Ugefokus Federal Reserve skruer snart ned for blusset

Transkript

1 Investment Research 31. maj 2013 Ugefokus Federal Reserve skruer snart ned for blusset Fokus i den kommende uge Vi venter, at ISM-indekset for industrien og jobrapporten i USA vil pege mod en bedring i amerikansk økonomi og på det amerikanske arbejdsmarked. Der er ikke lagt op til større ændringer i den pengepolitiske kurs hverken i Storbritannien eller euroområdet. Fabriksordrerne og industriproduktionen i Tyskland påkalder sig også interesse. PMI-indeksene for industrien i Sverige og Norge vil formentlig pege mod en bedring i økonomien. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 5 Ugen der gik i Skandinavien... 9 Læs mere Makroprognose Finansprognose Kalender Den danske valutareserve ventes at vise, at Nationalbanken ikke havde behov for at intervenere til støtte for kronen i maj.makro og finans på tværs Volatiliteten er stigende på de finansielle markeder, og det japanske aktieindeks Nikkei falder. Vi tror ikke, at det er slut med opturen på finansmarkederne, men der vil fortsat være høj volatilitet. Obligationsrenten i USA skød i vejret oven på de stærke tal for forbrugertilliden og stigende spekulationer om, hvornår centralbanken begynder at skrue ned for obligationsopkøbene. Vi ser fortsat spæde tegn på en bedring i økonomien i euroområdet, hvor forbrugerog erhvervstilliden steg i maj. Den økonomiske vækst i Sverige overraskede positivt i 1. kvartal, og det kan lægge en lille dæmper på forventningerne om en rentenedsættelse i juli. Dansk økonomi vokser nu igen oven på nedturen i 4. kvartal sidste år. Tema ECB Preview: The end of monetary easing. Finansprognose Hovedindikatorer 31-maj 3M 12M 10yr EUR swap 1,71 1,70 2,10 EUR/USD maj 6M 12-24M S&P ,41 0 to +5% 5%-10% Læs mere på 13 Kilde: Danske Bank Volatile finansmarkeder Kommer den amerikanske jobmotor op i gear? Kilde: Reuters Ecowin Kilde: Reuters Ecowin

2 Fokus i den kommende uge Globalt Kalenderen i USA domineres i den kommende uge af to nøgletal, der vil give os ny viden om udviklingen i amerikansk økonomi i maj. Det gælder ISM-indekset for industrien og arbejdsmarkedsrapporten. Begge nøgletal er særdeles interessante, da de vil give et fingerpeg om, hvorvidt det nu er ved at være slut med afmatningen i amerikansk økonomi. Vi venter en bedring i forhold til de seneste to måneder med en jobfremgang på og en stigning i ISM-indekset til 51,2. Det vil i givet fald bekræfte den seneste tids signaler fra forbrugertilliden og byggeaktiviteten om, at væksten er på vej op. Det bliver også interessant at se ISM-indekset for servicesektoren, som formentlig vil stige på linje med industriindekset. En række af medlemmerne af Federal Reserves pengepolitiske komite holder tale i den kommende uge. Her bliver det nok særligt interessant at lytte til Kocherlakota og Bernanke i denne weekend og Williams på mandag. For en måned siden åbnede Mario Draghi op for muligheden af at nedsætte indlånsrenten til under nul. Spørgsmål er nu, om han vil levere, eller om der endnu en gang var tale om verbal intervention. Det er vores vurdering at sandsynligheden for, at ECB nedsætter indlånsrenten på sit kommende møde, er tæt på nul, og at muligheden for negative renter på et senere tidspunkt er nærmest ikke-eksisterende. ECB overvejer desuden at indføre et program for opkøb af ABS-papirer. Centralbanken er formentlig endnu ikke klar til at oplyse detaljer, men hvis den annoncerer programmet, kan det skuffe. Der er større sandsynlighed for, at ECB nedsætter refi-renten til 0,25 %, men allermest sandsynligt er det, at Mario Draghi ikke leverer andet end blød retorik. På nøgletalsfronten offentliggøres Tysklands fabriksordrer og industriproduktion. Efter to stærke måneder med en stigning i fabriksordrerne på 2,2 % m/m venter vi et fald i april. Væksten i industriproduktionen har også været positiv i de seneste to måneder, og også her venter vi en tilbagegang. Disse forventninger understøttes af komponenten for nye ordrer i PMI-indekset for industrien, som faldt til 48,1 i april. Italiens og Spaniens foreløbige PMI-indeks ventes at stige i overensstemmelse med PMI-indeksene i eurozonen. Detailsalget for eurozonen offentliggøres også i den kommende uge. Der offentliggøres også detailsalg for euroområdet og ledighedstal i Fran-krig i løbet af ugen. I Storbritannien offentliggøres PMI-indeksene for maj i næste uge. Mandag for industrien, tirsdag for bygge- og anlægssektoren, og onsdag for servicesektoren. Alle tre indeks steg i april, og da servicesektoren tegner sig for mere end 75 % af den britiske økonomi, vil PMI-indekset for servicesektoren tiltrække mest opmærksomhed. Vi forventer ingen ændringer i Bank of Englands kurs på mødet på torsdag. I inflationsrapporten for maj blev prognosen for den økonomiske vækst opjusteret lidt, og medmindre udsigterne til en økonomisk fremgang nu forværres, forventer vi, at centralbanken fastholder renten uændret i de kommende måneder. Bemærk også, at den særlige fundingordning til støtte for bankernes udlån for 1. kvartal 2013 offentliggøres på mandag. I Kina er den vigtigste begivenhed i næste uge offentliggørelsen af det officielle PMIindeks for industrien fra NBS. Faldet i det foreløbige estimat for PMI for industrien fra HSBC til 49,6 tyder også på et fald i PMI for industrien fra NBS til 50,0 i maj fra 50,6 i april, og vi kan derfor bestemt ikke udelukke, at indekset endda kommer under 50. Ordre-/lagerbalancen har været mere solid i NBS PMI-indeks, og det tyder på en lidt bedre udvikling i dette indeks end i HSBC s PMI-indeks for maj. Kommer den amerikanske jobmotor op i omdrejninger? Kilde: Macrobond Forventet fald i tyske indeks efter to stærke måneder = Kilde: Reuters EcoWin < < T y s k in d u s t r ip r o d u k t io n T y s k e fre m s tillin g s o rd re r > > Alle PMI-indeks i Storbritannien steg i april Kilde: Reuters EcoWin Asien: PMI for industrien fra NBS kan komme under N e t t o t a l Kilde: Reuters EcoWin < < H S B C in d u s t r i- P M I < < N B S In d u s tr i- P M I % m / m O E C D le d e n d e in d ik a t o r > > 4 m å n e d e rs la g maj 2013

3 I Japan er der kun få tal i kalenderen i den kommende uge. Der vil formentlig være et vist fokus på de ugentlige tal for japanske investorers køb af udenlandske aktier og obligationer på torsdag, efter at de seneste tal har vist, at investorerne igen var betydelige nettosælgere af udenlandske obligationer i ugen, der sluttede den 24. maj. Det rejser tvivl om markedets forventning om, at Japan efterhånden bliver en stor nettokøber af udenlandske obligationer oven på den aggressive pengepolitiske lempelse. Dansk valutareserve ventes uændret Skandinavien I Danmark får vi tirsdag tal for valutareserven i maj. Vi forventer, at valutareserven er uændret, efter en måned hvor kronekursen har ligget ganske stabilt omkring centralpariteten over for euroen. Dermed virker en selvstændig dansk renteforhøjelse ikke nært forestående. Yderligere får vi en række andre interessante nøgletal. Torsdag er det tal for udviklingen i huspriserne i marts, og fredag kommer der tal for industriproduktionen i april. Fredag får vi også værdipapirstatistikken og tal for udenlandske porteføljeinvesteringer for april. Kilde: Macrobond Rykker svensk erhvervstillid tættere på det internationale niveau? I Sverige får vi nyt om, hvordan det står til med erhvervstilliden, når der kommer PMI-tal både fra industrien (mandag 08.30) og servicesektoren. Det vil ikke overraske os, hvis vi får en stigning i PMI-tallene på linje med udviklingen i det handelsvægtede PMI-indeks, især fordi den svenske krone blev svækket i sidste måned efter at være blevet styrket i en periode. Norsk industri har vist sig imponerende modstandsdygtig, efter at den europæiske gældskrise for alvor ramte den globale økonomi sidste sommer. Til trods for en stærk norsk krone og et højt lønniveau har industrien klaret sig langt bedre i Norge end hos de europæiske naboer. Industriproduktionen faldt ganske vist tilbage i marts, men vi tror, at udviklingen er vendt igen i april. Vi regner med, at industriproduktionen er vokset 0,4 % m/m i april drevet af fortsat høj vækst i de olierelaterede erhverv. Det norske PMI-indeks har stort set signaleret en sidelæns udvikling siden nytår og faldt til under 50 i april, hvilket indikerer et fald i industriaktiviteten. Vi venter imidlertid, at PMI-indekset er steget til 50,2 i maj, da der nu er tegn på stabilisering i Europa, samtidig med at vi har set en bedring i USA. Det vil i givet fald betyde, at PMI fortsat undervurderer tempoet i norsk industri, hvilket formentlig skyldes, at indekset ikke fuldt ud fanger styrken i de olierelaterede erhverv. Kilde: Macrobond. Egne beregninger Afdæmpet udvikling i norsk industri Kilde: Reuters EcoWin maj 2013

4 Market movers ahead Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 03-jun - CNY NBS PMI fremstilling (offentliggjort lørdag) Indeks maj USD Fed's formand Bernanke (stemmebr., neutral) taler på Princeton (søndag) - USD Fed's Kocherlakota (ikke stemmebr., due) taler (lørdag) - GBP Statistik for finansiering af udlån 1. kvartal 9:15 ESP PMI fremstilling Indeks maj :45 ITL PMI fremstilling Indeks maj :50 FRF PMI fremstilling, endelig Indeks maj :55 DEM PMI fremstilling, endelig Indeks maj :00 EUR PMI fremstilling, endelig Indeks maj :30 GBP PMI fremstilling Indeks maj :20 USD Fed's Willams (ikke stemmebr., due) taler 16:00 USD ISM fremstilling Indeks maj Tir 04-jun 16:00 DKK Valutareserve mia. DKK maj Ons 05-jun 9:15 ESP PMI service Indeks maj :45 ITL PMI service Indeks maj :50 FRF PMI service, endelig Indeks maj :55 DEM PMI service, endelig Indeks maj :00 EUR PMI service, endelig Indeks maj :30 GBP PMI service indeks maj :00 EUR Detailsalg m/m å/å apr 0.1% -0.2% -0.6% -0.1% -2.4% Tors 06-jun 1:50 JPY Opkøb af udenlandske aktier JPY mia :30 FRF Ledighed % 1. kvartal % 12:00 DEM Fabriksordrer m/m å/å apr -0.5% -1.3% 0.2% 2.2% -0.4% 13:45 EUR ECB announces refi rente % 0.50% 0.50% 0.50% 13:45 EUR ECB annoncerer indlånsrente % 0.00% 0.00% 0.00% 14:00 USD Fed's Plosser (ikke stemmebr., høg) taler 14:30 EUR ECB pressekonference Fre 07-jun 12:00 DEM Industriproduktion m/m å/å apr -0.3% 0.0% -0.8% 1.2% -2.5% 14:30 USD Beskæftigelse 1000 maj :30 USD Privat beskæftigelse 1000 maj I løbet af ugen Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 03-jun 8:30 SEK PMI Indeks maj :00 NOK PMI Indeks maj 48.9 Tir 04-jun Ons 05-jun Tors 06-jun 9:00 DKK Husprisindeks m/m å/å mar 1.8% 1.5% Fre 07-jun 7:00 DKK Nationalbankens værdipapirstatestik apr 7:00 DKK Udenlandske porteføljeinvesteringer apr 9:00 DKK Industriens produktion m/m apr 0.0% 0.7% 10:00 NOK Industriproduktion m/m å/å apr 1.0% -8.6% I løbet af ugen Kilde: Bloomberg and Danske Markets maj 2013

5 Makro og finans på tværs Der er stadig fokus på den stigende volatilitet på de finansielle markeder. Det japanske aktieindeks Nikkei er fortsat med at falde i ugens løb, mens den amerikanske statsobligationsrente er steget yderligere. Vi forventer, at volatiliteten vil forblive høj, da markedet typisk bliver mere nervøst, når den amerikanske centralbank, Federal Reserve, nærmer sig exit. Efter en lang periode med massive pengepolitiske lempelser i USA, rykker vi nu endelig tættere på en udfasning af obligationsopkøbene i takt med bedringen i de amerikanske nøgletal og de fundamentale forhold. Usikkerheden om, hvordan udfasningen kommer til at foregå, kan i sig selv berettige til en lille stigning i risikopræmierne både på aktie- og obligationsmarkedet. Det sker desuden på et tidspunkt, hvor aktiekurserne i bl.a. USA og Japan teknisk set ser lidt anstrengt ud, og det kan få investorerne til at tage gevinsten hjem i større omfang, end det ellers ville have været tilfældet. Øget volatilitet i Japan Kilde: MacroBond Selv om højere volalitet gør livet sværere for investorerne, så er højere volatilitet faktisk ønskværdig ud fra et økonomisk synspunkt og af hensyn til den finansielle stabilitet. For lange perioder med lav volatilitet medfører ofte, at vi undervurderer risikoen, hvilket i høj grad var tilfældet op til finanskrisen. Hvad sker der, når Federal Reserve skruer ned for blusset? Et afgørende spørgsmål i markederne er naturligvis, hvad der sker, når den amerikanske centralbank begynder at nedtrappe aktivopkøbene. Bliver det enden på opturen på finansmarkederne og begyndelsen på en markant obligationsrentestigning nogle mener, at vi har en boble i obligationerne. Der er mange tegn på, at Federal Reserve begynder at neddrosle allerede i september, da de fleste duer i centralbanken har åbnet op for det, hvis fremgangen på arbejdsmarkedet holder tempoet i 3-4 måneder mere. Som vi skrev i Flash Comment: The end of risk rally? Probably not, tror vi ikke, at stigningerne i risikofyldte aktiver er ovre på mellemlangt sigt. Listen med argumenter, der understøtter risikoaktiver, er dog ret lang: De amerikanske forbrugere ser mere lyst på situationen 90 In d e k s Kilde: Reuters EcoWin U S fo r b r u g e r t illid (C o n f. B o a r d ) In d e k s For det første er årsagen til, at vi kan skimte Federal Reserves exit, at de amerikanske fundamentale forhold er i hurtig bedring. Vækstudsigterne i USA for de kommende år har formentlig ikke har været bedre i omkring 10 år. Forbrugerne får stadig mere vind i sejlene fra stigende boligpriser, stigende aktiemarkeder, højere jobvækst, faldende inflation og nemmere adgang til kredit. Aktiviteten på boligmarkedet er på vej op fra lave niveauer. Og finanspolitikken vil vende fra at have en betydelig negativ effekt til at være en næsten neutral faktor allerede til næste år. Vi ser nu også flere tegn på, at USA er på vej ud af den bløde fase, der ramte i begyndelsen af Det blev bekræftet i sidste uge af en stigning i forbrugertilliden til det højeste niveau i fem år, delvis på baggrund af større optimisme omkring jobsituationen. Case/Shiller-boligpriserne steg desuden 10,9 % å/å i marts, hvilket var den største stigning siden For det andet er de udviklede økonomier især USA positivt påvirket af et positivt udbudschok fra oliemarkedet. På trods af den gradvise fremgang i global økonomi er der udsigt til, at oliepriserne vil vise en faldende tendens i de kommende år. Vi forventer, at Brent-olieprisen vil ligge på godt 90 dollar ved udgangen af 2014 på grund af øget udbud og svagere efterspørgsel fra Kina see Commodities Forecast Update: Consumers, beware of higher USD amid likely H2 sell-off fra 28. maj Det betyder et markant skift fra supercyklussens dage, hvor råvarepriserne steg og udhulede købekraften. Det giver også centralbankerne langt større fleksibilitet til at understøtte Faldende oliepriser holder global inflation nede i lang tid fremover Kilde: MacroBond og Danske Markets maj 2013

6 økonomien og er en af årsagerne til, at Federal Reserve formentlig kun vil stramme pengepolitikken gradvist, når den påbegynder normaliseringen. For det tredje tror vi nu endelig, at der kommer en vending i euroområdet det kommende år. Vi har set en del falske vendinger, men vi mener, at situationen nu har ændret sig tilstrækkeligt til, at der langt om længe kan komme lidt mere gang i aktiviteten i europæisk økonomi. Eurokrisen er nu langt mindre heftig end tidligere, de finanspolitiske stramninger vil aftage, og bedringen i USA vil også komme eksportørerne i eurolandene til gavn. Vi har i den seneste uge set flere små tegn på bedring. Forbrugerog erhvervstilliden fra EU-Kommissionen steg således i maj. Samtidig er væksten i pengemængden steget, og det indikerer, at vi kan vente et opsving i aktiviteten relativt snart, jf. figuren. Væksten i pengemængden peger mod bedring i euroområdet % å / å % å / å < < R e a l M 1 v æ k s t, 9 m le a d E u r o B N P v æ k s t > > Kilde: Reuters EcoWin og Danske Markets En fjerde faktor er investorernes jagt på afkast drevet af den meget lave rente på obligationer m.v. Investorerne har været nødt til at acceptere investeringer med en større risiko for at få et afkast. Da der er udsigt til, at de korte renter vil forblive lave i meget lang tid, vil investorerne sandsynligvis fortsætte med at jagte afkast i flere år fremover. Endelig venter vi, at der fortsat vil være rigelig likviditet i banksystemet i lang tid fremover, selv om den amerikanske centralbank begynder at udfase obligationsopkøbene allerede i september. Der er ingen tegn på, at den japanske centralbank ryster på hånden og ændrer det meget aggressive opkøbsprogram, de har sat i gang, tidligere end planlagt, og selv om Federal Reserve skulle begynde at udfase obligationsopkøbene snart, vil der fortsat strømme rigelige mængder dollarlikviditet ind i banksystemet året ud. En risikofaktor, der stadig ser ud til at lure i markedet, er frygten for en hård landing i kinesisk økonomi. Men det er vigtigt i den sammenhæng, at den lave inflation giver den kinesiske regering langt mere spillerum til om nødvendigt at lempe pengepolitikken. Samlet set venter vi, at aktiekurserne vil stige yderligere 5 % i år på globalt plan. Det vil være mindre end i 1. halvår, og volatiliteten vil formentlig samtidig være højere. Obligationsrenterne stiger, og det gør volatiliteten også Obligationsrenten i USA steg i den forløbne uge til det højeste niveau i et år, da renten på 10-årige statsobligationer nåede op i 2,22 %. Det rejser spørgsmålet om, om vi nu vil se en kraftig stigning i obligationsrenterne i forhold til de niveauer, der har været gældende de sidste 1½ år. Vi tror på, at renterne nu bevæger sig opad, men stigningerne vil også her være ledsaget af højere volatilitet. Federal Reserve har gjort det klart, at udfasningen af obligationsopkøbene afhænger af jobskabelsen. Beskæftigelsestallene spiller dermed en endnu større rolle i den nuværende situation, end de nogensinde har gjort. Men de er også fortsat meget volatile og vil formentlig udløse større udsving i obligationsrenterne i år. Vi forventer, at den månedlige jobvækst stiger til omkring i gennemsnit de næste seks måneder, og det er en væsentlig grund til, at vi tror, at obligationsrenterne fortsætter op. Det vil være nok til, at den amerikanske centralbank begynder at udfase obligationsopkøbene i september. Risikoen for, at udfasningen vil foregå i et højere tempo, end de finansielle markeder venter, vil efter vores vurdering trække yderligere i retning af højere obligationsrenter. Global likviditet kraftigt stigende også selv om Fed skruer ned for blusset 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Pengebase, udviklede økonomier, 1000 mia USD Kilde: Reuters EcoWin og Danske Markets Trenden i renter er op for lange renter i US tyske renter trækkes med op Kilde: MacroBond maj 2013

7 Det vil formentlig også smitte af på det tyske obligationsmarked og lægge yderligere pres på de tyske statsobligationer. Den Europæiske Centralbanks tøvende holdning over for en nedsættelse af indlånsrenten til negativt niveau har bidraget til stigningen i de tyske obligationsrenter. Mange af medlemmerne i Styrelsesrådet har i den seneste uge indikeret, at ECB logistisk set er klar til at nedsætte renten, men at en rentenedsættelse måske ikke kun vil være positiv, men også kan have negative effekter. Bankerne muligvis vil sende regningen for en negativ indlånsrente videre til kunderne via højere udlånsrenter, hvilket klart vil være kontraproduktivt. ECB ser ud til at være langt mere fokuseret på at forbedre den pengepolitiske transmission og presser på for, at bankerne skal have mere kapital, samtidig med at man arbejder med planer om, at kredit til små og mellemstore virksomheder faciliteres via et ABS-marked (Asset Backed Securities) for lån til disse virksomheder. Obligationsmarkederne i periferilandene klarer sig stadig pænt til trods for den stigende volatilitet. Rentespændet mellem Tyskland og Spanien/Italien har ligget relativt stabilt den seneste måned, men vi venter, at rentespændet kører yderligere ind, når vi ser lidt længere frem. Den rigelige likviditet, investorernes jagt på afkast, og en bedring i de fundamentale økonomiske forhold vil fortsat understøtte periferiens obligationsmarkeder. EU-Kommissionen har i den seneste uge fjernet Italien fra listen over syndere, idet underskuddet på de offentlige finanser i Italien nu er kravlet ned under EU-grænsen på 3 %. Frankrig og Spanien har samtidig fået to år mere og Holland et år til at opfylde budgetkravet. Ro på valutamarkederne Euroen ligger fortsat omkring 1,30 over for dollaren, til trods for øget fokus på, hvornår den amerikanske centralbank begynder at udfase obligationsopkøbene, og stigende obligationsrenter i USA. Det skyldes bl.a., at ECB samtidig klart har signaleret, at det ikke er sandsynligt, at indlånsrenten bliver sat ned i euroområdet. Vi venter fortsat, at EUR/USD gradvist falder til et interval i den øvre ende af 1,20 erne fra intervallet i den nedre ende af 1,30 erne på tre måneders sigt. USD/JPY er korrigeret lidt yderligere ned i ugens løb. Vi forvener, at USD/JPY er i en konsolideringsfase og vil forblive omkring det nuværende niveau på kort sigt. Vi ser imidlertid fortsat, at yennen skal svækkes på lidt længere sigt, da den japanske centralbank fortsætter med at lempe pengepolitikken aggressivt i lang tid, mens den amerikanske begynder at udfase lempelserne. De japanske nøgletal viser fortsat styrke. PMI-indekset for industrien fortsatte op i april, og industriproduktionen voksede kraftigt. Samtidig aftager deflationspresset i den japanske økonomi. Kerneinflationen lå på -0,4 % i april mod -0,5 % i marts, og inflationstallene for Tokyo-området i maj peger mod en fortsat stigning i inflationen. Vi venter, at Japan vil lægge deflationen bag sig i 3. kvartal. Den virkelige udfordring for Japan kommer i 2014, når finanspolitikken strammes ret betydeligt, men indtil videre er den økonomiske aktivitet i klar bedring. Rentespændene på periferien fortsætter med at køre ind Kilde: Reuters EcoWin og Danske Markets EUR/USD ligger stabilt, men dollaren skal styrkes på lidt længeresigt Kilde: MacroBond maj 2013

8 Vores forventninger til de globale finansmarkeder på 3-6 måneders sigt Aktivklasse Equities Primære faktorer Globale aktier op 0-5% over tre måneder Cykliske aktier er ikke normaliseret endnu. Stærkere EPS momentum i 2. halvår Overvægt nordiske aktier, undervægt/neutral US aktier Rotation fra obligationer til aktier har mere i sig. M odstandsdygtighed over for udfasning af QE første år uden finansiel stress siden 2007 Bond market Renter i kerne-lande trender højere US renter stigere mere end tyske Rentespænd i periferi fortsætter gradvist ned Kreditspænd (virks.) fortsætter svagt faldende tendens FX EUR/USD - risiko på nedsiden USD/JPY - fortsat stigende trend, kortsigtet sidelæns EUR/SEK - medium trend lavere EUR/NOK - gradvis bevægelse lavere Commodities Oliepriser stabiliseres in 2. halvår, lavere i 2014 M etalpriser svagt ned Guldpriser - fortsat nedadgående pres Landbrugsvarer - nedadgående pres kortsigtet Globalt opsving, Fed neddrosling af opkøb kommer tættere på Stærke udsigter for amerikansk økonomi. Fed drosler ned, ECB på hold i meget lang tid Rigelig likviditet, jagt på afkast, forbedrede fundamentale forhold Rigelig likviditet, jagt på afkast, stærke balancer i virksomheder Fed exit kommer tættere på BoJ fortsætter aggressive lempelser, Fed exit tættere på Stærke fundamentals, kortsigtet risiko fra potentiel rentenedsættelse Stærke fundamentals, Norges Bank på hold M assivt udbudsshock fra US skifer olie og over-produktion i OPEC Kobber forbliver volatil, aluminium lavere pga. lavere energiomkostninger Del af bobble overstået men stadig mere nedside Lavere energipriser. M en risiko på opside fra ekstremt vejr Kilde: Danske Bank Markets maj 2013

9 Ugen der gik i Skandinavien Danmark: Stigende ledighed i april giver ikke grund til stor bekymring Siden årsskiftet har ledigheden været faldende i de første tre måneder. Men torsdagens tal for bruttoledigheden i april viste en stigning på personer, hvorved antallet af ledige nu udgør personer. Faldet i ledigheden i årets første tre måneder har dog primært skyldtes teknik omkring den afkortede dagpengeperiode. Det betyder sammenholdt med, at ledigheden i forvejen kan svinge en del fra måned til måned, at der skal mere end en enkelt måned med stigende ledighed til, før det for alvor giver grund til bekymring. Yderligere har ugen budt på hele tre prognoser for dansk økonomi. Både regeringen, Det Økonomiske Råd og OECD kom med deres syn på konjunktursituationen i Danmark frem til og med Alle venter de svag vækst i 2013 mellem 0,2 % og 0,5 %. Ligeledes tror alle tre på et begyndende opsving i 2014, hvor de ser en vækst mellem 1,6 % og 1,8 %. Dansk økonomi voksede 0,2 % i 1. kvartal efter det store fald på 0,9 % i 4. kvartal sidste år. De seneste nedslående nøgletal indikerer dog, at væksten godt kan blive negativ igen i 2. kvartal. Privatforbruget og eksporten er dog fortsat svag, og vi forventer derfor kun beskeden vækst i dansk økonomi i år på omkring 0,25 %. Nye prognoser for dansk økonomi 2.5 % Kilde: Macrobond Regeringen DØRS OECD % Sverige: Hvordan går det egentlig i svensk økonomi? Den svenske centralbank skal om lidt over en måned (2. juli) beslutte, hvordan pengepolitikken skal se ud i den kommende periode. Vi har indtil denne uge haft en fornemmelse af, at Riksbanken måske ville bukke under for presset fra de lavere inflationsforventninger og faldende inflationstal samt diskussionen om, om de har gjort tilstrækkeligt for at understøtte svensk økonomi. Derudover lå vores skøn for den økonomiske vækst i 1. kvartal langt under Riksbankens forventning om 1,5 % å/å (vægtet gennemsnit). Det sidste argument har lidt en krank skæbne i den forløbne uge, idet kvartalsvæksten på 1.7 % å/å ikke bare var højere, end vi havde ventet, men også lå over Riksbanken forventning. Det var især en enkelt komponent, husholdningernes forbrug af varme m.v., der drillede os. Husholdningernes forbrug voksede samlet set pænt med 1,5 % å/å i stedet for de beskedne 0,2 % å/å, vi havde ventet. Forbruget af varme m.v. tegnede sig for 1,1 procentpoint af afvigelsen og er dermed hovedforklaringen på, at vi gik galt i byen. De øvrige komponenter var nogenlunde som ventet. Stærkt BNP i Sverige især på overfladen Kilde: Sveriges Statistik (SCB). Egne beregninger. Men betyder den overraskende stærke vækst så, at en rentenedsættelse i juli kan udelukkes? Nej, overhovedet ikke. For det første er efterspørgselssammensætningen alt andet end positiv, og for det andet tyder flere andre vigtige nøgletal stadig på, at en rentenedsættelse kan være på vej. For at være helt ærlig så betyder de nye væksttal blot, at forventningerne om en rentenedsættelse i juli er blevet neddroslet, og en sandsynlighed på % ser stadig ikke ud til at være helt ved siden af maj 2013

10 Norge blandede signaler Væksten i den norske fastlandsøkonomi var tilbage på det langsigtede niveau i 1. kvartal, og vi har siden fået blandede signaler om den faktiske tilstand i norsk økonomi. Det, der virkelig har sat gang i spekulationerne om lavere vækst, er stigningen i AKU-ledigheden til 3,7 % i marts. Et nyt fald i detailsalget i april betyder desuden, at udsigterne for privatforbruget nu ser adskilligt mere usikre ud end for blot et par måneder siden. Dette er særligt vigtigt for finansmarkederne, idet den norske centralbank, Norges Bank, på rentemødet i maj pegede på den høje vækst i privatforbruget som en faktor, der taler imod endnu en rentenedsættelse i Norge. På den anden side viser byggetallene, at væksten i boligbyggeriet er accelereret i år, og at antallet af påbegyndte erhvervsejendomme også er på vej op efter at være faldet jævnt siden sidste sommer. Det er opløftende, idet ledighedsstigningen ikke mindst ser ud til at stamme fra bygge- og anlægssektoren. Samtidig er det værd at bemærke, at udviklingen i den registrerede ledighed ser betydeligt bedre ud, end AKU-tallene umiddelbart lader ane. Forskellene kan skyldes mismatchproblemer på det norske arbejdsmarked. AKU-ledigheden stikker af fra den registrerede ledighed i Norge Kilde: ReutersEcoWin maj 2013

11 Læs mere Seneste analyser fra Danske Research 31/ 5/13 ECB Preview: The end of monetary easing Sandsynligheden for at ECB nedsætter indskudsrenten på det kommende møde, er tæt på nul, og sandsynligheden for at ECB bevæger sig mod negative renter på et senere tidspunkt er meget lille maj 2013

12 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,5 0,6 0,2 2,2-0,4 0,9 2,5 2,4 6,1-4,0 45,8 5, ,4 0,4 1,2 0,3 0,0 0,1 0,0 1,3 6,0-1,4 40,7 4, ,5 1,1 0,2-0,5 0,0 3,2 1,6 1,9 6,0-0,3 38,9 4,7 Sverige ,8 1,5 0,8 3,4-1,1 0,7-0,1 0,9 8,0-0,6 37,7 7, ,7 2,4 0,8 2,5 0,2 1,5 2,5 0,3 8,0-1,0 37,6 6, ,0 2,6 0,6 7,7 0,0 4,9 7,6 1,7 7,8-0,8 37,5 6,1 Norge ,5 2,9 2,1 8,1 2,2 3,3 0,8 3, ,9 3,0 1,6 5,5-1,6 4,2 1,6 3, ,2 3,6 2,0 4,6 0,0 1,4 3,8 2,0 3,0 0,0 0,0 - Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,5-1,2-0,1-3,9-0,7 2,9-0,9 2,5 11,4-3,5 93,1 1, ,6-0,7-0,4-4,5-0,1 2,0-0,2 1,7 12,1-3,1 95,5 2, ,0 0,1-0,2 1,0 0,1 4,4 2,8 1,6 12,2-2,9 95,8 2,5 Tyskland ,9 0,6 1,4-4,9 0,0 4,3 2,2 2,0 6,9 0,1 82,4 6, ,5 0,5 0,8-1,2 0,0 2,6 2,5 1,8 6,7-0,2 81,1 6, ,3 1,4 0,9 4,9 0,0 4,8 4,5 2,0 6,5 0,0 79,0 5,6 Frankrig ,0 0,0 1,4 0,0 1,4 2,3-0,3 2,1 10,2-4,7 90,8-1, ,4 0,2 0,6-1,0-0,4 1,8 1,1 1,7 11,2-4,0 94,1-1, ,7 1,1 0,0 1,4 0,0 4,4 4,3 1,5 11,5-4,2 96,4-1,8 Italien ,2-4,2-1,0-9,2-0,4 1,9-7,4 3,0 10,6-2,4 124,2-0, ,5-1,9-0,5-4,7 0,0 3,0 1,6 2,0 11,8-2,4 128,6 0, ,0 1,1-0,4 2,0 0,0 4,0 4,1 1,7 11,5-2,3 128,1 0,8 Spanien ,4-2,2-3,7-8,7 0,5 3,1-5,0 1,9 24,9-6,7 88,4-1, ,4-2,8-3,6-7,8 0,0 5,8-0,8 1,7 26,4-5,5 96,0 1, ,6-0,7-2,0-2,0 0,0 4,8 3,5 1,0 26,8-5,2 102,0 2,5 Finland ,2 1,6 0,8-2,9 - -1,4-3,7 2,8 7,7-1,9 53,0-1, ,3 0,8 0,5-2,0-1,2 0,8 2,0 8,3-1,5 56,0-1, ,0 1,2 0,2 3,0-4,0 2,5 2,0 8,0-1,0 57,0-0,7 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,2 1,9-1,7 8,7 0,1 3,4 2,4 2,1 8,1-7,0 100,0-3, ,1 2,4-2,4 6,9 0,0 3,3 2,6 2,3 7,6-5,3 101,8-3, ,2 2,6-0,8 10,7 0,2 7,4 7,4 1,6 6,8-3,7 100,9-3,2 Japan ,0 2,2 2,7 4,2 0,0-0,1 5,5-0,1 4,4-7,9 229,7 1, ,0 1,6 1,6 3,6 0,0 1,6 1,8 0,2 4,2 9,3 238,6 0, ,4 0,5 0,6 1,0 0,0 7,5 3,5 2,1 4,1-8,4 245,0 1,6 Kina , ,7 4,3-1,3 22,2 2, , ,7 4,3-1,9 19,6 2, , ,1 4,1-1,7 17,2 3,4 UK ,0 0,8 2,7-0,4-0,3-0,1 2,3 2,8 8,0-5,2 90,5-3, ,6 0,6 0,3 1,5-0,1 2,0 1,7 2,7 8,1-6,2 93,5-2, ,4 0,9-0,5 4,8 0,0 4,5 3,4 2,6 8,2-5,2 96,2-2,9 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP maj 2013

13 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Kilde: Danske Bank Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 31-maj 0,25 0,27 0,45 2,24 130,1-573,2 +3m 0,25 0,30 0,45 2, m 0,25 0,35 0,55 2, m 0,25 0,40 0,70 2, EUR 31-maj 0,50 0,20 0,43 1,71-130,1 745,5 +3m 0,50 0,20 0,45 1, ,0 +6m 0,50 0,20 0,60 1, ,0 +12m 0,50 0,30 0,70 2, ,0 JPY 31-maj 0,10 0,15 0,28 1,02 130,6 100,4 5,71 +3m 0,10 0,20 0,35 1, ,57 +6m 0,10 0,20 0,40 1, ,57 +12m 0,10 0,20 0,50 1, ,33 GBP 31-maj 0,50 0,51 0,66 2,02 85,5 152,1 872,0 +3m 0,50 0,50 0,65 2,07 86, m 0,50 0,50 0,70 2,25 88, m 0,50 0,50 0,80 2,45 85, CHF 31-maj 0,00 0,02 0,12 1,18 124,1 95,4 600,9 +3m 0,00 0,05 0,15 1, m 0,00 0,05 0,15 1, m 0,00 0,05 0,20 1, DKK 31-maj 0,20 0,24 0,59 1,85 745,5 573,2 - +3m 0,20 0,25 0,60 1, m 0,20 0,30 0,75 2, m 0,30 0,40 0,85 2, SEK 31-maj 1,00 1,20 1,31 2,33 860,0 661,1 86,7 +3m 1,00 1,25 1,35 2, ,8 +6m 1,00 1,25 1,40 2, ,9 +12m 1,00 1,30 1,60 2, ,0 NOK 31-maj 1,50 1,77 1,96 3,10 762,7 586,4 97,7 +3m 1,50 1,82 1,95 3, ,1 +6m 1,50 1,82 2,00 3, ,8 +12m 1,50 1,85 2,10 3, ,5 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 12 mdr. Anbefaling USA Virksomhedernes indtjening overrasker Medium 0 to +5% 5%-10% Underweight/Neutral Emerging markets (USD) Usikkerhed har ramt Asien Medium 0 to +5% 5%-10% Neutral Europa (ekskl. Nordiske) (EUR) Svag økonomi, attraktiv værdiansættelse Medium 0 to +5% 5%-10% Neutral Nordiske Stærk cyklisk profil Medium 0 to +5% 5%-10% Overweight Råvarer Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Gennemsnit 31-maj K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner maj 2013

14 Kalender Mandag den 3. juni 2013 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - CNY NBS PMI fremstilling (offentliggjort lørdag) Indeks maj USD Fed's formand Bernanke (stemmebr., neutral) taler på Princeton (søndag) - EUR EU-Rusland topmøde - USD Fed's Kocherlakota (ikke stemmebr., due) taler (lørdag) - GBP Statistik for finansiering af udlån 1. kvartal 1:50 JPY Capital spending å/å 1. kvartal -5.5% -8.7% 3:30 AUD Detailsalg m/m apr -0.4% 3:45 CNY HSBC PMI fremstilling Indeks maj :50 USD Fed's Yellen (stemmebr., due) taler 8:30 SEK PMI Indeks maj :00 NOK PMI Indeks maj :15 ESP PMI fremstilling Indeks maj :45 ITL PMI fremstilling Indeks maj :50 FRF PMI fremstilling, endelig Indeks maj :55 DEM PMI fremstilling, endelig Indeks maj :00 EUR PMI fremstilling, endelig Indeks maj :30 GBP PMI fremstilling Indeks maj :00 DKK Dansk PMI Indeks maj :20 USD Fed's Willams (ikke stemmebr., due) taler 14:58 USD Markit fremstillings PMI, endeligt maj :00 USD Byggeomkostninger mia. USD apr 1.0% -1.7% 16:00 USD ISM fremstilling Indeks maj :00 USD ISM prisindeks Indeks maj :00 USD Bilsalg mio. maj Tirsdag den 4. juni 2013 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:50 JPY Pengebase å/å maj 23.1% 3:30 JPY Lønninger å/å apr -0.9% 6:30 AUD Reserve Bank of Australia (rente beslutning) % 2.75% 2.75% 9:30 SEK Serviceproduktionen m/m å/å apr 1.0% -0.9% 0.5% 10:30 GBP PMI bygge og anlæg Indeks maj :00 EUR PPI m/m å/å apr -0.2% 0.2% -0.2% 0.7% 11:15 EUR ECB offentliggør likviditetstildeling på 7-dags (MRO) 14:30 USD Handelsbalance mia. USD apr :00 DKK Valutareserve mia. DKK maj :00 DKK Ændring i valutareserven mia. DKK maj :30 USD Fed's George (stemmebr., høg) taler Onsdag den 5. juni :00 USD Fed's Fisher (ikke stemmebr., høg) taler Kilde: Danske Bank Periode Danske Bank Konsensus Seneste 3:30 AUD BNP k/k å/å 1. kvartal 0.6% 3.1% 3:45 CNY HSBC PMI service Indeks maj :30 SEK PMI service Indeks maj :15 ESP PMI service Indeks maj :45 ITL PMI service Indeks maj :50 FRF PMI service, endelig Indeks maj :55 DEM PMI service, endelig Indeks maj :00 EUR PMI service, endelig Indeks maj :00 EUR PMI samlet, endelig Indeks maj :30 GBP PMI service indeks maj :00 EUR ECB offentliggør likviditetstildeling på 7-dags (USD) 11:00 EUR BNP, anden offentliggørelse k/k å/å 1. kvartal -0.2% -0.2% -1.0% -0.2% -1.0% 11:00 EUR Detailsalg m/m å/å apr 0.1% -0.2% -0.6% -0.1% -2.4% 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån maj 2013

15 Kalender - fortsat Onsdag den 5. juni 2013 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 14:15 USD ADP beskæftigelse 1000 maj :30 USD Enhedslønomkostninger, endelig q/q 1. kvartal 0.5% 0.5% 16:00 USD Fabriksordrer m/m apr 1.4% -4.0% 16:00 USD ISM ikke fremstillingsvirksomhed Indeks maj :00 USD Beige Book Torsdag den 6. juni 2013 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:50 JPY Opkøb af udenlandske aktier JPY mia :30 AUD Handelsbalance m. AUD apr 307 7:30 FRF Ledighed % 1. kvartal % 9:00 DKK Husprisindeks m/m å/å mar 1.8% 1.5% 9:15 CHF CPI m/m å/å maj -0.1% -0.4% 12:00 DEM Fabriksordrer m/m å/å apr -0.5% -1.3% 0.2% 2.2% -0.4% 13:00 GBP BoE annoncerer rentesats % 0.50% 0.50% 0.50% 13:00 GBP BoE annoncerer mål for opkøbsprogram mia. GBP :45 EUR ECB announces refi rente % 0.50% 0.50% 0.50% 13:45 EUR ECB annoncerer indlånsrente % 0.00% 0.00% 0.00% 14:00 USD Fed's Plosser (ikke stemmebr., høg) taler 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse :30 EUR ECB pressekonference Fredag den 7. juni 2013 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - CNY Kinesiske præsident Xi og den amerikanske præsident Obama mødes 7:00 DKK Nationalbankens værdipapirstatestik apr 7:00 DKK Udenlandske porteføljeinvesteringer apr 7:00 JPY Ledende økonomisk indeks, foreløbig Indeks apr :00 DEM Handelsbalance mia. EUR apr :00 DEM Betalingsbalance mia. EUR apr :00 DKK Industriens produktion m/m apr 0.0% 0.7% 9:00 DKK Konkurser (s.k.) Antal maj 331 9:00 DKK Tvangsauktioner (s.k.) Antal maj :00 NOK Industriproduktion m/m å/å apr 1.0% -8.6% 10:00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m å/å apr -0.7% 3.2% 10:30 GBP Handelsbalance mia. GBP apr :00 DEM Industriproduktion m/m å/å apr -0.3% 0.0% -0.8% 1.2% -2.5% 12:00 EUR BegivenhedECB annoncerer tilbagebetalinger af 3 års LTRO 14:30 USD Beskæftigelse 1000 maj :30 USD Privat beskæftigelse 1000 maj :30 USD Fremstillingsbeskæftigelse 1000 maj :30 USD Arbejdsløshed rate % maj 7.5% 7.5% 7.5% 14:30 USD Gennemsnitlig timeløn m/m y/y maj 0.2% 0.2% 1.9% 14:30 USD Ugentlig arbejdstid, gns. Timer maj :30 CAD Nettoændring i beskæftigelse 1000 maj I løbet af ugen Periode Danske Bank Konsensus Seneste Man GBP Halifax huspriser m/m 3Ms/ÅoÅ maj 0.3% 2.5% 1.1% 2.0% Lør 08 CNY Handelsbalance mia. USD maj Lør 08 CNY Eksport å/å maj 7.0% 14.7% Lør 08 CNY Import å/å maj 6.0% 16.8% Kilde: Danske Bank maj 2013

16 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske børsmæglerforenings anbefalinger. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen Planlagte opdateringer af analysen Ugefokus er en ugentlig publikation, der som udgangspunkt udgives hver fredag. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse maj 2013