Kvartalsorientering 1. kvartal Tema: Investering i kølvandet på den økonomiske krise INVESTERINGSFORENINGEN CARNEGIE WORLDWIDE

Transkript

1 INVESTERINGSFORENINGEN CARNEGIE WORLDWIDE Kvartalsorientering 1. kvartal 2012 Tema: Investering i kølvandet på den økonomiske krise Kunsten at vælge fra

2

3 Indholdsfortegnelse Leder 4 Investering i kølvandet på den økonomiske krise 6 Globale Aktier 10 Globale Aktier SRI-AK 13 Europa 15 Danske Aktier 18 Østeuropa 21 Asien 24 Investeringsforeningen Carnegie WorldWide 27

4

5 Leder Kære investor Gode økonomiske nøgletal fra særligt USA og tegn på en politisk løsning af den europæiske kreditkrise gav medvind til aktiemarkederne i 1. kvartal og stigninger på foreningens afdelinger på mellem 8% og 18%. Herved har afdelingerne genvundet det meste eller hele tabet fra I forhold til markedsafkastene er vi også kommet godt fra start i år, hvor fire af vores seks afdelinger ligger foran benchmark. Investormøder med Lars Løkke Rasmussen Årets investormøder løb af stablen medio marts, og der var stor medlemsinteresse i både København og Århus. Tidligere statsminister Lars Løkke Rasmussen gav - krydret med personlige oplevelser - sit bud på, hvorledes vi kommer ud af den nuværende gældskrise i Vesten. Hans budskab var måske ikke overraskende flere velfærdsreformer, men også at vi burde lade os inspirere mere af motivationen og drivkraften fra eksempelvis de asiatiske lande. Direktør for Carnegie Asset Management Bo Knudsen fortalte om vores syn på aktiemarkederne, samt hvor vi leder efter interessante investeringsidéer. Bo Knudsen forklarede, at renten på statsobligationer i dag er så lav, at man på fem års sigt er sikker på at tabe købekraft, hvis man investerer i disse. Omvendt troede han på, at der er en længerevarende opgangsperiode for aktier under opsejling efter nu snart 12 år med en flad udvikling på de globale aktiemarkeder. Vi har i kvartalsorienteringen denne gang valgt at skrive en artikel om årets investormøder, så hvis du ikke havde mulighed for at deltage, eller hvis du har lyst til en genopfriskning, har du mulighed for at læse budskaberne fra Lars Løkke Rasmussen og Bo Knudsen. Generalforsamling Foreningens generalforsamling blev afholdt den 12. april Her blev foreningens årsrapport for 2011 og forslag til udlodninger godkendt. Du kan finde de udloddede beløb i de enkelte afdelinger på vores hjemmeside. De udloddede beløb er blevet overført til medlemmernes konto onsdag den 18. april. Som altid er du velkommen til at kontakte os, hvis du har spørgsmål til Carnegie WorldWide, og hvorledes vi kan hjælpe dig med dine investeringsovervejelser. Bo Knudsen Tim Kristiansen Resultat 1. kvartal 2012 Afdeling Afkast Benchmark 1. kvt. 1. kvt. Globale Aktier 8,5% 9,2% Globale Aktier SRI-AK 8,1% 9,2% Europa 9,4% 8,0% Danske Aktier 15,5% 14,2% Østeuropa 17,7% 15,1% Asien 14,3% 11,0% Carnegie WorldWide - Leder 5

6 Investering i kølvandet på den økonomiske krise Af Marie-Louise Frederiksen Hvad er sammenhængen mellem den asiatiske forbruger, en tidligere statsminister og en virtuel drage? De spillede alle en rolle, da der blev sat fokus på fremtidens økonomiske og politiske trends på Carnegie WorldWides årlige investormøde! Reformer og inspiration fra bl.a. Asien er nøglen Hverken dragen eller den asiatiske forbruger var fysisk til stede, men tidligere statsminister, Lars Løkke Rasmussen, gik på scenen og gav sit bud på politiske temaer med betydning for fremtidens økonomiske udvikling. Det gjorde han, fordi den politiske faktor er vigtig for aktiemarkederne - politikernes dagsorden vil nemlig i højere grad end tidligere påvirke udviklingen på verdens kapitalmarkeder i de kommende mange år. Det handlede først og fremmest om, hvordan vi i Danmark og EU skal få vendt den lange periode med lavvækst, og her mener Lars Løkke Rasmussen, at løsningen skal findes i politiske reformer. Reformer, der skal få væksten i Danmark i gang igen, og give både forbrugere og virksomheder stabile rammevilkår. Danmark er gået fra bankkrise til finanskrise og videre til gældskrise. Det har resulteret i en tillidskrise, hvor vi ikke tør stole på, at der ikke kommer pludselige politiske indgreb, der truer den daglige økonomi og derfor ikke tør bruge penge. Politikerne skal veje deres ord og overveje deres beslutninger nøje, hvis de skal genskabe tilliden hos danskerne. Sydkorea overvejer at indføre et forbud mod skoleundervisning efter kl. 22! Lars Løkke Rasmussen konstaterede smilende, at denne lov nok ikke er nødvendig i Danmark, men vi skal lade os inspirere af deres drivkraft og motivation. Hvis købekraften skal op, skal skatten ned, og en gentænkning af den offentlige sektor er et område, der kan frigøre midler til skattelettelser og generere større købekraft. Danmark har verdens største offentlige sektor, og ifølge Lars Løkke Rasmussen er der brug for at skabe en mindre reguleret og med tiden billigere offentlig sektor, der kan effektiviseres ved at hente inspiration fra det private erhvervsliv. Lars Løkke Rasmussen brugte Asien og Sydkorea som et godt eksempel. Han fortalte malende, at han på en rundrejse havde stået på grænsen mellem Nord- og Sydkorea. Så forstår man med al tydelighed, at konkrete idéer og beslutninger faktisk kan gøre en forskel. Væksten og kreativiteten i Sydkorea har været enorm i de sidste 20 år. Det er et samfund, som higer efter at dygtiggøre sig, og det er en inspiration for alle. Det handler om, at vi skal ændre den måde, vi agerer og tænker på. Lars Løkke Rasmussen nævnte, at de i Sydkorea overvejer at indføre et forbud mod skoleundervisning efter kl. 22! Han konstaterede smilende, at denne lov nok ikke er nødvendig i Danmark, men vi skal lade os inspirere af deres drivkraft og motivation det kan hjælpe os til at træffe svære beslutninger om reformer, der kan ændre vores eget samfund 20 år frem i tiden. Danmarks afhængighed af den store verden kom den tidligere statsminister også ind på. Han kunne fortælle om opbakningen til den nye finanspakke, der er vedtaget af EU s medlemslande. Der er ikke noget nyt i den. EU har altid haft et regelsæt om ansvarlig finanspolitik, men den har ikke 6 Carnegie WorldWide - Tema

7 været efterlevet af alle lande, så der har været behov for en traktatændring for at genoprette tilliden landene imellem. Lars Løkke Rasmussen talte for et generelt stærkere samarbejde i Europa, så økonomien kan styrkes og Europa blive bedre rustet til global konkurrence. Men vi skal ikke kun være Europaorienterede. Vi er en lille, åben økonomi, og vi skal være bedre til at række ud efter andre vækstmarkeder. 70% af vores eksport går til Europa, heraf går de 40% til Eurolandene, så hvis det går langsomt i Europa, går det langsomt i Danmark. Derfor skal vi rette blikket længere mod øst. Stigende forbrugsvækst i Asien, men hvad med Vesten? Og her kommer den asiatiske forbruger så på banen og sammen med ham Carnegie Asset Managements administrerende direktør, Bo Knudsen, som stod for den mindre politiske og mere økonomiske del af temaerne. Bo Knudsen kunne også fortælle om den rivende udvikling i Asien, som ikke længere er drevet af eksport, men i højere grad af det stigende indenlandske forbrug i hele regionen. Den nye generation i Asien har en større tro på fremtiden og evne til at tjene og bruge flere penge end tidligere. Der er 3,6 mia. mennesker i Asien og alene i Kina er der 400 mio. i middelklassen, som har fået højere lønninger, og gerne vil bruge pengene på mærkevarer fra Europa. Den asiatiske forbruger kan i høj grad være med til at sætte dagsordenen for væksten i Danmark. Men hvad med den vestlige verden? Hvis vi starter med vores eget lille hjørne, Europa, har vi udfordringer med både medlemslandene og euroen. Bo Knudsen fortalte, at der er en historisk genfødsel af europrojektet i gang, uden at det rigtigt kommer til udtryk i offentligheden. Der er ved at blive dannet en finansunion, delvist i form af en bank, der kan købe statsobligationer i de forskellige lande, og dermed styrke økonomien. Tyske skatteborgere kommer for eksempel til at sende penge til Spanien, som er et af de lande, der skaber problemer på grund af den store privatgæld, som hæmmer banksystemet og giver svære vilkår for vækst. Mens væksten i Europa fortsat er begrænset, går det bedre i USA, hvor Bo Knudsen konstaterede, at forbrugersamfundet er på vej frem igen i et land, hvor der er en anden dynamik i samfundet. Det går hurtigere ned ad bakke med økonomien i USA, da staten spiller en mindre rolle i økonomien, men de kommer til gengæld hurtigere op i tempo igen, end vi gør i Europa eller for den sags skyld i Japan. Lars Løkke Rasmussen gav tidligere et eksempel på denne dynamik, da han berettede om sin datters aktuelle high school ophold i Michigan i USA. Hun havde fortalt om et lokalsamfund, der var ekstremt hårdt ramt i 2009, da bilproducenten General Motors måtte indgive konkursbegæring. Men her viste det amerikanske samfund sin handlekraft, og via en statslig hjælpeaktion lykkedes det General Motors at komme på fode igen. General Motors blev i slutningen af 2010 succesfuldt gennoteret på den amerikanske børs, og mange lokale arbejdspladser blev reddet. Hvis man som investor i dag køber en femårig statsobligation i Danmark og en række andre lande, er man garanteret at tabe 2-3% årligt i købekraft, når der tages højde for inflation og skat. Carnegie WorldWide - Tema 7

8 Ny bølge med aktiefremgang under opsej ling Mange af de fremmødte medlemmer var interesserede i udsigterne for aktiemarkederne. Her havde Bo Knudsen en ganske klar opfattelse: Hvis man som investor i dag køber en femårig statsobligation i Danmark, USA, Tyskland eller England og en række andre lande, er man garanteret at tabe 2-3% i årlig købekraft, når der tages højde for inflation og skat. Det er et billede, vi ikke har set i Danmark siden 2. verdenskrig, og forklaringen ligger i, at antallet af såkaldte sikre investeringsaktiver er blevet mere end halveret på grund af finanskrisen. Tidligere blev eksempelvis de amerikanske realkreditobligationer set som sikre investeringer. Dette er i sagens natur ikke længere tilfældet. Vi er i gang med at lægge fundamentet til den næste store opgangsperiode for aktier efter, at vi nu i 12 år har haft en flad udvikling på det globale aktiemarked. Det kan være en god løsning at investere i tabsgivende statsobligationer, hvis man gør det af fædrelandskærlighed og bekymrer sig om sit lands stigende gældsætning, da disse negative realrenter netop er en del af løsningen for forgældede stater. Men bekymrer man sig mere om sin egen formuepleje, er det en skidt investeringsidé. Bo Knudsen forventer, at de fleste investorer, i lyset af dette, langsomt men sikkert vil søge mod andre investeringsalternativer såsom aktier. Vi er i gang med at lægge fundamentet til den næste store opgangsperiode for aktier efter 12 år med en flad udvikling på de globale aktiemarkeder. Den dårlige udvikling på aktiemarkedet og de nu meget lave obligationsrenter betyder, at den 10-årige afkastforskel mellem aktie- og obligationsinvesteringer er historisk lav. En investering i obligationer frem for aktier har således givet ca. 30% mere i afkast over de seneste 10 år. Denne afkastforskel er ikke holdbar, og historisk er der altid kommet en ny bølge med fremgang for aktier. Bo Knudsen anbefalede derfor investorerne at have en langsigtet investeringsplan klar og forberede sig på den nye aktiebølge. Figur 1: Flade aktiemarkeder Logaritmisk år 13 år 16 år Dow Jones Industrial Average aktieindeks Kilde: Bloomberg Bo Knudsen forventer således gennemsnitlige aktieafkast over de næste 5-10 år i omegnen af 7% p.a. Baggrunden er, at virksomhedernes høje indtjening vil fortsætte med at vokse, og prisfastsættelsen er rimelig i et historisk perspektiv. Dette modsat for 10 år siden, hvor kurserne var meget høje. Hvor er væksten på aktiemarkedet? Og bølgen bruser allerede lidt, for på trods af de dårlige tider, var der positivt nyt fra porteføljeforvalterne fra Carnegie WorldWides forskellige investeringsafdelinger. De arbejder ud fra en fokuseret strategi, og afholder mere end investeringsmøder årligt for at udvælge de bedste aktier. Det giver indgående kendskab til både de regioner afdelingerne dækker, og de virksomheder, der investeres i, og det åbner mulighed for at finde attraktive investeringsmuligheder, hvor det ellers synes svært. Bo Knudsen nævnte, at i et miljø med generelt lav økonomisk vækst og den omtalte mangel på sikre aktiver, bør fokus ligge på at analysere sig frem til de selskaber, som kan levere en god og stabil indtjeningsvækst i årene fremover. Dette er nøglen til gode stabile afkast og til at levere investeringsresultater til Carnegie WorldWides medlemmer over gennemsnittet. Asien har allerede været nævnt som et af de interessante områder. Porteføljeforvalter Allan Christensen fremhævede Haier Electronics, som er en asiatisk pendant til Elgiganten.? år 8 Carnegie WorldWide - Tema

9 Haier har et stort unikt salgs- og distributionsnet i Asien med mere end salgssteder i Kina alene. Til sammenligning har Elgiganten 30 butikker i Danmark. Haier forventes derfor at nyde godt af det stigende privatforbrug i regionen mange år fremover. I Europa er der for eksempel stor forskel på øst og vest. Østeuropa nyder indirekte godt af væksten i Asien på grund af eksporten af råvarer, og det giver en velstand, der igen åbner muligheder for gode investeringer i Østeuropa. Generelt er der heller ikke problemer med statsgæld i Østeuropa. Det er vigtigt, fordi høj gæld dæmper den økonomiske vækst. Porteføljeforvalter Morten Springborg fremhævede blandt andet Ruslands største bank Sberbank som en god investeringsmulighed. Modsat hvad vi oplever i Vesteuropa, vil en almindelig russer opleve kraftig fremgang i velstanden, hvilket øger de privates appetit på låntagning. Men også i resten af Europa finder Carnegie WorldWide fornuftige investeringer, da mange europæiske virksomheder tjener deres penge uden for det europæiske marked cirka 40% af de mest anerkendte varemærker i verden kommer fra Europa og eksporteres til andre områder. Det gælder også i det ellers lidt problematiske Sydeuropa, hvor Carnegie WorldWide for eksempel har investeret i den spanske virksomhed Inditex, der står bag den succesfulde tøjkæde Zara. Og endelig dragen? Den er ikke asiatisk, men den surfer faktisk både på denne bølge og på internettet, hvor den lever sit virtuelle liv i et spil. Bo Knudsens 12-årige søn ønskede sig brændende en virtuel drage til sin fødselsdag, og udover at være et stykke uhåndgribeligt legetøj, er den et symbol på det virtuelle parallelunivers, som er opstået i de senere år, og den fremgang på teknologiområdet, som også har stort fokus hos Carnegie WorldWide. Det handler om en helt ny generation, der har taget IT-teknologien til sig og udnytter dens muligheder fuldt ud. De har tillid til de nye elektroniske kommunikationsformer som for eksempel Facebook og Twitter, og deler gerne viden og private oplysninger globalt. Hvis vi skal ride med på bølgen og investere i fremtiden, er det af afgørende betydning, at vi gør vores bedste for at forstå denne generation og dens måde at tænke og handle på. Investormødet gav mange interessante svar på de store udfordringer investorer i dag står overfor men hverken Lars Løkke Rasmussen eller Bo Knudsen kunne dog svare på spørgsmålet om, hvordan man pakker en virtuel drage ind som en pæn fødselsdagsgave. Kinesiske Haier har mere end salgssteder i Kina og vil nyde godt af stigende privatforbrug mange år fremover. Bo Knudsen forklarede, at internettet og mobiltelefonen i dag har indtaget den øverste plads i Maslows velkendte behovspyramide. Der er derfor høj vækst inden for dette område. Et eksempel på dette er den nylige investering i den tyske softwarevirksomhed SAP. SAP har store vækstmuligheder i særligt Asien, og selskabet har investeret i ny teknologi, som gør, at den mobile medarbejder nu også har adgang til firmaets forretningssystemer, selv om man er på farten. Carnegie WorldWide - Tema 9

10 Globale Aktier Overblik I en verden med negative realafkast i en række lande på såkaldt sikre aktiver - som statsobligationer - er der stigende appetit på aktier som alternativ. Bedre økonomiske nøgletal fra særligt USA kombineret med en særdeles ekspansiv pengepolitik fra især den europæiske centralbank resulterede i stigende aktiemarkeder. Det samlede resultat for 1. kvartal var en stigning på 8,5%, mens MSCI AC aktieverdensindeks steg 9,2%. Kvartalet fortsatte den positive tendens fra slutningen af 2011 med højere aktivitet i den amerikanske økonomi og understøttende politiske indgreb i Europa. Apple, Samsung Electronics og Microsoft var blandt de bedste aktier i kvartalet. Vores nye køb, SAP, fi k også en god start på året, mens Vodafone og Peabody Energy skabte et negativt afkast i kvartalet. Peabody er presset af de lave naturgaspriser i USA samt skepsis om væksten i Kinas kulimport kombineret med midlertidige produktionsforstyrrelser. Apple steg med 44% i et kvartal, hvor denne akties tunge vægt bidrog mærkbart til den samlede opgang. Apple har været en af vores 30 nøje udvalgte aktier de sidste 2½ år. Temaoversigt pr Øvrige 1,5 % Infrastruktur 2,5 Category Killer 3,2 Demografi 5,7 Energi 9,1 Emerging Markets 16,7 Connected Lives 21,5 Afdelingens aktuelle investeringsstrategi Vores investeringsstrategi er lagt an på forventninger om lav global økonomisk vækst. Vi tror, at selskaber, som er i stand til at levere god indtjeningsvækst, er særligt værdifulde i sådan et miljø. Vi har derfor øget andelen af strukturelle vækstselskaber. Det er særligt selskaber, der drager nytte af væksten i brug af internettet samt selskaber noteret i vores del af verden, som bliver begunstiget af vækst i emerging markets. Stabil vækst 39,8 Omlægninger i kvartalet Vi valgte at købe to nye selskaber til porteføljen i løbet af første kvartal amerikanske Walt Disney og kinesiske Tencent. Walt Disney er et af verdens største selskaber inden for medie- og underholdningsindustrien. Selskabet har et af de stærkeste brands i branchen og aktiverne består blandt andet af temaparker, filmstudier og tv-kanalerne ESPN og Disney Channel. Walt Disney er i gang med et større investeringsprogram, hvor der primært investeres i temaparker og udbygningen af selskabets forretning inden for krydstogter. Det er investeringer, som vi forventer, vil bidrage til en betydelig vækst i selskabets generering af cash flow i de kommende år. Selskabets vækstud- 10 Carnegie WorldWide/Globale Aktier

11 Globale Aktier Overraskelser - amerikanske økonomiske nøgletal Indeks Citigroup Surprise Indeks Kilde: Citigroup, Bloomberg sigter samt en prisfastsætttelse på omkring 13 gange næste års indtjening gør Walt Disney til en særdeles attraktiv investering i vores øjne. Tencent er Kinas største selskab inden for internetservices med mere end 700 mio. aktive brugere på deres onlineplatforme. Selskabet har et bredt udbud af services herunder: instant messenger, onlinespil, social networking, micro blogging og video, mens indtjeningen hentes dels via annoncering og dels via brugerbetaling af f.eks. onlinespil og virtuelle varer. Tencent har effektivt formået at lancere nye produkter og services til de kinesiske internetbrugere og står med gode muligheder for at udnytte næste fase af internetvæksten i Kina, som forventes drevet af social networking og vækst i udbredelse af smartphones og det mobile internet. Udover de to nye selskaber i porteføljen, valgte vi også at vægte op i nogle af porteføljens eksisterende aktier. Vi øgede eksponeringen til Microsoft, Visa og SAP, som alle oprindeligt blev købt til porteføljen i løbet af 4. kvartal sidste år. Den øgede vægt skal ses som et udtryk for, at vores oprindelige investeringscase på selskaberne, som beskrevet i seneste kvartalsorientering, er yderligere styrket. Forventninger til Globale Aktier 2012 og timing? Efter den seneste kraftige opgang på aktiemarkederne venter vi større udsving over sommerperioden, hvor den politiske udvikling i særligt Sydeuropa kan påvirke markederne negativt. Samtidig tvivler vi på, at særligt USA kan blive ved med at overraske positivt på den økonomiske front. Figuren ovenfor viser forholdet mellem faktiske og forventede økonomiske nøgletal. Siden efteråret 2011 har denne indikator været meget positiv, men den er nu begyndt at aftage i styrke. Vi tror, at den langsigtede investor skal benytte tilbagefald i markedet over de kommende kvartaler til at købe op. Aktier har relativt set gode afkastmuligheder, og det er muligt at sammensætte en attraktiv portefølje af kvalitetsaktier for den lange horisont. Finansieringen blev skaffet dels via en reduktion af vægten i Nestlé samt frasalg af Daimler, Hewlett-Packard og Newmont Mining. Vi valgte at sælge Daimler efter en stærk kursudvikling under den seneste markedsoptur. Vi mener, at det er tvivlsomt, om Daimlers høje vækstrater i Kina de seneste år kan fortsætte i samme tempo fremadrettet. Mens vi fortsat ser potentiale i Daimlers truck division, vil den lavere økonomiske vækst også her kunne give udfordringer. Hewlett-Packard står foran en længerevarende forandring og restrukturering af selskabets forretning. Vi ser gode muligheder for selskabet på den lange bane, men også betydelig risiko på et marked med stærk konkurrence og vurderer, at perspektiverne i eksempelvis Microsoft og Visa er bedre. Endelig solgte vi altså guldmineselskabet Newmont. Vi betragter fortsat guld som et godt og sikkert aktiv i en verden med lave realrenter og ekspansiv pengepolitik. Newmont har dog, trods de høje guldpriser, ikke formået at leve op til vores afkastforventninger, og bekymring for selskabets fremadrettede vækstprofil er medvirkende til, at vi finder større værdi andre steder. Carnegie WorldWide/Globale Aktier 11

12 Globale Aktier Investeringsfilosofi Afdelingens målsætning er at skabe langsigtet høj værditilvækst, der overstiger markedsafkastet med en moderat risiko på niveau eller under markedsrisikoen. Afdelingens investeringsfi losofi er forskellig fra de fl e s te større investorer og andre investeringsforeninger ved at være meget fokuseret. Afdelingen investerer i typisk nøje udvalgte selskaber, som over en årrække har store muligheder for at udvikle sig positivt. Det er foreningens erfaring, at få selskaber giver mulighed for et indgående kendskab til hvert enkelt selskab, hvorved risikoen bedre kan styres. Foreningen arbejder målrettet hver dag på at forstå fremtidens trends. Men vigtigere end at forudse fremtiden er det at være forberedt på fremtiden med en robust portefølje af unikke enkeltaktier. Risikomærkning Nøgletal Læs mere om risikomærkning på: Formue (i kr.) Cirkulerende andele stk Fondskode DK Udbytte 0,00 0,00 Afdelingens start: Indre værdi 505,36 465,87 Læs mere på: Offi ciel kurs 500,10 461,80 Afkast/Merafkast i % 1 år 3 år 5 år 10 år Levetid p.a. Carnegie WorldWide/Globale Aktier 8,7 57,3 2,8 40,6 10,0 Benchmark* 5,5 71,7-4,4 3,4 5,5 Globale Aktier merafkast ift. benchmark* 3,2-14,4 7,2 37,2 4,5 Risiko 3 år 5 år 10 år Levetid Std.afv. % p.a. porteføljen 11,8 15,1 14,5 16,6 Std.afv. % p.a. benchmark* 12,3 15,9 15,1 16,2 Sharpe Ratio p.a. porteføljen 1,2-0,1 0,1 0,3 Afkastudvikling (start indeks 100) Placering i IFR s afkaststatistik DKK Logaritmisk skala år 3 år 5 år 10 år Afdelingen investerer i børsnoterede selskaber og har ingen geografi ske eller sektormæssige afgrænsninger. Afdelingens ansvarlige porteføljeforvaltere indgår i et tæt og åbent samarbejde med forvalterne af forening ens øvrige afdelinger CWW/Globale Aktier MSCI ACWI inkl. udbytter i DKK Antal afdelinger 60 CWW/Globale Aktier Benchmark* Søjlen viser IFR-kategoriens (Inv.ForeningsRådet) antal afdelinger rang ordnet efter afkast i de angivne perioder. Aktieporteføljen pr * Benchmark er pr ændret fra MSCI aktieverdensindeks til MSCI All Country aktieverdensindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter omregnet til DKK. Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Globale Aktiers aktiebeholdning. Pacific Emerging Markets Total Benchmark* BG Group 2,9 Sinopec 4,1 10,8 11,4 Råvarer Praxair 3,4 3,4 7,9 Industri og service Union Pacifi c 3,3 ABB 2,5 Fanuc 1,5 9,8 10,5 Schneider Electric 2,5 Forbrugsgoder - cykliske Walt Disney 2,6 Inditex 3,2 5,8 10,5 Forbrugsgoder - defensive Philip Morris Intl. 4,3 BAT 8,6 Nestlé 3,2 19,2 10,2 Diageo 3,1 Medicinal Roche 3,3 5,7 8,9 Novo Nordisk 2,4 Finans Standard Chartered 3,1 DNB 1,9 HDFC 5,9 10,9 19,5 USA & Canada Storbritannien Kontinentaleuropa Energi Peabody Energy 1,7 Suncor Energy 2,1 Informationsteknologi Apple 3,5 Visa 4,2 Microsoft 4,3 Google 4,2 SAP 5,0 Samsung Electronics 5,0 Tencent Holdings 1,6 27,8 13,1 Telekommunikation Vodafone 4,6 4,6 4,4 Koncessioneret service 0,0 3,6 Andet CWW/Asien 2,0 2,0 0,0 Total 33,6 22,3 24,0 3,5 16,6 100,0 - Benchmark* 50,5 8,3 15,6 12,7 12,9-100,0 12 Carnegie WorldWide/Globale Aktier

13 Globale Aktier SRI-AK Overblik Bedre økonomiske nøgletal fra særligt USA kombineret med en særdeles ekspansiv pengepolitik fra især den europæiske centralbank resulterede i stigende aktiemarkeder. Globale Aktier SRI-AK steg 8,1% i kvartalet, mens MSCI AC aktieverdensindekset til sammenligning steg med 9,2%. HDFC, Apple og Novo Nordisk bidrog mest positivt til afkastet. Temaer Stabil vækst Afdelingens aktuelle investeringsstrategi Vores investeringsstrategi er lagt an på forventninger om lav global økonomisk vækst. Vi tror, at selskaber, der leverer god indtjeningsvækst, er særligt værdifulde i det miljø. Det er især selskaber, der drager nytte af væksten i brug af internettet samt selskaber noteret i vores del af verden, som bliver begunstiget af vækst i emerging markets. Afdelingens etiske profil betyder, at vi ikke har investeret i tobak- og alkoholselskaberne BAT, Philip Morris Intl. samt Diageo, som afdeling Globale Aktier har investeret i. Heller ikke i Samsung Electronics, da et af selskabets datterselskaber er leverandør til forsvarsindustrien. I stedet har vi investeret i Danone, General Mills og Pepsico, samt Syngenta, Temenos og FLSmidth. Temaoversigt pr Finansiel genopretning Øvrige Fødevaremangel Category Killer Infrastruktur Demografi Energi Emerging Markets Connected Lives Stabil vækst 1,3 2,0 2,6 3,3 5,9 7,9 9,2 15,0 17,8 Forventninger til Globale Aktier SRI-AK Se afsnit under afdeling Globale Aktier side 11. % 35,0 Omlægninger i kvartalet Vi valgte at købe to nye selskaber til porteføljen: Walt Disney er et af verdens største medie- og underholdningsselskaber. De er i gang med et større investeringsprogram i temaparker og krydstogtskibe, som vi forventer, vil bidrage til en betydelig vækst i selskabets generering af cash flow i de kommende år. Vækstudsigterne samt en prisfastsættelse på omkring 13 gange næste års indtjening gør Walt Disney til en særdeles attraktiv investering i vores øjne. Tencent er Kinas største selskab inden for internetservices med mere end 700 mio. aktive brugere. Selskabet har et bredt udbud af services; blandt andet onlinespil, social networking og video, mens indtjeningen hentes dels via annoncering og dels via brugerbetaling. Tencent har effektivt lanceret nye produkter og services til de kinesiske internetbrugere og står med gode muligheder for at udnytte næste fase af internetvæksten i Kina, som drives af social networking og vækst i udbredelse af smartphones og det mobile internet Vi valgte desuden at øge porteføljens vægt i Microsoft, SAP og Visa. Finansieringen blev skaffet via en reduktion af vægten i Nestlé og Novo samt frasalg af Hewlett-Packard og Newmont Mining. Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI-AK 13

14 Globale Aktier SRI-AK Investeringsfilosofi Afdelingens målsætning er at skabe langsigtet høj værditilvækst, der overstiger markedsafkastet med en moderat risiko på niveau med eller under markedsrisikoen. Afdelingen investerer fortrinsvis i danske og udenlandske aktier eller aktiebaserede værdipapirer. Afdelingen investerer i selskaber, som foreningen fi nder, har en samfundsansvarlig adfærd. Herudover vil afdelingen ikke investere i selskaber, som har en betydelig del af deres aktiviteter inden for produktion, distribution og salg af alkohol, tobak, pornografi, hasardspil, våben eller teknologiske produkter, som specifi kt anvendes til våben. Risikomærkning Nøgletal Læs mere om risikomærkning på: Formue (i kr.) Cirkulerende andele stk Fondskode DK Udbytte 0,00 0,00 Afdelingens start: Indre værdi 100,33 92,78 Læs mere på: Offi ciel kurs 99,6 91,65 Afkast/Merafkast i % 1 år 3 år 5 år 10 år Levetid p.a. Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI-AK 2, ,3 Benchmark* 5, ,5 Globale Aktier merafkast ift. benchmark* -3, ,2 Risikonøgletal er først tilgængelige efter 3 år 3 år 5 år 10 år Levetid Std.afv. % p.a. porteføljen Std.afv. % p.a. benchmark* Sharpe Ratio p.a. porteføljen Afkastudvikling (start indeks 100) DKK Afdeling Globale Aktier SRI-AK har samme investeringsproces som afdeling Globale Aktier, men inden der investeres i et nyt selskab, screenes selskabet af en ekstern konsulent, som sikrer, at selskaberne i porteføljen overholder internationale konventioner og normer samt udviser sociale- og miljømæssige hensyn Mar 11 Maj 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mar 12 CWW/Globale Aktier SRI-AK MSCI ACWI inkl. udbytter i DKK Aktieporteføljen pr Pacific * Benchmark er MSCI All Country aktieverdensindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter omregnet til DKK. Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI-AKs aktiebeholdning. Emerging Markets Total Benchmark* BG Group 3,1 Sinopec 4,2 10,8 11,4 Råvarer Praxair 3,8 Syngenta 2,6 3,4 7,9 Industri og service Union Pacifi c 3,5 ABB 2,8 FL Schmidt & Co 3,1 Schneider Electric 2,1 Fanuc 2,0 9,8 10,5 Forbrugsgoder - cykliske Walt Disney 2,6 Inditex 3,3 5,8 10,5 Forbrugsgoder - defensive General Mills Inc. 2,8 Pepsico 2,9 Danone 3,8 Nestlé 6,0 19,2 10,2 Medicinal Novo Nordisk B 4,5 5,7 8,9 Roche 3,4 Finans Standard Chartered 3,4 DNB 2,0 HDFC Bank 5,8 10,9 19,5 USA & Canada Storbritannien Kontinentaleuropa Energi Peabody Energy 1,9 Suncor Energy 2,2 Informationsteknologi Apple 3,6 Google 4,9 Microsoft 4,4 Visa 4,3 Temenos Group 1,3 SAP 3,3 Tencent Holdings 1,6 27,8 13,1 Telekommunikation Vodafone 4,8 4,6 4,4 Koncessioneret service 0,0 3,6 Andet 2,0 0,0 Total 36,9 11,3 38,2 2,0 11,6 100,0 - Benchmark* 50,5 8,3 15,6 12,7 12,9-100,0 14 Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI-AK

15 Europa Temaer Stabil vækst Overblik Gode økonomiske nøgletal fra USA og en fortsat opblødning af den europæiske kreditkrise gav de europæiske aktiemarkeder et pænt løft i 1. kvartal. Afdelingens afkast for kvartalet blev således på 9,4%, hvilket var bedre end benchmark, der steg 8,0%. Den gode relative performance kan tilskrives gode afkast på en række af afdelingens aktier. Specielt fi nansaktierne gjorde en god fi gur i kvartalet blandt andet: den norske bank DNB, tyrkiske TSKB og den nyerhvervede russiske Sberbank. Andre gode afkast stod det tyske softwareselskab SAP samt danske DSV og Novo Nordisk for. Selvom udsigterne for Europas økonomi er svage, er vi optimistiske på Europa som investeringsområde. Vi har p.t. investeret i 29 udvalgte selskaber, der oplever god vækst og er rimeligt prisfastsat. I kvartalet har vi øget investeringen i BME (spanske fondsbørser) og købt en position i Ruslands største bank, Sberbank. Temaoversigt pr Fødevaremangel Infrastruktur Connected Lives Demografi Category Killers Finansiel genopretning Energi 2,5 4,1 4,8 5,6 6,2 8,2 14,5 % Afdelingens aktuelle investeringsstrategi Siden begyndelsen af året er en af de store risikofaktorer for den europæiske økonomi blevet fjernet i hvert fald for en tid. Det drejer sig om en ukontrollabel konkurs af den græske økonomi, hvor den græske stat har fået anden hjælpepakke fra EU, og banksektoren er blevet rekapitaliseret. Emerging Markets Stabil vækst Realvækst i BNP Indeks ,4 37,7 Trods positive toner på både rente- og aktiemarkedet - efter Den Europæiske Centralbanks (ECB) likviditetsoperationer - er det for tidligt at fejre sejren, for eurozonens økonomiske udsigter er ikke blevet bedre, og gældsniveauerne er fortsat faretruende i flere lande. Euroland vil formentlig opleve en mild recession i 2012, hvilket dækker over, at kernelandene (Tyskland og Frankrig) er i bedring, mens udsigterne i randlandene er svækkede. Af figuren til venstre ses, at Tyskland er tilbage på niveauet før krisens start, hvorimod hårde offentlige besparelser og reformer i Sydeuropa trækker nedad Tyskland Portugal Italien Frankrig Spanien Kilde: Eurostat, ELSTAT, Bloomberg Irland Grækenland En forhøjelse af stabilitetsfondene (EFSF/EMS) til mellem 750 og milliarder euro er på tegnebrættet. De skal bruges til at stabilisere de sydeuropæiske økonomier og yde lån til de trængte lande og deres banker. Vi ser det som forløberen til at udstede fælles euro-obligationer og derved udvide den monetære union til en union med fælles finanspolitik. Tyskland kommer til at bære hovedparten af finansieringen (garantierne) og har derfor stillet som betingelse, at alle lande tilslutter sig en ny Stabilitets- og vækstpagt. Pagten betyder en stram Carnegie WorldWide/Europa 15

16 Europa Prisfastsættelse - Europæiske aktier P/E ratio Gennemsnit P/E MSCI Europa (cyklisk justeret) Kilde: MSCI, Factset, CLSA styring af de offentlige finanser i alle lande, og dertil kommer skrappere sanktionsmuligheder, hvis budgetreglerne ikke bliver overholdt. Vi forstår naturligvis bevæggrundene, men tvivler på, at alle lande kan tåle medicinen og blive lige så konkurrencedygtige og produktive som tyskerne. Vi forventer, at euroen vil overleve, men næppe med alle de nuværende lande, og det vil være ensbetydende med, at fremtiden meget vel kan blive volatil. På trods af udsigterne for Europas økonomi, er vi som sagt optimistiske på Europa som investeringsområde. Vi har p.t. investeret i 29 udvalgte selskaber, der oplever god vækst og er rimeligt prisfastsatte. Væksten er drevet af attraktive produkter i brancher og lande med vækst. Normalt måles prisfastsættelsen som en øjebliksmåling, men ved at anvende et cyklisk justeret P/E (pris i forhold til ti års indtjeningsgennemsnittet) opnår vi et mere nuanceret billede. På det mål (og flere andre nøgletal) ser prisfastsættelsen af europæiske aktier p.t. ud til at være attraktiv. Omlægninger i kvartalet Porteføljemæssigt er der ikke sket de store ændringer i kvartalet. Omkring halvdelen af afdelingens investeringer er i de velkendte store stabile vækstselskaber med stærke balancer. Derudover består porteføljen af en række investeringer inden for diverse væksttemaer. De største temaer er Emerging Markets (16%) og Energi (14%). Eksponeringen til emerging markets er bl.a. igennem russiske Sberbank og tyrkiske TSKB, men her til skal lægges den indirekte eksponering gennem vesteuropæiske selskaber med salg i Asien, Latinamerika og Østeuropa Forventninger til Europa Vi ser lav vækst i Europa i årene fremover, og 2012 vil formentlig byde på recession. Europa vil skulle kæmpe med høj gæld, manglende konkurrenceevne samt en aldrende befolkning i mange år fremad. Men det er ikke det samme som, at europæiske aktier er uinteressante - tværtimod. Den gode nyhed for investorerne er, at aktiekurserne allerede indregner en mild recession, hvilket forhåbentlig begrænser yderligere markante kursfald. Vi fortsætter derfor vores arbejde med at fi nde selskaber, der på langt sigt vil vokse og levere gode afkast. Efter vi opvægtede Tullow Oil i efteråret 2011, er aktien steget godt 40%, hvorfor vi besluttede at tage noget af gevinsten hjem og sælge halvdelen af positionen. Vi har også solgt Metro efter skuffende meldinger om salgsvæksten i og uden for Tyskland. I stedet har vi øget investeringen i BME (spanske fondsbørser) samt købt en position i Ruslands største bank, Sberbank. Sberbank har en markedsandel på ca. 50% på indskud og 33% på erhvervsudlån. Banken opererer via et distributionsnet på over filialer fordelt over Ruslands 11 forskellige tidszoner. Investeringen i Sberbank er en direkte investering i Ruslands stærke økonomi. Høje oliepriser skaber en pengerigelighed i Rusland, der vil sikre, at den økonomiske vækst i de kommende år vil forblive høj. I takt med at den almindelige russer oplever stigende velstand, vil private udlån vokse kraftigt fra et meget lavt niveau. Rusland er en af de økonomier i verden, hvor privates anvendelse af låntagning er minimal, hvilket giver basis for meget høj udlånsvækst de kommende år. 16 Carnegie WorldWide/Europa

17 Europa Investeringsfilosofi Afdelingens målsætning er at skabe en langsigtet høj værditilvækst, der overstiger markedsafkastet, med en moderat risiko på niveau med eller under markedsrisikoen. Afdelingen følger samme overordnede investeringsfi losofi og -metode som afdeling Globale Aktier. Afdelingens ansvarlige porteføljeforvaltere indgår i et tæt og åbent samarbejde med forvalterne af foreningens øvrige afdelinger. Risikomærkning Nøgletal Læs mere om risikomærkning på: Formue (i kr.) Cirkulerende andele stk Fondskode DK Udbytte 0,00 0,00 Afdelingens start: Indre værdi 109,77 100,38 Læs mere på: Offi ciel kurs 109,50 99,00 Afkast/Merafkast i % 1 år 3 år 5 år 10 år Levetid p.a. Carnegie WorldWide/Europa 1,0 76,2-15,7-3,8 Benchmark* -1,7 61,9-18,6-2,4 Europa merafkast ift. benchmark* 2,7 14,3 2,9-1,4 Risiko 3 år 5 år 10 år Levetid Std.afv. % p.a. porteføljen 13,0 17,5-15,9 Std.afv. % p.a. benchmark* 15,5 18,3-16,4 Sharpe Ratio p.a. porteføljen 1,4-0,3-0,1 Afdelingen investerer i europæiske aktier og kan endvidere investere op til 30% i Østeuropa uden for EU, herunder potentielle kandidater til optagelse i EU samt de tidligere sovjetstater. Afkastudvikling (start indeks 100) DKK Placering i IFR s afkaststatistik 1 år 3 år 5 år år Jun 05 Jun 06 Jun 07 Jun 08 Jun 09 Jun 10 Jun 11 CWW/Europa MSCI Europa inkl. udbytter i DKK 40 CWW/Europa Antal afdelinger Benchmark* Søjlen viser IFR-kategoriens (Inv.ForeningsRådet) antal afdelinger rang ordnet efter afkast i de angivne perioder. Aktieporteføljen pr Norden UK og Irland Centraleuropa Sydeuropa Østeuropa Total Benchmark* Energi BG Group 4,5 Royal Dutch Shell A 3,1 Tullow Oil 3,5 Saipem SPA 3,4 14,5 11,8 Råvarer Avocet Mining 2,7 Syngenta 2,5 8,8 9,9 Xstrata 3,6 Industri og service DSV 4,1 ABB CH 2,3 Prysmian 1,8 8,2 10,9 Forbrugsgoder - cykliske Wolters Kluwer 3,8 Inditex 2,1 5,9 8,8 Forbrugsgoder - defensive Swedish Match 4,8 BAT 8,7 Nestlé 5,0 Jeronimo Martins 3,8 Ebro Puleva 3,5 * Benchmark er MSCI aktieeuropaindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter omregnet til DKK. Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Europas aktiebeholdning. 25,8 14,0 Medicinal Novo Nordisk 3,2 Roche 2,4 5,6 11,3 Finans DNB 3,5 Prudential 2,0 Standard Chartered 3,0 BME Bolsas y Mercados Espanõles 4,1 Sberbank- Sponsored ADR 3,1 Turkiye Sinai Kalkinma Bankasi 3,7 19,4 19,1 Informationsteknologi SAP 4,9 7,0 3,1 Termenos Group 2,1 Telekommunikation Vodafone 4,8 4,8 6,4 Koncessioneret service 0,0 4,7 Andet 0,0 0,0 Total 15,6 35,9 23,0 18,7 6,8 100,0 - Benchmark* 9,6 35,2 46,7 8, ,0 Carnegie WorldWide/Europa 17

18 Danske Aktier Kursudvikling NKT DKK Mar 11 Maj 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mar 12 NKT Holding Kilde: Bloomberg Overblik Afdeling Danske Aktier gav et afkast på 15,5% i kvartalet, hvilket var 1,3%-point mere end det danske aktiemarked. Aktiemarkedet blev drevet op af de cykliske aktier og porteføljen nød derfor godt af en overvægt af cykliske aktier. Bidragende til porteføljens outperformance på enkeltaktieniveau var overvægtede positioner i NKT, Danske Bank, Jyske Bank, DSV og GN Store Nord samt undervægtede positioner i TDC, Novozymes, Lundbeck, William Demant. Vi forventer, at det danske aktiemarked kan stige yderligere i de kommende 6-12 måneder. Kursudvikling Danske Bank DKK Mar 11 Danske Bank Kilde: Bloomberg Maj 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mar 12 Markedet 1. kvartal startede godt for det danske aktiemarked med solide kursstigninger i stort set hele perioden. Først mod kvartalets afslutning var der lidt begyndende nervøsitet og gevinsthjemtagning. Årsagen til det gode danske aktiemarked skal findes i en begyndende tro på, at den globale konjunktur nu endelig er på rette vej, samt at gældsproblematikken i Sydeuropa er bragt under kontrol for nu. Det normale forløb på aktiemarkedet udspillede sig igen. Det var således de cykliske aktier - såvel industri som banker - der trak markedet højere op efter en periode med usikkerhed. Det hænger sammen med, at disse selskabers indtjening er delvist afhængig af konjunkturen, og at prisfastsættelsen derfor svinger meget. Det er vores vurdering, at der fortsat eksisterer en vis usikkerhed blandt investorerne om den fremtidige økonomiske situation, og at det i nogen grad er med til at påvirke aktiemarkederne. Den makroøkonomiske usikkerhed er desværre kommet for at blive, i hvert fald indtil gældsniveauerne er nedbragt til et mere acceptabelt niveau, og det kan godt tage nogle år, inden det er på plads. Kursudvikling GN Store Nord DKK Mar 11 Maj 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mar 12 GN Store Nord Kilde: Bloomberg Afdelingens aktuelle investeringsstrategi Porteføljen er marginalt overvægtet i de cykliske sektorer/aktier, da vi fortsat tror på en moderat økonomisk fremgang, som disse selskaber generelt vil få gavn af. Finanssektoren er overvægtet, men hele overvægten er inden for forsikring, der betragtes som langt mere defensiv end banksektoren. Endelig har vi en lille undervægt i de defensive aktier. Vægtningen mellem de tre hovedgrupper er p.t. overvejende styret af den relative prisfastsættelse og troen på et fald i risikopræmien som følge af en tro på bedre konjunkturudvikling i USA. Hertil kommer, at mindre økonomisk stress i Europa, som følge af større offentlig budgetdisciplin i Sydeuropa, vil kunne påvirke stemningen positivt. 18 Carnegie WorldWide/Danske Aktier

19 Danske Aktier Porteføljen er bygget op omkring en række solide og velindtjenende selskaber med en gennemprøvet forretningsmodel, der skal skabe en solid performance i både gode og mindre gode tider. Vi har fokus på selskaber, der søger at skabe langsigtet værditilvækst gennem investeringer i deres kerneforretning f.eks. via forskning og udvikling, tilkøb og/eller udflytning af produktionsbasen. En mindre del er eksponeret til selskaber, hvor forretningsmodellen ikke er helt færdigudviklet og/eller forstået af markedet, hvilket giver mulighed for større positive revurderinger af selskabets værdi i takt med, at selskabet udvikler sig. Forventninger til Danske Aktier Vi forventer, at det danske aktiemarked fremover vil udvikle sig positivt, om end en vis volatilitet omkring den stigende trend må påregnes. Udsvingene vil være styret af de to store makroøkonomiske temaer vækst og gældssætning - i en periode fremover. Væksten i verdensøkonomien er så småt i bedring, men vi forventer ikke nogen tilbagevenden til tidligere tiders lange perioder med høj vækst. Gældsproblematikken i Sydeuropa, specielt Grækenland, er neutraliseret på kort sigt, men kan dukke op igen hvis politikerne ikke er deres ansvar bevidst. De danske selskaber står dog godt rustet til en usikker fremtid, da selskaberne har god kontrol over omkostningerne og er lavt gældsat. Hertil kommer, at mange selskaber er placeret i strukturelt voksende nicher, som kun i begrænset omfang er påvirket af verdensøkonomien. Stock-picking er den vigtigste faktor i vores aktieudvælgelse, mens branche- og tematiske betragtninger bliver brugt som supplement i investeringsbeslutningen. I et lille investeringsunivers som det danske aktiemarked vil det altid være en vurdering af det enkelte selskabs konkrete fremtidsperspektiver og aktiens relative vurdering, der ligger til grund for, om aktien indgår i vores portefølje. Omlægninger i kvartalet Porteføljen har kun haft mindre ændringer i kvartalet. Ny aktie i porteføljen er Pandora. Vi har placeret 1% i Pandora, da vi tror på, at selskabet ikke er inde i en strukturel nedadgående spiral. Forretningsmodellen er attraktiv selv ved lavere overskudsgrader, og på det nuværende niveau vurderer vi aktien til at være lavt prisfastsat. Risikoen i aktien er dog fortsat høj. TDC er udgået af porteføljen. Vi frygter, at den intensive konkurrence også vil fortsætte i de kommende år, og at selskabet vil få svært ved at sænke omkostningerne hurtigt nok til at kompensere for det. Vi har øget beholdningen af Novo Nordisk med 1%. Selskabet er inde i en rivende udvikling, og vi har øget positionen til det absolut maksimalt mulige. Finansieringen er fundet i Novozymes, hvor usikkerheden omkring 2G bioethanol fortsætter, og da vurderingen på aktien fortsat er meget høj, har det været et oplagt valg. Vi er dog ret fortrøstningsfulde med hensyn til Novozymes langsigtede muligheder. Endelig har vi øget beholdningen af banker en anelse. Vi har købt 1% i Nordea samt øget beholdningen af Sydbank med 0,5% og har solgt 1% i Danske Bank. Bankerne er meget udskældte for tiden - og med rette, for de har gjort det dårligt - men pointen er, at de fremover vil gøre det lidt mindre ringe, og derfor tror vi, at sektoren godt kan være en rimelig investering i den kommende tid. Vi forventer derfor, at de danske selskaber kan fortsætte med at øge deres indtjening i årene fremover. Carnegie WorldWide/Danske Aktier 19

20 Danske Aktier Risikomærkning Nøgletal Læs mere om risikomærkning på: Formue (i kr.) Cirkulerende andele stk Investeringsfilosofi Fondskode DK Udbytte 0,00 0,00 Afdelingens målsætning er at skabe en Afdelingens start: Indre værdi 176,42 152,80 langsigtet høj værditilvækst, der overstiger Læs mere på: Offi ciel kurs 175,70 154,00 markedsafkastet med en moderat risiko på niveau eller under markedsrisikoen. Afkast/Merafkast i % 1 år 3 år 5 år 10 år Levetid p.a. Den stigende internationalisering Carnegie WorldWide/Danske Aktier -7,5 92,7-2,3 147,8 10,8 af markederne har en betydelig effekt på Benchmark* -8,7 76,5-17,4 108,4 7,6 det danske aktiemarked, hvilket medfører, Danske Aktier merafkast ift. benchmark* 1,2 16,2 15,1 39,4 3,2 at specielt de større danske aktier i høj grad prisfastsættes af internationale Risiko 3 år 5 år 10 år Levetid inve s torer. Derfor er det vigtigt at forstå Std.afv. % p.a. porteføljen 21,3 23,5 20,7 21,1 de internationale trends, der påvirker de Std.afv. % p.a. benchmark* 19,2 22,8 19,7 18,8 udenlandske investorers adfærd. Sharpe Ratio p.a. porteføljen 1,0-0,1 0,3 0,3 Erfaringerne fra afdeling Globale Aktier har vist, at en portefølje med få aktier giver mulighed for et mere indgående kendskab til hver enkelt aktie. Risikoen i porteføljen kan kvalitativt holdes på et lavt niveau, når det sikres, at kvaliteten er høj i hver enkelt aktie. Disse erfaringer drager vi nytte af ved forvaltning af afdeling Danske Aktier. Afdelingens ansvarlige porteføljeforvaltere indgår i et tæt og åbent samarbejde med forvalterne af foreningens øvrige afdelinger. Afdelingen investerer fortrinsvis i selskaber noteret på OMX Den Nordiske Børs København. Afkastudvikling (start indeks 100) DKK Logaritmisk skala CWW/Danske Aktier OMX Cph. Cap indeks inkl. udbytter i DKK Placering i IFR s afkaststatistik år 3 år CWW/Danske Aktier 5 år 10 år Antal afdelinger Benchmark* Søjlen viser IFR-kategoriens (Inv.ForeningsRådet) antal afdelinger rang ordnet efter afkast i de angivne perioder. Aktieporteføljen pr Cyklisk vækst Stabil vækst Finansiel vækst Total Benchmark* Energi 0,0 0,1 Råvarer Novozymes 1,1 1,1 7,8 Industri og service A.P. Møller-Mærsk 8,6 Vestas Wind Systems 2,3 FLSmidth 4,2 NKT 4,7 G4S 4,6 DSV 4,9 29,3 25,2 Forbrugsgoder - cykliske North Media 0,9 IC Companys 0,4 Pandora 1,2 Forbrugsgoder - defensive Carlsberg 9,8 Chr. Hansen Holdning 5,0 Medicinal Novo Nordisk 9,9 Coloplast 3,8 William Demant 3,3 GN Store Nord 4,9 Finans Danske Bank 9,7 Topdanmark 4,9 Jyske Bank 4,1 Sydbank 1,9 Nordea 2,7 Tryg 4,9 * Benchmark består fra 1. januar 2004 af OMX Cph. Cap indeks inkl. udbytter i DKK. Tidligere var benchmark KAX Totalindeks ekskl. udbytter. Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Danske Aktiers aktiebeholdning. 2,5 2,7 14,8 11,3 21,9 25,1 28,2 22,3 Informationsteknologi SimCorp 2,2 2,2 1,1 Telekommunikation 0,0 4,2 Koncessioneret service 0,0 0,2 Andet 0,0 0,0 Total 34,0 37,8 28,2 100,0 100,0 20 Carnegie WorldWide/Danske Aktier

21 Østeuropa Overblik Stigningerne på de globale aktiemarkeder fortsatte i 1. kvartal, og Østeuropa var ingen undtagelse. Faktisk var de østeuropæiske aktiemarkeder blandt verdens stærkeste. Baggrunden for de store stigninger var dels bedre vækstsignaler fra specielt USA, og dels den europæiske centralbanks tilførsel af enorme mængder likviditet til banksektoren hvor eurobanker har kunnet låne omkring mia. euro til en rente på kun 1% til refi nansiering af kortsigtet gæld og investering i statsobligationer. Alle østeuropæiske markeder deltog i festen og steg mellem 9% (Tjekkiet) og 22% (Tyrkiet). Afdeling Østeuropa steg 17,7% i kvartalet, hvilket kan sammenlignes med benchmarkafkast på 15,1%. De største stigninger var i Dragon Oil (39%) og Sberbank (41%) der også er afdelingens største investeringer, men også aktier som Magnit, TSKB og Uranium One steg betydeligt (alle over 25%). Afdelingens to guldaktier Alacer og Highland Gold faldt omvendt en del efter gode stigninger i Faktisk faldt hovedparten af verdens guldmineselskaber i 1. kvartal, nok mest som følge af stigende optimisme om opsvingets styrke. Afdelingens aktuelle investeringsstrategi Strukturen i porteføljen kan kort skitseres som eksponering til indenlandsk efterspørgsel i Rusland og Tyrkiet, øget råvareefterspørgsel samt investering i guldselskaber, der er en forsikring mod fortsat finansiel ustabilitet. Stærke balancer og selvfinansieringsevne er meget vigtige kriterier for aktievalg i porteføljen. Grundet tilstedeværelsen af gode selskaber til attraktive priser fastholder vi en høj vægtning i Rusland. Vi har også valgt at fastholde investeringerne i guldmineselskaberne. Dels er renteniveauerne fortsat ekstremt lave, og historisk har guld gjort det godt i perioder, hvor realrenterne er negative, dels har hovedparten af de vestlige lande fortsat meget alvorlige gældsproblemer på mellemlangt sigt, og guld er en glimrende forsikring over for fremtidige gældskriser. Omlægninger i kvartalet Rusland har besluttet at indføre et centralt værdipapirregister, og det er en vigtig - men ubemærket - udvikling for investorer i det russiske aktiemarked. Indtil nu har de russiske aktier været listet lokalt, og det har betydet stor usikkerhed om ejerskabet. Også afviklingsproceduren har medvirket til usikkerheden om de lokalt noterede aktier, da man reelt har skullet betale for aktierne, før man kunne få levering. Det har resulteret i, at en stor andel af den russiske aktieomsætning er foregået på børser uden for Rusland, f.eks. i London og New York. Når værdipapirregistret indføres i 2012 overgår russerne samtidig til en ny afviklingsprocedure, der fungerer som på de fleste vestlige børser. Carnegie WorldWide/Østeuropa 21