High Yield HighLights Uge 22

Transkript

1 High Yield HighLights Uge 22 Denne uges HighLights indeholder information om følgende selskaber: - Eco-Bat: Nyt selskab - Bombardier: Lander tre store ordrer - Kion: Mulig opgradering - Kerling: S&P ændrer outlook - Dong Energy: Øger ejerandel i Ormen Lange - ISS: Førtidsindfrielse Index 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% High Yield Return - Yearly performace Source: Merrill Lynch & Jyske Bank Source: High Yield Spread - Yearly performace bp , Source: Merrill Lynch & Jyske Bank Source:

2 Eco-Bat Technologies LTD Nyt selskab Med denne analyse tager vi dækning af Eco-Bat 7,75% 2017 udstedelsen med en Køb anbefaling. Eco-Bat Technologies LTD (Eco-Bat) er verdens største producent af raffineret bly og har 17 produktionsfaciliteter placeret i USA, Europa og Sydafrika. 85% af selskabets produktion af bly stammer fra skrot, hvilket primært vil sige genbrug af gamle bilbatterier. Udover at producere bly maksimerer Eco-Bat, i modsætning til flere konkurrenter, værdien fra genanvendelse af bilbatterier ved også at producere en række biprodukter såsom sølv, svovlsyre og natriumsulfat. Overordnet set har 2012 og første kvartal 2013 været svære for Eco-Bat. De er blevet ramt af faldende priser på bly, en retssag vedr. karteldannelse i blysektoren og tab af en stor kunde i USA. Vi vurderer imidlertid, at markedet overvurderer disse negative effekter, idet vi selv i vores worst case scenarie vurderer, at udstedelsen pt. handler billigt i forhold til sammenlignelige udstedelse. Derudover forventer vi stigende priser på bly over de næste to år, hvilket vil virke understøttende på casen. Vi vurderer derfor, at timingen for investering i Eco- Bat 7,75% 2017 udstedelsen er optimal R 2012R 2013E Rev. 1,829,416 1,709,803 1,641,411 EBITDA 235, , ,126 Adj. Leverage Price / spread chart Spread Price 7.75% 2017 BUY High % % B Martin Sværdborg Virksomhedsobligationsanalytiker msv@jyskebank.dk

3 Bombardier Lander tre store ordrer Bombardier offentliggjorde i går torsdag, at selskabet har landet tre ordrer - Bombardier har oplyst at de har underskrevet en endelig aftale med Ilyushing Finance om salg af 32 CS300 fly og en option på yderlige 10 stk. Aftalen er dermed endelig efter at parterne underskrev LOI i Aftalen har en samlet værdi på USD 2.6 mia. for den faste ordre, samt USD 0.8 mia. for optionen. Bombardier havde ved udgangen af Q2'13 ordre på 145 CSeries fly og optioner på yderligere 121. Derudover har Bombardier fået en ordre på USD 221 mio. (tog-sæt) i deres Transport-division. - Bombardier har vundet en ordre på USD 771 mio. vedr. levering af 96 metro togvogne + en option på yderligere 80. Køber er den svenske by Stockholm. Levering skal foregå i Bombardier har i forvejen en ordrebog på ca. USD 31 mia. i Transportation. $ m. 2011R 2012R 2013E Rev. 18,347 16,768 18,082 EBITDA 1,535 1,075 1,420 Adj. Leverage % 2021 Bombardier er pt. inde i et positivt momentum, med flere ordrer og en forventning om en succesfuld testflyvning af CSeries i slutningen af juni måned Spread Price 7.25% 2016 HOLD Very Low % % BB 6.125% 2021 BUY Medium % % BB Bo Andersen Senior virksomhedsobligationsanalytiker boandersen@jyskebank.dk

4 Kion- Mulig opgradering Fortsat Køb Torsdag annoncerede både Moody s og S&P at Kion er placeret på review for upgrade Ikke overraskende har S&P placeret Kion på "review for upgrade" efter annonceringen af IPO. S&P udtaler at en signifikant reduktion af gearingen vil medføre flere trins opgradering af Kion. Moody's har fulgt trop og har ligeledes placeret Kion på "review for upgrade", der kan resultere i en opgradering på flere trin. thousand 2011R 2012R 2013E Rev. 4,368,395 4,726,664 4,679,397 EBITDA 569, , ,298 Adj. Leverage % Spread Price % 2018 HOLD Medium % % B 6.75% 2020 BUY Medium % % B Bo Andersen Senior virksomhedsobligationsanalytiker boandersen@jyskebank.dk

5 Kerling- S&P ændrer outlook Kerling (Køb): S&P ændrer fredag deres outlook på 10,625% 2017 udstedelsen fra negativ til developing. Dette outlook afspejler følgende: 1) Sandsynlighed for nedgradering hvis ikke selskabets opperationelle performance forbedres i løbet af ) Mulig opgradering af selskabet, hvis fusionen med Solvin godkendes af myndighederne. På conference call udtalte ledelsen, at de var langt i forhandlingerne med myndighederne, og vi forventer derfor, at fusionen bliver godkendt. S&P nævner endvidere, at de forventer, at deres S&P justerede gearing vil falde fra nuværende 9,5x til 5x hvis fusionen godkendes. EUR m 2011R 2012R 2013E Rev. 2,420 2,805 3,079 EBITDA Adj. Leverage % Spread Price % 2017 BUY Very High % % CCC+ Martin Sværdborg Virksomhedsobligationsanalytiker msv@jyskebank.dk

6 Dong Energy Øger ejerandel i Ormen Lange Vi fastholder Køb på 3005 udstedelsen og Salg på 3010 udstedelsen. DONGs ejerandel i det vigtige norske gasfelt Ormen Lange forøges pr. 1/ til 14,0% fra 10,3%. Ejerandelen justeres på basis af vurderinger af reservoir-ydelser siden feltet blev sat i produktion i Konsekvensen af den højere ejerandel er øgede reserver og øget EBITDA, men også øget CAPEX. DONG opjusterer egne forventninger til EBITDA 2013 til mia. DKK mod tidligere 11,5-12,5 mia. DKK. DKK mio. 2011R 2012R 2013E Rev. 56,842 67,243 69,260 EBITDA 13,780 8,632 12,121 Adj. Leverage % Spread Price 5.5% 3005 BUY Low % % BBB- 7.75% 3010 SELL Medium % % BB+ Jens Houe Thomsen Senior virksomhedsobligationsanalytiker jht@jyskebank.dk

7 ISS Førtidsindfrielsen Helt som ventet har ISS meddelt, at der vil blive gennemført en førtidsindfrielse af ca. 40% af 8,875% 2016 udstedelsen på ISS foranledning og i overensstemmelse med udstedelsens call struktur. Førtidsindfrielsen vil blive gennemført 8. juli 2013 til en kurs på 101,479 plus vedhængende renter. Obligationsejerne har ikke mulighed for at fravælge denne førtidsindfrielse. Henset til den bedre afregningskurs på 101,479 frem for de,0 for Excess Proceeds Offer anbefaler vi investorerne at afvente førtidsindfrielsen. Vi venter, at ISS fortsat vil anvende provenu fra fremtidige frasalg til yderligere nedbringelse af den dyreste del af selskabets gæld. Med andre ord er det sandsynligt, at vi vil se yderligere førtidsindfrielse af 2016 udstedelsen. Indtil videre fastholder vi anbefalingen på Hold. DKK mio. 2011R 2012R 2013E Rev. 77,644 79,454 80,249 EBITDA 5,020 4,956 5,006 Adj. Leverage Price / spread chart Spread Price 8.875% 2016 HOLD Very High % % B- Jens Houe Thomsen Senior virksomhedsobligationsanalytiker jht@jyskebank.dk

8 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG

9 Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering.

10 Investeringscentre Contacts for Institutional Customers Morten Storgaard Andersen Senior Account Manager Carsten Dam Hyldal Senior Account Manager