Danske Aktier. Anbefalinger. 28. februar Analyser af danske aktier. Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt

Transkript

1 28. februar 2013 Danske Aktier Anbefalinger Analyser af danske aktier Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt Dykkere: Aktier med mindst potentiale på kort sigt

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Bang & Olufsen 8 Carlsberg 9 Chr. Hansen 10 Coloplast 11 D/S Norden 12 Danske Bank 13 DSV 14 FLSmidth & Co 15 GN Store Nord 16 H+H International 17 IC Companys 18 Jyske Bank 19 Lundbeck 20 NKT Holding 21 Nordea 22 Novo Nordisk 23 Novozymes 24 Pandora 25 Rockwool 26 Royal Unibrew 27 SAS 28 Simcorp 29 Sydbank 30 TDC 31 Topdanmark 32 Torm 33 Tryg 34 Vestas 35 William Demant Holding 36 Definitioner og forklaringer 37 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Chr. Hansen Besidder en række gode defensive egenskaber, hvilket gør aktien interessant i tider med store udsving på aktiemarkederne. Stigende efterspørgsel blandt forbrugerne på sundere og mere naturlige føde- og drikkevarer vil gavne væksten, eftersom Chr. Hansen har en ledende markedsposition indenfor disse forretningsområder. Lav gæld, ledelsens høje troværdighed og høj top- og bundlinjevækst betyder, at aktien fortsat vil være en attraktiv investeringsmulighed fremadrettet. Pandora Efter en større nedjustering i 2011 og et alvorligt knæk i ledelsens troværdighed, har Pandora ændret strategi og er kommet stærkt igen i løbet af de seneste kvartaler. Tilliden til selskabet er ved at blive genoprettet, hvilket understøtter aktiekursen. Målt på prisfastsættelsen handler Pandora med en kæmpe rabat til selskabets nærmeste konkurrenter. Vi vurderer ikke, at denne rabat kan retfærdiggøres og venter, at rabatten vil blive indsnævret i løbet af de kommende kvartaler. Lav gæld, høje udbyttebetalinger og aktietilbagekøbsprogram gør aktien ekstra attraktiv. Topdanmark Stabil og defensiv aktie som er relativt uafhængig af udviklingen i de globale konjunkturer. Aktien er relativ illikvid og understøttes derfor kraftigt af, at Topdanmark bruger størstedelen af deres overskud på at tilbagekøbe deres egne aktier. De seneste regnskaber fra Topdanmarks konkurrenter indikerer, at Topdanmark kommer til at rapportere et stærkt regnskab for 4. kvartal. 28/02/13 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Nordea Nordea-aktien har haft en pæn start på 2013, men grundlæggende mangler aktien kortsigtede kurstiggere. Forrenter egenkapitalen mindre end de fleste konkurrenter, men handler alligevel på niveau med konkurrenterne. Vi synes ikke, at det kan retfærdiggøres. Nordea har lavere lønsomhed og relativt større tab på udlån og lavere kapitalpolstring end de fleste svenske, norske og finske konkurrenter. GN Store Nord Aktien er steget kraftigt både sidste år og i år. Aktien er i teknisk forstand dermed også stærkt overkøbt. Prisfastsættelsen af GN-aktien er på nuværende tidspunkt lidt anstrengt. Således handler GN-aktien med en P/E på over 20x for 2013, hvilket svarer til en præmie til sektorens gennemsnit. GN Store Nords lønsomhed ligger fortsat noget under konkurrenternes niveau. D/S Norden Aktien er steget med over 20% i løbet af de seneste 3 måneder og er i teknisk forstand overkøbt. Markedet for tørlastfragt, hvorfra Norden henter 80% af omsætningen, vil fortsat være plaget af overkapacitet i Norden-aktien handler med en P/E i 2013 på over 50x, hvilket er særdeles dyrt. 28/02/13 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Pæn afslutning på guidance giver mulighed for positive overraskelser God langsigtet valuecase Købsanbefalingen fastholdes og kursmål hæves til kr. God afslutning på udfordrende år A.P. Møller-Mærsk rapporterede den 22. februar deres 4. kvartalsregnskab, som overordnet var lidt blandet. Omsætningen i 4. kvartal endte på mio. kr., hvilket var på niveau med markedets forventninger. På trods af dette var driftsresultatet (EBITDA) på mio. kr. i kvartalet, hvilket var 6% lavere end markedet havde ventet. Dog blev nettoresultatet på 6830 mio. kr., hvilket var betydeligt højere end markedet havde ventet. Konservativ guidance skuffer I forbindelse med årsregnskabet annoncerede A.P. Møller-Mærsk deres forventninger til regnskabsåret 2013, som lå lidt under markedets forventninger. Således forventer A.P. Møller-Mærsk et positivt resultat i 2013, men dog en beskeden tilbagegang i overskuddet i forhold til i De konservative guidance er efter vores opfattelse ingen større skuffelse og det er værd at bemærke, at A.P. Møller-Mærsk typisk guider forsigtigt i starten af året, men ofte opjusterer forventningerne i løbet af året. Vi vurderer derfor også, at der er god mulighed for, at selskabet i løbet af året vil opjustere forventningerne, hvilket vil give aktien medvind. Selvom A.P. Møller-Mærsks forventninger skuffer en smule synes vi, at det er værd at bemærke, at selskabet næsten altid guider forsigtigt i starten af året. Det giver råderum til, at opjustere forventningerne i løbet af året og begrænser chancen for at selskabet kommer til at skuffe markedet. Herudover synes vi det er værd at bemærke at aktien, målt på prisfastsættelsen, er billig (handler med en P/E på 10x for 2013). Vi synes derfor, at forholdet mellem risiko og afkast er attraktivt og fastholder vores anbefaling på Køb og hæver vores kursmål til kr. ( kr.). mio e 2014e Omsætning 322, , , ,933 Res. Primær drift 54,365 45,607 48,642 62,155 Nettoresultat 15,189 22,036 20,136 29,827 Balance sum Egenkapital 207, , , ,774 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale 25.55% kr mia. kr. Transport Næste regnskab 1. halvår Results 2013: 16/08/ :30:00 46,950 43,950 40,950 37,950 34,950 MAERSKb.CO Vores favoritaktie i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er også positive på D/S Norden og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på Reducer og D/S Torm, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk /02/13 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Interessant for den langsigtede investor Aktien bliver først rigtig interessant i 2014 Kurstriggere fra 2014 derfor interessant langsigtet case Vi fastholder anbefalingen på Køb, men sænker kursmålet til 528 kr. (537 kr.) Skuffende 4. kvartalsregnskab ALK offentliggjorde den 5. februar selskabets 4. kvartalsregnskab, som overordnet set var skuffende. Det var især salget af den tabletbaserede allergivaccine Grazax og adrenalinpennen Jext som skuffede. Således solgte midlet 20% mindre i kvartalet end vi havde ventet. Regnskabet udstiller dermed de salgsmæssige problemer, som ALK har på det europæiske marked. Usikkerhed om timingen af milepælsbetaling I forbindelse med regnskabsrapporteringen annoncerede ALK deres guidance for ALK forventer for 2013, at omsætningen vil blive større end 2300 mio.kr. Herudover ventes driftsresultatet før særlige poster (EBITDA) at lande i intervallet mio. kr. Det store interval skyldes usikkerhed omkring timingen af, hvornår ALK vil modtage en større milepælsbetaling (på et to-cifret million dollarbeløb) fra selskabets amerikanske partner MERCK. Milepælsbetalingen falder når den første patient får sin første tablet til behandling af husstøvmideallergi i forbindelse med et nordamerikansk fase 3-studie. Usikkerheden skyldes at ALK endnu ikke er sikre på om studiet i gangsættes i 4. kvartal af 2013 eller 1. kvartal af Vi fastholder vores positive syn på aktien med en Købsanbefaling, da vi fortsat vurderer, at Alk er på rette spor og at aktien er en god investering for den langsigtede investor. Som investor skal man dog være opmærksom på, at kurstriggerne først for alvor er til stede i 2014, hvor en eventuel amerikansk godkendelse finder sted af Alks allergipille Grazax til behandling af græspollen. mio e 2014e Omsætning 2,348 2,345 2,317 2,469 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,167 2,284 2,340 2,460 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 528 kr. Potentiale 29.10% 409 kr. 4.1 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Annual General Meeting: 12/03/ :00: Alk-Abello 135 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på KØB. Vi er også positive på Lundbeck som vi har på Akkumuler. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 7

8 Bang & Olufsen Ingen restruktureringshistorie endnu Det er endnu for tildigt at købe aktien Strukturelle problemer står i vejen for B&O Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 66 kr. Kerneforretningen er et strukturelt problem Bang & Olufsens kerneforretning (TV og Video som udgør næsten halvdelen af omsætningen) har længe været hårdt presset på grund af, at selskabet har haft svært ved at følge med konkurrenterne. Det har medført, at B&O s salg har været under hårdt pres i en del år efterhånden. Vi vurderer, at kerneforretningen fortsat vil være under pres eftersom, at den teknologiske udvikling går stærkt og forbrugerne derfor ikke længere ønsker at beholde deres TV i særlig mange år. Det betyder også, at antallet af forbrugere, som eksempelvis vil købe et B&O fjernsyn til en relativt høj pris, er faldende eftersom, at det med høj sandsynlighed, ud fra et teknologisk perspektiv, vil være forældet indenfor 3-5 år. Aktien er en af de dyreste danske aktier B&O-aktien handler på nuværende tidspunkt med en P/E 27x for regnskabsåret 2013/2014. Dermed er aktien temmelig dyrt prisfastsat både i forhold til selskabets nærmeste konkurrenter og i forhold til aktiemarkedet generelt set. Således er Bang & Olufsen en af de dyrest prisfastsatte blandt de større danske aktier. Set i lyset af selskabets relativt store strukturelle problemer og den hårde konkurrence, som eksisterer på det marked, som selskabet befinder sig på, vurderer vi ikke, at den anstrengte prisfastsættelse kan retfærdiggøres. Vi forventer, at B&O har et par udfordrende kvartaler forude og vil blive negativt ramt af den igangværende omstrukturering af distributionsnettet. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer og vores kursmål på 66 kr. mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning 3,008 3,025 3,348 3,664 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,626 1,812 1,902 1,974 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 30.4 > K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 66 kr. Potentiale 1.54% 65 kr. 2.6 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab 3. kvt Results : 05/04/ :00: Bang & Olufsen Vores favoritaktier i teknologisektoren og diskretionært forbrug er IC Companys og Pandora, som vi har på KØB. Vi er også positive på Simcorp, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Bang & Olufsen, som vi har på REDUCER. Bang & Olufsen blev grundlagt i Struer i 1925 med fokus på radioproduktion. Med tiden er produkt-sortimentet udviklet. I dag udvikler og producerer B&O således forskellige audio og video produkter rettet mod den absolut dyreste ende af prissegmentet. Selskabet distribuerer primært produkterne via B1-butikker, der kun forhandler B&O udstyr. Klaus Madsen ikke aktier eller afledte instrumenter i Bang & Olufsen. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 8

9 Carlsberg Rusland er fortsat en stor udfordring Prisfastsættelsen er fortsat særdeles interessant Få kurstriggere på den korte bane Vi fastholder vores Akkumuler anbefaling, men sænker kursmålet til 615 kr. (fra 630 kr.) Engangsomkostninger ramte nettoresultatet Carlsberg rapporterede den 18. februar bryggeriets 4. kvartalsregnskab. Selve regnskabet afveg ikke særlig meget fra vores forventninger. Således havde Carlsberg en omsætning på 15,9 mia. kr., hvilket var 3% bedre end ventet. Den stærke omsætning var primært drevet af en bedre end ventet salgsfremgang på det østeuropæiske marked. På trods af dette endte nettoresultatet hele 70% mindre end ventet som følge af langt højere end ventet engangsomkostninger på 1,7 mia. kr. grundet en række nedskrivninger og restruktureringer. Skuffende indtjeningsforventninger til 2013 For 2013 venter Carlsberg et driftsresultat (EBIT) på 10 mia. kr., hvilket er yderst skuffende. De skuffende indtjeningsforventninger skyldes dog primært relativt forsigtige forventninger til rubelkursen. På trods af at Carlsberg venter, at priserne på byg vil falde så vil den positive indtjeningseffekt blive udlignet af stigende omkostninger til emballage. Da vi havde ventet en EBIT i 2013 på 11,1 mia. kr., sænker vi vores indtjeningsforventninger til 2013 med 6% og 5% til Samtidig har Carlsberg meddelt, at de fjerner deres målsætninger til overskudsgraden på mellemlangsigt og at de i stedet går efter en årlig EPS vækst på mere end 10%. På trods af det skuffende årsregnskab fastholder vi vores positive syn på aktien, da Carlsberg fortsat handler med en rabat målt på P/E i 2013 på 22% i forhold til deres konkurrenter. På trods af dette har vi dog svært ved at se nogle kurstriggere på den korte bane, da vi havde håbet på, at faldende råvareomkostninger vil kunne have forbedret lønsomheden på det østeuropæiske marked. mio e 2014e Omsætning 63,561 67,201 68,798 72,305 Res. Primær drift 9,816 9,793 10,457 11,270 Nettoresultat 5,149 5,607 5,982 6,783 Balance sum Egenkapital 71,629 73,650 79,223 85,646 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 615 kr. Potentiale 6.31% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab1. kvt Results 2013: 07/05/ :00: Carlsberg 140 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktier Carlsberg og Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 9

10 Chr. Hansen Høj kvalitet og høj pris Interessant for den langsigtede investor Aktien er ikke billig målt på prisfastsættelsen Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 179 kr. Øget sundhedsfokus vil skabe høj vækst i fremtiden Chr. Hansen er godt positioneret mod at imødekomme forbrugernes ønsker og holdningsændringer i fremtiden. Det skyldes, at der er sket en gradvis holdningsændring blandt forbrugerne, som medfører, at der er kommet et øget og globalt fokus på sundhed og mere naturlige fødevarer. Da Chr. Hansen netop arbejder med løsninger inden for dette område, kan det være en fremtidig gylden mulighed for enzymvirksomheden. Afventer fortsat godkendelse fra myndighederne I de hurtigvoksne økonomier som eksempelvis Kina og Indien, er forbruget af mejeriprodukter per indbygger kun en brøkdel af, hvad forbruget er i de vestlige lande. Men i takt med at velstanden stiger i disse lande, ventes forbruget af mejeriprodukter at stige betydeligt. Vi vurderer, at Chr. Hansen vil profitere betydeligt på denne udvikling eftersom, at selskabet er global markedsleder indenfor kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Indenfor probiotiske kulturer er det dog endnu ikke lykkedes Chr. Hansen at få en godkendelse fra EU s myndighed for fødevaresikkerhed om, at de probiotiske kulturer er sundhedsfremmende, da de skal have flere studier, som kan påvise den gavnlige effekt. Derfor ventes det, at salget af probiotiske kulturer vil forblive svagt, da fødevareproducenterne endnu ikke kan skrive på varepakningerne, at probiotiske kulturer fra Chr. Hansen er sundhedsfremmende. På nuværende tidspunkt handler Chr. Hansen med en P/E for 2013 på 22,1x. Vi vurderer derfor, at prisfastsættelsen fortsat er for anstrengt og fastholder dermed vores negative syn på aktien. På den anden side er det dog vigtigt at bemærke selskabets defensive kvaliteter, som gør aktien yderst attraktiv i tider med turbulens. EUR mio. 10/11 11/12 12/13e 13/14e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 179 kr. Potentiale % kr. 27 mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab 2. kvt Results 2012/2013: 11/04/ :00: Chr. Hansen 150 Vi anbefaler ikke at investere i danske selskaber som producerer fødevarer, ingredienser og enzymer på nuværende tidspunkt, hvor vi har Chr. Hansen og Novozymes på Reducer. Chr. Hansen har en bred eksponering til helse relaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder indenfor kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 10

11 Coloplast Aktien er blevet for populær Coloplast har været en imponerende væksthistorie Prisfastsættelsen reflekterer potentialet Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 240 kr. Troværdig væksthistorie Coloplast er efter mange års konsistent vækst i omsætningen og forøgelse af overskudsgraden en troværdig væksthistorie. Den primære vækstdriver har været Coloplasts evne til hele tiden at lancere nye innovative produkter. Det har betydet, at Coloplast har taget markedsandele og dermed har kunnet vokse mere end det underliggende marked. Efter mange år med årlige omsætningsvækstrater på 10-20%, har den årlige omsætningsvækst over de seneste 10 år dog været under 10%. Det skyldes især implementeringen af sundhedsreformer i Tyskland, Italien, Spanien, Portugal og Spanien. Det har betydet, at der er kommet et stærkere prispres og lagt en dæmper på omsætningsudviklingen. Fortsat vækstpotentiale Coloplast henter omkring 70% af deres omsætning på det europæiske marked. Udsigten til flere år med lav økonomisk vækst og implementering af sundhedsreformer betyder, at vækstpotentialet her er aftagende, hvilket også blev bekræftet ved det seneste kvartalsregnskab, hvor Coloplast så sig nødsaget til at sænke deres forventninger til omsætningsvæksten i danske kroner til 5-6% (fra 6-7%). Hvis Coloplast fremover skal fastholde væksten er det essentielt, at selskabet får succes med at tage markedsandele i Emerging Markets og USA, hvor selskabet i dag henter en relativ beskeden andel af deres omsætning. Coloplast-aktien handler med en P/E for indeværende regnskabsår med på 22x. Dermed vurderer, vi at selskabets vækstpotentiale allerede er fuldt ud reflekteret i den nuværende prisfastsættelse. Vi fastholder derfor vores nuværende anbefaling på Reducer. mio. 10/11 11/12 12/13e 13/14e Omsætning 10,172 11,023 11,766 12,495 Res. Primær drift 2,581 3,254 3,689 3,986 Nettoresultat 1,819 2,194 2,691 2,983 Balance sum Egenkapital 4,478 6,042 7,446 7,972 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 240 kr. Potentiale % kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab halvår Results 2012/2013: 30/04/ :00: Coloplast 170 Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Udflytning af produktion til Ungarn og Kina, skal forbedre indtjeningsmarginalerne de kommende år. Klaus Madsen ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 11

12 D/S Norden Begrænset kortsigtet potentiale Det kortsigtede kurspotentiale begynder at være udtømt Bedre balance mellem udbud og efterspørgsel ventes på sigt Vi sænker anbefalingen til Akkumuler og hæver kursmålet til 195 kr. (185 kr.) Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Stærk udvikling efter risikoappetitten er øget D/S Nordens er blandt de tørlastrederier, som står stærkest rent finansielt. Rederiet har en kæmpe kontantbeholdning og har Potentiale Dato 7.56% kr. 27/02/ mia. kr. praktisk taget ingen gæld. Endelig overstiger den vurderede Transport nuværende værdi af Nordens skibe den nuværende aktiekurs. 1. kvt Results Expected to Næste be published regnskabbefore 09:00 CET.: 15/05/ :00:00 Dermed står selskabet i en væsentligt stærkere position end sine nærmeste konkurrenter. Det har også betydet, at Norden-aktien over de seneste 3 måneder har nydt godt af den stigende risikoappetit. Således er aktien steget med over 20% i den nævnte periode, hvilket er mere end de nærmeste konkurrenter. 195 kr. 110 Store kursstigninger i vente når balance på tørlastmarkedet indfinder sig Nordens stærke finansielle position betyder efter vores vurdering, at risikoen for større kursfald er begrænsede. Men omvendt så agerer Norden i et marked, som er stærkt udfordrende. Det skyldes især et stort overudbud af skibskapacitet og lave fragtrater. Som følge af det udfordrende tørlastmarked og den seneste tids store kursstigninger, så venter vi, at potentialet for større kursstigninger er begrænset indtil der kommer bedre balance mellem udbud og efterspørgsel på tørlastmarkedet. Vi venter, at dette scenarie vil indfinde sig i løbet af de næste par år, men at det dog på den korte bane (de næste 3-6 måneder) er for tidligt at spekulere i, at dette scenarie kommer til at udspille sig. Vi vurderer, at der på nuværende tidspiunkt er begrænset stigningspotentiale for Norden-aktien. Vi sænker derfor vores anbefaling til Akkumuler (KØB), men hæver vores kursmål til 195 kr. (185 kr.). USD mio e 2013e 2014e Omsætning 1,373 1,129 1,046 1,273 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,994 1,670 1,659 1,701 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E > K/I D/S Norden Vores favoritaktie i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er også positive på D/S Norden og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på Reducer og D/S Torm, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over mere end 200 skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 12

13 Danske Bank Stort restruktureringspotentiale Færre tab på udlån er en væsentlig kursdriver Igangværende restrukturering kan øge lønsomheden betydeligt Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men hæver kursmålet til 125 kr. (115 kr.) Godkendt årsregnskab Danske Bank rapporterede den 7. februar bankens 4. kvartalsregnskab, som overordnet var lidt bedre end ventet. Bankens største indtægtspost nettorenteindtægterne var i kvartalet på mio. kr., hvilket var 1% lavere end ventet. Den vigtigste kortsigtede kursdriver, nedskrivningerne på udlån, var i kvartalet på mio. kr., hvilket er 7% lavere (bedre end ventet). Handelsindtægterne var i kvartalet på mio.kr., hvilket var 19% lavere end ventet. Det er dog værd at bemærke, at handelsindtægterne typisk er meget volatile og derfor sjældent får nogen større påvirkning på investorernes syn på det samlede regnskabsresultat. Ambitiøs og konservativ guidance I forbindelse med regnskabsrapporteringen offentliggjorde Danske Bank deres guidance (forventninger) til Her venter Danske Bank et nettooverskud på 7,5-10 mia. kr., mens egenkapitalen ventes at blive forrentet med 5,5% - 7,0%. Herudover ventes resultatet før nedskrivninger at blive på samme niveau som i 2012, mens nedskrivningerne på udlån forventes at falde til et lidt lavere niveau end i Vi vurderer, at Danske Banks guidance er lidt konservativ, men dog ikke uambitiøs. Vi fastholder vores positive syn på Danske Bank-aktien med en akkumuler anbefaling, mens vi hæver kursmålet til 125 kr. (115 kr.). Det skyldes ikke mindst, at vi fortsat ser et pænt restruktureringspotentiale i Danske Bank, som på sigt kan gøre banken tæt på ligeså profitabel som de øvrige nordiske storbanker. mio e 2014e Totalindkomst 43,375 47,685 46,321 49,920 Indtj. før skat 4,203 8,568 12,885 19,556 Nettoresultat 1,703 4,745 8,939 14,451 Balance sum Egenkapital 125, , , ,384 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 125 kr. Potentiale 17.81% kr mia. kr. Bank Næste regnskab1. kvt Results 2013: 02/05/ :00: Danske Bank 115 Vores favoritaktie blandt bankerne er Jyske Bank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank og Sydbank, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Nordea, som vi har på REDUCER. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Med opkøb i Irland og Finland de seneste år har Danske Bank udvidet sit geografiske forretningsområde. Matti Ahokas og Peter Grabe ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 13

14 DSV Få kurstriggere på den korte bane Rabat til Kuehne og Nagel er indsnævret på det seneste Aktietilbagekøbsprogrammet ventes at blive reduceret i 2013 Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler, men hæver kursmålet til 160 kr. (fra 155 kr.) Regnskabet var bedre end vi havde ventet DSV rapporterede den 20. februar regnskab for 4. kvartal Potentiale 13.80% kr. Overordnet set var regnskabet bedre end ventet, hvor 25.9 mia. kr. omsætningen på 11,4 mia. kr. var 2% højere end vi og markedet Transport havde ventet. Den primære årsag hertil var en stærk udvikling i Annual General Meeting. Further details at: Næste regnskab 21/03/ :00:00 Road divisionen, hvor indtjeningen (EBIT) endte hele 30% højere end vi havde estimeret. Det skyldtes primært, at omkostningsbesparelsesprogrammet har reduceret omkostningerne en del på samtlige markeder i Road divisionen, hvilket har gavnet lønsomheden. På trods af dette var driftsindtjeningen (EBIT) på 144 gruppeniveau som ventet. Lille råderum til positive overraskelser I forbindelse med årsregnskabet løftede DSV sløret for selskabets forventninger til I forhold til 2013 så venter DSV blot en beskeden volumenvækst. Mere specifikt venter DSV, at volumenerne på søfragt vil stige i niveauet 2-4%, mens volumenerne i luftfragt vil stige 0-2%, hvor vi venter en volumenvækst på hhv. 3% og 2%. For Road divisionen venter DSV, at volumenerne blot vil stige med 1-2% i 2013, trods den pæne udvikling i 4. kvartal Det medfører samtidig, at DSV venter en årlig indtjening i niveauet mio. kr., mens vi og markedet venter en EBIT på mio. kr. Det indikerer dog samtidig, at der kun er et lille råderum til stede for positive overraskelser. Vi fastholder vores positive syn på aktien, men fremhæver, at der er få kurstriggere til stede på den korte bane ikke mindst fordi vi venter, at aktietilbagekøbsprogrammet vil blive reduceret i Samtidig er DSVs rabat til konkurrenterne Kuehne og Nagel blevet indsnævret til det historiske gennemsnit. Udvalgte nøgletal mio e 2014e Omsætning 43,710 44,912 47,866 49,746 Res. Primær drift 2,426 2,265 2,704 2,885 Nettoresultat 1,440 1,427 1,759 1,899 Balance sum Egenkapital 5,309 5,385 5,939 6,587 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem DSV 160 kr. Vores favoritaktie i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er også positive på D/S Norden og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på Reducer og D/S Torm, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 14

15 FLSmidth & Co Eksekveringsproblemer er snart fortid Opkøb skal fordøjes 2013 bliver et overgangsår Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men hæver kursmålet til 416 kr. (385 kr.) 4. kvartalsregnskab skuffer en smule FLSmidth rapporterede den 12. februar deres regnskab for 4. kvartal Regnskabet var på niveau med vores forventninger, men noget under markedets (konsensus) forventninger. Således var omsætningen i kvartalet på mio. kr. hvilket var 4% lavere end ventet af markedet. Driftsresultatet (EBIT) var på 796 mio. kr., hvilket var 5% lavere end ventet. Ordreindgangen var på mio. kr., hvilket var 14% lavere end markedet havde ventet. Desuden var guidance for 2013 en anelse under markedets forventninger. Bedre eksekvering på vej Grundlæggende har FLS haft store eksekveringsproblemer i 2012 med de nye virksomheder, som selskabet har erhvervet sig. Det har også betydet, at FLS-aktien har klaret sig betydeligt dårligere i 2012 end sine nærmeste konkurrenter (finske Outotec og Metso). FLS ledelsen forventer, at der dog endnu vil gå 1-2 år før integrationen af de ny tilkøbte selskaber er overstået. Herefter bør eksekveringsproblemerne være overstået, hvilket bør betyde en forbedret overskudsgrad. Det vil give øget medvind til FLS-aktien. Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler, men hæver vores kursmål til 416 kr. (fra 385 kr.). Vi vurderer, at 2013 bliver lidt af et overgangsår for FLS, hvor opkøbsplaner er sat på pause. Derimod skal de seneste fire opkøb af virksomheder fordøjes, før FLS begiver sig ud på nye opkøbseventyr. Når integrationsprocessen er overstået, bør lønsomheden blive begunstiget af dette, hvilket på sigt bør understøtte aktiekursen. Hvis det lykkes FLS at få øget lønsomheden i Material Handling divisionen, så vil det give pæn medvind til aktien. mio e 2014e Omsætning 21,998 24,849 27,466 25,789 Res. Primær drift 2,171 1,988 2,159 2,306 Nettoresultat 1,437 1,306 1,414 1,522 Balance sum Egenkapital 8,907 9,419 9,844 10,847 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 416 kr. Potentiale 6.89% kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Annual General Meeting: 05/04/ FLSmidth & Co 100 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co., H+H International og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool, som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co /02/13 Danske Aktier 15

16 GN Store Nord Flot afslutning på regnskabsåret 2012 Fremgang drevet af nye produktlanceringer Annoncerer aktietilbagekøbsprogram på 300 mio. kr. i 2013 Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, men hæver kursmålet til 110 kr. (103 kr.) Stærkt 4. kvartalsregnskab GN Store Nord rapporterede den 21. februar deres regnskab for 4. kvartal 2012, som overordnet var et udmærket regnskab. GN fik i kvartalet en omsætning på mio. kr. hvilket var 6% bedre end ventet. På divisionsniveau havde høreapparatdivisionen Resound en omsætningsvækst, som var 6% bedre end ventet. Omsætningen i den mere konjunkturfølsomme Netcom division, som laver headset til blandt andet kontorer og Call centre, overraskede ligeledes til den positive side med et salg, som var 5% bedre end markedet havde ventet guidance opjusteres I forbindelse med regnskabsrapporteringen annoncerede GN deres guidance til Den lå stort set på niveau med de tidligere udmeldte forventninger til regnskabsåret Således fastholder GN deres forventning om, at selskabet i 2013 vil opnå en overskudsgrad på omkring 19%. Herudover opjusterede GN sine forventninger til omsætningen i 2013 fra 6,4 mia. kr. til intervallet 6,55-6,70 mia. kr. Desuden annoncerede GN, at de har planer om et aktietilbagekøbsprogram på 300 mio. kr. i I forbindelse med regnskabsrapporteringen gav GN desuden udtryk for, at det nye høreapparat ReSound Verso er blevet positivt modtaget blandt kunder og forhandlere. Det er vigtigt eftersom, at ReSound Verso skal drive den fremtidige vækst. Vi føler os desuden konfidente i fht., at GN kan indfri selskabets guidance eftersom, at selskabet har leveret en overraskende pæn omsætningsvækst i begge divisioner. Vi fastholder vores positive syn på aktien, men hæver kursmålet til 110 kr. (103 kr.) da, at vi hæver vores forventninger til EBIT med 3-5% for 2013 og mio e 2014e Omsætning 5,564 6,251 6,623 7,091 Res. Primær drift 1, ,100 1,437 Nettoresultat ,035 Balance sum Egenkapital 6,878 5,542 5,537 6,387 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 110 kr. Potentiale 7.42% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab Annual General Meeting: 21/03/ GN Store Nord Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Klaus Madsen ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 16

17 H+H International Interessant for den spekulative investor Stor gæld betyder risiko for kapitaludvidelse Massivt kurspotentiale til stede når byggeaktiviteten bedres Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 29 kr. Stor europæisk eksponering vil presse omsætningen igen i år H+H henter over 70% af selskabets omsætning på salg af byggematerialer i Vesteuropa, mens den resterende del af omsætningen hentes i Østeuropa. Eftersom byggeaktiviteten i Vesteuropa og på flere af de østeuropæiske markeder er relativ lav i øjeblikket og priserne er stærkt under pres, er H+H meget presset og selskabet har således haft underskud siden Vi venter ligeledes, at H+H vil få underskud på bundlinjen igen i år eftersom, at nybyggeriet i både Vest- og Østeuropa fortsat ser ud til at udvikle sig særdeles svagt over de kommende kvartaler. Stor gæld betyder, at aktien er en høj-risikoaktie H+H har en særdeles høj gæld. Det betyder også, at selskabet ikke vil være særlig modstandsdygtigt, hvis konjunkturerne forværres og byggeaktiviteten i Europa dermed vil blive forværret. Hvis den europæiske byggeaktivitet for alvor forværres i løbet af de næste par år, vil H+H med alt sandsynlighed være tvunget til at foretage en kapitaludvidelse, hvilket vil udvande værdien af de eksisterende aktionærers aktier. Trods de udfordrende markedsforhold så fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at der vil være et massivt kurspotentiale til stede, når den europæiske økonomi og byggeaktivitet kommer i bedring. Vi vurderer dog fortsat, at aktien bør betragtes som en høj risiko aktie, da der fortsat er en risiko for, at H+H bliver nødsaget til at lave en kapitaludvidelse, hvis byggeaktiviteten forværres yderligere. Derfor bør det primært være spekulative investorer, som tror på en bedring i den europæiske byggeaktivitet, som investerer i aktien. mio e 2013e 2014e Omsætning 1,310 1,344 1,319 1,429 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 29 kr. Potentiale -6.45% 31 kr. 0.3 mia. kr. Materialer Næste regnskab Annual Results 2012: 14/03/ :30: HHDC.CO Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co., H+H International og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool, som vi har på REDUCER. H+H blev stiftet i 1909 som en grusgravvirksomhed, og derefter udvidet til H+H Gasbeton og Rockwoll. Siden 1962 har den centrale aktivitet i H+H gruppen været fremstilling og salg af Pore-beton-byggesten (AAC eller aircrete). I dag består H+H gruppen af H+H International A/S som moderselskab og datterselskaber i Nord- og Østeuropa. H+H har kombineret produktions- og salgsselskaber i England, Tyskland, Polen, Tjekkiet, Rusland og Finland, mens datterselskaberne i de andre lande kun fungerer som salgsselskaber. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i H+H International. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 17

18 IC Companys På vej mod bedre lønsomhed Positivt at IC er parat til frasalg af flere Brands Svagt salg af sommerkollektioner Vi fastholder Købsanbefalingen, men hæver kursmålet til 148 kr. (fra 142 kr.) Svag udvikling i 2. kvartal IC Companys rapporterede selskabets 2. kvartalsregnskab den 5. februar (bemærk skævt regnskabsår). Grundlæggende var regnskabet skuffende. Således var både omsætningen, driftsresultatet og nettoresultatet lavere end markedet havde ventet. Det skuffende resultat skyldes blandt andet prispres og skuffende salg af sommerkollektioner til distributører (som køber tøjet et par kvartaler forud for sommersæsonen). Vil frasælge mindre profitable enheder I forbindelse med regnskabsrapporteringen meddelte IC Companys, at man har sat mærkerne Jackpot og Cottonfield til salg. Herudover blev det fremhævet, at også mærkerne Saint tropez og Designers Mix kan blive frasolgt. Vi vurderer, at det er utroligt positivt, at IC Companys endelig er villige til at frasælge nogle af de mindre profitable Brands. Det åbner for muligheden for, at selskabet endelig kan forbedre deres dårlige lønsomhed (sammenlignet med deres primære konkurrenter) og dermed gøre selskabet mere profitabelt i fremtiden. På trods af det lidt skuffende 2. kvartalsregnskab fra IC Companys, så fastholder vi alligevel vores Købsanbefaling på aktien, men hæver vores kursmål på aktien til 148 kr. (142 kr.). Det skyldes ikke mindst, at IC Companys endelig er villige til at frasælge flere af deres mindre profitable tøjmærker. Denne strategi bør øge selskabets relativt dårlige lønsomhed betydeligt. Vi vurderer, at aktien på sigt vil blive belønnet for dette med pæne kursstigninger til følge. mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning 3,819 3,728 3,897 4,098 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital ,037 1,183 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 148 kr. Potentiale 16.54% 127 kr. 2.1 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab 3. kvt Results 2012/2013: 15/05/ :00: IC Companys 120 Vores favoritaktier i teknologisektoren og diskretionært forbrug er IC Companys og Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på Simcorp, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Bang & Olufsen, som vi har på REDUCER. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 11 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 18

19 Jyske Bank Særlige poster ramte bundlinjen Står stærkt i forhold til den igangværende konsolidering Er fortsat yderst attraktiv prisfastsat Vi fastholder vores købsanbefaling, men hæver kursmålet til 225 kr. (215 kr.) Nedskrivning af goodwill ramte omkostningerne Jyske Bank rapporterede den 26. februar bankens regnskab for 4. kvartal Overordnet set var regnskabet svagere end ventet, hvor nettoresultatet i kvartalet skuffer med 5% i forhold til vores forventninger og 9% i forhold til markedets. Det skyldtes primært en nedskrivning på goodwill på 216 mio. kr., hvilket også medførte, at omkostningsniveauet var 6% højere end ventet. Bankens største indtægtspost nettorenteindtægterne skuffede ligeledes i kvartalet i takt med, at disse var 4% lavere end ventet, hvilket primært var forårsaget af det nuværende lave renteniveau. Det underliggende før skat resultat var yderst stærk På den anden side var handelsindtægterne i kvartalet yderst stærke, mens nedskrivningsniveauet endte på 107 basispunkter, hvilket var 6% lavere (bedre) end vores forventninger. Derfor var før skat resultatet 83% højere end ventet, hvis der justeres for nedskrivningen på goodwill. Nettoresultatet for hele 2012 bar ligeledes præg af, at en række særlige forhold har ramt bundlinjen, da denne kom 4% lavere ud end markedet havde ventet. På baggrund af regnskabet fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at bankens prisfastsættelse fortsat er yderst attraktiv, hvor aktien for 2013 handler med en P/E på 8,3x, hvilket svarer til en pæn rabat sammenlignet med de øvrige nordiske storbanker. Samtidig vurderer vi fortsat, at Jyske Bank står stærkt i forhold til den igangværende konsolidering af banksektoren, som følge af bankens finansielle polstring. I 2013 venter vi, at kursen desuden vil være understøttet af et fortsat faldende nedskrivningsniveau. På trods af at vi fastholder vores forventninger til nedskrivningsniveauet uændret, så hæver vi vores EPS forventninger til med hhv. 7% og 5%. mio e 2014e Totalindkomst 6,360 6,637 6,934 7,010 Indtj. før skat ,139 2,698 Nettoresultat ,604 2,024 Balance sum Egenkapital 13,846 15,642 17,246 19,270 Indtjening per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 225 kr. Potentiale 20.32% 187 kr mia. kr. Bank Næste regnskab 2. kvt Interim Report 2013: 14/08/ :00: Jyske Bank Vores favoritaktie blandt bankerne er Jyske Bank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank og Sydbank som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Nordea, som vi har på REDUCER. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Matti Ahokas ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 19

20 Lundbeck 2013 afhænger af pipeline data og generisk konkurrence Svag afslutning på guidance indikerer prispres fra kopimedicin Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler, men hæver kursmålet til 99 kr. (96 kr.) Høje omkostninger ramte indtjeningen i 4. kvartal Lundbeck rapporterede den 6. februar selskabets mia. kr. kvartalsregnskab for Lundbeck havde i kvartalet en Medicinal & Biotek omsætning Annual General på Meeting mio. Access kr., the hvilket agenda er at : 2% bedre end ventet. Næste regnskab 21/03/ :00:00 Driftsresultatet (EBIT) var på 222 mio.kr., hvilket var 58% lavere end ventet. Det skuffende driftsresultat skyldes dog primært store stigninger i salgs- og administrationsomkostninger. Usikkerhed om effekter af konkurrence fra kopimedicin I forbindelse med regnskabsrapporteringen meddelte Lundbeck, at de fastholder den guidance (forventninger), som selskabet lancerede i forbindelse med selskabets 3. kvartalsregnskab. Lundbeck venter således fortsat et driftsresultat på 1,6-2,1 mia. kr. og en omsætning på 14,1-14,7 mia. kr. De relativt store guidance intervaller skyldes grundlæggende usikkerhed om, hvor stor den negative effekt af konkurrence fra kopimedicin for Ebixa, som er blevet ramt af patentudløb i Markedet forventer, at Ebixa salget vil falde med 25% i 2013 som følge af en øget konkurrence fra kopimedicin. Herudover ønsker Lundbeck at have muligheden for at kunne øge omkostningerne i 2013 til produktlanceringer, hvis selskabet skulle vurdere, at dette skulle blive nødvendigt. Vi venter, at Lundbeck-aktien vil handle indenfor et snævert handelsinterval indtil der offentliggøres fase 3 data for antidepressionsmidlet LU Vi venter, at disse vil blive offentliggjort i juli måned. Stærke data vil her kunne give aktien brændstof nok til, at aktien igen kan begynde at stige. Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler og hæver kursmål til 99 kr. (fra 96 kr.). mio e 2014e Omsætning 16,007 14,802 14,487 13,655 Res. Primær drift 3,393 1,647 1, Nettoresultat 2,282 1,107 1, Balance sum Egenkapital 12,776 13,198 13,916 14,050 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 99 kr. Potentiale 4.76% Lundbeck 94.5 kr. 120 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på KØB. Vi er også positive på Lundbeck som vi har på Akkumuler. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i /02/13 Danske Aktier 20