Morgenmelding Handelsbanken

Transkript

1 3. marts 2017 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Dagens fokus vil være rettet mod striben af talere fra den amerikanske centralbank (Fed). Centralbanken er på vej ind i sin silent period forud for rentemødet d. 15/3, og det er dermed sidste chance fra Fed s side til at signalere deres intentioner for pengepolitikken på mødet. De seneste dage har høgeagtige meldinger fra flere Fedmedlemmer sendt forventningerne til en renteforhøjelse i marts i vejret, se figur. Dermed er der i hvert fald ikke restriktioner på den front for Fed, hvis den skulle have intentioner om at sætte renten i vejret. Vi vil derfor i dag holde øje med om Yellen og Co. signalerer om markederne har ret i deres forventninger. Ser vi på de mere hårde økonomiske data peger de indtil videre på afdæmpet økonomisk vækst i 1. kvartal som sammen med fortsat usikkerhed omkring præsident Trumps økonomiske politik kan være et argument for Yellen til at signalere, at en renteforhøjelse i marts ikke er hugget i sten, men hun vil givet holde døren åben, og så vil arbejdsmarkedsrapporten i næste uge formentligt være en vigtig parameter for om rentestigningen kommer eller ej. Vi får også ISM for servicesektoren for februar, hvor markedet venter en uændret værdi på solide 56,5. Dog har et fald i Markit s foreløbige PMI-serviceindeks (vi får endelige tal i dag) sammen med stigende forbrugerpriser peget på en risiko for at servicetilliden kan blive svækket, mens høj forbrugertillid dog har peget på at det næppe er meget. Vi forventer således et fald i ISM s serviceindeks til 56,0. Der vil også blive holdt øje med beskæftigelsesindekset forud for næste uges vigtige arbejdsmarkedsrapport, hvor et stærkt signal herfra kan understøtte udsigterne til en renteforhøjelse i marts. Vi får de endelige opgørelser af PMI for servicesektoren i euroområdet, hvor vi ser mulighed for en lille nedjustering af den overraskende kraftige stigning i februar. Vi får også tal for detailsalget i euroområdet i januar, hvor vi vil holde øje med om den stigende inflation er begyndt at gøre lidt indhug. Vi venter dog en lille stigning på 0,2% m/m efter faldet i december samme tendens ventes også i det tyske detailsalg. Fra Danmark får vi tal for arbejdsløsheden i januar, hvor tendensen til et stigende antal bruttoledige, som vi har set siden juni sidste år, ventes intakt. Stigningen skyldtes dog primært en stigning i antallet af personer på integrationsydelse, der bliver vurderet som job-parate, og dermed begynder at indgå i ledighedsstatistikken. Tal for beskæftigelsen viser således en fortsat solid fremgang på arbejdsmarkedet. Vi venter da heller ikke, at stigningen i antallet af bruttoledige vil være stor nok til at trække ledighedsprocenten i januar op fra de aktuelle 4,3%. Der kan komme interessante nyheder fra Kina i weekenden, hvor det årlige møde i Kinas parlament skydes i gang, og hvor det officielle BNP-vækstmål for 2017 sandsynligvis meldes ud søndag. Rygterne siger, at målsætningen vil hedde omkring 6,5%, hvilket er lavere end sidste års mellem 6,5% og 7%. Målsætningen blev allerede besluttet, men ikke offentliggjort i efteråret, så rygterne vil nok vise sig sande. US: Fed har fået markedet med sig Højdepunkter siden sidst Markederne: Pusten gik af de europæiske aktiemarkeder, der endt med små fald. Den negative stemning tog til på de amerikanske børser, og er fortsat på de asiatiske markeder i nat. Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland steg, mens en svækkelse af EUR over for USD i løbet af i går er vendt lidt rundt igen i nat. Kina: Caixins opgørelse af PMI for servicesektoren faldt fra 53,1 til 52,6 i februar. Japan: Kerneinflationen steg som fra -0,2% til 0,1% i januar, og bevægede sig således ud af negativt territorium for første gang i mere end et år. Det underliggende prispres er dog fortsat meget afdæmpet, holdt nede af svag serviceinflation. USA: Antallet af nye ledige faldt fra til bare personer. Problemer med sæsonkorrigering omkring Presidents Day og den lange periode med varmere vejr end normalt kan muligvis forklare det lave udfald, men der ser stadig ud til at have været et niveauskifte nedad i de seneste måneder, som indikerer en fortsat fornuftig udvikling på arbejdsmarkedet. Fed s Brainard og Powell gik begge med i koret, der indikerer, at en renteforhøjelse i marts bestemt er en mulighed. EMU: Forbrugerprisinflationen steg fra 1,8% til 2,0% i februar. Stigningen skal primært tilskrives den positive basiseffekt som følge af lavere energipriser for et år siden, som til gengæld vil begynde at ebbe ud igen i de kommende måneder, og dermed trække ned i inflationen igen. Kerneinflationen holdt sig således stabil på 0,9%, som peger på begrænsede andenrunde-effekter fra de højere energipriser, som kan give ECB spillerum til at fastholde den lempelige pengepolitik, men udviklingen øger dog sandsynligheden for, at ECB kan antage et mere balanceret risikobillede for økonomien eller ændre dens forward guidance på det næste rentemøde. Arbejdsløsheden holdt sig som ventet stabil på 9,6% i januar, selv om antallet af ledige fortsatte medad. Schweiz: BNP-væksten skuffede med en fremgang på kun 0,1% q/q i 4. kvartal sidste år der var ventet 0,4%. Især eksporten ser ud til at være tynget af den stærke CHF. Danmark: Valutareserven steg fra 457,8 til 466,6 mia. kr. i februar, hvilket var lidt mere end ventet. Interventionskøb stod for lidt over halvdelen af stigningen og det er første gang siden juni sidste år, at Nationalbanken for alvor har interveneret i markedet. Vi ser at interventionen især er taget til i den sidste del af februar i takt med et vist pres for en stærkere krone som følge af øget politisk usikkerhed i euroområdet. Det er stadig vores forventning, at et eventuelt pres for en stærkere krone vil blive mødt af øget interventionsaktivitet snarere end nye rentenedsættelser. EMU: Vil ECB reagere på den højere inflation?

2 Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP (+0,05% / indeks 1.077,75) endte stort set uændret og tog dermed en puster efter gårsdagens solide kursridt. Samme tendens sås ved de resterende europæiske aktieindeks. I toppen af indekset endte blandt andet høreapparatfirmaerne GN Store Nord (+1,73% / kurs 164,50) og William Demant Holding (+0,91% / kurs 144,00) efter en række internationale finanshuse var ude og hæve kursmålet på William Demant, mens GN Store Nord fik en positiv anbefaling. Genmab (+1,38% / kurs 1.394,00) endte højere til trods for at flere chefer og bestyrelsesmedlemmer i Genmab valgte at sælge ud af deres Genmab-aktier. I den anden ende af indekset endte blandt andet Carlsberg (-0,56% / kurs 618,50) efter konkurrenten AB Inbev leverede et regnskab, der ikke levede op til forventningerne. Uden for eliteindekset var ALK-Abello (+2,95% / kurs 974,00) i fokus efter de amerikanske sundhedsmyndigheder FDA sent onsdag aften var ude og godkende ALK-Abellos tabletvaccine mod husstøvmideallergi til handel på det amerikanske marked. Renter Det er fortsat den amerikanske centralbank der stjæler det meste af billedet, hvor forventningerne til en renteforhøjelse på mødet d. 15. marts er skudt markant i vejret de seneste dage. Disse forventninger fik yderligere opbakning af nye høgeagtige meldinger fra Fed s Brainard og Powell i går, som formentligt medvirkede til at trække op i obligationsrenterne i Danmark og Tyskland. Vi fik dog også en stigning i forbrugerprisinflationen i euroområdet til 2,0%, samt et nyt fald i antallet af ledige, som muligvis også øger spekulationerne om hvorvidt ECB vil træde lidt på bremsen i deres lempelsesretorik. Dog holdt kerneinflationen sig fortsat uændret lav, som muligvis begrænsede effekten på obligationerne. Antallet af nye ledige i USA faldt mere end ventet, som peger på et fortsat solidt arbejdsmarked. Samlet endte de danske og tyske obligationsrenter således med stigninger over dagen, mens de amerikanske renter er faldet lidt i løbet af i nat i takt med at en mere negativ stemning bredte sig på aktiemarkederne og efter at en renteforhøjelse nu næsten er fuldt priset ind, som formentligt giver lidt tilbageholdenhed blandt investorerne. Der vil formentligt være lidt stilstand i dag forud for en stribe taler fra Fed, hvor vi skal se om de cementerer markederne stigende forventninger til en renteforhøjelse i marts eller ej. Valuta USD blev styrket over for EUR i løbet af i går, formentligt fortsat trukket af de stigende forventninger til en renteforhøjelse fra Fed på rentemødet i marts. Fed s Brainard (en af de største duer) og Powell gik da også med i koret af fed-medlemmer der pegede på at muligheden for højere rente i marts bestemt er til stede. Et uventet stort fald i antallet af nye ledige i USA kan også have givet lidt medvind til USD. USDstyrkelsen blev dog muligvis dæmpet af en stigning i euroområdets inflation til 2,0%, et nyt fald i antallet af ledige samt af fortsatte signaler om at Le Pen ikke vil vinde anden runde i det franske præsidentvalg. I løbet af i nat er lidt af dampen dog gået af USD, som muligvis skal ses som en konsekvens af at en renteforhøjelse i marts nu næsten er priset helt ind i markedet, som giver investorerne lidt tilbageholdenhed forud for striben af Fed-talere i dag. En lidt sur stemning på aktiemarkederne i Asien i nat trak også lidt ned i USD igen over for JPY. Her til morgen ligger USD således kun marginalt stærkere over for EUR i forhold til i går morges. Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP USD/JPY USA CRB Stoxx EUR/USD Euroområdet Brent oil (1M fut) FTSE USD/DKK Danmark Gold (spot) S&P CHF/DKK Nasdaq GBP/DKK Hang Seng SEK/DKK Nikkei NOK/DKK Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q Q End 2017 Aktuelt Q Q End 2017 Aktuelt Q Q End 201 USA USD/DKK Euroland EUR/DKK UK GBP/DKK Danmark CHF/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 28-Feb IC Group 2. kvartal 28-Feb Nets 4. kvartal 28-Feb Veloxis 4. kvartal 01-Mar Alm. Brand 4. kvartal 01-Mar D/S Norden 4. kvartal 01-Mar Sydbank 4. kvartal 02-Mar Santa Fe Group 4. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 27-Feb 10:00 EMU M3 Money Supply YoY Jan 4.9% % 4.9% 27-Feb 11:00 EMU Economic Confidence Feb Feb 14:30 USA Durable Goods Orders Jan P 1.6% % r 1.8% 27-Feb 14:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Jan P 0.6% % r -0.4% 27-Feb 16:00 USA Pending Home Sales MoM Jan 0.9% % r -2.8% 27-Feb 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity Feb Feb 17:00 USA Fed's Kaplan Speaks in Oklahoma 28-Feb 00:50 Japan Industrial Production MoM/YoY Jan P 0.4%/4.3% %/3.2% -0.8%/3.2% 28-Feb 01:01 UK GfK Consumer Confidence Feb Feb 08:45 Frankrig CPI MoM/YoY Feb P 0.4%/1.5% %/1.3% 0.1%/1.2% 28-Feb 08:45 Frankrig Consumer Spending MoM/YoY Jan 0.6%/1.7% %/1.5% 0.6%/1.4% 28-Feb 08:45 Frankrig GDP QoQ/YoY 4Q P 0.4%/1.1% %/1.1% 0.4%/1.2% 28-Feb 09:00 Danmark GDP QoQ/YoY 4Q P 0.4%/1.9% 0.2%/1.6% 0.4%/1.2% 0.2%/1.9% 28-Feb 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Feb Feb 09:30 Sverige GDP QoQ 4Q 0.8%/2.3% 1.6%/3.0% 0.5%/2.8% 1.0%/2.3% 28-Feb 14:30 USA GDP Annualized QoQ 4Q S 2.10% % 1.90% 28-Feb 15:00 USA S&P CoreLogic CS 20-City MoM/YoY Dec 0.7%/5.3% %/5.27% 0.93%/5.58% 28-Feb 15:45 USA Chicago Purchasing Manager Feb Feb 16:00 USA Conf. Board Consumer Confidence Feb Feb 16:00 USA Richmond Fed Manufact. Index Feb Feb 21:30 USA Fed's Williams Speaks in Santa Cruz 01-Mar 03:00 USA President Trump "State of the union speech" 01-Mar 00:50 USA Fed's Bullard Speaks in Washington 01-Mar 02:00 Kina Manufacturing PMI Feb Mar 02:45 Kina Caixin China PMI Mfg Feb Mar 08:30 Sverige Swedbank/Silf PMI Manufacturing Feb Mar 09:30 Schweiz PMI Manufacturing Feb Mar 09:55 Tyskland Unemployment Claims Rate SA Feb 5.9% % 5.9% 01-Mar 10:00 EMU Markit Eurozone Manufacturing PMI Feb F Mar 10:30 UK Markit UK PMI Manufacturing SA Feb Mar 13:00 USA MBA Mortgage Applications 24. Feb % 5.8% 01-Mar 14:00 Tyskland CPI MoM/YoY Feb P 0.6%/2.1% %/1.9% 0.7%/2.2% 01-Mar 14:30 USA Personal Spending, MoM Jan 0.3% % 0.2% 01-Mar 14:30 USA PCE Core MoM/YoY Jan 0.3%/1.7% %/1.7% 0.3%/1.7% 01-Mar 15:45 USA Markit US Manufacturing PMI Feb F Mar 16:00 USA ISM Manufacturing Feb Mar 16:00 USA Construction Spending MoM Jan 0.7% % -1.0% 01-Mar 20:00 USA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book 01-Mar USA Wards Total Vehicle Sales Feb 17.60m m 17.47m 02-Mar 07:45 Schweiz GDP QoQ/YoY 4Q 0.4%/1.3% %/1.4% 0.1%/0.6% 02-Mar 11:00 EMU Unemployment Rate Jan 9.6% 9.6% 9.6% 9.6% 02-Mar 11:00 EMU CPI Estimate YoY Feb 2.0% 2.0% 1.8% 2.0% 02-Mar 11:00 EMU CPI Core YoY Feb A 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 02-Mar 14:30 USA Initial Jobless Claims 25. Feb 245k k 223k 02-Mar 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 26. Feb Mar 16:00 Danmark Foreign Reserves Feb 459.0b 458.0b 457.8b 466.6b 03-Mar 00:30 Japan Natl CPI Ex Fresh Food YoY Jan 0.0% % 0.1% 03-Mar 02:45 Kina Caixin China PMI Services Feb Mar 08:00 Tyskland Retail Sales MoM/YoY Jan 0.3%/0.7% %/-1.1% 03-Mar 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Jan 4.3% 4.3% 4.3% 03-Mar 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Feb F Mar 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Feb F Mar 10:30 UK Markit/CIPS UK Services PMI Feb Mar 11:00 EMU Retail Sales MoM/YoY Jan 0.3%/1.5% 0.2%/1.0% -0.3%/1.1% 03-Mar 16:00 USA ISM Non-Manf. Composite Feb Mar USA Fed's Yellen, Fischer, Evans, Lacker, Powell speaks Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3

4 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

5 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Head of Forecasting Jimmy Boumediene Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC