Nordiske Aktier. Aktieanbefalinger 03/07/13. 5 interessante nordiske købsanbefalinger. Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier

Transkript

1 03/07/13 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger

2

3 Indholdsfortegnelse AarhusKarlshamn 3 Axis 4 Huhtamaki 6 Kemira 6 Kone 8 Definitioner og forklaringer 9 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 AarhusKarlshamn Vinder på øget globalt sundhedsfokus Fokus er vendt fra interne problemer til vækst Større fokus på sundere fødevarer skal drive væksten Vi har en købsanbefaling og kursmål på 395 SEK på aktien Vinder på stigende efterspørgsel på sunde fødevarer AarhusKarlshamn (AAK) er ledende global producent af vegetabilske fedtstoffer. Denne type fedtstoffer er generelt set sundere end animalske fedtstoffer, som følge af lavere kolesterol og mættede fedtsyrer. På globalt plan er der især i de seneste år kommet større fokus på sundere fødevarer. Eftersom vi venter at denne tendens vil fortsætte mange år frem, vil det begunstige AAK, der er en af verdens førende producenter af vegetabilske fedtstoffer. Forøget fokus på vækst AAK har i en årrække haft stor fokus på interne udfordringer. AAK er resultatet af en fusion mellem de 2 selskaber Aarhus og Karlshamn i slutningen af Fusionen fik ledelsen til at hellige sig alt fokus på interne udfordringer som eksempelvis integration. Herudover blev selskabet udfordret af en ødelæggende brand på selskabets fabrik i Århus, hvilket ligeledes fik ledelsen til at fokusere på interne udfordringer. Samtidig betød branden at produktionen blev nedlukket i hele 2008, hvilket bidragede til en kraftigt stigende gæld. Sidenhen er gælden blevet reduceret kraftigt og ledelsens fokus er nu rettet mod hvordan der skabes vækst. Set i lyset af AAKs ledende position på det strukturelt hurtigt voksende marked for vegetabilske fedtstoffer, vurderer vi at AAK har et særdeles stærkt udgangspunkt for at opnå 2-cifret indtjeningsvækst over de næste par år. God defensive aktie med stabil indtjening AAK er en aktie, som besidder en række gode defensive egenskaber, men har samtidigt også et stort vækstpotentiale. Relativt set er aktien derfor især interessant i tider med uro og turbulens på de finansielle markeder. I perioden venter vi, at AAK vil opnå en gennemsnitlig indtjeningsvækst på 15%. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2014e Omsætning 16,695 16,911 16,170 17,891 Res. Primær drift ,160 1,342 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 3,565 3,923 4,504 5,165 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 395 SEK Potentiale 15.50% Sidste lukkekurs 342 SEK Dato 28/06/2013 Markedsværdi Sektor 14.5 mia. SEK Konsumentvarer Næste regnskab 2. kvt Results 2013.: 22/07/ :15: SEK 201 a s o n d j f m a m j AarhusKarlshamn OMXS Index Selskabsbeskrivelse AarhusKarlshamn er en fusion mellem Aarhus Palmekærnefabrik og Karlshamn i Aarhus Palmekærnefabrik blev grundlagt i 1871, mens Karlshamn blev opført i I dag er AarhusKarlshamn en international produktionsvirksomhed med lang historie, som producerer vegetabilske olier og hvor de er verdens førende inden på området. De vegetabilske olier anvendes blandt andet i fødevareindustrien, i kosmetik-industrien og i den farmaceutiske industri. Virksomheden har kontorer over hele verdenen og flere kommer til hele tiden. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. juli ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom og Erik Sandstedt ikke aktier eller afledte instrumenter i AarhusKarlshamn. For yderligere information se bagerst i publikationen /07/13 Nordiske Aktier 4

5 Axis Kæmpe vækst i overvågning En af Europas bedste vækstaktier Vinder på digitalkonvertering Vi har en købsanbefaling og kursmål på 201 SEK Globalt ledende producent med god væksthistorik Axis er en globalt ledende producent af videokameraer til overvågningssystemer. Axis sidder således på en tredjedel af markedet for videoovervågningsudstyr (Panasonic, Samsung og Hikvision er de primære konkurrenter). Det globale marked for overvågningssystemer har over det seneste årti vokset kraftigt. Axis har med sin markedsledende position været gode til at lukrere på den høje strukturelle vækst indenfor videoovervågningsudstyr. Vi venter, at denne tendens vil fortsætte og at fremgangen vil blive stærkt understøttet af det igangværende teknologiske skift fra analog til digital kamerateknologi. Eftersom Axis er den globale markedsleder forventer vi, at selskabet vil tage en betydelig del af væksten indenfor dette område. Skift fra analog til digital-teknologi driver væksten Vi venter, at Axis kan fastholde det imponerende høje væksttempo. Således venter vi, at Axis i de kommende år vil opnå en gennemsnitlig årlig omsætningsvækst på 15-20%. Det vil blive stærkt understøttet af det igangværende teknologiske skift fra analog til digital kamerateknologi. Eftersom Axis er den globale markedsleder forventer vi, at selskabet vil tage en betydelig del af væksten indenfor dette område. Stort vækstpotentiale i Asien Axis har en særdeles stærk position på det amerikanske og europæiske marked og henter næsten 90% af omsætningen fra disse regioner. Den resterende andel af omsætningen kommer fra Asien, hvor Axis markedsposition er særdeles svag. Hvis det lykkes Axis at penetrere det asiatiske marked mere succesfuldt end hidtil, vil det for alvor kunne forøge væksten. Det skyldes især det asiatiske markeds store størrelse og den stærkt stigende efterspørgsel fra den hurtigt voksende middelklasse. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2014e Omsætning 3,578 4,183 4,853 5,932 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital ,055 1,287 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 201 SEK Potentiale 18.03% Sidste lukkekurs SEK Dato 02/07/2013 Markedsværdi Sektor 11.8 mia. SEK Næste regnskab 1. halvår Results 2013.: 09/07/ :00: SEK 147 a s o n d j f m a m j j Axis OMXS Index Selskabsbeskrivelse Axis er en af de førende leverandører af digitale overvågningskameraløsninger. Selskabet har i øjeblikket en position som nummer 1 på verdensplan med stærke positioner især i Europa og USA. CCTV markedet skifter i øjeblikket fra analog til digital og her er Axis stærkt positioneret til at nyde godt af dette skifte. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. juli ejer Handelsbankens analytiker Fredrik Lithell og Martin Nilsson ikke aktier eller afledte instrumenter i Axis. For yderligere information se bagerst i publikationen IT 03/07/13 Nordiske Aktier 5

6 Huhtamaki Stort vækstpotentiale i E.M. økonomier Attraktiv prisfastsættelse Bred eksponering udligner svagt europæisk salg Vi har en Akkumuler anbefaling og kursmål på 16,5 EUR Fremtidig vækst skal komme fra E.M. landene Den finske indpakningsproducent Huhtamaki, har ikke været nær så hårdt ramt af de seneste års kriser, som mange af deres konkurrenter. Det skyldes flere forskellige faktorer, herunder deres brede geografiske eksponering. Det har betydet, at den stærke vækst på det nordamerikanske marked og i Emerging Markets landene, har udlignet den svage vækst på det europæiske marked (ca. 40% af omsætningen). På trods af at vækstperspektiverne i Europa er forbedret på det seneste, så vurderer vi, at væksten i fremtiden primært skal generes fra Emerging Markets landene. Bred eksponering til Emerging Markets landene Huhtamaki har været tilstedeværende i Emerging Markets landene i de seneste 20 år mens konkurrenterne er forholdsvis nye i disse markeder. Vi vurderer derfor, at Huhtamaki er godt positioneret til at imødekomme en stigende efterspørgsel fra den voksende middelklasse, som generelt går mere ud og spiser fastfood eller køber to go drikkevarer. Foruden en generel stigning i efterspørgslen på indpakningsmaterialer, så fokuserer Huhtamaki også på at vokse via opkøb, hvilket selskabet historisk har gjort med stor succes. Via opkøb kan Huhtamaki også få adgang til en række nye produkter, hvilket sammen med et stort fokus på udvikling af nye produkter (genanvendelige og transportvenlige) skal sikre, at de kan opretholde deres førende position på indpakningsmarkedet. Handler med stor rabat til konkurrenterne Overordnet set vurderer vi, at Huhtamaki er en yderst interessant aktie, da den besidder et massivt vækst- og indtjeningspotentiale. Samtidig handler Huhtamaki-aktien med en P/E for 2013 på 12x, hvilket svarer til en rabat på mere end 20% til deres nærmeste konkurrenter, hvilket vi ikke mener kan retfærdiggøres. Udvalgte nøgletal EUR mio e 2014e Omsætning 2,044 2,321 2,405 2,522 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 16.5 EUR Potentiale 13.01% Sidste lukkekurs 14.6 EUR Dato 02/07/2013 Markedsværdi Sektor 1.5 mia. EUR Konsumentvarer Næste regnskab 2. kvt Interim Report 2013: 19/07/ :00:00 EUR 14,8 12,8 10,8 a s o n d j f m a m j j Huhtamaki OMXS Index Selskabsbeskrivelse Det finske selskab Huhtamaki er en global producent af forbruger- og specialindpakningsmaterialer (kaffebægre, æggebakker osv.) såvel som komplette indpakningssystemer. Huhtamaki er gået fra at være et multiindustrifirma til at være en specialist i forbrugerindpakning via opkøb af 200 virksomheder og frasalg siden Huhtamaki har ansatte og operer i 31 lande globalt. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. juli ejer Handelsbankens analytiker Robin Santavirta ikke aktier eller afledte instrumenter i Huhtamaki. For yderligere information se bagerst i publikationen /07/13 Nordiske Aktier 6

7 Kemira Innovation skaber høj vækst Nye produkter og teknologier vil sikre stabil vækst Meget negativt indpriset i aktiekursen Stort potentiale i Emerging Markets Genererer vækst i stagnerende marked Kemira er en af Europas største Kemiselskaber. Størstedelen af Kemiras salg hentes i USA og Europa. Her er markedsvæksten moderat og primært drevet af innovation. Derfor har Kemira med stor succes valgt at satse hårdt på udvikling af nye og forbedrede produkter. Det har betydet at Kemira har kunnet tage markedsandele i Europa og USA og på den måde opnå vækst i et ellers stagnerende marked. Stort vækst potentiale i Emerging Markets Kemira genererer i dag omkring 20% af selskabets omsætning fra de hastigt voksende Emerging Markets økonomier. Vi venter dog at denne andel vil være stærkt voksende over de kommende år. Det skyldes ikke mindst at der fortsat er et stort behov for udbygning af disse landes infrastruktur. Kemira har over de seneste år arbejdet hårdt på at udbygge deres tilstedeværelse i disse lande og står derfor nu til at kunne lukrere på deres opbyggede position i Emerging Markets økonomierne. Kan lukrere stort på skifergas-revolutionen Kemira står til at vinde stort på den i gangværende skifergas-revolution i USA. Kemira besidder i dag vigtig teknologi som understøtter udvindingsprocessen og kan give store besparelser til producenterne af skifergas. Konkurrencen på dette marked er begrænset og består af en lille håndfuld spillere, hvilket betyder at Kemira har en god chance for at opnå en stor markedsandel på et hastigt voksende marked. Udvalgte nøgletal EUR mio e 2014e Omsætning 2,207 2,241 2,243 2,321 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,371 1,261 1,278 1,335 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 12.5 EUR Potentiale 6.66% Sidste lukkekurs EUR Dato 02/07/2013 Markedsværdi Sektor 1.8 mia. EUR Materialer Næste regnskab 2. kvt Interim Report 2013: 23/07/ :30:00 EUR A S O N D J F M A M J Kemira OMXS Index Selskabsbeskrivelse Det finske selskab Kemira er et globalt orienteret kemiselskab. Største forretningsområde er kemisk baserede løsninger til styring af vandkvalitet og vandforbrug, der sikrer kunderne en mere effektiv udnyttelse af energi, vand og råstoffer. Kemira har inddelt virksomheden inden for kundebaserede segmenter: Papir, offentlige virksomheder og industrivirksomheder og olie- og mineindustri. Kemira har hovedkontor i Helsinki Finland. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. juli ejer Handelsbankens analytiker Mikael Doepel ikke aktier eller afledte instrumenter i Kemira. For yderligere information se bagerst i publikationen /07/13 Nordiske Aktier 7

8 Kone Væksten fortsætter mod nye højder Serviceindtægter vil udligne midlertidig fald i efterspørgsel Er ikke billig, men kurspotentiale er til stede Vi har en Akkumuler anbefaling og kursmål på 75 Euro Tocifrede vækstrater trods finansiel krise Efter at have været i finansiel modvind i 2005, så er den finske elevatorproducent Kone kommet på rette spor, hvilket har betydet, at de gennem finanskrisen og frem til i dag har formået at opretholde tocifrede årlige vækstrater. Det har været understøttet af, at Kone har to divisioner; fremstilling af nye elevatorer og rulletrapper og servicering og modernisering af disse. Hvor indtjeningen i førstenævnte er forholdsvis konjunkturfølsom, er indtjeningen i vedligeholdelsesforretningen (> 50% omsætningen) det ikke, da der er sikkerhedskrav om løbende vedligeholdelse. Stor asiatisk eksponering bekymrer ikke Kone har især vokset hastigt på det asiatiske marked. Det skyldes en hurtigt voksende urbanisering, samt mange nyopførelser af hoteller og indkøbscentre. Vi venter at disse tendenser langt fra er overstået og venter at en stor del af Kones fremtidige vækst skal komme herfra. Trods de seneste vækstafmatningstegn fra Kina, er vi ikke bekymrede for Kones store asiatiske eksponering (pt. 34,8% af omsætningen hentes herfra). Det skyldes, at vi venter, at serviceindtægterne vil fortsætte med at stige kraftigt i de kommende år, hvilket vil udligne en midlertidig tilbagegang i den kinesiske efterspørgsel på Kones produkter. Attraktiv prisfastsættelse På trods af at Kone er steget pænt de seneste par måneder, så vurderer vi, at aktien har et pænt kurspotentiale. På nuværende tidspunkt handler Kone dog med en P/E for 2013 på 21,3x, hvilket er en del mere end selskabets tætteste konkurrenter. Vi vurderer dog, at dette er fair grundet det positive vækstpotentiale. Udvalgte nøgletal EUR mio e 2014e Omsætning 5,225 6,277 7,033 7,734 Res. Primær drift ,080 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,034 1,905 1,942 2,132 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 75 EUR Potentiale 21.46% Sidste lukkekurs EUR Dato 02/07/2013 Markedsværdi Sektor 15.8 mia. EUR Kapitalgoder Næste regnskab 2. kvt Interim Report 2013: 19/07/ :30: EUR 45 A S O N D J F M A M J Kone OMXS Index 150 Selskabsbeskrivelse Det finske selskab Kone blev grundlagt i 1910 og er i dag en af verdens førende elevator- og rulletrappeproducenter og som samtidig tilbyder kunderne løsninger til vedligeholdelse og modernisering af automatiske døre. I 2005 var selskabet dog i massive problemer i forhold til deres konkurrenter, da opkøb og diverse sammenlægninger havde fjernet virksomheden fra deres kernekompetencer. Oprettelsen af en ny designafdeling var med til at få Kone tilbage på rette spor, og har medført at selskabet i dag slår deres nærmeste konkurrenter på parametre som vækst og profitmargin. Kone opererer i 50 lande og beskæftiger omkring ansatte. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. juli ejer Handelsbankens analytiker Tom Skogman aktier eller afledte instrumenter i Kone. For yderligere information se bagerst i publikationen /07/13 Nordiske Aktier 8

9 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 03/07/13 Nordiske Aktier 9

10 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder. SHB anbefalinger Rekommendation R FTV forventes at 1 SHB Universe 2 IB ydelser 3 Køb >+20% 22% 8% Akkumuler +5% - +20% 48% 6% Reducer -15% - +5 % 29% 5% Sælg < -15 % 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet SHB ) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Denne analyse vil blive opdateret månedligt. Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB. SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark. Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. For specifik analytikercertificering kontakt venligst Robert Gärtner på SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Ifølge SHB s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research. 03/07/13 Nordiske Aktier 10

11 enska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC 03/07/13 Nordiske Aktier 11