INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 1 JANUAR 2011

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2011 Markedskommentar De positive takter fortsætter i 2011 stimuleret af centralbankernes seddelpresse Briefings på december måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Konservativ modelportefølje står overlegent på sejrskamlen efter stærkt 2010 Analyser: Alm. Brand Formue Ambu Asgaard Group Atlantic Petroleum Cimber Sterling Broup Danisco DFDS Flügger B Brd. Klee Max Bank Møns Bank Parken Sport & Ent. Roblon Rovsing Solar Spar Nord Formueinvest Tivoli TK Development Tower Group United Plantations

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2011 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar De positive takter fortsætter ind i 2011 stimuleret af centralbankerns seddelpresse 2010 var et fantastisk år på de finansielle markeder, hvor det har været vanskeligt ikke at skabe pæne afkast. Ikke mindst som investor i danske aktier. I hvert fald hvis man har koncentreret sig om de større selskaber i C20indekset, som steg hele 35,9 pct. over året. Alene i december lagde C20 7,7 pct. til sin værdi, hvilket var mere end de globale aktier målt ved MSCI World, som steg 5,4 pct. i årets sidste måned, men dog kun er steget 8,3 pct. i hele side 3 Briefings på december måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Parken, Cimber Sterling, Flügger og TK Development....side 5 Konservativ modelportefølje står overlegent på sejrskamlen efter stærkt 2010 Vores modelportefølje for den konservative investor leverede et afkast i 2010 på hele 47,40 pct.ikke mindre end 14,72 pct.point bedre end benchmark, OMXC GI (totalindekset inkl. akkumuleret udbytte). Modelporteføljen for den risikovillige investor derimod lå 10,70 pct. point under, mens den såkaldt indeksbaserede modelportefølje gav et merafkast på 10,21 pct. ift. markedsafkastet.... side 8 ANALYSER Alm. Brand Formue 4020D.ALMF Møns Bank 4010D.MØNS Ambu 3510D.AMBU Parken Sport & Entertainment 2530C.PARK Asgaard Group 4020D.ASGÅ Roblon B 2010D.ROBL Atlantic Petroleum 1010D.ATLA Rovsing 2010D.ROVS Cimber Sterling Group 2030D.CIMB Solar 2010C.SOLA Danisco 3020A.DACO Spar Nord Formueinvest 4020D.SPFO DFDS 2030C.DFDS Tivoli 2530C.TIVO Flügger B 1510C.FLUG TK Development 4040C.TKDE Brd. Klee 2010D.KLEE Tower Group 4040D.TOWE Max Bank 4010D.MAXB United Plantations 3020C.UPBE

4 Markedskommentar De positive takter fortsætter ind i 2011 stimuleret af centralbankernes seddelpresse 2010 var et fantastisk år på de finansielle markeder, hvor det har været vanskeligt ikke at skabe pæne afkast. Ikke mindst som investor i danske aktier. I hvert fald hvis man har koncentreret sig om de større selskaber i C20indekset, som steg hele 35,9 pct. over året. Alene i december lagde C20 7,7 pct. til sin værdi, hvilket var mere end de globale aktier målt ved MSCI World, som steg 5,4 pct. i årets sidste måned, men dog kun er steget 8,3 pct. i hele 2010 Ud over den positive underliggende tendens i de globale aktiemarkeder, er der imidlertid en række dramatiske temaer, som har udspillet sig, og som også ind i det nye år fortsætter med at gøre aktiemarkederne udfordrende. Aktuelt er det ikke mindst en styrkelse af den amerikanske dollar, som påvirker mange af de større danske virksomheder, der enten har betydelig eksport til USA, som eksempelvis Novo Nordisk, Vestas, Lundbeck, Novozymes og Danisco, eller som afregner en væsentlig del af sine aktiviteter som eksempelvis A. P. Møller Mærsk og Satair. Selv om de amerikanske arbejdsmarkedstal for december, der netop er blevet offentliggjort, umiddelbart skuffede markedet, har den underliggende forbedring af den amerikanske økonomi været en drivende faktor for den positive udvikling på de globale aktiemarkeder. Særligt har den amerikanske såkaldte QE2stimulipakke (Quantitative Ease 2), hvor den amerikanske centralbank opkøber amerikanske obligationer for ikke mindre end USD 600 mia., hvilket holder renten nede og både holder kursen på obligationer og aktier oppe samt skaber likviditet og dermed stimulerer aktiviteten i den amerikanske økonomi. De lave amerikanske renter har medvirket til at holde den amerikanske dollarkurs ned, hvilket særligt er adresseret mod Kina, som amerikanerne beskylder for at holde sin valuta kunstigt nede for at forbedre konkurrenceevnen for de kinesiske produkter. Det har før til en veritabel verdenskrig på valutamarkederne mellem den nye internationale stormagt, Kina, og den hidtidige hersker på den internationale økonomiske scene, USA. En konflikt, hvor mange vurderer, at Kina sidder i førersædet. I klemme i denne magtkamp er Europa, som har svære problemer, der er så omfattende, at de risikerer at sprænge det ambitiøse samarbejde om euro en. Grækenslands krise i forsommeren blev afløst af Irlands problemer, som EU også måtte ind for at løse. Nu står Portugal for tur, og mens disse økonomier i kraft af deres begrænsede størrelse har været til at håndtere, er der reel frygt for, hvad der vil ske, hvis Spaniens og måske også Italiens gældsproblemer bryder ud i lys lue. Særligt i Tyskland, som efter mange års hård kost for befolkningen oven på sammenlægningen mellem Vest og Østtyskland er ved at genrejse sig som Europas lokomotiv, er det vanskeligt at vinde politisk tilslutning til, at man skal betale regningen for de lande, som har levet over evne. Alt imens disse spændinger skaber frygt for holdbarheden af de vestlige aktiemarkeders imponerende genrejsning oven på den globale kreditkrise i vinteren 2008/2009, er der sket en rivende udvikling i emerging markets. Det er ikke mindst Kina, som i kraft af sin tradition for planøkonomi har kunnet styre uden om den bratte opbremsning, som kreditkrisen oven på Lehman Brothers kollaps i 2008 førte til i den vestlige verden. Kina har i vid udstrækning 3

5 kunnet kompensere for den efterspørgsel efter primære råvarer, som udviklingslandene oplevede falde bort fra den vestlige verden under kreditkrisen. Det er i nogen grad udtryk for en helt ny verdensorden, hvor Kina også her sidder for bordenden. Den dekobling, som man op gennem opsvinget fra 2003 til 2007 har talt så meget om, synes via Kinas nye dominerende rolle i verdensøkonomien efterhånden at være en realitet i hvert fald i et væsentligt omfang. De globale aktiemarkeder afspejler i nogen grad de overordnede tendenser, så netop fordi emerging markets med sit attraktive vækstpotentiale, da økonomierne i sagens natur kommer fra et langt lavere niveau end de udviklede økonomier i den vestlige verden, tiltrækker mange internationale investorer, er værdiansættelsen også blevet ganske høj. Det betyder, at risikoen for et markant fald ved en eventuel fornyet afmatning i den globale økonomiske vækst er til stede, og det skal man holde sig for øje. Alligevel er emerging markets ubetinget ét af de mest attraktive investeringsområder for langsigtede investorer, for hvem det ikke betyder så meget, om man i perioder med større risikoaversion oplever seriøse tilbageslag i kurserne for sådanne højrisikoaktier. Det danske aktiemarked giver i øvrigt flere muligheder for at blive eksponeret mod emerging markets uden at deltage med lige så høj risiko, som der må påregnes ved at investere i selskaber i de enkelte markeder. Det er især FLSmidth & Co., hvis forretning i meget høj grad er baseret på råvareudvinding og infrastrukturudbygning i udviklingsøkonomierne. Men også Rockwool International er en yderst interessant eksponent for emerging markets som væksttema, og indeholder yderligere et meget stort potentiale i kraft af det globale klima og energitema. Ca. 40 pct. af den udviklede verdens energiforbrug anvendes til opvarmning og nedkøling af bygninger, så hvis der skal ske en reduktion af udledningen af CO2, er det helt nødvendigt at gøre en indsats ved isolering af bygningsmassen. Prisstigningerne på primære råvarer som energi, mineraler og fødevarer er i øvrigt et aktuelt tema af stor betydning for udviklingen på aktiemarkederne. Det er især A. P. Møller Mærsk, som direkte er påvirket af olieprisen, om end påvirkningen går begge veje pga. olie og gasaktiviteterne og de betydelige brændstofudgifter (bunkers) i rederidelen, men også selskaber som Novozymes og Danisco har via enzymer til bioethanolproduktion fordel af stigende oliepriser. Novozymes er i kraft af sine enzymer til industrielt brug også begunstiget af stigende råvarepriser for industrien, da enzymerne kan optimere ressourceanvendelsen. Prisstigningerne på fødevarer vil direkte komme plantageselskaberne United Plantations Bhd. og U.I.E. til gode, ligesom Auriga via agrokemiaktiviteterne i Cheminova indirekte vil have fordel, da efterspøgslen og priserne på plantebeskyttelsesmidler normalt vil stige. Der er generelt positive toner for de større af de børsnoterede danske selskaber. Det er en lille håndfuld af de store selskaber men især Novo Nordisk, som for alvor har trukket det danske C20indeks og dermed det samlede danske aktiemarked frem i Der er imidlertid velunderbyggede årsager hertil, så bekymringen om, at det danske marked generelt skulle være mere udsat end andre sammenlignelige aktiemarkeder, fordi der har været så store stigninger siden vendingen i marts 2009, deler vi ikke. Selv om meget kunne tale for, at den globale økonomi og dermed også aktiemarkederne burde falde noget tilbage P/E ligger generelt over det historiske gennemsnit har de massive pengepolitiske stimulipakker bevist deres magt og vundet indpas i de toneangivende økonomier, og de virker som en hånd under markederne. Derfor er det mest sandsynligt, at den positive udvikling fortsætter, omend for de danske aktier mere moderat end i

6 BRIEFING PÅ DECEMBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Parken, Cimber Sterling, Flügger og TK Development FCK's resultater i Champions League giver håb om en lysere fremtid PSE s kvartalsregnskab viste, at selskabet er kommet godt igen efter forårets store rekonstruktion, og specielt resultaterne på fodboldbanen, hvor FCK har klaret sig flot i Champions League har båret frugt. Samtidig har der været mere eller mindre håndgribelige salgsrygter, som har fået kursen til at stige. Vi har vanskeligt ved at vurdere, hvor meget hold der er i disse rygter, og vi fastholder derfor vores langsigtede anbefaling på SÆLG, idet man langt fra kan udelukke, at den store omtale, aktien i perioder nyder, meget vel kan få kursen til at stige på kort sigt. Som følge af kvalifikation til næste forårs europæiske kampe, har PSE opjusteret forventningerne til hele året til et resultat før dagsværdiregulering af renteswaps og skat til 60 mio. kr. mod tidligere udmeldt 30 mio. kr. Denne opjustering er sket på baggrund af en situation, hvor FCK forventedes at slutte på 3. pladsen i Champions League gruppespillet. Hvis holdet slutter som nr. 2 i puljen, hvilket er med overvejende sandsynligt, vil FCK kvalificere sig blandt de 16 bedste i Europa, hvilket vil medføre en ny opjustering. Med hensyn til salgsrygterne, er det vanskeligt at vurdere, hvor meget de har hold i realiteter, end sige hvad der kan lade sig gøre i relation til ejerkredsen. PSE s ledelse dementerer selv, at den skulle være informeret om et eventuelt salg, ligesom den afviser at en udvidelse af aktiekapitalen skulle være under opsejling. Nu kan PSE af gode grunde ikke kontrollere, hvad deres aktionærer foretager sig, men vi forholder os indtil videre afventende, og tror ikke et salg til russiske eller andre storaktionærer er nært forestående. Parkens akilleshæl findes ikke på banen, men nærmere i den betydelige gæld, selskabet slæber rundt på. Ved udgangen af 3. kvartal, var de samlede forpligtelser på godt 2 mia. kr., hvilket har medført finansielle omkostninger i årets første 9 måneder på 72 mio. kr. Der skal derfor også fremover spilles gode kampe, for at honorere gældsforpligtelserne. Vores DCF valuation antyder en fair value på 110 kr. pr. aktie, omend den er behæftet med den usikkerhed, der er i forbindelse med at spå om fodboldresultater. Af kurstriggere kan nævnes videre avancement i Champions League, udover den ene kamp FCK er sikret i foråret, ligesom vedvarende salgsrygter vil få kursen i vejret. Cimber i bedring men ikke helt helt rask Cimber Sterling udviste i 2. kvartal en overraskende pæn udvikling såvel i passagerantallet og omsætningen, som i omkostningerne, hvorved resultatet er stærkt forbedret om end stadig ikke positivt. Et efterfølgende saleleasebackarrangement vedr. 3 ATRfly har styrket likviditeten med 65 mio. kr., men samtidig et regnskabsmæssigt tab på 25 mio. kr., som kunne indikere et yderligere nedskrivningsbehov på resten af flåden, hvorfor vi fastholder vores Neutralanbefaling af aktien (kurspotentiale 3), idet vi understreger, at risikoen er høj. 5

7 Omsætningen steg i 2. kvartal, ligesom passagerantallet, med 29% svarende til hhv. 547 mio. kr. og , og indtægten pr. tilbagelagt sædekilometer (RASK) blev forbedret med 7%. Samtidig er enhedsomkostningerne pr. produceret sædekilometer reduceret med 11% (excl. flybrændstof), og EBIDAR blev i kvartalet forbedret fra 13,6 mio. kr. til 59,4 mio. kr. EBIT steg fra 41,6 mio. kr. til 2,2 mio. kr., og kvartalets nettoresultat var kun svagt negativt med 0,7 mio. kr. mod 29,8 mio. kr. i sammenligningsperioden. Backinblack programmet, som ventes at resultere i forbedringer på ca. 100 mio. kr. med fuld effekt i løbet af 2010/2011, har således allerede sat sine klare aftryk. Cimber Sterling vinder markedsandele, hvor indenrigs er forbedret fra 45% til 48%, og markedsandelen i CPH er øget fra 6,7% til 7,8%. Selv om der er trukket kapacitet ud af markedet (bl.a. Transavia) er konkurrencen fortsat hård, og likviditeten har bl.a. været presset af en mindre gunstig betalingsprofil fra kunderne. Selv med det delvist statsgaranterede lån på 89 mio. kr. har likviditeten således været presset, og saleleasebackarrangementet påkrævet., idet likvider var faldet fra 61,2 mio. kr. til 4,4 mio. kr. i 1. halvår. Aktien handler til K/I på 1,25, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 3 kr. pr. aktie, idet der er stor usikkerhed om estimaterne, som ligger til grund. Det er dog stadig likviditeten, der er akilleshælen. Flügger følger den lagte strategi Flügger har i 2. kvartal konstateret en mere afdæmpet men stadig pæn omsætningsfremgang på 8% mod 1 i 1. kvartal, når der sammenlignes med tilsvarende perioder i 2009/10, mens EBIT er forbedret 4% mod et fald på 17% i 1. kvartal. Retfærdigvis må valutaudviklingen siges at have bidraget positivt især på omsætningen, men udviklingen afspejler også den bevidste satsning på igen at vinde markedsandele, efter at markederne gradvis normaliserer sig oven på finanskrisen. Ledelsen fastholder sine forventninger, og kombinationen af relativ robusthed og internationalt vækstpotentiale betyder, at vi fastholder vores anbefaling af aktien på Overvægt/Køb/Kurspotentiale 2. Mens salgsudviklingen i Danmark i 1. halvår har været flad, har hverken Sverige eller Norge været ramt af finanskrisen i samme grad, da der her har været indført støtteordninger for private renoveringsarbejder bl.a. for at bekæmpe sort arbejde, og salget er her steget hhv. 12% og 16% i 1. halvår. Salget uden for Norden er steget hele 47%, og samlet er koncernomsætningen steget 9% til 890 mio. kr., mens EBIT er faldet 1. Efter et noget bedre finansnetto, primært pga. urealiserede kursavancer på værdipapirbeholdningen, steg nettoresultatet i 1. halvår med 12% til 110,8 mio. kr. Mens produktionsomkostninger er steget 9% svarende til omsætningsvæksten, er salgs og distributionsomkostninger steget 17%, hvilket afspejler den offensive strategi. Den kinesiske satsning, som endnu udgør et relativt beskedent volumen, følges med særlig stor interesse. Fokuseringsstrategien har også ført til frasalg af aktiviteterne inden for bilvask, men uden væsentlig regnskabsmæssig effekt. Ledelsen fastholder sine forventninger om for 2010/11 at nå en omsætningsvækst på 8% (+/2% pga. valuta) og at nå et uændret niveau for EBITresultatet på ca. 100 mio. kr. Aktien handler til P/E 13,8 og K/I 1,5 ganske rimeligt, men kurspotentialet skal især ses på baggrund af vækstpotentialet i den internationale strategi 6

8 TK Development fastholder optimistisk forventningerne Selv om de kontante økonomiske resultater fortsat er relativt beskedne, og en efterlevelse af de fastholdte udmeldinger for hele året om at nå et nettoresultat på ca. 100 mio. kr. forudsætter betydelige salgsavancer på projekter i regnskabsårets sidste måned er der positive takter i 3. kvartalsmeddelelsen. Særligt i lyset af, at aktien handles på Kurs/Indre Værdi 0,5 synes der i den aktuelle værdiansættelse at være gjort forbehold for en meget stor risiko for negative afvigelser i projektporteføljens, som kan vise sig at blive mindre ved en fortsat positiv markedsudvikling. I forhold til året før og vore forventninger til hele 2010/11 har omsætningen i årets første 3 kvartaler været lav, nemlig 327 mio. kr. mod hhv mio. kr. og vort estimat på 500 mio. kr. Overskudsgraden steg imidlertid markant, og EBIT udviste 65,6 mio. kr. mod hhv. 72,4 mio. kr. og 72 mio. kr., mens periodens nettoresultat pga. væsentligere svagere finansnetto faldt fra 49,4 til 10,2 mio. kr., hvor vi havde estimeret 45 mio. kr. Nedgangen er sket i TDK Nordeuropa, hvor nettoresultatet er faldet fra 51,2 til 0,7 mio. kr., mens centraleuropæiske aktiviteter i Euro Mall Holding har forbedret nettoresultatet en tand fra 5,7 til 8,5 mio. kr. Investorerne synes mere optimistiske og der mærkes også en vis stigende lejeinteresse for gode beliggenheder. Der mærkes en stabilisering på et nyt lavere niveau for leje og for byggeomkostninger, ligesom koncernen kan overtage nødlidende projekter på attraktive vilkår. Det lave renteniveau stimulerer også ejendomsmarkedet, men kan udgøre en risiko ved en normalisering. Kapitaltilførslen på 210 mio. kr. i august har styrket koncernens muligheder for at udnytte situationen. Aktien handler billigt til K/I 0,5 og P/E 11,2, og hvis risikoen viser sig faldende, vil aktiens potentiale tilsvarende kunne øges. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på det aktuelle kursniveau, men den umiddelbare kurstrigger kan være efterlevelsen af udmeldingerne. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 47,4, 3 år 15,54% (frem til og med den 30. december 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A. P. Møller Mærsk ,9% 9,9% 4,5% 11/2005 Carlsberg , 3,5% 64,9% 06/2009 Coloplast ,9% 0,4% 19,3% 09/2010 Danske Bank ,1% 0,1% 123,4% 09/2003 G4S ,5% 6,5% 79,4% 12/2008 Novo Nordisk , 10,9% 175,7% 09/2003 Rockwool International ,5% 6,5% 76,7% 07/2005 Satair ,3% 4,3% 11,6% 10/2007 Topdanmark ,6% 4,9% 12,7% 05/2010 UP ,3% 5,1% 205,4% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Vores modelportefølje for den konservative investor leverede i 2010 et afkast på hele 47,40 pct. over for markedets (OMXC GI totalindekset inkl. udbytte) afkast på 32,68 pct., hvilket altså betyder et merafkast på 14,72 pct. Isoleret gav december faktisk med et afkast på 6,63 pct. et lidt mindre afkast end markedet, mens den konservative modelportefølje også på 3 års sigt har vist et imponerende merafkast på hele 21,99 pct.point bedre end markedet. I december var det de store tunge Novo Nordisk og A.P. Møller Mærsk, som med afkast på hhv. 10,9 pct. og 9,9 pct. trak mest op, men det var også glædeligt, at Rockwool International og Group4Securicor begge med afkast på 6,5 pct. over måneden lå langt med fremme, ligesom Topdanmark og Satair, som ellers pga. deres branchetilhørsforhold har været set lidt skævt til, har klaret sig ganske pænt med stigninger på hhv. 4,9 pct. og 4,3 pct. De stigende fødevarepriser har afspejlet sig positivt i kursudviklingen for United Plantations, som vi ligeledes fortsat har høje forventninger til på længere sigt. Samlet set vurderer vi, at porteføljen har en fornuftig sammensætning og vælger derfor ikke at ændre herved. 120 DAA Konservativ vs. OMXC GI (28/ /122010) Portefølje 15,54% OM XC 6,45% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 21,98% 3 år 10,24% (frem til og med den 30. december 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello ,9% 0,7% 71,3% 11/2006 Ambu ,6% 2,3% 122, 12/2008 Arkil ,4% 6,5% 19,8% 04/2009 Auriga ,8% 3,9% 0,1% 06/2008 SP Group ,2% 3,3% 3,1% 12/2010 FLSmidth & Co ,3% 11,5% 525,2% 12/2004 Flügger ,6% 1,6% 1, 01/2010 Novozymes ,2% 4, 207,4% 02/2005 SimCorp ,1% 3,6% 81,2% 07/2005 Ændringer: SP Group erstatter cbrain fra og med den 20. december Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor har i efteråret hentet meget ind på det efterslæb den helt naturligt fik under kreditkrisen nedtur, som især ramte de mere cykliske og risikobetonede aktier, men selv om en fantastisk performance for FLSmidth & Co., som vejer tungt i porteføljen, leverede den samlet over 2010 et 10,70 pct.pont svagere afkast end markedet. På 3 års sigt er den 3,79 pct. point bag OMXC GI. FLSaktien leverede ellers i december et afkast på hele 11,5 pct., mens porteføljens nyeste aktie, SP Group, startede ud med at levere et negativt bidrag på 3,3 pct. Værst gik det for Arkil, som faldt 6,5 pct. i december, men vi vurderer alligevel, at aktien besidder sande værdier, som på lang sigt vil komme frem i værdiansættelsen. Novozymes og Auriga steg hhv. 4,0 pct. og 3,9 pct., og vi vurderer, de begge vil få fornøjelse af stigende råvare og fødevarepriser samt den højere USDkurs. SimCorp måtte ud og nedjustere omkring Nytår, men selv om vi havde frygtet, det kunne ske, har vi stadig tillid til selskabet og ledelsen, som da også kunne melde om endnu en Dimensionordre. Vi fastholder derfor aktien i porteføljen, som vi også lader være uforandret. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (28/ /122010) Portefølje 10,24% OM XC 6,45% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 42,89%, Afkast 3 år 9,71% (frem til den 30. december 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk ,5% 9,9% 27,2% 07/2004 Arlik Holding ,8% 6,5% 19,2% 04/2009 Carlsberg ,6% 3,5% 31,2% 03/2010 Coloplast ,7% 0,4% 19,4% 09/2010 Danisco ,8% 16, 40,1% 01/2010 Danske Bank ,4% 0,1% 18,9% 07/2004 FLSmiidth & Co ,9% 11,5% 529,2% 12/2004 G4S ,2% 6,5% 3,1% 03/2010 Novo Nordisk ,4% 10,9% 351,7% 07/2004 Novozymes ,8% 4, 198,7% 07/2004 Rockwool International ,3% 6,5% 29,1% 03/2007 Satair ,2% 4,3% 11,6% 10/2007 SimCorp ,5% 3,6% 87,7% 07/2005 Topdanmark ,9% 4,9% 12,7% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 9 ændringer (Køb 5, Salg 4) Den såkaldt indeksbaserede modelportefølje har langt overgået indeksudviklingen i 2010, hvor den har leveret et afkast på 42,89 pct. mod markedets 32,68 pct. Navnet, som hentyder til, at sammensætningen foretages med udgangspunkt i sektorvægtene i indeks, er således lidt misvisende, da porteføljen har outperformet både markedet og de fleste af de investeringsforeningers danske aktieafdelinger, den er ment som et alternativ til. Merafkastet på 10,21 pct. point i 2010 lægger sig til de pæne præstationer i foregående år, og på 3 års sigt har porteføljen leveret 21,99 pct. point mere end markedet. Danisco, som i december opjusterede ledelsens udmeldinger efter 1. kvartal, og efterfølgende er blevet genstand for et købstilbud, leverede i december et afkast på 16,0 pct. Tocifrede afkast blev også skabt af FLSmidth & Co. og Novo Nordisk med hhv. 11,5 pct. og 10,9 pct., mens A.P. Møller Mærsk leverede 9,9 pct. Arkil trak ned med et fald på 6,5 pct., man vi vurderer fortsat, at aktien besidder nogle sande værdier. Vi ændrer ikke ved modelporteføljen. 130 DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (28/ /122010) Portefølje 9,71% OM XC GI 6,45% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 172,1 6,8% 17,84% 06/2009 Danionics 3,1 3,6% 16,39% 07/2004 DLH 30,9 30, 91,51% 09/2009 InterMail 34,0 20,1% 9,33% 06/2009 Netop Solutions 12,0 22,4% 52,3 10/2009 NeuroSearch 94,6 11,1% 22,19% 06/2009 Royal Unibrew 328,5 7,9% 136, Sanistål 55,0 3,6% 18,8 06/2009 Sjælsø Gruppen 10,6 13,5% 4,32% 09/2009 Århus Elite 1,6 34,1% 54,47% 12/2006 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) BRD. KLEE 7,56 47,43% Københavns Lufthavne 6,22 3,93% Alm. Brand 4,02 2,9 Nordicom 3,86 11,56% Roblon 3,54 9,43% Viborg Håndbold Klub 2,65 3,92% Skako 2,60 23,23% SAS 2,43 20,72% Victor International 2,36 5,26% Harboes Bryggeri 2,20 7,19% 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 3. december Satair forøgede aktiekapitalen fra og med den 7. december med stk. aktier á nominelt 20 kr. Tegningskursen udgjorde 250 kr. per aktie. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier. 6. december Greentech Energy Systems forøgede aktiekapitalen ved udbud af stk. nye aktier til kurs 15,87 kr. Ændringen trådte i kraft 8. december Aktiekapitalen udgør herefter aktier. 8. december Topdanmark har forøget aktiekapitalen med stk. aktier. Tegningskursen blev 608 kr., og ændringen trådte i kraft den 10. december. Aktiekapitalen består herefter af stk. aktier af nominelt 10 kr. 20. december Green Wind Energy har nedskrevet aktiekapitalen fra nominelt 10 kr. pr. aktie til nominelt 1 kr. pr. aktie. Ændringen træder i kraft den 21. december. Aktiekapitalen udgør herefter aktier a 1 kr. 23. december Århus Elite har udvidet aktiekapitalen som følge af en fortegningsemission. Aktiekapitalen blev forøget med nye aktier a nominelt 1 kr. Tegningskursen blev 1,35 kr. Herefter udgør aktiekapitalen stk. aktier. Ændringen trådte i kraft pr. 28. december. 30. december Alm. Brand har forhøjet aktiekapitalen med stk aktier som følge af en fortegningsemission. Aktiekapitalen udgør herefter stk aktier a nominelt 10 kr. Ændringer trådte i kraft den 3. januar januar Fjordbank Mors har forhøjet aktiekapitalen med stk aktier af nominelt 20 kr. Tegningskursen blev 50 kr. og ændringer trådte i kraft 5. januar. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier. 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 INDUSTRI OMX KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS FORBRUGSGODER dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 150 dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt OMXCB KONSUMENTVARER KFMX SUNDHEDSPLEJE maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt MIDCAP FINANS SMALLCAP IT maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 100 dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt OMXCGI TELEKOMMUNIKATION MATERIALER MATERIALER FORSYNING MATERIALER dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 200 dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI INDUSTRI FORBRUGSGODER KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS FORBRUGSGODER dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 100 dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt KONSUMENTVARER KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE SUNDHEDSPLEJE maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt FINANS FINANS IT IT maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 150 dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt TELEKOMMUNIKATION TELEKOMMUNIKATION FORSYNING MATERIALER FORSYNING MATERIALER dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt 200 dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Januar 2011 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 12/ D.AFFI ALKABELLÓ 3/ C.ALKB ALM. BRAND 6/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 8/ B.AMAR AMBU 1/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 9/ A.APMØ ARKIL HOLDING 12/ D.ARKI ASGAARD GROUP 1/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 4/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 1/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 6/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 10/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 11/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BANKNORDIK 2/ C.BNOR BOCONCEPT HOLDING 7/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 7/ B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 1/ D.CIMB COLOPLAST B 7/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 1/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 11/ D.DANG DANTHERM 12/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 6/ D.DELT DFDS 1/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 10/ D.DLHB DSV 8/ A.DSVB EGETÆPPER B 7/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 12/ D.EURO EXIQON 3/ D.EXIQ EXPEDIT B 11/ D.EXPE FIRSTFARMS 6/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 1/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 5/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 10/ C.FPSA SPAREKASSEN FAABORG 10/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 5/ A.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 10/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 9/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 11/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 11/ D.GREW G4S 9/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN

17 GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 5/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/ D.HØJG IC COMPANYS 3/ C.ICCO INTERMAIL 12/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 12/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/ D.JOHA JYSKE BANK 7/ B.JYBA BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 3/ D.LALE LASTAS 6/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 4/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 5/ C.LÅNS MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 11/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NEUROSEARCH 3/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 12/ D.NEWC NKT HOLDING 4/ A.NKTH D/S NORDEN 6/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 10/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 8/ A.NORE NORDFYNS BANK 8/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NORTH MEDIA 7/ D.NORT NOVO NORDISK B 5/ A.NOVO NOVOZYMES 10/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PANDORA 12/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 1/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 8/ C.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 12/ C.RINL ROBLON B 1/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/ B.ROCK ROVSING 1/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 11/ D.ROYA RTX TELECOM 2/ D.RTXT SALLING BANK 9/ D.SALL SANISTÅL B 4/ D.SANI SAS 6/ C.SASA SATAIR 9/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/ D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 4/ D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 12/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 7/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 5/ C.SJÆL SKJERN BANK 12/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 7/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 1/ C.SOLA SP GROUP 8/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 2/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 3/ A.SYDS TDC 9/ B.TELE THRANE & THRANE 12/ C.THRA TIVOLI 1/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 1/ C.TKDE TOPDANMARK 11/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ D.TOPO TOPSIL B 6/ D.TOPS TORM 5/ A.TORM TOTALBANKEN 3/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 12/ D.TRIF TRYG 12/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 4/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE USEA BULK SHIPPING 11/10 11/ D.USEA VESTAS WIND SYSTEMS 5/ A.VESS VESTFYNS BANK 10/ D.VESF VESTJYSK BANK 3/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 6/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 10/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 9/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA ALM. BRAND FORMUE STK 10 DAGSKURS 87,91 DATO D.ALMF DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,3 2010e 4,5 2011e 4,4 P/CE ,6 2010e 4,5 2011e 4,4 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M COST RATIO ,9 2010e 0,0 2011e 0,0 YIELD ROE 21,4 K/I 0,97 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,10 % 12 MDR 19,37 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,10 % 12 MDR 19,37 % GRUPPENS P/E 9,47 GRUPPENS K/I 1,11 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 10,26 % 12 MDR 6,20 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,73 7,03 1,52 92,42 35,12 28,22 25,10 20,69 31,16 30,17 43,00 11,89 2,65 108,98 27,03 19,35 2 C 83,87 20,15 14,86 226,62 54,28 19,35 2 Årsafslutning: DKK A Aktier Marts 2005: Nom kr. nye Baktier og kr. Generalforsamling: DKK B Aktier nye Aaktier til kurs 134,32 kr. pr. aktie, som følge af stigende Regnskabsmeddelelse: interesse for selskabet Halvårsmeddelelse: Bo Overvad Alm. Brand Formue A/S blev stiftet 1. juli 2003 forud for børsnoteringen i september Selskabet, som er et datterselskab af Alm. Brand A/S, er et finansieringsselskab med fokus på investering i obligationer og aktier. Selskabet vil gennemsnitligt fordele sine investeringer med 75% i obligationer, primært realkreditobligationer, og 25% aktier. Investeringsrammen spænder fra 609 for obligationer (hvoraf minimum 5 realkreditobligationer) og 104 for aktier (hvoraf minimum 5 danske). Forventningen er gennem en gearing på mellem 0 og 4, men gennemsnitligt 3, at opnå et bruttoafkast på 13,5% p.a. og nettoafkast på 1 p.a. Låntagning vil finde sted både i DKK og i udenlandske valutaer. Søren Boe Mortensen, Carsten Dinesen Andersen,, Jacob Schousgaard,, Poul Fischer, Ulla Heurlin Alm. Brand Bank 42,1 (68,8), Alm. Brand Liv & Pension 10,16% (5,48%) FONDSKODE RIC ALMBFB.CO Resultatet før skat i 3. kvartal viste et overskud på 19,5 mio. kr. og samlet er resultat før skat for årets første 9 måneder 55,8 mio. kr. Til sammenligning var resultat før skat på de første 9 måneder af 2009 på 81,8 mio. kr. Resulta tet svarer til en stigning i indre værdi pr. aktie på 6 % til kurs 108. Nettorenteindtægter udgjorde 2,7 mio. kr. i 3. kvartal og 7,8 mio. kr. år til dato, mod 1,1 mio. kr. ultimo tredje kvartal Der er blevet udbetalt udbyt te for 0,6 mio. kr. i tredje kvartal og 6,2 mio. kr. år til dato. Ultimo 3. kvartal 2009 udgjorde aktieudbytter 5,4 mio. kr., inkl. et ekstraordinært udbytte i 3. kvartal på 2,6 mio. kr. Kursreguleringerne har i 3. kvartal været positivt påvirket af aqf udviklingen på aktie og obligationsmarkederne, mens de faldende valutakurser på har påvirket negativt. De samlede kursreguleringer udgjorde i årets første 9 måneder en gevinst på 49,7 mio. kr. mod 83,7 mio. kr. sidste år. Ved udgangen af 3. kvartal havde selskabet en obligationsbeholdning på 699 mio. kr., svarende til 68,3% af de samlede aktiver, mens den resterende del af formuen var investeret i aktier. Gearing udgjorde 2 gange egenkapitalen. Selskabet fastholder forventningerne til et årsresultat for hele 2010 i niveauet 60 mio. kr. efter skat, hvor det tilsvarende resultat i 2009 udgjorde 84 mio. kr. De markante fald i de korte renter sidste år betød, at netto renteindtægterne endte med en indtægt på 0,9 mio. kr. mod en udgift 14 mio. kr. i Den negative indvirkning på egenkapitalen fra resultatet fra 2008 medførte, at porteføljen blev reduceret fra mio. 631 mio. kr. 3

19 DAA AMBU STK 10 DAGSKURS 161,62 DATO D.AMB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2009/10 22,8 2010/11e 19,7 2011/12e 17,1 P/CE 2009/10 12,9 2010/11e 12,8 2011/12e 11,4 PEG 2009/10 0,5 2010/11e 1,2 2011/12e 1,1 EV/EBITDA 2009/10 11,4 2010/11e 10,6 2011/12e 9,2 YIELD 0,93 ROE 16,2 K/I 3,42 BETA (3år) 0, GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 16,93 % 12 MDR 47,60 % GRUPPENS STYRKE 4 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,34 % 12 MDR 106,64 % GRUPPENS P/E 26,09 GRUPPENS K/I 5,25 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,09 % 12 MDR 15,98 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ / / / / /11e 2011/12e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 15,00 15,00 15,00 35,00 13,08 10,57 11,49 11,97 16,15 57,70 61,43 61,73 61,36 64,12 4,11 3,62 4,21 4,70 7,08 8,21 9,47 C 8,05 7,05 8,01 9,75 12,54 12,99 14,15 Årsafslutning: DKK A Aktier April 2001: Nom kr. nye Baktier ved rettet emis Generalforsamling: DKK B Aktier sion til kurs 600 kr. franko efter tendersystemet. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Ambu, der blev stiftet i 1937 af ingeniøren Holger Hesse, er en af verdens førende virksomheder på markedet for medicoteknisk udstyr inden for kardiologi, neurologi, ventilation, træning og immobilisering. Hovedprodukterne er genoplivningsposer og elektroder. Ambu's produkter afsættes over hele verden primært til hospitaler og redningstjenester. Eksportandelen er 98%. Salget sker direkte via Ambu og dets udenlandske datterselskaber i USA, Frankrig, Tyskland, England, Italien og Spanien eller via distributører. I 1999 erhvervede Ambu den kinesiske produktionsvirksomhed Dynasty og i 2001 overtog Ambu elektrodevirksomheden Medicotest med produktion i Malaysia. Alle Ambu's selskaber hedder i dag Ambu efterfulgt af den lokale firmabetegnelse. Ambu havde i 2008/ ansatte, hvoraf ca. tre fjerdedele er beskæftiget i udlandet. Lars Marcher N.E. Nielsen, Bjørn Ragle, Jørgen Hartzberg, AnneMarie Jensen, Torben Ladegaard, HanneMerete Lassen, John Stær, Anne Blanksø Pedersen, Anders Williamsson Dorrit Ragle 9,0 (22,8), Inga Kovstrup 9,2 (22,8), Tove Hesse 7,4 (22,1), N.P. LouisHansen ApS 15,6 (6,8), Chr. Augustinus Fabrikker 1% (4,4), ATP FONDSKODE RIC AMBUB.CO Ambu har nu forfulgt sin flerstrengede strategiplan GPS Four et år, og effekterne er tydelig i den offentliggjorte 2009/10rapport, hvor resultatet oversteg forventningerne, som ellers løbende har været opjusteret i løbet af året. Koncernens omsætning steg 7% til 940 mio. kr. både i lokal valuta og i DKK, en tand over vores estimat på 925 mio. kr., hvilket ikke mindst har været drevet af flere nye produktlanceringer. Den primære drift udviste ligeledes en fremgang på 7% til 118 mio. kr. før særlige omkostninger til advokat ifm. patentstridigheder, og 116 mio. kr. efter disse, stort set som vores estimat på 115 mio. kr. nettoresultatet blev forbedret med 5 til 84 mio. kr. mod vores estimat på 82,5 mio. kr. Ledelsen forventer for 2010/11 at øge omsætningen til 1 mia. kr. svarende til en vækst på 6%, hvilket kan synes overkommeligt og konservativt, og EBITmargin ventes øget fra 12,6% til 13,5%, hvor målet i strategiplanen er ca. 15%. For 2010/11 er specifikt formuleret en High Five plan, hvorefter bl.a. 1 af omsætningen skal komme fra nye produkter lan ceret siden oktober Det er ikke mindst i USA, verdens største medicomarked, hvor man satser øget markedsføring, mens satsning på produktudvikling sker i Danmark, Malaysia og Kina for at koordinere indsatsen nær produktionsenhederne. Ambu ascope blev i juni godkendt af FDA og er et af de nylancerede produkter, der understøtter det optimistiske vækstscenarie. En afklaring af patentstriden om larynxmaskens foreste del anlagt af konkurrenten LMA, vil stimulere kursen, som især ventes drevet af de gradvise forbedringer fra GPS Fourstrategien.

20 DAA ASGAARD GROUP STK 10 DAGSKURS 8 DATO D.ASGÅ DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2009/10 Neg 2010/11e 13,6 2011/12e 11,4 P/CE 2009/10 Neg 2010/11e 10,4 2011/12e 8,6 PEG 2009/10 N/M 2010/11e N/M 2011/12e N/M EV/EBITDA 2009/10 Neg 2010/11e 16,5 2011/12e 14,6 YIELD ROE 4,9 K/I 0,67 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 17,65 % 12 MDR 19,19 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 17,65 % 12 MDR 19,19 % GRUPPENS P/E 16,54 GRUPPENS K/I 0,80 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,74 % 12 MDR 36,84 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ / / / / /11e 2011/12e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,52 31,83 13,98 4,26 2,97 41,90 59,46 47,47 46,52 46,51 22,38 31,35 16,87 5,39 3,63 5,87 7,01 C 23,33 35,10 19,31 10,19 4,53 8,14 9,28 Årsafslutning: DKK Aktier December 1999: kr. aktier ved rettet emission mod Generalforsamling: Stensdal Holding A/S Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Asgaard Group koncernen med Søren Stensdal som adm. dir. har hovedkontor i Rødovre, og beskæftiger sig med udviklingen af projekter inden for fast ejendom. Koncernen baserer sig på tre hovedsegmenter. Erhvervsejendomme beskæftiger sig med udvikling af detail, hotel og kontorejendomme og er det største segment med 68% af koncernomsætningen i 2007/08. Boligejendomssegmentet er det næststørste område med 18% af omsætningen. Det sidste segment er Investeringsejendomme. Alle segmenterne er repræsenteret i Danmark, mens selskabet kun arbejder med detailhandelsprojekter i Sverige. Ultimo regnskabsåret 2008/09 fordelte projektporteføljen sig således: detail (41%), kontor/logistik (45%) og bolig (14%). Fokus ligger på kortsigtet er at opkøbe, udvikle / renovere og herefter sælge til langsigtede ejendomsinvestorer Ultimo regnskabsåret 2008/09 havde projektporteføljen en værdi på ca. 0,5 mia. kr. målt på forventede salgsværdier. Koncernen har valgt en høj grad af outsourcing af ikkekerneområder. Selskabets aktiviteter er fordelt på flere. datterselskaber, hvoraf de største er Asgaard Properties A/S og AG 1 ApS (begge 10). I 2009/10 var der gennemsnitligt ansat 14 personer. Søren Stensdal, Stig Wadmann Michael Vinther, Allan Karlsen, Søren Stensdal Stensdal Holding 78,0, Købstædernes Forsikring 5,08% FONDSKODE RIC ASGGRO.CO 2009/10 vil næppe blive husket som mindeværdigt og resultat før skat blev et underskud på 10,5 mio. kr. mod et tilsvarende overskud i sidste regnskabsår på 6,2 mio. kr. Omsætningen er faldet med 15% til 22 mio. kr. Til gengæld er vareforbruget reduceret så bruttoresultatet blev 8 mio. kr. mod 5 mio. kr. i samme periode sidste år. Medarbejderstaben er blevet reduceret fra 24 til 14, hvilket har medført et fald i personaleomkostningerne fra 10 mio. kr. til 6 mio. kr. Selskabet måttet konstatere negative dagsværdireguleringer på 2 af koncernens ejendomme, bl.a. i forbindelse med et forlig om lejenedsættelse, samt negative værdireguleringer på rente og valutaswaps. Resultatet efter værdireguleringer, EBIT, ender derfor på 6 mio. kr. mod + 8 mio. kr. sidste år, og finansielle omkostninger forværrer ydermere regnskabet så resultat før skat bliver de nævnte 10,5 mio. kr. Af de 3 segmenter erhvervs, bolig og investeringsejendomme, har sidstnævnte klaret sig hæ derligt med et resultat før skat på 19 mio. kr., mens boligejendomme er den helt store regnskabsmæssige synder med et underskud på 10 mio. kr. Samlet betegnes regnskabet som ikke tilfredsstillende, og forventningerne lyder på at klare det bedre i det kommende år. Som følge af resultatet er egenkapitalen skrumpet fra 183 mio. kr. til 176 mio. kr., mens den samlede balancesum er faldet fra 353 mio. kr. til 339 mio. kr. Dette giver dog fortsat en høj soliditet på 47%, mod en tilsvarende på 52 sidste år, og Asgaard er således relativt godt polstret mod længerevarende økonomisk krise, ligesom der er mulighed for opkøb af nødlidende konkurrenter.