INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 12 DECEMBER Markedskommentar Politikernes unions-bestræbelser løser ikke gældskrisen i eurozonen

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2011 Markedskommentar Politikernes unionsbestræbelser løser ikke gældskrisen i eurozonen Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Den konservative portefølje lægger sig yderligere foran med stærkt novemberafkast Analyser: A.P. Møller Mærsk Atlantic Airways Atlantic Petroleum Auriga Industries Banknordik Chr. Hansen Holding Danske Bank Genmab Brdr. Hartmann Jyske Bank Møns Bank Parken Sport & Ent. RTX Telecom Schouw & Co Simcorp Spar Nord Sydbank Torm Victoria Properties AAB

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.12 DECEMBER 2011 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Politikernes unionsbestræbelser løser ikke krisen i eurozonnen Finansmarkederne har den seneste måned gennemlevet nogle dramatiske svingture, som i forhold til problemernes størrelse på den europæiske politiske scene nærmest må karakteriseres som kontrollerede. De fleste internationale aktiemarkeder faldt moderat i niveauet mellem 1 til 3 pct., de japanske og kinesiske dog hhv. 7,3 og 9,3 pct., mens de danske aktier gik mod strømmen og steg for C20 s vedkommende med 2,8 pct.... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Topdanmark, Pandora, Rockwool, Royal Unibrew og Parken....side 5 Den konservative portefølje lægger sig yderligere foran med stærkt novemberafkast Både vores konservative og indeksbaserede modelportefølje levere pæne merafkast i november, som bragte dem hhv. 12,70 pct. og 13,42 pct. foran sammenligningsindekset fra årsskiftet, og på 3 års sigt har de overgået benchmark (OMXC GI) med hhv. 39,89 pct. og 44,19 pct. Derimod leverede den risikovillige modelportefølje et negativt afkast i måneden på 2,10 pct., og dens merafkast over 3 år er reduceret til 4,58 pct.... side 8 ANALYSER A.P. Møller Mærsk 2030A.APMØ Møns Bank 4010D.MØNS Atlantic Airways 2030D.ATAI Parken Sport & Ent. 2530C.PARK Atlantic Petroleum 1010C.ATLA RTX Telecom 4520D.RTXT Auriga Industries 1510C.AURI Schouw & Co. 2010C.SCHO Banknordik 4020C.BNOR Simcorp 4510C.SIMC Chr. Hansen Holding 1510B.CHRH Spar Nord 4010C.SPNO Danske Bank 4010A.DANB Sydbank 4010A.SYDS Genmab 3520A.GENB Torm 1010A.TORM Brdr. Hartmann 1510D.HART Victoria Properties 4040D.VIPR Jyske Bank 4010B.JYBA AAB 2530D.ÅBKL

4 MARKEDSKOMMENTAR DRAMA I SYDEUROPA OG I SERVICESEKTOREN Finansmarkederne har i november atter gennemlevet nogle dramatiske svingture, som i forhold til problemernes størrelse på den europæiske politiske scene nærmest må karakteriseres som kontrollerede. De fleste internationale aktiemarkeder faldt moderat i niveauet mellem 1 til 3 pct., de japanske og kinesiske dog hhv. 7,3 og 9,3 pct., mens de danske aktier gik mod strømmen og steg for C20 s vedkommende med 2,8 pct. Det har fortsat været gældsproblemerne i Sydeuropa, som har været i fokus, men også de betydelige udestående kapitalkrav, som europæiske banker generelt står over for, har været et fremtrædende tema på aktiemarkederne. De politiske udfordringer i EUlandene overtrumfede imidlertid de europæiske bankautoriteters påpegning af, at bl.a. de tyske banker har langt igen for at leve op til de nye kapitalkrav. Men især EUpolitikernes forsøg på at tvinge en ny traktat igennem under påskud af, at det vil kunne løse den aktuelle og fremtidige eurokriser, blev vingeskudt af Storbritannien, som gik enegang i ønsket om at forsvare sin suverænitet og ret til selv at føre en mere restriktiv politik over for den finansielle sektor, end den som har medvirket til problemerne i det sydlige Europa. Turbulensen i kølvandet på den britiske regerings enegang har især ramt Tyskland og Frankrig, hvor de toneangivende aktieindeks, DAX og CAC40, i det første par uger af december er faldet hhv. 6,4 pct. og 5,8 pct., mens engelske FTSE er faldet relativt mere beskedent med 1,8 pct. Politikerne i de tilbageværende 26 EUlande forsøger nu at sælge pagten ind hos befolkningerne som en nødvendighed for at stabilisere økonomien i eurozonen, også blandt de lande, herunder Danmark, som ikke deltager i euro en. I første omgang synes det at være lykkedes at stille Storbritannien op som den, der har isoleret sig og taget første skridt til en gradvis udmeldelse af EU, men befolkningens manglende opbakning i en række andre EUlande kan give usikkerhed undervejs i godkendelsesprocessen. Der er meget fornuft i at stramme op i finanspolitikken, men der er ingen tvivl om, at de nødvendige tiltag også vil mødt med modstand i befolkningen, sådan som vi har set det i Grækenland og Italien, så det er en relativ hård kur, de særligt gældsatte europæiske lande skal gennemgå. Tilmed kan den meget vel strække sig over et større antal år, da det vil tage tid at afvikle gælden. Heldigvis sikrer centralbanker og regeringer en lav rente, hvilket ikke mindst stimulerer kursdannelsen på aktier, men naturligvis primært er møntet på at stimulere forbrug og investeringer, og med udsigten til en tidskrævende løsning af de kolossale gældsbyrder, er der basis for at forvente relativt lave renter fortsat i en årrække. En ny stresstest afslørede umiddelbart før dramaet om den ny EUpagt, at de europæiske banker tilsammen mangler EUR 115 mia. i sikkerheder, og alene de tyske banker mangler EUR 13,1 mia., hvilket er det dobbelte af testen fra oktober. Denne afsløring af svagheden i 3

5 bankvæsenet i det, som opfattes som Europas stærkeste land, burde i virkeligheden give anledning til større bekymring end det manglende politiske fodslag. Stresstesten er ikke baseret på nye makroøkonomiske tilbageslag eller yderligere fald i ejendomspriserne, men er alene baseret på balancetal fra bankernes 3. kvartals rapporter pr. 30. september. Størst er kapitalmanglen for spanske Santander med et samlet behov på EUR 15,3 mia. Det danske C20indeks steg i november 2,79 pct. og lå herefter 15,82 pct. lavere end niveauet ved årsskiftet. Det samlede danske aktiemarked, målt ved OMXC GI (inkl. udbytter) steg mere beskedent med 1,28 pct. og er faldet 16,88 pct. siden Nytår. Det er således fortsat de mindre og mellemstore selskaber, som har det vanskeligst i det mere usikre marked SmallCap og MidCapindeksene er faldet hhv. 28,07 pct. og 26,02 pct. i år frem til ultimo november. Det er interessant at bemærke, at SmallCapaktierne faktisk ligger 18,77 pct. under niveauet i marts 2009, da markederne var værst ramt efter Lehman Brothers kollaps. På sektorniveau har november måned budt på meget store forskelle, hvor Konsumentvarer er steget hele 9,52 pct., Sundhedspleje 6,25 pct. og Materialer 5,52 pct., mens de største tabere er Energi (især Torm) er faldet hele 27,55 pct., IT 6,85 pct. og Forbrugsgoder 5,56 pct. 3. kvartalssæsonen klingede af i måneden, som derfor var mere sparsom med selskabsspecifikke nyheder, som i væsentlig grad blev overdøvet af de dramatiske begivenheder på den internationale scene. Spændingen om arvefølgen i Danske Bank blev udløst her i december, hvor det overraskende blev offentliggjort, at Maersk Lines chef og Mærsk McKinneyMøllers betroede gennem mange år, Ejvind Kolding, som i forvejen var indvalgt i bestyrelsen, skal afløse Peter Straarup 1. februar. På mange måder er valget bemærkelsesværdigt, især måske fordi Ejvind Kolding ikke har en bankmæssig baggrund. Så meget desto mere signalerer det, at A. P. Møller Mærsk har et godt greb om Danske Bank, hvis problemer med de fejlslagne udenlandske opkøb næppe har vakt begejstring på Esplanaden. Det fejer sandsynligvis spekulationerne om, at Rederiet skulle overveje at realisere sin aktiepost i Danske Bank på godt 20 pct., men der er ingen tvivl om, at det manglende udbytte under bankens krise ikke har huet den pengestrømsfokuserede finansafdeling hos A. P. Møller Mærsk. Spørgsmålet er, om Ejvind Koldings rolle i banken er af varig karakter, eller han ligesom det har været tilfælde i Maersk Line bliver sendt ud som Hr. Møllers troubleshooter, ind til der er rettet op på de utilfredsstillende forhold. Uanset det langsigtede mål, ser vi det som en fordel for Danske Bank, at man får en leder udefra, som ikke har været involveret i beslutningerne om særligt de nordirske/irske bankopkøb, og som måske mere klarsynet kan gå til arbejdet med at få ryddet op heri. Omvendt er det måske lidt bekymrende, at der ikke har været en intern kandidat, som er fundet kompetent til posten som ordførende. Den kommende tid må der fortsat ventes rimeligt stille på den selskabsspecifikke front, idet der dog i forbindelse med udarbejdelse af årsrapporterne kan opstå behov for justeringer af udmeldingerne om årets resultat. Vi forventer, at markedet i lyset af de usikre makroøkonomiske forhold, herunder især gældskrisen i eurozonen, vil være noget nervøst, hvor negative afvigelser fortsat straffes relativt hårdt, men hvor det generelle niveau vil være kraftigt stimuleret af de pengepolitiske tiltag, som ventes at fastholde renten på et maget lavt niveau. 4

6 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Topdanmark, Pandora, Rockwool, Royal Unibrew og Parken Top har ondt i væksten Kvartalsmeddelelsen indeholdt den ventede forbedring af forsikringsdriften og det lige så forventede negative finansnetto, der medfører en behersket nedjustering af helårsforventningerne. De to interessante elementer i meddelelsen var imidlertid den meget begrænsede præmievækst der til og med forudses at fortsætte i 2012 samt den stigende omkostningsprocent, der skyldes en forøgelse af salgsindsatsen netop i lyset af den svage toplinievækst. Topdanmark er fortsat er veldrevet forsikringsselskab, men det er ikke let at se hvorfra den fremtidige vækst skal komme eller hvordan driften kan forbedres. Anbefalingen er derfor uændret HOLD. Præmieindtægterne faldt i Q3 med knap 5% til mio.kr. Hele faldet skyldes Liv, idet præmierne i Skade var uædrede ift Q3 i fjor. Skadeforløbet blev forbedret fra 79,3 til 76,9 trods skybruddet i København i juli og branden i KB Hallen i september, der kostede Topdanmark 115 mio.kr. hhv 25 mio.kr. efter genforsikring. Fraset storskader udviklede det underliggende skadeforløb sig positivt og det forsikringstekniske resultat endte på 146 mio.kr., tæt ved konsensustallet på 152 mio.kr. Combined ratio blev forbedret med 1,9 pct.point, trods en stigning i omkostningsprocenten på 0,5 pct.point. De negative finansmarkeder betød at finansnetto endte på minus 139 mio.kr. i Q3 og resultatet før skat på minus 73 mio.kr. endte derfor langt fra markedets forventninger om et minus på 15 mio.kr. I konsekvens heraf sænkes Topdanmarks egen resultatprognose for hele 2011 med 50 mio.kr. til mio.kr. før skat. Tilbagekøbsprogrammet ændres dog ikke og der resterer 285 mio.kr. frem til udgangen af Målt på nøgletal handler Top ikke markant anderledes end Tryg, når der tages højde for at udlodningen hos Top sker i form af tilbagekøb, mens Tryg både betaler udbytte og tilbagekøber egne aktier. Den svage præmievækst bør være et fokusområde fremover. Finansuro, større enkeltskader eller klimatiske begivenheder vil have en direkte resultatpåvirkning. Straffen til Pandoras var måske for hård Pandora kom bedre ud af 3. kvartal, og vi vurderer, at selskabets situation generelt er bedre, end markedet har frygtet. Der er selvfølgelig problemer, og i forhold til de oprindelige vækstudsigter, som man må konkludere generelt har været overvurderet, er kvartalsregnskabet svagt, men alligevel eksisterer der en fornuftig basisforretning med et stærkt cashflow, som udnyttet rigtigt kan udmønte sig i et potentiale, som ikke er afspejlet i den nuværende værdiansættelse. Vores vurdering af kurspotentialet er 3 (Neutral vægt), men for den opportunistiske investor kan den være interessant, blot man holder sig den forhøjede risiko for øje. Omsætningen faldt i 3. kvartal med 12% (8% i lokal valuta) men er fra årsskiftet dog samlet 5

7 steget 8% til 4,7 mia. kr., hvilket er mere end markedets forventning på 4,6 mia. kr. Derimod lå konsensusestimatet for EBIT med mio. kr. højere end det realiserede for årets første 9 mdr. på mio. kr., men resultatet før og efter skat på mio. kr. og mio. kr. lå markant over konsensusestimaterne på hhv mio. kr. og mio. kr. Alt i alt en positiv overraskelse. Meget af Pandoras store nedtur skyldes på strategien om at løfte Pandora op til et højere prissegment, og derfor justeres strategien nu til igen at fokusere på Affordable Luxury, men årsagen er nok snarere, at en aggressiv udnyttelse af forretningsmodellen ved et massivt indsalg i detailleddet ifm. børsintroduktionen har straffet sig, da salget til kunderne ikke var tilsvarende højt. Nu satses der igen på det traditionelle billigere produktsegment, hvilket på mellemlang sigt vurderes at kunne genskabe en fornuftig men mere moderat vækst. Aktien handler ganske billigt på nøgletal med et P/E og K/I niveau på godt 4 og 1,5, og vores revurderede DCFvaluation indikerer en fair værdi på 55 kr. pr. aktie. Rockwool fortsat "Solid as a Rock Rockwool bevæger sig med sikre skridt fremad trods global usikkerhed og oplever fordel af god efterspørgsel på de vigtige isoleringsmarkeder, Tyskland, Frankrig og Polen, samt på mange af koncernens nyere markeder, herunder USA, Rusland og Kina. Inputpriser ses let faldende og salgspriser stiger, hvilket begunstiger marginalerne, og vores vurdering af kurspotentialet er fortsat 2 (Overvægt) understøttet af et fantastisk stærkt cashflow. Koncernens omsætning udviste i årets første 9 mdr. en flot vækst på 17% til mio. kr., hvilket var højere end ventet, idet konsensusestimatet lå på mio. kr. Også resultatet af primær drift lå med 575 mio. kr. en tilbagegang på 38 mio. kr. bedre end konsensus på 542 mio. kr., ligesom periodens nettoresultat med en fremgang på 37 mio. kr. lå over markedets estimat på 357 mio. kr. Selv om udviklingen generelt er bedre end forventet, fastholder ledelsen udmeldingerne for året om en omsætningsvækst på 15% og et nettoresultat på 550 mio. kr., hvilket vi vurderer kan blive overgået. Pengestrømme fra driftsaktivitet udgjorde i de første 9 mdr. 929 mio. kr., mens investeringer udgjorde 902 mio. kr., og ledelsen viser sit mandsmod og gennemfører investeringer for mio. kr. i 2011, hvoraf 430 mio. kr. i de nye fabrikker i Indien og Volgaregionen i Rusland. De langsigtede perspektiver er intakte, og ledelsen lader sig ikke forstyrre af frygten for periodevis økonomisk afmatning. Aktien er i betragtning af vækstudsigterne ikke dyrt prissat ved et P/Eniveau på 18,5 og K/I på 1,3, og vores DCFværdiansættelse understøtter en kurs op mod 720 kr. pr. aktie. Den meget investeringstunge forretningsmodel kræver et langsigtet perspektiv, og den aktuelle usikkerhed om den globale økonomiske vækst vil næppe byde på mange kurstriggere. Men de åbenbare miljø og brandhæmmende fordele ved Rockwools produkter er solide temaer, som kan stimulere kursudviklingen både på kortere og længere sigt. Dårlig sommer rammer Royal Unibrew mindre end frygtet Det var forventet, at det dårlige sommervejr i Europa ville påvirke RUBs Q3 negativt, men effekten er mindre end frygtet og den underliggende forbedring af driften fortsætter. Det stærke frie cash flow giver mulighed for forøgelse af udbytte og tilbagekøbsprogram og vurderingen af kurspotentialet er uændret 2 (KØB). Kvartalets omsætning på 928 mio.kr. var under forventningerne, men i kraft af effektivisering af driften overgik EBIT på 191 mio. kr. konsensustallet med 13 mio. kr. Overskudsgraden 6

8 blev dermed forbedret til 20,6 (14,6 for perioden år til dato). Finansnetto blev ligeledes forbedret i takt med den faldende gæld og endte tæt på nul. Resultatet for Q3 blev dermed 193 mio. kr. før skat. RUB har generelt fastholdt sine markedsandele det organiske omsætningsfald på 2% i Q3 skyldes først og fremmest det dårlige sommervejr. År til dato beløber det frie cash flow sig til 388 mio. kr. og trods en samlet udlodning til aktionærerne på 230 mio. kr. i form af udbytte og tilbagekøb er det alligevel lykkedes at reducere den rentebærende gæld yderligere, således at den per 30/9 androg 596 mio. kr. (netto). Tilbagekøbsprogrammet øges med 60 mio. kr. og forventningerne til helåret fastholdes. Målt på de traditionelle nøgletal (P/E på 10 og K/IV på 2) synes aktien rimeligt prissat, mens det direkte afkast på 5% er i den absolut interessante ende. Vor DCFmodel antyder et kursniveau omkring 567 kr. Fokus vil naturligt være rettet mod yderligere marginforbedringer samt nyheder om udvikling af Ceresgrunden. Stigende råvarepriser er en trussel mod fortsatte driftsforbedringer, men historisk set har bryggeribranchen været i stand til at kompensere gennem højere salgspriser. Parken oplever fremgang i ikkefodbold relaterede forretningsområder PSE s kvartalsregnskab for 3. kvartal viste fremgang i nogle af de fortsættende aktiviteter, mens fodboldholdet i øjeblikket skuffer internationalt. Selskabet er dog fortsat tynget af den store rentebærende gæld, og fyring af økonomidirektøren indikerer intern splittelse i ledelsen. Vi fastholder derfor vurderingen af kurspotentialet på 4 (Sælg). PSE har vist fremgang i 1.3. kvt. og periodens samlede resultat før skat blev 99 mio. kr. mod 30 mio. kr. i samme periode På nær den underordnede forretningsområde Venues, har alle segmenter oplevet fremgang i perioden. Specielt resultatet for selskabets største forretningsområde, Lalandia, er iøjnefaldende og fraregnet salg af engangsindtægter fra salg af feriehuse, steg periodens resultat før finansiering og skat fra 29 mio. kr. til 54 mio. kr. Fitnesssegmentet viser ligeledes fremgang, og EBIT i forretningsområdet blev 20 mio. kr., svarende til at EBITmarginen er forbedret fra 2 til 6 %. Omsætningen i fodboldsegmentet faldt fra 197 mio. kr. til 174 mio., pga. færre europæiske kampe i forhold til perioden sidste år. Til gengæld viser resultat af primær drift fremgang fra 28 mio. kr. til 34 mio. kr., primært som en følge af salget af William Kvist, der tidligere på året indbragte 34 mio. kr. PSE har i perioden afdraget på de langfristede forpligtelser, mens de kortfristede er steget, så de samlede forpligtelse udgjorde mio. kr., hvilket svarer til niveauet for samme tidspunkt sidste år. Den langfristede gæld til kreditinstitutter er nedbragt fra mio. kr. til Ledelsen venter en omsætning på 1,3 mia. kr. i 2011 og et resultat før skat i på 90 mio. kr. Aktien handler til et estimeret P/E niveau på 10 og K/I på 1,13, hvilket ikke er billigt, men sandsynligvis kan tilskrives aktiens emotionelle karakter. Vores DCF valuation indikerer en fair værdi i underkanten af 60 kr. Af kurstriggere kan nævnes fastholdelse af den nuværende 1. plads i Superligaen, da den giver direkte adgang til næste års Champions League gruppespil. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 2,17%, 3 år 81,0 (frem til og med den 30. nov. 2011) Aktie Antal Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs anbefaling dato A.P. Møller Mærsk % 2,3% 31,9% 11/2005 Brødrene Hartmann % 6,9% 8, 10/2011 Carlaberg % 9,1% 17,5% 06/2009 Coloplast % 6, 30,7% 09/2010 G4S % 5,3% 28,8% 12/2008 Novo Nordisk % 7,9% 172,3% 07/2004 Ringkjøping Landbobank % 1,9% 15, 04/2011 Rockwool International % 9,4% 22,8% 07/2005 Topdanmark % 1,2% 37,8% 05/2010 UP % 6,8% 231,5% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Modelporteføljen for den konservative investor klarede sig pænt gennem igen i november måned, som ellers var præget af øget usikkerhed om gældskrisen i eurozonen. Mens sammenligningsindekset (OMXC GI) steg 1,28 pct., steg porteføljen 4,33 pct., og ligger siden årsskiftet nu 12,70 pct. foran markedet. På 1 hhv. 3 års sigt er forspringet 13,47 pct. hhv. 39,89 pct., hvilket vi ikke kan være utilfredse med. Det defensive tilt, som karakteriserer porteføljen var til fordel, og fastholdelsen af Carlsberg trods markedets skepsis blev belønnet, idet aktien steg 9,1 pct., ligesom Novo Nordisk, United Plantations, Coloplast og G4S gav pæne afkast på hhv. 7,9 pct., 6,8 pct., 6,0 pct. og 5,3 pct. alle stabile aktier med defensive kvaliteter. Også vores indkøb af Brdr. Hartmann har vi grund til at være tilfreds med, idet aktien er steget 6,9 pct. i november. Markedet har derimod ikke været nådigt ved Rockwool International, som er faldet hele 9,4 pct., men vi ryster ikke på hånden af den grund og fastholder eksponeringen pga. den stærke langsigtede klimacase og en stærk ledelse. Samlet fastholder vi også resten af porteføljen med den nuværende sammensætning. DAA Konservativ vs. OMXC GI (28/ /112011) Portefølje 81,0 OMXC 41,11% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 12,69% 3 år 45,69% (frem til og med den 30. nov. 2011) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello % 3,5% 72,5% 11/2006 Ambu % 5,8% 82,3% 12/2008 Arkil Holding % 8,6% 35,6% 04/2009 Auriga % 10,4% 19,6% 03/2008 SP Group % 8,9% 1,6% 12/2010 FLSmidth & Co ,9% 307,8% 12/2004 Flügger % 0,9% 16,2% 01/2010 Lastas % 12,9% 14,2% 04/2011 Novozymes % 6,2% 239,3% 02/2005 SimCorp % 7,5% 73,8% 07/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor måtte tage et tab på 2,10 pct. i november, og satte dermed sit forspring i forhold til sammenligningsindekset OMXC GI over styr, så porteføljen siden årsskiftet er bagud med 0,69 pct., men dog på 3 års sigt stadig ligger foran med 4,58 pct. Aktiemarkedernes øgede usikkerhed straffer, ikke unaturligt, de mere risikobetonede aktier hårdest, og over en bred kam har porteføljens aktier opnået svage afkast i november. Hårdest er det gået ud over Lastas, Auriga, SP Group og Arkil, som er faldet hhv. 12,9 pct., 10,4 pct., 8,9 pct. og 8,6 pct., ligesom også SimCorp har mistet 7,5 pct. af sin værdi. Bedste positioner har været Novozymes og Ambu, som er steget hhv. 6,2 pct. og 5,8 pct. Vores position i FLSmidth & Co., som vi har overvejet en reduktion i alene pga. den massive overvægt i porteføljen, har klaret sig rimeligt i november med et beskedent fald på 0,9 pct. Vi er uændret meget positive over for FLSaktien, ikke mindst fordi det er en meget velkontrolleret eksponering mod emerging markets, som repræsenterer en god diversificering bort fra de aktuelle gældsproblemer i Europa og USA. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (28/ /112011) Portefølje 45,69% OMXC 41,11% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 4,07% Afkast 3 år 85,3 (frem til og med den 30. nov. 2011) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 2,3% 9,3% 07/2004 Arkil Holding % 9,2% 35,2% 04/2009 Brødrene Hartmann % 6,9% 8, 10/2011 Carlsberg % 9,1% 6,5% 03/2010 Coloplast % 6, 30,9% 09/2010 FLSmidth & Co % 0,9% 310,4% 12/2004 G4S % 5,3% 4,8% 03/2010 Novo Nordisk % 7,9% 346,1% 07/2004 Novozymes % 6,2% 229,6% 07/2004 Ringkjøping Landbobank % 1,9% 15, 04/2011 Rockwool International % 9,4% 50,8% 03/2007 SimCorp % 7,5% 80, 07/2005 Topdanmark ,2% 37,8% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 2, Salg 3) Den såkaldt indeksbaserede modelportefølje har med et afkast på 3,52 pct. klaret sig pænt gennem det urolige marked i november, og porteføljen ligger fra årsskiftet 13,42 pct. foran sammenligningsindekset. På 1 hhv. 3 års sigt ligger modelporteføljen 15,37 pct. og 44,19 pct. foran OMXC GI (totalmarkedet inkl. udbytter), hvilket er bedst af alle de tre porteføljer, vi publicerer i InvestorBriefing. Modelporteføljen har fra starten i været vægtet med udgangspunkt i markedets sektorvægte, deraf benævnelsen, men på enkeltaktier har den bestået af 1015 af Dansk Aktie Analyses foretrukne aktier inden for de respektive sektor, så den er at betragte som en overordentlig aktivt forvaltet portefølje. I november har defensive positioner som Carlsberg (+9,1 pct.), Novo Nordisk (+7,9 pct.), Novozymes (+6,2 pct.) og G4S (+5,3 pct.) bidraget stærket til det pæne samlede afkast, mens Rockwool International og Arkil med negative afkast på hhv. 9,4 pct. og 9,2 pct. har trukket mest ned. Ud fra hhv. klimahistorien og en solid valuecase nærer vi ingen bekymring om de to positioner, og eneste overvejelse er fortsat, om Novo Nordisks vægt på nu 42 pct. af porteføljen bør reduceres en tand. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (28/ /112011) , Portefølje 85,3 OMXC 41,11%

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 51,3 18,4% 14,8% 11/2011 BoConcept Holding 85,2 9,9% 53,9% 06/2009 Danionics 1,7 12,1% 49,4% 07/2004 DLH 6,9 16,5% 71,2% 09/2009 Intermail 17,8 25,6% 37, 06/2009 Netop Solutions 7,1 8,4% 27,8% 06/2009 Neurosearch 14,4 30,9% 83,1% 10/2009 Pandora 55,9 2,3% 81,5% 11/2011 Sanistål 44,3 5, 16,6% 06/2009 Sjælsø Gruppen 1,1 25,3% 88,4% 09/2009 Vestas 73,0 16,4% 54,9% 11/2011 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) USEA Bulk Shipping 11,52 69,88% Brdr. A & O Johansen 5,02 17,3 Roblon 3,46 3,35% UIE 2,62 19,25% DLH 2,46 20,19% Berlin IV 2,20 1,25% Topsil 1,51 15,22% Formuepleje Merkur 1,46 0,27% BioPorto 1,39 31,92% Zealand Pharma 1,30 19,73% 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 21. dec. Victoria Properties besluttede på generalforsamlingen at nedsætte selskabets aktiekapital ved ændring af stykstørrelsen. Aktiekapitalen udgør herefter kr. fordelt på stk. a 50 kr. 2. dec. Bavarian Nordic har forhøjet aktiekapitalen med stk. ( kr.) til stk ( kr.). Forhøjelsen er sket som følge af konvertering af gæld. 1. dec. DSV har nedsættet aktiekapitalen som følge af annulering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter 190 mio. kr. fordelt på 190 mio. stk. 28. nov. Novozymes har besluttet at nedsætte aktiestørrelsen med den begrundelse, at det vil øge likviditeten i aktien. Aktiestørrelsen er nedskrevet fra 10 kr. pr. stk. til 2. kr. pr. stk. Derved er aktiekapitalen på 542,5 mio. kr. nu fordelt på stk. mod stk. før. 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 150 okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt OMXCB KFMX okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt MIDCAP SMALLCAP okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 100 okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt OMXCGI MATERIALER okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 200 okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt FINANS IT okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 100 okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt TELEKOMMUNIKATION FORSYNING okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 100 okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING December 2011 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 8/ D.AFFI ALKABELLÓ 11/ C.ALKB ALM. BRAND 4/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 11/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 2/ D.ALMP AMBU 10/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 10/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 12/ A.APMØ ARKIL HOLDING 9/ D.ARKI ASGAARD GROUP 11/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 12/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 12/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 12/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 9/ C.BANG BANKNORDIK 12/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 7/ C.BAVA BERLIN III 6/ D.BERI BERLIN IV 6/ D.BERL BIOPORTO 11/ D.BIOP BLUE VISION 10/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 5/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 9/ D.BRØN CARLSBERG B 7/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 3/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 12/ B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 1/ D.CIMB COLOPLAST B 11/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 10/ D.COLU COMENDO 10/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 8/ D.DABA DANIONICS 8/ D.DACA DANSKE BANK 12/ A.DANB DANTAX 3/ D.DANG DANTHERM 3/ D.DANM DELTAQ 6/ D.DELT DFDS 10/ C.DFDS DIBA BANK 5/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 7/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 7/ D.DLHB DSV 8/ A.DSVB EGETÆPPER B 6/ D.EGET ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 7/ D.EURO EXIQON 3/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIRSTFARMS 5/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 11/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 6/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 8/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 6/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 7/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 4/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 5/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 6/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 9/ C.FPSA GABRIEL HOLDING 10/ D.GABR GENMAB 12/ A.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 8/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 11/ D.GLUN GN STORE NORD 6/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 7/ D.GREE GREEN WIND ENERGY 7/ D.GREW G4S 6/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 7/ C.GRØN GYLDENDAL B 3/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 4/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 12/ D.HART H+H INTERNATIONAL 11/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD

17 HVIDBJERG BANK 7/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/ D.HØJG IC COMPANYS 3/ C.ICCO INTERMAIL 5/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 5/ D.JENS JEUDAN 11/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/ D.JOHA JYSKE BANK 12/ B.JYBA BRD. KLEE 11/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 7/ B.KØLU LAND & LEISURE B 4/ D.LALE LASTAS 5/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 3/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MIGATRONIC B 7/ D.MIGA MOLSLINIEN 7/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 4/ C.MONB MØNS BANK 12/ D.MØNS NETOP SOLUTIONS 9/ D.NETO NEUROSEARCH 11/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 10/ D.NEWC NKT HOLDING 4/ A.NKTH NORDEA BANK 11/ A.NORE D/S NORDEN 5/ A.NORD NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDICOM 8/ D.NORI NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDFYNS BANK 8/ D.NORF NORTH MEDIA 6/ D.NORT NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 9/ A.NOVZ NTR HOLDING B 9/ D.NTRH NUNA MINERALS 7/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PANDORA 9/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 12/ C.PARK PRIME OFFICE 6/ D.PROF RELLA HOLDING 7/ C.RELL RIAS B 11/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 5/ C.RINL ROBLON B 11/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 4/ B.ROCK ROVSING 11/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 6/ D.ROYA RTX TELECOM 12/ D.RTXT SALLING BANK 9/ D.SALL SANISTÅL B 4/ D.SANI SAS 9/ C.SASA SATAIR 6/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 5/ D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 7/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 8/ C.SCHA SCHOUW & CO. 12/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 5/ D.SIFB SIMCORP 12/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 4/ C.SJÆL SKJERN BANK 9/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 7/ D.SMAL SOLAR 10/ C.SOLA SP GROUP 6/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 4/ D.HVET SPAREKASSEN LOLLAND 9/ C.SPLO SPAR NORD 12/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 10/ D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 10/ D.SVSP SYDBANK 12/ A.SYDS TDC 8/ B.TELE THRANE & THRANE 10/ C.THRA TIVOLI 11/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 11/ C.TKDE TOPDANMARK 7/ A.TOPD TOPOTARGET 8/ D.TOPO TOPSIL B 5/ D.TOPS TORM 12/ A.TORM TOTALBANKEN 3/ D.TOTA TOWER GROUP 11/ D.TOWE TRIFORK 10/ D.TRIF TRYG 7/ A.TRYG TØNDER BANK 6/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ C.UPBE USEA BULK SHIPPING 10/ D.USEA VESTAS WIND SYSTEMS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 10/ D.VESF VESTJYSK BANK 3/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 5/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 10/ D.VIND VORDINGBORG BANK 10/ D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 6/ A.WILD ZEALAND PHARMA 8/ C.ZEAL ÖSSUR 7/ C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 4/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 10/ D.ÅREL AAB 12/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 9/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA A.P. MØLLER MÆRSK STK 1000 DAGSKURS ,17 DATO A.APM DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,8 2011e 9,2 2012e 7,6 P/CE ,6 2011e 3,0 2012e 2,5 PEG 2010 N/M 2011e N/M 2012e 0,4 EV/EBITDA ,3 2011e 2,3 2012e 2,1 YIELD 1,87 ROE 8,8 K/I 0,78 BETA (3år) 1, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,88 % 12 MDR 30,55 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,11 % 12 MDR 37,45 % GRUPPENS P/E 10,03 GRUPPENS K/I 0,86 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,98 % 12 MDR 12,38 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 12,21 41, , , ,00 13,74 42, , , ,00 11,71 43, , , ,50 4,71 43, , , ,02 39, , ,30 C ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier A.P. Møller Mærsk er en verdensomspændende koncern, der beskæftiger sig med så vidt forskellige forretningsområder som transport, olieproduktion og skibsbygning. Udover at være ejere af et af verdens største rederier er A.P. Møller Mærsk involveret i en række aktiviteter inden for energi, skibsbygnings, detail og produktionsindustrierne. Koncernens primære virksomheder er opdelt i fire overordnede forretningsområder. Containerskibe & relaterede aktiviteter, som er førende i verden inden for containertransport via Maersk Line, Maersk Logistics, APM Terminals, Mærsk Container Industri og Safmarine, opererer mere end 550 containerskibe, hvor mere end 220 ejes, samt mere end 45 containerterminaler. Energi omfatter Maersk Oil & Gas, som har produktion i Danmark, UK, Qatar, Algeriet og Kazakstahn. Tank & offshore omfatter transport af olie, raffinerede produkter og gas borerigge og supplyskibe samt bugserskibe. Detailhandel & andre forretningsområder omfatter Dansk Supermarked (delejet) med supermarkedskæderne Føtex, Netto og Bilka, der har aktiviteter i Danmark, England, Tyskland, Polen og Sverige. Koncernen har ca ansatte og kontorer i over 130 lande. Nils Smedegaard Andersen, Claus V Hemmingsen, Eivind Kolding, M. P. Rasmussen, A. Karlsson, A.M. McKinney Uggla,, Robert J. Routs, C.M. Outzen, J.Leschly, J.Bond, L.Pallesen, J.Poulsen, Jan Tøpholm, E. Rasmussen, L.M. McKinney Møl AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 41,22% (50,6), AP Møller og Hustrus Familiefond 9,85% (13,53%), Mærsk Mc Kinney Møller 3,72% (6,49%), Den A.P. Møllerske Støttefond FONDSKODE RIC MAERSKB.CO 3.753, , ,01 Årsafslutning: Juni 2003: kr.. A og kr. Baktier som Generalforsamling: fondsaktier i forholdet 1:2. Samt kr. A og Regnskabsmeddelelse: kr.baktier Halvårsmeddelelse: APM Gruppens samlede omsætning steg i årets første 9 mdr. med 2% til 240,0 mia. kr., men steg i USD med 9% til 45,3 mia., og oversteg konsensusestimatet på 237,4 mia. kr. EBIT steg i USD med 3% til 8,6 mia., men faldt i dansk regning 4% til mio. kr., hvilket lå en tand under konsensus, ligesom 9 mdr.s periodens fald i nettoresultatet på 31% til mio. kr. lå under markedsestimatet på mio. kr. Fragtraterne er, som ven tet, den store aktuelle udfordring, og især Maersk Lines overraskende stærke genrejsning oven på kreditkrisen i 2008/09 har været baseret på en ikkevarig enighed blandt containerrederierne. Maersk Line skuffede markedets forventninger ved i Q3 direkte at sejle med et tab på USD 1,6 mia. kr. trods fremgang i mængderne på 16%. Vi tror dog, at APM's stærke finansielle position vil medvirke til at bringe Gruppen styrket gennem en periode med uba lance mellem udbud og efterspørgsel efter tonnage på Container og Tank samt svag efterspørgsel i Detail, og at udfordringerne fuldt ud er reflekteret. Pengestrømme fra driftsaktivitet faldt med 36% til mio. kr., mens ledelsen har forøget pengestrømme vedr. anlægsinvesteringer med hele 234% til mio. kr., især i Olie & Gas, men også faktisk også i Container og Tank. Der sendes dermed et vigtigt signal til konkurrenterne i containerindustrien om, at Maersk Line mindst vil fastholde sin markedsandel, og man har meldt ud at ville levere en EBITmargin 5 pct.point bedre end sammenlignelige konkurrenters. Ledelsen forventer nu samlet et 2011resultat på USD 3,13,5 mia. med negativt resultat for Container.

19 DAA ATLANTIC AIRWAYS STK 100 DAGSKURS 98,50 DATO D.ATAI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,3 2011e 4,3 2012e 4,2 P/CE ,1 2011e 1,5 2012e 1,4 PEG 2010 N/M 2011e 0,0 2012e 2,5 EV/EBITDA ,0 2011e 0,2 2012e 0,2 YIELD ROE 9,9 K/I 0,48 BETA (3år) 0, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,37 % 12 MDR 10,86 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,04 % 12 MDR 19,71 % GRUPPENS P/E 10,03 GRUPPENS K/I 0,86 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,84 % 12 MDR 12,47 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,50 53,86 5,01 54, ,00 11,61 54,86 22,98 71, ,00 7,04 50,51 14,80 76, ,03 53,61 6,39 53, ,00 5,59 55,39 11,93 905,64 C ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier 22,80 23,19 63,86 69,57 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Atlantic Airways, P/F er et luftfartsselskab med base på Færøerne. Primo 2011 bestod flåden af tre fly og tre helikoptere. En Airbus 319 er bestilt for levering i 1. kvartal Hovedaktiviteten er ruteflyvninger, efter at AMCI charteret med SAS om charterflyvninger udløb i maj Ruterne mellem Færøerne og lufthavne i Danmark stod for 9 af det samlede passagerantal i rutetrafikken. Derudover har selskabet helårlig rutetrafik mellem Færøerne og Island, og på sæsonbasis mellem Færøerne og England og Norge. Et Bell 412 helikopter opererer som søge og redningshelikopter på Færøerne, det andet servicerer offshorebranchen, mens et tredje er lagt ud for salg. Øvrige indtægter stammer fra fragt af gods og post, samt taxfee salg. Selskabet blev grundlagt i 1987 som et samarbejdsprojekt mellem danske Cimber Air og den færøske regering, der siden overtog hele selskabet. Helikoptertjenesten kom til i De første aktierne blev børsnoteret i Fra og med november 2008 er aktierne parallelnoteret på den danske og den islandske børs. Yderligere 33% af aktierne, der ejes af Færøernes Landsstyre, skal på et tidspunkt privatiseres. Ansatte (årsbasis) var i 2010: 167 (2009: 205) Magni Arge, Marius Davidsen (CFO) Bjarni Barnason, Kaj Johannesen, Eydfinnur Jacobsen, Petur J. Eiriksson, Verna Rasmussen, Ingi S. Joensen, Christian Andreasen, Jens Willumsen Færøernes Landsstyre 67,0 (67,7), Sp/f ,6 (5,7), Egne aktier 1,1 FONDSKODE FO RIC FOAIRCSE.CO Atlantic Airways omsatte for 337,2 mio. kr. i 1.3. kvartal 2011, en fremgang på 10,5% fra Askeskystoppet i april 2010 er en væsentlig forklaring på fremgangen men der var også en generel vækst i turisttrafikken til Færøer ne, samt et betydeligt højere aktivitetsniveau for chartertrafikken. Antal pas sagerer gik frem med 4% til Antal "block hours", dvs. tiden fra flyet/helikopteret forlader standplads til det igen er parkeret, gik tilbage med 1% for rutetrafikken og 32% for helikopteraktiviteten, mens chartertrafikken gik frem med 129%. EBITDA for 1.3. kvartal blev 61,9 mio. kr. mod 51,0 mio. kr. i samme periode året før, driftsomkostningerne blev negativt påvirket af højere drivstofudgifter. Et fald i afskrivningerne på 18,5% til 31,1 mio. kr. på grund af mindre flåde medførte et EBIT på 30,9 mio. kr., mod 13,0 mio. kr. i samme periode året før. På grund af høj kapacitetsudnyttelse og vækst i forventes tilbageleveret i 4. kvartal. I marts 2012 modtager selskabet en Air bus 319. t helikopter blev solgt i januar og kontrakten for de to Bell 412 helikoptere er genforhandlet med den færøske regering for en fireårs periode. Den færøske regering undersøger muligheden for et tilbagekøb af selskabets børsnoterede aktier men har ikke truffet noget vedtag. For hele året forventer selskabet et højere resultat end i 2010 men går ikke ud med en nærmere præcisering på grund af mange usikkerhedsfaktorer. En udfording i 2012 bliver at opretholde en høj charteraktivitet. chartertrafikken har selskabet haft leaset et fjerde fly siden marts 2011, der

20 DAA ATLANTIC PETROLEUM STK 100 DAGSKURS 150,04 DATO D.ATLA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,6 2011e 6,6 2012e 5,6 P/CE ,7 2011e 2,1 2012e 2,0 PEG 2010 N/M 2011e N/M 2012e 0,3 EV/EBITDA ,8 2011e 1,9 2012e 1,8 YIELD ROE 14,7 K/I 1,41 BETA (3år) 1, GRUPPE: ENERGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 15,83 % 12 MDR 26,65 % GRUPPENS STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 9,40 % 12 MDR 42,87 % GRUPPENS P/E 4,65 GRUPPENS K/I 0,50 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 10,41 % 12 MDR 7,46 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2006 e 2012e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,11 29,04 45,51 24,62 33,22 82,09 55,29 25,95 43,13 56,25 25,54 54,21 63,89 34,27 41,54 22,84 26,65 C 25,31 54,16 54,10 9,20 90,69 72,33 76,14 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier November 2009: Nom kr. nye aktier a 100 kr. Generalforsamling: tegnet til kurs 125 kr. per stk., anvendt til nedbringelse af lån Regnskabsmeddelelse: og styrkelse af kapitalgrundlag. Halvårsmeddelelse: Sigurd i Jakupsstouvu, Mourits Joensen Atlantic Petroleum blev oprettet i 1998 som et uafhængigt upstream olie og gasselskab. Selskabet har hovedsæde på Færøerne, men antager et internationalt fokus, og opererer via jointventures med større olieproducerende selskaber. Selskabet blev olieproducerende i 2008 da produktionen påbegyndtes på Chestnut feltet. Ejerandelen er 15%. I august 2009 blev den første olie hentet op fra Ettrick feltet, ligeledes i britisk sektor i Nordsøen. Et nærliggende felt, Blackbird, forventes at komme i produktion i 2011 og kobles sammen med Ettrick feltet. Selskabet har 8,27% ejerandel i de to felterne. Ejerandelen i det noget mindre oliefelt Perth er 6,62%. Feltet ventes i produktion i I færøsk sektor har selskabet 1% andel i License 006. Produktionen foregår fra flydende borerigger og stationære boreplatforme. Porteføljen inkluderer undersøgelses og produktionsbevilling i færøsk, britisk såvel som irsk farvand, i alt 15 licenser med 30 felter. Selskabets produktionsandel fra Chestnut og Ettrick felterne udgjorde tønder i Målsætningen er tønder i Selskabet er noteret på Island og i København. Gennemsnitligt antal ansatte: 8 (2009: 9) Birgir Durhuus, Poul Mohr, David A. MacFarlane, Ol Hammer, Petur Even Djurhuus Eik Banki 16,62%, TF Holding 10,02%, Egne aktier 4,97% FONDSKODE FO000A0DN9X4 RIC FOATLACSE.CO Produktionen af olie i 1.3. kvartal 2011 udgjorde tønder, 18,9% mindre end i samme periode Nedgangen skyldes afbrud af Ettrick produktionen i forbindelse med vedligehold og opstart af Blackbird feltet, og behov for en ny vandinjektionsbrønd på Chestnut feltet. Alle tre felt forventes i fuld produktion ultimo året, eller tidligt i En udviklingsplan for det lo vende Perthfeltet er indleveret til myndighederne i UK ultimo september, og feltet forventes at komme i produktion i En prøveboring i Nordsøen er ved at blive evalueret, en anden påbegyndes i 4. kvartal. Efter overtagelsen af Volantis Exploration Ltd. Tidligere på året har Atlantic Petroleum en portefølje på 29 licenser. Omsætningen i 1.3. kvartal udgjorde 337,0 mio. kr. mod 287,3 mio. kr. i EBIT blev 109,1 mio. kr. mod 93,6 mio. kr. året før. Efter 3. kvartal forventer Atlantic Petroleum, at EBIT for året bliver i den øvre del af det udmeldte interval på mio. kr. Årsagen er, at olieprisen har været højere end de budgetterede USD 90 per tønde. Investeringer i under søgelsesaktiviteter og feltudvikling forventes at udgøre henholdvsis 50 mio. kr. og 135 mio. kr. Selskabet havde ved udgangen af 3. kvartal hedget olieprisen for 12 måneder på USD 106 pr. tønde for ca. 27% af produktionen. Soliditeten ultimo 3. kvartal var 53% eksklusiv egne aktier, der udgjorde 5% af aktiekapitalen. Pengestrømmen har været meget tilfredsstillende i 2011 og egenfinansieringsgraden høj. Ultimo 3. kvartal havde Atlantic Petroleum 158,4 mio. kr. i likvide midler, til sammenligning var bankgælden på 140,6 mio. kr. +3 3