F.E. Bording 21. maj 2009

Transkript

1 Et rødt kvartal F.E. Bordings 1. kvartal 2009 var som ventet en forlængelse af 4. kvartal, med negativ påvirkning fra markeder i recession. Et omsætnings fald på 8,4% (år/år) og et fald i EBIT fra DKK 6 mio. til -2 mio. taler sit tydelige sprog om en presset sektor også på aktiesiden. Bording har dog de sidste 12 måneder klaret sig kursmæssigt bedst, ligesom Bording også trods krisen ufortrødent fortsætter opkøbene. Vi forventer derfor fortsat, at kursen vil ligge i DKK 700-niveauet på kort sigt og niveauet på langt sigt. Omsætningsnedgang og tab En samlet omsætningstilbagegang på 8%, et underskud på ordinær drift på DKK 2 mio. og et resultat før skat på DKK -6 mio. var en ringe om end ikke helt uventet start på året. Bording fastholder dog forventningen for hele året om et ordinært resultat, der er bedre end sidste års DKK 12 mio. Da Bording har udeladt segmentopdeling af kvartalsresultatet, er det ikke muligt at se hvor, tilbagegangen har været/været størst. Vi forventer dog, at nedgangen har ramt Bording over en bred kam og således i alle lande (Danmark, Norge og Sverige). Den Sydafrikanske forbindelse Bording annoncerede i kvartalsrapporten en ordre på ca. DKK 20 mio. på legitimations-valgkort til Congo. Det er en ordre, som er garanteret af FN, og som faktureres i 2. kvartal. Bording fik ordren som underleverandør af det Sydafrikanske selskab, der havde fået FN-kontrakten. Bording er nu i gang med at etablere et joint venture med dette selskab, der er certificeret til at byde på sådanne udbud, således at der kan opnås flere ordre inden for dette lukrative segment. Vi forventer ikke, at dette joint venture vil få en væsentlig effekt på Bordings resultater, men derimod ser vi det som eksponent for Bordings forretningsstrategi om at kunne levere produkter med højt vidensindhold og med en attraktiv indtjening. Salg påbegyndt af BordingNet Den store lancering af Bordings internetbaserede kommunikationssystem, BordingNet, er blevet vingeskudt af den økonomiske krise. Det første system er installeret, men lange beslutningsprocesser hos kunderne gør, at udrulningen er meget langsommere end forventet. Dertil er der endnu ikke indgået distributionsaftaler om salg af systemet i udlandet. Vi ser dog fortsat et betydeligt indtjeningspotentiale i BordingNet, når det er fuldt udbygget og når investeringslysten igen er tilbage i branchen. Dette sker dog formentlig tidligt i Fortsatte udfordringer i 2009 Bordings forventninger til 2009 er et bedre resultat end i 2008, dog uden fradrag af engangsomkostninger. Med udsigt til et år, hvor Bording må skære yderligere i omkostningerne/medarbejderstaben, for at tilpasse sig en lavere omsætning, forventer vi, at engangsomkostninger vil medføre, at 2009-resultatet vil ende lidt lavere end i I betragtning af selskabets start på året, forventer vi at aktiemarkedet til den tid vil kvittere med højere pris på aktierne - op mod niveauet DKK 1.000, såfremt også BordingNet viser fremgang og likviditeten i aktien kommer tilbage. Anledning: 1.kvartal 2009 ANBEFALING Kort sigt Langt sigt Køb Køb Kursforventning 0-6 md. DKK 700 Kursforventning md. DKK Aktiekurs, DKK 560 BØRS Liste Sektor Nasdaq/OMX, Danmark KURSUDVIKLING 12 måneder m-08 j-08 j-08 Industrii DKK 3 md. 6 md. 12 md. Høj Lav FE Bord. -22% -22% -30% OMXC20 19% 32% -33% Markedsværdi (DKK mio.) 189 Antal aktier Reuters kode a-08 Bloomberg kode s-08 OMXC20 rel. o-08 n-08 NASDAQ/OMX Shortname d-08 j-09 f-09 m-09 a-09 F.E. Bording BORDb.CO BORDB:DC BORD B Næste regnskab: 2. kvt Aug Selskabets forventninger til 2009 Bording giver ingen forventning til omsætningen og estimerer med et resultat før skat, men eksklusive engangsomkostninger, der er bedre end Bording den bedst performende Med et fald i aktiekursen på 30% i løbet af de sidste 12 måneder, er det en ringe trøst, at aktien er den bedst performende i sektoren. Vi tilskriver dette selskabets diversifikation væk fra traditionel trykkerivirksomhed, da de dårligst performende sektorselskaber netop er traditionelle trykkeri- og papirvirksomheder. Dette bestyrker vores forventning om kursfremgang, når BordingNet bliver en større del af selskabets forretningsgrundlag. PRAETORIAN RESEARCH Vodroffsvej 61, 1. tv. DK-1900 Frederiksberg Tlf.: Mail: info@p-research.dk 1/5

2 Kvartalsopgørelse DKK mio kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal 1. kvartal Omsætning EBIT Res. før skat Kursudvikling Peer Group samt OMX C20 12 måneder maj jun jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr F.E Bording A/S (Ordinary) OMX Copenhagen 20 Index (Rebased) cbrain A/S (Rebased) Søndagsavisen a-s (Rebased) InterMail A/S (Rebased) Bong Ljungdahl AB (Rebased) 2/5

3 NØGLETAL Kursrelaterede P/S 0,5 0,5 0,5 0,4 0,4 0,4 P/E (markedsværdi/justeret nettoresultat) 12,5 17,3 20,6 23,8 12,3 8,5 K/I (markedsværdi/egenkapital) 2,5 2,4 2,3 1,8 1,6 1,3 EV/Omsætning 0,7 0,7 0,8 0,7 0,7 0,6 EV/EBITDA 8,1 9,1 11,0 10,3 7,6 5,9 EV/EBIT 16,4 17,0 21,4 23,2 13,8 9,8 Afkastrelaterede Afkastgrad 1 (%) 8,0 7,7 6,8 5,7 9,4 12,7 ROE (%) 19,6 13,9 11,1 7,4 12,9 15,7 ROIC (%) 7,6 7,4 5,9 4,6 7,5 10,0 Udbytteafkast (%) 1,5 1,4 1,7 1,8 1,1 1,4 Udbytteandel (%) 19,1 25,0 35,6 38,8 12,4 11,7 Balancerelaterede Egenkapitalandel (%) Gearing (%) Aktierelaterede Nettoresultat pr. aktie (EPS) 62,8 48,0 33,7 25,8 48,4 68,4 Udbytte pr. aktie 12,0 12,0 12,0 10,0 6,0 8,0 Enterprise value (EV) (DKK mio.) Markedsværdi Antal aktier (mio.) 0,338 0,338 0,338 0,338 0,338 0,338 Aktiekurs (ultimo året / aktuelt) REGNSKABSTAL OG ESTIMATER Resultat DKK mio. Nettoomsætning EBITDA EBITDA-margin (%) 8,5 7,8 7,2 6,8 9,1 10,8 EBIT EBIT-margin/overskudsgrad (%) 4,2 4,2 3,7 3,1 5,0 6,5 Netto finansposter Resultat før skat Resultat efter skat Resultatgrad (%) 3,7 3,0 2,2 1,8 3,3 4,6 Balance DKK mio. Immaterielle aktiver Materielle aktiver Finansielle aktiver Varebeholdninger Tilgodehavende Likvid beholdning Aktiver i alt Egenkapital Minoriteter Hensættelser Langfristet gæld Kortfristet rentebærende gæld Leverandørgæld Anden gæld Passiver i alt /5

4 F.E. Bording PRAETORIAN RESEARCH 21. maj 2009 INVESTERINGSCASE Investeringscasen i Bordng er primært baseret på: at omstillingen fra tabsgivende trykkeri til et salgs- og rådgivningsselskab inden for grafisk kommunikation inden for 2-3 år vil kunne medføre et løft i EBIT-marginen til niveauet 10% at selskabet kan fortsætte med at vokse lønsomt via akkvisitioner i Skandinavien/Norden Skjulte værdier i ejendomme op til DKK 80 mio. De mere langsigtede dele af investeringscasen består af mulighederne for, at: kommunikationsstyringssystemetsystemet BordingNet bliver en international software succes Bording opkøbes eller at enten de grafiske aktiviteter eller Bording Data (BordingNet) opkøbes af internationale aktører inden for den grafiske sektor. MULIGHEDER OG RISICI PÅ KORT SIGT Væsentlig forbedring af indtjeningsevnen ved tilendebragt omstilling af virksomheden Bordings offentliggørelse af kortsigtet målsætning for indtjening/ebit-margin Risiko for marginpres fra konkurrenter og konjunkturnedgang MULIGHEDER OG RISICI PÅ LANGT SIGT Væsentlig øget indtjening fra værdiskabende opkøb International succes med salg af kommunikationsstyringssystemet BordingNet og evt. frasalg af divisionen Opkøb af Bording Risiko for store værdidestruerende opkøb PRISFASTSÆTTELSE Den kortsigtede prisfastsættelse af aktien er baseret på forventningen om relativ negativ nyhedsstrøm og et højere indtjeningsniveau, der retfærdiggørrdiggør en rabat til DCF (DKK 900 pr. aktie) samt en lav/ingen prisfastsættelse af de skjulte værdier på ca. DKK 180 pr. aktie. På langt sigt vil fortsat lavere rabat og prisvære drivere for fastsættelse af BordingNet kursen. Kortsigtet kursværdi pr. aktie, DKK måneders kursværdi pr. aktie, DKK VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE Bording sælger og producerer en lang række grafiske løsninger og produkt til virksomheder, herunder f.eks. direct mail og Smart mail kampagner og distribution af elektroniske produkter som s og SMS. Selskabet har skiftet fokus fra selv at producere produkterne til at være rådgiver og udvikler af løsninger og produkter med ekstern sourcing af selve tryk/print produktionen. Bording har dertil en software-division, der p.t. primært udvikler og leverer Pont-of-Sales samt logistikløsninger til danske butikskæder. Division lancerer i 2009 et grafisk kommunikationsstyringssystem med internationalt salgspotentiale. Udvikling i omsætning og EBIT Omsætningsfordeling (2008) DKK mio Omsætning EBIT margin 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Grafisk-DK 12% 13% 1% 46% 28% Grafisk-Sverige Grafisk-Norge IT Andet Kilde: Praetorian Research Kilde: Praetorian Research 4/5

5 ANBEFALINGSSTRUKTUR Kurs- og anbefalingsstrukturen er baseret på den forventede absolutte udvikling i aktiekursen på henholdsvis 6 måneders og 12 måneders sigt. Anbefalingsstrukturen er som følger: Anbefaling Forventet kursperformance Køb > 10% Neutral -10% - +10% Salg < -10% DISCLAIMER Forholdsregler mod interessekonflikter: Praetorian Research følger regler og anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening og Den Danske Finansanalytikerforening til imødegåelse af interessekonflikter m.v. Det er således ikke tilladt analytikere i Preatorian Research eller andre at investere i selskaber, som Praetorian Research analyserer. Advarsel: Dette notat er ikke og skal ikke opfattes som en fuldstændig analyse af noget selskab, branche eller værdipapir. Notatet er baseret på informationer, der er gennemgået omhyggeligt, men Praetorian Research garanterer ikke for materialets fuldkommenhed og påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af notatets informationer og vurderinger. Vurderinger kan ændres uden varsel. Notatet er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge noget værdipapir. Research provider: Selskabet, som dette notat vedrører, har indgået en research provider aftale med Praetorian Research, der indebærer, at Praetorian Research modtager et honorar fra selskabet for at udføre aktieanalyse af det. Selskabet har ingen indflydelse på de konklusioner og anbefalinger, som Praetorian Research udtrykker i sin analyse af selskabet. 5/5