AktieStrategi. Dyre aktiemarkeder nyder godt af bedre vækstudsigter. Afkastbarometer: Risikobarometer: Globale aktier. USA-aktier.

Transkript

1 AktieStrategi Afkastbarometer: Globale aktier USA-aktier Europæiske aktier Emerging markets aktier Fjernøstlige aktier Latinamerikanske aktier Danske aktier Dyre aktiemarkeder nyder godt af bedre vækstudsigter AktieStrategi, Globale aktier De globale aktiemarkeder er steget med solide 17% hidtil i år. En dansk investor må dog nøjes med et afkast på ca. 6% på grund af USD-svækkelsen. Teknologiaktierne i særligt USA og Fjernøsten har givet andre sektorer markant baghjul afkastmæssigt. Sydbanks vurdering: Vi fastholder et gult afkastbarometer på de globale aktiemarkeder, og dermed udsigt til et behersket aktieafkast. Prisfastsættelsen i særligt USA og Latinamerika er dyr, og selv om vækstudsigterne aktuelt forbedres, anser vi det for mest realistisk, at både den økonomiske vækst og aktieafkastene i fremtiden bliver lavere end historisk. Talrige aktiekursrekorder vidner om et højt humør blandt investorerne, der kun tager meget begrænset notits af negative makronyheder. Et højt indtjeningsniveau, fine regnskaber og nøgletal, der aktuelt overrasker positivt indikerer, at en større aktienedtur ikke ligger lige om hjørnet på trods af de seneste dages lidt mere negative stemning. En række risici træder dog tydeligere frem. Centralbankerne (med Fed i spidsen) begynder afmedicineringen af de finansielle markeder, hvor dosen af lavrente- og likviditetslykkepiller nedtrappes i løbet af Gældssituationen i Kina rykker højere op på vores risikoliste efter to nedgraderinger af Kinas kreditværdighed og en kinesisk centralbank, der i skarpe vendinger advarer mod de finansielle risici i landet. Til gengæld synes konflikten mellem USA og Nordkorea at være nedtonet for nuværende. Vi ser stadig det bedste afkastpotentiale i Europa (og Danmark) frem for de dyre amerikanske aktier. På trods af anseelige risici, foretrækker vi stadig Fjernøsten frem for de utrolig dyre latinamerikanske aktier. Hvad taler for aktiekursstigninger: Højere vækstforventninger Lavt alternativafkast (endnu) Højt indtjeningsniveau Høj udlodning Risikobarometer: Aktuel aktiestemning: Dårlig God Risici, der kan afspore aktiekursstigninger: Gældsboble og lavere økonomisk vækst i Kina Lavrente- og likviditetslykkepiller på retur i USA (og snart Europa) Generelt dyr prisfastsættelse i mange regioner Geopolitiske risici bl.a. væbnet konflikt mellem USA og Nordkorea Pludselige inflations- og rentestigninger Værdiansættelse målt ved P/E fwd Risiko for turbulens Lav Høj AktieStrategi, nr. 6 / 2017 Jacob Pedersen, CFA Aktieanalysechef tlf jacob.pedersen@ydbank.dk , kl.: 09:30 1/28

2 Globale aktier Aktieafkast og ISM ISM-niveau og tilhørende gennemsnitligt aktieafkast 60% 50% 40% Data fra januar 1973-december 2016 Aktieafkast er beregnet på globale aktier 30% 20% 10% 0% < > 66 10% 20% 3 måneders afkast 1 års afkast 2 års afkast P/E Globale aktier EV/EBITDA Globale aktier Opkøbsaktivitet, globalt Økonomisk vækst VIX-indekset Risikopræmier 2/28

3 USA-aktier P/E USA-aktier USA-aktier Solide regnskaber og nye rekorder De amerikanske aktier er steget med ca. 15% siden årsskiftet (ca. 4% i danske kroner). Teknologiaktierne har med FAANG-aktiernes (Facebook, Apple, Amazon, Netflix og Google) himmelflugt distanceret alle andre sektorer med længder. 59% af de aflagte regnskaber har været bedre end forventet, men eftersom analytikernes indtjeningsforventninger siden årets start er faldet med ca. 2% - er barren også sat relativt lavt. Sydbanks vurdering: Vi fastholder et gult afkastbarometer på amerikanske aktier. Prisfastsættelsen kysser et niveau, der historisk har været ensbetydende med negative afkast på 1 års sigt (se side 8). Aktierne er bl.a. steget på forhåbningerne om vedtagelse af en skattereform. Den er også rykket tættere på, men timing og indhold er stadig meget usikkert. De mindre, hjemmemarkedsorienterede selskaber ligner de største vindere på en mulig skattereform, der kortvarigt kan løfte væksttempoet i amerikansk økonomi (men som på sigt kan skabe overophedning). USD-svækkelsen er godt nyt for indtjeningsmulighederne men det er stadig ikke fuldt ud reflekteret i analytikernes indtjeningsforventninger, der faktisk er faldet med 2% siden årets begyndelse og reflekterer en indtjeningsfremgang i 2018 på ret ambitiøse 12%. EV/EBITDA USA-aktier K/I USA-aktier Udbytteafkast (yield) kontra amerikansk 10-årig rente Vækst, detailsalg - USA P/E 12M Fwd, Small-, Mid- og LargeCap 3/28

4 Europæiske aktier P/E Europæiske aktier Europæiske aktier Solid økonomisk vækst og tillokkende prisfastsættelse De europæiske aktier er steget med ca. 6% i år og har således hentet lidt af sommerens tilbagefald, der blandt andet var affødt af USD-svækkelsen. Teknologi- og industriaktier har ført an med de højeste kursstigninger. Analytikerne har siden årets start opjusteret deres forventninger til årets indtjening med 7%, og dermed er det blevet sværere at overraske. Kun 46% har af de offentliggjorte regnskaber i Europa overgået forventningerne. Sydbanks vurdering: Vi fastholder et grønt afkastbarometer på de europæiske aktier. Prisfastsættelsen er attraktiv sammenlignet med de andre regioner, væksttempoet i europæisk økonomi er højere end længe, og der er udsigt til en overordentlig lempelig pengepolitik langt ind i Alt sammen taler for stadig pæne indtjeningsudsigter for de europæiske virksomheder, selv om USD-faldet giver lidt modvind. Markedsforventningerne til indtjeningsvæksten i 2018 er på små 9%, og det er bestemt inden for rækkevidde. De politiske risici er aftaget i løbet af 2017, men investorernes fokus på EU's fremtid kommer på dagsordenen igen frem mod det italienske valg i 1. halvår Tyske og franske aktier bør være kernepositioner i den europæiske aktieportefølje, hvor tilgangen til de britiske aktier skal være mere forsigtig. EV/EBITDA Europæiske aktier K/I Europæiske aktier Europa Udbytteafkast kontra 10-årig rente BNP-Vækst, Eurozonen P/E 12M Fwd, Small-, Mid- og LargeCap 4/28

5 EM-aktier Fjernøstlige aktier Latinamerikanske aktier P/E Emerging markets Emerging markets-aktier Overraskende store stigninger i år Emerging markets-aktierne er hidtil i år steget med ca. 30% - godt hjulpet af en svækket USD, der efterlader em-afkastet på 16% målt i danske kroner. Bedst er det gået de fjernøstlige aktier, der er steget med 37% hidtil i år trukket frem af meget høje afkast på teknologi- og cyklisk forbrugs-aktierne. De latinamerikanske aktier er steget med ca. 15% (3% målt i DKK). Sydbanks vurdering: Vi fastholder det gule afkastbarometer på EM-aktierne med rødt barometer for Latinamerika og gult barometer for Fjernøsten. Prisfastsættelsen på de latinamerikanske aktier er løbet langt foran realiteterne, og vi ser stadig en risiko for markante tilbagefald, hvis reformerne i regionen skuffer. Vores opmærksomhed omkring udviklingen i Fjernøsten er også skærpet efter to nedgraderinger af Kinas kreditværdighed og den kinesiske centralbanks kommentarer om betydelige finansielle risici i landet. Det undrer, at aktieinvestorernes reaktion på disse negative indslag har været meget beskedne. Vi bekymrer os og frygter, at kreditstramninger i Kina i 2018 kan dæmpe Kinas position som trækkraft for global økonomi. Værdiansættelsen i Fjernøsten er ikke dyr i historisk sammenhæng men det er også mere end tvivlsomt, om den økonomiske vækst i regionen kan holde det historiske tempo. EV/EBITDA - Emerging markets K/I Emerging markets P/E Latinamerika og Fjernøsten Udbytteafkast EM Aktiekursudvikling 5/28

6 Danske aktier P/E, Danmark Danske aktier Skuffende regnskabssæson De største danske aktier i C25 Cap-indekset er steget med ca. 10% hidtil i år. Efter flotte stigninger hidtil i år, formåede selskaberne over en bred kam ikke at leve op til forventningerne i den netop overståede regnskabssæson, der gav kursfald på ca. 5% på indeksniveau. Det er bemærkelsesværdigt, at 12 af indeksets 25 aktier stadig er steget mere end 20% år til dato. Sydbanks vurdering: Vi fastholder et grønt afkastbarometer på de danske aktier. Regnskabssæsonen udstillede, at forventningerne var for høje, og at visse industrier har det sværere end først forventet. Til gengæld førte den ikke bevis for, at de danske selskaber generelt taber afgørende konkurrencekraft. Det havde været mere bekymrende. Korrigeret for sektorsammensætning er de danske aktier prisfastsat stort set på linje med de (attraktive) europæiske og med mere tilpasningsdygtige forretningsmodeller og førende produkter ser vi stadig de danske aktier som attraktive. Den skuffende regnskabssæson har dog skabt et lavere udgangspunkt og mange selskaber har noget at bevise, når 2018-prognoserne offentliggøres i januar-februar. Vi sænker vores forventninger til C25 Cap på et års sigt, hvor vi nu ser indekset handle i niveauet (før: ). EV/EBITDA - Danmark K/I Danske aktier Udbytteafkast (yield) kontra 10-årig rente, Danmark Aktieafkast, Danmark Aktieafkast i Sydbanks aktieunivers 6/28

7 REGIONSVEJVISER Værdiansættelse og vækstforventninger Anm. Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 20 år målt ved P/E 12M Fwd. Kilde: Thomson Reuters Datastream Kursudvikling 7/28

8 REGIONSVEJVISER Historiske afkast og P/E-niveau Globale aktier 50,0% USA-aktier 60,0% 40,0% 50,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 19,1x < >23 Gennemsnitligt 1 årigt afkast 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 23,8x < < 20,0% P/E niveau 10,0% P/E niveau Europa 50,0% 40,0% Emerging Markets 100,0% 80,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 17,5x < >23 Gennemsnitligt 1 årigt afkast 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% 20,0% 40,0% 14,9x < >18 20,0% P/E niveau 60,0% P/E niveau Latinamerika 40,0% Fjernøsten 90,0% 30,0% 70,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 18,7x < Gennemsnitligt 1 årigt afkast 50,0% 30,0% 10,0% 10,0% 15,4x < >21 30,0% P/E niveau Forklaring til graferne på denne side: Graferne viser det gennemsnitlige 1-årige afkast afhængig af aktiemarkedets værdiansættelse på købsdagen. De blå søjler kategoriserer det gennemsnitlige 1-årige afkast opdelt efter markedets P/E-niveau på købsdagen. De røde markeringer og tal viser den aktuelle P/E. Det 1-årige afkast er beregnet dagligt for perioden december 1996-december Forskelle i renteniveau, vækstforventninger mm. betyder, at de fremtidige afkastmønstre kan afvige fra de historiske afkastmønstre. Kilde: Thomson Reuters Datastream og Sydbank 30,0% P/E niveau 8/28

9 SEKTORVEJVISER Værdiansættelse og vækstforventninger, globalt Forklaring: Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 10 år målt ved P/E 12M Fwd. Indtjeningsvæksten er et gennemsnit af markedsforventningerne til vækst i resultatet pr. aktie for 2017 og Kilde: Sydbank og Thomson Reuters Datastream Værdiansættelse på tværs af sektorer og regioner P/E fwd Verden USA Europa EM Fjernøsten Latinamerika Danmark Basismaterialer 14,6 17,2 15,4 16,0 11,6 13,2 NA Cyklisk forbrug 16,9 21,2 14,5 14,3 12,7 19,3 10,0 Stabilt forbrug 19,7 18,4 19,6 20,7 23,9 20,0 20,5 Energi 16,4 24,4 16,0 14,5 12,3 13,4 12,0 Finans 13,1 16,8 12,5 12,1 11,0 10,8 12,0 Medicinal 17,9 17,3 17,1 18,6 28,6 20,7 22,8 Industri 17,9 19,9 17,9 17,8 14,9 15,4 18,7 Teknologi 19,2 18,9 21,7 21,3 18,7 23,2 23,3 Telekommunikation 14,3 13,2 15,9 15,4 15,0 17,4 13,5 Forsyning 15,4 18,9 15,0 15,2 12,4 12,4 14,0 Ejendomme 18,7 32,5 17,5 18,6 18,0 12,5 NA P/E fwd - marked 16,9 18,6 15,5 15,4 13,5 13,7 17,5 Sektorjusteret P/E fwd* 16,9 19,2 16,8 16,9 16,9 17,1 17,0 Forklaring: Rød markering indikerer, at sektoren er dyr i forhold til prisfastsættelsen af sammen sektor i andre regioner. Grøn markering indikerer, at sektoren er billig i forhold til prisfastsættelsen af samme sektor i andre regioner. Sektorjusteret P/E Fwd*: Alle sektorer i den enkelte region er vægtet med MSCI s globale sektorvægte, altså ens sektorvægte i alle regioner. Det øger sammenligneligheden mellem regionerne i forhold til den rene P/E fwd. Kilde: Thomson Reuters Datastream og Sydbank 9/28

10 SEKTORVEJVISER Værdiansættelse og vækstforventninger, defensive sektorer Værdiansættelse og vækstforventninger, cykliske sektorer Forklaring til figurer på denne side. Vækst- og værdiansættelsesprincipperne er som i figuren på siden 9. For overskuelighedens skyld har den enkelte sektor samme farve uanset region. Farvevalget er tilfældigt. Kilde: Sydbank og Thomson Reuters Datastream 10/28

11 SEKTORVEJVISER Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Globale aktier Sektorværdiansættelse målt ved P/E, USA Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Europa Sektorværdiansættelse målt ved P/E, EM Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Fjernøsten Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Latinamerika 11/28

12 SEKTORVEJVISER Økonomisk- og aktiemarkedscyklus Forklaring: Figuren er stiliseret. Aktiemarkedets- og den økonomiske cyklus forløber kun i teorien som vist. Figuren angiver den omtrentlige timing for rotation af aktiemidler ind i en sektor for bedst at udnytte historiske afkastmønstre sektorerne imellem. Figuren angiver Sydbanks omtrentlige vurdering af USA og Eurozonens placering i det økonomiske konjunkturforløb. Kilde: Sydbank. Kursudvikling, sektorer 12/28

13 RÅVARER OG VALUTAKURSER Olieprisudvikling Råvareprisudvikling EUR/USD USD/CNY, Invers USD/JPY Rente, High Yield obligationer, USA Sydbanks 4Favoritter: Novo Nordisk, Carlsberg, Jyske Bank, Genmab Forklaring til afkastbarometer: Lavt Højt Ordforklaring: P/E: Aktiekurs / Nettoresultat pr. aktie P/E 12M Fwd = Fremtidig P/E = Aktuel aktiekurs / Forventninger til nettoresultat pr. aktie i de kommende 12 måneder EV/EBITDA: Enterprise Value ( = Den samlede værdi af selskabet på gældfri basis) / EBITDA VIX-indekset: Indeks for de forventede i kursudsving i S&P500-indekset i den kommende måned. Risikopræmie: Merafkast investor forventer på aktier i forhold til statsobligationer. Alt andet lige giver lav risikopræmie høje aktiekurser. Udbytteafkast: Udbytte pr. aktie / Aktiekurs K/I: Børsværdi / Værdien af den bogførte egenkapital. 13/28

14 VÆKST og VÆRDIANSÆTTELSE VERDEN rundt Værdiansættelse og vækstforventninger Forklaring: Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 20 år målt ved P/E 12M Fwd. Indtjeningsvæksten er et gennemsnit af markedsforventningerne til vækst i resultatet pr. aktie for 2017 og Kilde: Thomson Reuters Datastream 14/28

15 Tyskland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 15/28

16 Sverige P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 16/28

17 Norge P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 17/28

18 Storbritannien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 18/28

19 Frankrig P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 19/28

20 Italien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 20/28

21 Spanien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 21/28

22 Grækenland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 22/28

23 Japan P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 23/28

24 Rusland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 24/28

25 Brasilien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 25/28

26 Indien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 26/28

27 Kina P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld 27/28

28 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af multipelanalyse af de nævnte aktiemarkeder. De i analysen angivne multiple er ikke udtømmende. Desuden indgår indgående regions- og branchekendskab, landespecifikke samt markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både aktiemarkedet og selskabers finansielle og driftsmæssige profil). Afsnit omtalt Sydbanks vurdering angiver subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. Risikovurdering og følsomhed Der er anført flere risikofaktorer i denne analyse. De anførte risikofaktorer i denne analyse kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktieinvesteringer foretages i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret ad hoc. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 28 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 42,9% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 35,7% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 21,4% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg Danske Bank A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen FLSmidth DSV Jyske Bank Nordea Pandora Rockwool SAS Vestas Defensive aktier Bavarian Nordic ALK Abelló Chr. Hansen Carlsberg GN Store Nord Coloplast Genmab ISS TDC H. Lundbeck Nets William Demant Novo Nordisk Tryg Ørsted Novozymes Topdanmark For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww./investorplus Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Denne analyse omhandler aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 28/28