Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 20. oktober 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 43 ECB klar med plan for udfasning af opkøbsprogrammer Ugen der gik Kinas vækst stabil under partikongressen Der var relativt stile på de finansielle markeder først på ugen med flad udvikling på aktiemarkederne og kun begrænsede stigninger i obligationsrenterne. Onsdag og torsdag kommer der lidt mere bevægelse på markederne, men efter udsving i begge retninger onsdag og torsdag ligger aktiemarkederne fredag middag stort set på samme niveau som ved ugens begyndelse. Obligationsrenterne er derimod steget sidst på ugen og ligger altså højere end ved ugens begyndelse. EUR ligger nogenlunde uændret over for USD efter EUR-svækkelse først på ugen og EUR-styrkelse i ugens anden halvdel. Ugen har været præget af kongressen i Kinas kommunistparti, spekulationer om navnet på den kommende Fed-chef, uroen i Catalonien og fornyet optimisme om at amerikanske skattelettelser bliver gennemført. Amerikansk industriproduktion steg 0,3% m/m i september på linje med konsensusforventningen. Dermed kom produktionen stærkt igen efter det store fald i august relateret til orkanerne. Det er derfor nærliggende at konkludere, at orkaneffekten var midlertidig og allerede er ude af data igen. Desværre steg produktionen i fremstillingssektoren kun med 0,1% m/m, hvilket var et mindre rebound end ventet. Skuffelsen kan sagtens vise sig at være orkanrelateret, men vi må altså vente en måned mere førend vi er sikre på, at økonomien er i fortsat god gænge. BNP-væksten i Kina faldt kun marginalt fra 6,9 % y/y i 2. kvartal til 6,8 % i 3. kvartal (se figur) på linje med konsensusforventningen. Den stabile udvikling er i tråd med vores fornemmelse af den faktiske udvikling i Kina, men selv hvis økonomien virkelig var bremset markant op, havde det nok ikke fået lov til at fremgå af de officielle BNP-tal, som blev offentliggjort på anden-dagen af den femårlige kongres i Kinas kommunistparti. Til gengæld er der måske højere tolerance for vækstnedgang fremover efter Xi Jinping i sin åbningstale gentog ønsket om en bedre kvalitet i den økonomiske vækst fremfor høj vækst i sig selv. Vi forventer fortsat en gradvist aftagende vækst, da myndighedernes indsats for at dæmpe kreditgivningen og den høje gældsættelse vil sætte sine spor. Vækstmomentum var dog stærkt i september, hvor væksten i alle tre månedlige aktivitetsindikatorer steg (se figur). Kina: Kun lille fald i BNP-vækst i Q3 Kina: Vækstmomentum stærkt i september

2 Ugen der kommer USA: Tynd kalender med fokus på kommende Fed-chef Der er ikke så mange nøgletal på programmet i den kommende uge fra USA, men der vil nok blive holdt øje med ordreindgangen på investeringsgoder (onsdag), og boligsalgstal (onsdag og torsdag). Ellers er fokus på, hvem der bliver udnævnt til ny chef for centralbanken, Federal Reserve. Trump har udtalt, at han påtænker at udnævne en ny chef i denne måned, og dermed sandsynligvis i den kommende uge. Trumps uforudsigelige natur generelt gør det også svært at forudsige udfaldet af hans overvejelser i denne sag. Vi har gjort forsøget i denne analyse, hvor de forskellige kandidater er beskrevet. Analysen er på engelsk. Vi gætter på Gary Cohn, da han er den eneste af kandidaterne, som både er fortaler for lave renter og deregulering af den finansielle sektor. Siden analysen blev skrevet, har der været rapporter i medierne om, at Trump snarere hælder mod Jerome Powell. Euroområdet: ECB fremlægger QE-udfasningsplan I den kommende uge vil der især være fokus på ECB s rentemøde torsdag. På de forrige par møder er det blevet indikeret, at vi kan se frem mod en rekalibrering af pengepolitikken, og på september-mødet blev det endvidere annonceret, at vi kan se frem til en offentliggørelse af ECB s plan for udfasning af QE-opkøbsprogrammet, som aktuelt er på EUR 60 mia. månedligt. Vi forventer på linje med konsensus, at udfasningen vil træde i kraft i januar 2018, men usikkerheden har i højere grad gået på om udfasningen vil ske efter en på forhånd fastlagt model med en konkret slutdato, eller om det vil ske trin-for-trin. Vi ved, at der har været diskussion og uenighed om dette internt i Styrelsesrådet, hvor de rigere nordlige medlemsland har ønsket et fast plan, hvorimod de sydlige medlemslande gerne vil fastholde en vis grad af fleksibilitet. Vi hælder til, at ECB ender med sidstnævnte, da politikken generelt har haft en tendens til altid at holde alle muligheder åbne. Det ventes, at ECB vil udfase QE programmet trinvist inden for 6-9 måneder. De seneste rygter går på, at ECB vil halvere programmet til EUR 30 mia. i januar og samtidigt forlænge det til september for at mindske markedsreaktionen. Derudover kan ECB fremhæve reinvesteringsbehovet fra QE-beholdningen, som i 2018 løber op i ca. EUR 15 mia. om måneden. På mødet kan der ydermere være lidt fokus på om hvorvidt ECB vælger at ændre på sin forward guidance i en mere lempelig retning. Det tror vi banken afholder sig fra af frygt for at sende for kraftigt et høgesignal til markederne. Således ventes EBC både at gentage signalet om fortsat lave renter et stykke tid efter QE s ophør samt at QE-opkøbene kan øges ellers mindskes på et senere tidspunkt om nødvendigt, hvilket jo længe har understreget bankens smag for fleksibilitet. Siden sidste rentemøde er der ikke sket meget som bør afholde ECB fra at tage et nyt lille skridt nærmere en mindre lempelig politik på torsdag, herunder har de økonomiske nøgletal vist sig en smule stærkere (især højere økonomiske stemningsbarometre) end ventet om end forbrugerprisinflationen var en tand svagere end ventet i september. Ligeledes tror vi hellere ikke, at den øgede politiske uro i Spanien får ECB til at ryste på hånden. ECB står over for stærk økonomi/svag inflation Vi modtager foreløbige PMI-indeks for oktober på tirsdag. Det samlede Composite-indeks steg lidt mere end ventet til 56,7 i september og genvandt dermed næsten det tabte terræn over sommeren. Det var især de store kernelande Frankrig og Tyskland 20. oktober

3 som trak op, da de her nåede de højeste niveauer siden Vi forventer et lille fald i PMI-indekset til 56,5 i oktober. Godt nok er Sentix-barometeret fortsat i vejret oktober, og ESI-barometeret steg i september noget kraftigere end PMI. Vi ser dog fortsat risici for negative input fra den stærkere EUR tidligere på året (især for fremstillingssektoren), og servicesektoren kan blive negativt påvirket af opbremsningen i bedringen på arbejdsmarkedet (jf. figur). Dog er der fortsat støtte fra et let stigende aktiemarked, samtidigt med at forbrugertilliden har overrasket positivt med den højeste optimisme siden Mandag modtager vi det første bud på ECFIN-forbrugertilliden i oktober. Vi forventer et lille fald til -1,5 fra forrige -1,2 som følge af det lidt svagere arbejdsmarked kombineret med højere benzinpriser. Igen bør det let positive aktiemarked begrænse hvor meget tilliden kan falde tilbage. EUR: Aftagende PMI-støtte fra arbejdsmarked Kina: Partikongressen fortsætter Den 19. kongres i Kinas kommunistparti fortsætter denne uge, og kulminerer midt eller sidst på ugen med offentliggørelsen af sammensætningen af topledelsen af partiet (og dermed af Kina) i de kommende fem år. Fem ud af syv medlemmer af det øverste organ, Politbureauets Stående Komite, står til at blive udskiftet. Mens der ikke er megen tvivl om at den nuværende præsident Xi Jinping tager fem år mere, er det store spørgsmål, hvor meget mere magt Xi kan få. Det vil kunne aflæses i, hvor mange tro støtter han kan få ind i den stående komite. Læs mere her (på engelsk). Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 20. oktober

4 Makroøkonomisk Ugefokus, 20. oktober 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 23-Oct 03:30 Kina China September Property Prices 23-Oct 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Oct Oct 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index Sep Oct 16:00 EM U Consumer Confidence Oct A Oct 02:30 Japan Nikkei Japan PM I M fg Oct P Oct 08:45 Frankrig Business Confidence Oct Oct 10:00 EM U ECB Bank Lending Survey 24-Oct 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Oct P Oct 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Oct P Oct 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Oct P Oct 15:00 Belgien Business Confidence Oct Oct 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Oct P Oct 15:45 USA M arkit US Services PM I Oct P Oct 15:45 USA M arkit US Composite PM I Oct P Oct 16:00 USA Richmond Fed M anufact. Index Oct Oct 18:00 Frankrig Total Jobseekers Sep k 24-Oct 18:00 Frankrig Jobseekers Net Change Sep Oct 10:00 Tyskland IFO Business Climate Oct Oct 10:30 UK GDP QoQ/YoY 3Q A 0.3%/1.4% %/1.5% 25-Oct 13:00 USA M BA M ortgage Applications 20. Oct % 25-Oct 14:30 USA Durable Goods Orders Sep P 1.3% % 25-Oct 14:30 USA Durables Ex Transportation Sep P 0.4% % 25-Oct 14:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Sep P 0.2% % 25-Oct 14:30 USA Cap Goods Ship Nondef Ex Air Sep P % 25-Oct 15:00 USA FHFA House Price Index M om Aug 0.4% % 25-Oct 16:00 USA New Home Sales Sep 550k k 25-Oct 11/06 EM U European Commission Economic Forecasts 26-Oct 08:00 Norge Unemployment Rate AKU Aug % 26-Oct 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Nov Oct 09:30 Sverige Riksbank Interest Rate 26. Oct % 26-Oct 10:00 Norge Deposit Rates 26. Oct % 26-Oct 10:00 EM U M 3 M oney Supply YoY Sep 5.0% % 26-Oct 13:45 EM U ECB M ain Refinancing Rate 26. Oct 0.0% % 26-Oct 13:45 EM U ECB M arginal Lending Facility 26. Oct 0.3% % 26-Oct 13:45 EM U ECB Deposit Facility Rate 26. Oct -0.4% % 26-Oct 14:30 USA Wholesale Inventories M om Sep P % 26-Oct 14:30 USA Initial Jobless Claims 21. Oct k 26-Oct 14:30 USA Continuing Claims 14. Oct k 26-Oct 14:30 USA Advance Goods Trade Balance Sep -$64.0b -- -$62.9b 26-Oct 14:30 USA Retail Inventories M om Sep % 26-Oct 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort Oct 16:00 USA Pending Home Sales M om Sep 0.3% % 26-Oct 17:00 USA Kansas City Fed M anf. Activity Oct Oct 01:30 Japan Natl CPI YoY Sep 0.7% % 27-Oct 03:30 Kina Industrial Profits YoY Sep % 27-Oct 09:00 Sverige Economic Tendency Survey Oct Oct 14:30 USA GDP Annualized QoQ 3Q A 2.5% % 27-Oct 14:30 USA Personal Consumption 3Q A 2.2% % 27-Oct 14:30 USA GDP Price Index 3Q A 1.8% % 27-Oct 14:30 USA Core PCE QoQ 3Q A 1.3% % 27-Oct 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Oct F Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 20. oktober 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf