Update Q1 17 / TDC. Alm Brand MARKETS. 08. Maj 2017, kl , kurs 35,8. Fortsat operationelle risici, men momentum i privat rigtig

Transkript

1 Alm Brand MARKETS Michael Friis Jørgensen Chef Aktieanalytiker, Cand.merc. Telefon Mobil Update Q1 17 / TDC Anbefaling: Neutral (Neutral) / Kursmål: DKK 40 (37) Fortsat operationelle risici, men momentum i privat rigtig 08. Maj 2017, kl , kurs 35,8

2 Momentum stærk, men fortsat risici Q1 17: Stjernen i regnskabet var klart privatdelen, hvor de underliggende parametre for første gang udviste en fremgang, hvor man ikke skulle have mikroskopet frem for at kalde det en vending. Erhverv er fortsat presset, og det er også her der fortsat synes at være de største operationelle risici fremadrettet. Den danske Kabel tv forretning var som ventet, men der fortsat ikke nogen tegn på strategi omkring øget indhold (bokse) vil virke. Omkostningsudviklingen var mere end tilfredsstillende. Begge disse faktorer betød, at indtjeningen (renset for engangsindtægter), kom markant (i TDC sammenhæng) bedre ud end ventet Guidance: Blev som ventet fastholdt, men Q1 17 resultater peger på et årsresultat over den nuværende guidance. Vi har ikke lavet væsentlige ændringer til vores estimater, idet vi allerede ligger over toppen af guidance-intervallet. Det samme billede gør sig gældende i markedets forventninger, og vi forventer derfor heller ikke de store estimatjusteringer her, Valuation: Vi fastholder vores fordeling af vægtning imellem operationelt cash flow/dividende samt M&A 70%/30% I M&A scenariet vurderer vi, at et salg af TDC vil ske til en pris på DKK pr. aktie. Vi ser tegn på vending i forretningen, hvilket betyder, at vi kan se lidt længere frem i tiden, og dermed mere basere værdisætning af TDC på operationelt cash flow fremfor reel dividende. Dividende vil fortsat være lav de kommende år, grundet høj gældsætning, mens cash flow set i forhold til konkurrenter er rimelig stærk. Baseret vi vores værdisætning på frit cash flow, vurderer vi TDC i et stand-alone scenarie til at være DKK pr. aktie (tidligere DKK i et rent dividende scenarie). Dette giver samlet en værdi omkring DKK 40 pr. aktie. Anbefaling: Den kortsigtede case er rimelig stærk. Grundet nye roamingregler, ser vi TDC s konkurrenter være tvunget til at følge den seneste tids prisstigninger, hvilket kan løfte markedets forventninger til resultaterne i privatdelen. På mellemsigt, er casen lidt mere usikker. Vi ser fortsat mulighed for negative overraskelser i kabel tv forretningen, om end den ikke har så stor opmærksomhed hos investorer for tiden. Værre er det, at der fortsat er risiko for negativ udvikling i erhvervssegmentet. Samlet set en god kortsigtet momentum case, men med den nuværende prissætning, ser vi ikke det ikke som attraktivt, at købe en lang position i aktien. Risikoen for yderligere konkurrence i erhvervssegmentet, er efter vores mening for stor

3 Åben indtjenings-guidance 2017 Guidance DKK mio. ABM Kons. Guidance exp. EBITDA over 8,3 mia EFCF >2,1 mia DPS 1,05 1,05 DKK 1,05 Kilde. Bloomberg & Alm brand

4 Nøgletal DKK * 2016e 2017e 2018e Omsætning EBITDA Netto resultat* EPS* 4,69 4,38-2,87 3,79 2,33 2,38 EPS y/y, % N.M -7% N.M N.M -39% 2% Omsætningvækst N.M -2,7% -6,0% -4,1% -1,2% -0,1% EBITDA-margin, % 41,6% 42,0% 43,3% 40,2% 40,1% 40,6% EV/Sales 2,6x 3,1x 2,6x 2,6x 2,6x 2,5x EV/EBITDA 6,4x 7,3x 6,0x 6,5x 6,4x 6,2x P/E* 11,2x 10,8x (12,4x) 10,0x 16,3x 16,0x Dividend Yield 7,0% 5,3% 2,8% 2,6% 2,8% 2,9% * As reported Kilde. Blomberg & Alm brand

5 Disclaimer (1/5) Afsender Investeringsanbefalingen er udarbejdet af Alm. Brand Markets (herefter forkortet ABM), som er børsafdelingen i Alm. Brand Bank A/S, datterselskab af Alm. Brand A/S. Alm. Brand Bank A/S er underlagt tilsyn af Finanstilsynet. Indhold Investeringsanbefalingen er udarbejdet på baggrund af en kombination af en eller flere dele af metoder for værdiansættelse. De fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrenternes forventninger. Kilder til investeringsanbefalingen Anbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som ABM anser for troværdig. ABM står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig bekræftelse af oplysningerne. De meninger, der fremgår af anbefalingen, er ABM s ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. dato for anbefalingens udarbejdelse. Investeringsanalysen eller dele heraf har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse. ABM og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte eller indirekte skade samt følgeskade, der opstår som følge af brug af oplysninger indeholdt i investeringsanbefalingen, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis ABM direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Oplysningerne i investeringsanbefalingen er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. Investeringsanbefalingen udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og anbefalingen eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Formålet med investeringsanbefalingen er at give information om investeringsmuligheder, og investerings-anbefalingen kan alene betragtes som del af et informationsgrundlag til brug for en investeringsbeslutning.

6 Disclaimer (2/5) Tab og gevinst Al investering er forbundet med mulighed for både gevinst og tab, der blandt andet kan opstå i forbindelse med ændringer i værdien af finansielle instrumenter, i valutakurser eller i udsteders situation. Alle oplysninger om tidligere afkast og kursudvikling er baseret på historiske tal. Tidligere afkast og kursudvikling, herunder simulerede tidligere afkast, kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer således at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Interessekonflikter Alm. Brand Markets har udarbejdet interne regler for at forebygge og undgå interessekonflikter ved udarbejdelse af investeringsanbefalinger og har indført interne regler til sikring af effektive kommunikationsbarrierer. Analytikere ansat i ABM er blevet pålagt at overgive enhver henvendelse, der kan påvirke anbefalingens objektivitet og uafhængighed, til chefen for analyseafdelingen og til compliancefunktionen. Som en del af ABM s kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Ansatte hos ABM, inklusive ansatte analytikere, modtager betaling, som afhænger af hele ABM s lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i ABM s investeringsanbefalinger, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikerens betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger, angivet i investeringsanbefalinger. ABM, dennes koncernforbundne selskaber, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller kan have positioner i de værdipapirer, der er nævnt i investeringsanbefalinger. Forfatteren af investeringsanbefalingen kan eje aktier i det nævnte selskab. For yderligere op-lysninger se følgende link:

7 Disclaimer (3/5) Videregivelse Investeringsanbefalingen kan indeholde immaterielle rettigheder, som tilhører ABM, og ingen del af ABM s investeringsanbefalinger må i bearbejdet eller ubearbejdet form gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra ABM. Distributionen af investeringsanbefalingen kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har anbefalingen i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Finanstilsynets risikomærkning af investeringsprodukter Finanstilsynets risikomærkning tager udgangspunkt i farverne i et trafiklys: grøn, gul og rød, og afspejler både risikoen for tab ved investeringen, og hvor let eller svært det er at gennem-skue den pågældende investering og de mulige konsekvenser af den. Denne investeringsanbefaling vedrører investeringsprodukter i kategorien: Gul. Dvs. investeringsprodukter, hvor der er er risiko for at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. Kategorien omfatter f.eks. børsnoterede aktier og investeringsbeviser. Se for en uddybende forklaring på risikomærkningen samt en komplet oversigt over de mest almindelige investeringsprodukter. Supplerende oplysninger: Denne investeringsanbefaling eller dele heraf har ikke været fremlagt selskabet før offentliggørelsen. Alm. Brand Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af selskabets forventede kursudvikling. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets salgs- og indtjeningspotentiale samt DFC-analyse, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber basseret på konsensusforventninger (Bloomberg). Antagelser fremgår under Værdiansættelse/følsomhedsanalyse. En liste over aktier ejet af forfattere til denne investeringsanbefaling kan ses på almbrand.dk/interessekonflikter Investeringsanbefalingen opdateres som udgangspunkt kvartalsvis eller når det skønnes nødvendigt.

8 Disclaimer (4/5) Oversigt over Alm. Brand Banks (samt koncernforbundne selskabers) ejerskab over visse procentvise grænser af selskabets aktie, samt visse forretningsmæssige ydelser leveret til selskabet: Følgende kan oplyses om Alm. Brand Banks, koncernselskabers eller andre relevante personers interesser og interessekonflikter vedrørende den udsteder, som anbefalingen direkte eller indirekte vedrører: Vedkommende ejer en lang eller kort nettoposition, der overskrider tærsklen på 0,5 % af udstederens samlede udstedte Nej aktiekapital, beregnet i overensstemmelse med artikel 3 i forordning (EU) nr. 236/2012 og med kapitel III og IV i Kommissionens delegerede forordning (EU) nr. 918/2012 Udstederen ejer over 5 % af sin samlede udstedte aktiekapital Den person, der udarbejder anbefalingen, eller andre personer, der tilhører samme koncern som denne person: er market maker eller likviditetsstiller i udstederens finansielle instrumenter har i den foregående 12-månedersperiode været»lead manager«eller»co-lead manager«for eventuelle offentliggjorte udbud af udstederens finansielle instrumenter er part i en aftale med udstederen vedrørende investeringsselskabers levering af tjenesteydelser fastsat i afsnit A og B i bilag I til Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2014/65/EU er part i en aftale med udstederen vedrørende anbefalingens udarbejdelse Nej Nej Nej Nej Nej

9 Disclaimer (5/5) Alm. Brand anvender en anbefalingsstruktur med 3 anbefalinger: køb, neutral og salg. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende 12 måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af kategorierne i nedenstående figur. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. En oversigt over fordelingen af anbefalinger indenfor de respektive kategorier (de seneste 12 måneder) kan ses på almbrand.dk/interessekonflikter

10 Alm. Brand MARKETS Finansielle markeder