Kvartalsorientering. Investeringsforeningen SEBinvest. 3. kvartal 2013

Transkript

1 Kvartalsorientering 3. kvartal 2013

2 Redaktion SEB Wealth Management SEBhuset Bernstorffsgade København V Telefon: Redaktør: Senior Manager, Thomas Bonnor Telefon: thomas.bonnor@seb.dk Disclaimer Materialet er udarbejdet som et led i SEB s markedsføring og giver en generel oversigt over investeringer, som i øjeblikket anbefales af SEB. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til SEB s rådgivere. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som SEB har vurderet pålidelige. SEB er ikke ansvarlig for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingninger i valutakurser, som kan få værdien af instrumenterne til at stige eller falde. Copyright 2013 Skandinaviska Enskilda Banken (publ.)

3 Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse Markedskommentar....2 Danske Aktier...4 Danske Aktier Akkumulerende....5 Nordiske Aktier...6 Europa Højt Udbytte... 7 Europa Indeks...8 Europa Small Cap...9 Nordamerika Indeks Japan Hybrid (DIAM)...11 Emerging Market Equities (Mondrian) Pengemarked Korte Danske Obligationer Mellemlange Obligationer Lange Obligationer Kreditobligationer (Euro) US High Yield Bonds (Columbia)...18 High Yield Bonds (Muzinich) Emerging Market Bonds Index...20 Investeringspleje Kort Investeringspleje Mellemlang Investeringspleje Lang Risiko og rating

4 Markedskommentar Kære Læser! Temaer på de finansielle markeder i 3. kvartal Årets 3. kvartal blev på mange måder en déjà vu oplevelse: Man følte umiddelbart, at man havde hørt det hele et par gange før: En genopblussen af den amerikanske budgetkrise, endnu en italiensk regeringskrise med Berlusconi i hovedrollen samt en samling blandede økonomiske nøgletal. Noget nyt skete der dog i 3. kvartal. Den europæiske centralbank ECB introducerede på sit rentemøde i juli måned for første gang begrebet forward guidance i sin pengepolitik, således at de finansielle markeder modtager vejledning om den fremtidige pengepolitik. ECB annoncerede, at de pengepolitiske renter ville blive holdt på det aktuelle niveau eller lavere i lang tid fremover. Præcis hvor lang tid det drejer sig om blev ikke angivet, men det blev oplyst, at en ny rentebevægelse ikke ville være knyttet til et givent makroøkonomisk måltal som f.eks. et inflationsmål eller et vækstmål. ECB holder med andre ord alle muligheder åbne. Vejledningen skal medvirke til at mindske udsvingene på de finansielle markeder. Den amerikanske og den japanske centralbank har tidligere med succes brugt denne form for vejledning af markederne. Rentemeldingen fra ECB var med til at skabe de positive finansmarkeder i 3. kvartal, hvor f.eks. de europæiske aktier steg med over 11 pct. I USA har finansmarkederne i 3. kvartal været styret af overvejelser om, hvornår den amerikanske centralbank Fed vil begynde en normalisering af den meget lempelige pengepolitik. En normalisering vil ske ved at reducere størrelsen af Fed s løbende opkøb af obligationer. Fed valgte overraskende på sit møde den 18. september ikke at reducere deres månedlige opkøb af obligationer. Argumentet for at fortsætte opkøbene i uændret omfang var de kraftigt stigende markedsrenter op til rentemødet, svækkelsen i boligmarkedet samt den forventede finanspolitiske usikkerhed i forbindelse med budgetforhandlingerne i oktober. Umiddelbart efter rentemødet steg obligationer og aktier markant. I den sidste del af kvartalet faldt de amerikanske aktier dog langsomt tilbage. Årsagen var formentligt, at usikkerheden om de føderale budgetforhandlinger rykkede faretruende nærmere, samtidig med at det politiske klima synes at være fastlåst mellem blokkene. Vi forventer dog, at der findes en forhandlingsløsning på såvel det kommende budget som gældsloftet. Hvis en sådan aftale kommer på plads, vil aktiemarkederne sandsynligvis stige igen. 3. kvartal bød også på bedre makroøkonomiske data fra de såkaldte emerging markets lande, der ellers har været under pres i det seneste år. Der har tidligere i 2013 især været bekymring for Kinas evne til at opretholde den høje økonomiske vækst i en situation, hvor eksporten var presset af lav vækst i Europa og USA. Men i 3. kvartal kom der tegn på ny dynamik i det kinesiske boligmarked, og pengepolitikken blev også lempet. Efter at kinesiske aktier var faldet med over 12 pct. i årets første halvår, steg kinesiske aktierne med 8,9 pct. i løbet af 3. kvartal. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet De globale aktiemarkeder (udtrykt med MSCI World) steg med 3,9 pct. opgjort i danske kroner. I årets første kvartaler har der været relativt store regionale forskelle i aktieafkastene, men i tredje kvartal var der mere ensartede afkast på tværs af regionerne. Danske aktier var igen blandt de af verdens aktiemarkeder, der gav det højeste afkast. Det brede danske aktieindeks OMXC Copenhagen All Share Capped GI gav således i kvartalet et afkast på hele 13,2 pct., hvilket bragte afkast for årets første 9 måneder op på 26,5 pct.! Afkastet på de fleste typer af obligationer var svagt, men dog positivt i 3. kvartal. Europæiske statsobligationer gav således afkast på 1,0 pct., og her var det for en gangs skyld især de hårdt prøvede sydeuropæiske statsobligationer, der trak afkastet op, mens de nordeuropæiske obligationsmarkeder havde det noget sværere, fordi renterne steg. Danske statsobligationer (udtrykt ved EFFAS Denmark All) gav et negativt afkast på 0,60 pct. De danske realkreditobligationer (udtrykt ved Nykredit DMB Index) gav et afkast på 0,0 pct. Endelig gav de mere risikofyldte kreditobligationer igen pæne afkast i kvartalet. Amerikanske og globale high yield obligationer gav et afkast på hhv. 2,3 pct. og 2,5 pct., mens statsobligationer fra emerging markets landene (udtrykt ved JP Morgan EMB Index i USD) gav 1,2 pct. afkast i kvartalet. Danmark Den danske økonomi er i 2. og 3. kvartal kommet en smule op i gear i forhold til tidligere. De reviderede tal for realvæksten i 2. kvartal er netop offentliggjort af Danmarks Statistik, og tallene viser, at økonomien voksede med 0,6 pct. i forhold til samme periode. I første kvartal var der til sammenligning en negativ vækst på 0,2 pct. Væksten var i 2. kvartal igen drevet af eksporten til de nære markeder, samt af et lidt højere offentligt forbrug end i det foregående kvartal. Det private forbrug var i 2. kvartal forsat meget afdæmpet, men i takt med at priser Side 2

5 ne på det danske boligmarked retter sig især omkring hovedstaden forventes det, at det private forbrug øges, og at den økonomiske vækst accelererer i 2. halvår af Nationalbanken venter således, at væksten i Danmark for året 2013 bliver på 0,3 pct., men at den vil accelerere til 1,6 pct. i 2014 og 1,7 pct. i 2015 grundet øget privat forbrug. De stærke danske økonomiske nøgletal muliggør, at de danske statsfinanser kan leve op til EU s henstilling om at holde budgetunderskuddet på under 3,0 pct. af BNP også selv om man ikke medregner de fremrykkede skatteindbetalinger på kapitalpensioner. Dermed kan Danmark endelig komme ud af det overvågningsprogram, som EUkommissionen opsatte for lande med store budgetunderskud efter finanskrisen. Den danske krone har igen i 3. kvartal ligget stabilt overfor euro en, og Nationalbanken har ikke haft behov for at intervenere i valutamarkedet. Der har senest været interveneret i januar måned Valutareserven udgjorde ved udgangen af kvartalet DKK 491,2 mia. mod DKK 490,6 mia. ved indgangen til kvartalet. Markederne Marked målt i DKK Q OMXC Copenhagen All Share Capped GI 13.22% 23.81% 19.90% MSCI Europe 9.09% 17.74% 8.33% MSCI Europe Small Cap 13.44% 27.47% 17.67% MSCI North America 1.60% 13.44% 3.00% TOPIX 3.08% 3.79% 11.70% MSCI World 3.87% 14.49% 2.64% EFFAS 13 år, danske statsobl. 0.05% 0.61% 3.00% EFFAS 35 år, danske statsobl. 0.30% 1.85% 8.09% EFFAS 510 år, danske statsobl. 0.05% 5.53% 13.87% EFFAS Denmark All 0.60% 3.88% 13.45% ML Global High Yield (BBB Constr.) 2.19% 17.38% 3.97% Udsigterne for de finansielle markeder for 4. kvartal 2013 Når der er indgået forlig omkring det amerikanske budget og gældsloft, vil fokus igen rettes mod de underliggende økonomiske nøgletal. Helt overordnet, og i et lidt længere perspektiv, ser vi generelt positivt på afkastudviklingen for risikoaktiver som aktier og kreditobligationer. Der er dog nogle mere kortsigtede udfordringer, som kan påvirke risikoaktiver negativt gennem årets sidste kvartal. De rentestigninger, som vi har set gennem 2013, vil naturligt lægge en vis dæmper på den økonomiske vækst, hvilket primært vil ramme aktiemarkederne. Endvidere har USA igennem de sidste halvandet år oplevet en meget kraftig vækst i specielt boligmarkedet målt ved stigende antal hushandler, nybyggeri og priser. Udover den direkte effekt på væksten og beskæftigelsen, har dette opsving også haft en række betydelige, om end indirekte, positive formueeffekter. Udfordringen i 4. kvartal er således, at vi ikke kender det amerikanske boligmarkeds følsomhed overfor rentestigningerne. I Europa har de traditionelt gældsplagede lande mod syd overrasket positivt i 2013, og reformviljen er intakt. En ubehagelig ubekendt er Frankrig, hvor politikerne ikke helt synes at have forstået alvoren i fortsatte massive underskud på såvel statsbudget som betalingsbalance og tilmed manglende reformvilje. Frankrig kan i de kommende kvartaler blive den sten i skoen, der ødelægger en ellers positiv europæisk væksthistorie. Side 3

6 Danske Aktier Afdelingen vil typisk være investeret i 2530 danske aktier. Investeringerne udvælges i al væsentlighed udfra en bottomup tankegang, hvor de mest interessante aktier udvælges. Makroøkonomiske forhold og sektorallokering tillægges en meget lille vægt i udvælgelsen af aktier til porteføljen. I aktieudvælgelsen lægges i stedet vægt på ledelse, markedsposition og pricing power. Samtidig lægges vægt på, at virksomheden viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Viden om dette opnås ved at følge selskabet, dets leverandører og kunder meget tæt. Værdiansættelse af selskaberne bruges primært til at afgøre størrelsen på over og undervægte ift. benchmark. Det forventes, at den primære kilde til outperformance vil være mellemstore selskaber, hvor den nære opfølgning giver den største fordel. Markedsværdi (DKK mio.) 1.702,2 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,59% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,04% Startdato 4. februar 2000 DK Indre værdi pr ,03 Niels Andersen Analysehuset Morningstar har kåret Danske Aktier som bedste fond i kategorien i. Analysen er baseret på ét, tre og fem års risikojusteret afkast for samtlige fonde i kategorien danske aktier Forbrugsgoder Basisvarer Øvrige Industri Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Danske Aktier 10,24 20,09 24,25 15,38 29,88 51,74 OMXC Capped 13,22 26,51 23,81 19,90 25,25 38,55 Merafkast 2,98 6,42 0,44 4,51 4,63 13,20 afkast afkast IC Companys A/S 37,80 Topdanmark A/S 2,67 Royal Uni Brew 29,92 Coloplast A/S 2,30 Jyske Bank A/S 26,81 Christian Hansen Holding A/S 0, Medicinal Finans Ændring A P Møller Mærsk B 4,79 6,66 1,87 DFDS 1,94 2,97 1,02 Novozymes A/S 0,43 1,14 0,71 Ændring Group 4 Securicor Plc 2,06 0,84 1,22 Coloplast A/S 8,47 7,49 0,98 Carlsberg B 5,56 4,87 0,69 Novo Nordisk A/S B 9,42 Danske Bank 8,61 Coloplast A/S 7,49 A P Møller Mærsk B 6,66 DSV A/S 6,33 Pandora A/S 5,01 Carlsberg B 4,87 TRYG A/S 4,68 Topdanmark A/S 4,61 GN Store Nord 4,07 Solgt helt ud af porteføljen () i kvartalet Side 4

7 Danske Aktier Akkumulerende Afdelingen vil typisk være investeret i 2530 danske aktier. Investeringerne udvælges i al væsentlighed udfra en bottomup tankegang, hvor de mest interessante aktier udvælges. Makroøkonomiske forhold og sektorallokering tillægges en meget lille vægt i udvælgelsen af aktier til porteføljen. I aktieudvælgelsen lægges i stedet vægt på ledelse, markedsposition og pricing power. Samtidig lægges vægt på, at virksomheden viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Viden om dette opnås ved at følge selskabet, dets leverandører og kunder meget tæt. Værdiansættelse af selskaberne bruges primært til at afgøre størrelsen på over og undervægte ift. benchmark. Det forventes, at den primære kilde til outperformance vil være mellemstore selskaber, hvor den nære opfølgning giver den største fordel. Afdelingen er akkumulerende. Markedsværdi (DKK mio.),9 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,73% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,27% Startdato 20. december 2006 DK Indre værdi pr ,89 Niels Andersen Novo Nordisk A/S B 9,39 Danske Bank 8,57 Coloplast A/S 7,44 A P Møller Mærsk B 6,94 DSV A/S 6,28 Pandora A/S 5,01 Carlsberg B 4,88 TRYG A/S 4,66 Topdanmark A/S 4,65 GN Store Nord 4,06 Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Danske Aktier Akkum. 10,06 19,76 23,67 15,94 29,08 52,80 OMXC Capped 13,22 26,51 23,81 19,90 25,25 38,55 Merafkast 3,16 6,74 0,14 3,95 3,83 14,26 afkast afkast IC Companys A/S 37,48 Topdanmark A/S 2,67 Royal Uni Brew 29,94 Coloplast A/S 2,29 Jyske Bank A/S 26,78 Christian Hansen Holding A/S 0,44 Ændring A P Møller Mærsk B 4,86 6,94 2,08 Novozymes A/S 0,07 1,14 1,06 DFDS 1,96 2,95 1,00 Ændring Group 4 Securicor Plc 2,07 0,83 1,24 Coloplast A/S 8,52 7,44 1,09 Carlsberg B 5,59 4,88 0,71 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Side 5

8 Nordiske Aktier Afdelingen investerer i nordiske aktier, dvs. aktier i Danmark, Sverige, Norge, Finland og evt. Island. Afdelingen investerer bredt i såvel largecap som mid og smallcap aktier. Afdelingen rådgives af fem teams; to svenske teams samt teams fra hhv. Danmark, Norge og Finland. De fem teams analyserer og vurderer markederne uafhængigt af hinanden. Strategien tager udgangspunkt i, at de fem teams hver foreslår fem aktier, som teamet anser for fordelagtige, og som afdelingen investerer i. Afdelingen vil som udgangspunkt investere 35 pct. af formuen i hver af de i alt op til 25 aktier, som rådgiverne foreslår. De fem uafhængige teams arbejder med forskellige indgangsvinkler på selskabsanalysen og aktieudvælgelsen. Hver af de fem teams er eksperter på deres respektive regionale områder. Markedsværdi (DKK mio.) 194,8 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,63% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,23% Startdato 23. april DK Indre værdi pr ,55 SEB Stockholm Årlige afkast (%) Q3 ÅTD 2011 Nordiske Aktier 9,46 7,82 26,76 16,26 28,20 VINX BCAP EUR GI 10,42 13,49 23,55 16,18 36,85 Merafkast 0,96 5,67 3,21 0,08 8,66 afkast afkast JM 32,43 YIT Oyj 22,11 AddTech AB 29,64 Topdanmark A/S 2,85 Axis Communications AB 22,99 Coloplast A/S 2,31 Ændring Aarhuskarlshamn AB 2,62 4,53 1,91 JM 3,54 4,74 1,20 FLS Industries B 2,16 3,03 0,87 Ændring Topdanmark A/S 5,01 4,06 0,95 Coloplast A/S 4,52 3,85 0,67 Swedbank AB A shares 4,52 4,16 0,36 AddTech AB 5,70 Trelleborg AB B shares 5,38 Axis Communications AB 4,83 Tomra Systems ASA 4,79 JM 4,74 G&L Beijer AB 4,70 Aarhuskarlshamn AB 4,53 Novo Nordisk A/S B 4,27 Swedbank AB A shares 4,16 Volvo AB (B) 4,15 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet EnQuest PLC Side 6

9 Europa Højt Udbytte Afdelingen forvaltes aktivt og investerer i 4050 børsnoterede, europæiske aktier. Porteføljen søger merafkast gennem en kvantitativ og kvalitativ udvælgelse af selskaber, som betaler højt og gerne stigende udbytte set i forhold til selskabets markedsværdi. Der lægges desuden vægt på en forudsigelig indtjening af høj kvalitet samt et stærkt cash flow i selskabet. Historisk har denne type selskaber haft et attraktivt risikojusteret merafkast i forhold til markedet og samtidig været relativt robuste over for uro på aktiemarkederne. Endvidere kræves det, at selskaberne har en stærk konkurrenceposition samt en visionær og handlekraftig ledelse. Porteføljen er relativt defensiv og forventes at skabe et stabilt positivt afkast. Porteføljen er ikke immun over for kursfald. Et kraftigt fald i aktiemarkedet vil naturligvis påvirke afkastet i porteføljen negativt. Markedsværdi (DKK mio.) 366,9 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,57% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,10% Startdato 30. oktober 2006 DK Indre værdi pr ,62 SEB Stockholm Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Europa Højt Udbytte 6,02 13,47 14,00 7,92 15,53 14,67 MSCI Europe 9,09 13,02 17,74 8,33 11,27 31,56 Merafkast 3,07 0,45 3,74 0,41 4,27 16, afkast afkast Davis Service Group Plc 26,54 K+S AG 32,88 Exor SpA 22,98 Suedzucker AG 5,89 Industria Macchine Automatic 22,23 Zürich Financial Services 4,45 Ændring Exor SpA 1,03 4,09 3,06 Yara International ASA 3,72 4,66 0,94 Industria Macchine Automatic 3,17 3,67 0, Ændring Davis Service Group Plc 3,51 1,00 2,51 Neopost SA 1,86 1,12 0,74 British American Tobacco 4,59 4,11 0,48 Bayerische Motoren Werke AG 5,25 Roche Holding 4,81 Yara International ASA 4,65 IG Group Holdings PLC 4,65 BASF SE 4,33 British American Tobacco 4,11 WM Morrison Supermarkets PLC 4,10 Exor SpA 4,09 Croda International Plc 3,90 K+S AG 3,67 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet WM Morrison Supermarkets PLC 4,10 EURO STOXX 50 Sep13 EURO STOXX 50 Dec13 1,40 EURO STOXX 50 Sep13 Antofagasta Plc 0,91 Vodafone Group Plc. EURO STOXX 50 Dec13 0,70 Tesco Side 7

10 Europa Indeks Afdelingen er passivt forvaltet og investerer i europæiske aktier. Porteføljen skal følge det brede europæiske aktieindeks, målt ved afdelingens benchmark MSCI Europa, så tæt som muligt. Indekset følges ved at vægte aktierne efter de enkelte aktiers markedsværdi. Afdelingen var under navnet Alpha indtil juli 2011 en ren stockpicking portefølje, der søgte merafkast gennem aktiv selskabsudvælgelse. Derfor har afdelingens afkast tidligere afveget fra benchmark. Markedsværdi (DKK mio.) 118,1 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,34% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,72% Startdato 27. juni 2011 DK Indre værdi pr ,19 SEB Stockholm OBS: Afdelingen overgik fra aktiv til passiv forvaltning i juli Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Europa Indeks 8,85 11,69 16,44 10,31 11,98 34,51 MSCI Europa 9,09 13,02 17,74 8,33 11,78 33,11 Merafkast 0,24 1,34 1,30 1,98 0,20 1,40 afkast afkast Nokia A 70,68 K+S AG 32,55 Banco Popular Espanol SA 64,38 Fresenius Medical Care 11,89 Royal KPN NV 46,12 Transocean Inc 10, Ændring Glencore International PLC 0,42 0,67 0,25 European Aeronautic Defence 0,30 0,48 0,19 Daimler AG 0,73 0,91 0, Ændring HSBC Holdings Plc 2,61 2,39 0,22 SanofiAventis 1,69 1,48 0,21 Glaxosmithkline 1,69 1,49 0,20 Royal Dutch Shell PLC 2,48 Nestle SA 2,46 HSBC Holdings Plc 2,39 Roche Holding 2,27 Novartis 2,08 Vodafone Group Plc. 2,05 BP PLC 1,60 Glaxosmithkline 1,49 SanofiAventis 1,48 Total SA 1,43 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Cie Financiere Richemont SA 0,63 Cie Finaciere Richemont SA Osram Licht AG 0,13 RollsRoyce Holdings PLC RollsRoyce Holdings PLC 0,06 Commerzbank AG Side 8

11 Europa Small Cap Afdelingen investerer i selskaber med en markedsværdi på under EUR 2 mia. Investeringsprocessen er primært baseret på bottomup, hvor selskabsudvælgelsen foretages ud fra selskabsbesøg med primær vægt på kompetent ledelse, styrke i forretningen i form af en stærk markedsposition og strukturel vækst. De selskaber, der udvælges til afdelingen, er typisk karakteriseret ved relativ høj indtjeningsvækst og flot trackrecord. Investeringshorisonten på de enkelte aktier i porteføljen er omkring to år. Porteføljen består af 4555 selskaber, hvor sektor og landevægte er et resultat af bottomup processen. Markedsværdi (DKK mio.) 818,4 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,24% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,88% Startdato 31. marts 1999 DK Indre værdi pr ,60 Carsten Dehn Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Europa Small Cap 12,04 18,36 25,38 14,60 24,68 49,73 MSCI Europe Sm.Cap 13,44 22,43 27,47 17,67 30,10 59,45 Merafkast 1,40 4,07 2,10 3,07 5,42 9,72 afkast afkast Leonteq AG 41,63 Carl Zeiss Meditec AG 13,35 RPS Group Plc 37,00 Partnership Assurance Group Pl 12,87 NCC Group Ltd 34,18 Prosafe ASA 11,03 Ændring Outotec Oyj 1,85 4,04 2,18 Paragon Group Of Cos PLC 0,03 1,41 1,38 Leonteq AG 1,00 1,94 0,94 Ændring Pfeiffer Vacuum Technology 3,66 1,11 2,55 Carl Zeiss Meditec AG 3,41 1,41 2,00 Intrum Justitia AB 4,81 3,67 1,14 Unit 4 NV 5,00 Grenkeleasing AG 4,66 Elementis PLC 4,64 Aarhuskarlshamn AB 4,34 NORMA Group 4,07 Outotec Oyj 4,04 Greencore Group PLC 3,99 Intrum Justitia AB 3,67 Aalberts Industries NV 3,67 Viscofan S.A. 3,11 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet DFDS 1,99 Matas A/S HellermannTyton Group PLC 1,24 Polarcus Ltd Industria Macchine Automatic 1,08 Ebro Foods Grand City Properties SA 0,84 Stagecoach Group PLC Foxtons Group Plc 0,62 Side 9

12 Nordamerika Indeks Afdelingen investerer meget bredt i det nordamerikanske aktiemarked, hvoraf USA udgør ca. 93 pct. og Canada de resterende ca. 7 pct. af markedet. Det er afdelingens målsætning at tracke det brede aktieindeks så tæt som muligt, dvs. uden aktiv forvaltning. Det amerikanske aktiemarked er et af verdens største og mest efficiente markeder. Historisk har det derfor også vist sig umådeligt svært at slå indekset ved egentlig aktiv forvaltning. Trackingen af det amerikanske aktiemarked sker ved rådgivning fra det erfarne finanshus BlackRock. Markedsværdi (DKK mio.) 1.232,2 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,07% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,36% Startdato 14. december 2004 (unoteret) DK Indre værdi pr ,27 BlackRock Inc Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Nordamerika Indeks 1,22 13,84 12,60 2,25 22,61 23,57 MSCI North America 1,60 15,01 13,44 3,00 23,50 24,40 Merafkast 0,38 1,18 0,83 0,74 0,89 0,83 afkast afkast Facebook Inc 93,83 Kinder Morgan Management spids,00 Herbalife Ltd 48,93 Penney (j.c) Co. 50,39 Cimarex Energy Co 42,55 Intuitive Surgical Inc. 28,66 Ændring Apple Computer Inc. 2,37 2,65 0,28 Facebook Inc 0,25 0,49 0,24 Schlumberger 0,60 0,69 0,09 Ændring Exxon Mobil Corp 2,50 2,27 0,23 Microsoft Corp 1,69 1,56 0,12 AT & T Inc 1,20 1,08 0,12 Apple Computer Inc. 2,64 Exxon Mobil Corp 2,27 Microsoft Corp 1,56 General Electric Co 1,46 Johnson & Johnson 1,44 Google IncCl A 1,41 Chevron Corp 1,39 Wells Fargo 1,23 Procter & Gamble 1,23 JP Morgan Chase & Co. 1,16 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet TwentyFirst Century Fox Inc 0,30 Research In Motion Tesla Motors Inc 0,10 News Corp B TwentyFirst Century Fox Inc 0,09 BMC Software Michael Kors Holdings Ltd 0,09 Ultra Petroleum Corp. News Corp 0,03 Windstream Corp. Sprint Corp 0,03 Ishares MSCI Canada ETF Windstream Holdings Inc 0,03 News Corp A Blackberry Ltd 0,02 Ishares S&P 500 Index Fund ETF Sprint CorpFon Group Side 10

13 Japan Hybrid (DIAM) Afdelingen investerer i børsnoterede japanske selskaber med fokus på ledende virksomheder på markedet. Der investeres bredt i såvel large som midcap selskaber. Strategien er baseret på, at porteføljen skal skabe alpha, dvs. merafkast i forhold til det generelle aktiemarked. Det sker ved udvælgelse af aktier, som forventes at outperforme i forhold til markedet generelt. Afdelingen benytter det japanske forvalterhus DIAM (DLIBJ Asset Management International Ltd.) som rådgiver. Valget af DIAM er sket i erkendelse af, at ingen formår at forvalte japanske aktier så godt som de lokale aktører. Blandt disse er DIAM ved nøje screening udpeget som en af de dygtigste forvaltere på netop det japanske aktiemarked. Markedsværdi (DKK mio.) 176,7 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 2,11% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 3,59% Startdato 12. maj 1999 DK Indre værdi pr ,18 DIAM, London Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Japan Hybrid 6,42 33,53 0,28 14,76 19,26 9,99 TOPIX 3,08 21,30 6,30 9,82 24,10 0,38 Merafkast 3,34 12,23 6,58 4,94 4,84 10,37 afkast afkast Tella Inc 68,83 GungHo Online Entertainment In 30,99 Leopalace21 Corp 64,65 A&D Co Ltd 30,65 Shindengen Electric Manufactur 44,69 JAC Recruitment Co Ltd 14,76 Ændring Cyber Agent LTD 1,15 2,19 1,04 PeptiDream Inc 0,45 1,38 0,93 Komatsu 0,75 1,63 0,88 Ændring Raito Kogyo Co Ltd 1,44 0,29 1,15 Tadano 1,87 1,00 0,87 Resorttrust Inc 1,09 0,32 0, Sony 2,63 Mitsubishi UFJ Financial Group 2,29 Sumitomo Mitsui Financial Corp 2,28 Cyber Agent LTD 2,19 Fuji Heavy Industries Ltd 1,98 Toyota Motor 1,87 Mizuho Financial Group 1,85 Mitsui Fudosan Co Ltd 1,78 Toshiba 1,76 Softbank Corp 1,73 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Okuma Holdings Inc 1,30 Seven Bank Ltd GMO Internet Inc 1,05 Endo Lighting Corp Unicharm Corp 1,02 Avex Group Holdings Inc Olympus Optical 1,01 Sumitomo Real Estate Sales Co Dainippon Screen Manufacturing 0,96 Fuji Kyuko Co Ltd Sawai Pharmaceutical Co Ltd 0,96 Nippon Ceramic Co Ltd Isetan Mitsukosji Holdings 0,75 Nidec Corp NGK Spark Plug Co Ltd 0,69 Toyoda Gosei Co Ltd Sumitomo Chemical Co. 0,57 Kato Works Co Ltd Komori Corp 0,50 Taiyo Yuden Co Ltd. Hitachi Construction Machine 0,49 West Holdings Corp Gurunavi Inc 0,31 Sega Sammy Holdings Inc Side 11

14 Emerging Market Equities (Mondrian) Afdelingen investerer fortrinsvis i børsnoterede aktier i selskaber, der er registreret eller har hovedkontor i et emerging market land eller i selskaber, som er noteret på et anerkendt og reguleret marked i et emerging market land. Ved emerging market lande forstås de lande, Verdensbanken definerer som middel og lavindkomstlande i områderne Latinamerika, Asien, Øst og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Emerging market aktier er traditionelt karakteriseret ved i perioder at stige forholdsvis meget sammenlignet med de gamle, etablerede aktiemarkeder. Men i perioder, hvor aktiemarkederne generelt er for nedadgående, vil emerging market aktier ligeledes have en tendens til at falde forholdsmæssigt meget. Afdelingen benytter Mondrian Investment Partner Ltd. i London som rådgiver. Markedsværdi (DKK mio.) 756,2 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 2,02% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,62% Startdato 13. decmber 2004 DK Indre værdi pr ,75 Mondrian, London Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Emerging Market Equities 4,69 10,72 18,75 11,32 24,73 63,81 MSCI Emer. Market Free 1,55 6,88 16,86 15,92 27,33 72,89 Merafkast 6,25 3,84 1,89 4,61 2,60 9,08 afkast afkast OAO GazpromSpon 28,32 Axis Bank Ltd 30,93 Sands China Ltd 26,00 Bank Mandiri 27,31 Hyundai Motor CO. 15,30 Perusahaan Gas Negara PT 25,88 Ændring AMMB Holdings Bhd 0,25 1,29 1,03 Vale SA Pref ADR 1,31 2,33 1,02 OAO GazpromSpon 1,78 2,65 0, China Mobile (Hong Kong) HKD 3,95 Hyundai Mobis 3,41 Samsung Electronics 3,03 Taiwan Semiconductor Manufac 2,65 OAO GazpromSpon 2,65 PTT PCL/Foreign 2,56 Yum Brands 2,52 Grupo Financiero Santander Mex 2,49 TuprasTurkiye Petrol Rafine 2,49 Credicorp Ltd 2,37 Housing Development Finance Co Ændring 1,96 0,98 0,98 Perusahaan Gas Negara PT 2,31 1,42 0,89 Bank Rakyat Indonesia Persero 2,90 2,10 0,80 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Unilever PLC 1,98 Grupo Mexico SAB De CV Genting Malaysia Bhd 0,58 Itausa Investimentos Itau SA Itau Unibanco Holding SA Investimentos Itau SA Tata Motors Ltd Side 12

15 Pengemarked Hovedstrategien består i diversificerede indskud i mellemstore og store, danske pengeinstitutter (Finanstilsynets gruppe 13), der tilbyder en fordelagtig forrentning med en relativ kort bindingsperiode. Mindre pengeinstitutter kan indgå i porteføljen med en mindre andel dels for at øge diversifikationen og dels for at øge gennemsnitsplaceringsrenten. I perioder kan en mindre del af porteføljen placeres i ultrakorte, danske stats og evt. realkreditobligationer. Samlet må porteføljens varighed normalt ikke overstige én måned. Markedsværdi (DKK mio.) 12,0 Ej rated Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,39% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,39% Startdato 13. december 2007 (unoteret) DK Tegningsminimum stk. Indre værdi pr ,36 Gns. placeringsrente pr ,74 Kim Jakobsen Afdelingen bestræber sig mod bevarelse af formuen. Afkastet måles ift. CIBOR 1 uge 0,25%. Emissioner og indløsninger sker til indre værdi uden tillæg hhv. fradrag Årlige afkast (%) Q3 ÅTD 2011 Pengemarked 0,14 0,43 0,14 0,87 0,87 CIBOR 1 uge 0,25% 0,05 0,14 0,00 0,67 0,65 Merafkast 0,09 0,30 0,14 0,20 0,22 Allokering Jyske Bank Sydbank 98 Danske Bank 95 Nykredit Nordea CIBOR (Copenhagen Interbank Offered Rate) er en pengemarkedsreferencerente, som opgøres på 1 og 2 ugers sigt samt på 1 til 12 måneders sigt. CIBOR er sammensat ud fra de satser, som 12 udvalgte pengeinstitutter tilbyder på usikrede lån til andre pengeinstitutter. Man fjerner de to højeste og to laveste værdier af de dagligt indberettede satser og tager et simpelt gennemsnit af de resterende. Derved opstår referencesatsen CIBOR. Eftersom CIBOR er en udlånssats, fratrækkes 0,25 pct. i dannelsen af afdelingens benchmark, eftersom afdelingen foretager indlån og ikke udlån. Side 13

16 Korte Danske Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil ligge mellem 13 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 13, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke det relative afkast omend marginalt. Markedsværdi (DKK mio.) 21,2 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,45% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,48% Startdato 17. februar 2000 DK Indre værdi pr ,05 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Korte DK Obligationer 0,35 1,57 2,60 4,25 3,48 5,49 EFFAS 13 år 0,05 0,51 0,61 3,00 3,27 3,89 Merafkast 0,30 1,05 1,99 1,25 0,21 1,60 afkast afkast 4 RD ,88 2 LRF GEN RO ALM 4,53 2 SKB Jan 0,88 5 LRF GEN RO ALM 0,85 4 BRF E SDO 2044 ALM 0,82 4 Danske Stat ,11 Ændring 4 Danske Stat ,06 7,59 7,53 4 KK 2016 Jan 1,39 1,70 0,30 4 Danske Stat ,63 1,93 0, Ændring 4 RD ,01 0,19 15,82 2 NDA 2 SDRO 2016 Jan 10,59 1,04 9,56 4 BRF E SDO 2044 ALM 21,75 17,66 4,08 4 NYK E SDO 2041 ALM 19,57 4 BRF E SDO 2044 ALM 17, S ,10 VAR RD T SDRO 2015 IO10 9,48 3,5 NDA 2 SDRO 2044 ALM 8,08 4 Danske Stat ,59 2 NORDEA KREDIT REALKREDI ,75 2 SKB Jan 4,43 2 LRF GEN RO ALM 3,86 2 RD T SDRO 2014 apr 2,78 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 4 20S ,10 5 Danske Stat 2013 VAR RD T SDRO 2015 IO10 9, NORDEA 2 SDRO 2044 IO10 2 NORDEA KREDIT REAL KREDI ,75 4 Danske Stat RD T SDRO 2014 apr 2,78 7 Danske Stat BRF E SDO 2015 Jan 2,44 3 Danske Stat NDA 2 SDRO 2016 Jan 1,04 4 BRF E SDO 2044 ALM 0,76 3,5 NDA 2 SDRO 2044 ALM 0,09 2 LRF GEN RO ALM 0,05 Side 14

17 Mellemlange Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil ligge mellem 35 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 35, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke det relative afkast omend marginalt. Markedsværdi (DKK mio.) 131,9 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,41% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,58% Startdato 29. januar 1999 DK Indre værdi pr ,50 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Mellemlange Obligationer 0,16 1,31 3,98 7,07 4,91 4,93 EFFAS 35 år 0,30 1,29 1,85 8,09 5,23 4,61 Merafkast 0,14 0,02 2,13 1,02 0,32 0,31 afkast afkast 2 SKB Jan 0,83 4 LRF GEN RO IO10 30,87 4 BRF E SDO 2044 ALM 0,63 4,5 Danske Stat ,68 2 RD T SDRO 2018 Jan 0,62 7 Danske Stat , NORDEA 2 SDRO 2044 IO10 Ændring 16,98 17,45 0, RD S SDO 2044 ALM 3,55 3,66 0,11 2 DLR B SDO 2015 Jan 2,84 2,94 0,10 Ændring 3.5 RD S SDRO 2044 IO10 13,76 7,46 6,29 4 LRF GEN RO IO10 3,55 0,12 3,43 4 NYK E SDO 2041 ALM 24,73 21,89 2,84 4 NYK E SDO 2041 ALM 21, NORDEA 2 SDRO 2044 IO10 17,45 4 BRF E SDO 2044 ALM 12, RD S SDRO 2044 IO10 7,46 2 RD T SDRO 2018 Jan 6,88 2 RD S SDRO 2029 ALM 6,68 2 SKB Jan 4,65 3 Danske Stat , RD S SDO 2044 ALM 3,66 4 LRF GEN RO IO10 3,63 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 2 RD S SDRO 2029 ALM 6,68 4 LRF GEN RO IO10 3,63 4 BRF E SDO 2041 ALM 2,36 4 BRF E SDO 2044 ALM 0, RD S SDO 2044 ALM 0,02 Side 15

18 Lange Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil overstige 5 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 510, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke afkastet. For så vidt angår obligationer med en høj varighed, kan forskellen i den relative performance mellem statsobligationer og realkreditobligationer være ganske stor. Markedsværdi (DKK mio.) 127,1 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,42% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,59% Startdato 20. september 2006 DK Indre værdi pr ,97 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q3 ÅTD 2011 Lange Obligationer 0,20 2,02 4,87 10,89 7,22 EFFAS 510 år 0,05 2,53 5,53 13,87 7,79 Merafkast 0,15 0,51 0,66 2,98 0,57 afkast afkast 5 LRF RO 2024 ALM 1,11 4,5 Danske Stat ,41 2 SKB Jan 0,83 3 BRF E SDO 2044 ALM 0,49 4 BRF E SDO 2041 IO10 0,67 3 NDA ALM 0,43 Ændring 2 SKB Jan 4,70 4,80 0, RD S SDRO 2044 IO10 13,26 13,32 0,07 7 Danske Stat ,76 6,82 0,05 Ændring 2 RD T SDRO 2018 Jan 4,43 3,69 0,74 4 NYK E SDO 2041 ALM 23,65 23,00 0,65 4 BRF E SDO 2041 IO10 3,75 3,53 0,22 4 NYK E SDO 2041 ALM 23,00 3 NDA ALM 14, RD S SDRO 2044 IO10 13,32 3 BRF E SDO 2044 ALM 8,10 4,5 Danske Stat ,33 7 Danske Stat ,82 2 SKB Jan 4, RD S SDO 2044 ALM 4,65 2 RD T SDRO 2018 Jan 3,69 5 LRF RO 2024 ALM 3,65 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 3.5 RD S SDO 2044 ALM 0,03 4 RD S SDRO 2016 Jan Side 16

19 Kreditobligationer (Euro) Afdelingen investerer i kreditobligationer, dvs. realkredit og erhvervsobligationer. Afdelingen investerer fortrinsvis i højt ratede obligationer, udstedt i euro. Mindst 90 pct. af afdelingens formue skal være investeret i obligationer, der har en kreditvurdering, som er højere end Baa3 (Moody s) hhv. BBB (Standard & Poors) eller tilsvarende. Afdelingen må kun investere i udenlandske obligationer, og mindst 80 pct. af investeringerne skal være udstedt i euro. Markedsværdi (DKK mio.) 1.786,7 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,54% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,72% Startdato 1. februar 2009 DK Indre værdi pr ,51 Lars Juelskjær Årlige afkast (%) Q3 ÅTD 2011 Kreditobligationer (Euro) 1,06 1,09 11,76 2,72 iboxx Euro Corporate Overall Total Return 1,26 1,29 14,03 1,45 Merafkast 0,20 0,20 2,27 1,27 afkast afkast 6,625 Statkraft AS ,02 5,125 Tesco PLC ,23 4,5 ArcelorMittal ,24 6,25 Vattenfall AB ,13 7,375 Autoroutes ,88 3,25 ING Bank NV , ,5 BRFkredit A/S ,21 4 Skandinaviska Ens ,52 4,625 Nordea Bank A ,48 4,878 Danske Bk TI perp ,01 2,25 Elisa OYJ ,00 4,375 TDC A/S ,00 4,901 Nykredit ,87 4,5 Nordea Bank AB ,54 4,6 BAA 04/15/2018 2,20 6,75 Vattenfall ,16 Ændring 4 Skandinaviska Ens ,29 3,52 2,22 4,625 Nordea Bank A ,875 DONG Energy A ,74 3,48 1,75 0,23 1,01 0,77 Ændring 3,375 Carlsberg A/S ,67 1,22 1,46 2,5 BRFkredit A/S ,07 7,21 0,86 4,194 SVSKHB ,49 0,66 0,83 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 2,625 Carlsberg Bre ,86 3,5 SpareBank 1 SR Var. Danske Bank A/ ,42 2 SpareBank 1 SR Ba Morgan Stanley ,25 Erste Group Ba Vattenfall AB ,375 BAA Funding L Akzo Nobel NV ,75 DNB Bank ASA Side 17

20 US High Yield Bonds (Columbia) Afdelingen investerer i erhvervsobligationer udstedt i US dollar. Udstedere af erhvervsobligationerne skal være virksomheder. Der må ikke investeres i obligationer med dårligere rating end Caa (Moody s) hhv. CCC (Standard & Poor s) eller en tilsvarende rating hos andre anerkendte ratingbureauer. Virksomhedsobligationer giver typisk en højere pålydende rente end danske realkreditobligationer eller højt ratede statsobligationer. Men samtidig er risikoen ved virksomhedsobligationer typisk større end statsobligationer og realkreditobligationer. En stor spredning på sektorer og enkeltvirksomheder er afgørende for risikospredningen i porteføljen. Afdelingen benytter det amerikansk baserede finanshus Columbia Investments (tidl. RiverSource Investments) som rådgiver. Markedsværdi (DKK mio.) 3.622,5 Ej rated Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,97% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,35% Startdato 8. februar 2007 DK Indre værdi pr ,60 Columbia Inv ForwardFX USD/ DKK 06 Dec 2013 RHS 26,54 ForwardFX USD/ DKK 01 Nov 2013 RHS 21,68 ForwardFX USD/ DKK 04 Oct 2013 RHS 20,04 ForwardFX USD/ DKK 04 Oct 2013 RHS 18,25 ForwardFX USD/ DKK 04 Oct 2013 RHS 7,81 ForwardFX USD/ DKK 01 Nov 2013 RHS 4,64 8 Ally Financial In ,30 5 Continental Resou ,24 9 Sprint Nextel Cor ,17 8,75 PQ Corp ,08 Årlige afkast (%) Q3 ÅTD US High Yield Bonds 2,13 1,98 14,05 5,02 12,52 41,35 ML High Yield Master Cash 2,10 3,31 14,51 4,36 14,48 58,26 Merafkast 0,03 1,33 0,46 0,66 1,96 16,91 afkast afkast 6,75 Provident Fund ,75 First Data Co ,5 VPII Escrow Cor ,43 7,27 5,58 9,875 Arch Coal Inc Patriot Merger Co ,25 QEP Resources ,66 7,59 7,18 Ændring 7,375 Athlon Holdin ,16 0,55 0,39 6,75 MGM Resorts In ,22 0,61 0,39 6,75 Provident Fund ,02 0,38 0,36 Ændring 8,125 Kodiak Oil & ,95 0,39 0,56 5,75 NXP BV / NXP F ,77 0,39 0,38 5,25 QEP Resources ,67 0,31 0,36 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 8 CDW LLC / CDW Fin ,15 Var. 99 Cents Only ,875 Brocade Com ,24 4,75 Ashland Inc ,5 Schaeffler Fina ,25 4,5 Continental Res ,125 Beazer Homes ,12 6,5 Clear Channel W ,25 Reynolds Group ,10 7,75 Vanguard Healt ,5 Nortek Inc ,35 7,25 Beazer Homes U ,75 Bombardier Inc ,14 5,5 Avis Budget Car ,125 Lear Corp ,10 4,875 Ardagh Packag ,25 RSC Equipment ,10 7,125 Offshore Grou ,25 Arch Coal Inc ,01 7,125 Hanger Orthop ,5 Intelsat Jackso ,14 10,25 Interactive D ,375 QEP Resources ,18 6,75 MGM Resorts In Side 18

21 High Yield Bonds (Muzinich) Afdelingen investerer i erhvervsobligationer udstedt i USD, CAD, CHF, EUR og andre EUvalutaer. Udstedere af erhvervsobligationerne skal være virksomheder. Der må ikke investeres i obligationer med dårligere rating end B3 (Moody s) hhv. B (Standard & Poor s) eller en tilsvarende rating hos andre anerkendte ratingbureauer. Porteføljen har en korrigeret varighed på mellem 3,5 og 5,5 år. Virksomhedsobligationer giver typisk en højere pålydende rente end danske realkreditobligationer eller højt ratede statsobligationer. Men samtidig er risikoen ved virksomhedsobligationer typisk større end statsobligationer og realkreditobligationer. En bred fordeling på sektorer, enkeltvirksomheder og lande er afgørende for risikospredningen i porteføljen. Afdelingen benytter det New Yorkbaserede finanshus Muzinich & Co. Inc. som rådgiver ForwardFX USD/ DKK 01 Nov 2013 RHS 82,95 ForwardFX EUR/ DKK 01 Nov 2013 RHS 18,11 ForwardFX GBP/ DKK 01 Nov 2013 RHS 2,91 9,85 ArcelorMittal ,53 7,75 Levi Strauss & ,47 8 CHS/Community Hea ,30 Var. Consol Energy ,26 8,625 Cablevision ,20 7,875 DISH DBS Corp ,15 7,25 Arch Coal Inc , Markedsværdi (DKK mio.) 98,3 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 2,03% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,40% Startdato 25. juni 2002 DK Indre værdi pr ,53 Muzinich & Co. Årlige afkast (%) Q3 ÅTD High Yield Bonds 2,17 1,20 13,64 1,97 11,55 33,34 ML High Yield Index 2,19 2,39 17,38 3,97 13,63 51,90 Merafkast 0,01 1,19 3,74 2,00 2,08 18,55 afkast afkast 9 Algeco Scotsman G ,17 7,25 Intelsat Jacks ,00 7,375 Loxam SAS ,09 5,8 CenturyLink Inc ,53 6,625 Spectrum Bran ,78 7,25 Arch Coal Inc ,15 Ændring 7,25 Intelsat Jacks ,00 0,47 0,46 6,25 MetroPCS Wirel ,57 0,88 0,31 6,5 HCA Inc ,31 0,61 0,30 Ændring 8,375 Novelis Inc/G ,57 0,87 0,69 8 Allbritton Commun ,71 0,02 0,69 Var. Sprint Nextel ,09 0,43 0,65 Var. Clear Channel ,75 Iron Mountain ,625 MetroPCS Wire ,5 RKI Exploration ,25 Midcontinent C ,75 LSB Industries ,5 Oasis Petroleum Sprint Nextel Cor ,5 Continental Res ,25 NOVA Chemicals ,25 Sun Merger Sub ,75 Sirius XM Radi ,60 0,39 0,30 0,29 0,29 0,28 0,15 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 7,75 EcoBat Financ EMTN 8,5 RBS Global Inc ,125 Steel Dynamic ,5 Continental Res ,25 General Motors ,75 Lender Process ,75 GKN Holdings P ,5 Clear Channel W ,375 CKE Restaura ,25 PetroLogistics ,25 Schaeffler Fin Odeon & UCI Finco Side 19

22 Emerging Market Bond Index Afdelingen er passivt forvaltet og investerer fortrinsvis i emerging market obligationer samt pengemarkedsinstrumenter. Porteføljens formål er således at skabe samme afkast og risikoprofil som sit benchmark udtrykt ved J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Diversified opgjort i US dollars. Udstederne skal være stater, supranationale institutioner og regionale myndigheder, mens udstedelserne skal være denomineret i US dollars. Ved emerging market lande forstås de lande, Verdensbanken definerer som middel eller lavindkomstlande i områderne Latinamerika, Asien, Øst og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Alternativt lande som er inkluderet i benchmarket. Markedsværdi (DKK mio.) 505,6 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,63% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,08% Startdato 30. januar 2004 DK Indre værdi pr ,09 SEB Stockholm OBS: Afdelingen overgik fra aktiv til passiv forvaltning i juni. Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Emerging Market Bonds 1,18 8,57 16,07 4,22 11,45 30,01 J.P. Morgan EMBI 1,11 7,67 16,55 7,30 11,77 30,38 Merafkast 0,07 0,90 0,48 3,09 0,32 0, afkast afkast Var. Argentina Gove ,80 5,25 Republic Of In ,27 8,28 Republic of Argentina ,79 5,75 Arab Republic ,13 8,28 Republic of Argentina ,625 Indonesia Gov Pertamina Persero ,91 11,29 Ændring 1,30 1,59 0,29 5 Philippine Govern ,27 0,52 0,25 6,25 Croatia Govern ,20 0,45 0,25 9,25 Ukraine Govern Var. Russian Federation Ændring 1,96 1,20 0,76 2,65 2,00 0,65 6,375 KazMunaiGaz ,64 1,23 0, Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 4,875 Republic Of S ,41 4,375 Romanian Gove ,26 ForwardFX USD/ DKK 01 Nov 2013 RHS 88,77 ForwardFX USD/ DKK 04 Oct 2013 RHS 14,36 ForwardFX USD/ DKK 04 Oct 2013 LHS 4,36 Var. Russian Federation ,02 8,28 Republic of Argentina ,60 6,375 Hungary Govt ,56 8,75 Republic of Peru ,38 8,25 Lebanon Govern ,27 7 KazMunaiGaz Finan ,24 5,8 Republic Of Ira ,24 Side 20

23 Investeringspleje Kort Afdelingen er en balanceret portefølje, hvilket vil sige, at den investerer i både aktier og obligationer i et bestemt forhold. Som navnet antyder er investeringshorisonten kort, hvorfor obligationer udgør den største andel af porteføljen med ca. 80 pct. Der investeres i obligationer med en forholdsvis lav varighed. Aktieandelen af porteføljen investeres i børsnoterede aktier. Der tilstræbes en global allokering, hvor USA, Europa og Japan udgør de største markeder. Porteføljen bliver forvaltet med en taktisk allokering, hvilket vil sige, at SEB løbende justerer på vægtningen mellem de forskellige aktivklasser og regioner, med henblik på en optimal sammensætning i forhold til den forventede udvikling i den globale økonomi og på de finansielle markeder. Markedsværdi (DKK mio.) 117,8 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,86% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,68% Startdato 20. februar 2001 DK Indre værdi pr ,04 Peter Lorin Rasmussen Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Invest.pleje Kort 1,73 0,01 5,90 2,24 6,99 14,85 Sammensat indeks 2,07 1,55 6,19 4,13 9,64 13,79 Merafkast 0,34 1,54 0,29 1,88 2,64 1,06 afkast afkast Danske Aktier 10,24 Bluebay Emerging Market Local 4,00 SEBInvest Europa Indeks 8,84 3,5 NYK E SDO 2044 IO10 0,29 Access Stratego A/S 5,53 Pengemarked 0, ForwardFX USD/ DKK 01 Nov 2013 RHS 9,71 4 NYK E SDO 2041 ALM 9,17 Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged 8,22 4 NDA 2 SDRO 2017 Jan 7,66 4 RD S SDRO 2016 Jan 7,10 Access Stratego A/S 7,06 SEBInvest Nordamerika Indeks 6,92 3 NDA 2 SDRO 2034 ALM 6,04 2 RD T SDRO 2018 Jan 5,13 AKL SEB Global Emerging Market Equities (Earnest) EUR 5,03 Ændring Access Stratego A/S 6,14 7,06 0,91 AKL SEB Global Emerging Market Equities (Earnest) EUR 6,34 7,11 0,77 4 NDA 2 SDRO 2017 Jan 6,96 7,66 0,70 Ændring 3,5 NYK E SDO 2044 IO10 8,69 4,98 3,71 Bluebay Emerging Market Local 4,28 2,34 1,93 4,74 NYK E JCB 2015 Jan 5,90 4,04 1,87 Allokering på aktiemarkeder / obligationer Danmark Obligationer (grøn) Udenlandske Europa USA Emerging Market Råvarer Aktier (blå) Side 21

24 Investeringspleje Mellemlang Afdelingen er en balanceret portefølje, hvilket vil sige, at den investerer i både aktier og obligationer i et bestemt forhold. Som navnet antyder er investeringshorisonten mellemlang, dvs. 510 år. Obligationer udgør som udgangspunkt 60 pct. af porteføljen. Obligationsdelen består hovedsageligt af danske obligationer, og herudover investeres der i amerikanske og europæiske virksomhedsobligationer samt emerging markets obligationer. Aktieandelen af porteføljen investeres i børsnoterede aktier. Der tilstræbes en global allokering, hvor USA, Europa og Japan udgør de største markeder. Der investeres ligeledes i aktier fra emerging markets. Porteføljen bliver forvaltet med en taktisk allokering, hvilket vil sige, at SEB løbende justerer på vægtningen mellem de forskellige aktivklasser og regioner, med henblik på en optimal sammensætning i forhold til den forventede udvikling. Markedsværdi (DKK mio.) 156,7 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,61% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,84% Startdato 20. februar 2001 DK Indre værdi pr ,27 Peter Lorin Rasmussen Årlige afkast (%) Q3 ÅTD Invest.pleje Mellem. 3,22 2,40 9,17 0,15 11,39 21,82 Sammensat indeks 3,75 4,47 10,15 0,17 12,65 23,76 Merafkast 0,53 2,07 0,98 0,32 1,26 1,94 afkast afkast Danske Aktier 10,24 Lyxor Commodities CRB ETF 1,35 SEBInvest Europa Indeks 8,84 3,5 NYK E SDO 2044 IO10 0,29 SEBInvest Japan Hybrid (DIAM) 6,27 7 Danske Stat , Ændring SEBInvest Europa Indeks 6,22 7,05 0,83 Access Stratego A/S 7,36 8,14 0,78 Danske Aktier 5,12 5,88 0,76 Ændring 3,5 NYK E SDO 2044 IO10 4,23 2,44 1, Allokering på aktiemarkeder / obligationer Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged 13,27 ForwardFX USD/ DKK 01 Nov 2013 RHS 10,78 SEBInvest Nordamerika Indeks 10,61 AKL SEB Global Emerging Market Equities (Earnest) EUR 9,27 Access Stratego A/S 8,14 SEBInvest Europa Indeks 7,05 Danske Aktier 5,88 4 RD S SDRO 2016 Jan 5,33 2 RD T SDRO 2017 jan 4,60 2 RD T SDRO 2018 Jan 4,59 Udenlandske Europa Råvarer USA Danmark Emerging markets Japan Obligationer (grøn) Aktier (blå) Side 22