968 10,156 Indtjening per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 155 kr. Potentiale 7.27% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab fore Market): 09/05/ :00: WDH.CO Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskab er GN Store Nord og William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. William Demant blev grundlagt i Selskabet er i dag en af verdens førende producenter af høreapparater med en solid, global markedsandel. William Demants produktportefølje spænder over hele prissegmentet, hvilket gør selskabet mindre sårbart over for ændrede forbrugsvaner. William Demant har siden 2004 udelukkende udloddet midler til aktionærerne via tilbagekøb af egne aktier /03/17 Danske Aktier 31

32 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 30/03/17 Danske Aktier 32

33 Oversigt over sammenfatninger og udgivelsestidspunkt for hovedanalyser Selskab Analytiker Sammenfatninger baseret på hovedanalyser udgivet den A P Moller - Maersk 'B' Dan Togo Jensen 22/03/2017 kl.23:43 Alk-Abello Peter Sehested 29/03/2017 kl.22:42 Carlsberg 'B' Karri Rinta 22/02/2017 kl.06:26 Coloplast 'B' Annette Lykke 02/03/2017 kl.11:37 Danske Bank Mads Thinggaard 27/02/2017 kl.21:36 D/S Norden Dan Togo Jensen 02/03/2017 kl.06:38 DSV 'B' Dan Togo Jensen 13/02/2017 kl.06:40 FLSmidth & Co.'B' Hampus Engellau 10/02/2017 kl.06:56 Gn Store Nord Annette Lykke 27/03/2017 kl.15:40 H Lundbeck Peter Sehested 09/02/2017 kl.07:05 Jyske Bank Mads Thinggaard 22/02/2017 kl.06:36 NKT Jon Hyltner 22/02/2017 kl.06:39 Nordea Bank Peter Wallin 27/02/2017 kl.21:36 Novo Nordisk 'B' Peter Sehested 24/03/2017 kl.13:27 Novozymes Annette Lykke 30/03/2017 kl.16:18 Pandora Magnus Råman 22/03/2017 kl.06:43 Ringkjobing Landbobank Mads Thinggaard 01/02/2017 kl.06:47 Royal Unibrew Karri Rinta 09/03/2017 kl.07:03 Spar Nord Bank Mads Thinggaard 10/02/2017 kl.06:52 Sydbank Mads Thinggaard 02/03/2017 kl.06:36j TDC Robert Slorach 06/03/2017 kl.06:38 Topdanmark Kimmo Rämä 24/03/2017 kl.06:42 Tryg Kimmo Rämä 22/03/2017 kl.06:37 Vestas Windsystems Dan Togo Jensen 09/02/2017 kl.07:10 William Demant Hldg. Annette Lykke 27/03/2017 kl.15:40 30/03/17 Nordiske Aktier 33

34 Anbefalelseshistorik Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk 11, kr. 10, kr. 11, kr. Reducer Alk-Abello kr kr kr. Reducer Carlsberg kr kr kr. Akkumuler Coloplast kr kr kr. Reducer Danske Bank kr kr kr. Akkumuler D/S Norden kr kr kr. Reducer DFDS kr kr kr. Akkumuler DSV kr kr kr. Køb FLSmidth & Co kr kr kr. Reducer Genmab 1, kr. 1, kr. 1, kr. Akkumuler GN Store Nord kr kr kr. Akkumuler Lundbeck kr kr kr. Reducer ISS kr kr kr. Akkumuler Jyske Bank kr kr kr. Akkumuler NKT Holding kr kr kr. Akkumuler Nordea kr kr kr. Reducer Novo Nordisk kr kr kr. Køb Novozymes kr kr kr. Reducer Pandora kr. 1, kr. 1, kr. Køb Ringkjobing Landbobank 1, kr. 1, kr. 1, kr. Køb Royal Unibrew kr kr kr. Køb SimCorp kr kr kr. Akkumuler Spar Nord kr kr kr. Akkumuler Sydbank kr kr kr. Akkumuler TDC kr kr kr. Reducer Topdanmark kr kr kr. Sælg Torm kr kr kr. Akkumuler Tryg kr kr kr. Køb Veloxis 1.05 kr kr kr. Sælg Vestas kr kr kr. Køb William Demant Holding kr kr kr. Akkumuler Zealand Pharma kr kr kr. Reducer Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål den siden seneste publikation. 30/03/17 Danske Aktier 34

35 30/03/17 Danske Aktier 35

36 Særlige oplysninger Danske Aktier udkommer 11 gange årligt og indeholder sammenfatninger af Handelsbanken Capital Markets Analyser. Herudover indeholder publikationen sektionen ved navn Flyvere og Dykkere (side 2-3). Denne sektion kan rent juridisk kan klassificeres som markedsføringsmateriale. Anbefalingsstruktur og fordeling Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende 12 måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Bedømmelsen bygger ikke på Handelsbanken Capital Markets egen model og analytikerens vurdering er afhængig af særlige kendetegn ved branchen og virksomheden, og der er taget hensyn til grundlæggende og tidsrelaterede faktorer. Mere detaljerede oplysninger om anbefalingerne kan findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: og Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. På hjemmesiden findes en liste over anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Kursmålet er analytikerens vurdering af det niveau, hvor aktien bør handles i en 12-måneders periode. Kursmålet bruges som grundlag for anbefalingen (se ovenstående forklaring), og under hensyntagen til de tidsrelaterede spørgsmål og faktorer, som relativ værdiansættelse og nyhedsstrømmen. Kursmålet er ikke analytikerens eller bankens vurdering af en virksomheds grundlæggende værdi eller kvalitet. På findes en liste over alle anbefalinger udarbejdet i løbet af de seneste 12-måneder, herunder kursmål og de relevante markedskurser på tidspunktet for analysen. Vurdering og metode Kursmål, synspunkter og anbefalinger i denne rapport er baseret på en kombination af værdiansættelsesmodeller såsom tilbagediskonterede cash flow og relativ værdiansættelse med sammenlignelige selskaber med nøgletal som P/E (aktiekurs divideret med indtjening per aktie), selskabets værdi divideret med resultat af primær drift ( EV / EBITDA), markedspris divideret med indre værdi (P/B) og profit modeller. Prognoser for salg og indtjening er baseret på historiske regnskabsoplysninger, som selskabet har rapporteret, og analytikernes forventninger til virksomhedsspecifikke resultater baseret på forventninger om den mikro- og makroøkonomiske udvikling. I dette arbejde modelleres virksomhedens forskellige forretningsområder særskilt og slås derefter sammen for, at opnå de prognoser for koncernen for salg, indtjening, cash flow og balance. Mere detaljeret information om værdiansættelsesmetode findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: og Selskabsspecifikke informationer findes på: Metode og historik Danske Aktier indeholder sammenfatninger af Handelsbanken Capital Markets Analyser. Herudover indeholder publikationen sektionen ved navn Flyvere og Dykkere (side 2-3). Denne sektion kan rent juridisk kan klassificeres som markedsføringsmateriale. Formålet med Flyvere og Dykkere er at fremhæve interessante placeringsmuligheder, der er baseret på bankens aktieanalyser og/eller tekniske overvejelser. Vi giver forslag til køb af investeringsmuligheder, som vi anser for attraktive på tidspunktet for offentliggørelsen. Investeringshorisonten for Flyvere og Dykkere er forholdsvis kort, 0-3 måneder. Flyvere og Dykkere vil ikke blive løbende opdateret og der er ingen løbende opfølgning. Hvis banken syn på de underliggende instrumenter ændres, vil vi ikke informere om dette. Historik for flyvere og dykkere Resten af publikationen er sammenfatninger baseret på analyser fra Handelsbanken Capital Markets Equity Research. På findes en liste over alle anbefalinger udarbejdet i løbet af de seneste 12-måneder, herunder kursmål og de relevante markedskurser på tidspunktet for analysen, samt analytikerens navn. Vil du læse mere bedes du henvende dig til din rådgiver i Handelsbanken. Ansvarsfraskrivelser Handelsbanken Capital Markets, en division af den svenske Handelsbanken AB (publ) (herefter "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelse af analyse rapporter. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen. I Danmark er SHB under tilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet, og i Finland og Norge er SHB under tilsyn af disse landes finanstilsyn. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Bedømmelserne i SHBs analyserapporter er SHB og dets datterselskabers medarbejdernes opfattelser og afspejler hver enkelt analytikers personlige mening på nuværende tidspunkt og kan skifte. Der er ingen garanti for, at fremtidige begivenheder er i overensstemmelse med disse opfattelser. Hver analytikere identificeret i denne rapport, bekræfter, at de synspunkter heri, og som tilhører analytikeren er korrekt og afspejler hans eller hendes personlige synspunkter om virksomheder eller værdipapirer, der omtales i analyserapporten. Formålet med SHB s analyser er at give information. Informationen i analyserne udgør ikke en personlig anbefaling og er ikke personlig investeringsrådgivning og analyserapporter eller opfattelser bør ikke tjene som grundlag for investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger. Dette dokument udgør ikke, eller er ikke en del af et tilbud om salg eller tegning af eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og må ikke, helt eller delvist, danne grundlag for eller anvendes i forbindelse med kontrakter eller tilsagn i enhver form. Finansielle instrumenters historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Værdien af finansielle instrumenter kan både stige og falde, og der er risiko for at hele den investerede kapital bliver tabt. Investoren garanteres intet afkast og kan tabe penge. Ændringer i valutakurser kan medføre, at værdien af investeringer foretaget i andre lande, og overskud fra disse stiger eller falder. Dette analyseprodukt bliver løbende opdateret. Ingen del af SHBs analyserapporter må gengives eller distribueres til nogen anden person uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB hertil. Udbredelsen af dette dokument kan i visse jurisdiktioner være forbudt ved lov og personer som modtager dokumentet skal sikre sig og overholde disse begrænsninger. Analysen indeholder ingen juridiske eller skattemæssige aspekter vedrørende udstederens eksisterende eller planlagte udstedelse af gældsinstrumenter. Indholdet er udelukkende beregnet til kunder i Danmark. Vigtige oplysninger om analyser 30/03/17 Danske Aktier 36

37 Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens a nalyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB og/eller dets datterselskaber tilbyder investeringsbanktjenester og andre tjenester, herunder Corporate Banking tjenester og investeringsrådgivning, til de selskaber, der er nævnt i vores analyse. Vi kan fungere som rådgivere og/eller mæglere for de virksomheder der fremgår i vores analyser. SHB kan også lave Corporate Finance opgaver for disse selskaber. Vi køber og sælger værdipapirer, der er nævnt i vores analyser af kunder i deres eget navn. Vi kan derfor på forskellige tidspunkter tage en lang eller kort position i sådanne værdipapirer. Vi kan også fungere som market maker for alle selskaber, der er nævnt i vores analyser. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte kan eje eller have positioner i de værdipapirer som nævnes i analyserne. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har også retningslinjer for analyser, som vil sikre analytikere og afdelingens integritet og uafhængighed og til at identificere faktiske eller potentielle interessekonflikter som involverer analytikere eller banken, og at løse sådanne konflikter ved at fjerne eller reducere dem, og / eller offentliggøre dem, hvis det er relevant. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærtstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. Medarbejdere i banken skal agere, så tilliden til banken fastholdes. Alle aktiviteter i koncernen skal være præget af høje etiske standarder. Interessekonflikter skal identificeres og behandles tilfredsstillende for de berørte parter. Politikken for etik beskriver, ud over dette, hvordan medarbejdere, der har mistanke om svindel eller andre overtrædelser skal agere, for eksempel ved hjælp af SHB s visselblåsarsystem (whistleblowing). Se desuden politik vedrørende Etik i Handelsbanken-koncernen. I SHBs politik for korruption, hedder det at det er vigtigt at forebygge og aldrig acceptere korruption, og at man altid skal handle i tilfælde af mistanke om korruption. Se politik mod korruption i Handelsbanken-koncernen. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines Firma-specifikke tekster med oplysninger findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: Særlige oplysninger Selskabsspecifikke oplysninger, herunder større aktieposter, betydelige finansielle interesser, oplysninger om Banken som evt. market maker, corporate finance ydelser eller investment banking osv, findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: 30/03/17 Danske Aktier 37

38 30/03/17 Danske Aktier 38

39 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC 30/03/17 Danske Aktier 39