Regnskabssæson i Danmark Status efter 3. kvartalssæson

Transkript

1 Regnskabssæson i Danmark Status efter 3. kvartalssæson Aktietema Stærk formkurve i de danske virksomheder Den danske regnskabssæson er ved at være slut for denne gang. Trods vækstmæssige udfordringer og geopolitisk uro har de danske regnskaber mere end indfriet forventningerne. Sæsonen efterlader indtrykket af en stærk formkurve i mange virksomheder med muligheder for yderligere forbedringer de kommende kvartaler. Effektiviseringer bidrager til en markant fremgang i lønsomheden i mange især cykliske virksomheder mens udviklingen i toplinjen er mere moderat og et spejlbillede af den svagere vækstfase som den globale økonomi befinder sig i. Ikke overraskende er fremgangen størst blandt de cykliske virksomheder, mens de defensive fortsat leverer regnskaber præget af en høj lønsomhed og flere af dem har kursen sat mod nye indtjeningsrekorder i Bundlinjen i mange virksomheder er således gearet til at accelerere yderligere de kommende kvartaler, når de igangværende effektiviseringstiltag er fuld implementeret og vækstudsigterne i konjunkturerne igen begynder at tegner lysere. Flere op- end nedjusteringer Selvom 3. kvartal har budt på et mere udfordrende vækstbillede for den globale økonomi og den europæiske økonomi i særdeleshed har der været langt mellem nedjusteringerne blandt virksomhederne i Sydbanks aktieanalyseunivers de seneste uger. Nedjusteringere fra Lundbeck, William Demant og Rockwool skyldes således også mere selskabsspecifikke end markedsspecifikke forhold. Opjusteringerne blandt de cykliske virksomheder vidner til gengæld om, at effektiviseringer og omkostningsbesparelser i stigende grad viser effekt. Dette gælder bl.a. for Danske Bank og Vestas mens bedre markedsvilkår og en stærk produktpalette desuden gør sig positivt bemærket hos GN Store Nord og Pandora. Vi vurderer desuden, at de igangværende effektiviseringer i mange cykliske virksomheder vil have endnu større effekt i 2015 resultaterne, når de fulde effekter viser sig i flere virksomheder. Store kursudsving - Vestas i top - B&O i bund Siden Bang & Olufsen i starten af oktober fremlagde deres regnskab og frem til i dag er C20 Cap steget med 2,5 procent. Tallet dækker dog over en dramatisk rutsjetur på det danske aktiemarked i løbet af oktober, hvor kurserne i mange virksomheder dykkede gevaldigt i efterårsferien for så relativt hurtigt at indhente meget af det tabte. Selvom regnskabssæsonen på indeksniveau ikke har udløst de store kursudsving så skygger det over, at der er langt mellem top og bund i denne sæson. Sæsonen har således været præget af meget store kursudsving på selve regnskabsdagen. Vestas topper listen med en stigning på 17,2 procent mens B&O er bundproppen med et fald på 11,11 procent. Aktieanalysen Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: schwarz@sydbank.dk Senioranalytiker Jacob Pedersen, CFA Direkte tlf.: jacob.pedersen@sydbank.dk Senioranalytiker Søren Løntoft Hansen Direkte tlf.: s.loentoft@sydbank.dk Senioranalytiker Morten Imsgard Direkte tlf.: morten.imsgard@sydbank.dk C20Cap har genoptaget rekordjagten Samlet set har det været en opløftende regnskabssæson som efterlader indtrykket af en stærk formkurve i mange danske virksomheder. De igangværende effektiviseringer og yderligere strømlininger af flere virksomheder vil desuden forbedre formkurven yderligere de kommende kvartaler og bidrage til stigende aktiekurser. De seneste meldinger om en mere ekspansiv pengepolitik fra centralbankerne i Japan, Kina og eurozonen, lidt bedre end ventede økonomiske nøgletal fra USA og erkendelsen af behovet for flere vækstskabende tiltag blandt de europæiske politikere skaber desuden rammerne for en positiv årsafslutning for de danske aktier i det nuværende lav-rente miljø og en positiv udvikling i Efter mere end fem-års kraftige danske aktiestigninger er prisfastsættelsen af danske aktier relativ høj. Vi anbefaler derfor investorerne at være selektive. Bedre konjunkturudsigter i samspil med en endnu højere indtjeningsevne i de danske virksomheder vil dog bidrage til at sende de danske aktier tilbage på rekordkurs. Vi ser et yderligere potentiale på procent de kommende 12 måneder for C20 Cap indekset. Inden da kan investorerne glæde sig til en stærk årsafslutning for det danske aktiemarked, som allerede er steget med 18 procent i år. Aktietema nr. 18 / november 2014 kl.: 09:40 sydbank.dk Aktieanalysen 1/6

2 Stærk formkurve vidner om yderligere kurspotentiale Den danske regnskabssæson er ved at være slut for denne gang. Trods vækstmæssige udfordringer og geopolitisk uro har de danske regnskaber mere end indfriet forventningerne. Sæsonen efterlader indtrykket af en stærk formkurve i mange virksomheder med muligheder for yderligere forbedringer de kommende kvartaler. Effektiviseringer bidrager til en markant fremgang i lønsomheden i mange især cykliske virksomheder mens udviklingen i toplinjen er mere moderat og et spejlbillede af den svagere vækstfase som den globale økonomi befinder sig i, jf. nedenstående oversigt. Således er der tale om en fremgang i omsætningen på årsbasis for virksomhederne i Sydbanks analyseunivers på 6,4 procent, mens driftsresultatet stiger med 18,8 procent og bundlinjen med hele 29,9 procent. Den samlede overskudsgrad for alle virksomheder i Sydbanks analyseunivers er forbedret med 2,3 procentpoint til 22,3 procent. Ikke overraskende er fremgangen størst blandt de cykliske virksomheder, mens de defensive fortsat leverer regnskaber præget af en høj lønsomhed og flere af dem har kursen sat mod nye indtjeningsrekorder i Bundlinjen i mange virksomheder er således gearet til at accelerere yderligere de kommende kvartaler, når de igangværende effektiviseringstiltag er fuld implementeret og vækstudsigterne i konjunkturerne igen begynder at tegner lysere. Der er dog store forskelle blandt de cykliske virksomheder. Konjunkturerne tynger således fortsat industrivirksomheder som FLSmidth, NKT og D/S Norden, mens bankerne, Pandora og andre industrivirksomheder som Vestas og A. P. Møller-Mærsk melder om fremgang på såvel top- som bundlinjen. Regnskabsresultater for 3. kvartal i virksomhederne i Sydbanks analyseunivers For virksomhederne i C20 Cap-indekset er der tale om en fremgang i omsætningen på 7,4 procent i kvartalet på årsbasis og en endnu mere markant fremgang såvel driftsresultatet på 21,7 procent og bundlinjen på 34,8 procent. Den samlede overskudgrad er forbedret med 2,8 procentpoint til 24,1 procent på årsbasis. I modsætning til 3. kvartal i fjor er der i år ingen af C20 medlemmerne, som har haft røde tal på bundlinjen, som tilfældet var for FLSmitdh, ISS og Vestas sidste år. Skiftet i fortegnet er sammen med generel fremgang i lønsomheden i de fleste andre virksomheder baggrunden for, at bundlinjen viser kraftig fremgang for hele C20-indekset. 2/6

3 Regnskabsresultater for 3. kvartal for C20-virksomhederne Flere op- end nedjusteringer Selvom 3. kvartal har budt på et mere udfordrende vækstbillede for den globale økonomi og den europæiske økonomi i særdeleshed har der været langt mellem nedjusteringerne blandt virksomhederne i Sydbanks aktieanalyseunivers de seneste uger. Nedjusteringere fra Lundbeck, William Demant og Rockwool skyldes således også mere selskabsspecifikke end markedsspecifikke forhold. Opjusteringerne blandt de cykliske virksomheder vidner til gengæld om, at effektiviseringer og omkostningsbesparelser i stigende grad viser effekt. Dette gælder bl.a. for Danske Bank og Vestas, mens bedre markedsvilkår og en stærk produktpalette desuden gør sig positivt bemærket hos GN Store Nord og Pandora. Vi vurderer, at de igangværende effektiviseringer i mange cykliske virksomheder vil have endnu større effekt på resultaterne i 2015, når de fulde effekter heraf viser sig i flere virksomheder. Virksomhedernes forventninger til resten af det igangværende regnskabsår er: Anm: Der indgår kun virksomheder fra Sydbanks analyseunivers i oversigten. Tryg har opjusteret sine forventninger i forbindelse med kapitalmarkedsdagen efter regnskabet. Chr. Hansen har aflagt årsregnskab. Kilde: Virksomhederne og Sydbank Meldingerne fra virksomhederne efterlader da heller ikke nogen som helst tvivl om, at flere effektiviseringer kan komme på tale, såfremt konjunkturudsigterne ikke forbedres eller konkurrenceintensiteten intensiveres, for at forsvare eller forbedre virksomhedernes konkurrencekraft og lønsomhed. Store udsving på regnskabsdagen i de danske aktier Siden Bang & Olufsen i starten af oktober fremlagde deres regnskab og frem til i dag er OMXC 20 Cap steget med 2,5 procent. Tallet dækker dog over en dramatisk rutsjetur på det danske aktiemarked i løbet af oktober, hvor kurserne i mange virksomheder dykkede gevaldigt i efterårsferien for så relativt hurtigt at indhente meget af det tabte. 3/6

4 Selvom regnskabssæsonen på indeksniveau ikke har udløst de store kursudsving så skygger det over, at der er langt mellem top og bund i denne sæson. Sæsonen har således været præget af meget store kursudsving på selve regnskabsdagen, jf. nedenfor. Kursudsving på regnskabsdagen Således overraskede Vestas investorerne med et langt bedre end ventet regnskab, en opjustering og et klar budskab om, at lønsomheden nu for alvor har fået et løft. Stigningen på 17,19 procent på regnskabsdagen er et vidnesbyrd om, at flere investorer havde undervurderet styrken af formkurven i Vestas og en stærkere fremadrettet indtjeningsevne. Selv efter den store stigning på regnskabsdagen er der et stort uforløst kurspotentiale i takt med virksomheden leverer som forventet. I den anden ende af listen vidner tallene fra Bang & Olufsen om de store udfordringer virksomheden står over for. Selvom aktien faldt 11,11 procent på regnskabsdagen, så afspejler aktiekursen fortsat et indtjeningsniveau, som Bang & Olufsen for svært ved at levere i 2014/15. Selvom det er en cyklisk virksomhed, som topper listen i begge ender, har der været flest kursstigninger blandt de defensive aktier på regnskabsdagen i denne sæson, mens kursfaldene er mest udprægede blandt de cykliske virksomheder. De store udsving på regnskabsdagene kommer i en periode, hvor danske aktier er steget kraftigt siden marts 2009, prisfastsættelsen er relativ høj, den udenlandske ejerandel er høj, og hvor flere usikkerhedsmomenter i form af lavere vækstudsigter for mange regioner, faldende råvarepriser og geopolitisk uro øger investorernes usikkerhed. Vi tager de kraftige udsving på regnskabsdagen som et udtryk for, at investorerne har haft sværere ved, at se hvilken retning selskaberne bevæger sig end tidligere. Investorerne er med andre ord lidt rådvilde om styrken af formkurven i virksomhederne og i hvor stor grad effektiviseringer og andre interne forbedringer løfter virksomhedens lønsomhed og kan modvirke graden af negative påvirkninger fra den igangværende afmatning i økonomierne, som rammer mange virksomheder. 4/6

5 Samlet set er det dog vores indtryk, at en lang række af de cykliske virksomheder er relativt gode til at styre igennem et klippefyldt farvand, hvor de dog er underlagt svagere konjunkturudsigter, aftagende investeringslyst eller faldende råvarepriser. Stærk årsafslutning for C20 Cap i vente og yderligere stigninger i sigte i 2015 Samlet set har det været en opløftende regnskabssæson som efterlader indtrykket af en stærk formkurve i mange danske virksomheder. De igangværende effektiviseringer og yderligere strømlininger af flere virksomheder vil desuden forbedre formkurven yderligere de kommende kvartaler og bidrage til stigende aktiekurser. De seneste meldinger om en mere ekspansiv pengepolitik fra centralbankerne i Japan, Kina og eurozonen, lidt bedre end ventede økonomiske nøgletal fra USA og erkendelsen for flere vækstskabende tiltag blandt de europæiske politikere skaber desuden rammerne for en positiv årsafslutning for de danske aktier i det nuværende lav-rente miljø og en positiv udvikling i Efter mere end femårs kraftige danske aktiestigninger er prisfastsættelsen af danske aktier relativ høj. Vi anbefaler derfor investorerne at være selektive blandt de danske aktier. EV/EBITDA for danske samt globale aktier K/I for danske samt globale aktier Bedre konjunkturudsigter i samspil med en endnu højere indtjeningsevne i de danske virksomheder vil dog bidrage til at sende de danske aktier tilbage på rekordkurs. Vi ser et yderligere potentiale på procent de kommende 12 måneder for C20 Cap indekset. Inden da kan investorerne glæde sig til en stærk årsafslutning for det danske aktiemarked. Vi vurderer, at især finans, industri og delvist også sundhed med en stærkere indtjeningsudvikling vil bidrage til at løfte de danske aktier mod højere niveauer inden årets udgang. Vi fastholder således vores tidligere forventninger til en stærk årsafslutning for de danske aktier med mulighed for at C20 Cap kan nå niveauet 900 i løbet af 2015, såfremt centralbankerne og politikerne i samspil formår at skabe rammerne for bedre vækstudsigter. 5/6

6 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 26 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 50,0% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 15,4% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 34,6% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 6/6