INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 3 MARTS Markedskommentar Danske aktier i front efter pæn regnskabssæson

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2012 Markedskommentar Danske aktier i front efter pæn regnskabssæson Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Novo Nordisk trækker den konservative og den indeksbaserede modelportefølje frem Analyser: Alm. Brand Carlsberg B cbrain DFDS Diba Bank Exiqon Formueevolution I Formuepleje Optimum Københavns Lufthavne Lastas Novozymes NTR Holding Parken Sport & Entertain. Salling Bank SAS Schaumann Properties Spar Nord Tryg Veloxis Pharmaceuticals Zealand Pharma

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.3 MARTS 2012 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Danske aktier i front De internationale aktiemarkeder løftede sig yderligere i februar især efterhånden som der kom klarhed om vedtagelsen af EU s redningsplan for Grækenland, men efterfølgende også understøttet af 2. fase af ECB s 3årige finansieringspakke for de europæiske banker og indikationer fra Federal Reservechefen Ben Bernankes om en mulig 3. pengepolitisk lettelse Quantitative Easing/QE3 samt opløftende jobdata fra USA. Disse positive elementer overdøvede frygten for, at konflikten i Mellemøsten om Irans atomprogram, som dog fik olieprisen op på sit højeste niveau siden midten af 2008, altså før Lehman Brothers kollaps... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra A.P. Møller Mærsk, Rockwool, Topdanmark, G4S og Auriga side 5 Novo Nordisk trækker den konservative og den indeksbaserede modelportefølje frem Lidt paradoksalt var det vores modelportefølje for den konservative investor, som klarede sig bedst i det fortsatte kursrally på aktiemarkederne, hvilket imidlertid havde énåbenlys forklaring, nemlig den tunge vægt i Novo Nordisk. Aktien leverede et historisk stærkt resultat, som oversteg markedets forventninger, hvilket også var hovedårsagen til, at den såkaldt indeksbaserede modelportefølje klarede sig lidt bedre end markedet, mens modelporteføljen for den risikovillige investor kom noget agterud....side 8 ANALYSER Alm. Brand 4030C.ALMB Novozymes 1510A.NOVZ Carlsberg B 3020A.CARL NTR Holding B 2010D.NTRH cbrain 4510D.CBRA Parken Sport & Entertainment 2530D.PARK DFDS 2030C.DFDS Salling Bank 4010D.SALL Diba Bank 4010D.DIBA SAS 2030C.SASA Exiqon 3520D.EXIQ Schaumann Properties 4040C.SCHA Formueevolution I 4020D.FE1T Spar Nord 4010C.SPNO Formuepleje Optimum 4020D.FPOP Tryg 4030A.TRYG Københavns Lufthavne 2030B.KØLU Veloxis Pharmaceuticals 3520D.VELO Lastas 2550D.LAST Zealand Pharma 3520C.ZEAL

4 MARKEDSKOMMENTAR DANSKE AKTIER I FRONT De internationale aktiemarkeder løftede sig yderligere i februar især efterhånden som der kom klarhed om vedtagelsen af EU s redningsplan for Grækenland, men efterfølgende også understøttet af 2. fase af ECB s 3årige finansieringspakke for de europæiske banker og indikationer fra Federal Reservechefen Ben Bernankes om en mulig 3. pengepolitisk lettelse Quantitative Easing/QE3 samt opløftende jobdata fra USA. Disse positive elementer overdøvede frygten for, at konflikten i Mellemøsten om Irans atomprogram, som dog fik olieprisen op på sit højeste niveau siden midten af 2008, altså før Lehman Brothers kollaps Det globale MSCI AC World Index (All Countries) steg 4,50 pct. over måneden, mens Nasdaq var oppe med 5,44 pct. og det bredere S&P500 steg 4,06 pct. MSCI AC Far East steg i februar hele 8,35 pct., mens MSCI AC Europa kun steg 4,07 pct. Imidlertid var de nordiske aktiemarkeder samlet oppe med hele 8,06 pct., hvor Danmark lå i front med en stigning i C20 indekset på 11,07 pct. Starten på året har således været langt stærkere, end mange havde turdet håbe. MSCI AC World Index er steget 9,77 pct., Nasdaq 13,89 pct. og S&P500 8,59 pct., hvilket meget godt illustrerer, at det er risikoappetitten, som er kommet tilbage og især har begunstiget vækstaktier, ligesom USA er ved at genfinde sin førerrolle på de internationale aktiemarkeder. Fundamentalt er det positivt, at det er realøkonomiske forbedringer, som nu anes i USA, mens reaktionerne på de mere kosmetiske indgreb over for Grækenland og den europæiske banksektor mere kan karakteriseres som kunstig åndedræt. Det er naturligvis alvorligt nok, hvis Grækenland må gå statsbankerot, men måske havde det været sundt for de kommende redningsaktioner for Italien og Spanien, som jo er langt større og for Europa vigtigere økonomier. ECB s 2. fase af finansieringspakken med billige 3årige lån til nu 800 europæiske banker har netop for Italien og Spanien været hovedårsag til, at renterne på de to landes statsobligationer er normaliseret til under 5 pct. Det i sig selv er et stærkt stabiliserende element for, at de kriseramte økonomier kan bringes på fode, men der er stadig lang vej igen. Den første runde af ECB s 3årige bankfinansieringspakke før årsskiftet var på EUR 489 mia. og anses allerede at bære en væsentlig del af årsagen til den stærke udvikling på aktiemarkederne i januar måned. Den overvejende del af de yderligere EUR 529,5 mia. skønnes at gå til, at bankerne køber deres egne risikable obligationer, og kommer ifølge kritikere derfor ikke direkte realøkonomien til gode. Men alene en normalisering/sænkning af renteniveauerne vil dog gavne indirekte. Omvendt har der, som vi også fokuserede på ved starten af året, været en optrapning af de geopolitiske spændinger mellem Iran og især Israel, hvor USA s præsident har forsøgt at lægge sig imellem for at undgå en egentlig krig, som risikerer at få katastrofale konsekvenser for den globale økonomiske vækst, da den forventes at sende olieprisen kraftigt i vejret. I forvejen lægger det historisk høje niveau for olieprisen beslag på store økonomiske ressourcer, men det begyndende opsving i USA frygtes at blive elimineret, hvis olieleverancerne fra Iran udebliver. Oven i det er regnskabssæsonen så småt ved at ebbe ud, og generelt må det konstateres, at der overvejende er leveret pæne resultater, men at der er stor usikkerhed om fremtiden. 3

5 Det danske marked har generelt udviklet sig som et af de stærkeste i februar og i år med en stigning for C20indekset på 11,07 pct. over måneden og 16,37 pct. siden årsskiftet. På sektorniveau er det ikke overraskende Finans, som er begunstiget af den internationale medvind til sektoren efter ECB s finansieringspakker, samt Sundhedspleje, hvor Novo Nordisk endnu en gang har leveret mere end markedet havde forventet. Novo Nordisk var en stærkt medvirkende faktor til den flotte udvikling på det danske aktiemarked sammenlignet med andre landes. Den samlede markedsværdi af Novo Nordisk steg i februar hele 18 pct. svarende til 68,4 mia. kr. til 455,5 mia. kr. og medicinalkoncernen har dermed cementeret sin absolutte dominans på det danske aktiemarked, hvor både A. P. Møller Mærsk og Carlsberg ligger noget underdrejet med hver sine udfordringer på hhv. et presset marked for containertransport og et vanskeligt russisk ølmarked. Novo Nordisk er ikke en billig aktie, men er efter vores vurdering mere end pengene værd, ikke mindst fordi markedspotentialet er enormt i takt med den stigende levestandard i Kina, Indien, Brasilien, Afrika og flere andre emerging markets, hvor livsstilsbetingede sygdomme som diabetes vil vokse voldsomt, men også fordi Novo Nordisk har bevist en evne til at udnytte potentialet en evne, som vi har tillid til at ledelsen fortsat vil besidde i årene fremover og dermed klare sig bedre end konkurrenterne. De danske banker nød godt af de mere positive vinde over den europæiske finanssektor skabt af ECB s 3årige finansieringspakke, som over foreløbig to omgange har skudt likviditet direkte ind i bankernes hovedpulsårer som i noget som kan sammenlignes med nogle sportsudøveres bloddoping. Det er ikke anabolske steroider, men naturlige penge, som skydes ind. Problemet er, at hvor centralbankerne i gamle dage var tvunget til at have guld liggende i kældrene modsvarende værdien af de udstedte pengesedler, er pengemængdebegrebet i dag blevet en fuldstændig fiktiv størrelse, og værdien af pengene risikerer derfor på et tidspunkt at falde sammen i takt med at fiktionen bliver for åbenlys, herunder hvis en eller flere af de kriseramte lande oplever satsbankerot. Men i det aktuelle klima, er de pengepolitiske lettelser, quantitative easings/qe s, en nødvendig og fornuftig overgangsløsning, som forhindrer de grundlæggende strukturer i det finansielle system i at bryde sammen. Dog er det næppe en realøkonomisk holdbar løsning, som alene kan komme fra fornyet økonomisk vækst, som også sikrer, at de gældramte lande kan nedbringe deres tilgodehavender. Banksektorens kursstigninger må således overordnet karakteriseres som værende baseret på et yderst porøst grundlag. En af månedens bemærkelsesværdige stigninger var desuden Thrane & Thrane, hvor en konkurrent inden for satellitkommunikationssystemer angiveligt har gjort tilnærmelser i et ønske om at overtage aktiemajoriteten i Thrane & Thrane. Meget begrænset officielt om sagen er kommet frem, men aktien er steget kraftigt på spekulationerne, selv om meget tyder på, at storaktionæren Lars Thrane vil kæmpe imod en overtagelse, som kunne udløse potentialet. Samlet set er regnskabssæsonen ved at være overstået med et rimelig pænt billede af indtjeningsudviklingen, om end der er betydelige usikkerheder omkring udmeldingerne for 2012 og fremad. Det er vores vurdering, at den kraftige udvikling i årets første to måneder primært er et resultat af en yderst lempelig udvidelse af pengemængderne, især af likviditeten til banksystemet, som giver en kortvarig, positiv effekt. Heldigvis er den underliggende vækst i den amerikanske økonomi tilsyneladende på vej i en positiv retning, ligesom væksten i emerging markets synes at være løsrevet fra problemerne i Europa. Der er således håb, men også bekymring for de massive negative effekter en skærpet konflikt om Irans atomprogram kan få for energipriserne globalt og dermed for væksten. 4

6 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra A.P. Møller Mærsk, Rockwool, Topdanmark, G4S og Auriga APM venter underskud på Container også i 2012 De store udfordringer for Conatineraktiviteterne fortsætter, men APMGruppens fordel ved at være et konglomerat kommer atter til udtryk i 2011regnskabet, som samlet overrasker markedet positivt. Vi ser stadig store usikkerheder inden for Container ligesom for andre af APM Gruppens overvejende konjunkturfølsomme aktiviteter, men der er stigende fokus på en attraktiv eksponering mod emerging markets, ligesom vores vurdering både kapital og kompetencer trækker op, så vi samlet ikke er bekymrede og fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 3 (Neutral vægt). APMGruppen øgede sin omsætning med 2% til 322,5 mia. kr., hvilket var en tand højere end konsensusestimatet på 320,2 mia. kr., mens EBITDA på 78,5 mia. kr. lå marginalt under markedets forventninger. Årets nettoresultat, som faldt fra 26,5 mia. kr. til 15,2 mia. kr. levede ikke helt op til konsensusestimatet på 17,3 mia. kr. Container, som nu betegnes Maersk Liner Business, havde et fald i nettoresultatet fra 14,9 mia. kr. til 2,9 mia. kr., hvor konsensus lød på 2,0 mia. kr. Ledelsen forventet for 2012 et lavere resultat end 2011, hvor konsensusestimatet også lød på en nedgang til 14,3 mia. kr., idet det bemærkes, at salget af Netto Foodstores Ltd. UK bidrog med USD 0,7 mia. i Maersk Oil ventes at bidrage betydelig under foregående år pga. et fald i produktionsandelen på 2 til ca tønder pr. dag og en ventet oliepris på USD 105 pr. tønde. Container ventes at bidrage negativt i Pengestrømme fra driften faldt i 2011 fra 56,0 mia. kr. til 38,9 mia. kr., primært pga. massivt fald for Container, mens Olie & Gas samt Tank mv. øgede pengestrømmene. Den globale overkapacitet af containerskibe øges af yderligere tilgang, hvor Maersk selv har indgået kontrakt på 20 nye TEU store containerskibe. Aktien anses ikke for dyr ved P/E på 12,7 og K/I på 0,9. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på kr. pr. aktie, men usikkerheden er høj pga. underskuddet i Container. Rockwool fortsatte den solide udvikling 2011 ud Vi finder fortsat Rockwoolaktien som blandt de absolut mest interessante i Danmark inden for energitemaet krydret med en øget eksponering mod emerging markets. Aktien er ikke dyr, pengestrømme og investeringer udgør et sikkerhedsmoment både i den aktuelle vurdering og i vurderingen af vækstpotentialet, hvorfor vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Omsætningen steg 17,2% til mio. kr., hvilket var højere end forventet både fra årets start og af markedet og os. Vanskelighederne ved at overvælte de højere omkostninger, herunder energipriser, på salgspriserne aftog i den sidste del af året, og koncernens resultat af primær drift, EBIT, udviste en overraskende pæn stigning på 14% til 904 mio. kr., hvilket imidlertid var 5

7 lavere end konsensusestimatet på 925 mio. kr. Imidlertid blev årets nettoresultat realiseret med en fremgang på hele 25% til 640 mio. kr., som overgik konsensusestimatet på 615 mio. kr. og vores estimat på 600 mio. kr. En pæn fremgang på de traditionelle hovedmarkeder i Europa, herunder Tyskland og Frankrig, stimuleret af tilskudsordninger til energibesparende initiativer, kompenserede for et svagt nybyggeri som følge af den økonomiske afmatning. Dertil kommer en vækst uden for Europa på hele 54% inkl. akkvisitioner. Det fortsatte fokus nedbringelse af CO2udslip bygningsopvarmning/nedkøling står for ca. 4 af energiforbruget i Europa og USA begunstiger Rockwool, og den øgede eksponering mod Asien og andre emerging markets giver meget spændende perspektiver. Cash Flow fra driften øgedes med 18,8% til mio. kr. over for investeringer på.1200 mio. kr. illustrerer værdiskabelsen. Ledelsen melder forsigtigt ud om en omsætningsvækst på 5% og et nettoresultat på over 600 mio. kr., som vi vurderer kan blive overgået og stimulere kursen. Aktien handler til P/E godt 18 og K/I 1,4 ikke dyrt, og vores DCFvaluation understøtter en kurs over 800 kr. pr. aktie. Topdanmark oplever stærk afslutning på 2011 Topdanmarks regnskabsmeddelelse overraskede positivt og ikke blot blev forventningerne overgået, men forbedringen kom fra selve forsikringsdriften. Regnskabstallene underbygger Tops status som en stabil og veldrevet virksomhed og aktien er en sikker havn i et usikkert marked. Problemet er den manglende vækst, der betyder at aktien vil have svært ved at følge med, den dag konjunkturerne vender. Vores viurdering af kurspotentialet er derfor som hidtil 3, dvs. Neutral vægt/hold, men for at afspejle selskabets kvaliteter ændres risikovurderingen til 2 (Lav) Præmieindtægterne i Skade var under pres pga økonomisk afmatning og steg dermed blot 1% i Skadeforløbet, dvs erstatningprocent efter genforsikring, blev forbedret med 3,3 pct.point til 74,6%. Halvdelen af forbedringen skyldtes færre vejrligsskader. Omkostningsprocenten steg fra 15,4% til 15,7% pga en forhøjelse af lønsumsafgiften og combined ratio endte dermed på 90,3% eller 3,0 pct.point over Det tekniske resultat i Skade blev 945 mio.kr., 7% over konsensustallet på 884 mio.kr. Investeringsresultatet lå på niveau med forventningerne og resultat før skat blev mio.kr., hvor konsensus havde forventet mio.kr. For 2012 viser Tops modelmæssige prognose et resultat før skat i intervallet mio.kr. Aktien er på det seneste rykket fra konkurrenten Tryg hvad angår vurdering på nøgletal. Top handles til en forventet P/E på 12, mens Trygs forventede P/E er 10. Også målt på kurs/indre værdi er Top dyrere: 2,9 mod 2,2 for Tryg. Den højere vurdering er efter vor mening berettiget pga den lavere risiko for negative overraskelser som hos Tryg. Top udbetaler ikke udbytte, men det massive tilbagekøbsprogram videreføres og ventes at løbe op i mio.kr. i 2012 svarende til en buyback yield på 10,6%. Større forsikringsbegivenheder og en udvikling omkring If's aktiepost på 21% vil kunne have en kurseffekt.. OL i London krydrer 2012 for G4S G4S udviser fortsat en stærk organisk vækst på 9% i emerging markets, som kompenserer for en svagere vækst på udviklede markeder endda svagt negativ for værdihåndtering i Europa hvilket understøtter den robuste forretningsmodel. Usikkerheden omkring den fejlslagne ISSakkvisition, som har kostet GBP 50m, synes nu at være drevet over med den fordel, at bestyrelsesformanden udskiftes, hvorfor vi ændrer risikovurderingen til 3 (Neutra)l men 6

8 fastholder indtil videre vores vurdering af kurspotentialet på 3, svarende til en anbefalingen på Neutral vægt. Koncernomsætningen steg i ,7% til GBP 7.522m, hvilket var lavere end konsensusestimatet på GBP 7.747m og vores estimat på GBP 7.700m. PBITA steg marginalt til GBP 531m mod et konsensusestimat på GBP 537m, mens årets nettoresultat pga. ISSfejltagelsen faldt fra GBP 245m til GBP 198m, mod et konsensusestimat på GBP 221m og vores estimat på GBP 260m (før ekstraordinære poster). Mens der ses en svag negativ vækst i værdihåndtering i Europa og Nordamerika på 1%, var der særligt i UK pæn vækst inden for sikkerhed, bl.a. pga. forberedelse til OL 2012 i London. Sikkerhed voksede samlet 4% i udviklede markeder 4%, i Nordamerika 3% og på emerging markets 9%. Det store vækstpotentiale er identificeret til Brasilien, Indien og China, og strategisk satses der stadig på integrerede serviceløsninger, som f.eks. i stigende omfang indgås med den engelske regering. Der ventes akkvisitioner i størrelsesorden GBP 200m i 2012, særligt i emerging markets. For 2012 ventes den samlede organiske vækst højere end i 2011 samt positiv effekt fra OL i London. Aktien er rimeligt værdiansat ved et P/Eniveau på 12 og K/I på 2,3, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 24 kr. pr. aktie. Den negative stemning oven på ISSforsøget vil gradvist fortone sig, og OL kan sætte positivt fokus på aktien igen. Potentialet intakt men også risici for Auriga Auriga har trods udfordringer fra kinesiske konkurrenter på det historiske hovedprodukt, glyphosat spændende vækstperspektiver baseret på forventningerne om stigende global efterspørgsel efter fødevarer. Koncernens nye generationer af plantebeskyttelsesmidler oplever øget fodfæste og kompenserer for tabet af glyphosatmarkedet, men der er fortsat betydelige risici, herunder udsving i landbruget udbytter og priser og dermed købekraft samt valutaudsving og miljørisici, og Aurigas indtjening udviser store udsving. Alligevel fastholder vi vores langsigtede vurdering af kurspotentialet på 2 (KØB), men understreger den højere risikovurdering. Koncernens omsætning steg i 2011 beskedent med 2% til mio. kr., hvilket var under det udmeldte niveau på mio. kr., som også var forventet af markedet og os. EBIT udviste en fremgang fra 215 mio. kr. til 318 mio. kr. på niveau med konsensusestimatet, men lavere end vores estimat, mens koncernens resultat før skat blev realiseret på 79 mio. kr., hvilket var lavere end konsensusestimatet på 90 mio. kr. og noget lavere end vores estimat på 140 mio. kr. Især skuffende i lyser af, at overskuddet efter 9 mdr. udviste 94 mio. kr. Særlige skattemæssige reguleringer betød, at nettoresultatet direkte blev negativt om end beskedent med 15 mio. kr. Renset for glyphosat var den organiske vækst i %, hvilket tegner godt for de langsigtede vækstperspektiver, og man er kommet ind på flere markeder med flere nye produkter. Arbejdskapitalen er forbedret til ca. 5 af omsætningen over året, Finansnetto blev alligevel forværret fra 172 mio. kr. til 240 mio. kr. som følge af negative kursreguleringer og højere gæld og renter. For 2012 ventes en omsætning på mio. kr., en EBITDAmargin på 1 og et EBIT på mio. kr. Aktien handles ikke dyrt på et P/Eniveau på 12 og K/I på ca. 0,9, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi af aktien på 145 kr. Usikkerheden om de nye produkter skal fjernes, før det fulde potentiale udløses. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 9,36%, 3 år 127,1 (frem til og med den 29. feb. 2012) Aktie Antal Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs anbefaling dato A.P. Møller Mærsk % 8,3% 15,8% 11/2005 Brødrene Hartmann % 7,7% 6,5% 10/2011 Carlsberg % 1,3% 28,4% 06/2009 Coloplast % 9,6% 43,8% 09/2010 G4S % 6,1% 48,7% 12/2008 Novo Nordisk ,7% 243,4% 07/2004 Ringkjøping Landbobank % 5,2% 2,8% 04/2011 Rockwool International % 5,4% 43,7% 07/2005 Topdanmark ,2% 45, 05/2010 UP % 16,3% 312,4% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Modelporteføljen for den konservative investor leverede lidt paradoksalt det bedste afkast i det fortsatte kursrally på aktiemarkedet, ikke mindst pga. sin tunge vægt i Novo Nordisk, som endnu engang overraskede markedet positivt og leverede et afkast på 17,7 pct. Men også den pæne vægt i United Plantations gav bonus, da aktien leverede 16,3 pct. Coloplast steg 9,6 pct. og A. P. Møller Mærsk 8,3 pct., men også eksponeringen mod finanssektoren via Topdanmark og Ringkjøbing Landbobank trak op med afkast på hhv. 6,2 pct. og 5,2 pct., ligesom G4S og Rockwool steg hhv. 6,1 pct. og 5,4 pct. Eneste negative afkast var Brdr. Hartmann med 7,7 pct.,, men den har dog stadig leveret 6,5 pct., siden den blev købt til porteføljen i oktober. Porteføljen leverede 9,98 pct. mod markedets 9,65 pct., og den ligger hhv. 14,6 pct. og 43,35 pct. foran på ét og tre års sigt Vi er stadig komfortable med porteføljens sammensætning og foretager ingen udskiftninger.. DAA Konservativ vs. OMXC GI (27/ /022012) Portefølje 127,1 OMXC 83,25% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 2,2% 3 år 86,06% (frem til og med den 29. feb. 2012) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello % 0,9% 69,9% 11/2006 Ambu % 7,8% 101,7% 12/2008 Arkil Holding % 5,9% 35,2% 04/2009 Auriga % 0,1% 12,4% 03/2008 SP Group % 0,5% 18,6% 12/2010 FLSmidth & Co % 6,9% 430,1% 12/2004 Flügger % 9,2% 11,7% 01/2010 Lastas % 6,5% 12,3% 04/2011 Novozymes % 4, 227,7% 02/2005 SimCorp % 4,7% 83,4% 07/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 1 ændringer (Køb 1) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor steg blot 3,67 pct. mod markedets 9,65 pct. i februar, hvorved den 2,85 pct. efter fra årsskiften, men 3,04 pct. foran på et års sigt og 2,81 pct. foran på 3 års sigt. Bedste position var Flügger, som levered 9,2 pct., mens AMBU skuffende tabte 7,8 pct. Også Auriga og SP Group leverede svagt negative afkast på hhv. 0,1 pct. og 0,5 pct. FLSmidth & Co. fortsatte de pæne takter og steg 6,9 pct., ligesom Lastas fik en tiltrængt revanche og steg 6,5 pct., så det samlede tab siden købet i april sidste år er reduceret til 12,3 pct. Vi er ikke begejstrede over den skuffende udvikling og sælger den beskedne position ud. Også Arkil genvandt en smule af det tabte og steg 5,9 pct., men den har vi tillid til potentialet i på lang sigt pga. den lave K/I. ALKAbello lå næsten uændret, men er efterfølgende i marts steget stærkt. SimCorp og Novozymes steg hhv. 4,7 pct. og 4,0 pct., idet førstnævnte nu synes at mærke finanskrisen i ordreindgangen, men vi beholder begge positioner i porteføljen. Som erstatning for Lastas køber vi 200 aktier i BoConcept. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (27/ /022012) Portefølje 86,06% OMXC 83,25% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 11,11% Afkast 3 år 134,13% (frem til og med den 27. feb. 2012) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 8,3% 12,1% 07/2004 Arkil Holding % 5,9% 34,7% 04/2009 Brødrene Hartmann % 7,7% 6,6% 10/2011 Carlsberg % 1,3% 2,2% 03/2010 Coloplast % 9,6% 44, 09/2010 FLSmidth & Co % 6,9% 433,5% 12/2004 G4S % 6,1% 9,9% 03/2010 Novo Nordisk % 17,7% 462,6% 07/2004 Novozymes % 4, 218,3% 07/2004 Ringkjøping Landbobank % 5,2% 2,8% 04/2011 Rockwool International % 5,4% 42,4% 03/2007 SimCorp % 4,7% 90, 07/2005 Topdanmark % 6,2% 45, 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 2, Salg 3) Den såkaldt indeksbaserede modelportefølje havde ligesom den konservative gavn af den tunge vægt i Novo Nordisk, som steg 17,7 pct. oven på et overraskende stærkt regnskab. Kun Brdr. Hartmann leverede negativt afkast på 7,7 pct., mens stigningerne i øvrigt var fordelt over en bred front. Coloplast steg 9,6 pct. og A. P. Møller Mærsk 8,3 pct. Finansaktierne Topdanmark og Ringkjøbing Landbobank steg hhv. 6,2 pct. og 5,2 pct., ligesom FLSmidth & Co. og G4S steg hhv. 6,9 pct. og 6,1 pct. Det var glædeligt, at Arkil og Rockwool indhentede lidt af det tabte med stigninger på hhv. 5,9 pct. og 5,4 pct., mens Novozymes leverede en mere beskeden stigning på 4,0 pct. Generelt er vi komfortable med modelporteføljens sammensætning, idet vi naturligvis skal overveje at rebalancere Novo Nordisk, som i kraft af den særdeles positive udvikling er kommet til at udgør 44 pct. af porteføljen. Vi finder dog ikke tidspunktet rigtigt netop nu, og vi fastholder porteføljens sammensætning DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (27/ /022012) 75, Portefølje 134,13% OMXC 83,25%

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 70,6 4,1% 9,1% 11/2011 BoConcept Holding 94,5 13,2% 42,7% 06/2009 Danionics 1,1 26,1% 59,4% 07/2004 DLH 7,5 0,3% 70,4% 09/2009 Intermail 25,9 22,4% 30, 06/2009 Netop Solutions 6,6 1,8% 42, 06/2009 Neurosearch 15,1 2,1% 82,4% 10/2009 Pandora 71,6 0,9% 77,4% 11/2011 Sanistål 56,4 8,7% 60, 06/2009 Sjælsø Gruppen 1,9 25,3% 82,6% 09/2009 Vestas 7,5 88,4% 70,4% 11/2011 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Andersen & Martini 4,90 21,57% NunaMinerals 4,79 54,56% Alm. Brand 4,63 35,74% Affitech 4,59 7,74% Thrane & Thrane 4,20 32,24% Sjælsø Gruppen 3,98 139,65% Danionics 3,85 22,89% Dantherm 3,80 7,39% Gabriel Holding 3,59 8,45% DiBa Bank 3,33 8,89% 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 07. Mar. Jyske Bank har gennemført en kapitalforhøjelse som følge af en rettet emission. I emissionen blev der tegnet stk. nye aktier til en tegningskurs på 180 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør herefter kr., som fordeler sig på stk. aktier. 21. feb. Vestjysk Bank har gennemført en kapitalforhøjelse som følge af konvertering af statsligt kapitalindskud. Aktiekapitalen er forhøjet med stk aktier af nom. 10 kr. Konverteringskursen var 20,90 kr. pr. aktie og efter forhøjelsen udgøres den samlede aktiekapital af stk. aktier a nom. 10 kr. pr. aktie. 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 INDUSTRI OMX KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS FORBRUGSGODER jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan 150 jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan OMXCB KONSUMENTVARER KFMX SUNDHEDSPLEJE maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan MIDCAP FINANS SMALLCAP IT maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan 100 jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan OMXCGI TELEKOMMUNIKATION MATERIALER MATERIALER FORSYNING MATERIALER jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan 200 jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 200 KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan ja n mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l se p nov ja n FINANS IT jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan 200 jan mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep nov jan TELEKOMMUNIKATION FORSYNING jan mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n ja n mar maj jul sep nov jan mar maj ju l sep nov ja n

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Marts 2012 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 8/ D.AFFI ALKABELLÓ 11/ C.ALKB ALM. BRAND 3/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 11/ D.ALMF AMBU 10/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 10/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 12/ A.APMØ ARKIL HOLDING 9/ D.ARKI ASGAARD GROUP 11/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 12/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 12/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 12/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 9/ C.BANG BANKNORDIK 12/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 7/ C.BAVA BERLIN III 6/ D.BERI BERLIN IV 6/ D.BERL BIOPORTO 11/ D.BIOP BLUE VISION 10/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 2/ D.BOCO F.E. BORDING B 1/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 9/ D.BRØN CARLSBERG B 3/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 12/ A.CHRH CIMBER STERLING GROUP 1/ D.CIMB COLOPLAST B 11/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 10/ D.COLU COMENDO 10/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 8/ D.DABA DANIONICS 8/ D.DACA DANSKE BANK 12/ A.DANB DANTAX 1/ D.DANG DANTHERM 1/ D.DANM DELTAQ 2/ D.DELT DFDS 3/ C.DFDS DIBA BANK 3/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 7/ D.DJUR DK COMPANY 1/ D.DKCO DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 7/ D.DLHB DSV 8/ A.DSVB EGETÆPPER B 6/ D.EGET ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 7/ D.EURO EXIQON 2/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIRSTFARMS 5/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 1/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 3/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 8/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 6/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 7/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 2/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 3/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 6/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 9/ C.FPSA GABRIEL HOLDING 10/ D.GABR GENMAB 12/ C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 8/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 11/ D.GLUN GN STORE NORD 6/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 7/ D.GREE GREEN WIND ENERGY 7/ D.GREW G4S 6/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 7/ C.GRØN GYLDENDAL B 1/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 2/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 12/ D.HART H+H INTERNATIONAL 11/ D.HENB HVIDBJERG BANK 7/ D.HVID

17 HØJGAARD HOLDING B 6/ D.HØJG IC COMPANYS 1/ C.ICCO INTERMAIL 2/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 5/ D.JENS JEUDAN 11/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 1/ D.JOHA JYSKE BANK 12/ B.JYBA BRD. KLEE 11/ D.KLEE KLIMAINVEST 2/ D.KLIM KREDITBANKEN 2/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 3/ B.KØLU LAND & LEISURE B 2/ D.LALE LASTAS 3/ D.LAST H. LUNDBECK 3/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 2/ C.LÅNS MIGATRONIC B 7/ D.MIGA MOLSLINIEN 7/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 1/ C.MONB MØNS BANK 12/ D.MØNS NETOP SOLUTIONS 9/ D.NETO NEUROSEARCH 11/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 10/ D.NEWC NKT HOLDING 2/ A.NKTH NORDEA BANK 11/ A.NORE D/S NORDEN 2/ A.NORD NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDICOM 8/ D.NORI NORDJYSKE BANK 1/ C.NOJY NORDFYNS BANK 8/ D.NORF NORTH MEDIA 6/ D.NORT NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 3/ A.NOVZ NTR HOLDING B 3/ D.NTRH NUNA MINERALS 7/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PANDORA 9/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 3/ C.PARK PRIME OFFICE 6/ D.PROF RELLA HOLDING 7/ C.RELL RIAS B 11/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 11/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 2/ B.ROCK ROVSING 11/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 6/ D.ROYA RTX TELECOM 12/ D.RTXT SALLING BANK 3/ D.SALL SANISTÅL B 1/ D.SANI SAS 3/ C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 5/ D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 7/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 3/ C.SCHA SCHOUW & CO. 12/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 2/ D.SIFB SIMCORP 12/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 2/ C.SJÆL SKJERN BANK 9/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 7/ D.SMAL SOLAR 10/ C.SOLA SP GROUP 6/ D.SPGR SPARBANK 1/ D.SPBA SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 2/ D.HVET SPAREKASSEN LOLLAND 9/ C.SPLO SPAR NORD 3/ C.SPNO SPEAS 10/ D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 10/ D.SVSP SYDBANK 12/ A.SYDS TDC 2/ A.TELE THRANE & THRANE 10/ C.THRA TIVOLI 11/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 11/ C.TKDE TOPDANMARK 7/ A.TOPD TOPOTARGET 8/ D.TOPO TOPSIL B 5/ D.TOPS TORM 12/ D.TORM TOTALBANKEN 1/ D.TOTA TOWER GROUP 11/ D.TOWE TRIFORK 10/ D.TRIF TRYG 3/ A.TRYG TØNDER BANK 6/ D.TØND U.I.E. 1/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ C.UPBE VELOXIS PHARMACEUTICALS 3/ D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 10/ D.VESF VESTJYSK BANK 1/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 2/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 1/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 10/ D.VIND VORDINGBORG BANK 10/ D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 1/ A.WILD ZEALAND PHARMA 3/ C.ZEAL ÖSSUR 2/ C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 1/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 10/ D.ÅREL AAB 12/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 2/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 2/ C.ÅRSL

18 DAA ALM. BRAND STK 10 DAGSKURS 12,02 DATO C.ALMB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2011 Neg 2012e 22,0 2013e 7,1 P/CE 2011 Neg 2012e 22,0 2013e 7,1 PEG 2011 N/M 2012e N/M 2013e N/M COMB.RATIO ,6 2012e 91,8 2013e 90,8 YIELD ROE 4,3 K/I 0,49 BETA (3år) 0, Alm. Brand A/S Koncernen er en dansk, finansiel koncern bestående af et børsnoteret holdingselskab, hvorunder er der en række datterselskaber. Koncernen driver virksomhed inden for skadeforsikring, bankvirksomhed samt liv og pensionsforsikring, ligesom der drives investeringsvirksomhed som led i den primære driftsaktivitet. Alm. Brand blev etableret ved kongelig anordning underskrevet af Kong Chr. d. VII. den 29. februar Dengang var Alm. Brands formål udelukkende at tegne brandforsikringer for ejendomme uden for København og købstæderne. Koncernen har en omsætning på omkring 7 mia.kr. og godt 1700 medarbejdere. Halvdelen af medarbejderne arbejder på hovedkontoret i København resten på kontorer og filialer over hele landet. Søren Boe Mortensen GRUPPE: FORSIKRING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 50,70 % 12 MDR 20,44 % GRUPPENS STYRKE 5 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 36,37 % 12 MDR 46,92 % GRUPPENS P/E 11,90 GRUPPENS K/I 1,98 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 23,27 % 12 MDR 21,42 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2013e BRUTTOPRÆMIER TEKNISK RESULTAT, SKADE TEKNISK RESULTAT, LIV INVESTERINGSAFKAST EKSTRAORDINÆRE POSTER ,49 4,59 26,96 9,98 12,17 11,37 9,87 7,36 9,55 9,11 32,73 11,12 61,28 18,68 1,61 0,55 1,68 32,73 11,12 61,28 18,68 1,61 0,55 1,68 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Januar 2011: stk aï10 kr. tegningskurs 10 pr. ak Generalforsamling: DKK Aktiekapital nye tie. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Jørgen H. Mikkelsen, Boris Nørgaard Kjeldsen, Tage Benjaminsen, Arne Nielsen, Per Frandsen, Jan Skytte, Henrik Christensen, 4 medarbejder valgte repræsentanter Alm. Brand af 1792 fmba 58,1 FONDSKODE RIC ALMB.CO Forsikringsaktiviteterne udviklede sig tilfredsstillende i 2011, men nedskrivninger i banken præger stadig det overordnede billede for koncernen. Præmievæksten var nul i 2011, mens erstatningsprocenten steg 3 pct.point til 80,7%, især pga skybruddet i juli. Omkostningsprocenten er til gengæld reduceret fra 17,6% til 15,9% efter en personalereduktion i størrelsesordenen 1. Efter genforsikring blev combined ratio forbedret med 6,1 pct.point til 92,3%. Resultat i Skade blev forbedret fra 207 til 460 mio.kr. før skat,mens Liv udviste tilbagegang fra 181 til 116 mio.kr. før skat. Banken, der i en vis forstand er under afvikling, belastede koncernresultatet med et underskud på mio.kr. før skat. Udlånet er reduceret med 2,3 mia.kr. hvoraf 1,0 mia.kr. skyldes tab og nedskrivninger. Udlånsporteføljen er fortsat koncentreret i lån til landbrug, erhvervsejendomme og pantebrevsinvestering, tre kriseramte aktiviteter, hvilket forklarer nedskrivningsprocenten på hele 6,. En yderligere kapitalindsprøjtning i banken og næppe den sidste er gen nemført i februar. I 2013 skal statens indskudskapital tilbagebetales, hvilket åbenlyst er et problem pga bankens kroniske indlånsunderskud. Ledelsen afviser dog indtil videre at lade Finansiel Stabilitet overtage hele eller dele af banken. For 2012 ventes et koncernresultat på 450 mio.kr. vel at mærke før skat og nedskrivninger. En markant reduktion af nedskrivningsniveauet og fortsat forbedring af forsikringsdriften er nødvendig for at løfte kursen markant. Et købstilbud kan ikke udelukkes og norske Gjensidige er en oplagt kandidat.

19 DAA CARLSBERG STK 20 DAGSKURS 473,79 DATO A.CARL DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,0 2012e 12,0 2013e 11,1 P/CE ,8 2012e 7,2 2013e 6,9 PEG 2011 N/M 2012e 0,9 2013e 1,3 EV/EBITDA ,1 2012e 7,1 2013e 6,8 YIELD 1,27 ROE 8,8 K/I 1,06 BETA (3år) 0, GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 19,68 % 12 MDR 14,16 % GRUPPENS STYRKE 1 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,37 % 12 MDR 17,89 % GRUPPENS P/E 13,25 GRUPPENS K/I 1,18 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,11 % 12 MDR 13,46 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2013e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,50 18,00 25,00 27,00 12,68 7,10 6,53 8,99 7,91 30,42 38,74 40,76 55,95 44,59 24,31 20,29 23,61 35,08 33,75 39,46 42,68 51,93 107,00 75,50 66,65 61,09 68,22 68,90 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier Maj 2008: Notering af nom kr. Baktier til kurs Generalforsamling: DKK B Aktier 400 franko med forteg ningsret i forholdet 1:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Carlsberg A/S er blandt de førende europæiske bryggerier med en stærkt dominerende markedsposition i Danmark og en betydende andel på flere europæiske og asiatiske markeder. Carlsberg A/S ejer 10 af Carlsberg Breweries, der blev etableret i 2001 ved en fusion af bryggeriaktiviteterne med norske Orklas. Carlsberg Breweries omfatter bl.a. Carlsberg Bryggerierne, Tuborgs Bryggerier, samt en række datter og associerede virksomheder. Carlsberg fik fuldt ejerskab over Baltic Beverages Holding (BBH) via opkøbet af Scottish & Newcastle, der blev gennemført sammen med Heineken. Desuden ejes 51% af CocaCola Nordic Beverage (CCNB) og 28% af Royal Scandinavia. Af Carlsbergs ølsalg på 114,2 mio. hl. afsættes 57% uden for Nord og Vesteuropa. Omsætningen er geografisk fordelt med 6 i Nord og Vesteuropa, 3 i Østeuropa og 9% i Asien. De største enkeltmarkeder i Europa er Rusland, Storbritannien, Polen, Portugal, Ukraine, Sverige og Schweiz samt, uden for Europa: Sydkorea, Malaysia, Thailand og Kina. I Danmark er markedsandelen på øl 56,3%. Antal ansatte i 2010: Jørgen Buhl Rasmussen, Jørn P. Jensen Povl KrogsgaardLarsen, J. Søderberg, P. Øhrgaard, F. Besenbacher, R. Burrows,, Kees Van Der Graaf, N. Kærsgård, 4 mv. rep. Carlsberg Fondet 3% (75,0), OppenheimerFunds FONDSKODE RIC CARLB.CO I kraft af et godt Q4, bl a pga lageropbygning i Rusland op til afgiftsforhøjelserne per 1/1, levede årsregnskabet op til forventningerne, men forude venter et udfordrende år pga stigende råvarepriser, et uforudsigeligt russisk marked og økonomisk afmatning på hovedmarkederne i Nord og Vestuero pa. Den langsigtede væksthistorie ekspansion i Asien og Østeuropa finan sieret af cash flow fra de modne markeder i Nord og Vesteuropa er dog uændret. Omsætningen steg i % til 63,6 mia.kr. og alle tre regioner udviste organisk vækst. Satsningen på premiumsegmentet har givet resultat, idet afsætningen målt i volumen kun steg 4%. EBIT endte på mio.kr. Overskudsgraden blev forbedret i Asien samt i Nord og Vesteuropa, mens den faldt markant i Østeuropa pga stigning i de lokale inputomkostninger, ikke mindst for byg og malt som følge af en dårlig høst i regionen. Samlet faldt overskudsgraden 1,7 pct.point til 15,4%. Udbyttet øges med 1 til 5,50 kr/aktie. For 2012 forventer ledelsen et primært resultat på niveau med 2011 og et svagt stigende nettoresultat. Desuden planlægges et indløsningstilbud på de resterende 15% af aktierne i Baltika og efterfølgende afnotering. Carlsberg vil dermed opnå større driftsmæssig fleksibilitet, herunder rådighed over Baltikas cash flow. Usikkerhederne er mange. Stigende råvarepriser, økonomisk afmatning, effekt af de seneste afgiftsforhøjelser i Rusland og et stigende renteniveau er blandt de aktuelle trusler, mens EM i fodbold og et vellykket opkøb af de sidste15% af aktierne i Baltika kan bidrage til et løft i kursen.

20 DAA CBRAIN STK 0,25 DAGSKURS 5,72 DATO D.CBRA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,8 2012e 12,0 2013e 10,1 P/CE ,9 2012e 10,9 2013e 9,8 PEG ,1 2012e 0,3 2013e 0,5 EV/EBITDA ,3 2012e 6,1 2013e 5,0 YIELD ROE 19,8 K/I 1,68 BETA (3år) 0, GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 42,59 % 12 MDR 39,80 % GRUPPENS STYRKE 16 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 47,47 % 12 MDR 74,01 % GRUPPENS P/E 87,50 GRUPPENS K/I 10,37 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 16,63 % 12 MDR 40,94 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2013e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,15 19,32 25,75 8,18 20,07 74,01 85,87 84,40 84,00 83,06 0,21 0,21 0,33 0,12 0,34 0,48 0,57 0,21 0,23 0,38 0,20 0,52 0,60 0,58 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Feb 2006: Nom kr. aktier af 0,25 kr. tegnet til 5 kr. pr. Generalforsamling: aktie i forbindelse med børsintroduktion Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: cbrain blev stiftet i 2002 og børsnoteret februar cbrain udfordrer traditionel IT tænkning gennem en innovativ designog udviklingsmetode, der tager direkte udgangspunkt i de processer og roller i virksomheden, som softwaren skal understøtte. cbrain leverer software til digitalisering, og i 2010 gennemførte cbrain en strategisk satsning, hvor selskabet øgede sine investeringer i produktudvikling markant. Det betød også, at selskabet begyndte at fokusere på det standardiserede produkt, F2, i modsætning til tidligere, hvor fokus var på at lave individuelle løsninger. Produktet er stille og roligt ved at blive implementering i flere ministerier og andre offentlige institutioner. I 2010 var produktet implementeret i 5 ministerier, og flere er på vej. cbrain genererer hele omsætningen i Danmark, men vil i 2012 afsætte penge til at udbrede selskabets produkter udenfor landes grænser. I 2011 var der gennemsnitligt 37 medarbejdere. Per Tejs Knudsen, Thomas Qvist (CTO) Henrik Hvidtfeldt, Lars Folkmann, Mogens Flagsted, Per Tejs Knudsen, Thomas Qvist Putega Holding (Per Tejs Knudsen) 45,26%, Felida Holding (Thomas Qvist) 10,4, Egne aktier 3,4 FONDSKODE RIC CBRAIN.CO cbrain kan for 2011 melde om en omsætningsvækst på 38% til 37,8 mio. kr. Stigningen afspejler, at selskabets produkt, cbrain F2, er ved at få sit store gennembrud. Således valgte bl.a. Beskæftigelses og Miljøministeriet at gennemføre en fuld digitalisering af de interne arbejdsgange i departementerne baseret på standardsystemet cbrain F2. Produktet er nu implementeret i 5 ministerier og i en lang række af andre offentlige institutioner. Det stigen de aktivitetsniveau afspejles ligeledes i antallet af medarbejdere, der i perioden er steget med 16% til 37 personer. Personaleomkostninger androg 20,1 mio. kr. mod 17 mio. kr. i 2010, og er således den mest omkostningstunge post for cbrain. Resultatet af den primære drift androg 8,9 mio. kr. svarende til en afkastningsgrad på 2. Resultatet før skat er øget til 9,0 mio. kr. i 2011 mod 3,2 mio. kr. i 2010 svarende til en vækst på 183%. Efter en skat tebetaling på 2,3 mio. kr. fremkom årets resultat på 6,8 mio. kr. Ledelsen angiver, at de er meget tilfredse med årets resultat, og i den anledning har besluttet at udbetale 1,0 mio. kr. i udbytte eller svarende til 0,05 kr. pr. aktie. Resten af resultatet overføres til egenkapitalen, der ultimo 2011 udgjorde 37,2 mio. kr. svarende til en soliditetsgrad på 83%. Kortfristede aktiver udgør 84% af den samlede egenkapitalen, hvilket indikerer at det er en "sund egenkapital". Pengestrømme fra driften fortsætter med at være positive og udgør 9,4 mio. kr. i Ledelsen er lidt sparsommelig med forventningerne til 2012, men dog udtrykker de, at der budgetteres med et positivt resultat.