INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 01 JANUAR Markedskommentar 2013 blev turnaorund-aktiernes år

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 01 JANUAR 2014 Markedskommentar 2013 blev turnaorundaktiernes år Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Risikovillig Modelportefølje sluttede året af med manér og leverede 45,66 pct. i 2013 Analyser: Alm. Brand Formue Brdr. A&O Johansen Pr. Andersen & Martini b Københavns Lufthavne Atlantic Airways MolsLinien Columbus Prime Office Diba Bank Salling Bank Djurslands Bank Scandinavian Brake Sys. Egetæpper B Topotarget Formuepleje Limittellus Torm Formuepleje Penta Össur Gyldendal B Per Aarsleff B

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.01 JANUAR 2014 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar: 2013 blev turnaroundaktiernes år Generelt sluttede aktiemarkederne 2013 af i en positiv tone. Der var i december ikke de meget store forskelle på de forskellige aktiemarkedsindeks, om end HangSeng skilte sig noget ud med et fald på 2,52 pct., hvilket måske var meget symbolsk for et år med store omvæltninger i kinesisk økonomi og måske samtidig svingende tiltro og forventninger til kinesisk økonomi blandt investorerne. Over året udviklede HangSengindekset sig fladt i forhold til det ellers meget positive aktieår globalt set.... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Coloplast, Nordea Bank, Ringkjøbing Landbobank, Tryg og Novo Nordisk... side 5 Risikovillig Modelportefølje sluttede året af med manér og leverede 45,66 pct. i 2013 Trods stor usikkerhed om vækstudsigterne på emerging markets pga. opbremsningen i den kinesiske økonomi, var det vores Modelportefølje for den Risikovillige Investor, som klarede sig langt bedst i 2013, nemlig med et afkast på 45,66 pct. over for sammenligningsindekset, OMXC GI, som steg 30,65 pct.). Alene i december skabte porteføljen 5,17 pct. mod markedets 2,65 pct. Vores såkaldt Indeksbaserede og vores Konservative Modelporteføljer leverede hhv. 26,93 pct. og 21,43 pct. over året og 2,35 pct. hhv. 1,57 pct. i december....side 8 ANALYSER Alm. Brand Formue 4020D.ALMF Brdr. A & O Johansen Pr. 2010D.JOHA Andersen & Martini B 2550D.ANDE Københavns Lufthavne 2030B.KØLU Atlantic Airways 2030D.ATAI MolsLinien 2030C.MOLS Columbus 4510D.COLU Prime Office 4040D.PROF Diba Bank 4010D.DIBA Salling Bank 4010D.SALL Djurslands Bank 4010D.DJUR Scandinavian Brake Sys. 2510D.SCAN Egetæpper B 2520D.EGET Topotarget 3520D.TOPO Formuepleje Limittellus 4020C.FPLI Torm 1010D.TORM Formuepleje Penta 4020C.FPPE Össur 3510C.OSSR Gyldendal B 2540D.GYLD Per Aarsleff B 2010C.ÅRSL

4 MARKEDSKOMMENTAR 2013 BLEV TURNAROUND AKTIERNES ÅR Generelt sluttede aktiemarkederne 2013 af i en positiv tone. Der var i december ikke de meget store forskelle på de forskellige aktiemarkedsindeks, om end HangSeng skilte sig noget ud med et fald på 2,52 pct., hvilket måske var meget symbolsk for et år med store omvæltninger i kinesisk økonomi og måske samtidig svingende tiltro og forventninger til kinesisk økonomi blandt investorerne. Over året udviklede HangSengindekset sig fladt i forhold til det ellers meget positive aktieår globalt set Af de store økonomiske regioner klarede USA sig bedst i Selskaberne i USA nød godt af, at tidligere besparelsestiltag og balancereduktioner stadig bidrog positivt til resultatudviklingen, samtidig med at den fortsat lave rente, et mere balanceret husmarked og en stigende forbrugertillid begyndte at vise lovende tegn i form af vækst. Hertil kommer naturligvis, at aktiemarkedet var begunstiget af, at investorerne manglede alternativer til at skabe et fornuftigt afkast igen som konsekvens af det lave renteniveau. Investorernes stigende risikovillighed afspejler sig formentligt i, at det teknologitunge Nasdaqindeks med en fremgang på 40 pct. outperformede det mere brede S&P500 indeks. De amerikanske investorer har meget stort fokus på centralbanken FED s ageren i forhold til at dels nedskalere bankens massive støtte til obligationsmarkedet, dels signaler om en normalisering af renteniveauet. Bekymringen om, hvorvidt FED kunne komme til at trække sig for hurtigt ud af markedet til skade for den økonomiske vækst, har dog ikke hindret et særdeles godt aktieår i USA. Og signalerne fra FED er dog også, at man vil være meget varsom med at trække sig ud og at man vil være meget klar i kommunikationen om, hvad man foretager sig, for ikke at give chok til markedet. Men usikkerheden om, hvordan og hvor hurtigt FED vil bevæge sig mod en normalisering vil formentligt også være et tema i 2014, specielt i starten af året fordi markedet nu skal til at lære retorikken fra den nye centralbankchef at kende. Det japanske Nikkei225indeks havde et rigtigt positivt år, med en fremgang i værdien på godt 56 pct. Specielt i 1. halvår syntes de japanske politikere indstillede på at bryde det dødvande, som japansk økonomi har været inde i i snart to årtier. Meget ekspansive finans og pengepolitiske tiltag blev iværksat under kendenavnet Abenomics efter premierminister Shinzó Abe. I 2. halvår har udviklingen på det japanske aktiemarked været noget mere moderat, men det japanske aktiemarked gav dog det mest attraktive afkast af de toneangivende aktiemarkeder i december. Også de europæiske aktieindeks har vist meget positive udviklinger i 2013, men udviklingen har været varierende, hvor de tyske og nordiske aktier har klaret sig bedre end eksempelvis franske og engelske aktier. Europæisk økonomi kan ikke konstatere de samme positive vækstmomenter, som blomstrede frem i USA, men i kraft at USA s rolle som den store forbruger i verdensøkonomien giver det positive signaler fra Amerika en tiltro til, at europæisk økonomi også er på vej mod lysere tider. Det har hele tiden været klart, at Europa i vid udstrækning skulle eksportere sig ud af krisen, og med en mere købelysten amerikansk forbruger er en af grundstenene til vækst i Europa lagt. En anden grundsten er, at bekymringen for, at gældskrisen i de sydeuropæiske lande skulle brede sig. ECB s støtte til de sydeuropæiske økonomier har virket efter hensigten, og hele diskussionen om, hvorvidt andre lande kunne løbe ind i samme problemer er nu stoppet. De sydeuropæiske lande har stadig betydelige problemer at slås med, herunder en høj og i nogen 3

5 lande stadig stigende arbejdsløshed, men frygten for at problemerne breder sig til andre europæiske lande er nedtonet kraftigt. Det er så en udbredt holdning, at flere lande, med Frankrig i spidsen, ikke udnyttede chancen til at gennemføre tilstrækkelige strukturreformer med henblik på at skabe vækst fremover, men den egentlige gældskrise blev afblæst i 2013 til aktiemarkedets fordel. Det danske aktiemarked leverede et pænt 2,65 pct. afkast i årets sidste måned. Dermed steg OMXC GI (totalindekset inkl. udbytter) respektable 30,65 pct. i Således klarede det danske aktiemarked sig markant bedre end indekset for de største nordiske virksomheder, OMXN40, der gik ca. 20 pct. frem og det tyske DAX indeks (+26 pct.). Selv de amerikanske indeks S&P500 og Dow Jones blev overgået af det danske aktie indekset, omend Nasdaq det såkaldte teknologiindeks i USA viste en fremgang på 40,33 pct. Trods et flot afkast blandt de danske eliteaktier er det værd at notere sig, at fondsbørsens Mid Capindeks steg betydeligt mere, nemlig knap 53 pct. I december var afkastet på niveau med C20, men over året bidrog flere aktier til et godt år for Mid Capaktierne, der længe har været hæmmet af investorernes nervøsitet for at investere i mindre likvide aktier. SASaktien bidrog ved en fordobling af aktiekursen over året, mens både Spar Nord og Ambu var tæt på at gøre luftfartsselskabet kunsten efter med værdistigninger i niveauet 90 pct. Også Mid Capaktierne DFDS, Alm Brand og ALKAbelló leverede solide afkast i Investorernes stigende risikovillighed og villighed til at acceptere en reduceret likviditet var dog ikke tilstrækkelig til at smitte af på Small Capindekset. Dette indeks steg mere beskedne 22 pct. I et år hvor Novo Nordiskaktien, der har den største vægt i C20 indekset og traditionelt bidrager til at trække det danske indeks op, leverede et forholdsvist ordinært afkast på 8,5 pct. var det turnaround casene, der var de drivende faktorer bag udvikling i C20 indekset, som samlet steg godt 24 pct. Værdien af Vestasaktien eksploderede fra kurs 34 primo året til kurs 160 ultimo. Ud over, at resultaterne fra selskabet er blevet mere stabile hen over året, har aktiemarkedet tydeligvis en markant højere tiltro til, at den ny ledelse nu har styr på virksomheden, samt at den ordretørke hele vindindustrien har været igennem specielt på det meget vigtige amerikanske marked nu er afløst af et mere attraktivt klima. De omfattende restruktureringer, selskabet har været igennem, begynder at smitte positivt af på indtjeningen, og ikke mindst pengestrømme og udviklingen i arbejdskapitalen, hvilket i høj grad bidrager til aktiemarkedets tillid til koncernens nye svenskdominerede ledelsesteam. Ordreindgangen viste en betydelig stigning hen over året, men det var vigtigt, at der i 2. halvår og specielt 4. kvartal blev præsenteret store ordre fra USA. Af de annoncerede ordrer på samlet MW i 4. kvartal hidrørte over halvdelen fra USA, hvor imod Vestas i 1. halvår af 2013 og 2. halvår af 2012 ikke kunne annoncere ordrer fra dette marked. Der er således både eksterne og interne årsager til, at Vestasaktionærernes værdier blev sendt i himmelen i 2013, og aktien er den, der klarede sig bedst på det danske aktiemarked i det hele taget. Også Pandoraaktien genvandt en stor del af investorernes tillid i 2013 og aktien steg med 147 pct. Efter at selskabet har været belastet af svingende resultater og dårlig kommunikation til aktiemarkedet udgjorde året et stort come back for aktien. Pandora kunne gennem året opjustere vækstforventningerne, samtidig med, at de besparelses og restruktureringstiltag ledelsen har foretaget, viste en betydelig effekt. Aktien er steget støt gennem året og øgede værdien 3,2 pct. i december. Det er også værd at pege på det come back Genmabaktien gjorde i Aktien gjorde ikke meget væsen af sig i 4. kvartal, men målt over året steg aktien med 190 pct. og genvandt pladsen i C20 indekset. 4

6 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Coloplast, Nordea Bank, Ringkjøbing Landbobank, Tryg og Novo Nordisk Coloplast leverer fortsat markant vækst trods negativ valutaeffekt Op til hver periodemeddelelse er der frygt for om Coloplast kan fastholde de høje vækstprocenter og indtjeningsmarginaler. Ofte bliver frygten fejet af bordet med en opjustering. Således også i Q1 meddelelsen, der viste vækst og resultat over det forventede, markant fremgang indenfor det tidligere problemområde Hud og Sårpleje og ingen mærkbar effekt af sundhedsreformer i de europæiske lande. Cash flow udvikler sig fortsat positivt og muliggør dermed en fortsættelse af tilbagekøb og generøse udbytter. Anbefalingen er uændret Overvægt/Køb (Kurspotentiale 2). Omsætningen steg 11% i lokal valuta og 7% i DKK drevet af alle forretningsområder. Salgsudviklingen i Europa, hvor Coloplast henter 2/3 af sin omsætning, viste noget højere vækst end sædvanligt, nemlig 9% i lokal valuta. Styrkelsen af DKK overfor bl a USD og JPY betød at væksten på andre etablerede markeder var nul målt i DKK. Til gengæld blev finansnetto vendt til et plus på 27 mio. kr. i kraft af gevinst på valutaterminskontrakter. EBIT for perioden blev mio. kr., 4% over konsensus og svarende til en overskudsgrad på 33%. Periodens resultat endte på 780 mio. kr. efter skat, 46 mio. kr. bedre end konsensustallet. Forventningerne til helåret hæves til en omætningsvækst på 6% i DKK mod tidligere 5%, mens overskudsgraden fortsat ventes omkring 33%. Aktien er ikke billig målt på nøgletal, men kvalitet og stabilitet koster og vor DCFvurdering antyder et kursniveau ca 2 over dagskursen. Den høje relative vurdering levner ikke plads til skuffelser og det er afgørende for en fortsat positiv kursudvikling at Coloplast fastholder sine nuværende vækstrater og indtjeningsmarginaler. Yderligere fald i USD og GBP vil presse væksten målt i DKK som det skete i Q1. Udsigt til fortsat lavvækst medfører forøget spareprogram i Nordea Årsregnskabet afveg ikke væsentligt fra forventningerne og den største nyhed i meddelelsen er, at i lyset af det lave renteniveau og den fortsatte lavvækst på Nordeas hovedmarkeder fordobles sparemålet for 2015 til EUR 900 mio. (i forhold til 2013). Netop fraværet af potentiale for toplinievækst betyder, at anbefalingen som hidtil er Neutral Vægt/Hold (Kurspotentiale 3). Nettorenteindtægterne faldt i % til EUR mio., mens gebyrer og provisoner steg 7% til EUR mio. De samlede indtægter på EUR mio. var 1% under niveuaet året før. Omkostningerne på EUR mio. viste nulvækst Til gengæld faldt nedskrivningerne 18% til EUR 735 mio., omend det må konstateres, at nedskrivningsniveauet har været mere eller mindre konstant i årets fire kvartaler. Bundlinien blev forbedret med 2% til EUR mio. før skat. Udbyttet hæves med 26% til EUR 0,43 per aktie. Kapitalprocenterne er blevet forbedret igennem 2013 bl a i kraft en reduktion af balancen på 6%. Der gives sædvanen tro ingen konkret guidance for K/IV ligger noget over niveauet for de danske konkurrenter, hvilket kan forklares med den relativt lavere afhænighed af de svage danske konjunkturer og den historiske stabilitet i indtjeningen. Det direkte afkast på 4% er til gengæld attraktivt, både absolut og i forhold til andre danske bankaktier. 5

7 Der er grænser for hvor meget, der kan opnås ved omkostningsbesparelser, og risikoen er en fortsat lavvækst i de nordiske lande. Finansiel uro i eurozonen vil have en afledt effekt, omend Nordea har sikret sig langsigtet funding udover det aktuelle behov. Den svenske stat solgte i september sin resterende aktiepost, og et usikkerhedsmoment vedr kursudviklingen er dermed fjernet. Landbobanken lecverer nyt rekordresultat og ekstraordinært udbytte Landbobanken går fortsat mod strømmen og leverer modsat stort set alle øvrige danske banker vækst i ind og udlån. Også resultatet lå over det udmeldte interval. Banken underbygger dermed sin position som landets muligvis mest veldrevne bank og er dermed en relativt sikker havn i en sektor præget af lavvækst. Vi opretholder derfor anbefalingen Overvægt/Køb (Kurspotentiale 2). Nettorenteindtægterne var i 2013 uændret 615 mio. kr. pga en indsnævret rentemarginal, men en stigning på 6% i indtægter fra gebyrer og provisioner kompenserede og basisindtjeningen steg dermed 3% til 844 mio. kr. Omkostningerne steg 3% til 273 mio. kr. pga udgifter til sektorløsninger svarende til en omkostningsprocent på 32,4, hvilket fortsat er sektorens suverænt bedste. Nedskrivninger på udlån faldt 24% til 120 mio. kr., mens de faktisk konstaterede tab fortsat ligger på et meget lavt niveau, nemlig 25 mio. kr. Også hvad angår den samlede nedskrivningskonto klarer Landbobanken sig markant bedre end konkurrenterne, idet denne konto nu svarer til hele 5,1% af de samlede udlån og garantier. Basisresultatet blev 451 mio. kr., dvs lige over det forventede interval. Pga manglende udnyttelse af tilbagekøbsprogrammet hæves udbyttet for 2013 ekstraordinært til 25 kr/aktie. For 2014 forventer ledelsen et basisresultat mellem 410 og 460 mio. kr. før beholdningsresultat, hvilket formodentlig er et konservatit udspil. Målt på nøgletal er aktien dyrere end andre danske banker, men evnen til at generere vækst, hvor andre banker står i stampe, har naturligvis en pris. De afgørende kurstriggere er udviklingen i den danske samfundsøkonomi samt hvorvidt det lykkes at øge kundegrundlaget i kraft af nye kunder fra nødlidende konkurrerende banker, hvilket ser ud til at lykkes nettokundetilgangen har i 2013 været den bedste nogensinde. Spareprogram giver Tryg synlige resultater Trods to efterårsstorme lykkedes det alligevel Tryg at forbedre det forsikringsteksniske resultat og regnskabstallene lå generelt over forventning. Problemområderne Sverige og Erhverv viser nu tilfredsstillende resultater og omkostningsprocenten er godt på vej mod det ambitiøse mål på 15%. De gode resultater og den positive tone i regnskabsmeddelelsen underbygger vor anbefaling af Overvægt/Køb (kurspotentiale 2). Præmieindtægterne faldt 800 mio. kr. til mio. kr. pga sanering af kundeportføljen og overskudsdeling med distributionspartnere. Skadeforløbet, dvs erstatninger plus resultat af genforsikring, blev forringet en anelse fra 71,8 til 72,1 pga stormene i Q4, men underliggende er omkostningerne til erstatning forbedret med 300 mio. kr. eller 1,5 pct.point i kraft af spareinitiativer. Omkostningsprocenten faldt 0,8 pct.point til 15,6% og combined ratio endte demed på 87,7, en forbedring på 0,5 pct.point ift Investeringsafkastet på 588 mio. kr. var positivt påvirket af kursstigninger på aktier og på linie med Resultatet på mio. kr. før skat var 6% over konsensustallet. Tryg giver ingen konkret guidance for 2014, men forventer svagt negativ præmievækst, fortsat forbedring af omkostningsprocnten og lavere investeringsafkast. Udbyttet for 2013 hæves til 27 kr/aktie og der er desuden planlagt tilbagekøb for 1 mia. kr. i Den væsentligste forskel i forhold til konkurrenten Topdanmark er Trygaktiens høje direkte afkast på over 5%. 6

8 Kurstriggerne er fortsat fremgang i den underliggende forsikringsdrift, ikke mindst en positiv udvikling i combined ratio. Også et større opkøb i Sverige eller Finalnd til en fornuftig pris vil blive modtaget positivt, mens et dyrt eller strategisk uklart opkøb eventuelt kombineret med en efterfølgende emission vil have en negativ effekt. Effekten af større vejrligsskader er begrænset gennem genforsikringsprogrammer. Intet synes at kunne ryste Novo Nordisk Novo Nordisk fremviser med salgsvækst på 12% og EBITfremgang på 15% (i lokale valutaer) atter en stærk underliggende udvikling i den pæne ende af de udmeldte intervaller. Selv om der er udfordringer og lidt større usikkerhed, når man ser frem mod 2015, er udviklingen imponerende og retfærdiggør efter vores vurdering fuld ud den høje værdiansættelse. Vi fastholder vores positive vurdering af det langsigtede potentiale, ikke mindst pga. efterspørgselsudsigterne inden for diabetes og fedmebehandling, en stærk produktportefølje og en effektiv ledelse. Omsætningen og resultat af primær drift, EBIT, gik i dansk regning begge frem 7% til mio. kr. hhv mio. kr., lidt under konsensusestimaterne. Også årets nettoresultat, som gik hele 18% frem fra mio. kr. til mio. kr., lå lidt under konsensusestimatet på mio. kr. Årsagen til den beskedne afvigelse skal antagelig søges i en negativ udvikling i flere emerging marketsvalutaer ultimo året. Væksten er fortsat især drevet af Nordamerika og i nogen grad International Operations samt på produktsiden især af moderne insuliner og Victoza, hvis omsætning alene voksede 23% til 11,6 mia. kr. For 2014 udmeldes en forventning om salgsvækst i lokal valuta på 811% (3,5pct.point lavere i kroner) og EBIT ventes forbedret ca. 1 (5,5 pct.point lavere i kroner). Generisk konkurrence i USA pga. bortfald af patent for Prandin forudses at trække lidt ned i væksten, men trods generel økonomisk usikkerhed i visse emerging markets er momentum positivt. I 2015 ses lidt større usikkerhed bl.a. pga. patentudløb hos konkurrenter. Aktien er krævende værdisat ved et P/Eniveau på 22 og K/I på over 10, men efter vores vurdering mere end retfærdiggjort af det enorme globale potentiale inden for især diabetesbehandling, men også fedmebehandling. Udrulningen af Tresiba (insulin degudec) og godkendelsesprocessen heraf hos FDA er vigtige kurstriggere. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 21,43% 3 år 56,47% (frem til og med den 30. december 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 5,7% 10,3% 11/2005 Brødrene Hartmann % 0, 75,8% 10/2011 Carlsberg % 0,2% 76,3% 06/2009 Coloplast % 0,4% 181,6% 09/2010 G4S % 0,2% 36,3% 12/2008 Københavns Lufthavne % 0,5% 0,5% 10/2013 Novo Nordisk % 1,1% 334,6% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 0,5% 61,6% 04/2011 Rockwool International % 0,1% 142,2% 07/2005 SP Group % 0,9% 13,3% 10/2013 Tryg % 5,7% 1,2% 10/2013 UIE % 1,8% 2,9% 11/2013 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Modelporteføljen for den Konservative Investor har gennem hele 2013 klaret sig relativt svagere, nemlig med et afkast på 21,43 pct., end udviklingen for totalmarkedet (inkl. udbytter) målt ved OMXC GI, som er steget 30,65 pct. Markedet har været præget af store stigninger for relativt risikofyldte og også mindre likvide aktier stimuleret af den rigelige pengemænde og så flere turnaroundcases. Omvendt har kerneinvesteringen, Novo Nordisk, udviklet sig relativt behersket i 2013, hvor den har leveret et afkast på 10,49 pct., ligesom den i december kun steg 1,07 pct. Tryg og A.P. Møller Mærsk trak mest op i december med afkast på hhv. 5,72 pct. og 5,66 pct., mens UIE, som erstattede United Plantations i porteføljen som følge af dennes afmelding af noteringen i København, steg 1,82 pct. Øvrige porteføljeaktier bevægede sig stort set ikke i december. Efter rebalanceringen og justeringerne i oktober og november er vi i ganske komfortable med porteføljens sammensætning, og porteføljens afkast over 3 år på 56,47 pct. over for markedets 38,45 pct. anser vi som yderst tilfredsstillende. DAA Konservativ vs. OMXC GI (30/ /122013) Portefølje 56,47% OMXC 38,45% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 45,66% 3 år 29,81% (frem til og med den 30. december 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægt e Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello ,2% 45,4% 11/2006 Ambu % 12,3% 308,5% 12/2008 Arkil Holding % 2,2% 7,6% 04/2009 Auriga % 0,8% 99,2% 03/2008 FirstFarms % 2,3% 2,6% 11/2013 FLSmidth & Co % 3,1% 249,6% 12/2004 GN Store Nord % 1,6% 15,1% 05/2013 Novozymes % 7,8% 352,3% 02/2005 Pandora % 3,2% 14,6% 10/2013 Roblon % 7,2% 30,1% 10/2013 SimCorp % 10,9% 332,4% 07/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Modelporteføljen for den Risikovillige Investor sluttede et stærk år af med manér og lagde i december yderligere 5,17 pct. til sin værdi, hvorved modelporteføljen mål på hele året steg 45,66 pct. Den er således kommet noget igen oven på sit efterslæb under finanskrisen. Men den ligger stadig bagud ift. sammenligningsindekset målt på 3 års sigt, hvor den har leveret 29,81 pct. mod 38,45 pct. for sammenligningsindekset OMXC GI. AMBU og SimCorp leverede begge tocifrede afkast på hhv. 12,33 pct. og 10,91 pct., mens Novozymes og Roblon leverede 7,82 pct. og 7,24 pct. Arkil Holding faldt 2,25 pct. tilbage, mens ALKAbelló oplevede et marginalt fald på 0,16 pct. Pandora, som vi købte ind i porteføljen i oktober steg 3,23 pct. og FLSmidth & Co., som samtidig i oktober reducerede eksponeringen i steg 3,13 pct. i december. Samlet set har vi grund til at være ganske tilfreds med porteføljens sammensætning, som trods fravær af mulige kandidater som Vestas og Genmab har klaret sig stærkt i 2013, som må betegnes som et lidt atypisk aktieår. 230 DAA Risikovillig vs. OMXC GI (30/ /122013) Portefølje 29,81% OMXC 38,45% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 26,93% Afkast 3 år 62,8 (frem til og med den 30. december 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 5,7% 46,9% 07/2004 Arkil Holding % 2,2% 6,9% 04/2009 Brødrene Hartmann % 0, 75,8% 10/2011 Carlsberg % 0,2% 40,4% 03/2010 Coloplast % 0,4% 181,8% 09/2010 FLSmidth & Co % 3,1% 251,9% 12/2004 G4S % 0,2% 0,8% 03/2010 GN Store Nord % 1,6% 3,7% 10/2013 Københavns Lufthavne % 0,5% 0,5% 10/2013 Novo Nordisk % 1,1% 612, 07/2004 Novozymes % 7,8% 339,4% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 0,5% 61,6% 04/2011 Rockwool International % 0,1% 2,9% 03/2007 SimCorp ,9% 348, 07/2005 Tryg ,7% 6,2% 11/2013 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje lå i december en tand under sammenligningsindekset OMXC GI med et afkast på 2,35 pct. mod 2,65 pct., hvilket også var repræsentativt for hele årets udvikling, hvor porteføljen leverede 26,93 pct. mod totalmarkedets 30,65 pct. Med et afkast på 62,80 pct. over 3 år er modelporteføljen stadig suverænt foran markedsafkastet på 38,45 pct. SimCorp har trukket op med et afkast på 10,91 pct., mens Novozymes leverede 7,72 pct., Tryg 5,72 pct. og A.P. Møller Mærsk 5, 66 pct. Omvendt faldt Arkil Holding med 2,25 pct., mens øvrige aktier i porteføljen stort ikke bevægede sig stort i december. Vi er stadig opmærksomme på at afbalancere modelporteføljens vægte, men vi er foreløbig komfortable med de gennemførte justeringer i modelporteføljen. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (30/ /122013) , Portefølje 62,8 OMXC 38,45% 10

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 45,8 15,2% 27,2% 11/2011 BoConcept Holding 97,5 0,5% 3,2% 06/2009 Strategic Investment 0,6 0, 67,1% 07/2004 DLH 5,6 65,2% 31,7% 09/2009 Intermail 13,0 13,3% 45,7% 06/2009 Neurosearch 3,1 13,9% 85,1% 10/2009 Pandora 294,0 29,1% 438,1% 11/2011 Sanistål 62,5 0,8% 48,2% 06/2009 Vestas 160,2 15,2% 83,4% 11/2011 Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Nordic Shipholding 26,90 275,0 Matas 8,49 10,75% Blue Vision 7,97 9% Trifork 7,65 15,25% cbrain 6,13 15,52% KlimaInvest 5,97 2% Jutlander Bank 5,54 3,32% North Media 4,76 28,75% Bang & Olufsen 4,66 35,23% Harboes Bryggeri 4,17 23,42% 11

13 Ændringer af noteringer den seneste måned 10. December Glunz & Jensen har reduceret aktiekapitalen med ved at annullering af aktier med virkning fra den 10. december Glunz & Jensen har således aktier á 20 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 12. December Sparekassen Svendborg har fusioneret med Vestfynsbank, med Sparekassen Svendborg som det fortsættende selskab. Aktiekapitalen bliver forhøjet som følge af fusionen med aktier á 10 kr. hvilket betyder selskabet har aktier á 10. kr. svarende til en aktiekapital på kr. Selskabet ændrede desuden navn til Fynske Bank, samt ISIN til DK December Sparekassen Svendborg har fusioneret med Vestfynsbank, med Sparekassen Svendborg som det fortsættende selskab. Aktiekapitalen i Vestfyns Bank blev slettet for handel med virkning fra den 12. december. 12. December Atlantic Petroleum har forhøjet aktiekapitalen med aktier med virkning fra den 12. december Atlantic Petroleum har således aktier á 100 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 18. December KlimaInvest har forhøjet aktiekapitalen med aktier med virkning fra den 18. december KlimaInvest har således aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 19. December Nordic Shipholding har reduceret aktiekapitalen med ved ændring af stykstørrelsen fra 1 kr. til 0,1 kr. med virkning fra den 19. december. Nordic Shipholding har således aktier á 0,10 kr. svarende til en aktiekapital på ,7 kr. 27. December Fast Ejendom Danmark er blevet optaget til handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning fra den 27. december Fast Ejendom Danmark fik optaget aktier á 2 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 02. Januar Novo Nordisk har ændret stykstørrelsen til 0,2 med virkning fra den 2. januar 2014 og der er således nu aktier á 0,20 kr. hvorfor aktiekapitalen fortsat udgør kr. Samme dag blev koncernens ISIN ændret til DK Januar United Plantations Berhad bliver afnoteret fra NASDAQ OMX Copenhagen den 2. januar Januar Lollands Bank har fusioneret med Vordingborg Bank, med Lollands Bank som det fortsættende selskab. Aktiekapitalen bliver forhøjet som følge af fusionen med aktier á 20 kr. hvilket betyder selskabet har aktier á 20. kr. svarende til en aktiekapital på kr. 02. Januar Lollands Bank har fusioneret med Vordingborg Bank, med Lollands Bank som det fortsættende selskab. Aktiekapitalen i Vordingborg Bank blev slettet for handel med virkning fra den 02. januar. 06. Januar Deltaq har reduceret aktiekapitalen med ved ændring af stykstørrelsen fra 100 kr. til 10 kr. med virkning fra den 6. januar. Deltaq fik dog samtidig forhøjet sin aktiekapital med aktier á 10 kr. som følge af en rettet emission. Deltaq har således aktier á 10 kr. svarende til en aktiekapital på kr. 12

14 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Januar 2014 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 10/ C.ALKB ALM. BRAND 9/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF AKTIESELSK. AF 23. APRIL / D.AKSE AMBU 5/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 1/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 12/ A.APMØ ARKIL HOLDING 9/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 1/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 12/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 10/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 12/ C.BANG BANKNORDIK 8/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 10/ C.BAVA BERLIN IV 12/ D.BERL BIOPORTO 8/ D.BIOP BLUE VISION 7/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 9/ D.BOCO F.E. BORDING B 11/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 8/ D.BRØN CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 10/ D.CBRA CHEMOMETEC 4/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 8/ A.CHRH COLOPLAST B 11/ A.COLO COLUMBUS 1/ D.COLU COMENDO 7/ D.COME DANSKE BANK 8/ A.DANB DANTAX 11/ D.DANG DANTHERM 11/ D.DANM DELTAQ 9/ D.DELT DFDS 11/ C.DFDS DIBA BANK 1/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 1/ D.DJUR DKTI 7/ D.DKTI DLH B 6/ D.DLHB DSV 12/ A.DSVB EGETÆPPER B 1/ D.EGET ERRIA 11/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 10/ D.EURO EXIQON 8/ D.EXIQ EXPEDIT B 11/ D.EXPE FIRSTFARMS 11/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ A.FLSB FLÜGGER B 10/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 13/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 1/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 11/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 3/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 5/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 1/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 4/ C.FPSA GABRIEL HOLDING 5/ D.GABR GENMAB 10/ C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 6/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 11/ D.GLUN GN STORE NORD 9/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ D.GREE G4S 11/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 6/ C.GRØN GYLDENDAL B 1/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 12/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 7/ D.HART H+H INTERNATIONAL 7/ D.HENB HVIDBJERG BANK 5/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 4/ D.HØJG IC COMPANYS 12/ C.ICCO INTERMAIL 9/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 11/ D.JENS JEUDAN 10/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 1/ D.JOHA JYSKE BANK 9/ B.JYBA BRD. KLEE 9/ D.KLEE

15 KLIMAINVEST 11/ D.KLIM KREDITBANKEN 9/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 1/ B.KØLU LAND & LEISURE B 11/ D.LALE H. LUNDBECK 7/ A.LUND LUXOR B 5/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 10/ C.LÅNS MIGATRONIC B 12/ D.MIGA MOLSLINIEN 1/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 4/ C.MONB MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 8/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 8/ D.NEWC NKT HOLDING 12/ A.NKTH NORDEA BANK 8/ A.NORE D/S NORDEN 4/ A.NORD NORDIC SHIPHOLDING 12/ D.NOSH NORDICOM 7/ D.NORI NORDJYSKE BANK 10/ C.NOJY NORDFYNS BANK 12/ D.NORF NORTH MEDIA 11/ D.NORT NOVO NORDISK B 6/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 10/ D.NTRH NUNA MINERALS 9/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 7/ C.NØRR PANDORA 10/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 6/ D.PARK PRIME OFFICE 1/ D.PROF RELLA HOLDING 7/ C.RELL RECAP 12/ D.RCAP RIAS B 11/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 8/ C.RINL ROBLON B 5/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 10/ B.ROCK ROVSING 12/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ D.ROYA RTX 9/ D.RTXT SALLING BANK 1/ D.SALL SANISTÅL B 10/ D.SANI SAS 7/ C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 1/ D.SCAN SCHOUW & CO. 6/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 10/ D.SIFB SIMCORP 7/ C.SIMC SKJERN BANK 6/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 6/ D.SMAL SMARTGUY GROUP 6/ D.SMAR SOLAR 5/ C.SOLA SP GROUP 5/ D.SPGR SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/ C.HIMM SPAR NORD 12/ C.SPNO SPEAS 5/ D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 7/ D.SVSP SYDBANK 11/ A.SYDS TDC 4/ A.TELE TIVOLI 12/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 6/ C.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 1/ D.TOPO TOPSIL B 10/ D.TOPS TORM 1/ D.TORM TOTALBANKEN 10/ D.TOTA TRIFORK 12/ D.TRIF TRYG 10/ A.TRYG TØNDER BANK 7/ D.TØND U.I.E. 6/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 4/ C.UPBE VELOXIS PHARMACEUTICALS 6/ D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 4/ A.VESS VESTFYNS BANK 9/ D.VESF VESTJYSK BANK 4/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 10/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 12/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 6/ D.VIPR VORDINGBORG BANK 6/ D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD ZEALAND PHARMA 8/ C.ZEAL ÖSSUR 1/ C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 10/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 12/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 8/ D.ÅREL AAB 9/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 1/ C.ÅRSL

16 DAA ALM. BRAND FORMUE STK 10 DAGSKURS 109,00 DATO D.ALMF DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,8 2013e 6,8 2014e 5,6 P/CE ,4 2013e 6,8 2014e 5,6 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M COST RATIO ,4 2013e 0,0 2014e 0,0 YIELD 4,59 ROE 15,9 K/I 1,07 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,79 % 12 MDR 20,33 % GRUPPENS STYRKE 9 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,99 % 12 MDR 16,52 % GRUPPENS P/E 1,75 GRUPPENS K/I 0,20 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,00 % 12 MDR 2,82 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,42 35,12 21,09 19,10 24,69 31,16 30,17 29,27 28,25 27,17 108,98 27,03 21,17 18,48 22,80 16,13 19,35 226,62 54,28 42,51 36,63 45,85 16,13 19,35 Årsafslutning: DKK A Aktier Marts 2005: Nom kr. nye Baktier og kr. Generalforsamling: DKK B Aktier nye Aaktier til kurs 134,32 kr. pr. aktie, som følge af stigende Regnskabsmeddelelse: interesse for selskabet Halvårsmeddelelse: Bo Overvad Alm. Brand Formue A/S blev stiftet 1. juli 2003 forud for børsnoteringen i september Selskabet, som er et datterselskab af Alm. Brand A/S, er et finansieringsselskab med fokus på investering i obligationer og aktier. Selskabet vil gennemsnitligt fordele sine investeringer med 75% i obligationer, primært realkreditobligationer, og 25% aktier. Investeringsrammen spænder fra 609 for obligationer (hvoraf minimum 5 realkreditobligationer) og 104 for aktier (hvoraf minimum 5 danske). Forventningen er gennem en gearing på mellem 0 og 4, men gennemsnitligt 3, at opnå et afkast efter omkostninger og skat på 1 p.a. set over en 5årig periode. Alm. Brand Formue har valgt at fokusere på tre typer af risici, som hver især bidrager til selskabets langsigtede afkast. Det forventes for det første, at lange obligationer vil give et højere afkast end omkostningerne ved finansiering til korte renter, herunder finansiering i forskellige valutaer. For det andet forventes aktier at give et højere afkast end obligationer. Endelig forventes realkreditobligationer at give et højere afkast end statsobligationer. Med udgangen af 2012 var investeringerne fordelt tilnærmelsesvis med 75% i ob ligationer og 25% i aktier. Søren Boe Mortensen, Kim Bai Wadstrøm, Jacob Schousgaard, Poul Fischer Alm. Brand Bank 43,4 (69,5), Alm. Brand Liv & Pension 10,2 (5,5), Egne aktier 12,0 FONDSKODE RIC ALMBFB.CO Selskabet har i årets første 3. kvartaler realiseret et overskud før skat på 25,6 mio.kr. mod et overskud før skat på 62,5 mio.kr. samme periode forrige år. Isoleret set har 3. kvartal været rigtig fornuftigt i 2013, da kvartalet bidrog med 27,7 mio. kr. til resultatet før skat. Ledelsen erkender dog at Aktiebeholdningen har i tredje kvartal underperformet i forhold til benchmark, hvilket skyldes store kursstigninger i flere selskaber i benchmark, hvor Alm. Brand Formue ikke anser forholdet mellem risiko og afkast som værende attraktivt. Ledelsen fastholder forventningerne til 2013 til et resultat i niveauet 50 mio.kr. efter skat. I år 2012 realiserede Alm. Brand Formue et overskud før skat på 71,5 mio. kr. mod et underskud før skat på 56,3 mio. kr. i Efter skat udgjorde resultatet et overskud på 70,7 mio. kr. mod et underskud efter skat på 57,3 mio. kr. i Ledelsen kategoriserer også årets resultat som værende meget tilfredsstillende. Nettorenteindtægter udgjorde 5,4 mio. kr. i 2012 mod 4,7 mio. kr. i De samlede kursreguleringer udgjorde i 2012 en gevinst på 69,4 mio. kr. mod et tab på 56,5 mio. kr. i Kursreguleringerne er særligt påvirket af den positive udvikling på aktiemarkederne. Udgifter til personale og administration udgjorde 3,1 mio. kr. i 2012 mod 3,7 mio. kr. i Både værdien af aktier og obligationer er forhøjet i årets løb, og de samlede aktiver udgjorde ved udgangen af 2012 godt mio. kr. mod 913 mio. kr. året inden. Andelen af aktier er faldet fra at udgøre 30 pct. af aktiverne til at udgøre 25,2 pct. ultimo

17 DAA ANDERSEN & MARTINI STK 10 DAGSKURS 37,10 DATO D.ANDE DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e 29,5 2014e 13,6 P/CE ,4 2013e 8,0 2014e 5,7 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,5 2013e 11,0 2014e 8,4 YIELD ROE 3,2 K/I 0,94 BETA (3år) 0, GRUPPE: DETAILSALG AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,63 % 12 MDR 2,37 % GRUPPENS STYRKE 21 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 43,62 % 12 MDR 86,95 % GRUPPENS P/E 18,63 GRUPPENS K/I 2,23 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,52 % 12 MDR 21,16 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,17 8,02 1,60 5,14 37,90 32,21 26,70 25,78 0,48 3,29 0,66 2,08 3,10 3,16 0, ,03 32,83 1,22 3,99 5, DKK A Aktier DKK B Aktier Maj 1989: kr. Baktier til medarbejdere. Peter Hansen Andersen & Martini den eneste børsnoterede personbilsforhandler i Danmark. Selskabet har 8 forhandlere og værksteder i og omkring Storkøbenhavn, og forhandler både nye og brugte biler, og laver desuden leasingkontrakter. Andersen & Martini er specialiseret i bilmærkerne Opel, Saab, Cadillac, Corvette, Kia og Fiat og selskabet har 258 ansatte. Selskabet solgte i 2012 godt nye biler og brugte biler. Omkring 17% af omsætningen genereres gennem reperation og vedligeholdelse af biler, og denne andel er stingede. Alle kunder tilbydes prisgaranti på reperationer, der er blevet et vigtigt konkurrenceparameter. Netop på grund af den stigende andel af reperationer investerede Andersen & Martini i 2011 i et splinternyt produktionsanlæg i Greve, hvilket har forbedret arbejdsforholdene, og skabt bedre plads til klargøring af kundernes nye biler. Aktieklasserne er delt i A og Baktier, hvor Aaktierne giver 10 stemmer per aktier mod en stemme per Baktie. Direktøren Peter Hansen, ejer gennem Helmsman Holding 58 pct. af aktiekapitalen og 85 pct. af aktiestemmerne i selskabet. Henning Hürdum, Erik Justesen, Jens Erik Christensen, Lars Taarn Pedersen Helmsman Holding 67,94% (89,99%), Egne aktier 12,68% FONDSKODE RIC AMB.CO 1,26 2,73 4,62 6,50 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: halvår 2013 medbragte et fald i omsætningen på 11% til 374 mio. kr. fra 419 mio. kr. Produktionsomkostningerne er dog faldet mere og selskabet har derfor opnået en let stigning i bruttoresultatet trods toplinjens fald. Resultat for perioden blev således 1,1 mio. kr. mod 2,1 mio. kr. samme periode Ledelsen fastholder forventningerne om et positivt resultat i Året 2012 har ikke været nemt for bilforhandleren Andersen & Martini, der har realiseret det laveste resultat siden Det er på trods af at markedet for brugte biler har udviklet sig positivt for selskabet. Det samlede salg af brugte biler endte på enheder, hvilket er hele 400 flere end i På trods af et forbedret brugtvognsmarked har året budt på et lavere salg af nye biler i forhold til Koncernen har leveret 4% færre nye biler. Totalt set leverede koncernen således biler, hvoraf faldet primært skete på markedet for varebi ler, hvor antallet af solgte vogne faldt fra 847 i 2011 til 705 i Andersen & Martini sælger 21% af samtlige Opel i Danmark, og er således særdeles følsom over for efterspørgslen efter netop dette bilmærke. Totalmarkedet for Opel flådebiler faldt i 2012, hvilket har ramt Andersen & Martini på omsætningen. En samlet omsætning, der oplevede en tilbagegang på 6% til 774 mio. kr. i Dette blev til dels udbedret af lavere produktionsomkostninger, der androg 690 mio. kr., men EBIT endte på kun 0,6 mio. kr. Efter skat beløb selskabets resultat sig på 5 mio. kr. mod 1,6 mio. kr. sidste år. Andersen & Martini har holdt på medarbejderne og der var således 258 ansatte i koncernen i 2012.

18 DAA ATLANTIC PETROLEUM STK 100 DAGSKURS 124,00 DATO D.ATLA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,9 2013e 10,9 2014e 7,1 P/CE ,9 2013e 1,7 2014e 1,9 PEG ,0 2013e N/M 2014e 0,1 EV/EBITDA ,7 2013e 1,0 2014e 0,8 YIELD ROE 7,7 K/I 0,59 BETA (3år) 0, GRUPPE: ENERGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,48 % 12 MDR 33,87 % GRUPPENS STYRKE 22 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 20,44 % 12 MDR 2,88 % GRUPPENS P/E 20,53 GRUPPENS K/I 2,32 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 21,21 % 12 MDR 46,59 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,51 24,62 33,22 16,20 13,58 25,95 43,13 56,25 56,16 47,88 63,89 34,27 41,54 25,36 25,38 11,36 17,58 54,10 9,20 90,69 92,53 137,04 129,07 64,92 Årsafslutning: DKK Aktier November 2009: Nom kr. nye aktier a 100 kr. Generalforsamling: tegnet til kurs 125 kr. per stk., anvendt til nedbringelse af lån og Regnskabsmeddelelse: styrkelse af kapitalgrundlag. Halvårsmeddelelse: Ben Arabo Birgir Durhuus, Jan Edin Evensen, Barbara Y. Holm, David A. MacFarlane, Diana Leo TF Holding Atlantic Petroleum blev oprettet i 1998 som et uafhængigt upstream olie og gasselskab. Selskabet har hovedsæde på Færøerne, men antager et internationalt fokus, og opererer via jointventures med større selskaber. Atlantic Petroleum blev olieproducerende i 2008, da produktionen påbegyndtes på Chestnut feltet. Ejerandelen er 15%. I august 2009 blev den første olie hentet op fra Ettrick feltet, ligeledes i britisk sektor i Nordsøen. Et nærliggende felt, Blackbird, kom i produktion i 2011, og er koblet sammen med Ettrick feltet. Selskabet har en ejerandel på henholdvis 8,27% 0g 9,39% i de to felterne. Orlando og Kells felterne forventes at producere olie i henholdsvis 2014 og Ejerandelen er 25%. Produktionen på det lovende Perthfeltet er udsat til 2014 eller 2015 på grund af operatørskifte. Ejerandelen er 13,35%. I 2011 overtog Atlantic Petroleum Volantis Exploration og i 2012 Emergy Exploration med licenser i henholdsvis engelsk og norsk sektor af Nordsøen. Ultimo 2012 bestod porteføljen af i alt 39 licenser, fordelt på UK (29), Holland (4), Irland (1), Færøerne (3) og Norge (2). Selskabets aktier er noteret på Island og i København. Gennemsnitligt antal ansatte: 16 (i 2011: 11). Omsætningen i Q1Q var 328 mio. kr. mod 437 mio. kr. samme periode forrige år, et fald på 25%. Resultatet før afskrivninger, amortiserings og udforskningsomkostninger (EBITDAX) blev 184 mio. kr. mod 318 mio. kr. i fjor. EBIT blev 2,9 mio. kr. hvilket er et markant fald i forhold til EBIT sidste år på 133 mio. kr. Faldet skyldes i høj grad den lavere omsætning og en be tydelig forøgelse af udforskningsomkostningerne. Således blev resultatet i duktion til selskabet. Selskabet undersøger i øjeblikket muligheden for at for Q1Q mio.kr. mod 38 mio. kr. samme periode forrige år. De finansielle omkostninger og skatteomkostningerne var markant højere i fjor end i år. Ledelsen forventer at produktionen i 2013 bliver på tønder olie. Selskabet producerer i øjeblikket olie fra Chestnut, Ettrick og Blackbird felterne og forventer at begynde produktion fra Orlando feltet i 2015 og Kells feltet i Ledelsen mener at Orlando feltet vil tilføje signifikant pro længe Chestnut feltets levetid, da feltet fortsætter med at præstere over forventning. Ledelsen forventer en EBITDAX i 2013 på mio. kr. Omsætningen i 2012 udgjorde 596,7 mio. kr., en vækst på 41% i forhold til Resultat før afskrivninger, amortiserings og udforskningsomkostninger (EBITDAX) blev 413 mio. kr., mod 260 mio. kr. mio. kr. i Resultat før skat blev 228 mio. kr., mod 128 mio. kr. året før, mens nettoresultatet blev uændret 67 mio. kr. FONDSKODE FO000A0DN9X4 RIC FOATLACSE.CO

19 DAA COLUMBUS STK 1 DAGSKURS 3,95 DATO D.COLU DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e 18,8 2014e 17,9 P/CE ,7 2013e 8,5 2014e 7,8 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,5 2013e 6,5 2014e 6,0 YIELD ROE 8,2 K/I 1,53 BETA (3år) 0, GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,49 % 12 MDR 96,52 % GRUPPENS STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,08 % 12 MDR 73,57 % GRUPPENS P/E 102,60 GRUPPENS K/I 17,54 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,49 % 12 MDR 58,70 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,87 8,14 4,46 0,92 0,43 41,83 43,13 53,75 56,15 54,60 0,31 0,23 0,12 0,02 0,01 0,21 0,22 0,76 0,28 0,36 0,25 0,25 0,46 0,50 Årsafslutning: DKK Aktier Juli 2010: Nom kr. nye aktier a 1,25 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 1,90 kr. per aktie i en fortetningsemission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Thomas Honor Columbus (Tidligere Columbus IT Partner) blev etableret i 1989 i Århus og er i dag en af de største danske leverandører af forretningsløsninger baseret på Microsoftteknologi. Som konsulentvirksomhed har selskabet specialiseret sig inden for systemintegration og er softwareforhandler af Microsoft Business Solutions ERP produkter. Det markedssegment, man opererer på, er Enterprise Application Software (EAS) over for internationale små og mellemstore virksomheder. Aktiviteten består i forhandling af systemet samt implementering og service, herunder afsætter Columbus også egenudviklet software i kombination med de øvrige produkter. Selskabets produktgruppe består udover ERP produkter også af, CRM, BI, webløsninger og portaler og infrastruktur og drift. Som led i den internationale vækststrategi har Columbus IT i 2006 etableret sig i Finland, Mexico, Brasilien og Chile, og er dermed repræsenteret i 24 lande verden over. I 2011 fordelte omsætningen sig med 19% på software, 26% på vedligehold, 6 på konsulentydelser og resten på salg af edbhardware. Omsætningen er fordelt med 45% i Norden, 22% i Østeuropa, 15% i Nordamerika og 18% i resten af Verden. Antal ansatte ultimo 2012: 879 (2011: 849) Ib Kunøe, Jørgen Cadovius, Sven Madsen, Ulla Krossteig, Peter Skov Hansen Consolidated Holdings (Ib Kunøe) 52,95% FONDSKODE RIC COLUM.CO Columbus kunne for årets første 9 mdr. konstatere en 2% stigning i omsætningen til 636 mio. kr. Efter 1. halvår oplevede Columbus en fremgang i omsætningen på 2,7%, hvoraf noget af denne fremgang skyldes en stigning på 9,5% på det Nordamerikanske marked. Denne omsætningsstigning giver, trods stigende personaleomkostninger, grundlag for at periodens resultat steg til 6,1 mio. kr. mod 3,8 mio. kr. samme periode forrige år. Ledelsen fast 3 sterede særdeles tilfredsstillende i Nye lederteams i det danske datter holder forventningerne om at realisere en omsætning i niveauet DKK 900 mio. samt en indtjening (EBITDA) før aktiebaseret aflønning i niveauet DKK 60 mio har været et år, hvor Columbus har oplevet signifikant fremgang. Columbus realiserede en omsætning på 893 mio. kr., hvilket svarer til en vækst på lige over 12%. Væksten tilskrives primært datterselskaberne Columbus UK, Columbus Norway, Columbus US samt ToIncrease, der præ selskab, Columbus Danmark, og Columbus NSC medførte markante økonomiske forbedringer og vendte tidligere underskud til overskud for Selvom virksomheden oplevede øgede projektomkostninger, endte bruttoresultatet på 647 mio. kr. Antallet af medarbejdere faldt fra 861 i 2011 til 850 ultimo 2012, hvilket ikke resulterede i lavere personaleomkostninger, der i stedet voksede med 8,6% til 473 mio. kr. EBIT beløb sig til 24 mio. kr. for Årets resultat af ophørte aktiviteter var mindre udslagsgivende i forhold til 2011 og endte på 2,6 mio. kr., hvorefter årets resultat før minoriteter androg 0,1 mio. kr. mens resultatet efter minoritetsinteresser beløb sig til 3,7 mio. kr.

20 DAA DIBA BANK STK DAGSKURS 145,00 DATO D.DIBA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e Neg P/CE 2012 Neg 2013e 119,6 2014e Neg PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M COST RATIO ,8 2013e 84,6 2014e 83,6 YIELD ROE 10,2 K/I 1,16 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 113,24 % 12 MDR 326,47 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 108,60 % 12 MDR 350,21 % GRUPPENS P/E 163,32 GRUPPENS K/I 2,64 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 96,47 % 12 MDR 244,40 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,96 16,75 8,57 8,11 26,40 9,20 7,55 6,80 9,77 7,84 30,60 29,48 13,25 12,57 37,93 57,80 6,72 7,61 8,52 32,49 1,21 Årsafslutning: Maj 2004: kr. aktier som fondsaktier i forholdet 3:1Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Jesper Lund Wimmer DiBa Bank (tidligere DiskontoBanken), er et af Sydsjællands største, selvstændige pengeinstitutter og i øvrigt landets ældste bank etableret tilbage i Banken betjener lokalsamfundet fra sit hovedkontor i Næstved samt 9 filialer i omegnen, herunder særligt Ringsted og Køge. Bankens forretningsområde er almindelig bankvirksomhed og via datterselskaber finansiering (DiBa Finans), ejendomsformidling (DiBa Bolig) og indtil udgangen af 2011 forsikring (DiBa Forsikring). Bankens Balance der ultimo 2012 udgjorde 5,3 mia. kr. fordeler sig på hovedposterne: AKTIVER: Kasse & tilgodehave. ( 5%) Bankgæld (12%) Udlån (55%) Indlån (7) Andre aktiver ( 5%) Andre passiver (11%) Fondsbeholdning (35%) Ansvarlig kapital ( 8%) Det gennemsnitlige antal ansatte har i år 2012 udgjort 182 (i 2011: 197). Frank Møller Nielsen, Henrik Meding, Claus Winther, Keld Askær, Karsten Bjerregaard, Christian Bring, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Sydbank 96,26%, Egne aktier 2,7 FONDSKODE RIC DIBA.CO 3 Banken modtog d. 11. nov. et købstilbud fra Sydbank til en pris svarende til 145 kr. pr. aktie. Købstilbuddet er blevet accepteret af aktionærerne, samt godkendt af konkurrence og forbrugerstyrelsen. Netto rente og gebyrind tægter faldt de første 9 mdr. af 2013 med ca. 4% til 204,2 mio. kr. Resultatet er derimod væsentlig forbedret til 18,8 mio. kr. fra 122 mio. kr. Dette skyldes at andre driftsudgifter og behovet for nedskrivninger på udlån samlet er 107 mio. kr. lavere end samme periode forrige år. Nedskrivninger på udlån var for perioden 26 mio. kr. Ledelsen venter i 2013 en basisindtjening i niveauet mio. kr. Trods en nedgang i renteindtægterne på 15 mio. kr. og højere renteudgifter i 2012, kan DiBa Bank realisere en marginal vækst i netto renteog gebyrindtægterne, der ved årets afslutning lander på 271 mio. kr. Udbytte af aktier samt øgede nettogebyrindtægter er den primære årsag til at DiBa Bank ikke oplever en tilbagegang på toplinjen. Kursreguleringer var en faktor der gav det positive resultat. Desværre kan koncernen konstatere rekordhøje driftsudgifter samt et fortsat højt nedskrivningsniveau, der andrager 96 mio. kr., svarende til en nedskrivningsprocent på 2,8 mod 1,5 i fjor. Derfor ender driftsresultatet på 78 mio. kr., hvilket er 37 mio. kr. lavere end i Hvor resultatet sidste år blev reddet af et salg af aktivitet, er det ikke tilfældet i 2012, og efter en gedigen skattebetaling på 46 mio. kr. ender årets resultat på 125 mio. kr. Bankens solvensgrad ligger på 16%, og har et individuelt solvensbehov på 12%. DiBa Bank overholder alle Tilsynsdiamantens grænseværdier.