DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2007

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2007 Markedskommentar Nerverne uden på tøjet hos investorerne Briefings på februar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Knubs til modelporteføljerne i det turbulente marked Analyser: Alm. Brand Pantebreve Kapitalpleje Brøndby Maconomy Cbrain Nordfyns Bank Codan forsikring Novozymes Dantruck Heden Skjern Bank DSV Sparekassen Faaborg FLSmidth & co. TDC Group 4 securicor Topdanmark H. Lundbeck Torm Jeudan Vestfyns bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2007 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Nerverne uden på tøjet hos investorerne De kraftige kursstigninger, som fortsatte de første par måneder af året, tog et brat afbræk umiddelbart før månedsskiftet. Der har været en vis nervøsitet og forventning om en kurskorrektion i løbet af foråret, så markedet har været forberedt. Blandt analytikere er findes der vurderinger over hele registret, men hovedparten synes af den overbevisning, at der kun er tale om en korrektion, og at vi således ikke står over for en større nedtur. Problemet med sådanne forudsigelser er for det første et en, at selv et mindre fald kan have selvforstærkende effekt især i et nervøst marked, samt at en nedtur på de finansielle markeder kan brede sig til realøkonomien, idet forbrug og investeringer kan opleve en opbremsning, hvis usikkerheden øges... side 3 Briefings på februar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra FLSmidth & Co., Thrane & Thrane, Simcorp, Østasiatisk kompagni, GN Store Nord og Carlsberg.... side 5 Knubs til modelporteføljerne i det turbulente marked Det nervøse marked i slutningen af februar gik ikke overraskende hårdes ud over vores risikovillige portefølje, hvilket helt naturlig hænger sammen med, at risikoviljen generelt bliver mindre, og det derfor er disse aktier, som sælges først... side 8 ANALYSER Alm. Brand Pantebreve 4020D.ALMP Kapitalpleje 4020D.KAPI Brøndby 2530D.BRØN Maconomy 4510C.MAMY CBrain 4510D.CBRA Nordfyns Bank 4010D.NORF Codan Forsikring 4030B.COFO Novozymes 1510A.NOVZ Dantruck Heden 2010D.DANT Skjern Bank 4010C.SKJE DSV 2030A.DSVB Sparekassen Faaborg 4010D.FÅBO FLSmidth & co. 2010A.FLSB TDC 5010D.TELE Group 4 Securicor 2020B.GRSE Topdanmark 4030A.TOPD H. Lundbeck 3520A.LUND D/S Torm 1010A.TORM Jeudan 4040C.JEUD Vestfyns Bank 4010D.VESF

4

5 NERVERNE UDEN PÅ TØJET HOS INVESTORERNE De kraftige kursstigninger, som fortsatte de første par måneder af året, tog et brat afbræk umiddelbart før månedsskiftet. Der har været en vis nervøsitet og forventning om en kurskorrektion i løbet af foråret, så markedet har været forberedt. Blandt analytikere er findes der vurderinger over hele registret, men hovedparten synes af den overbevisning, at der kun er tale om en korrektion, og at vi således ikke står over for en større nedtur. Problemet med sådanne forudsigelser er for det første et en, at selv et mindre fald kan have selvforstærkende effekt især i et nervøst marked, samt at en nedtur på de finansielle markeder kan brede sig til realøkonomien, idet forbrug og investeringer kan opleve en opbremsning, hvis usikkerheden øges Når vi også hælder til den vurdering, at der ikke, som det ser ud nu, bliver tale om et mere massivt kursfald, understøtter vi dette med, at virksomhederne, som netop er i færd med at aflægge 2006rapporter udviser en stærk underliggende udvikling. 2006resultaterne viser, at det er gået godt i stort set alle sektorer, og ledelserne melder ud med forventninger om fortsat fremgang i Ganske vist ligger udmeldingerne generelt en tand under markedsforventningerne, men det, vurderer vi, kan tilskrives en kombination af vel forsigtige udmeldinger fra virksomhederne og vel optimistiske estimater fra analytikerkorpset. Anstødsstenen til den aktuelle uro synes samtidig ikke at være realøkonomisk, men baseret på flere forhold, som tidsmæssigt er faldet sammen. I forbindelse med det kinesiske Nytår har der efterfølgende været et stort udsalg af kinesiske aktier, som har givet et voldsomt kursskred i Kina. Man skal være opmærksom på, at det kinesiske marked i 2006 var blandt de stærkest stigende, og at stigningerne også har været store i de første måneder af Dernæst gik den tidligere amerikanske centralbankchef, Alan Greenspan, ud med nogle markante udtalelser, som nogle tolkede som en forventning om en hård opbremsning i amerikansk økonomisk vækst og frygt for en egentlig recession. Men én ting er at være en respekteret økonom, en anden er at være centralbankchef, som kan skrue på en række instrumenter. Konsekvenserne af sådanne udtalelser kunne derfor være mere konkrete, hvis Greenspan fortsat havde været centralbankchef. Sidst men ikke mindst opstod der uro på de amerikanske lånemarkeder, hvor risikobedømmelsen for visse boliglån ændrede sig. Netop den lette adgang til boligfinansiering og det lave renteniveau har været grundlaget for en stor del af stigningerne i ejendomsværdierne, som har stimuleret forbruget. Fald i ejendomsværdierne og dermed de private husholdningers formuer kombineret med vanskeligheder ved at belåne friværdierne kan forudses at blive en afgørende faktor for en alvorlig opbremsning i økonomien. Men samlet set synes disse tre forhold kun at være udtryk for investorernes nervøsitet snarere end for reelle tegn på økonomisk afmatning. Det har dog ført til, at det amerikanske teknologiindeks Nasdaq er faldet knap 6 pct. på en god uge, efter at indekset var steget godt 4,5 pct. i årets første to måneder. Det bredere amerikanske S&P500indeks faldt mindre, nemlig 4,4 pct., men var tilsvarende også kun steget mindre, nemlig 2,7 pct. siden årsskiftet. De to amerikanske indeks ligger således ned med hhv. 1,7 pct. og 1,9 pct. siden Nytår. Det globale MSCI World Index ligger ned med 0,8 pct., idet tallene er taget frem til onsdag den 7. marts. 3

6 Det danske aktiemarked, som både i årets første måneder og de seneste år har oplevet stærkere udvikling end de fleste af de markeder, vi sammenligner os med, har ikke overraskende været hård ramt af nedturen. Faktisk begyndte den faldende tendens på det danske marked en lille uge tidligere end det globale skred satte ind, og siden toppen den 19. februar er det danske C20indeks faldet hele 7,8 pct. frem til onsdag den 7. marts. Interessant nok er de store likvide C20aktier faldet mere end de mindre og mellemstore i KFMXindekset, som under ét er faldet 7,1 pct. siden den 19. februar. På sektorniveau er gennem hele februar måned Forsyning og IT faldet kraftigst, nemlig med hhv. 16,8 pct. og 9,2 pct., men også Forbrugsgoder (6,3 pct.) samt Sundhedspleje (4,5 pct.) og Finans (4,3 pct.) er hårdt ramt. Bedst har Industri og Telekommunikation (TDC) klaret sig, nemlig med positive afkast på hhv. 0,3 pct. og 0,2 pct. Det overordnede billede fra regnskabssæsonen er, at selskaberne har fremvist meget stærke resultater, ligesom der bliver meldt positivt ud for Blandt flere af de store selskaber har forventningerne i markedet til 2007 dog været meget høje, og ledelsens udmeldinger har ikke kunnet leve op til dette. Konkret forholder markedet sig til de forventninger, som indsamles af nyhedstjenesterne, primært Reuters, Ritzau og Bloomberg, og de bliver i al væsentlighed indsamlet fra analytikerne hos børsmæglerne, de såkaldte sellside analytikere. Der kan være en tendens til, at de i kraft af deres aflønningsform, som er afhængig af aktieomsætningen, i et generelt stigende marked søger at overgå hinanden i optimisme. Omvendt vil virksomhedernes ledelser have en tendens til at melde forsigtigt ud, da senere opjusteringer normalt bliver opfattet som ledelsens evnet til at drive virksomheden bedre end ventet, mens nedjusteringer vil blive opfattet som svaghedstegn. Bl.a. Carlsberg, FLSmidth & Co. og NKT blev umiddelbart straffet, da markedets forventninger for 2007 lå meget aggressivt i forhold til ledelsernes forventninger om ganske pæne indtjeningsfremgange. Set i et større perspektiv er sundhedstilstanden for langt hovedparten af de danske selskaber historisk høj. Der er generelt stigende forkus på at optimere pengestrømmene, herunder at tilpasse kapitalstrukturen, hvilket imødekommer det øgede fokus herpå fra investorernes side. Man kan sige, at selskaberne har lært noget af kapitalfondenes tilstedeværelse, herunder truslen om at blive overtaget, hvis man ikke selv gør noget ved kapitalstrukturen. Uroen på de internationale kapitalmarkeder er imidlertid den afgørende faktor for udviklingen på det danske aktiemarked, men oplever den ikke en alvorlig selvforstærkende effekt, som slår tilbage på realøkonomien i form af alvorlig opbremsning i forbrug og investeringer, er det vores vurdering, at det danske aktiemarked står ganske stærkt trods sin relativt høje værdiansættelse. Dansk økonomi og de danske virksomheder befinder sig grundlæggende i en stærk position. 4

7 BRIEFING PÅ FEBRUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra FLSmidth & Co., Thrane & Thrane, Simcorp, Østasiatisk kompagni, GN Store Nord og Carlsberg. FLS hæver målsætningen for EBITmargin 2006resultatet var, som ventet, da ledelsen allerede tidligere på måneden havde opjusteret forventningerne. Fokus var derfor på de fremadrettede udmeldinger.>p> Godt rustet med en historisk høj ordrebeholdning er det ledelsens forventninger i 2007 at kunne realisere en omsætning på mellem 16 og 18,5 mia. kr. og et primært driftsresultat (EBIT) på 1,1 1,3 mia. kr. Resultatet før skat ventes på 1,2 1,4 mia. kr. Udmeldingerne er højere end vore estimater, men hvad vigtigere er for den kortsigtede kursdannelse, som ventet, lavere end konsensusestimaterne. Vi opjusterer til den øvre ende af spændet, bl.a. begrundet i, at ledelsen venter det globale marked for cementovnskapacitet faldende fra 140 mio. årstons til 8090 mio. årstons, hvilket vi finder konservativt. Ledelsen forventer de kommende år en EBITmargin på 78%, og hæver sine forventninger til EBITmargin under lavkonjunkturer til kun at ligge marginalt under dette niveau. Det er især udsigterne til, at Minerals, som opererer med højere marginer, vil udgøre en større andel af omsætningen, hvilket understøtter vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Vore højere estimater påvirker vores DCFvaluation positivt, og fair value lyder nu på 480 kr. pr. aktie. De bør påpege, at en den høje værdiansættelse på multipler gør aktien følsom over for den aktuelle uro på aktiemarkederne og frygten for en global afmatning. Vi er dog ikke bekymrede for det langsigtede potentiale. Thrane & Thrane skuffer anbefaling sænkes til Neutral (3) Ledelsen, som efter det svage 1. halvår fastholdt sine udmeldinger for 2006/07, må ifm. 3. kvartalsrapporten nedjustere forventningerne til både omsætning og primær drift. Årsagen er manglende succes med BGANteknologien over for nye kundegrupper, herunder "Business Mansegmentet", ligesom der har været en forsinkelse af airtimekonceptet. Men der meldes også om usikkerhed i markedet omkring koncernens fremtidige produktprogram efter overtagelse af Nera SatCom. Ledelsen melder ellers, at integrationen forløber efter planen. Ledelsen nedjusterer forventningerne til omsætningen fra mio. kr. til ca mio. kr., mens forventningerne til EBIT før integrationsomkostningerne vedr. Nera SatCom, ca. 50 mio. kr., nedjusteres fra mio. kr. til mio. kr. Vi nedjusterer vore estimater for 2006/07 i overensstemmelse med ledelsens udmeldinger. Samtidig sænker vi også estimaterne en tand for de efterfølgende år. Vi forudsætter dog fortsat, at Nera SatComakkvisitionen bliver værdiskabende, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 365 kr. pr. aktie. Man skal være opmærksom på, at Thrane & Thraneaktien vil være meget følsom i det nervøse marked 5

8 Internationalt gennembrud for SimCorp i 2006 SimCorp opnåede i 2006 et resultat af primær drift på EUR 35,5m, hvilket var bedre end ventet. Selv om en del skyldes engangsforskydninger, vidner resultatet om et stærkt marked, men også om et gennembrud for SimCorps internationale position, som vurderes at give en selvforstærkende effekt på udbredelsen af koncernens produkter. Udmeldingerne for 2007 er derimod relativt konservative. Vi vurderer derfor, at en opjustering i løbet af året vil være en sandsynlig kurstrigger. Ledelsen melder om en forventet toplinievækst i 2007 på 15%, svarende til EUR 154m, hvilket er mellem vores og konsensusestimatet. Imidlertid ventes EBITmargin at falde fra realiseret 26,5% i 2006 til 2, som er anses for normalt på sigt. Det fører til et forventet EBITniveau på EUR 30,8, altså et absolut fald ift Det bemærkes, at EBITmargin for 2006 renset for engangsforskydninger ville have været EUR 30,2m 31,5m, og der er således i relation til ledelsens udmeldinger vil være tale om en flad EBITudvikling trods den forventede toplinievækst på 15%. Vi fastholder vores vurdering af SimCorpaktiens kurspotentiale på 2 (Overvægt), idet vi vurderer, at den svage udmelding mht. EBIT i 2007 ift. konsensusforventningerne kun vil have en kortsigtet negativ effekt på kursfastsættelsen. ØK vil ikke længere aktivt arbejde for frasalg og opsplitning af koncernen Ledelsen fulgte det i øvrigt pæne 2006regnskab op af en klar udmelding om strategiskifte i forhold til frasalg/afvikling af de resterende forretningsområder, som siden salget af EAC Nutrition har været den officielle strategi. Man vil nu søge at videreudvikle alle 3 resterende kerneområder under uændret ejerskab for at skabe størst mulig værdi for aktionærerne. Sammen med en konservativ udmelding om en flad EBITudvikling i 2007 og en udmelding om at investere ca. USD 100m i en ny satelitfabrik i Venezuela, hvor den genvalgte præsident Hugo Chavez truer med nye nationaliseringer, belaster det på kort sigt stemningen omkring ØKaktien. ØK's omsætning og primære driftsresultat var med hhv mio. kr. og 312 mio. kr. bedre end såvel vores estimater og konsensus. Ledelsen forventer for 2007 et uændret EBITniveau, hvilket er lidt skuffende i lyset af forventninger om en toplinievækst på 5,5% i dansk regning, og forventningerne i markedet forinden på mio. kr. Ledelsen forventer, at ØK fortsat fremover vil præstere tocifrede vækstrater i alle tre kerneforretninger samt et afkast af den investerede kapital i størrelsesorden 3. Situationen i Venezuela er ikke ny, men dog skærpet, men ledelsn har over for os bekræftet, at nationaliseringerne vedrører andre strategiske industrier som energi og telekommunikation, mens Hugo Chavez positivt har meldt, at fødevareindustrien ikke er omfattet af planerne. Aktien handler med en P/E på knap 18, hvilket ikke kan betegnes som dyrt med ledelsens langsigtede vækstforventninger. Vores vurdering af fair value baseret på DCFvaluation er sænket en smule til 320 kr. pr. aktie. Vi fastholder derfor vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 2 (Overvægt), baseret på den senere tids kursfald og dermed lavere værdiansættelse, idet vi ligesom ledelsen ser et betydeligt forbedringspotentiale i de tre kerneområder, mens vi ikke vurderer risikoen for engagementet i Venezuela som markant forhøjet. Der kan dog ikke ændres ved, at de væsentligste kurstriggere frasalg af ét eller flere af de tilbageværende kerneområder nu er afmonteret GN forventer også driftsunderskud i

9 Koncernens regnskabsmæssige resultat for 2006 af de fortsættende aktiviteter (dvs. headsetforretningen) blev som ventet negativt med 154 mio. kr. Derimod skuffede det markedet, at der også i 2007 ventes underskud i headsetforretningen. Efter engangsomkostninger i niveauet mio. kr. ventes EBITA at ligge på mio. kr. eller under halvdelen af, hvad vi og markedet tidligere forventede. Før skat venter GN et tab mellem 40 og 115 mio. kr. Muligvis sætter den nye ledelse ambitionerne lavt for ikke at skuffe eller for at overraske positivt sidenhen. En tretrins strategiplan er sat i gang, men ventes tidligst at have positiv regnskabsmæssig effekt sidst i Vi vælger at tolke udmeldingen således, at 2007 bliver vendepunktet, der skaber grundlaget for fremtidig vækst, og vi holder fast i vores vurdering af kurspotentialet på 3 (neutral), omend der vil være en negativ kursreaktion på kort sigt. Nettoresultatet blev et plus på 348 mio. kr. i kraft et positivt bidrag fra de ophørende aktiviteter. Gevinsten fra salget af ReSound bogføres i Problemerne i headsetforretningen er langtfra løst, og såvel omsætning som indtjening faldt i Q4 først og fremmest pga den fejlslagne markedsføringskampagne i Hello Direct. Produktudvikllingen fortsætter dog ufortrødent, og salget af produkter lanceret indenfor de seneste 24 mdr udgjorde 25% af omsætningen i CC&O og 9 i Mobile Headsets. Carlsberg følger den positive trend med fremgang i BBH og Vesteuropa Carlsbergs resultat efter skat nåede med mio.kr. lige over såvel vore som markedets forventninger. Det er dog mindst lige så vigtigt for vores neutrale vurdering af kurspotentialet (3), at ledelsens udmeldinger vedr sker i relativt positive toner, om end aktien må karakteriseres som dyr på nøgletal. Omsætningen voksede i 2006 med 8% til 41,1 mia.kr. ikke mindst pga fortsat imponerende vækst på 21% i BBH og 4 i Asien trods frasalg af Hite, men efter konsolidering af 5 andele i to andre bryggerier. I Vesteuropa var omsætningsvæksten 4%. EBIT voksede 21% (korrigeret for frasalget af Hite Brewery) især pga BBH hvor den primære drift steg 37%. I Vesteuropa var overskudsgraden 8,9% og nærmer sig dermed målet på 1012%, mens overskudsgraden faldt i Asien pga salget af Hite. Avancer ved salg af fast ejendom faldt ift 2005 og bidrog dermed til et 35% fald i andre driftsindtægter. I 2007 venter Carlsberg en 11% stigning i resultatet af den primære drift, men en mere behersket vækst i nettoresultatet pga store planlagte investeringer i anlæg, IT og organisation. Den moderate udmelding skal dog ses i lyset af 7 resultatvækst og løbende opjusteringer i kan vise sig at blive et "mellemår" da effekterne af investeringerne først vil vise sig senere. Fokus vil fortsat være rettet mod effektivisering af driften i Vesteuropa og væksten i BBH som planlægger udvidelse af produktionskapaciteten i Rusland og opstart på flere nye geografiske markeder. 7

10 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +21,15 %, 3 år +168,96 % (frem til den 28. februar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,2 0,93% 26,84% 01/2005 Bang & Olufsen ,5 7,09% 16,3 10/2005 Danske Bank ,1 0,6 108,59% 09/2001 DSV ,0 2,71% 183,48% 09/2004 Novo Nordisk ,3 1,34% 112,44% 07/2003 Per Aarsleff ,4 4,58% 111,12% 07/2004 Rockwool International ,8 5,61% 123,55% 07/2005 Topdanmark ,3 3,46% 112,84% 11/2005 UP ,5 2,78% 50,49% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Vores konservative modelportefølje har i februar måned med et afkast på 2,9 pct. mistet lidt af sit forspring til OMXC, som kun faldt 2,6 pct. Fra årsskiftet ligger porteføljen dog fortsat foran med et afkast på 3,5 pct. over for indeksets 2,6 pct. Eneste positive bidragsyder har været A.P. Møller Mærsk, som er steget 0,9 pct., mens det generelle kursfald er gået hårdes ud over B&O med et fald på hele 7,1 pct. og Rockwool med et fald på 5,9 pct. Også Per Aarsleff og Topdanmark har trukket afkastet ned i forhold til indeks, idet de over måneden er faldet hhv. 4,6 pct. og 3,5 pct. Vi vælger at udskifte Topdanmark med kollegaen TrygVesta, idet begge er attraktive aktier, men forbedringspotentialet er størst hos TrygVesta, da stort set alt potentiale er udnyttet i den meget veltrimmede forsikringskoncern Topdanmark. 265 DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /22007) Portefølje +168,96% OM XC +75,14%

11 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år + 20,59 % 3 år + 181,04 (frem til den 28. februar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,7 19,57% 12,02% 11/2006 DLH ,6 3,02% 95,5 06/2005 FLSmidth & Co ,1 5,58% 309,77% 12/2004 Flügger ,0 12,45% 11,57% 11/2005 Gyldendal ,3 1,53% 337,75% 04/2003 Lastas ,8 8,38% 115,81% 10/2005 Novozymes ,4 3,13% 77,38% 02/2005 SimCorp ,6 7,18% 98,93% 07/2005 Østasiatiske Kompagni ,0 10,55% 174,52% 11/2004 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Modelporteføljen for den risikovillige investor måtte tage sine knubs under nedturen i slutningen af februar. Over måneden tabte portefølje 7,1 pct. af sin værdi, mens markedet kun faldt 2,6 pct. Fra årsskiftet er afkastet frem til ultimo februar derved negativt med 7,8 pct. mod et positivt afkast for OMXC på 2,6 pct. Over det seneste år har porteføljen således reduceret sit forspring, idet afkastet udgør 20,6 pct. mod indeksets 15,9 pct. Karakteristisk for porteføljen er det, at den er meget følsom over for markedets udsving, og den har da også genvundet en del af efterslæbet i 2007, da markedet i løbet af den første uge af marts vendte. Størst tab for porteføljen har den negative reaktion på FLSmidth & Co. s resultatudmelding givet som følge af postens tunge vægt. Aktien faldt med 5,6 pct. Men relativt oplevede vi de største fald for ALKAbello med 19,6 pct. og Flügger med 12,5 pct. Også Lastas og SimCorp var hårdt ramt med fald på hhv. 8,4 pct. og 7,2 pct. Særligt Lastas er dog kommet pænt igen. Selv om porteføljen er relativt hårdt udsat for markedets reducerede risikovillighed, finder vi ikke anledning til at ændre på porteføljens sammensætning. DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /022007) Portefølje +181,04% OM XC +75,14%

12 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +22,34 %, siden start den 30/ ,69 % (frem til den 28. februar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk ,2 0,93% 31,24% 07/2004 Danske Bank ,1 0,6 84,32% 07/2004 DSV ,0 2,71% 4,19% 01/2006 FLSmidth & Co ,1 5,58% 267,84% 12/2004 Flügger ,0 12,45% 12,65% 11/2005 Novo Nordisk ,3 1,34% 54,53% 07/2004 Novozymes ,4 3,13% 60,64% 07/2004 Per Aarsleff ,4 4,58% 73,02% 12/2004 Simcorp ,6 7,18% 92,6 07/2005 Topdanmark ,3 3,46% 183,76% 07/2004 Østasiatiske Kompagni ,0 10,55% 127,55% 12/2004 Ændringer: Vi har primo februar 2006 solgt Luxor. I december 2005 blev Københavns Lufthavne solgt og DSV købt. I november måned solgte vi Auriga og købte 47 aktier i Flügger. Auriga Industries og SimCorp blev indkøbt 4. juli 2005, Per Aarsleff, FLS Industries og Østasiatiske Kompagni 15. december 2004, og de øvrige aktier den 30. juli 2004 ved porteføljens start. Samlet afkast Siden porteføljens start 30/ har afkastet været 98,33 % Vores indeksbaserede portefølje har i februar hentet lidt ind af det, som i januar blev sat til i forhold til markedets generelle udvikling. Afkastet over måneden var 2,0 pct., mens OMXC faldt 2,6 pct. Fra årsskiftet ligger den indeksbaserede portefølje dog fortsat lidt efter totalmarkedet, idet den frem til ultimo februar er faldet 0,4 pct. mod en stigning på 2,6 pct. for OMXC. Over det seneste år ligger den indeksbaserede portefølje med et afkast på 22,3 pct. fortsat pænt foran markedets afkast på 15,9 pct. Vi har i indgået et samarbejde med Dansk Aktionærforening, hvor vi gennem 2007 offentliggør vores indeksbaserede portefølje i medlemsbladet Aktionæren. I den forbindelse vil vi rebalancere porteføljen og bl.a. gøre den lidt bredere ved at øge antallet af aktier med op til 15 men samtidig sænke den samlede porteføljes størrelse i kr., da formuen siden sommeren 2004 er steget fra ca kr. til ca kr. Vi udsender en særskilt meddelelse herom, og ændringen vil desuden kunne ses for abonnenter på DAAIndeksbaseret vs. OMXC (30/ /022007) Indeksportefølje +95,69% OM XC +80,72%

13 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Capinordic 26,92 6,9% 14,5% 07/2004 Danionics 23,22 18,6% 112,2% 10/2003 Greentech Energy Systems 64,97 13,9% 8,5% 10/2000 Land & Leisure 2,06 4,6% 12, 08/2001 Olicom 1,86 0, 541,4% 12/2006 Århus Elite 7,98 8,1% 41,6% 08/2001 Ændringer: Bioscan er taget ud af porteføljen, da selskabet er gået konkurs, og aktien derfor ikke længere handles på fondsbørsen High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Comendo 4,72 4,51% Københavns Lufthavne 4,28 15,45% DanTruckHeden 3,84 7,2 ChemoMetec 3,83 5,77% Scandinavian Private Equity AS 3,49 3,92% Luxor 3,40 6,01% ebh bank 2,95 2,01% Lollands Bank 2,81 8,03% FirstFarms 2,42 0,32% NeuroSearch 2,32 20,47% Comendo har haft en særdeles begivenhedsrig måned. Koncernen har købt Lindhardt Datasikkerhed A/S, som er leverandør af antivirus software. Derudover har koncernen offentliggjort halvårsmeddelelse, der svarede til ledelsens forventninger, og senest modtaget en ordre på fire mio. kr. fra virksomheden MeetYourmessenger. Det har skabt en høj omsætning i aktien, men afkastet har i den forgangne måned alligevel været negativt på 4,51% Københavns Lufthavne offentliggjorde ultimo februar årsrapport, som udviste pæn vækst i omsætning og resultat, hovedsageligt foranlediget af det generelle økonomiske opsving. Markedet belønnede aktionærerne med en stigning på 15,45% i den forgangne måned. 11

14 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 21. februar Bavarian Nordic har forhøjet aktiekapitalen med nom kr. ved en emission med fortegningsret for hidtidige aktionærer. Aktiekapitalen udgør herefter kr. 2. marts Skjern Bank har med virkning fra 8. marts øget aktiekapitalen med kr., også ved en emission med fortegningsret for hidtidige aktionærer. Tegningskursen var 500 kr., og aktiekapitalen udgør herefter kr. Ændringer af noteringer den seneste måned Bioscan A/S er slettet fra Københavns Fondsbørs på baggrund af, at der den 19. februar 2007 er afsagt konkursdekret af skifteretten i Odense Scandinavian Private Equity blev noteret på Københavns fondsbørs den 12. februar. Selskabet investerer i private equity og er i princippet et børsnoteret fundofffunds selskab. Den grundliggende idé bag selskabet er at tilbyde mindre investorer mulighed for at investere i private equity, som normalt kun er for større investorer. 12

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b 260 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb OMXCB KFMX apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n MIDCAP + SMALLCAP apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb

16 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb 90 apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb 380 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb FINANS IT apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb 220 apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb TELEKOMMUNIKATION FORSYNING apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb

17 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Marts 2007 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 1/ B.ALKB ALM. BRAND 9/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 4/ D.ALMP AMAGERBANKEN 5/ B.AMAR AMBU 2/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 12/ D.ARKI ASGAARD DEVELOPMENT 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 12/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 12/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 1/ D.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BODILSEN HOLDING 7/ D.BODI BONUSBANKEN 11/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 4/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 12/ A.CARL CBRAIN 4/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CODAN FORSIKRING 4/ B.COFO COLOPLAST B 10/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 7/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 4/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 4/ D.DANT DANWARE 8/ C.DANW DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DLH B 12/ C.DLHB DSV 4/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 4/ B.FLSB FLÜGGER B 2/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS SPAREKASSEN FAABORG 4/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 11/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 12/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF GROUP 4 SECURICOR 4/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HADSTEN BANK 5/ D.HADS HARBOES BRYGGERI B 2/ C.HARB

18 BRDR. HARTMANN B 1/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE H+H INTERNATIONAL 1/ B.HENB HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE ITH INDUSTRI INVEST 10/ D.ITHB JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 4/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 2/ D.JYBA KAPITALPLEJE 4/ D.KAPI KEOPS 9/ D.KEOP BRD. KLEE 1/ D.KLEE KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 11/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH LIVE NETWORKS HOLDNIG 6/ D.LIVE H. LUNDBECK 4/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 4/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 10/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 2/ D.NEUR NKT HOLDING 12/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 1/ B.NORD NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 12/ A.NORE NORDFYNS BANK 4/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVONORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 4/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 10/ C.PARK PHARMEXA 10/ C.PHAR RELLA HOLDING 2/ D.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 10/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 11/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 9/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 9/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCANDINAVIAN PRIVATE EQ. 4020D.SPEA SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 11/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 6/ D.SJÆL SKJERN BANK 4/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 6/ D.SOLA SP GROUP 7/ D.SPGR SPARBANK VEST 8/ C.VESB SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 1/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 12/ D.SØNA TDC 4/ A.TELE THRANE & THRANE 9/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 4/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 4/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRYGVESTA 1/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 4/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VICT VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 2/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 10/ A.WILD ØK 1/ A.ØKOM ØSTJYSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

19 DAA ALM. BRAND PANTEBREVE STK 100 DAGSKURS 155,00 DATO D.ALMP DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,8 2007e 15,1 2008e 14,0 P/CE ,7 2007e 10,3 2008e 9,5 PEG ,1 2007e N/M 2008e N/M EV/EBITDA 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M YIELD ROE 6,9 K/I 1,04 BETA (3år) 0, RELATIVE140 PRICE M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,77 % 12 MDR 13,49 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 10 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,54 % 12 MDR 4,40 % GRUPPENS P/E 19,14 GRUPPENS K/I 2,14 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,91 % 12 MDR 0,68 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,67 21,41 7,67 13, ,55 19,18 7,93 15, ,92 21,65 7,63 10, ,11 17,16 5,28 7, ,71 15,33 10,51 13,25 C ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier Februar 2002: Nom kr. Baktier a 100 kr. til kurs 103 kr. franko ved emission med fortegningsret for hidtidige aktionærer i forholdet 2:1 3 10,29 11,05 15,05 16,29 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Alm. Brand Pantebreve A/S har til formål at "udøve investeringsvirksomhed for egne og/eller lånte midler, fortrinsvis ved investering i pantebreve". Alm. Brand Pantebreve A/S investerer primært i pantebreve med pant i villaer, ejerlejligheder eller sommerhuse en mindre del af pantebrevene har pant i andre ejendomstyper, såsom ejendomme beliggende i landzone eller mindre hobbylandbrug. Desuden investeres i ejendomsobligationer. Langt hovedparten af selskabets investeringer ligger i pantebreve med en løbetid på 2030 år. Aktierne er delt op i A og Baktier. Aaktierne er ejet af Alm. Brand Bank, der også er selskabets naturlige bankforbindelse og administrator af pantebrevsporteføljen. Baktierne er børsnoterede og ejes af private og institutionelle investorer. Alm. Brand Bank sidder på knap 56% af stemmerne i selskabet og har som erklæret hensigt at bevare stemmemajoriteten for at sikre, at der ikke sker grundlæggende ændringer i selskabets investeringspolitik til ugunst for aktionærerne. I 2006 var der gennemsnitligt 1 ansat i selskabet. Erik Møller Henrik Nordam, Søren Boe Mortensen, Peter Reedtz, Mark Thorsen, Peter Nielsen Alm. Brand Bank 20,6 (70,7), Aktie & Valutainvest 33,23% (9,25%), Egne aktier 10,0 (3,68%), Investeringsselskabet Søndergade A/S 9,52% (3,51%) FONDSKODE RIC ALMBPb.CO Alm Brand Pantebreves regnskabsmæssige resultat blev i ,3 mio kr før skat svarende til en fordobling ift året. Afgørende for dette resultat var en ændret værdiansættelsesmodel der isoleret set gav en positiv resultateffekt på 12,7 mio kr. Korrigeret for renteændringer og øvrige bevægelser i pante brevsporteføljen blev den samlede urealiserede gevinst på 4,6 mio kr. Net torenteindtægterne steg til 32,0 mio kr pga af en større beholdning og på trods af faldende rente på nytilkøbte pantebreve. Den gennemsnitlige nominelle rente lå ultimo 2006 på 6,8% mod 7,3% ultimo Gebyr og provisionsudgifter steg fra 2,8 mio kr til 3,1 mio i kraft af den støre beholdning. Udlånsporteføljen var ved årets udgang 979 mio kr hvoraf 852 mio kr var lånefinansieret. Dette svarer til en gearing af egenkapitalen på 5,5 gange dvs under det godkendte maksimum på 7 gange. Det er fortsat van skeligt ikke blot at erhverve, men også at opretholde den ønskede størrelse af pantebrevsbeholdningen pga førtidsindfrielser. For at reducere indfrielsesrisikoen er omfanget af erhvervs og lånerpantebreve samt pantebreve, der repræsenterer 10 eller mere af en ejendoms handelsværdi, blevet øget, hvilket dog samtidig betyder højere kreditrisiko. Alm Brand Pantebreve investerer nu desuden i svenske pantebreve (" bostadslån") hvilket medfører en valutakursrisiko der søges afdækket gennem finansiering i SEK. For 2007 venter selskabet selv et resultat før skat omkring 15 mio kr, men gør opmærksom på risikoen for fortsat mange førtidsindfrielser.

20 DAA BRØNDBY IF STK 20 DAGSKURS 71,15 DATO D.BRØN DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,0 2006e 4,5 2007e 27,4 P/CE ,9 2006e 3,8 2007e 12,2 PEG ,4 2006e 0,0 2007e 0,0 EV/EBITDA ,8 2006e 3,9 2007e 11,6 YIELD ROE 22,5 K/I 1,02 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,16 % 12 MDR 17,10 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 8 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,08 % 12 MDR 32,24 % GRUPPENS P/E 33,17 GRUPPENS K/I 4,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,28 % 12 MDR 27,45 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,23 56,25 5,14 1, ,13 50,88 7,54 0, ,02 53,49 1,18 6, ,54 55,90 4,62 10, ,86 62,25 5,92 9,02 C ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier November 2002: Nom kr. Baktier til kurs 45 kr. pr. 20 kr. og nom kr. Aaktier til kurs 50 kr. pr. 20 kr. tegnet af Røsler Holding ApS og og Codan Forsikring A/S 15,69 2,59 18,81 5,84 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Brøndbyerne I.F. Fodbold A/S blev introduceret på Københavns Fondsbørs i 1987 med ambitioner om at nå op i den europæiske klubelite. Brøndbyerne I.F. har været den dominerende klub, siden "betalt fodbold" blev indført i Danmark i 1978 med adskillige danmarksmesterskaber. Selskabets primære indtægtsgrundlag er tilskuer og sponsorindtægter, men transferindtægter ved salg af spillere til andre klubber spiller en betydelig rolle. Den væsentligste udgift er aflønning af spillerstaben. I 1989 erhvervede Brøndbyerne Gildhøjskolen, og i 1991 erhvervedes en majoriserende aktiepost i InterBank, hvilket var hovedårsagen til den efterfølgende dybe økonomiske krise. Aktieposten blev endeligt afhændet i 1995, og en del af bankgælden blev eftergivet i I oktober 2000 indviedes et nyrenoveret Brøndby Stadion, der efter renoveringen kan rumme tilskuere. Brøndby har i efteråret 2004 indgået aftale om, at Brøndby bliver driftsherre på en planlagt mulitarena/underholdskompleks i Høje Taastrup med planlagt plads til tilskuere til sportsarrangementer og tilskuere til koncerter. Der var i 2005 gennemsnitligt ansat 101 på fuld tid. Per Bjerregaard Ejvind Sandal, Frank BuchAndersen, Per Bjerregaard, Carsten Sørensen, Benny Winther, Torben Hjort Brøndbyernes IF Fodbold Fond 7,8 (42,6), Røsler Distribution 8,97% (10,76%) FONDSKODE RIC BIFb.CO Efter et turbulent efterår med meget skuffende sportslige resultater fratrådte træner Ren Meulensteen som cheftræner i fordboldklubben. I den officielle pressemeddelelse var årsagen herfor, at Muelensteen selv sagde op fordi han socialt ikke fungerede optimalt i Danmark. Senere har der dog været rygter om, at der snarere var tale om en reel fyring. Tom Køhlert er udpeget som ny styrmand for det traditionsrige hold, der aktuelt ligger langt fra en topplacering i den danske SASliga, hvilket ellers er normen for holdet. Køhlert har efterfølgende købt den 24årige angriber Chris Katongo, som har spillet 22 Alandskampe for Zambia. Derudover har cheftræneren meddelt seks stamspillere, at de er uønskede i klubben ligesom den gamle målmand Casper Ankergreen er udlejet til Leeds. Da ledelsen offentliggjorde købet af den nye målmand Stephan Andersen, som er hentet fra Charlton Athletic FC, nedjusterede ledelsen forventningerne til 2006 til et overskud på 7275 mio. kr. før skat mod tidligere 8085 mio. kr. Resultatet før skat blev i 1. halvår forbedret markant fra 2,9 til 66,4 mio. kr. Den store fremgang dækker dog over en markant forbedring af transferindtægterne fra 3,1 til 60,6 mio. kr., ifm. salget af Daniel Agger og Morten Skoubo. Ekskl. transferindtægter viste resultatet en mindre nedgang fra 10,5 til 9,3 mio. kr. Omsætningen faldt 5, til 65,1 mio. kr., hvilket skal ses i en nedgang i det gennemsnitlige tilskuertal i forårets kampe fra til Brøndby IF kunne i regnskabet for 2005 præsentere et overskud før skat på 31,4 mio. kr., svarende til en stigning på 23,1%.

21 DAA CBRAIN STK 0,25 DAGSKURS 5,90 DATO D.CBRA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,0 2006e 125,5 2007e 98,7 P/CE ,0 2006e 110,8 2007e 89,4 PEG 2005 N/M 2006e 3,5 2007e 3,6 EV/EBITDA ,9 2006e 82,6 2007e 64,3 YIELD ROE 10,2 K/I 1,17 BETA (3år) 1, RELATIVE PRICE M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 10,20 % 12 MDR 14,99 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 12,24 % 12 MDR 27,31 % GRUPPENS P/E 96,03 GRUPPENS K/I 9,38 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 14,03 % 12 MDR 25,60 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2007e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,44 98,76 39,19 24,48 38,52 133,57 204,00 574,37 217,54 0,05 0,06 C 229,60 616,89 236,78 0,05 0,07 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Feb 2006: Nom kr. aktier af 0,25 kr. tegnet til 5 kr. pr. Generalforsamling: aktie i forbindelse med børsintroduktion Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: CBrain, stiftet i 1999, leverer procesbaseret forretningssoftware, "composite applications", der forankres i XML samt en servicearkitektur (SOA), hvor løsningerne bygges med udgangspunkt i softwarekomponenter udviklet i tidligere projekter. Størstedelen af den software cbrain udvikler kan primært karakteriseres som Enterprise Content Management (ECM), dvs. software der understøtter kundens forretnings og vidensprocesser med basis i integreret Content Management, intranet samt extranet. Selskabet har i perioden haft langt den største omsætning i Danmark, men har bl.a. også aktiviteter i USA, der forventes at generere fremtidig indtjening. Normalt leverer cbrain een samlet projektløsning til sine kunder, i stedet for at dele leveringen op i mindre dele. Projekterne har oftest en varighed af 39 mdr. og drager nytte af cbrains mulighed for at genbruge softwarekomponenter fra tidligere projekter. Virksomheden er grundet sin mindre størrelse meget afhængig af enkeltkunder, og i 2005 stod de fem største kunder for ca. 75% af omsætningen. Antal medarbejdere: 15 (2005) Per Tejs Knudsen, Peter Perregaard, Thomas Qvist Henrik Hvidtfeldt, Lars Folkmann, Per Tejs Knudsen, Thomas Qvist Putega Holding (Per Tejs Knudsen) 46,1, Felida Holding (Thomas Qvist) 8,4, Synerco ApS (Peter Forchhammer) 6,03%, Harmoney (Bo Bache) 5,0, Marathon Invest (Peter FONDSKODE RIC CBRAIN.CO Medio september blev det meddelt at cbrain har indgået aftale med Experian om levering af koncernens ESDHløsning. Aftalen fulgte kort efter annoncering af en aftale med Kirkeministeriet om leverance af en ESDHløsning og det understøtter således selskabets satsning inden for elektronisk sags og dokumenthåndtering (ESDH). Resultatet af den primære drift for 1. halvår steg fra 52 t.kr. i 2005 til 727 t.kr. i Væksten skyldes dels, at omsæt ningen steg fra 3,5 mio. kr. til 6,5 mio. kr. og dels, at overskudsgraden steg fra 1,5% i 2005 til 11,2% i Omsætningsvæksten i første halvår af 2006 har dermed været 87%. Virksomhedens vækst er sket på baggrund af en fornuftig udvikling af selskabets aktiviteter, men det skal bemærkes, at nøgletallene er positivt påvirket af enkeltstående projektleverancer, som, i henhold til CBrains regnskabspraksis, indregnes ved leverance. Selskabets ledelse anser periodens resultat for tilfredsstillende og på linie med forventningerne. For 2006 har ledelsen foretaget en mindre opjustering, idet ledel sen forventer en omsætningsvækst på 406 og en overskudsgrad på 5 1 mod de tidligere forventninger om en omsætningsvækst på 305 og en overskudsgrad på 51. cbrain havde første handelsdag på Københavns Fondsbørs den 22. februar cbrains omsætning i 2005 steg til 8,914 mio. kr. fra 5,658 mio. kr. i 2004 svarende til en vækst på ca. 58%. EBIT faldt med ca. 9% fra 1,044 mio. kr. i 2004 til 0,955 mio. kr. i Dette svarer til et fald i EBITmargin fra 18,5% i 2004 til 10,7% i Nettoresultatet blev 0,690 mio. kr. i 2005 mod 0,716 mio. kr. i