Emerging Markets - Update Uge 14

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 14 Dato: 3. april 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Efter et godt 1. kvartal ser udsigten for den kommende periode også ganske fornuftig ud. Politisk kaos i Sydafrika overskygger rentemødet. Årets tre første måneder er nu forbi, hvad vil den kommende tid byde på? Fra USA bliver det spændende at se, om præsident Trump kan komme igennem med sine mange løfter efter udvandingen af Obama-care løb ud i sandet. I første omgang ser det ud til republikanerne vil fokusere på skattereformen. I den forbindelse kan Trumps trussel om toldsatser komme i spil, hvilket kan ramme Emerging Markets. Risikoen er dog aftaget i forhold til indgangen til første kvartal. Dog er Trump selv med stækkede vinger en risiko pga. hans utilregnelighed. Efter at have hævet styringsrenten i første kvartal vil den amerikanske centralbank formentlig hæve to gange yderligere i år. Det er dog mere eller mindre indregnet i de amerikanske renter og bør derfor ikke betyde nogen videre modvind til EM-obligationer eller valuta. Den kinesiske økonomi ser ud til at være en smule på vej op i gear, hvilket også er tilfældet for Rusland og Brasilien. Samlet set vil den økonomiske aktivitet i EM-landene formentlig stige. Det vil være med til at understøtte råvarepriserne, selvom vi ikke forventer markante stigninger, men det er vigtigere, at vi heller ikke forventer store dyk. Højere økonomisk vækst er understøttende for de offentlige finanser og for EM-valutaerne. Med bedre offentlige finanser er der mulighed for indsnævring af rentespændet på EM-obligationer udstedt i dollar, ikke mindst hvis aktivklassen kan fortsætte med at tiltrække sig ny kapital i samme omfang som det har været tilfældet i første kvartal i år. Med højere råvarepriser og udsigt til lidt højere økonomisk vækst så kunne man komme på den tanke, om ikke inflationen kunne gå hen at stige og medføre højere renter. Det har i de EM-lande, hvor inflationen var for lav, været tilfældet, f.eks. Polen og Thailand, men inflationen er fortsat meget lav i disse lande og generelt er inflationen ikke noget problem. I Rusland og Brasilien falder inflationen fortsat og i begge lande sænker centralbankerne formentlig renten flere gange i år. En risiko er dog den europæiske centralbank som er begyndt at lyde lidt mere hård, hvilket allerede har betydet højere renter i Europa inklusiv de østeuropæiske lande. Derudover udgør det franske præsidentvalg en generel markedsrisiko. Samlet ser udsigten for den kommende periode dog ganske fornuftig. Figur 1: Renterne på EM-obligationer udstedt lokalvaluta og i hård valuta faldt i første kvartal. Det på trods af amerikanske renteforhøjelse og ikke mindst udsigt til to mere i år. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf hans.chr.bachmann@ 1/6

2 Politisk kaos i Sydafrika overskygger rentemødet. I mandags blev den sydafrikanske finansminister Gordhan kaldt hjem fra London, hvor han holdt møder med investorer. Det var præsident Zuma, som kaldte Gordhan hjem, og med det samme opstod der rygter om, at Zuma ville fyre Gordhan, hvilket Zuma har forsøgt før, fordi Gordhan og Zuma aldrig har kunnet med hinanden. Zuma fyrede også en af Gordhans forgængere i december 2015, hvilket førte til massiv svækkelse af ZAR, indtil Gordhan blev ansat en uge senere. Mandagens hjemkaldelse førte til en svækket ZAR, fordi finansminister Gordhan har været garanten for ansvarlig finanspolitik, og der er stor risiko for at de offentlige finanser igen skrider. Der kom dog ingen fyring hverken tirsdag eller onsdag. Derudover kom der meldinger om massiv modstand mod en fyring fra en stor del af ANC og hele oppositionen. Derfor rettede ZAR og landets obligationer sig torsdag, også fordi centralbanken holdt renten uændret bl.a. også med henvisning til ZAR. Men sent torsdag aften meldte præsident Zuma ud, at han ville lave en ministerrokade og fyre fem ministre inklusiv finansminister Gordhan. En beslutning som Zuma på trods af protester fra dele af ANC valgte at gennemføre. Det har i fredags ført til massiv svækkelse af ZAR og ført til højere sydafrikanske renter. Afløseren på posten er Gigaba, som har været minister på forskellige poster siden 2009, bl.a. med ansvar for statsejede virksomheder. En opgave han ikke har udført ansvarligt. Det statsejede elselskab ESKOM er næsten blevet kørt i sænk i det tidsrum. Gigaba kom inden da fra ungdomsafdelingen af ANC, og han opfattes som en af Zumas trofaste væbnere, hvilket også er baggrunden for at han nu er blevet finansminister. Eftersom korruption klæber til Zuma, så vil der med loyale Gigaba på posten formentlig ikke være den nødvendige modstand fra finansministeriet. Figur 2: Uro om den sydafrikanske finansministerpost fører endnu en gang til svagere ZAR og højere renter. mistillidsvotum om Zuma, en afstemning oppositionen normalt ikke ville vinde. Men med den modstand Zuma har skabt sig i ANC er det ikke umuligt at han taber. Figur 3: Centralbanken holdt styringsrenten uændret og var på vagt over for en svækket ZAR. Havde det ikke været for ugens politiske støj var centralbanken formentlig kommet med blødere toner. Derudover skal der vælges ny ledelse i ANC til december og her vil Zuma miste formandskabet, og det er sikkert, at det bliver en person som er venlig stillet over for ham som vinder. En stor del af baggrunden for den svage ZAR er som sagt de offentlige finansers tilstand. Hidtil har kreditvurderingsinstitutterne holdt sig tilbage, fordi Gordhan har styret finanserne. Men det er meget sandsynligt, at Moody s allerede i denne uge nedjusterer landets kreditværdighed. Derudover kan Fitch, som har negativt outlook vælge at nedsætte ratingen, hvornår det skulle være. I så fald ville Sydafrika miste Investment Grade status her, det samme ville være tilfældet, hvis S&P nedjusterer Sydafrikas rating. Med fyringen af Gordhan og indsættelsen af Gigaba har Zuma sat alt på et bræt i kampen om magten i regeringspartiet ANC. En kamp som det er langt fra sikkert at Zuma vinder. I parlamentet vil der formentlig skulle stemmes om et 2/6

3 Afkastudvikling Sidste uge bød igen på inflow til EM-aktier og obligationer. Inflowet var lidt lavere end ugen forinden, men stadig på højt niveau. Samlet mangler vi data for torsdag og fredag i sidste uge, men det ser ud til at 1. kvartal vil vise et af de højeste inflow nogensinde. Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i dollars havde det lidt svært i sidste uge på trods af lidt lavere amerikanske renter, højere oliepris og ovennævnte nye penge. Rentespændet blev udvidet med 3bp til 310bp. Det betød at den effektive rente på EMBI Global Diversified indekset samlet steg med 3bp til 5,47 %, hvilket betød et afkast på -0,08 % afdækket til euro. IG-segmentet hentede et lille plus, mens Non-IG havde et lille minus. Venezuela var en stor del af forklaringen på en lidt svag uge. Landets obligationer var hårdt ramt af, at forfatningsdomstolen opløste parlamentet, hvor oppositionen har massivt flertal. Beslutningen førte til protester fra både ind- og udland. Præsident Maduro endte i weekenden med at bede forfatningsdomstolen trække beslutningen tilbage. Hvilket forfatningsdomstolen selvfølgelig gjorde, eftersom Maduro har fyldt den med loyale tropper. Ja, uafhængig er domstolen i hvert fald ikke. Obligationerne faldt med 7,5 % på indeksniveau i sidste uge, men burde rette sig lidt i dag med parlamentet tilbage igen. Sydafrika trak også ned pga. den politiske uro. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld For EM-obligationer udstedt i lokalvaluta dominerede den politiske uro i Sydafrika afkastet totalt. Det skyldes at Sydafrika fylder næsten 10 % i GBI-EM Global Diversified indekset og landets obligationer og valuta gav et afkast på -9,5 % opgjort i euro. De sydafrikanske renter steg 49bp i sidste uge. Samlet var de lokale renter stort set uændrede på 6,57 %. Det betød et obligationsafkast før valutakursudsving på -0,02 %. Efter ugers rentestigninger i Argentina faldt renterne 21bp i sidste uge. EM-valutaerne blev svækket over for dollar (-0,91 %), men styrket en lille smule over for euro (+0,11 %). Igen var Argentina stærkest, pesoen blev styrket 2,5 % over for euroen tæt fulgt af den russiske rubel med 2,4 % som følge af olieprisens hop på 4-5 %. Den sydafrikanske rand var med -6,3 % ugens svagest valuta. Samlet betød det afkast på 0,09 % for GBI-EM Global Diversified opgjort i euro. Marts som helhed var en god måned for EM-obligationer udstedt i lokalvaluta. De lokale renter faldt 20bp til 6,55 %, hvilket resulterede i afkast før valutakursudsving på 1,40 %. Argentina stod for den største rentestigning, mens Indonesien fulgt af Rusland og Mexico så de største rentefald. På valutasiden var det Sydafrika som var svagest. Mens den mexicanske peso var klart stærkest. EM-valutaerne blev på indeksniveau styrket med 0,25 % over for euro og 0,90 % overfor dollar. Det betød et samlet indeks afkast i marts på 1,65 % opgjort i euro. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2016 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Med den sidste uge af marts på plads fik vi også det samlede afkast for måneden. Her gav EM-obligationer udstedt i dollar 0,22 % afdækket til euro. Afkastet kom fra rentespændet, selvom rentespændet kun blev indsnævret fra 312bp til 310bp. En lille stigningen i de lange amerikanske renter var den primære baggrund for at US-rentedelen gav minus. Belize var højdespringer pga. restruktureringen af landets USDobligation. Venezuela var dårligst pga. ovenstående. Se endvidere tabel 1. 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR -0,08% 0,22% 3,45% ,47% Region Afrika -0,43% -0,06% 3,78% ,37% Asien 0,16% 0,06% 3,68% ,12% Europa 0,17% 0,66% 3,09% ,68% Latinamerika -0,26% 0,33% 4,34% ,17% Mellemøsten 0,78% 1,47% 5,60% ,70% Kreditvurdering Investment Grade 0,12% 0,51% 3,66% ,28% Non Investment Grade -0,20% 0,24% 4,09% ,99% Lande Jordan 1,56% 1,24% 4,42% ,87% Tunesien 1,01% 1,71% 4,85% ,30% Oman 1,01% 2,35% 4,22% ,05% Kenya 0,83% 1,46% 5,94% ,45% Libanon 0,79% 1,37% 5,82% ,99% Nigeria 0,79% -0,16% 4,38% ,70% Armenien 0,76% 1,85% 3,11% ,36% Elfenbenskysten 0,69% -0,88% 1,92% ,60% Senegal 0,69% 0,79% 3,48% ,55% Uruguay 0,66% 1,82% 5,67% ,79% Surinam 0,63% 1,04% 4,33% ,15% Brasilien 0,58% 1,19% 6,22% ,08% Mexico 0,58% 1,85% 5,46% ,15% Paraguay 0,55% 2,49% 5,60% ,02% Aserbajdsjan 0,54% -0,51% 2,44% ,37% Etiopien 0,50% 1,92% 5,86% ,20% Indonesien 0,50% 0,68% 5,61% ,47% Namibia 0,49% -0,40% 3,84% ,73% Marokko 0,46% 0,44% 3,75% ,41% Kasakhstan 0,45% 0,66% 3,59% ,79% Argentina 0,45% 1,44% 2,62% ,80% Jamaica 0,44% -0,04% 4,34% ,05% Guatemala 0,36% 1,11% 5,12% ,26% Ungarn 0,35% 0,66% 2,75% ,56% Rumænien 0,34% 0,96% 4,12% ,80% Costa Rica 0,34% 1,36% 7,11% ,36% Mongoliet 0,33% 1,98% 12,68% ,48% Filippinerne 0,32% -0,06% 2,38% ,53% Honduras 0,32% 0,52% 4,21% ,55% Vietnam 0,26% 0,39% 3,51% ,11% Pakistan 0,23% -0,20% 2,62% ,37% Litauen 0,21% 0,53% 1,88% ,52% Gabon 0,21% 1,40% 5,69% ,01% Sri Lanka 0,20% -0,29% 4,89% ,50% Ukraine 0,17% 0,69% 2,40% ,65% Serbien 0,17% 0,78% 3,12% ,49% Angola 0,17% 2,26% 7,17% ,54% Chile 0,17% -0,17% 3,61% ,82% Polen 0,16% 0,24% 2,06% ,85% Rusland 0,14% 0,20% 2,59% ,86% Cameroon 0,14% 2,28% 7,02% ,12% Bolivia 0,14% -2,14% 0,01% ,07% Egypten 0,13% 0,32% 7,98% ,65% Slovakiet 0,07% 0,47% 1,07% ,37% Indien 0,05% 0,06% 1,96% ,30% Kina 0,05% 0,09% 1,87% ,72% Letland 0,05% 0,49% 0,49% ,14% Panama 0,02% 0,55% 4,09% ,03% Georgien 0,01% 0,37% 3,91% ,64% Ecuador 0,01% -3,38% 1,63% ,68% Tyrkiet -0,11% 1,54% 5,31% ,60% Trinidad & Tobago -0,12% -0,48% 2,33% ,82% Irak -0,17% 0,38% 8,21% ,94% Kroatien -0,18% 0,74% 2,84% ,77% Colombia -0,22% 0,96% 4,59% ,56% Belize -0,27% 51,38% 61,32% ,06% Den Dominikanske Republik -0,27% 0,80% 7,74% ,84% Malaysia -0,45% -0,74% 3,76% ,78% Peru -0,53% 0,58% 4,09% ,09% Zambia -0,98% -0,51% 6,32% ,94% Mozambique -1,10% 2,66% -0,28% ,97% El Salvador -1,39% 1,54% 1,30% ,91% Ghana -1,51% 0,43% -0,21% ,43% Sydafrika -1,81% -1,50% 2,04% ,03% Venezuela -7,49% -8,88% -1,29% ,70% Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: /6

5 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0,09% 1,65% 5,03% 6,55% Unhedged to USD -0,93% 2,31% 6,50% 6,55% Obligationsafkast -0,02% 1,40% 3,23% 6,55% Region * Asien 1,68% 1,36% 3,99% 5,08% Europa 1,03% 1,96% 3,07% 5,66% Latin Amerika 0,88% 2,91% 8,72% 7,45% Afrika -9,53% -2,88% 2,84% 9,35% Lande * Argentina 3,67% -2,51% n.a. 14,84% n.a. Rusland 2,86% 5,48% 10,64% 7,91% Thailand 2,26% 1,35% 4,02% 2,49% Indonesien 1,82% 2,94% 6,21% 7,32% Peru 1,58% 2,97% 8,11% 5,91% Colombia 1,57% 2,56% 6,44% 6,49% Filippinerne 1,51% -0,75% 2,30% 5,03% Mexico 1,28% 8,12% 12,02% 7,15% Ungarn 1,13% 0,90% 0,23% 2,10% Chile 1,13% -1,91% 1,46% 3,92% Malaysia 0,95% -0,50% 1,33% 4,13% Polen 0,88% 3,18% 5,54% 2,90% Rumænien 0,24% 0,14% 0,04% 2,85% Tyrkiet 0,13% -0,63% -2,06% 10,86% Brasilien -0,68% -1,04% 8,18% 9,59% Sydafrika -9,53% -2,88% 2,84% 9,35% *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) ,0% 1,6% 9,6% BSE Sensex 30 (INR) ,7% 3,1% 11,2% Russian RTS (USD) ,0% 1,3% -3,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) ,5% 1,8% 2,8% Bovespa (BRL) ,8% -2,5% 7,9% 10-årig Treasury 2,40% -1 bp 4 bp -5 bp S&P ,72 0,8% 0,0% 5,5% Brent Crude olie 52,62 3,8% -4,7% -7,2% Guld, spot 1.247,25-0,1% -0,7% 7,8% EUR/USD 1,07-1,0% 0,7% 1,4% EUR/PLN 4,23-0,7% -1,7% -3,8% EUR/HUF 308,67-0,6% 0,1% -0,2% EUR/TRY 3,89-0,7% 1,3% 4,9% EUR/ZAR 14,30 6,5% 3,0% -1,0% USD/BRL 3,12 0,5% 0,5% -4,0% USD/MXN 18,72-0,2% -6,9% -9,7% USD/TRY 3,64 0,7% -0,3% 3,0% USD/ZAR 13,42 7,9% 2,2% -2,3% USD/CNY 6,89 0,0% 0,3% -0,8% Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: /6

6 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 3,4% 28,0% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 5,0% 14,8% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 5,5% 67,8% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 9,6% 17,3% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 7,9% 0,7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 2,8% 55,1% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 11,2% 70,2% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% -3,3% -32,0% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6