INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 12 DECEMBER Markedskommentar COP15- topmødet retter fokus mod klimavenlige tiltag

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2009 Markedskommentar COP15 topmødet retter fokus mod klimavenlige tiltag Briefings på november måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Stærk fremgang for den risikovillige modelportefølje Analyser: Andersen & Martini Bavarian Nordic Blue Vision Capinordic Columbus IT Partner Dantherm DLH Eik Banki Gabriel Holding Genmab Brdr. A&O Johansen D/S Norden NTR Holding Rella Holding SAS Schaumann Properties Søndagsavisen TrygVesta Victoria Properties Vordingborg Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2009 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar COP15topmødet retter fokus mod klimavenlige tiltag Det globale MSCI World Index steg 2,9 pct. i lokale valutaer, hvilket var mere end stigninger de europæiske aktier på 1,6 pct., mens de nordamerikanske aktier steg hele 5,6 pct. og Fjernøsten faldt 4,9 pct. så et meget uens mønster. Det danske C20indeks steg 2,6 pct. og ligger ved udgangen af november 53,5 pct. højere end ved bunden i begyndelsen af marts, mens det ligger 24,4 pct. over niveauet ved årsskiftet og 36,3 pct. under topniveauet i juli side 3 Briefings på november måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Topdanmark, SimCorp, FLSmidth & Co., Rockwool International, ALKAbello..... side 5 Stærk fremgang for den risikovillige modelportefølje i november Dansk Aktie Analyses modelportefølje for den risikovillige investor oplevede stærk medvind i november måned, hvor den steg hele 6,75 pct., væsentligt mere end den konservative og den indeksbaserede modelportefølje, som steg hhv. 2,12 pct. og 1,52 pct. Alle gjorde det dog bedre end markedet, som steg 1,29 pct. målt ved OMXC GI (inkl. udbytter) og alle tre modelporteføljer ligger komfortabelt foran markedet siden årssiftet med afkast på hhv. 39,66 pct., 34,24 pct. og 35,57 pct. mod OMXC GI s afkast på pct.... side 7 ANALYSER Andersen & Martini 2550D.ANDE Brdr. A&O Johansen 2010D.JOHA Bavarian Nordic 3520C.BAVA D/S Norden 2030A.NORD Blue Vision 4020D.BLUE NTR Holding 2010D.NTRH Capinordic 4020C.CAPI Rella Holding 2540C.RELL Columbus IT Partner 4510D.COLU SAS 2030C.SASA Dantherm 2010D.DANM Schaumann Properties 4040C.SCHA DLH 2010D.DLHB Søndagsavisen 2540D.SØNA Eik Banki 4020C.EIKB TrygVesta 4030A.TRYG Gabriel Holding 2520D.GABR Victoria Properties 4040D.VIPR Genmab 3520A.GENB Vordingborg Bank 4010D.VORD

4 MARKEDSKOMMENTAR COP15TOPMØDET RETTER FOKUS MOD KLIMAVENLIGE TILTAG Det globale MSCI World Index steg 2,9 pct. i lokale valutaer, hvilket var mere end stigninger de europæiske aktier på 1,6 pct., mens de nordamerikanske aktier steg hele 5,6 pct. og Fjernøsten faldt 4,9 pct. så et meget uens mønster. Det danske C20indeks steg 2,6 pct. og ligger ved udgangen af november 53,5 pct. højere end ved bunden i begyndelsen af marts, mens det ligger 24,4 pct. over niveauet ved årsskiftet og 36,3 pct. under topniveauet i juli 2007 Overordnet var de globale aktiemarkeder i november fortsat præget af pæne resultater fra den sidste del af kvartalsrapportsæsonen, idet virksomhedernes tiltag til restruktureringer og omkostningsreduktioner nu slår tydeligt igennem på indtjeningen. Varelagrene er ved at være normaliseret efter kreditkrisens seriøse fokus på reduktion af arbejdskapital og pengebindinger. Generelt er der tale om en større fremgang i resultaterne end i omsætningen, men alligevel er der tale om en stigende produktion, men med færre ansatte. Virksomhederne er ganske enkelt blevet mere lean, hvilket fundamentalt set er en fordel for den langsigtede vurdering. Det har naturligvis en negativ effekt på beskæftigelsen, men faktisk er ledigheden i USA faldet en smule over november måned fra topniveauet i oktober på 10,2 pct. til 10,0 pct., hvilket overraskede markedet positivt, men dog ikke er set så højt siden 1980 erne. Alligevel er det den samlede bedømmelse, at diverse regeringer og nationalbanker med deres massive pakker har afværget en egentlig recession på niveau med rædselsscenariet fra 1930 erne, men effekten af pakkerne vurderes at være toppet i 3. kvartal, og nu skal det private forbrug og virksomhedernes investeringer trække økonomien videre frem. Fra at have levet højt på en boble af privat gældsætning, er det nu den offentlige gældsætning, der udgør et stigende problem. I november blev problemerne for Dubai åbenlyse, idet det stærkt forgældede emirats statsejede developerselskab Dubai World måtte defaulte sin USD 60 mia. store gæld og bede om henstand med renter og afdrag. Hændelsen gav kortvarigt en frygt i markedet, herunder på emerging markets, men også frygt for de mange banker, som har lånt penge til Dubai, men relativt hurtigt genvandt markedet tilliden til, at det ikke havde sat gang i en lavine. Efterfølgende har også Grækenlands økonomiske problemer trukket overskrifter. Landets budgetunderskud er opgjort til 12 pct. af bruttonationalproduktet, BNP, hvilket er fire gangen over grænseværdien i henhold til Maastrichtaftalen. Landets offentlige gæld udgør desuden 100 pct. af BNP. Det understreger, at fremtidens udfordring bliver den massive offentlige gældsætning, som 3

5 sammen med tilbagebetalingen af de gennemførte pakker kommer til at lægge begrænsninger på mulighederne for at føre ekspansiv finanspolitik og dermed lægge en dæmper på den økonomiske vækst. På den positive side har Kina meldt ud, at man også vil stimulere den kinesiske økonomi i 2010, selv om væksten faktisk fortsat er høj. Landet vil således fortsat være med til at trække den globale økonomiske vækst ud af hængedyndet en meget afgørende rolle, som har været medvirkende til, at vi så relativt hurtigt er kommet tilbage efter kreditkrisen. Der har været en positiv udvikling i råvarepriserne, og OPEC s tilkendegivelse af, at USD 80 pr. tønde er et fornuftigt langsigtet niveau taler for en vis stabilitet. Ellers er det især guldprisen, som er styrket, hvor bl.a. store indkøb fra Indien for at styrke centralbankens guldreserver har presset prisen op. På aktiemarkederne har råvareprisstigningerne styrket selskaberne inden for materialesektoren. Renterne er i bund, hvilket bl.a. de danske boligejere med flexlån har fordel af efter de senere ugers vellykkede auktioner, og det vil medvirke til at stabilisere både ejendomspriser og forbrug. Det danske aktiemarked har med en stigning på 2,8 pct. i OMXCindekset ligget relativt stærkt i november, og investeringsbankerne står på lur for at udnytte muligheden for at hente kapital. Cimber Sterlingintroduktionen lykkedes med nød og næppe, men først efter at tegningskursen var halveret i forhold til mimumskursen i prospektet. Det skal dog mere tolkes som et udslag af selskabets udfordrende situation end markedets manglende styrke. Endelig har det helt store tema ikke unaturligt været klima op til COP15 topmødet i København. Det har skabt yderligere interesse om de selskaber, som kan blive begunstiget af beslutninger om støtte til global reduktion af CO2udslip. Vores foretrukne kandidater inden for dette tema er Novozymes og Rockwool. Ud over at være førende inden for enzymer til produktion af bioethanol, som normalt trækkes frem i fokus, er Novozymes enzymer til en lang række industrier medvirkende til at reducere ressourceanvendelsen, herunder men ikke alene til energi, hvilket kan være et mindst ligeså væsentligt element i den globale reduktion af CO2udslip. Selvsagt vil Rockwool også blive stimuleret af generelle tendenser i retning af øget isolering, som hidtil har været mest fokuseret i de kolde egne, men i takt med den globale opvarmning vil dette i stigende grad flytte sig til isolering mod varme. Vestas har ikke nydt samme tiltrækning på investorerne, især pga. den dalende tro på, om ledelsens hårdnakkede fastholdelse af udmeldingerne kan holde vand, da det i høj grad er konkurrenterne, som har meldt om fornyet gang i ordrestrømmen på vindkraftanlæg. Der er ingen tvivl om, at investorinteressen for klimatemaet i den nærmeste tid vil ændre sig fra, at investorerne fokuserer på de negative af et selskabs miljøpåvirkningsproblemer, til at investorerne leder efter positive elementer, hvor selskaberne kan gøre en forskel for de globale CO2udleding ved at ændre på produktions og forretningsprocesser, ressourceanvendelse o.lign. Selv meget energiforbrugende områder som luftfarts og skibsfartsindustrierne har bragt sig selv i fokus i forbindelse med COP15 ved at tage inititativer, som kan ændre de samlede udledninger. 4

6 BRIEFING PÅ NOVEMBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Topdanmark, SimCorp, FLSmidth & Co., Rockwool International, ALKAbello Topdanmark følger branchens tendens med presset forsikringsdrift Topdanmarks kvartalsmeddelelse tegner samme billede som TrygVestas tidligere på måneden: et svagere forsikringsteknisk resultat reddet af et godt investeringsresultat. I lighed med TrygVesta opjusterer Topdanmark forventnigerne til helåret, men heller ikke hos Top kan det skjules, at de fede år i forsikringsbranchen er slut, og at resultaterne fremover vil være presset af moderat præmievækst og stigende erstatningsudgifter. Vi sænker derfor vores vurdering af kurspotentialet fra 2 (Overvægt) til 3 (Neutral). Præmieindtægterne faldt i årets første 9 mdr. med 9,2% til 8,8 mia. kr., hvilket dækker over et fald inden for Skade på 3,8% og et fald i Liv på hele 21,3% pga væsentligt færre engangsindskud. Resultatet i Skade blev mio. kr., hvor konsensus lå på mio. kr., mens Liv præsterede et resultat på 174 mio. kr., igen lavere end konsensusforventningen på 270 mio. kr. Et stærkt finansresultat, især drevet af aktiekursstigninger, løftede resultatet før skat op på mio. kr., hvilket til gengæld var bedre end markedets forventning på mio. kr. Combined ratio er skudt 9 pct. point i vejret i forhold til de første tre kvartaler i fjor og ligger nu på 91. Især erstatningsudgifterne er eksploderet pga en kombination af faktorer. Det gode investeringsresultat betyder, at ledelsens forventninger til overskuddet for 2009 trods alt kan hæves med 130 mio. kr. til niveauet mio. kr. før skat. Topdanmark handler aktuelt til P/E 9,5 og K/IV 4,1, dvs lavere henholdsvis højere end TrygVesta. Tilbagekøbsprogrammet øges med 100 mio. kr. til 825 mio. kr. svarende til en udlodningsprocent på 7,7. En kursreaktion vil kunne udløses af voldsomme bevægelser på de finansielle markeder, en fortsat forværring af det forsikringsteksniske resultat, herunder større enkeltbegivenheder, samt en udvikling omkring Sampos post på 11% i Topdanmark. SimCorps robuste forretningsmodel kompenserer for efterslæb i ordreindtaget SimCorp klarer sig fortsat fornuftigt gennem finanskrisen, men præciserer dog efter 3. kvartal udmeldingerne til væksten lavere end de tidligere udmeldte ca. 1. Til gengæld ventes EBITmargin nu på 22% mod tidligere ca. 2, og med baggrund i den ganske robuste forretningsmodel opretholder vi vores vurdering af aktiens langsigtede kurspotentiale på 3 (Neutral vægt). Med en stigning i nettoomsætningen i årets første 9 mdr. på 5% til EUR 123,5m levede SimCorp ikke helt op til markedets forventninger på EUR 127m, ligesom periodens resultat af primær drift (EBIT) udviste et overskud på EUR 18,6m (+9%) mod et konsensusestimat på EUR 20m. Også nettoresultatet lå med EUR 13,2m lidt under de forventede EUR 14m. Ordreindgangen er faldet 1 til EUR 22,5m, og salget af licenser og tillægslicenser er faldet 21% i årets første 9 mdr., men omvendt er konsulent og vedligeholdelsesindtægter steget hhv. 21% og 11%, hvilket illustrerer forretningsmodellens robusthed trods den makroøkonomiske 5

7 usikkerhed, som i udpræget grad påvirker SimCorps kunder i finanssektoren. Der er historisk store udsving i ordreindgangen, så man kan ikke nødvendigvis tolke udviklingen som en tendens, men ordreindgangen faldt i 3. kvartal alene med 45%. Uanset krisen fortsætter SimCorp imidlertid sin internationale vækst, hvor nu 21% af omsætningen sker uden for Europa. Aktien handler ved et P/Eniveau på omkring 20 krævende i forhold til væksten, men vi finder værdiansættelsen berettiget og understøttet af vores DCFvaluation på ca. 975 kr. pr. aktie. En genopretning af det aktuelt relativt lave ordreindtag ved indgåelse af flere store Dimensionkontrakter vil være en trigger for kursen. FLS foretager let opjustering, men ordreindtag skuffer Ledelsen hæver udmeldingerne for 2009 til toppen af det tidligere udmeldte interval, men særligt positivt løftes forventningerne til det globale marked for cementovnskapacitet, hvilket understøtter vores vurdering af potentialet og af vores anbefaling af kurspotentialet for aktien på 2 (Overvægt). Koncernomsætningen faldt i årets første 9 mdr. 6% til mio. kr., hvilket var bedre end konsensusestimatet på mio. kr., mens koncernens primære drift, EBIT, faldt 4% til mio. kr. på linie med konsensus. Periodens nettoresultat steg 22% fra til mio. kr. mod markedets forventning på mio. kr. Mens udviklingen i 3. kvartal samlet set har overrasket positivt, især aktiviteten inden for cement, er ordreindgangen fortsat negativt påvirket af kundernes vanskeligheder med at opnå projektfinansiering. Tillige er der usikkerhed mht. den underliggende efterspørgselsudvikling efter cement og mineraler, men ledelsen vurderer dog nu, at den globale nykontrahering af cementovnskapacitet (ex. Kina) vil udgøre 4050 mio. årstons mod tidligere ventet 2550 mio. tons. Koncernomsætningen ventes nu på 2223 mia. kr. mod tidligere udmeldt 2023 mia. kr. og EBITmargin fastholdes på 8,59%. Ordrebeholdningen udgør 23,3 mia. kr. mod 30,4 mia. kr. ved årsskiftet. Selv om pengestrømme fra driften er faldet fra mio. kr. til mio. kr. må den stadig karakteriseres som særdeles sund. FLSaktien handler til P/E på 2009forventninger på knap 11, hvilket isoleret er billigt, men afhægnigt af udviklingen i ordreindgangen er der sandsynlighed for indtjeningsfald i Vi ser dog fortsat positivt på det langsigtede potentiale, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 340 kr. pr. aktie. Væsentligste trigger er en vending hhv. et dubbledip i den globale vækst. Rockwool leverer markant bedre Q3 end ventet Med et mindre end ventet omsætningsfald og større effekt af omkostningsbesparelserne, var Rockwools Q3 meddelelse en positiv overraskelse. Med fortsat særdeles udfordrende afsætningsforhold og en værdiansættelse, der indregner en fortsat pæn effekt af omkostningsbesparelserne, fastholder vi anbefalingen af kurspotentialet på 3 (Neutral). Omsætningen faldt i årets første 9 mdr. med 21% (17% ved sammenlignelige valutaer) til mio. kr. Isoleret for Q3 var nedgangen på 2 til mio. kr., hvilket var pænt over både vores og det højeste af konsensusestimaterne. Det bemærkes i meddelelsen, at salgspriserne siden august har stabiliseret sig i de fleste lande. Et større udbytte af omkostningsreduktionerne, lavere inputomkostninger og bedre kapacitetsudnyttelse betød en forbedring fa EBITDA margin 6

8 i Q3 til 15% sammenlignet med 13% i årets første 3 kvartaler samlet. Således faldt EBIT i Q3 fra 403 til 164 mio. kr., hvilket var markant over konsensusforventningen på 88 mio. kr. Ca. 5 af omkostningerne til restrukturering mv., der samlet ventes på 85 mio. kr. efter skat, er afholdt, og samlet blev nettoresultatet i Q3 reduceret fra 264 til 79 mio. kr. Efter det relativt gode Q3 fastholder ledelsen sin forventning om en omsætning på mindst mio. kr., hvilket er lidt mere positivt end udmeldt ved halvåret. Forventningerne til bundlinien fastholdes på 200 mio. kr. inkl. omkostninger til restruktureringer. På nøgletal handles Rockwool til en P/E på 48,5 for 2009 og 30,9 for 2010, hvilket med de manglende vækstudsigter ikke kan betegnes som billigt. Vores DCF model indikerer en fair værdi i niveauet 500 kr. pr. aktie. Væsentligste trigger er fornyet aktivitet og vækst. På længere sigt vil det generelle fokus på klima, nye lovkrav til isolering, strukturelle investeringer i Østeuropa, hvor Rockwool har en stærk base, være det drivende for aktien. Rockwools lave gældsætning er ligeledes en styrke. ALKAbello giver let løft i resultatudmeldingerne En fortsat pæn organisk vækst i vaccinesalget på 1, en bedre end ventet forbedring af EBIT på 5 og en mindre opjustering af 2009udmeldingen understøtter vores langsigtede vurdering af aktiens kurspotentiale på 2 (Overvægt). Også tendensens inden for sundhedsmyndighedernes tilskudspolitik underbygger vurderingen af potentialet i de tabletbaserede allergivacciner, herunder Grazax, om end volumen fortsat er beskedent ift. de oprindelige forventninger. ALKAbello realiserede i årets første 9 mdr. en omsætningsvækst på 7% til mio. kr. på linie med konsensusforventningerne. Den primære drift udviste en resultatfremgang fra 78 mio. kr. til 117 mio. kr. et pænt stykke over markedets forventninger på 102 mio. kr. og vores estimat på 105 mio. kr. Periodens nettoresultat på 82 mio. kr. var på niveau med konsensusestimatet på 83 mio. kr. Injektionsbaserede allergivacciner (SCIT) øgede med 8% til et salg på 666 mio. kr., mens sublinguale, dråbebaserede vacciner øgede 6% til et salg på 401 mio. kr., sidstnævnte trukket lidt ned af nedgang i Italien. Holland har besluttet at fjerne tilskuddet til ikkeregistrerede allergivacciner, hvilket giver en markant nedgang i det hollandske marked, men omvendt vil styrke positionen for Grazax. Grazax samlede omsætning udgjorde i 9 mdr. s perioden 94 mio. kr. svarende til en vækst på 53%. Øvrige produkter faldt 5% primært pga. forudsigelige udsving i salget af adrenalinprodukter. I EBIT indgår 25 mio. kr. fra partneraftalen med SheringPlough, som i øvrigt er fusioneret ind i Merck. Også pengestrømme fra driften har udviklet sig pænt med en stigning fra 79 til 136 mio. kr. Aktien handler fortsat på et højt P/Eniveau på 3540, hvilket retfærdiggøres af forventningerne om en høj vækst fra Grazax og de efterfølgende allergitabletlanceringer. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi af aktien på ca. 800 kr. Et niveauskifte for de tabletbaserede allergivacciner er vigtigste kurstrigger. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 22,75%, 3 år 11,09% (frem til og med den 30. November) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,3% 32,8% 11/2005 Carlsberg ,8% 3,4% 06/2009 Danske Bank , 4,2% 09/2003 G4S ,1% 15,9% 12/2008 Novo Nordisk ,8% 192,1% 09/2003 Per Aarsleff ,4% 157,7% 07/2004 Rockwool International ,5% 26,7% 07/2005 Satair ,1% 46,4% 10/2007 TrygVesta ,1% 21,4% 04/2007 UP ,9% 91,4% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Den konservative modelportefølje, som klarede sig relativt bedst, da markedet pustede lidt ud i oktober, klarede sig også godt gennem november måned med et afkast på 2,12 pct. mod markedets 1,27 pct. Porteføljen ligger siden årsskiftet 3,5 pct.point foran markedet og på 3 års sigt 12,8 pct. point foran. Absolut stærkest kom Rockwool gennem måneden med et afkast på hele 18,5 pct., mens også United Plantations og Per Aarsleff med hhv. 9,9 pct. og 9,4 pct. trak godt op. Omvendt trak finansaktierne Danske Bank og TrygVesta noget ned med negative afkast på hhv. 11,0 og 7,1 pct., ligesom også den ellers stabile G4S gav efter med et fald på 6,1 pct. Selv om der er væsentlige udsving udvikler den samlede modelportefølje fortsat relativt stabilt, og vi foretager ingen udskiftninger i porteføljen. 170 DAA Konservativ vs. OMXC (30/ /112009) Portefølje 11,09% OM XC 23,86% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 32,33% 3 år 18,63% (frem til og med den 30. November) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello , 62,3% 11/2006 AMBU ,4% 48,3% 12/2008 Arkil ,7% 0,5% 04/2009 Auriga ,7% 7,7% 06/2008 cbrain ,7% 7,7% 11/2009 FLSmidth & Co ,9% 269,8% 12/2004 Novozymes ,4% 94,8% 02/2005 SimCorp ,5% 86,6% 07/2005 Østasiatiske Kompagni , 132,1% 11/2004 Ændringer: cbrain er i november medtaget i porteføljen Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Vores modelportefølje for den risikovillige investor, som klart led mest under kreditkrisens kursskred, fik en vældig medfart i november, hvor afkastet blev hele 6,75 pct. mod markedets 1,27 pct. Siden årsskiftet har porteføljen klaret sig 8,9 pct.point bedre end markedet og på 3 års sigt 5,2 pct. point bedre. Den absolut væsentligste bidragsyder var FLSmidth & Co, som steg hele 15,9 pct. og som udgør den absolut tungeste post i porteføljen. Men også Novozymes nød øget opmærksomhed ikke mindst hjulpet af COP15topmødet og klimadebatten, og aktien steg 6,4 pct., ligesom porteføljens nye aktie, cbrain, lagde godt ud med en stigning på 6,2 pct. i den del af måneden, den har indgået. Arkil Holding faldt imidlertid 10,7 pct. tilbage og SimCorp faldt 3,5 pct. begge efter pæne stigninger, men uden grundlæggende årsag fra de fundamentale forhold. Vi er generelt komfortable med den risikovillige modelporteføljes sammensætning, og foretager ikke udskiftninger. 170 DAA Risikovillig vs. OMXC (30/ /112009) Portefølje 18,63% OM XC 23,86% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 30,57%, Afkast 3 år 10,27% (frem til den 30. November) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,3% 10,5% 07/2004 Arkil Holding ,7% 0,5% 04/2009 Danske Bank , 10,9% 07/2004 FLSmidth & Co ,9% 272,2% 12/2004 Novo Nordisk ,8% 133,6% 07/2004 Novozymes ,4% 88,7% 07/2004 Per Aarsleff ,4% 110,5% 12/2004 Rockwool International ,5% 49,2% 03/2007 Satair ,1% 30,9% 10/2007 SimCorp ,5% 93,3% 07/2005 TrygVesta ,1% 11,6% 03/2007 Vestas Wind Systems ,4% 27,9% 03/2007 Østasiatisk Kompagni , 119,2% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Den indeksbaserede modelportefølje leverede i november et afkast på 1,52 pct. over for markedets 1,27 pct., og siden Nytår ligger porteføljen 4,8 pct.point og på 3 års sigt 13,6 pct.point foran markedet. To positioner skiller sig klart ud i toppen i november måned, nemlig FLSmidth & Co. og Rockwool International med stigninger på hhv. 15,9 pct. og 18,5 pct. Derimod lægger Danske Bank, Arkil Holding og Tryg Vesta sig i bunden med negative afkast på hhv. 11,1 pct., 10,7 pct. og 7,1 pct. Også vindmøllegiganten Vestas havde modvind og faldt 4,4 pct. trods klimatopmødet, men forklaret ved at konkurrenter i stigende tal har modtaget en stribe vindmølleordrer, som altså er gået uden om Vestas. Vi er lidt bekymrede for Vestas konkurrenceevne, selv om selve vindenergitemaet er styrket af COP15topmødet, så vi vil holde et vågent øje med Vestasaktien, om end der skal argumenteres for at undlade den i en indeksbaseret modelportefølje. DAA Indeksbaseret vs. OMXC (30/ /112009) Portefølje 10,27% OM XC 23,86% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 141,0 4,7% 20,9% 06/2009 Danionics 4,15 5, 16,1% 07/2004 DLH 18,8 19,8% 33,8% 09/2009 InterMail 36,8 3,1% 24,5% 06/2009 Netop Solutions 8,8 10,9% 75,8% 10/2009 NeuroSearch 72,9 28,1% 31,8% 06/2009 Olicom 0,05 8,5% 54,5% 10/2007 Royal Unibrew 134,0 8,9% 24,2% Sanistål 75,4 2,1% 57,5% 06/2009 Sjælsø Gruppen 10,1 4,8% 62,4% 09/2009 Århus Elite 3,96 4,4% 41,6% 12/2006 Ændringer: Mondo er afnoteret grundet konkursbegæring i november måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Cimber Sterling Group 32,59 % Spæncom 4,28 26,09% Coloplast 4,26 7,82% Egetæpper 4,04 5,5 Skælskør Bank 3,99 40,23% Jeudan 3,89 3,08% Össur 3,54 5,41% Land & Leisure 3,45 2,39% H+H International 3,12 69,87% Solar 3,09 11,29% Cimber Sterling Group blev noteret i november måned, hvorfor omsætningen og interessen omkring selskabet har været relativ høj 11

13 Coloplastaktien oplevede i begyndelsen af december forøget omsætning, da en større aktionærpost skiftede i forbindelse med generationsskiftet i forbindelse med boet efter J. LouisHansen. Køberen af aktionærposten er Niels Peter LouisHansen. Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 6. Nov. Össur hf A/S har forøget aktiekapitalen med nom stk. aktier á 1 ISK som følge af rettet emission. Tegningskursen udgjorde 5 kr. pr. aktie og bruttoprovenuet kr. Kapitalforøgelsen trådte i kraft med virkning fra og med 9. november. 27. Nov. Solar A/S har forøget aktiekapitalen med nom stk. aktier á 100 kr. som følge af rettet emission. Tegningskursen udgjorde 315 kr. pr. aktie og bruttoprovenuet kr. Kapitalforøgelsen trådte i kraft med virkning fra og med 1. december. 7. Dec. Skælskør Bank A/S forøgede aktiekapitalen med stk. nye aktier á nom. 20 kr. per aktie som følge af fortegningsemission til eksisterende aktionærer i forholdet 1:1 til tegningskursen 35. Bruttoprovenuet udgjorde mio. kr. og trådte i kraft med virkning fra og med 9. december. 8. Dec. Jyske Bank A/S forøgede aktiekapitalen med stk. nye aktier á nom. 10 kr. per aktie som følge af fortegningsemission til eksisterende aktionærer i forholdet 5:1 til tegningskursen 110. Bruttoprovenuet udgjorde mio. kr. og trådte i kraft med virkning fra og med 10. december. 8. Dec. Sjælsø Gruppen A/S forøgede aktiekapitalen med stk. nye aktier á nom. 10 kr. per aktie som følge af fortegningsemission til eksisterende aktionærer i forholdet 1:2 til tegningskursen 10. Bruttoprovenuet udgjorde mio. kr. og trådte i kraft med virkning fra og med 10. december. 10. Dec. Morsø Bank A/S har forøget aktiekapitalen med nom stk. aktier á 100 kr. som følge af rettet emission. Tegningskursen udgjorde 525 kr. pr. aktie og bruttoprovenuet kr. Kapitalforøgelsen trådte i kraft med virkning fra og med 16. november. 11. Dec. Royal Unibrew A/S forøgede aktiekapitalen med stk. nye aktier som følge af fortegningsemission til eksisterende aktionærer i forholdet 1:1 til tegningskursen 75. Bruttoprovenuet udgjorde mio. kr. og trådte i kraft med virkning fra og med 16. december. Ændringer af noteringer den seneste måned 24. Nov. Gudme Raaschou Vision A/S har foretaget navneændring til Blue Vision A/S efter at selskabet er blevet overtaget er konsortium med New Zealandske KIWI Deposit Ltd. som største aktionær. Ændringen trådte i kraft fra og med 27. november. 12

14 30. Nov. Cimber Sterling Group A/S er blevet optaget til handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen under Small Cap segmentet i ISIN DK fra og med 1. december. Aktiekapitalen udgør nom stk. aktie á 1 kr. stk. 3. Dec. Mondo A/S er blevet slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen som følge af at selskabet er taget under konkursbehandling. 13

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec 18 dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec OMXCB KFMX dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec MIDCAP + SMALLCAP dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec 100 dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec OMXCGI MATERIALER dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec 20 dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec

16 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec 7 dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec 450 dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec FINANS IT dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec TELEKOMMUNIKATION FORSYNING dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec

17 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING December 2009 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 02/ D.AFFI ALKABELLÓ 10/ C.ALKB ALM. BRAND 7/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 7/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 6/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 7/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 11/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 12/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 10/ D.BOCO BONUSBANKEN 1/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ D.CAPI CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CIMBER STERLING GROUP 2030D.CIMB COLOPLAST B 8/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 12/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 12/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 8/ D.DELT DFDS 10/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ D.DLHB DSV 10/ A.DSVB EGETÆPPER B 1/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/09 451D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIONIA HOLDING 6/ D.FION FIRSTFARMS 10/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 9/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 11/ C.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 12/ A.GENB GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 7/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW G4S 10/ B.GRSE

18 GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 11/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 6/ D.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 7/ D.HØJG IC COMPANYS 6/ C.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 9/ D.IGHS INVESTEA SWEDEN PROP. 4/ D.INSW JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 12/ D.JOHA JYSKE BANK 11/ B.JYBA KAPITALPLEJE 5/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 7/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ D.MAMY MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 11/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 8/ C.NEUR NKT HOLDING 7/ A.NKTH D/S NORDEN 12/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 9/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR OLICOM 5/ D.OLIC ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 4/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ C.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 11/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 8/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ D.ROYA RTX TELECOM 10/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 7/ D.SANI SAS 12/ C.SASA SATAIR 10/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 10/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 11/ C.SJÆL SKJERN BANK 2/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 3/ C.SOLA SP GROUP 1/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 6/ A.SYDS SØNDAGSAVISEN 12/ D.SØNA TDC 3/ B.TELE THRANE & THRANE 7/ C.THRA TIVOLI 3/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ C.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 9/ D.TOPO TOPSIL B 7/ D.TOPS TORM 6/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 12/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 7/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ C.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 11/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 8/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 8/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

19 DAA ANDERSEN & MARTINI STK 10 DAGSKURS 27,00 DATO D.ANDE DKK MARKETCAP (mio. DKK) 64 3 KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,0 2009e Neg 2010e Neg P/CE ,8 2009e 24,3 2010e 10,5 PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M EV/EBITDA ,3 2009e 21,0 2010e 13,1 YIELD ROE 3,9 K/I 0,66 BETA (3år) 0, GRUPPE: DETAILSALG AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 16,15 % 12 MDR 28,95 % GRUPPENS STYRKE 19 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,89 % 12 MDR 1,19 % GRUPPENS P/E 12,69 GRUPPENS K/I 0,61 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 15,83 % 12 MDR 44,65 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,34 3,24 5,34 3,03 19,06 21,22 21,13 32,83 0,49 1,20 2,07 1,22 2,79 4,90 3, ,86 25,25 0,31 1,91 3,81 ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier Maj 1989: kr. Baktier til medarbejdere. 1,62 0,15 1,11 2,58 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Andersen & Martini er landets største bilforhandler med personvognmærkerne Opel og Lada, som tilhører henholdsvis mellem og lavprisklassen. A&M er også autoriseret forhandler af General Motors' Chevrolet biler samt Cadillac, Corvette, Saab og Fiat I 1998 er A&M desuden blevet agent for KIA, og pr. 1. januar 1999 er et 10 ejet datterselskab KIA Storkøbenhavn A/S stiftet. Salg af reservedele sker til egne værksteder, detail salg, uafhængige værksteder og til forhandler kolleger. I 2008 solgte A&M nye person og varebiler. Andersen & Martini er koncentreret omkring Storkøbenhavn, hvor man efter overtagelse af Oluf Svendsen A/S og Islev Motor A/S har afdelinger i Ballerup, Glostrup, Lyngby og Taastrup, Gladsaxe og Amager. Skadecentret i Greve er lukket. SAAB Center A/S, Søborg er erhvervet for at dække GM sortimentet bredt og salgs & service aftale med SAABværksted Harry Mikkelsen A/S, Ringsted er indgået. Senest er kombineret Kia/Fiat forhandling åbnet i Gladsaxe. Antal medarbejdere i 2008: 249 Peter Hansen Per Martini, Erik Justesen, Jens Erik Christensen, Ivan Nadelmann,, Peter Willumsen Helmsman Holding 57,01% (81,73%), OTK Holding 10,01%, Zoar Invest 6,0 (2,5) FONDSKODE RIC AMb.CO I en kortfattet kvartalsopdatering uden tal berettes om et lavere aktivitetsniveau og ordreindgang end samme periode sidste år. Det er hovedsagelig nybilssalget der er ramt, men også eftermarkedsaktiviteterne ligger på et noget lavere niveau. Ledelsen vil efter 3. kvartal fortsat ikke komme med præcise forventninger til hele året, men forudser dog fortsat et bedre andet halvår ift. 1. halvår. Et markant fald i nybilsalget i Danmark i 1. halvår på 41%, er slået hårdt igennem og har medført et fald i omsætningen på 47% til 245,4 mio. kr. A&M beretter om et fald i salget af nye biler på 57% og i brugte biler på 4. Aftermarket forretningen har haft en stabil omsætning. Trods tilpasninger og en reduktion i omkostningsniveauet er den markant vigende omsætning også slået igennem på indtjeningen og driftsresultatet er faldet fra +6,5 mio. kr. til 143 t. kr. og resultat før skat er forværret fra +2,4 til 3,4 mio. kr. Et fald i det samlede antal solgte biler på 15% til biler i Danmark slog igennem på afsætningen hos A&M, der samlet leverede nye biler i Andersen & Martinis andel af det samlede bilsalg steget fra 1,9% til 3,6%. Nedgangen var medvirkende til et fald i omsætningen på 5,6% til 1,3 mia. kr. Resultatet af den primære drift blev reduceret fra 16,8 til 12,4 mio. kr., mens resultat før skat faldt fra 7,1 til 4,1 mio. kr., hvilket er i overensstemmelse med selskabets seneste nedjusterede forventninger. Krisen inden for bilbranchen sætter sine spor hos Andersen & Martini og efter regnskabsårets ophør er SAAB og Kroymanns, der er blandt selskabets store leverandører gået i betalingsstandsning.

20 DAA BAVARIAN NORDIC STK 10 DAGSKURS 150,49 DATO C.BAVA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2008 Neg 2009e Neg 2010e 9,8 P/CE 2008 Neg 2009e Neg 2010e 6,5 PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M EV/EBITDA 2008 Neg 2009e Neg 2010e 3,2 YIELD ROE 26,1 K/I 1,16 BETA (3år) 1, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 36,03 % 12 MDR 7,49 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 32,74 % 12 MDR 56,91 % GRUPPENS P/E 21,52 GRUPPENS K/I 4,34 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 35,79 % 12 MDR 16,26 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004 e 2010e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,01 19,94 37,38 7,04 13,88 52,38 93,15 71,96 70,26 59,70 11,53 17,92 39,39 9,01 19,78 30,71 15,35 7,56 14,99 36,51 3,61 13,60 23,67 23,03 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier marts 2007:Nom kr. nye aktier til kurs 365 kr. pr. Generalforsamling: aktieved emission med fortegningsret for hidtige aktionærer Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Anders Hedegaard Bavarian Nordic A/S blev etableret i 1994 via en personkreds tilknyttet det børsnoterede selskab Neurosearch. Selskabet udvikler terapeutiske produkter baseret på nye teknologier og delivery systemer anvendt til genterapi og vaccination. Selskabet har endnu ikke fuldført klinisk udvikling af nogen af sine udviklingskandidater. Der arbejdes specifikt på at udvikle produkter mod fire sygdomme: bugspytkirtelkræft, ondartet modermærkekræft, HIVinfektion og Orthopoxvira. Alle fire områder er i en fase af kliniske undersøgelser. Til førstnævnte produkt anvendes selskabets indkapslingsteknologi, hvori der via genetisk modificerede celler produceres et prodrukkonverterende enzym. I programmet vedrørende ondartet modermærkekræft og terapeutisk HIVvaccination spiller den såkaldte MVA f6 vektor en central rolle. Denne er en levende men svækket koppevirusvektor, som er velegnet til vaccinationsformål. Orthopox er en gruppe af relaterede vira, der bl.a. omfatter kopper. Selvom kopper officielt er erklæret udryddet, er efterspørgslen efter koppevaccinen stigende pga. frygt for biologisk terrorisme. Gennemsnitlig antal medarbejdere i 2008: 294 Asger J. Aamund, Erling Johansen, Flemming Pedersen, Claus Bræstrup, Gerard van Odijk A.J. Aamund A/S 17,1, LD 5,4, ATP 5,12% FONDSKODE RIC BAVA.CO Bavarian Nordic har efter årets første 9 mdr. realiseret en omsætning på 53 mio. kr. mod 45,0 mio. kr. i samme periode 2008, og resultatet før skat er faldet fra 195,1 mio. kr. til 261,3 mio. kr. Ved udgangen af perioden udgjor de nettolikviditeten 304 mio. kr., og for at styrke kapitalberedskabet planlæg ges en emission med fortegningsret for eksisterende aktionærer, som skal rejse mio. kr. Uden denne forventes selskabets likvide beredskab ved udgangen af året at være reduceret til ca. 175 mio. kr. Ledelsen forventer fortsat for regnskabsåret en omsætning på mio. kr. og et underskud før skat i størrelsesorden mio. kr. Forudsætningen for at ende i den øvre del af det udmeldte spænd er, at man modtager leveringstilladelse fra de amerikanske myndigheder senest i begyndelsen af december, således at leverance af Imvamune til den amerikanske regering kan ske inden udgangen af året. De amerikanske sundhedsmyndigheder, FDA, inspicerede produktionsfaciliteterne i maj og der pågår en dialog, efter gennemførte tiltag for at imødekomme myndighedernes påkrav. Ved udgangen af 2008 udgjorde nettolikviditeten 796 mio. kr. Ledelsen forventer imidlertid at styrke likviditeten ved de kontraherede IMVAMUNEleverancer i 2010 og fremover, således at nettolikviditeten ved udgangen af 2012 vil være på samme niveau som ved udgangen af 2008, men sikkerheden i ledelsens forudsigelser om indtægterne, herunder deres tidsmæssige fordeling, har ikke været høj, og negative afvigelser har været i klart overtal. Studierne med PROSTVAC og IMVAMUNE udviser fornuftige fremskridt.

21 DAA BLUE VISION STK 100 DAGSKURS 38,00 DATO D.BLUE DKK MARKETCAP (mio. DKK) 50 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2008 Neg 2009e Neg 2010e 17,8 P/CE 2008 Neg 2009e Neg 2010e 17,8 PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M EV/EBITDA 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M YIELD ROE 13,3 K/I 0,83 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 36,54 % 12 MDR 9,52 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 39,70 % 12 MDR 8,09 % GRUPPENS P/E 15,49 GRUPPENS K/I 0,91 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 37,06 % 12 MDR 29,52 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004 e 2010e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,46 22,35 4,75 3, ,20 25,47 12,44 3, ,45 24,82 0, ,16 25,20 0,18 2, ,33 21,50 70,81 70,17 ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier 0,83 Juni 2004: Nom kr. nye aktier tegnet til kurs 106,40 franko 5,73 2,14 5,73 2,14 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Blue Vision (tidl. Gudme Raaschou Vision) blev etableret og noteret i juni Selskabet har til formål at investere egenkapital såvel som fremmedkapital i en blandet portefølje bestående af obligationer, aktier og andre aktiver. Børsnoteringen giver mulighed for, at investorer kan anvende pensionsmidler til investering. Det er målsætningen på minimum 5 års sigt, at opnå et afkast, der er på niveau med en investering i en global aktieportefølje, men med en lavere risiko. Aktiverne fordeles med investering i ikke under 5 obligationer, ikke over 35% aktier og ikke over 15% øvrige aktiver. Den praktiske fordeling af aktiverne tager udgangspunkt i en investeringsmodel, hvor parametre som aktivfordeling, omfanget af fremmedkapitalfinansiering og den valutamæssige fordeling af fremmedkapitalen indgår som parametre. Med modellen kan foretages konsekvensberegninger for porteføljen af ændringer i samtlige af parametrene i modellen. Egenkapitalen må maksimalt belånes fire gange. Fremmedkapitalen anvendes, når den forventede effektive finansieringsrente er lavere end det forventede afkast på investeringerne. Antal ansatte i gennemsnit (2007): 1 Vilhelm Boas Jørgen Glistrup, Martin Blædel, Lachlan James Williams Kiwi Deposit Holdings 61,7, Intrinsic Property Holding 23,6, 3C Holding ApS 12,2 FONDSKODE RIC BLVIS.CO Finansiel Stabilitet har solgt resterne af Gudme Raaschou Vision til en gruppe aktionærer med Kiwi Deposit og Intrinsic Property som største aktionærer til 30,1 kr. per aktie, efter en budrunde med Klmia Invest som anden aktør. Selskabet har herefter ændret investeringsstrategi og fokuserer nu på ejendomsinvestering, hvorfor ejendommen Strandprommenaden er købt sammen med en række erfarende ejendomsinvestorer. Det bemærkes, at finan sieringen kun er sikret gennem tilkendegivelser. Resterne af investeringsselskabet bidrog efter 3. kvartal med underskud før skat på 12,9 mio. kr. mod et underskud før skat på 70,9 mio. kr. i tilsvarende periode 2008, mens ændringen i investeringsstrategien har medført, at selskabet ikke er i stand til komme med præcise udmeldinger om forventningerne til resten af året. Gudme Raaschou Vision kunne ligesom mange konkurrenter konstatere, at 2008 var et skelsættende år, hvor indre værdi faldt 68,8%, og resultat før skat viste et underskud på 103,7 mio. kr. mod 0,5 mio. kr. i Ledelsen benyttede muligheden for, at optage lån, hvilket viste sig ikke at være hensigtsmæssigt. Over året havde selskabet en finansiel gearing på 3 gange, hvilket gav bagslag i efteråret 2008, hvor de finansielle markeder kollapsede. Netto udgjorde kursreguleringer 104,6 mio. kr. mod 2,9 mio. kr. i Obligationsinvesteringerne bidrog hertil med 43,5 mio. kr., mens investeringerne i aktier viste et tab på 59,5 mio. kr. Valutakurserne bidrog ligeledes negativt med 2,8 mio. kr., og endelig kunne afledte finansielle instrumenter bidrage med en gevinst på 1,2 mio. kr. til de samlede kursreguleringer.