DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL 2008

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL 2008 Markedskommentar Centralbankerne giver markederne en porøs stabilisering Briefings på marts måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Omlægninger i den risikovillige modelportefølje bar frugt Analyser: Amagerbanken Lån & Spar Bank Biomar Migatronic Carlsberg Nordea Bank Curalogic Nørresundby Bank Danware Roskilde Bank Flügger Sanistål Forstædernes Bank SP Group Kreditbanken SparBank Lastas Spar Nord Bank Lokalbanken i Nordsjæl. Østjydsk Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL 2008 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Centralbankerne giver aktierne en porøs stabilisering Aktiemarkederne har i marts måned fortsat deres usikre balance mellem på den ene side frygten for, at kreditkrisen slår hårdt igennem på realøkonomierne, og på den anden side den dulmende effekt, som centralbankernes indgreb især den amerikanske Federal Reserves. Generelt er markederne over måneden faldet tilbage, dog med undtagelse af en række asiatiske markeder og flere emerging markets. Usikkerheden tog til i løbet af måneden, men en massiv likviditetsindsprøjtning fra især Federal Reserve til det finansielle system var sammen med en betragtelig rentenedsættelse tilstrækkeligt stimulerende til, at markederne genvandt stemningen... side 3 Briefings på marts måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Auriga, SBS, A.P. Møller Maersk, Rockwool og ALKAbelló.... side 5 Omlægninger i den risikovillige modelportefølje bar frugt Den risikovillige modelportefølje kom bedst gennem marts måned med et positivt afkast på 0,61%, mens både den konservative og den risikovillige faldt, nemlig med hhv. 2,83% og 1,77%, hvilket var mere end totalindekset OMXC. Siden årsskiftet er alle tre porteføljer faldet, om end de alle er faldet mindre end markedet.... side 7 ANALYSER Amagerbanken 4010B.AMAR Lån & Spar Bank 4010C.LÅNS BioMar Holding 3020C.BIOM Migatronic 2010D.MIGA Carlsberg 3020A.CARL Nordea Bank 4010A.NORE Curalogic 3520C.CURA Nørresundby Bank 4010D.NØRR Danware 4510C.DANW Roskilde Bank 4010B.ROSK Flügger 1510C.FLUG Sanistål 2010C.SANI Forstædernes Bank 4010B.FORS SP Group 1510D.SPGR Kreditbanken 4010D.KRED Spar Nord 4010B.NOHO Lastas 2550D.LAST Sparbank 4010C.VESB Lokalbanken i Nordsjæl. 4010D.LOKA Østjydsk Bank 4010D.ØSTJ

4 CENTRALBANKERNE GIVER AKTIERNE EN PORØS STABILISERING Aktiemarkederne har i marts måned fortsat deres usikre balance mellem på den ene side frygten for, at kreditkrisen slår hårdt igennem på realøkonomierne, og på den anden side den dulmende effekt, som centralbankernes indgreb har skabt især den amerikanske Federal Reserves. Generelt er markederne over måneden faldet tilbage, dog med undtagelse af en række asiatiske markeder og flere emerging markets. Usikkerheden tog til i løbet af måneden, men en massiv likviditetsindsprøjtning fra især Federal Reserve til det finansielle system var sammen med en betragtelig rentenedsættelse tilstrækkeligt stimulerende til, at markederne genvandt stemningen De fortsatte problemer med subprimeeksponering, som nødvendiggjorde feberredninger af kuldsejlede banker, og som i løbet af marts også førte til rygtedannelse omkring problemer for nogle af de største amerikanske banker som Lehman Brothers, fortonede sig mod månedens slutning. Også selv om både UBS og Lehman Brothers måtte præsentere markedet for massive hensættelser på hhv. USD 19 mia. og USD 4 mia. blev meddelelserne modtaget positivt, idet det viste sig muligt for UBS at styrke sit kapitalgrundlag ved at hente USD 15 mia. ved en kapitaludvidelse. Det tages som bevis for, at det finansielle system ikke er sat ud af kraft, hvilket er en fantastisk lettelse for et kapitalmarked, hvor nerverne sidder uden på tøjet. MSCI World Index faldt over måneden med 2,4% målt i lokal valuta, mens MSCI Europe med 2,9% faldt lidt mere. De nordiske aktiemarkeder har under ét, målt ved MSCI Nordic Countries skvattet noget mere, nemlig hele 4,7%. Fra årsskiftet er det globale aktiemarked således faldet 12,4%, mens Europa er faldet 14,5% og Norden 13,9%. Det amerikanske marked, som alles øjne hviler på, er faldet 9,2% (MSCI North America), og det er ikke overraskende Nasdaq, som er faldet mest, nemlig med 14,1%, mens det bredere industriindeks Standard & Poors 500 kun er gået 9,9% tilbage målt i dollar. Dertil er dollaren jo faldet yderligere til et nyt rekordlavt niveau, hvilket naturligvis vil have en negativ indflydelse på de selskaber, som har dollar som en betydelig faktureringsvaluta, men produktion i f.eks. Euro eller danske kroner. Sammen med energi og råvareprisernes fortsat høje niveau er det et tema, som investorerne skal være opmærksomme på vil være bærende for udviklingen i aktiekurserne. Det er nu ikke alene de stigende priser på mineraler, men i stadig stigende grad også udviklingen inden for basale fødevarer som korn, soya og ris, som dels drives i vejret af en generelt øget efterspørgsel pga. stigende velstand i store dele af verden, herunder også i udviklingslandene, men tillige drives af efterspørgslen efter disse landbrugsafgrøder til produktion af bioethanol, hvor Novozymes og Danisco jo har en betydelig eksponering mod. Netop en vis turbulens i den amerikanske bioethanolbranche som følge af råvareprisudviklingen har over efteråret kølnet investorernes interesse for Novozymes, men vi vurderer fænomenet som forbigående, og nye tal for bioethanolproduktionen i USA taler da også for, at væksten fortsætter. Det er dog først når industrien kommer igennem med 2. generationsteknologien, hvor man kan producere bioethanol fra affald og ikke fødevarer, at fundamentet for alvor er på plads. Subprimespøgelset og et sandsynligt massivt fald i ejendomspriserne lurer således fortsat over de globale aktiemarkeder, og det er vores vurdering, at stimulanser fra centralbanker kan udglatte nogle bump på vejen, men at luften må ud af ballonen, før vi finder en fornuftig 3

5 ligevægtstilstand i ejendomspriserne, der afspejler, hvad almindelige husstandsindkomster kan betale for boliger, også når renteniveauet stabiliserer sig uden kunstige stimuli fra centralbankchefer verden over. Det danske aktiemarked slap relativt nådigt gennem marts måned med et beskedent fald på 1,3% for totalindekset OMXC og på blot 0,7% for OMXC20indekset. Finanssektoren faldt med 3,8%, og er efter vores vurdering fortsat belastet af, at udlandet ikke mindst i Danske Banks tilfælde ikke helt gennemskuer den særlige danske realkreditmodel, hvor banken i forhold til sin tilsyneladende massive eksponering mod realkreditmarkedet kun bærer en mindre del af risikoen, som ligger hos obligationsejerne. Ganske vist har Danske Bank selvskabte udfordringer ved integrering af de tilkøbte udenlandske banker, hvor der i marts blev arbejdet intensivt med overflytning af Sampo Bank til koncernens ITplatform, men vi finder fortsat, at faldet i aktien er overdrevet. Forbrugsgodesektoren stod for et fald på 6,8%, og der er ingen tvivl om, at faldet i boligpriserne nu for alvor afspejler sig i tilbageholdenhed fra forbrugernes side. Man ser det inden for boligindretning, beklædning og ikke mindst Bang & Olufsen mærker afmatningen. Salget af B&Oprodukter faldt i 3. kvartal af selskabets skæve regnskabsår med hele 29% i Danmark, 25% i Storbritannien og 16% i Tyskland. Det er rystende læsning, og der forestår en betydelig udfordring for den ny ledelse. Materialer er en sektor, som med en stigning på 4,2% har løftet sig pænt i marts måned. Den store udslagsgivende faktor har været Auriga, som vi tog ind i vores risikovillige modelportefølje i for en måned siden. Regnskabet, som blev offentliggjort den 27. marts, var mht nogenlunde på niveau med det forventede, men udmeldingerne for fremtiden overraskede markedet positivt. Reaktionen var da også særdeles positiv, da aktien umiddelbart steg ca. 27% i dagene efter årsrapporteringen. En anden, om end markant mindre, turnaroundhistorie fra marts er DanTruckHeden. Efter år med gentagne restruktureringer og massive underskud synes der med aflæggelsen af 2007 regnskabet at være skabt tro på, at udviklingen er vendt. Ganske vist var selve 2007resultatet væsentligt positivt påvirket af engangsindtægter fra avancer ved ejendomssalg, men den underliggende drift viser en flot udvikling, som yderligere forventes fortsat i Det er gode beviser på, at det kan betale sig at lede efter restruktureringshistorier i aktiemarkedet, fordi forskellen i værdiansættelse af tabsgivende og overskudsgivende selskaber er så markant. Det hænger noget sammen med risikopræmien, som markedet kræver, ændrer sig voldsomt, når man bevæger sig fra at være en usund virksomhed til at være en sund virksomhed, hvor man kan have tillid til DCFmodellernes fremskrivninger af den positive indtjeningsudvikling. Det er lidt med samme begrundelse, vi tog SAS ind i den risikovillige modelportefølje, idet vi er bevidst om, at der her er større udestående risikoforhold, som skal afklares, før investorerne vil have tillid til, at nulpunktsomsætningen for alvor bliver passeret. Der er dog konkurrenter, som klarer det, f.eks. Lufthansa. Men de fortsatte problemer med omkostningsbasen, herunder de problemfulde forhold til visse personalegrupper, og risiko for en negativ konjunkturelt betinget effekt, skal man være opmærksom på. Generelt tror vi, at aktiemarkederne fortsat vil være presset af et faldende ejendomsmarked og stigende inflation pga. stigende energi og råvarepriser, hvilket vil påvirke forbruget i negativ retning. Centralbankerne vil imidlertid søge at stimulere finansmarkederne. 4

6 BRIEFING PÅ MARTS MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Auriga, SBS, A.P. Møller Maersk, Rockwool og ALKAbelló Auriga har høje vækstambitioner med ren Cheminovastrategi Auriga præsterede for de fortsættende aktiviteter en omsætningsvækst på 8% til mio. kr., hvilket oversteg både vores og markedets forventninger på hhv mio. kr. og mio. kr. Reguleret for den betydelige negative resultateffekt af salget af Hardi til indre værdi, men hvor man måtte nedskrive koncerngoodwill på 169 mio. kr., kom årets resultat før skat med 83 mio. kr. lidt svagere ud end konsensusestimatet på 93 mio. kr. og vores estimat på 100 mio. kr. Nettoresultatet endte på 52 mio. kr. mod konsensus på 34 mio. kr., mens vores estimat før goodwillnedskrivninge lød på 73 mio. kr. Den agrokemiske industri oplever globalt en fremgang, som Cheminova den eneste fortsættende virksomhed i Auriga vurderes at have gode muligheder for og ambitioner at udnytte. Allerede nu tager Cheminova markedsandele. For 2008 forventer ledelsen en omsætningsvækst på ca. 15% til godt 5 mia. kr. og et resultat før skat på mio. kr. EBITmargin ventes på 67%. Målet er ved organisk vækst at nå 5,5 mia. kr. i 2010, hvortil skal lægges ca. 300 mio. kr. fra købet af 5 af tyske Stähler samt evt. yderligere akkvisitioner, og EBITmargin ventes på ca.1. De globalt stigende priser på landbrugsprodukter stimulerer efterspørgselsudviklingen, og den strukturelle udvikling i branchen udgør et betydeligt potentiale for Cheminova. En normalisering af flere ugunstige forhold i 2006 og 2007 vil på den korte horisont løfte indtjeningen, som dog fortsat vil være belastet af en svag USD. Aurigaaktien handles til en P/E på 2008estimat på 15,7 faldende til 13,4 i på 2009estimatet, hvilket anses som fornugftigt, og vores DCFvaluation indikerer nu en far værdi på 185 kr. pr. aktie. En opjustering af ledelsens udmeldinger anses som en oplagt kurstrigger, og den stærke udvikling understøtter vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 2 (Overvægt). Scandinavian Brake Systems anbefaling nedjusteret Selskabet, der opererer inden for produktion af friktionsudstyr og dieselpartikelfiltre, offentliggjorde årsrapport 28. marts blev i øvrigt i lighed med resultatudmeldingerne for 2008 ikke noget at skrive hjem om. Året var kendetegnet ved svære markedsvilkår for de traditionelle aktivitetsområder (friktionsudstyr), mens udviklingen i Notox (dieselpartikelfiltre), trods færdiggørelsen af fabrikken i Svendborg, var særdeles træg og skuffende ser ikke ud til at blive meget bedre, så den aktuelle prissætning skal sættes i forhold til det langsigtede potentiale. En vurdering af aktien kræver, at man ser på aktien som en todelt forretning. Det oprindelige forretningsområde friktionsudstyr har store problemer på grund af markedsvilkårene. Især det 5

7 tyske marked har været kendetegnet ved lavt bilsalg, hvilket har medført markant faldende resultater i Ledelsen forventer dog, at indtjeningen i 2008 kommer tilbage på niveau med Den anden del af forretningen Notox som producerer dieselpartikelfiltre har trods stor investering i en helt ny fabrik i Svendborg ikke haft den udvikling som ledelsen oprindelig forventede. Penetrering af markedet har vist sig at være en betydelig udfordring. Et marked som domineres af to japanske producenter. I 2008 venter koncernen, at Notox vil give et underskud på 6070 mio. kr., mens hele koncernen ventes at realisere et nulresultat ekskl. engangsposter. Ses bort fra Notox handler aktien til omkring 13 gange indtjeningen, hvilket må betegnes som dyrt for friktionsområdet isoleret set. Aktiens pris indebærer derfor, at Notox kommer på banen, og ledelsen udtrykker da også positive forventninger omkring en omsætning på 2 mia. kr. i 2015 i Notox. Vi anser dog usikkerheden for såvel hele markedets udvikling såvel som Notox konkurrencemæssige fordele som ganske usikre, og samtidig ser vi på den kortsigtede bane sandsynlighed for overvejende negativ nyhedsstrøm. Vi sænker derfor anbefalingen fra 3 (Hold) til 4 (Sælg). A.P. Møller Mærsk kom lidt bedre ud af 2007 end ventet forsigtige forventninger til 2008 APM realiserede for 2007 et nettoresultat på mio. kr., hvilket var bedre end forventet. Det bemærkes, at både omsætningen og primær drift er realiseret hhv. en smule og pænt over vores og konsensusestimaterne, mens skatter (herunder kulbrinteskat) har været højere. Samlet set kom APMGruppen således stærkere ud af 2007 end ventet, dels hjulpet af avancer ved salg af skibe og rigge i Tank, Offshore og Anden Skibsfart, dels også båret af en vending i nettoresultatet i Container fra mio. kr. til mio. kr. Ledelsen melder forsigtigt ud i lyset af de store usikkerheder om bl.a. den globale økonomi, oliepris og dollarkurs, og forventer et nettoresultat i størrelsesorden 1820 mia. kr., hvilket er lavere end både vore og markedets forventninger, og vi sænker vores estimat til 20,5 mia. kr. Ledelsen udmeldinger er givet under forudsætning af en dollarkurs på 5,00 kr. og indtægter på ca. USD 200m ifm omorganisering af biltransportaktiviteter. Der overvejes salg af ikkestrategiske aktiver, som kan forbedre resultatet med ca. USD 800m svarende til 4 mia. kr. APMaktien handler med et P/Eniveau på ca. 10,4 relativt billigt, idet man må holde sig for øje, at konjunkturerne er i top, mens der omvendt er et yderligere betydeligt internt forbedringpotentiale. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på ca kr. pr. aktie. Den stigende oliepris har netto haft en negativ effekt på indtjeningen, og tendensen til yderligere stigning udgør derfor en negativ kurstrigger. Frasalget af ikkestrategiske aktiver vil omvendt trigge kursen positivt. og vi fastholder på den baggrund vores anbefaling på HOLD, idet aktien overordnet må karakteriseres som relativt billig. Vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 3 (Neutral), idet aktien overordnet må karakteriseres som relativt billig. 6

8 Rockwool melder lavt ud for 2008 men det langsigtede potentiale er intakt Med investeringsniveau som i 2007 steg godt 6 til 1,6 mia. kr. og som yderligere øges til 2 mia. kr. i 2008 tilkendegiver ledelsen sin tro på det langsigtede potentiale. Rockwool vil dog ikke være upåvirket af hverken den globale økonomiske afmatning eller stigende råvare, energi og logistikomkostninger, og ledelsen melder markant svagere ud for 2008 end vi og markedet har forventet. Koncernen leverede for 2007 et nettoresultat på mio. kr., hvilket var bedre end ventet af både os og markedet, selv om koncernomsætningen med 13.9 mia. kr. var lidt lavere end ventet og udmeldt. Ledelsen oplyser, at man med udviklingen sidst på året må erkende, at Rockwool ikke er upåvirket af udsigten til en afmatning i den globale økonomiske vækst. For 2008 forventer ledelsen en relativ hård opbremsning med en nulvækst i koncernomsætningen og et resultat efter skat på ca. 1,3 mia. kr., hvilket ligger markant under vores hidtidige estimat og konsensusestimatet på hhv mio. kr. og mio. kr. Vi vurderer, at udmeldingen er ganske konservativ, men udfodringerne på det korte sigt er udfordrende. Ud over en normalisering af udbuds og efterspørgselsbalancen og pres på omkostningerne, vil EBITmargin være presset af de senere års etablering af nye fabrikker, som ofte vil være underskudsgivende i de første 3 4 år. Vores DCFvaluation indikerer er fair værdi på ca kr. pr. aktie. De kortsigtede triggere kan være svære at se 1. kvartal ventes svagt men en eventuel opjustering i løbet af året vurderes ikke at kunne genskabe lidt af køberinteressen. Samlet set er det vores vurdering, at det langsigtede potentiale drevet af høj energipris samt politisk fokus på klimatemaet er særdeles intakt, og vi fastholder derfor vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Ledelsen i ALKAbello tror på potentialet i Grazax og investerer 550 mio. kr. i produktionsfaciliteter Interessen ved ALKAbellos 2007rapportering, hvor resultatet lå under lidt vores estimat men over konsensus, var især rettet mod fremtiden. Ledelsen var relativt afdæmpet i sin udmelding om 2008, hvor der ventes en omsætning på mio. kr., svarende til en vækst på 13% 17%. Vi havde forventet, at Grazaxsalget allerede i år for alvor ville løfte omsætningen op til 2,75 mia. kr. Især udmeldingen for resultatet før skat skuffer imidlertid med et niveau på mio. kr., idet vi havde forventet 450 mio. kr. og konsensusestimatet lå på 153 mio. kr. Der investeres 550 mio. kr. i udvidelse af produktionen, hvilket anses at afspejle ledelsens forventninger til potentialet for Grazax. Vi vurderer fortsat, at der eksisterer et betydeligt potentiale i de tabletbaserede vacciner, herunder Grazax, om end at penetrering sker mere moderat end først antaget. De store forventninger til græspollentabletten Grazax, som fik markedet til at handle ALKAbello voldsomt op efter myndighedsgodkendelsen, er nu helt væk, og værdiansættelsen er nu lavere end før godkendelsen. I en samlet vurdering af den solide indtjeningsvækst i kerneforretningen og Grazaxpotentialet finder vi ingen anledning til at ændre vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). ALKAbelloaktien handler til et P/Eniveau på ca. 30, men indtjeningen er kraftigt belastet af de ekstraordinært høje omkostninger ifm. lanceringen af Grazax. Vi vurderer, at en fair værdi baseret på DCFvaluation er på ca kr. pr. aktie. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 4,03%, 3 år +84,26 % (frem til den 31. marts) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,7 2,2% 7,8% 11/2005 Danske Bank ,8 8,1% 58, 09/2001 DSV ,1 4,7% 240,3% 09/2004 Novo Nordisk ,4 0,9% 201,3% 07/2003 Per Aarsleff ,0 8,6% 198,7% 07/2004 Rockwool International ,5 9,5% 75,2% 07/2005 Satair ,1 11,2% 25,6% 10/2007 TrygVesta ,5 7,7% 12,2% 04/2007 UP ,5 7,7% 95,7% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Modelporteføljen for den konservative investor faldt i marts 2,83% mod markedets fald på 1,31% og satte dermed noget af sit forspring fra årsskiftet over styr. I år er porteføljen således faldet med 8,15%, mens markedet er faldet 9,21%, mens afkastet på 1 års sigt har været 4,03% mod markedets 8,64%. Værst er det i marts gået ud over Satairaktien, som med et fald på 11,2% dels har været påvirket af den faldende dollar, dels af frygten for afmatning, som typisk rammer flyselskaberne relativt hårdt. Men også Rockwool og Per Aarsleff har med fald på 9,5% og 8,6% bidraget negativt. Endelig er Danske Bank faldet 8,1% som følge af den generelle uro på de internationale kreditmarkeder og i nogen grad også udmeldingerne om, at integreringen af finske Sampo er mere udfordrende, end de irske tilkøb. Bedst har TrygVesta klaret sig med en stigning på 7,7% i marts, mens også DSV har med et positivt afkast på 4,7% vist positive takter. Endelig er det glædeligt, at hårdt prøvede A.P. Møller Mærsk i marts bidrog positivt til porteføljens afkast med 2,2%. Vi fastholder porteføljens sammensætning DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /032008) Portefølje +84,26% OM XC +38,46%

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 3,16 % 3 år +122,62 % (frem til den 31. marts) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAbelló ,0 11,2% 50,2% 11/2006 Auriga ,0 31,9% 31,9% 03/2008 FLSmidth & Co ,5 0,3% 433,2% 11/2005 Migatronic ,9 3,5% 2,4% 10/2005 Novozymes ,7 0,1% 67,1% 03/2007 SAS ,4 1,4% 1,4% 03/2008 SimCorp ,2 4, 75, 07/2005 Thrane & Thrane ,4 11,2% 18,7% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,4 5, 359,6% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Omlægningerne i begyndelsen af marts i modelporteføljen for den risikovillige investor gav bonus. Særligt købet af Auriga var godt timet, og aktien har med en stigning siden købet på hele 31,9% betydet at porteføljens afkast i marts blev positivt med 0,61% mod markedets fald på 1,31%. Porteføljen har dermed også indhentet sit efterslæb fra årsskiftet og ligger med et afkast i år på 7,87% foran markedets afkast på 9,21%. På et års sigt er porteføljens afkast positiv med 3,16% mod markedets 8,64%. Vores overvejelser om at tage SAS eller GN Store Nord ind i porteføljen kan man efterfølgende konstatere faldt forkert ud på det korte sigt, hvor GNaktien skød i vejret på en positiv modtagelse af ReSounds nye høreapparater. SASaktien klarede dog et positivt afkast på 1,4% siden vi købte den. I øvrigt var der en stigning på 11,2% i ALKAbello, som dog fortsat ligger lavere, end før Grazax blev godkendt og ca. er halveret siden vi købte den. ØK har fortsat sin positive udvikling trods nationaliseringsfrygt i Venezuela og er steget 5, i marts. Thrane & Thrane faldt hele 11,2% og SimCorp 4,, hvilket vurderes at være cyklisk betinget DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /032008) Portefølje +122,62% OM XC +38,46%

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 1,09%, Afkast 3 år +65,19 % (frem til den 31. marts) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,7 2,2% 25,2% 07/2004 Danske Bank ,8 8,1% 37,9% 07/2004 FLSmidth & Co ,5 0,3% 436,7% 12/2004 Flügger ,0 4,3% 15,4% 11/2005 Novo Nordisk ,4 4,8% 116,7% 07/2004 Novozymes ,7 0,1% 61,9% 07/2004 Per Aarsleff ,0 8,6% 141,9% 12/2004 Rockwool International ,5 9,5% 25,4% 03/2007 Satair ,1 11,2% 25,6% 10/2007 Simcorp ,2 4, 81,3% 07/2005 TrygVesta ,5 7,7% 1,2% 03/2007 Vestas Wind Systems ,9 2,9% 89,4% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,4 5, 334,1% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer, (4 Køb, 4 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje har med et fald på 1,77% tabt lidt i forhold til indeks men ligger stadig 2,16% point bedre end markedet siden Nytår, og på et års sigt har porteføljen leveret +1,09% mod OMXC s 8,64%. Den gode spredning med en tilstræbt sektorfordeling som sektorvægtene i OMXC, og et aktievalg inden for hver sektor efter vore foretrukne aktier, har således givet resultater. Det giver også en stabilitet, selv i en måned, hvor der er stor spedning i de enkelte aktiers afkast. TrygVesta, ØK, Vestas og A.P. Møller Mærsk har således trukket op med afkast på hhv. 7,7%, 5,, 2,9% og 2,2%, mens Satair, Rockwool, sidste måneds topspringer Per Aarsleff og Danske Bank tabte hhv. 11,5%, 9,5%, 8,6% og 8,1%. Der ses tydeligt en negativ stemning over for konjunkturfølsomme (cykliske) aktier pga. frygten for egentlig recession i USA, som også vil sprede sig, fortsat stor usikkerhed på kreditmarkederne og udfordringer for selskaber, der fakturerer i dollar. Vi har foreløbig ikke foretaget justeringer i den indeksbaserede modelportefølje med direkte sigte på tilpasning til svagere konjunkturer, da vi finder spredningen ganske god, og vi fastholder da også porteføljens sammensætning DAAIndeksbaseret vs. OMXC (01/ /032008) Indeksportefølje +65,19% OM XC +38,46%

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 7,4 25,6% 61,1% 07/2004 Dicentia 12,4 4,8% 61,3% 07/2007 Europeinvestment 0,5 37,6% 96,6% 08/2007 Holdings. af 25. nov ,2 12,7% 63,9% 07/2007 Mondo 2,4 0,4% 59,4% 10/2007 Olicom 1,8 44,6% 52,9% 12/2006 Århus Elite 11,5 5,2% 35,2% 08/2001 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispos itioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) DanTruck 13,9 19,4% Klima Invest 3,0 6,9% Mondo 2,6 0,4% Østjydsk Bank 2,5 3,6% Olicom 2,2 44,6% Hedegaard 2,1 30,6% expedit 2,0 20,7% Ringkjøbing Bank 1,9 1,9% Møns Bank 1,8 3,2% Exiqon 1,5 2,9% Dantruck var den relativt mest handlede aktie i den forgangne uge efter et ganske nydeligt regnskab for Selskabet oplevede et turnaround med et resultat før skat på hele 22,1 mio. kr. efter en række års utilfredsstillende resultater og især underskuddet i 2006 på hele 9,4 mio. kr. Renset for frasalg af ejendomme var overskuddet før skat dog 5,4 mio. kr. Aktien steg oven på regnskabet straks fra 37 kr. pr. aktie til 42 kr. pr aktie. Siden er aktien steget yderligere til 44 kr. pr aktie, og den seneste måneds afkast har således været 19,4 pct. 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 18. marts Columbus IT Partner har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier á nominelt 1,25 kr i forbindelse med en rettet emission. Tegningskursen var 6,8341 kr. pr. aktie og aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 18. marts. 9. april Nørresundby Bank har med virkning fra den 9. april ændret aktiestørrelse og ISINkode. Den nominelle værdi er således ændret fra 100 kr. pr. aktie til 10 kr. pr. aktie. Antallet af aktier er samtidig øget med en faktor 10 således, at den nominelle værdi af aktiekapitalen fortsat er 46 mio. kr. Ændringer af noteringer den seneste måned Der er ikke foretaget ændringer af noteringer den seneste måned 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 310 maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar OMXCB KFMX maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar MIDCAP + SMALLCAP maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 250 maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 170 maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 450 maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar FINANS IT maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 300 maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar TELEKOMMUNIKATION FORSYNING maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 800 maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING April 2008 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 12/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 10/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 1/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BONUSBANKEN 12/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 4/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 3/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 2/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB ERRIA EUROPEINVESTMENT 6/ D.LIVE EUROINVESTOR.COM 9/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ B.FLSB FLÜGGER B 4/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 1/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 3/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF

17 GRIFFIN IV BERLIN 11/ D.GRIV G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 2/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/ D.BODI H+H INTERNATIONAL 8/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH 4040D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 4020D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 1/ B.NEUR NKT HOLDING 10/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 12/ B.NORD NORDIC TANKERS 10/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 04/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 3/ A.NOVO NOVOZYMES 3/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 1/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR RELLA HOLDING 2/ D.RELL RENEWAGY 10/ D.ITHB RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 12/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 10/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 1/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 3/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 1/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.VESB SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPARREKASSEN HVETBO 4010C.HVET SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 2/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 3/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 3/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 2/ D.TRIF TRYGVESTA 3/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 12/ A.WILD ØK 1/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.HADS PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

18 DAA AMAGERBANKEN STK 20 DAGSKURS 193,45 DATO B.AMAR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,5 2008e 5,2 2009e 5,2 P/CE ,4 2008e 2,1 2009e 2,1 PEG 2007 N/M 2008e 1,2 2009e 1,2 COST RATIO ,3 2008e 52,8 2009e 54,4 YIELD 4,03 ROE 17,7 K/I 0,93 BETA (3år) 1, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,57 % 12 MDR 47,61 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,22 % 12 MDR 30,99 % GRUPPENS P/E 15,44 GRUPPENS K/I 2,48 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 12,99 % 12 MDR 42,44 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD EPS ,00 17,94 8,83 16,40 47, ,00 19,81 9,18 20,46 54, ,00 30,17 8,81 38, ,00 27,48 8,21 45,34 103, ,00 18,08 7,46 35,43 81,58 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier 93,54 SENESTE EMISSION Marts 2003: kr. nye aktier til kurs 100 med fortegningsret i forholdet 10:1 36,97 36,97 90,61 90,61 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Amagerbanken er en hovedstadsbank med 13 filialer placeret på Amager, 11 i det øvrige Københavnsområde, to Århus og en i Odense, og i 2008 åbnes en afdeling i Hørsholm. Banken satser på at være et alternativ til storbankerne der er stor nok til at kunne tilbyde de samme produkter og teknologiske løsninger og samtidig bevare den tætte kontakt til kunden. Amagerbanken har kunder. De vigtigste datterselskab er AB Finans A/S og desuden ejes et par ejendomsselskaber. Koncernens balance, der ultimo 2007 andrager 31,1 mia. kr. fordeler sig således på hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (9%) Bankgæld (29%) Udlån (79%) Indlån (48%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (11%) Fondsbeholdning (8%) Ansvarlig kapital (12%) Koncernen havde i 2007 gns. 575 heltidsmedarbejdere. DIREKTION Knud Christensen, Allan Ottsen, Jørgen Brændstrup BESTYRELSE N. E. Nielsen, Villy Rasmussen, Bent Müller, Henrik Zimino, Anne Borre (mv), John Skafte (mv) HOVEDAKTIONÆRER Nykredit 9,9, PFA 5,7 FONDSKODE RIC AMAG.CO Basisindtjeningen før nedskrivninger steg pænt i 2007: +34% til 581 mio kr, men da tilbageførsel af hensættelser blev afløst af et mindre tab på 18 mio kr og da banken samtidig måtte konstatere et kurstab på sin beholdning af Jeudan aktier på 60 mio kr, viste resultatet før skat en tilbagegang på 25% til 494 mio kr. Retfærdigvis skal det dog siges at 2006 var positvt påvirket af avance ved salg af aktier i Totalkredit. Basisindtægterne steg 24% til mio kr som følge af et generelt højt aktivitetsniveau. Nettorenteindtægter beløb sig til 723 mio kr, en stigning på 29%. Gebyr og provisionsindtægter voksede med 14% til 364 mio kr. I dette tal er dog indeholdt en avance på 30 mio kr vedr salg af fast ejendom. Omkostningerne steg med hele 13%, hvoraf ca halvdelen skyldtes et forøget antal medarbejdere. Omkostningsprocenten faldt dog fra 53,5% i 2006 til 49,4% i Indtjeningen pr om kostningskrone lå på 1,8. Kursreguleringer (inkl Jeudan) gav et samlet minus på 68 mio kr. Solvensprocenten var ultimo ,5, mens overdækningen i forhold lovkravet var 72%. Efter flere års stigning blev udbyttet fastholdt på 7,80 kr per aktie. For 2008 forventer ledelsen en mere afdæmpet vækst i lyset af de svagere økonomiske konjunkturer, lavere omkostningsvækst, uændret rentemarginal, relativt beskedne nedskrivninger og basisindtjening før nedskrivninger i intervallet mio kr dvs noget under niveauet i Boligaktiviteterne i Storkøbenhavn vil fortsat være af stor betydning for udviklingen i forretningsomfang og indtjening og banken budgetterer med et aktivitetsniveau som i 2007.

19 DAA BIOMAR HOLDING STK 20 DAGSKURS 184,68 DATO C.BIOM DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,1 2008e 10,2 2009e 10,7 P/CE ,5 2008e 6,6 2009e 6,9 PEG 2007 N/M 2008e 0,2 2009e N/M EV/EBITDA ,3 2008e 7,4 2009e 7,0 YIELD 2,17 ROE 17,9 K/I 1,85 BETA (3år) 1, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS. A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,02 % 12 MDR 45,70 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 2 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,71 % 12 MDR 43,80 % GRUPPENS P/E 16,56 GRUPPENS K/I 2,21 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 10,48 % 12 MDR 40,34 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT e e NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % EGENKAP. FORRENTNING % SOLIDITETSGRAD EPS ,00 19,66 59,74 30,23 12, ,00 5,18 71,31 6,15 14, ,00 15,22 47,47 15,01 24, ,00 26,68 49,62 21,87 28, ,00 11,97 36,90 11,45 19,48 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier SENESTE EMISSION Maj 1990: kr. fondsaktier ved at hver aktie af 250 kr. forhøjedes til 300 kr. og derefter opdeltes i 3 aktier af 100 kr ,18 17,27 27,73 26,61 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE BioMar Holding A/S (det tidligere Treka A/S og før det Korn og Foderstof Kompagniet) består efter afhændelsen i 2002 af landbrugs, handels og transportaktiviteterne af et forretningsområde. BioMar er verdens tredje største producent af foder til akvakultur industrien, med en global markedsandel på mellem 1 og 25% indenfor segmenterne laks, ørred, havaborre og brasen. Faldende bestand og kvotaer på vildt fangede fisk betyder at væksten i akvakultur industrien forventes at være mellem 5% og 1 om året frem til Selskabet har produktion i Danmark, Skotland, Frankrig, Grækenland, Norge og Chile. Koncernen beskæftigede ultimo ansatte. DIREKTION Nils Agnar Brunborg BESTYRELSE Jens Bjerg Sørensen, Per Møller, Jørn Ankær Thomsen, Asbjørn Reinkind HOVEDAKTIONÆRER Schouw & Co. 68,82% FONDSKODE RIC BIOMAR.CO På flere måder var 2007 et begivenhedsrigt år for BioMar det første år under den ny vækststrategi "Going for Global Growth", som skal bringe Bio Mars omsætning op på 56 mia. kr. i Akkvisitionen af Provini's fiske foderaktiviteter med en omsætning på ca. 1,3 mia. kr. var et vigtigt skridt heri, men året blev også præget af nedjusteringer som følge af tekniske vanskeligheder med indkøring af nye fabrikker samt udebleven markedsvækst pga. sygdomme blandt fiskene både i Chile og i Nordsøområdet. Koncernens nettoomsætning steg fra mio. kr. i 2006 til mio. kr., hvilket var lavere end ledelsens udmelding på ca. 3,8 mia. kr. Væksten var på 12%, hvoraf volumenvæksten udgjorde ca. 7% point. Resten skyldes råvareprisstigninger. EBIT blev realiseret med 163 mio. kr. at sammenligne med 202 mio. kr. i 2006, når der justeres for pensionsreguleringen pga. Fi nanstilsynets krav. Det samlede resultat af fortsættende aktiviteter faldt fra 181 mio. kr. til 128 mio. kr. svarende til udmeldingerne på 125 mio. kr. Ophørende aktiviteter, hvorunder Sjøtroll Havbruk rubriceres, bidrog med beskedne 19 mio. kr. mod 74 mio. kr. i 2006, hvoraf 12 mio. kr. tilfalder minoritetsaktionærerne, men indtjeningen er påvirket negativt med 50 mio. kr. ved en regnskabsmæssig disposition. Resultatet afspejler dog et betydeligt fald i Sjötroll Havbruks indtjening pga. lavere laksepriser. For 2008 ventes en omsætning på ca. 5 mia. kr. og et EBITniveau på mio. kr., og et resultat af fortsættende aktiviteter på mio. kr. Også Sjötroll venter forbedret indtjening, men vurderingen er meget usikker.

20 DAA CARLSBERG STK 20 DAGSKURS 649,60 DATO A.CARL DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,6 2008e 15,7 2009e 14,2 P/CE ,6 2008e 5,9 2009e 7,6 PEG ,0 2008e 0,6 2009e 1,0 EV/EBITDA ,1 2008e 8,7 2009e 8,1 YIELD 0,92 ROE 16,9 K/I 2,66 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH UGE OMS GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 9,21 % 12 MDR 7,58 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 2 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,02 % 12 MDR 11,33 % GRUPPENS P/E 16,56 GRUPPENS K/I 2,21 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,67 % 12 MDR 18,19 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER SKAT NETTO RESULTAT RESULTAT TIL ANALYSE AKTIEKAPITAL EGENKAPITAL DIVIDENDE % 25,00 25,00 25,00 30,00 30,00 EGENKAP. FORRENTNING % 8,65 3,71 6,86 10,59 12,68 SOLIDITETSGRAD 24,14 25,40 28,81 30,11 30,42 EPS 13,67 6,34 14,55 24,70 30,11 41,30 45,88 CEPS 55,36 68,03 51,84 32,28 67,40 79,31 85,21 AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING SENESTE EMISSION Årsafslutning: DKK A Aktier Marts 2004: Notering af nom kr. Baktier til kurs Generalforsamling: DKK B Aktier 225 franko med forteg ningsret i forholdet 4:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: DIREKTION Jørgen Buhl Rasmussen, CFO Jørn P. Jensen A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A FORRETNINGSOMRÅDE Carlsberg A/S er blandt de førende europæiske bryggerier med en stærkt dominerende markedsposition i Danmark og en betydende andel på flere europæiske og asiatiske markeder. Carlsberg A/S ejer 10 af Carlsberg Breweries, der blev etableret i 2001 ved en fusion af bryggeriaktiviteterne med norske Orklas. Carlsberg Breweries omfatter bl.a. Carlsberg Bryggerierne, Tuborgs Bryggerier, samt en række datter og associerede virksomheder. Desuden ejer Carlsberg A/S 5 af Baltic Beverages Holding (BBH), 51% af CocaCola Nordic Beverage (CCNB) og 28% af Royal Scandinavia. Af Carlsbergs ølsalg på 101 mio. hl. afsættes 95% i udlandet. Omsætningen er geografisk fordelt med 66% i Vesteuropa, 19% i Baltic Beverages Holding, 9% i Østeuropa og 6% i Asien. De største enkeltmarkeder i Europa er Rusland, Storbritannien, Polen, Portugal, Ukraine, Sverige og Schweiz. Uden for Europa er det Sydkorea, Malaysia, Thailand og Kina. I Danmark er markedsandelen på øl 62% og 51% på læskedrikke. Antal ansatte i 2006: BESTYRELSE Povl KrogsgaardLarsen, Jens Bigum, Søren BjerreNielsen, A. Michelsen, P. Øhrgaard, F. Besenbacher, H. Dyremose, Niels Kærgård, 4 mv. rep. HOVEDAKTIONÆRER Carlsberg Fondet 51,33% (81,92%), Franklin Resources 5,03% (0,84%) FONDSKODE RIC CARLb.CO Carlsbergs og Heinekens bud på Scottish & Newcastle(S&N) blev efter lang tids stillingskrig accepteret af S&Ns bestyrelse i januar og Carlsberg opnår dermed kontrol med det russiske guldæg BBH 10. Handelen forventes endeligt på plads i løbet af 1. halvår. Desuden overtages Kronenbourg bryggerierne i Frankrig og Mythos i Grækenland. Der tales om synergigevin ster på 300 mio.kr., hvilket også er hårdt tiltrængt da stort set hele førhøjel sen af købesummen i forhold til det oprindelige bud bliver finansieret af Carlsberg. Købet skal delvis finansieres af en aktieemission hvor vilkårene endnu er ukendte. Regnskabsmeddelelsen for 2007 gav et generelt positivt indtryk med 11% vækst i volumen, 9% vækst i priser og et primært resultat af drikkevareaktiviteterne 25% over Væksten afspejler øgede markedsandele på vigitige markeder som Danmark, Storbritanien og Tyskland. Hertil kommer BBH der fortsat imponerer med vækst i omsætning og EBIT på 3. Et tilsvarende positivt billede tegner sig i Østeuropa hvor EBIT steg med hele 254% til 477 mio kr, primært pga en markant forbedring af den polske operation. Excellenceprogrammerne giver fortsat resultater og i Vesteuropa er salgs og distributionsomkostninger reduceret med 5% og administrationsomkostninger med 8%, hvilket har kompenseret for stigende råvarepriser. Salgspriserne er samtidig hævet med 23% i Vesteuropa, men yderligere prisstigninger er nødvendige, også i andre regioner. På den negative side er et stagnerende primært driftsresultat i Asien pga ændret forretningsmodel i Malaysia og mere beherskede forventninger til BBH for