Equity Research. Svag minesktor synlig - negativ kurstrigger realitet" M a rke t s E q u it ie s. (Previous: Hold) Key financials

Transkript

1 Equity Research Investment Research Metso M a rke t s M a rke t s Post results note 26. oktober 2012 Køb (Previous: Hold) Svag minesktor synlig - negativ kurstrigger realitet" Vi opjusterer Metso til Køb (fra Hold). Nedgangen i minesektorens anlægsinvesteringer i 2013, en faktor vi har fremhævet siden marts 2012, er nu klart synlig i leverandørernes svage ordreindgang i 3. kvt. Den negative kurstrigger, vi havde ventet, er derfor nu synlig, og de stigende brancheindikatorer kan begynde at dominere. Selv med estimater, der er klart under konsensus, skiller Metso sig ud som attraktivt prisfastsat. Den forventede nedgang i minesektorens anlægsinvesteringer i 2013 er nu slået igennem på ordreindgangen for 3. kvt. M&C-ordrerne faldt 10 % å/å i 3. kvt., det første negative tal siden opsvinget i 1. kvt Den samlede ordreindgang for de fire nordiske leverandører af mineudstyr (Metso, Outotec, Atlas Copco, Sandvik) er faldet 13 % å/å. Den ventede negative kurstrigger slår derfor nu igennem. Stigende brancheindikatorer i Kina og USA kan begynde at dominere. Vi forventer, at service genererer 90 % af koncern-ebit for 2013E. På koncernbasis steg serviceomsætningen 11 % å/å i 3. kvt. og 13 % i jan.-sept. å/å. Serviceordrer viste en endnu bedre udvikling med en stigning på 16 % i 3. kvt. Med uændrede serviceindtægter i 2013 og en forventet EBIT-margin på 15 % forventer vi, at service genererer 90 % af EBIT i 2013E. Vi nedjusterer estimaterne. Nedgangen i koncernens ordrer å/å (-21 % i 3. kvt. å/å) kan fortsætte indtil mindst 2. kvt. 2013, dvs. når forbedrede makroforhold begynder at få kunderne til at realisere investeringsplaner. Det påvirker omsætningen i Vi nedjusterer EBIT for E med hhv. 9 % og 20 % og lander på niveauer hhv. 15 % og 24 % under konsensus fra Vara. Værdiansættelse. EV/EBIT-multiplerne for E er klart under medianen for den nordiske kapitalgodesektor. Vores skøn for den berettigede værdi (ved EV/EBIT 10x) af eftermarkedsforretningen er EUR 29, dvs. over den aktuelle aktiekurs. Key financials Year-end Dec (EUR) E 2013E 2014E Revenues (m) 5,552 6,646 7,731 6,799 6,241 Revenues growth 10.7% 19.7% 16.3% -12.1% -8.2% EBITDA (m) EBIT, adj. (m) EBIT growth 18.3% 35.1% 12.1% -15.8% -11.8% Pre-tax profit (m) EPS (adj.) Key data Industrial Engineering, Finland Price (EUR) * 26.6 Target price, 12 mth (EUR) 34.0 Previous target price 30.0 Market cap (EURm) 3,991 Reuters Bloomberg * Price as at close on 25 October 2012 Price performance Source: FactSet 1M 3M 12M 5Y Estimate changes 12E 13E 14E Source: Danske Bank Markets estimates MEO1V.HE MEO1V FH No. of shares (m) Net debt (current Y/E) (m) 370 Free float 88.0% Avg. daily vol, 12M (000) Oct 11 Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 MEO1V.HE FTSE EU 300/Indust. Engineering rebased Absolute -4% 4% 9% -23% Rel. local market -2% -5% 13% 75% Rel. EU sector -1% -2% -2% 5% Sales -1.2% -2.2% -7.6% EBITDA -6.7% -6.9% -15.6% EBIT (adj.) -8.4% -9.2% -19.9% EPS (adj.) -7.4% -9.5% -20.2% Next event Q Feb Dividend yield 3.7% 5.9% 6.4% 5.5% 4.9% FCF yield 3.7% 6.3% 9.5% 13.9% 11.7% EBIT margin (adj.) 7.6% 8.6% 8.3% 7.9% 7.6% Net debt/ebitda (x) ROIC 12.2% 16.8% 18.5% 15.6% 14.4% EV/sales (x) EV/EBITDA (x) EV/EBIT (adj.) (x) P/E (adj.) (x) P/BV (x) Analyst(s) Antti Suttelin asut@danskebank.com 1 Metso Køb

2 Swot-analyse Styrker Metso har en stærk markedsposition. Selskabet er nr. 1 i verden inden for produktion af knuseanlæg og slibemaskiner med en global markedsandel på %, og er verdens nr. 1-2 inden for produktion af papirmaskiner med en global markedsandel på 40 % inden for store papirmaskiner. Eftermarkedet genererer en stor andel af forretningen. Vi skønner, at 45 % af omsætningen og ca. 75 % af EBIT kommer fra eftermarkedet, herunder reservedele og vedligeholdelsesydelser. Metsos store installerede base af papirmaskiner og 200 papirmasseanlæg samt den installerede base af udstyr til mineralbearbejdning generer en stor reservedelsforretning for Metso. Svagheder Efterspørgslen efter Metsos produkter er følsom over for ændring i råvarepriser på især metaller og mineraler, hvilket gør Metsos indtjening konjunkturfølsom. Forretningsområdet for nyt udstyr har lave marginer. Vi skønner, at nyt udstyr kun genererede en EBITmargin på 4 % i Marginerne er især lave for papirmasseanlæg og papirmaskiner, mens de er højere inden for nyt udstyr til minedrift og entreprenørmaskiner. Muligheder Vedligeholdelse. Metsos markedsandel inden for vedligeholdelsesydelser er kun på %, da området i vidt omfang er overtaget af kunder. Metso kan øge sin markedsandel ved at tilbyde større effektivitet, end kunderne kan opnå. Metso Power, som er en del af Metso Paper, har store vækstmuligheder i EU-området, da EU har som ambition at øge andelen af energi produceret af vedvarende energikilder, herunder biomasse, betydeligt. Store infrastrukturprojekter og et stigende papirforbrug giver store langsigtede vækstmuligheder i Kina og Indien for både Metso Paper og Metso Mining & Construction, Trusler En opbremsning i Kinas økonomi kan afspore den endnu gode efterspørgsel i den globale mineindustri. Mulig øget konkurrence i Kina inden for udstyr til minedrift og entreprenørmaskiner, udgør også en trussel for virksomheden. 2 Metso Køb

3 Opsummering INCOME STATEMENT Year end Dec, EURm E 2013E 2014E Net sales 4,221 4,955 6,250 6,400 5,016 5,552 6,646 7,731 6,799 6,241 Cost of sales & operating costs -3,798-4,383-5,493-5,615-4,516-4,952-5,904-6,927-6,064-5,583 EBITDA Depreciation EBITA Amortisation Impairment charges EBIT before non-recurring items Non-recurring items EBIT (reported) Financial items, net Associated companies Pre-tax profit Taxes Minorities Discontinued operations Net profit Net profit (adj.) CASH FLOW EURm E 2013E 2014E EBITDA Change in working capital Net interest paid Taxes paid Other operating cash items Cash flow from operations Capex Disposals/(acquisitions) Free cash flow Incr./(decr.) in equity Incr./(decr.) in debt Dividend paid Minorities and other financing CF Cash flow from financing Disc. ops and other Incr./(decr.) in cash BALANCE SHEET EURm E 2013E 2014E Cash and cash equivalents , Other current assets 2,130 2,642 3,090 3,194 2,485 2,920 3,608 3,750 3,195 2,840 Fixed tangible assets , Intangible assets (incl. goodwill) 597 1,042 1,023 1,032 1,175 1,167 1,155 1,106 1,052 1,009 Other non-current assets Total assets 3,904 4,958 5,254 5,511 5,715 6,232 6,618 6,365 5,569 5,122 Creditors 1,416 2,172 2,341 2,121 1,805 2,245 2,859 3,092 2,516 2,184 Short-term debt Other current liabilities Long-term debt ,089 1, Other long-term liabilities Total liabilities 2,612 3,484 3,639 4,058 3,923 4,161 4,482 4,239 3,335 2,779 Shareholders' equity (incl. min.) 1,292 1,474 1,615 1,453 1,792 2,071 2,136 2,125 2,234 2,342 Total liabilities and equity 3,904 4,958 5,254 5,511 5,715 6,232 6,618 6,365 5,569 5,122 Net debt , Working capital , Metso Køb

4 Opsummering PER SHARE DATA E 2013E 2014E No. of shares, fully diluted (y.e.) (m) No. of shares, fully diluted (avg.) (m) EPS (reported) (EUR) EPS (adj.) (EUR) DPS (EUR) CFFO/share (EUR) Book value/share (EUR) MARGINS AND GROWTH E 2013E 2014E EBITDA margin 10.0% 11.5% 12.1% 12.3% 10.0% 10.8% 11.2% 10.4% 10.8% 10.5% EBITA margin 7.6% 9.9% 10.6% 10.7% 7.8% 8.6% 9.4% 8.9% 8.7% 8.3% EBIT margin 7.6% 9.4% 9.7% 10.1% 7.1% 7.6% 8.6% 8.3% 7.9% 7.6% EBIT margin (adj) 7.6% 9.4% 9.7% 10.1% 7.1% 7.6% 8.6% 8.3% 7.9% 7.6% Sales growth 17.4% 26.1% 2.4% -21.6% 10.7% 19.7% 16.3% -12.1% -8.2% EBITDA growth 35.3% 32.3% 3.8% -36.4% 20.1% 23.7% 8.3% -8.6% -10.4% EBITA growth 53.0% 35.5% 3.1% -43.3% 23.2% 30.6% 9.9% -14.0% -12.7% EPS (adj.) growth 50.7% 22.2% 0.1% -54.9% 23.2% 47.9% 20.9% -14.5% -10.3% PROFITABILITY E 2013E 2014E ROIC (after tax, incl. GW, adj.) 19.6% 20.8% 19.3% 9.9% 12.2% 16.8% 18.5% 15.6% 14.4% ROIC (after tax, excl. GW, adj.) 29.8% 33.1% 28.7% 14.8% 19.3% 26.7% 29.0% 24.6% 23.4% ROE (adj.) 18.5% 24.0% 26.3% 26.5% 12.0% 12.4% 16.9% 20.2% 16.9% 14.4% ROIC (adj.) - WACC 11.6% 12.7% 11.2% 1.8% 4.2% 8.7% 10.5% 7.5% 6.4% MARKET VALUE E 2013E 2014E Share price (EUR) Outstanding number of shares (m) Market capitalisation (m) 5,210 5,417 5,288 1,207 3,701 6,281 4,305 3,991 3,991 3,991 Net debt, year-end (m) , MV of min. and ass. comp. (m) Enterprise value (m) 5,675 5,894 5,840 2,305 4,284 6,590 4,564 4,360 4,110 3,913 VALUATION E 2013E 2014E EV/sales (x) EV/EBITDA (x) EV/EBITA (x) EV/EBIT (x) P/E (reported) (x) P/E (adj.) (x) P/BV (x) EV/invested capital (x) Dividend yield 3.66% 3.92% 8.04% 8.22% 2.84% 3.71% 5.93% 6.40% 5.47% 4.91% Total yield (incl. buybacks) Free cash flow yield 0.13% 3.33% 2.93% -1.31% 8.09% 3.72% 6.31% 9.46% 13.91% 11.67% FINANCIAL RATIOS E 2013E 2014E Net debt/ebitda (x) Net debt/equity (x), year-end Dividend payout ratio 90.4% 64.3% 105.2% 24.5% 54.4% 97.8% 72.5% 60.0% 60.0% 60.0% Interest coverage (x) Cash conversion (FCF/net profit) 3.3% 54.5% 38.3% -3.9% 154.8% 98.1% 77.1% 88.6% 152.5% 142.6% Capex/sales 1.8% 11.1% 2.7% 3.0% 8.0% 3.5% 2.5% 4.0% -0.3% 1.1% NWC/sales 16.9% 9.5% 12.0% 16.8% 13.6% 12.2% 11.3% 8.5% 10.0% 10.5% QUARTERLY P&L Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12E Sales (m) 1,444 1,567 1,561 2,074 1,755 1,897 1,754 2,325 EBITDA (m) EBIT before non-recurring items (m) Net profit (adj.) (m) EPS (adj.) (EUR) EBITDA margin 10.5% 11.1% 12.3% 10.8% 9.6% 10.8% 11.4% 9.9% EBIT margin (adj.) 7.5% 8.0% 9.4% 9.1% 7.3% 8.6% 9.0% 8.1% 4 Metso Køb

5 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Markets Equities, som er en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere og deres nærtstående medarbejdere må ikke investere i de værdipapirer, som de selv dækker. Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. For yderligere information se venligst Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 5 Metso Køb