F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 28. november 2014, uge 48 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,0% Nikkei + 0,9% C20cap + 2,5% 820 S30 + 3,0% FTSE + 0,7% DAX + 5,2% Euro ,6% BRIC + 3,5% 279 VIX -11,1% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,6% 1,2458 EUR/DKK - 0,0% 7,4398 USD/DKK +0,6% 5,9717 SEK/DKK - 0,1% 0,8013 NOK/DKK - 2,0% 0,8609 GBP/DKK +0,8% 9,3857 CHF/DKK - 0,1% 6,1881 JPY/DKK +0,5% 5,0536 Venter på ECB Renten på 10-årige tyske statsobligationer faldt denne uge til det laveste nogensinde (dvs. siden 1980, hvor vores statistik begynder). Også de amerikanske renter faldt, mens kurserne generelt steg på aktiemarkederne. Markederne var styret af investorernes tiltro til, at ECB er på vej med endnu et likviditetstiltag. Hertil kommer, at nøgletallene fra amerikansk økonomi har haft en moderat skuffende undertone, samt at oliepriserne er faldet til det laveste i fire år. I næste uge: ECB-rentemøde og amerikanske arbejdsløshedstal I eurozonen afholder ECB pengepolitisk møde på torsdag, og det er et stort møde, hvor der også fremlægges ny prognose for eurozonens økonomi. Det store spørgsmål er, om ECB vil søsætte endnu et stort likviditetsprogram i form af opkøb af statsobligationer (populært kaldet et QE-program ). Vi mener, at ECB vil nøjes med at holde døren åben for et QE-program i løbet af 2015, hvis deres nuværende likviditetstiltag ikke skulle virke efter hensigten. ECB s prognose ventes at blive nedjusteret, både hvad angår vækst og inflation. Samlet set vil dette fastholde obligationsrenterne i eurozonen på et lavt niveau. Ugens vigtigste offentliggørelser af økonomiske nøgletal vedrører producentpristallet (tirsdag) og detailomsætningen (onsdag). Hertil kommer tal for ordreindgangen til industrien i Tyskland (fredag). Tallene ventes at vise fortsat minusvækst i producentpriserne og fortsat svag udvikling i efterspørgslen. Hovedbegivenheden i USA bliver arbejdsmarkedsrapporten for november. Arbejdsmarkedet har udviklet sig robust gennem 2014 med stigende beskæftigelse og fald i ledigheden, og det ventes også at have været tilfældet i november. Spørgsmålet er, hvornår arbejdsmarkedet er stærkt nok til at skabe lønpres og dermed tilskynde centralbanken til at hæve den pengepolitiske rente. Efter vores mening vil det først være tilfældet i løbet af anden halvdel af Desuden udsender centralbanken (Fed) sin Beige Book, som er en statusrapport over amerikansk økonomi. Fokus vil ligge på, om den seneste tids vigende erhvervsbarometre vil afspejle sig i en mere afdæmpet vurdering af økonomien. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,01 0,51% US 10Y -0,14 2,20% Tysk 10Y -0,10 0,70% Dansk 10Y -0,12 0,93% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,5% Olie (WTI) - 1,2% 74 Metaller - 0,6% Opdateret per: 28. november Side 1 af 6

2 Indhold ECB annoncerer næppe stor QE i næste uge... 2 Industrien taber fart i de store lande... 4 EU-investeringsplan med tvivlsom effekt... 5 Pengepolitisk møde på torsdag ECB annoncerer næppe stor QE i næste uge På torsdag afholder ECB (den europæiske centralbank) deres månedlige pengepolitiske møde. Det er et stort møde, fordi der også udsendes ny kvartalsprognose for økonomien, og tidligere er en ny prognose blevet brugt som springbræt til ændringer af pengepolitikken. På finansmarkedet spekuleres der da også ivrigt i, om ECB vil annoncere et nyt, storstilet opkøbsprogram af statsobligationer, populært kaldet en QE (for Quantitative Easing, som den amerikanske centralbank kaldte sit program). Som udgangspunkt mener vi, at ECB vælger at holde krudtet tørt med hensyn til en QE, men der er selvfølgelig argumenter både for og imod. Begynder de at købe statsobligationer? Hvad er formålet? Formålet med en QE, også omfattende statsobligationer, skulle være at pumpe endnu mere likviditet ind i eurozonens pengekredsløb for at holde renterne lavest mulige til gavn for den slumrende økonomi. ECB køber især obligationer af bankerne, der får øget deres kassebeholdning, og dermed bliver i stand til at låne flere penge ud. ECB s præsident, Mario Draghi har tidligere meldt ud, at ECB vil pumpe ekstra likviditet ud, så ECB s balance hæves til topniveauet i Det svarer til omkring EUR mia. eller fire gange Danmarks BNP. Skrøbelig økonomi taler for For og imod en QE ECB kan vælge at annoncere et nyt opkøbsprogram allerede nu, fordi væksten i eurozonen er meget skrøbelig. Ganske vist overraskede BNP i tredje kvartal ved at stige 0,2%, men de seneste aktivitetsbarometre (for november) har vist ny nedgang. Hertil kommer, at inflationen fortsat er uønsket lav, aktuelt blot 0,4% og uden udsigt til nævneværdig stigning foreløbig. Faktisk er yderligere nedgang i inflationen ikke utænkeligt. Side 2 af 6

3 Hertil kommer, at det kan blive vanskeligt for ECB at øge balancen med helt op til mia. euro alene med de nuværende tiltag. Igangværende tiltag taler for, at de venter Argumenterne imod en QE i næste uge er, at ECB allerede har flere programmer i gang, som hen ad vejen vil øge likviditeten i pengekredsløbet. Det er dels i form af opkøb af særlige typer af obligationer, dels kan bankerne optage særlige pengemarkedslån på meget favorable vilkår. Vi vurderer, at ECB vil afvente virkningen af disse tiltag, inden de beslutter sig for at sætte yderligere i værk. Desuden er der formentlig også modstand fra især tysk side til, at ECB skal begynde at købe statsobligationer op i stor stil. Det vil mindske tilskyndelsen i lande som Italien og Frankrig til at gennemføre de nødvendige reformer, fordi ECB s opkøb vil holde renten på deres statsobligationer lav, næsten uanset hvad. Døren holdes åben og det vil holde obligationsrenterne lave Så derfor venter vi, at ECB vil undlade at annoncere en QE i statsobligationer på næste uges møde. I stedet vil de lade døren stå åben for, at den kan komme senere (måske i foråret 2015) ved med ord at beskrive situationen for eurozonens økonomi som alvorlig. Under alle omstændigheder ventes renten på statsobligationer at forblive lav. Renten på en 10-årig tysk stat er faldet fra knap 2% i starten af året til aktuelt omkring 0,75%, og vi venter, at renten om tre måneder vil ligge et sted i intervallet 0,7-1,2%. Forventninger til ECB s nye kvartalsprognose I tabellen nedenfor et vist hovedtallene i ECB s økonomiske prognose fra september. Udsigt til nedjustering ECB's nuværende prognose prognose pr: sep-14 jun-14 sep-14 jun-14 sep-14 jun-14 BNP-vækst 0,9 1,0 1,6 1,7 1,9 1,8 inflation 0,6 0,7 1,1 1,1 1,4 1,4 Efter vores opfattelse ser tiden ud til at være løbet fra september-prognosen, både hvad angår vækst og inflation, og vi venter derfor, at ECB nedjusterer sine prognoser Side 3 af 6

4 Signalet fra industribarometrene Det globale industribarometer er vigende for 2014 og En nedjustering af ECB s prognose vil ligeledes være signal om, at døren holdes åben for et QE-program om nogle måneder. Industrien taber fart i de store lande Industribarometrene giver de tidligste fingerpeg om udviklingen i en given måned. Nu er der kommet barometre fra alle verdens fire største økonomier, og de viser nedgang i væksttempoet alle fire steder. I tabellen nedenfor er barometrene vist for de seneste 12 måneder og de fire regionale barometre er vægtet sammen til et globalt industribarometer. Desuden viser farvekoden, om barometret ligger over eller under stagnationsgrænsen (indeks 50), og om det er stigende eller faldende. Industribarometre december januar februar marts april maj juni juli august sept. okt. nov. USA 55,0 53,7 57,1 55,5 55,4 56,4 57,3 55,8 57,9 57,5 55,9 54,7 eurozonen 52,7 54,0 53,2 53,0 53,4 52,2 51,8 51,8 50,7 50,3 50,6 50,4 Kina 51,0 50,5 50,2 50,3 50,4 50,8 51,0 51,7 50,2 50,2 50,4 50,0 Japan 55,2 56,6 55,5 53,9 49,4 49,9 51,5 50,5 52,2 51,7 52,4 52,1 vægtet gns. 53,6 53,6 54,4 53,6 53,0 53,2 53,7 53,1 53,6 53,2 52,8 52,2 kilde: Markit / Bloomberg Tabellen viser, at industriaktiviteten aftog i alle fire regioner i november, og at industriaktiviteten globalt har været vigende de seneste tre måneder. Faktisk faldt det til det laveste niveau siden sidste efterår. Samtidig har industribarometret dog holdt sig på den rigtige side af indeks 50 gennem hele perioden. Signalet fra barometrene er altså, at industrien taber fremdrift, hvilket normalt er ensbetydende med aftagende BNP-vækstrater. Hvis dette mønster fortsætter hen over vinteren, kan det betyde flere ting for finansmarkedet: Konsekvenser hvis tendensen fortsætter 1. at der ikke vil være behov for stramninger af pengepolitikken (i USA), hvis den vigende tendens i de amerikanske aktivitetsbarometre fortsætter; 2. at der ikke vil være noget pres opad på inflationen; 3. at obligationsrenterne verden over forbliver lave indtil videre; 4. at de høje kurser på aktiemarkedet (særligt i USA) kan blive udfordret, hvis den globale vækst viser sig at skuffe. Side 4 af 6

5 EU-investeringsplan med tvivlsom effekt EU s nye kommissionsformand, Jean-Claude Juncker, har i en tale til EU-Parlamentet udstukket rammerne for hans investeringsplan. Planen skal medvirke til at øge de offentlige og private investeringer til gavn for den slumrende økonomi i eurozonen. Junckers plan Hvordan 21 mia. euro kan blive til investeringer for 315 mia. Hensigten er god Imidlertid synes indholdet af planen ikke at stå mål med de floromvundne ord, som Juncker præsenterede den med. Planen går ud på, at skabe øgede investeringer for 315 mia. euro over 3 år, svarende til beskedne 1½ % af eurozonens BNP pr. år. Det er i sig selv ikke særlig meget. De 315 mia. bygger til dels på nogle meget optimistiske antagelser fra Junckers side, idet der kun skal indskydes 21 mia. euro som kapitalindskud i fonden. De 21 mia. euro antages gearet med tre, således at investeringsfonden kan levere udlån for 63 mia. euro i konkurrence med bankerne. Videre antager Juncker, at hver milliard i udlån skaber investeringer for 5 milliarder via deltagelse af private investorer som eksempelvis pensionskasser. 21 mia. euro x 3 x 5 giver de 315 mia. Af disse skal en fjerdedel (75 mia.) være investeringer i små og mellemstore virksomheder, mens de tre fjerdedele (240 mia.) skal være langsigtede investeringer i infrastruktur som eksempelvis energi, transport, bredbånd og uddannelsesinstitutioner. Selvfølgelig er planen bedre end ingenting, og sandt er, at der er behov for flere investeringer i eurozonen. Grafen nedenunder viser, at investeringsniveauet aktuelt ligger meget lavt. Effekten er tvivlsom Derfor er planen ikke en game changer Men umiddelbart er det tvivlsomt, om en grundkapital på blot 21 mia. euro kan trylles om til investeringer, som er 15 gange højere. Dertil kommer, at det tager tid, inden investeringerne kommer til udførelse, så der er ikke tale om en snuptagsløsning på eurozonens vækstproblemer. Vi mener derfor ikke, at Junckers plan ændrer noget, hverken i relation til eurozonens slumrende økonomi, ej heller i relation til finansmarkederne, eksempelvis i form af ekstraordinære kursstigninger på aktier. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag Kina PM I industri (02.00) november indeks 50,5 50, JPY PM I-industri (endelige tal, 02:35) november indeks prelim:52,1 Kina HSBC industri PM I (endelige tal, 02.45) november indeks 50,0 prelim: 50,0 ITA BNP (endelige tal, 10.00) 3.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år prelim: -0,1/ -0,4 EUR PM I-industri (endelige tal, 10.00) november indeks 50,4 prelim: 50,4 USD M arkit PM I (endelig, 15.45) november indeks 55 prelim:54,7 USD ISM -industri (16.00) november indeks 57,8 59,0 ITA M ånedstal for statsfinanserne (17.00) jan-nov. mia.eur -8,5 Tirsdag SPA Arbejdsløshed (09.00) november ændring SEK betalingsbalance (09.30) 3.kvt.2014 mia.sek 48,7 EUR PPI (11.00) oktober % m/m og år/år 0,2 / -1,4 DKK valutareserven (16.00) november ændring / ialt, mia.kr. 0,9 / 443,3 USD construction spending (16.00) oktober % m/m 0,6-0,4 USD bilsalget (23.00) november antal på årsbasis 16,5 16,35 Onsdag Kina PM I service (02.00) november indeks 53, Kina HSBC Service PM I (03.30) november indeks 52,9 CHF BNP-tal (07.45) 3.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,4 0,0 / 0,6 EUR PM I-service (10.00) november indeks 51,3 prelim: 51,3 EUR PM I-Composite (10.00) november indeks prelim: 51,4 EUR BNP-tal (reviderede, 11.00) 3.kvt.2014 % kv/kv og år/år 0,2 / 0,8 prelim: 0,2 / 0,8 EUR detailomsætning (11:00) oktober % m/m og år/år 0,5 / -1,3 / 0,6 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) november antal nye jobs 220k 230k USD enhedslønomkostninger (revideret, 14:30) 3.kvt.2014 % kvt/kvt ann. 0,3 prelim: 0,3 USD Produktivitet (revideret, 14.30) 3.kvt.2014 % kvt/kvt ann. 2,2 prelim: 2,0 USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) november indeks prelim:56,3 USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) november indeks prelim:56,1 USD ISM -service (16.00) december indeks 57,5 57,1 USD Beige Book (20.00) Torsdag NL inflation (09.30) november % m/m og år/år -0,1/ 0, EUR PM I detailhandel (10.10) november indeks 47,0 SPA sælger statsobligationer (10.30) UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,50 0,50 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,05 0,05 EUR ECB udsender ny prognose for økonomien (14.30) USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 313k Fredag DEU industriens ordreindgang (12.00) oktober % m/m og år/år 0,4 / 0,8 / -1, DKK industriproduktion (09.00) oktober % m/m og år/år -4,6 SPA industriproduktion (09.00) oktober % år/år 1,0 SEK industriproduktion (09.30) oktober % m/m og år/år -1,1 / -4,3 NOK industriproduktion (10.00) oktober % m/m og år/år 4,4 / 7,7 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) november ændring, 1000 jobs 225k 214k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) november ændring, 1000 jobs 220k 209k USD arbejdsløshed (14.30) november % 5,8 5,8 USD gns. timeløn (14.30) november % m/m 0,2 0,1 USD participation rate (14.30) november % 62,8 USD handelsbalance (14.30) oktober mia. USD ,0 USD factory orders (16.00) oktober % m/m -0,2-0,6 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6