Morgenmelding Handelsbanken Danmark 2. februar 2012

Transkript

1 Morgenmelding Handelsbanken Danmark 2. februar 2012 Vigtigste begivenheder Markederne: Globale PMI-stigninger trækker markederne i stærkt positiv stemning. Pæne aktiemarkedsstigninger, stigende renter og en styrket EUR. Globalt: Det globale PMI-indeks for fremstillingssektoren steg ifølge JPMorgan til det højeste i 7 måneder på 51,2, hvilket dog fortsat er under det langsigtede gennemsnit på 51,8. Indekset for nye ordrer steg samtidig med, at lagerbeholdningen ikke kan følge med. USA: ISM-indeks stiger ikke helt så meget som ventet, hvilket dog delvist skyldes årlig nedrevidering af ISM-indekset. Underliggende pæn indeksfremgang for nye ordrer og nye eksportordrer. Et mindre tilbagefald i beskæftigelseskomponenten ændrer ikke nævneværdigt ved udsigterne for arbejdsmarkedsrapporten. Noget stærkere end ventet stigning i konstruktionsudgifterne. Euroområdet: Forbrugerprisinflationen uændret i januar. Stramme kreditkrav fra europæiske banker i den foregående måned og forventninger om stramninger de kommende 3 måneder. PMI-indekset for fremstillingssektoren oprevideret en tand. Tyskland: Vellykket auktion over 10-årige statsobligationer gennemført til lavere rente end foregående lignende auktion. Grækenland: IMF siger der bare er tale om dage før en aftale er i hus. UK: Noget stærkere end ventet PMI-indeks i januar. Schweiz: PMI-indeks skuffer med fald til 47,3 i januar. Dagen i dag byder på en relativt tynd dag hvad angår økonomiske nøgletal. Mest interessant er den ugentlige opgørelse over antal nytilmeldte ledige fra USA. Denne opgørelse indgår dog ikke i fredagens vigtige arbejdsmarkedsrapport. Dagens vigtige begivenheder Dagen i dag byder på en relativt stille dag hvad angår økonomiske nøgletal. Således må opmærksomheden mest af alt ventes rettet mod USA hvorfra vi modtager den ugentlige opgørelse over antal nytilmeldte ledige. Netop arbejdsmarkedet er i fokus i denne uge idet vi i morgen modtager den vigtige arbejdsmarkedsrapport, non-farm payrolls-opgørelsen. Netop arbejdsmarkedet betragtes som helt essentielt for et mere holdbart opsving Højdepunkter siden sidst Hovedfokus i går var rettet mod USA hvorfra vi modtog den vigtige ISMopgørelse fra fremstillingssektoren. Hovedindekset steg en tand mindre end ventet til 54,1 i januar fra nedreviderede 53,1 i december. Til trods for den lidt svagere stigning så var der tale om 3. måned i træk med stigning, hvilket styrker indtrykket af, at industriaktiviteten er øget i vækst henover årsskiftet, og i høj grad er gået hen og blevet en vigtig motor for økonomien på det sidste. Stigningen var tydeligt indikeret af regionale indeks (se dagens figur). Ser man på de underliggende indeks var det generelt hældende til den positive side. Således steg indekset for nye ordrer kraftigt til 57,6 fra 54,8 det højeste i 9 måneder - samtidig med, at indekset for nye eksportordrer steg til 55,0 fra 53,0. Indeks for lagerbeholdning holdt sig under 50 trods stigninger, hvilket sammen med ophobning af ordrer indikerer fremgang i aktiviteten i den nærmeste fremtid. På den negative side var et mindre fald i beskæftigelsesindekset til 54,3 fra 54,8, hvilket er i tråd med vores forventninger om, at beskæftigelsesfremgangen ikke ventes at kunne holde tempoet fra den overraskende positive december-rapport, hvor nye personer kom i beskæftigelse. En positiv udvikling på arbejdsmarkedet og aktiemarkederne ses at give positive input til januarmålingen sammen med den seneste bedring i gældskrisen i Europa. At beskæftigelsesfremgangen fra december ikke ventes at fortsætte blev også indikeret af forløberen til arbejdsmarkedsrapporten, ADP-rapporten, på fredag. Således steg den private beskæftigelse med personer, hvilket ikke helt levede op til forventningerne om en fremgang på personer. Samtidig blev december-opgørelsen nedrevideret fra til personer. Konstruktionsaktiviteten steg noget stærkere end ventet med 1,5%. De seneste stigninger i PMI-indeks rundt om i verden peger på en globalt tiltagende aktivitet i fremstillingssektoren. Ifølge JPMorgans Globale PMIindeks så holdt indekset sig trods stigningen til 51,2 i januar, stadig under det langsigtede gennemsnit på 51,8. Som i USA var der i det globale indeks fremgang at spore i indekset for nye ordrer og ligeledes rykkede forholdet mellem ordrer og lagerbeholdning også en tand op til det højeste i 10 måneder. I euroområdet kiggede vi især efter det foreløbige estimat for forbrugerprisudviklingen i januar. Årsinflationen endte uændret på 2,7%, hvilket var i tråd med markedsforventningerne. Faldet ses især ansporet af faldende energipriser i forhold til januar sidste år, og vi forventer nu for alvor at få taget hul på det nedadgående tryk fra en tiltagende årsbasiseffekt. Vi USA: ISM fortsætter lidt op i henhold til regionale indeks Indeks i amerikansk økonomi et opsving, hvor forbrugerne ikke som tidligere er nødt til at dykke ned i deres opsparing for at forbruge. Markedsforventningerne peger på et mindre fald til personer fra personer i foregående opgørelse. Dermed ligger antal nye ledige stadig i et gråt område, hvor der hverken er tale om at økonomien er ved at tabe pusten eller et holdbart økonomisk opsving. forventer således, at forbrugerprisinflationen dykker under ECB s grænseværdi på 2% omkring april, hvilket dog umiddelbart ikke ses at ændre på ECB s aktuelle pengepolitiske holdning, da centralbanken allerede har forudset en moderation i prisudviklingen. Det er naturligvis glædeligt, at der er udsigt til, at inflationen ikke trykker så meget luft ud af husholdningernes forbrugsevne i den kommende tid, men om det er nok til at inspirere til øget forbrug tvivler vi fortsat på, da arbejdsløshedsraten i euroområdet senest har nået et højdepunkt i over 13 år på 10,4%. ECB offentliggjorde endvidere sin månedlige udlånsundersøgelse, der viste at bankerne den seneste måned har strammet deres kreditkrav og ligeledes over de næste 3 måneder forventer at stramme væsentligt op for udlånskravene til både virksomheder og husholdninger. Dermed er der ikke udsigt til, at det likviditetsindspark til økonomien fra 3-års LTRO erne indebærer noget væsentligt løft i bankernes udlån til den bredere økonomi. Euroområdets PMI-indeks for fremstillingssektoren blev oprevideret en tand til 48,8 fra 48,7 og dermed lykkedes indekset at stige skarpt i januar fra de tidligere 46,9. Indekset holder sig dog stadig relativt svagt (sammenlignet med USA) og befinder sig stadig i kontraktivt territorium indikerende afmatning i industriaktiviteten. Tyskland afholdt en vellykket auktion, der overgik de seneste tre lignende auktioner for 10-årige statsobligationer. Der var planlagt et salg på omkring 5 mia. EUR i 10-årige statsobligationer, men salget endte en tand lavere på 4,09 mia. EUR selvom der var bud for 5,683 mia. EUR. Auktionen blev betragtet som en succes af det Tyske gældsagentur. Renten endte på 1,82% sammenlignet med 1,93% i den foregående auktion den 4. januar, hvor Tyskland ligeledes solgte 10-årige obligationer. Derudover var fokus rettet mod de græske gældsombytningsforhandlinger PSI. Ifølge den Internationale fond (IMF) er der bare tale om dage før en aftale er i hus. Som reaktion på den fortsatte afmatning i Kina var premierminister Wen Jiabao i går ude og sige, at myndighederne vil hjælpe de små virksomheder med oprettelsen af en støttefond på 15 mia. yuan (2,4 mia. USD). Endvidere vil myndighederne forlænge reducerede skatter for disse små virksomheder frem til 2015 og vil samtidig bede bankerne om at være mere tolerante overfor dårlige lån til disse virksomheder. Ifølge Gary Shillilng fra konsulentbureauet Gary Shilling & Co (der var en af dem der korrekt advarede om recessionen i USA i december 2007) forventer Kina s økonomi vil opleve en såkaldt hård landing i Han henviser især til vigende eksportefterspørgsel som en afgørende faktor. Indeks Analytikere: Jes Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, , ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

2 Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+1,99% / indeks 416,66) og OMXC (+2,10% / indeks 351,10) endte begge i positivt territorium og indeksene nåede op på det højeste niveau siden 1. august Årsagen er en stigende risikoappetit blandt investorerne, hvilket også afspejlede sig i rentefald på de gældsplagede landes statsobligationer. De faldende obligationsrenter i de gældsplagede lande som Italien, Spanien og Portugal gav en del medvind til den danske banksektor, hvor Nordea (+4,83% / kurs 49,70) endte i toppen af eliteindekset, skarpt efterfulgt af Sydbank (+4,80% / kurs 101,50) og Danske Bank (+3,67% / kurs 86,05). Rederiet A.P. Mærsk (+4,30% / kurs ,00) oplevede også en pæn kursstigning efter flere meldinger fra forskellige rederier om, at de agter at hæve raterne per 1. marts på Asien/EU ruten, hvilket alt andet lige vil gavne indtjeningen, hvis ratestigningerne kan gennemføres. I den anden ende indekset endte Carlsberg (+0,07% / kurs 431,90) stort set uændret uden selskabsspecifikke nyheder. Renter Obligationsrenterne startede dagen med pilen opad som følge af stærkere end ventet PMI-opgørelse for fremstillingssektoren i Kina og en generelt positiv aktiemarkedsstemning. Oven i dette så viste ISMindekset fra USA også en stigning, der dog var en anelse svagere end ventet. Underindeksene blev dog modtaget rimeligt positivt idet de mest fremadskuende indeks for nye ordrer og nye eksportordrer viste pæne stigninger, hvilket mere end opvejede et mindre fald i indekset for beskæftigelsen. Stigningerne i PMI og ISM-indeks gav et samlet løft til det globale PMI-indeks ifølge JPMorgan, der steg til det højeste niveau i 7 måneder på 51,2. Den positive aktiemarkedsstemning fortsatte igennem dagen og trak obligationsrenterne op på begge sider af Atlanten. Der var ellers tale om en lidt skuffende ADPrapport, hvor den private beskæftigelse steg med personer mod forventninger om personer. Samtidig blev december nedrevideret fra til personer. Dette bekræfter blot forventningerne om at morgendagens arbejdsmarkedsrapport ikke kan holde niveauet fra den stærke decemberopgørelse. Den seneste udlånsrapport fra ECB bød også på negativ læsning idet bankerne har strammet deres kreditkrav og forventer yderligere stramninger de kommende 3 måneder. EUR havde stærk medvind i går som følge af en generelt stærk risikoappetit. PMI-stigninger i Kina og Indien samt en lille oprevidering af euroområdets PMI kombineret med stigning i ISM-indekset fra USA gav et løft i det globale PMI-indeks og trak markedernes stemning op til at søge over i mere risikofyldte aktiver og dermed ud af USD. ISMindekset i USA steg dog ikke helt så stærkt som ventet, men dette skyldtes delvist, at tidligere opgørelser blev nedrevideret som led i en årlig revidering. Dermed var forventningerne givetvis for høje. Endvidere så var der især bedring at spore i de mest fremadskuende dele af opgørelsen. Således steg indeksene for nye ordrer og nye eksportordrer. Oven i dette så var der en noget kraftigere end ventet stigning i konstruktionsudgifterne. Til at trække lidt i den anden retning var en lidt svagere end ventet ADP-rapport, der peger på at morgendagens arbejdsmarkedsrapport ikke kan holde dampen oppe så stærkt som i december. Endvidere bød euroområdet på lidt negativ læsning i form af udlånsrapporten fra ECB, der viste, at de europæiske banker har strammet deres kreditkrav og forventer yderligere stramninger de kommende 3 måneder. Ikke desto mindre end EUR pænt styrket over dagen. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Ændring Aktuelt Æ ndring OMXC USD/JPY Stoxx EUR/USD FTSE EUR/DKK Dow Jones USD/DKK Nasdaq SEK/DKK Brasil NOK/DKK Hang Seng CHF/DKK Nikkei GBP/DKK årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA C RB EUR Brent oil (1Mf) DKK Gold (spot) Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 1.12 CHF3M 0.07 CIBOR3M 1.00 EURIBOR6M 1.41 CHF6M 0.12 CIBOR6M 1.26 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil holde renten i ro på 1,00%, men vil dog ikke udelukke yderligere rentenedsættelser, skulle den økonomiske situation tilsige det. Nationalbanken forventes at følge ECB på helt kort sigt, dog med mulighed for yderligere negativ spændudvidelse. Spændet ventes dog igen positvt på 12-måneders sigt. Det er dog usikkert og afhænger i høj grad af udviklingen i DKK. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig frem til i hvert fald slutningen af 2014, med en vis sandsynlighed for at en ny omgang kvantitative lempelser (QE3) kan blive aktuel. EUR er under pres fra en lempeligere pengepolitik samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen i euroområdet. Så mens der stadig er en trussel for USD fra den uafklarede situation og den politiske uenighed i forbindelse med udformningen af finanspolitikken, så venter vi generelt en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. NOK og SEK ses stadig at kunne blive styrket på 12M sigt, om end et skifte i pengepolitikken i mere lempelig retning trækker ned Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA EUR/USD Euroland USD/JPY Japan USD/DKK Danmark EUR/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK Kommende begivenheder 2. februar

3 Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 30/01/12 Rtx T elecom A/S Q1 01/02/12 Ringkjoebing Landbobank A/S Y 02/02/12 Novo Nordisk A/S-B Y 03/02/12 Tdc A/S Y Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SH B Forrige Faktisk 30/01/12 01:01 UK Hom etrack Housing Survey (MoM) JAN %/-2.1% 0.0%/-1.6% 30/01/12 11:00 Italien Italy to Sell Bonds 30/01/12 11:00 EMU Euro-Zone Economic Confidence JAN /01/12 14:30 USA Personal Income, MoM DEC 0.4% % 0.5% 30/01/12 14:30 USA Personal Spending, MoM DEC 0.1% 0.3% 0.1% 0.0% 30/01/12 15:00 EMU EU Leaders Hold Summit in Brussels 30/01/12 15:00 Frankrig France to Sell Bills (BTF) 30/01/12 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity JAN /01/12 Tyskland Consumer Price Index (MoM/YoY) JAN P -0.5%/2.0% %/2.1% -0.4%/2.0% 31/01/12 00:30 Japan Jobless Rate DEC 4.5% % 4.6% 31/01/12 00:50 Japan Industrial Production (MoM/YoY) DEC P 2.9%/-5.0% %/-4.2% 4.0%/-4.1% 31/01/12 01:01 UK GfK Consumer C onfidence Survey JAN /01/12 08:00 Tyskland Retail Sales (MoM/YoY) DEC 0.8%/1.2% %/0.8% -1.4%/-0.9% 31/01/12 08:45 Frankrig Consumer Spending (MoM/YoY) DEC 0.2%/-2.1% %/-1.9%(r) -0.7%/3.1% 31/01/12 09:55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) JAN 6.8% % 6.7% 31/01/12 11:00 EMU Euro-Zone Unemployment Rate DEC 10.4% %(r) 10.4% 31/01/12 11:30 Belgien Belgium to Sell Bills 31/01/12 14:30 USA Employment Cost Index 4Q 0.4% % 0.4% 31/01/12 15:00 USA S&P/CS 20 City (MoM/YoY) NOV -0.4%/-3.2% %/-3.4%(r) -0.67%/-3.42% 31/01/12 15:45 USA Chicago Purchasing Manager JAN /01/12 16:00 USA Consumer Confidence JAN (r) /02/12 02:00 Kina PMI Manufacturing JAN /02/12 03:30 Kina HSBC Manufacturing PMI JAN /02/12 08:00 UK Nat'wide House prices (MoM/YoY) JAN -0.2%/1.1% %/1.0% -0.2%/0.6% 01/02/12 09:00 Danm ark Retail Sales (MoM/YoY) DEC 0.4%/-1.6% 0.5%/ -0.5%/-1.8% -0.1%/-1.2% 01/02/12 09:30 Schweiz PMI Manufacturing JAN /02/12 10:00 EMU PMI Manufacturing JAN F /02/12 10:30 UK PMI Manufacturing JAN /02/12 11:00 EMU Euro-Zone CPI Estimate (YoY) JAN 2.7% % 2.7% 01/02/12 11:15 Tyskland Germany to Sell Add'l EU5 Bln 10-Year 01/02/12 13:00 USA MBA Mortgage Applications 27. Jan % -2.9% 01/02/12 14:15 USA ADP Employment Change JAN 182K K 170K 01/02/12 14:30 USA Fed's Plosser Speaks on Economy 01/02/12 16:00 USA Construction Spending, MoM DEC 0.5% % 1.5% 01/02/12 16:00 USA ISM Manufacturing JAN (r) /02/12 23:00 USA Dom estic Vehicle Sales JAN 10.50M M 11.05M 02/02/12 10:00 Norge Unemployment Rate JAN % 02/02/12 10:30 UK PMI Construction JAN /02/12 10:30 Spanien Sells 2016 and 2017 Bonds 02/02/12 11:00 Frankrig France to Sell Bonds (OAT ) 02/02/12 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY JAN % 02/02/12 14:30 USA Nonfarm Productivity 4Q P 1.0% % 02/02/12 14:30 USA Initial Jobless Claims 28. Jan K 02/02/12 16:00 USA Fed's Bernanke Testifies in House 02/02/12 16:00 Danm ark Foreign Currency Reserves JAN /02/12 10:00 EMU PMI Composite JAN F /02/12 10:30 UK PMI Services JAN /02/12 11:00 EMU Euro-Zone Retail Sales (MoM/YoY) DEC 0.4% %/-2.5% 03/02/12 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls JAN 168K 160K 200K 03/02/12 14:30 USA Unemployment Rate JAN 8.5% 8.5% 8.5% 03/02/12 16:00 USA ISM Non-Manf. Com posite JAN /02/12 16:00 USA Factory Orders, MoM DEC 1.2% % 2. februar

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and noninvestment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner on tel In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Those wishing to see the disclosure text who do not have the access to the website, please contact Robert Gärtner on tel Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

5 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income Håkan Larsson Head of Currencies Magnus Strömer Head of Commodities Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Öhlin Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Olli Hyytiäinen Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Ida Wolden Bache Norwegian economy Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC