F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte:

Transkript

1 17. juli 2015, uge 29 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,6% Nikkei + 4,0% C20cap + 6,7% S30 + 5,6% FTSE + 3,3% DAX + 6,6% Euro ,5% BRIC + 6,7% 268 VIX -39,4% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,1% 1,0881 EUR/DKK - 0,0% 7,4607 USD/DKK +1,1% 6,8573 SEK/DKK +0,7% 0,8022 NOK/DKK +1,0% 0,8402 GBP/DKK +3,0% 10,7202 CHF/DKK +0,1% 7,1620 JPY/DKK - 1,1% 5,5282 Rentestigning efter græsk aftale Ugen var præget af to væsentlige aftaler: For det første kreditorernes aftale med Grækenland, som sikrer nye lån og at landet forbliver medlem af eurosamarbejdet. Der er dog stadig betydelige risici forbundet med F I N A N S U G E N implementeringen af det aftalte (se side 2). Aftalen fjernede noget usikkerhed fra finansmarkedet, og derfor steg renten i de sikre lande. For det andet indgik USA m.fl. en aftale med Iran, som fjerner truslen om iranske atomvåben. Handelssanktionerne mod Iran vil blive ophævet, hvilket blandt andet vil betyde øget eksport af råolie. Det fik råolieprisen til at falde, jævnfør grafen nedenfor, til gavn for vækstudsigterne i Europa. Næste uge: Usædvanlig mager nøgletalskalender I næste uge er det yderst sparsomt, hvad der kommer af nyt fra nøgletalsfronten. Stemningen på de globale finansmarkeder kan derfor blive kraftigt påvirket af andre forhold, så som udtalelser fra politikere og centralbanker, den igangværende regnskabssæson i USA eller noget helt tredje. Fra eurozonen kommer stemningsbarometre for juli måned i form af forbrugertillid (torsdag) og PMI-erhvervsbarometre (fredag). Vi venter, at barometrene ligger på niveau med eller lidt højere end måneden før og dermed signalere, at fremgangen i eurozonens økonomi er intakt. Desuden vil Grækenland med stor sandsynlighed fortsætte med at levere avisoverskrifter, og der er en betydelig implementeringsrisiko i de krav, grækerne er stillet overfor. Vigtigste begivenheder i USA bliver nye tal for ejendomshandlen, der ventes at fortsætte de foregående måneders fremgang. Desuden kommer der også et PMI-industribarometer fra USA på fredag, som ventes på niveau med, eller lidt lavere, end måneden før. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,07 0,66% US 10Y +0,03 2,35% Tysk 10Y +0,11 0,83% Dansk 10Y +0,06 1,01% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 1,3% Olie (WTI) - 1,4% 51 Metaller +0,1% Opdateret per: 17. juli Side 1 af 6

2 Indhold Er den nye aftale med Grækenland mere troværdig end de tidligere?... 2 Kursdyk på Kinas aktiemarked... 4 Nyt fra pengepolitikken... 5 Grækerne fik, hvad de havde takket nej til Meget omfattende krav mod et lån på op mod 100 mia. euro Er den nye aftale med Grækenland mere troværdig end de tidligere? Med stort flertal stemte det græske folk nej til EU s reformplan ved folkeafstemningen 5. juli. Ikke desto mindre er det netop denne plan, der er grundstenen i den omfattende aftale mellem Grækenland og kreditorerne (EU, ECB og IMF) som blev indgået mandag. Planen muliggør under betingelser nye lån til grækerne, og et Grexit er undgået i denne omgang. Planen lægger grundlæggende op til en meget omfattende modernisering af den græske samfundsmodel på meget kort tid. Som modydelse får Grækenland lån og anden finansiel bistand for samlet set op mod 100 mia. euro. Det er et langt større beløb, end de fleste havde ventet, hvilket kan udlægges derhen, at det står værre til med den græske økonomi, end de officielle statistikker viser. Onsdag blev aftalen godkendt med stort flertal i det græske parlament. De vigtigste elementer er nævnt nedenfor. Nogle af reformkravene er gengangere fra tidligere aftaler, og man kan derfor spørge, hvad der skulle gøre den nuværende reformplan mere troværdig end de tidligere. Elementer i reformprogrammet, der udløser lån for op mod 100 mia. euro I punktform skal den græske regering forpligte sig til dette: Meget af aftalen er gammel vin på nye flasker en momsreform, der skal give staten større indtægter en pensionsreform det græske statistikkontor skal sikres uafhængighed, dvs. sikres mod at politikerne påvirker de officielle statistikker (!) delvis automatisk begrænsning af statens udgifter, hvis de aftalte budgetmål skrider modernisering af retssystemet detailhandlen skal dereguleres arbejdsmarkedet skal gøres mere fleksibelt der skal ryddes op i banksektoren store privatiseringer af statsejede foretagender (der etableres en fond, som skal overtage statsvirksomheder med henblik på privatisering modellen minder meget om Treuhandanstalt i Tyskland, som efter Murens fald overtog statsejede DDR-virksomheder med henblik på videresalg til private) statsapparatet og den offentlige sektor i det hele taget skal moderniseres. Det nye i aftalen er, at kreditorerne vil se handling, inden der udbetales penge. Mange af elementerne i aftalen er nemlig gammel vin på nye flasker. Henset til den græske stats kritiske likviditetssituation, bliver den første lånerate dog hurtigt udbetalt Side 2 af 6

3 som en såkaldt brofinansiering. Blandt andet skylder Grækenland 1,5 mia. euro til IMF, og 20. juli og 20. august forfalder låneafdrag til ECB på i alt 6,7 mia. euro. Godkendelsesprocedure Grækenland sættes reelt under administration Der udbetales først penge fra det egentlige lån, når kreditorerne har vished for, at Grækenland vil leve op til forpligtelserne i aftalen. Hertil kommer, at aftalen skal godkendes i flere andre eurozonelandes parlamenter senest i dag fredag (Tyskland, Holland, Østrig, Estland, Slovakiet og Finland). I praksis vil det tage uger endnu at forhandle alle detaljer i den samlede pakke på plads. Man kan som sagt spørge, hvorfor denne reformplan skulle være mere troværdig end de mange foregående aftaler, som er blevet indgået med Grækenland, men som i bedste fald kun er blevet halvhjertet implementeret. I den aktuelle aftale har kreditorerne sikret sig langt større indflydelse på den økonomiske politik i Grækenland end tidligere: Inspektion, forhåndsgodkendelse og teknisk assistance Pengene skal komme fra EU s lånefond, ESM IMF vil fortsat skulle inspicere deres økonomi den græske regering skal forelægge ny lovgivning for kreditorerne inden lovforslaget præsenteres for parlamentet det er os bekendt et nyt krav embedsmænd fra EU vil permanent opholde sig i regeringskontorerne i Athen for at yde teknisk assistance til deres græske kolleger. Lån og anden finansiel bistand for op mod 100 mia. euro Ifølge aftalen skønner kreditorerne, at Grækenland har et lånebehov for mia. euro oven i de gamle lån på ca. 350 mia. euro. Hertil kommer en buffer på mia. euro til oprydning i de græske banker, samt EU-finansierede investeringer for op til 35 mia. euro over de næste 3-5 år. Lånet skal gives af ESM, som er EU s lånefond. Mange usikkerhedsfaktorer Det er nok for optimistisk at tro, at Grækenland nu er et løst problem. Betydelig implementeringsrisiko Næste slagsmål bliver en u-undgåelig omlægning af gælden På kort sigt er der usikkerhed om godkendelsen af aftalen i diverse nationale parlamenter, selv om planen som udgangspunkt må formodes at blive blåstemplet. På lidt længere sigt vil der være stor usikkerhed om grækernes implementering af de konkrete aftalepunkter. Der er tale om meget omfattende og dybtgående ændringer på meget kort tid af en politisk kultur, som har eksisteret gennem generationer. Tidligere aftaler er ikke blevet overholdt, og risikoen er, at den nuværende aftale lider samme skæbne, også selv om Grækenland i praksis nu er sat under administration. På endnu længere sigt vil spørgsmålet om en gældsreduktion dukke op igen. Grækenland har ingen mulighed for at betale deres statsgæld på 180% af BNP tilbage. I aftalen anerkender kreditorerne behovet for en gældsomlægning (f.eks. i form af løbetidsforlængelse). Derimod afvises grækernes ønske om en gældsnedskrivning klart. Side 3 af 6

4 Kursdyk på Kinas aktiemarked Mens fokus her i Europa har været på Grækenland, har der samtidig udspillet sig et drama på det kinesiske aktiemarked, som der har været mindre opmærksomhed omkring. De kinesiske aktiekurser er nemlig styrtdykket. Først 150% op, dernæst 30% ned Grafen nedenunder viser udviklingen i Shanghai-aktieindekset, som på en måned nåede at falde med over 30%, inden det så har rettet sig lidt igen. Kursfaldet kommer efter en uhørt kraftig stigning i indekset på over 150% fra midt-2014 til midt-2015, hvilket minder om en boble. Vi skal ikke gøre os til eksperter i det kinesiske aktiemarked, men udviklingen rejser tre spørgsmål: 1) hvorfor er aktiekurserne faldet så kraftigt? 2) hvorfor er udviklingen tilsyneladende blevet stabiliseret igen? 3) hvad betyder det for Kinas økonomi? Udbredt spekulation Centralbanken har grebet ind Kursfaldet har formentlig kun begrænset betydning for økonomien Kun begrænset negativ virkning på Kinas økonomi Baseret på kilder, som vi finder troværdige, skyldes kursfaldet, at både udenlandske investorer og kinesiske spekulanter i stor stil har solgt aktier på samme tidspunkt, muligvis foranlediget af myndighedernes tiltag for at begrænse aktiespekulation. Kursudviklingen er blevet stabiliseret de seneste dage, fordi Kinas centralbank har grebet ind med blandt andet rentesænkning, nedsættelse af handelsomkostningerne på aktiebørsen, ligesom de kinesiske børsmæglere har forpligtet sig til at investere mere i (kinesiske) aktier. For den kinesiske økonomi betyder det store kursfald, at risikoen for skuffende BNPvækst er blevet forøget lidt, men det er ikke noget, som vil få væksten i Kina til at kollapse ifølge vores kilder. Aktiekursfaldet påvirker for det første formueforholdene blandt borgerne, men det er kun en lille andel af kineserne, der overhovedet ejer aktier (godt 6% af befolkningen) - primært storbymennesker. Derfor vil effekten på privatforbruget være begrænset. Det kan tilføjes, at aktiekursstigningen på over 150% ikke gav synlige effekter på detailomsætningen. Side 4 af 6

5 For det andet skønnes aktiekursfaldet at give mindre indtjening i finanssektoren, hvilket også er en lille pil ned på BNP-væksten den kommende tid. BNP-væksten opfyldte partiets mål i andet kvartal Aktieuroen gav ikke synlige udslag i BNP-tallene for andet kvartal, der blev offentliggjort midt på ugen. Faktisk overraskede de ved at vise en vækst på 7,0% år/år, hvilket var højere end forventet. Samtidig lever BNP-tallene op til partiets målsætning om en vækstrate i år på omkring 7%. BNP-vækst på 7,0% år/år i andet kvartal Ingen ændring i ECB s pengepolitik Nyt fra pengepolitikken ECB holdt som forventet sin pengepolitik uændret på deres pengepolitiske møde, årets femte af i alt otte møder. Udlånsrenten er dermed fortsat 0,05%, indlånsrenten -0,20%, mens opkøbene af obligationer for EUR 60 mia. pr. måned fortsætter som planlagt frem til og med september På pressekonferencen slog ECB s præsident, Mario Draghi, forsigtigt optimistiske toner an med hensyn til udsigterne for eurozonens økonomi. Særligt betonede han, at den seneste tids prisfald på olie er godt for økonomien, fordi det øger forbrugernes købekraft. Og netop forbrugerne er i øjeblikket lokomotivet for væksten i eurozonen. Vores forventning er, at ECB s pengepolitik vil blive fastholdt uændret mange måneder endnu. Først når økonomien på et tidspunkt ændrer sig markant i forhold til nu, vil behovet for ændring af pengepolitikken opstå. I vores hovedscenario vil renteforhøjelse tidligst komme på tale sidst i 2016/ind i I USA er en renteforhøjelse derimod på vej USA s centralbank varsler derimod snarlig rentestigning I USA gentog centralbankchef, Janet Yellen, at den ledende pengepolitiske rente i USA vil blive sat op senere i år forudsat at væksten tager til gennem andet halvår, således som Fed forventer. Det skete på den halvårlige høring i Kongressen. Vores bud er, at centralbanken hæver sin ledende rente første gang på mødet i september, men der er også gode argumenter for, at Fed venter til december. Under alle omstændigheder har Fed forberedt markedet så grundigt på renteforhøjelsen, at det ikke burde komme som en overraskelse for nogen. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DEU producentpriser (08.00) juni % m/m og år/år -0,1/ -1,4 0,0 / -1, EUR betalingsbalance (10.00) maj / sen 12 mdr.mia. EUR 22,3 ITA betalingsbalance (11.00) maj mia.eur 0,513 IRL BNP-tal (12.00) 1.kvt.2015 % kvt/kvt 0,2 / 4,1 Tirsdag UK månedstal for statsfinanserne (10.30) juni mia.gbp SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) GRE betalingsbalance (11.00) maj mia.eur -0,955 Onsdag FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) juli indeks UK referat fra seneste pengepolitiske møde (10.30) USD Huspris statistik (FHFA, 16.00) maj % m/m 0,5 0,3 USD Existing home sales (16.00) juni mill. annualiseret 5,40 5,35 USD priser, existing homes (16.00) juni % år/år Torsdag Korea BNP-tal (01.00) 2.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,8 / 2, JPY eksport (01.50) juni % år/år 10,0 2,4 JPY import (01.50) juni % år/år -4,2-8,7 JPY handelsbalance (01.50) juni JPY mia ,5 DKK forbrugertillid (09.00) juli indeks 9,8 UK detailomsætning (10.30) juni % m/m og år/år 0,4 / 4,8 0,2 / 4,6 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) juni indeks -0,17 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. EUR forbrugertillid (16.00) juli indeks -5,8-5,6 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) juni % m/m 0,1 0,7 Fredag JPY PM I-industri (flash estimate, 03.35) juli indeks 50, Kina HSBC flash industri-pm I (04.30) juli indeks 49,4 FRA PM I-industri (flash estimate, 09.00) juli indeks 51,0 50,7 FRA PM I-service (flash estimate, 09.00) juli indeks 53,9 54,1 SPA producentpriser (09.00) juni % m/m og år/år 0,3 / -1,4 DEU PM I-industri (flash estimate, 09.30) juli indeks 51,9 51,9 DEU PM I-service (flash estimate, 09.30) juli indeks 54,0 53,8 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) juli indeks 52,5 52,5 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) juli indeks 54,3 54,4 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) juli indeks 54,2 54,2 USD PM I-industri, foreløbigt tal (15.45) juli indeks 53,7 53,6 USD new home sales (16.00) juni % m/m -1,1 2,2 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6