F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte:

Transkript

1 19. juni 2015, uge 25 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,6% Nikkei -1,0% C20cap -3,3% 974 S30-2,6% FTSE -2,0% DAX -2,1% Euro 50-2,9% BRIC -0,2% 284 VIX + 2,6% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,9% 1,1345 EUR/DKK +0,0% 7,4608 USD/DKK - 0,9% 6,5764 SEK/DKK +0,2% 0,8084 NOK/DKK - 0,0% 0,8444 GBP/DKK +1,5% 10,4321 CHF/DKK +0,6% 7,1280 JPY/DKK - 0,5% 5,3388 Grækenland og USA-møde sendte renterne ned Situationen omkring Grækenland er stadig uafklaret, og vigtige deadlines nærmer sig hastigt (se side 4). Usikkerheden førte i ugen til flugt-tilsikkerhed ind i tyske statsobligationer, hvilket førte til rentefald. F I N A N S U G E N Midt på ugen endte rentemødet i USA mere dueagtigt end ventet (se side 2), hvilket sendte renterne yderligere ned. Næste uge: To EU-topmøder, 30/6-deadline og vigtige tal fra USA Finansmarkedets søgelys vil næste uge rette sig mod de to EUtopmøder, hvor Grækenland vil stå øverst på dagsordenen. Næste søndag, 30/6, skal grækerne betale 1,5 mia. euro til IMF, samtidig med at den midlertidige forlængelse af deres gamle låneprogram udløber. Sandsynligheden synes lille for en aftale mellem parterne inden 30/6, og det bliver stadig vanskeligere at forudsige, hvad der derefter sker. Vi hælder dog lidt mere til, at der bliver lavet nogle nye, midlertidige ordninger med grækerne, snarere end at landet går i betalingsstandsning og/eller træder ud af eurosamarbejdet nu. På det ordinære EU-topmøde vil der desuden blive givet grønt lys til, at Junckers-planen kan sættes i værk. Planen skal øge investeringerne i infrastruktur med op til 300 mia. euro over 3 år ved, at private kommer med finansieringen, mens EU påtager sig projektrisikoen. Sluttelig kommer juni-barometre for erhvervsaktiviteten og for forbrugertilliden. Vi venter en lille nedgang i begge sæt tal i forhold til maj. Fra USA kommer to vigtige nøgletal, begge vedrørende maj. Det første er tal for industriens ordreindgang efter varige goder, som ventes at vise markant fremgang, fraregnet transportmidler. Det andet er tal for privatforbruget, som der ligeledes er høje forventninger til. Holder forventningerne stik, vil det bestyrke indtrykket af, at amerikansk økonomi er ude af vækstpausen først på året. Hvis tallene derimod bliver skuffende svage, kan det sende renterne ned og give usikkerhed på aktiemarkedet. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,09 0,63% US 10Y -0,06 2,32% Tysk 10Y -0,08 0,81% Dansk 10Y -0,07 0,97% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,5% Olie (WTI) - 1,6% 60 Metaller - 2,3% Opdateret per: 19. juni Side 1 af 6

2 Indhold Fed var mere dueagtig end ventet... 2 Amerikanske aktier under foregående stramningsperioder... 3 Heller ingen aftale med Grækenland denne uge... 4 Dueagtig = mindre aggressiv Fed-medlemmerne sænkede deres renteskøn Fire rentemøder i andet halvår September er fortsat bedste bud på den første renteforhøjelse Ny kvartalsprognose Fed var mere dueagtig end ventet Resultatet af det pengepolitiske møde i USA s centralbank (Fed) blev mere dueagtigt end forventet. Med dueagtigt menes, at retorikken omkring en kommende pengepolitiske stramning blev dæmpet ned. For det første var der ingen klare varsler om, at den pengepolitiske rente snart vil blive sat op. For det andet dæmpede rådsmedlemmerne deres renteskøn i det såkaldte prikdiagram, hvor de hver især skal afgive skøn på den ledende rente ultimo de næste 3 år. I det gamle prik-diagram (fra marts) ventede de en ledende rente på 0,75% ultimo 2015 (den har ligget tæt på 0% siden 2008). Det er nu droslet ned til 0,5%. Også ultimo 2016 og 2017 er skønnene droslet ned med omkring et kvart procentpoint, så det nu hedder 1,75% ultimo 2016 (før 2,02) og 3,00% ultimo 2017 (før 3,18). Det er signal om, at de kommende renteforhøjelser kommer til at ske i et langsommere tempo end vanligt for Fed. Der er fire rentemøder tilbage i år (juli, september, oktober og december) og hvis den ledende rente skal lande på 0,5% ultimo i år, skal renten således hæves på to ud af de fire møder. Det er dog vigtigt at understrege, at Fed-medlemmernes aktuelle skøn ikke er bindende. September er efter vores opfattelse - stadig det bedste bud på den første renteforhøjelse, selv om der intet var i pressemeddelelsen, som præcist gødede jorden for en september-forhøjelse. Tværtom sagde Fed, at det hele afhænger af de kommende måneders tal fra arbejdsmarkedet (som formentlig forbliver stærke) og for inflationen (som formentlig vil stige lidt). Desuden udsendte Fed deres nye kvartalsprognose på økonomien, og hovedtallene ses nedenfor. Fed's prognose for USA's økonomi langt sigt BNP-vækst juni prognose 1,8-2,0 2,4-2,7 2,1-2,5 2,0-2,3 marts 2,3-2,7 2,3-2,7 2,0-2,4 2,0-2,3 Arbejdsløshed juni prognose 5,2-5,3 4,9-5,1 4,9-5,1 5,0-5,2 marts 5,0-5,2 4,9-5,1 4,8-5,1 5,0-5,2 inflation (pce-pristallet) juni prognose 0,6-0,8 1,6-1,9 1,9-2,0 2,0 marts 0,6-0,8 1,7-1,9 1,9-2,0 2,0 Der var kun marginale ændringer, bortset fra vækstskønnet for 2015, der blev revideret en del ned grundet stagnationen først på året. En stagnation som selv Fed ikke havde forudset! Side 2 af 6

3 Nogle frygter for dyk i aktiekurserne, når Fed begynder at hæve renten Amerikanske aktier under foregående stramningsperioder Et af dette års store spørgsmål er, hvorledes det amerikanske aktiemarked vil reagere, når den amerikanske centralbank (Fed) formentlig senere i år begynder at stramme pengepolitikken ved at hæve den pengepolitiske rente. Nogle markedsiagttagere frygter, at rentestigningen kan udløse store kursfald på amerikanske aktier, mens andre mener, at aktierne kan bevare styrken, blot rentestigningerne gøres i et moderat tempo. Spørgsmålet har relevans for europæiske aktier, fordi en korrektion i de amerikanske aktiekurser i et eller andet omfang vil smitte af på europæiske aktiekurser. S&P 500 er steget under de foregående stramningsperioder Nogle gange kan historien være et pejlemærke for fremtiden. Vi har derfor set på, hvordan det amerikanske S&P500-aktieindeks har reageret under foregående perioder med stramning af pengepolitikken. S&P500 er steget mellem 2 og 23% under de foregående perioder med renteforhøjelse I tabellen nedenfor er vist de fire seneste stramningsperioder parret med udviklingen i S&P500 i samme periode. Konklusionen er, at S&P 500 tidligere er steget med mellem 2% og 23% sideløbende med, at Fed har hævet renten. Pengepolitikken Fed Funds renten S&P500 ændring henover strammet i perioden hævet fra /til primo ultimo stramningsperioden 30/ / ,5 -> 9, ,07 317,48 23,0% 4/ / > 6 469,81 480,19 2,2% 30/ / ,75 -> 6,5 1372, ,04 6,8% 30/ / ,00 -> 5, , ,87 11,6% kilde: Data fra Macrobond Historien taler imod et længerevarende dyk i aktiekurserne Hvis historien gentager sig, vil det amerikanske aktiemarked kunne bevare styrken indtil videre i den kommende stramningsperiode af pengepolitikken. De historiske erfaringer underbygger på sin vis konklusionerne i AL-Banks nyligt udsendte temanotat Aktieboble eller ej?. I temanotatet konkluderes, at der ikke er klare tegn på en aktuel prisboble på aktier, men at specielt amerikanske aktier har en udfordrende høj prissætning. Kursstigning på 290% forud for 1999, og på 310% frem til i dag Det anføres af nogle, at aktiemarkedet denne gang skulle være i ekstra stor risiko for at korrigere på forhøjelse af den pengepolitiske rente, fordi markedet er steget stærkt gennem lang tid. Det er det også, men stigningen er kun lidt større end i peri- Side 3 af 6

4 oden forud for renteforhøjelsen i Dengang var S&P500 steget med 290%, mens den aktuelle stigning er på 310%. Alligevel kan man ikke se bort fra risikoen for en negativ reaktion på aktiemarkedet, når pengepolitikken begynder at blive strammet. De store investorer kan blive fristet til at hjemtage gevinster og placere pengene i kortere fordringer, der vil give mere i rente i takt med, at den pengepolitiske rente bliver hævet. 30/6-deadlinen nærmer sig hastigt Heller ingen aftale med Grækenland denne uge Usikkerheden omkring Grækenland fortsætter. Der er i skrivende stund endnu ikke indgået nogen aftale mellem grækerne og kreditorerne (EU, ECB og IMF), som kan udløse udbetaling af den lånetranche på 7,2 mia. euro, som grækerne har så desperat brug for. Vigtige datoer i det videre forløb er: 22. juni afholdes ekstraordinært EU-topmøde om Grækenland juni afholdes ordinært EU-topmøde 30. juni udløber den midlertidige forlængelse af det hidtidige låneprogram 30. juni forfalder en betaling på 1,5 mia. euro til IMF som afdrag på et gammelt lån. EU forbereder Plan B Med så kort tid tilbage til at finde en forhandlingsløsning og undgå en græsk betalingsstandsning -, er EU ved at udarbejde en Plan B. Den går blandt andet ud på, at der afholdes et ekstraordinært EU-topmøde på mandag. Det ekstraordinære EUtopmøde ventes at skulle tage stilling til indførelse af kapitalkontroller, som skal hindre, at borgerne løber stormløb mod bankerne for at hæve deres indeståender, hvis der stadig ikke er indgået nogen aftale 30/6. Et stormløb mod bankerne vil hurtigt tvinge dem til lukning, da ingen banker ligger inde med likviditet, der matcher alle indlånene. Kapitalkontrol kan blive en nødvendighed Kapitalkontrollerne vil begrænse grækernes mulighed for at føre penge ud af landet, og vil begrænse deres muligheder for at hæve kontanter. Siden den nuværende regering vandt parlamentsvalget i januar, har grækerne hævet en femtedel af deres indeståender i de græske banker. Pengene (euro erne) er lagt under hovedpuden, omsat til luksusbiler eller flyttet til banker i udlandet. Side 4 af 6

5 Grækenland må gerne være bagud med betalingerne til IMF, uden at der teknisk set er tale om en betalingsstandsning. Den situation har Zimbabwe, Cuba og Somalia tidligere stået i. Men det afgørende er, at Grækenland uden en aftale senest 30/6, står udenfor EU s beskyttende lånepakke. Det betyder, at de i værste fald skal finansiere statsgælden på markedsvilkår, hvilket eksempelvis vil sige med en 3-årig rente på 25%. Det er mere end urealistisk. Græsk usikkerhed har smittet af på andre lande i Sydeuropa Usikkerheden har bredt sig Usikkerheden om Grækenland begynder at sprede sig til de andre sydeuropæiske lande, idet renterne på deres statsobligationer er steget i forhold til den tilsvarende rente i kernelandet Tyskland. Grafen på forsiden viser udviklingen i disse rentespænd, der aktuelt ligger på årets højeste niveau. Det er med andre ord blevet dyrere for de andre lande at finansiere deres statsgæld. Hvad der er skidt for staterne kan være godt for investorerne. Renterne på 2-årige spanske og italienske statsobligationer er steget til 0,4-0,5% efter at have været helt nede tæt på 0% tidligere på året. Til sammenligning betaler investor 0,20% for at få lov til at købe en 2-årig tysk stat. Om investering i et 2-årigt spansk eller italienske papir til 0,4-0,5% i rente er attraktivt eller ej, afhænger af investors risikovillighed. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DKK Detailomsætning (09:00) maj % m/m og år/år 0,5/ DKK forbrugertillid (09.00) juni indeks 13,0 GRE betalingsbalance (11.00) april mia.eur -0,4 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) maj indeks -0,15 EUR forbrugertillid (16.00) juni indeks -5,7-5,5 USD Existing home sales (16.00) maj mill. annualiseret 5,25 5,04 USD Gns. huspriser (16.00) maj % m/m og år/år Tirsdag JPY PM I-industri (01.15) indeks juni 50, Kina HSBC flash industri-pm I (04.30) juni indeks 49,4 49,2 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) juni indeks FRA PM I-industri (flash estimate, 09.00) juni indeks 50,0 49,4 FRA PM I-service (flash estimate, 09.00) juni indeks 52,5 52,8 DEU PM I-industri (flash estimate, 09.30) juni indeks 51,5 51,1 DEU PM I-service (flash estimate, 09.30) juni indeks 53,0 53,0 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) juni indeks 52,0 52,2 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) juni indeks 53,7 53,8 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) juni indeks 53,7 53,6 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) maj % m/m -0,5 / 0,6-1,0 / -0,2 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) april % m/m 0,5 0,3 USD M arkit PM I (15.45) juni indeks 54,1 54,0 USD new home sales (16.00) maj % m/m 0,6 6,8 USD auktion, 2 årige statsobligationer udbud USD 30 mia. bid-to-cover: Onsdag FRA BNP-tal (endelige, 08.45) 1.kvt.2015 % kvt/kvt & år/år prelim: 0,6 / 0, DEU IFO-indikator (10.00) juni indeks ,5 USD GDP (endelige, 14.30) 1.kvt.2015 % kvt/kvt ann. -0,2 prelim: -0,7 USD auktion, 5 årige statsobligationer udbud USD 35 mia. bid-to-cover: Torsdag DEU GfK forbrugertillid (08.00) juni indeks 10, SPA producentpriser (11.00) maj % m/m og år/år 0,4 / -1,0 USD PCE-pristal (i alt/kerne, 14.30) maj % m/m / 0,1 0,0 / 0,1 USD personal income and spending (14.30) maj % m/m 0,5 / 0,6 0,4 / 0,0 USD personal savings rate (14.30) maj % af disp. indk. USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD M arkit PM I-service (15.45) juni indeks 56,2 USD M arkit PM I-Composite (15.45) juni indeks 56,0 EUR EU-topmøde fortsætter i morgen USD auktion, 7 årige statsobligationer udbud USD 29 mia. bid-to-cover: Fredag JPY inflation (i alt/kerne, 01.30) maj % år/år 0,5 / 0,5 0,6 / 0, FRA Forbrugertillid (08.45) juni indeks 93 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) maj % år/år 4,7 EUR bankernes udlån (private / erhverv) maj % år/år ITA forbrugertillid (10.30) juni indeks 105,7 ITA erhvervsbarometer (10.00) juni indeks 103,5 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) juni indeks 94,6 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6