Ledelsesberetning...3 Orientering fra rådgiver...4 Ledelsespåtegning...7 Anvendt regnskabspraksis...8

Transkript

1 Halvårsrapport for 2011

2 Indhold: Ledelsesberetning...3 Orientering fra rådgiver...4 Ledelsespåtegning...7 Anvendt regnskabspraksis...8 Halvårsregnskab Resultatopgørelse...9 Balance...9 Noter...10

3 Ledelsesberetning for 1. halvår 2011 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2011, hvilket herved fremlægges. Nettoresultatet udgør t. kr. i årets første 6 måneder, hvilket svarer til et afkast på -2,33 % inklusive dividende. Afkastet anses for tilfredsstillende og skal ses i lyset af foreningens investeringsstrategi, som det fremgår nedenfor, er langsigtet. Foreningens investeringer er som bekendt baseret på rådgivning fra direktør Ole Nielsen, Nielsen Capital Management Fondsmæglerselskab A/S. Bestyrelsen kan tilslutte sig den i rapporten beskrevne investeringsfilosofi og strategi, der således stemmer overens med foreningens profil. Af investeringsfilosofien fremgår, at det er foreningens økonomiske målsætning at maksimere den langsigtede egenkapitalforrentning pr. år under hensyntagen til lav risiko for permanent tab af kapital. Udviklingen i aktiemarkederne, renten og valutakurserne udgør hver især en risiko for, at denne økonomiske målsætning ikke fuldt ud opnås. Der investeres i selskaber, der efter en konkret bedømmelse anses som værende undervurderede, hvilket efter bestyrelsens og rådgiverens opfattelse anses som værende det bedste langsigtede værn mod nævnte risici. I den medfølgende rapport fra foreningens investeringsrådgiver gives en nærmere information om foreningens udvikling, investeringsfilosofi og strategi. Denne rapport anses som en del af ledelsesrapporteringen. Begivenheder i 1. halvår Aktiemarkederne har udviklet sig negativt i første halvår, hvilket tilsammen med det japanske jordskælv og efterfølgende fald i det japanske aktiemarked, har haft en negativ indflydelse på afkastet for foreningen. Ligeledes har de store budgetunderskud i en række lande, herunder Grækenland, påvirket markedsstemningen negativt. Forventninger Det er bestyrelsens opfattelse, at det fortsat er de meget store budgetunderskud og den stigende statsgæld, der er hovedproblemerne for de nationale økonomier; ikke blot i Europa, men også i USA. Bestyrelsen forventer, at disse budgetunderskud fortsat vil dæmpe den økonomiske vækst og muligvis bringe en del lande tilbage i recession igen, hvilket kan medføre en negativ eller stagnerende udvikling på aktiemarkederne. Da den generelle udvikling på aktiemarkederne er af betydning for udviklingen i foreningens absolutte performance, må det således forventes, at denne kan udvikle sig negativt eller stagnerende i andet halvår. Det er dog bestyrelsens forventning, at foreningens investeringsstrategi vil indebære, at en eventuel generel negativ udvikling på aktiemarkederne ikke vil slå fuldt igennem for de selskaber, hvori foreningen har investeret. Skaber kraftige kursfald muligheder for yderligere investering, vil foreningen disciplineret forfølge sin strategi om at investere i velkapitaliserede og markant undervurderede kvalitetsselskaber. Begivenheder efter halvårsregnskabsårets afslutning Der har i perioden efter halvårets afslutning været betydelig turbulens på markederne med markante kursfald til følge. Foreningens forsigtige strategi har imidlertid medført, at foreningens portefølje har oplevet mindre fald end aktiemarkederne generelt. Formue pr. 30. juni 2011 (t.kr.) Formue ultimo 2010 (t.kr.) Nettoemissioner / indløsninger (t.kr.) Nettovæksten i afdelingens formue (t.kr.) Bestyrelsen 3

4 Kære Investorer og Partnere Indre værdi pr. investeringsandel faldt i første halvår 2011 med 2,34 %. Afkastet for de generelle aktiemarkeder målt ved MSCI World Index udgjorde i første halvår ,49 %. Fra foreningens etablering i juli 2002 og til ultimo juni 2011 ligger vores forrentning af egenkapitalen på 7,92 % pro anno mod et pro anno afkast for MSCI World Index i samme periode på 2,70 %. Udsagnet fra halvårsrapporten for 2010 gælder fortsat: Som omtalt i årsrapporten for 2009 er det de store budgetunderskud, som overordnet har præget udviklingen i aktiemarkederne i første halvår. Der har været, og er stadig, en frygt for, at Grækenland ender i statsbankerot, og at en række andre europæiske lande skal komme endnu tættere på en sådan uoverskuelig situation. Mange banker i Europa ville blive ramt fatalt, hvis dette skulle ske. Dette er tæt på at udvikle sig til en finanskrise II. Nationaløkonomisk kæmper vi en lang krig. Det er fortsat de meget store budgetunderskud og den stigende statsgæld, der er hovedproblemerne for de nationale økonomier. Ikke blot i Europa, men også i USA. Disse budgetunderskud vil fortsat dæmpe den økonomiske vækst og muligvis bringe en del lande tilbage i recession igen. Første halvårs marginalt bedre afkast i forhold til de generelle aktiemarkeder om end negativt er opnået til trods for, at to af vores største positioner, Ringkjøbing Landbobank og Nordea, er repræsenteret i banksektoren. Banksektoren i Europa har kursmæssigt været præget negativt. Mange europæiske banker ligger med udlån til nødlidende lande i EU, herunder Grækenland. En statsbankerot og efterfølgende risiko for en dominoeffekt vil have fatale konsekvenser for mange bankers evne til overlevelse samt medføre yderligere finansieringsbegrænsninger. Både Ringkjøbing Landbobank og Nordea udvikler sig fundamentalt i den rigtige retning og står relativt stærkt i et presset bankmarked. I lighed med tidligere, hvor aktiemarkederne falder, er foreningens investeringer mere robuste. Vi tolker dette, som en understregning af foreningens selskabers meget lave markedsværdi i forhold til deres forretningsmæssige værdi. Afkastet for foreningen har også været påvirket negativt af The Great Tohoku Earthquake, det store jordskælv, som ramte Japan i marts måned. Det japanske aktiemarked faldt kraftigt efter jordskælvet, tsunamien og de efterfølgende problemer på det japanske atomkraftværk Fukushima. Vi har en større eksponering til det japanske aktiemarked end MSCI verdensindekset. Den kursmæssige påvirkning for vores forening ligger på godt -4 % point. Foruden den meget store menneskelige katastrofe, som dette jordskælv har været og stadig er, bliver det også den største økonomiske katastrofe i Japans historie. De seneste estimater lyder på økonomiske ødelæggelser på op til 400 mia. USD. Forsikringssektoren bliver dog berørt økonomisk meget mindre. Virksomheders og privates forsikring mod jordskælv udgør en meget lille del af forsikring i Japan. Samtidig er en stor del af de japanske forsikringsselskabers eksponering genforsikret hos det statslige selskab Japan Earthquake Reinsurance Company. Eksempelvis medførte jordskælvet i Kobe økonomiske skader for ca. 100 mia. USD, hvor de forsikrede skader løb op i ca. 3 mia. USD Foreløbigt har de tre japanske forsikringsselskaber, vi har investeringer i, haft direkte relaterede skadeomkostninger på ca. 2,6 mia. USD., hvilket er en meget lille del af deres egenkapital. De er fortsat prisfastsat langt under såvel egenkapital som forretningsmæssig værdi. Vi supplerede op i vores japanske selskaber umiddelbart efter katastrofens indtræden og under den efterfølgende usikkerhed omkring stråling fra Fukushima værket. 4

5 Vores portefølje af selskaber er fortsat undervurderede, og de vigende aktiemarkeder øger samtidig sandsynligheden for at finde kvalitetsselskaber til ekstremt lave priser i forhold til forretningsmæssig værdi. Vores førsteprioritet er at fylde porteføljen med selskaber, der har højt afkast på investeret kapital, som genererer overskud, der kan gives tilbage til aktionærerne eller reinvesteres til høje afkast. Selskaber, som har kompetente ledelser, der er aktionærorienterede og som kan købes til meget lav markedsværdi. Allerede nu har vi nogle af disse selskaber på vores observationsliste, som ikke ligger langt fra vores kursmål. Vores likviditetsbeholdning vil indskrænkes såfremt disse muligheder måtte kunne opfyldes. Får vi et sort efterår med faldende aktiekurser, eventuelt under påvirkning af den tilbagevendende polemik omkring budgetunderskud, håber vi at kunne investere yderligere til rigtige priser. Efter regn kommer sol og ultimativt vil skyerne langsomt opløses. Det at være langsigtede investor betyder, at resultatet af øjeblikkets handlinger først kan måles, når solen igen skinner. Med 22 selskaber i porteføljen har foreningen en koncentreret portefølje. Med så få selskaber kan afkastet i foreningen fra år til år afvige markant fra de generelle aktiemarkeder målt ved MSCI. Endog også i længere perioder. Selvom vores mål er at skabe absolut afkast, håber og forventer jeg, at en akkumulering af afvigelser på langt sigt vil være til vores fordel. De følgende 5 største positioner udgjorde 39,1 % af porteføljen: Fairfax Financial Holdings: Holdingselskab for en række forsikringsselskaber i Nordamerika. Ledelsen, som selv er aktionær i selskabet, er meget ejerorienteret. Ved fokusering på floatet fra forsikringsselskaberne og value-orienteret investering med fokus på absolut afkast, har ledelsen siden 1985 forøget egenkapital pr. aktie gennemsnitligt pr. år på et højt niveau. Foreningen har oprindeligt investeret i Fairfax på en stor discount til deres egenkapital og en endnu større discount til deres forretningsmæssige værdi. Er prisfastsat omkring deres nuværende egenkapital. NKSJ Holdings: Japansk skadesforsikringsselskab med tiltagende tegn på en ændring i ledelsens opfattelse af aktionærerne som værende de ultimative ejere af selskabets kapital. Startende fokusering på langsigtet forøgelse af egenkapital pr. aktie. NKSJ Holdings er overkapitaliseret og prisfastsat på under halvdelen af deres egenkapital målt ved internationale regnskabsprincipper. Nordea Bank: Førende skandinavisk bank. Aktionær-orienteret ledelse med fokus på kreditkvalitet og risiko. Med en kontinuerlig fokusering på omkostnings-, likviditets- og kapitalstyring tiltrækker banken lavrisikokunder, som leder til øget fremtidig indtjeningsevne. Foreningen har investeret til priser langt under egenkapitalens niveau og banken er fortsat prisfastsat til under 8 gange estimeret indtjeningsevne. Ringkjøbing Landbobank: Regionalbank, som er Danmarks mest profitable pengeinstitut. Ledelsen er fokuseret på meget høj kreditkvalitet i låneporteføljen og stram omkostningsstyring. Til trods for høj soliditet har banken udvist høj egenkapitalforrentning. Foreningen har investeret til priser under egenkapitalens niveau og banken er fortsat prisfastsat til under 8 gange estimeret indtjeningsevne. Conzzeta Holding: Schweizisk holdingselskab, der investerer i og udvikler en række selskaber indenfor industrisektoren. Foreningen har investeret til langt under egenkapitalens niveau og lav pris i forhold til gennemsnitlig indtjeningsevne. Selskabets markedsværdi ligger fortsat under egenkapital. Porteføljen består af selskaber, som i aktiemarkedet er prisfastsat meget lavere end, hvad det enkelte selskab ville indbringe ved salg af hele selskabet. Meget lavere skal tages bogstaveligt. Vores sikkerhedsmargin i 5

6 de enkelte selskaber er stor, hvilket er optimistisk, og foreningen vurderer, at der er en væsentlig beskyttelse mod permanent tab af kapital. Og, lige så vigtigt, nuværende såvel som forventet fremtidig indtjening i hovedparten af disse selskaber er høj i forhold til nuværende prisfastsættelse. Målsætning Det er vores økonomiske mål at maksimere den langsigtede gennemsnitlige egenkapitalforrentning pr. år under hensyntagen til lav risiko for permanent tab af kapital. Foreningen måler ikke foreningens økonomiske succes i størrelsen af foreningens formue. Foreningens fokus på værdiforøgelse over tid skal opfyldes ved investering i undervurderede og velkapitaliserede selskaber hjemmehørende nationalt såvel som internationalt. Foreningen forsøger at nå dette mål ved investering i både kvalitetsselskaber og ordinære selskaber. Foreningen vil foretrække en portefølje med kvalitetsselskaber, idet disse selskaber på sigt øger deres forretningsmæssige værdi betydeligt. Fælles for alle gælder, at selskabet skal have en meget stor sikkerhedsmargin, før foreningen investerer. Det er således ikke nok for foreningen, at et givent kvalitetsselskab handles til en relativ fair pris. Det betyder, at der går længere tid, før foreningen sparker til bolden, men vil alt andet lige også betyde en lavere omsætningshastighed i foreningen. Har foreningen investeret med en stor sikkerhedsmargin, har den intet imod, at markedsprisen falder yderligere, da foreningen kan addere til vores investering med større sikkerhedsmargin. Ultimativt vil foreningen blive begunstiget af en markedspris, som reflekterer den forretningsmæssige værdi. Foreningen vil ikke bekymre sig om den kvartalsvise eller årlige kursudvikling, men fokusere på, hvilke handlinger i dag vil maksimere langsigtet værdi. Hvis I har spørgsmål af nogen art eller, hvis der er ting i ovenstående, som er uklare, er I altid velkomne til at kontakte os. Juli Med venlig hilsen Ole Nielsen Nielsen Capital Management Fondsmæglerselskab A/S 6

7 Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktionen har dags dato aflagt og godkendt halvårsrapporten for 2011 for Investeringsforeningen Nielsen Global Value. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Halvårsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet. Foreningens ledelsesberetning indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen kan påvirkes af. København, den 25. august 2011 Bestyrelse Kim Håkonsson Merete Addis Peter Pilsborg Formand Næstformand Direktion Christina Larsen Direktør 7

8 Anvendt regnskabspraksis Halvårsrapporten for Investeringsforeningen Nielsen Global Value er udarbejdet i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger med videre, Bekendtgørelse om finansielle årsrapporter for investerings-foreninger og specialforeninger m.v. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten for

9 Resultatopgørelse og balance Resultatopgørelse (t.kr.) Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Balance (t.kr.) Aktiver 1 Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver 2 Medlemmernes formue Anden gæld 0 75 Passiver i alt Femårsoversigt 9

10 Noter Specifikation af børsnoterede værdipapirer kan rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. 1. Finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 84,57% 83,44% Øvrige finansielle instrumenter 15,43% 16,56% Formue fordelt på regioner Europa 39% 38% Japan 28% 28% Nordamerika 22% 21% Østeuropa 2% 2% Andre 9% 11% Formue fordelt på sektorer Finans 56% 57% Cykliske forbrugsgoder 12% 11% Industri 9% 9% Health Care 7% 8% Faste forbrugsgoder 6% 6% Andre 10% 13% Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formue Cirk. Beviser Formue Formue primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat (t.kr.) Medlemmernes formue (t.kr.) Cirkulerende andele (t.kr.) Indre værdi 166,75 162,66 129,61 145,65 181,11 Omkostninger (%) 0,93 0,95 0,92 0,81 0,96 Halvårets afkast (%) -2,33 10,18 4,36-11,77 0,75 Sharpe ratio -2,