Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 24. marts 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 13 Inflationen i euroområdet falder tilbage Ugen der gik Trump-forien blev sat tilbage De fleste aktiemarkeder lå nogenlunde stabilt først på ugen men faldt så markant tirsdag og onsdag. Det amerikanske S&P500 indeks havde tirsdag det største fald (-1,2%) siden Trump vandt præsidentvalget sidste år. Den negative børstemning skyldtes primært aftagende forventninger til at Trumps vækststimulerende tiltag vil blive vedtaget i Kongressen i nær fremtid. Således var der republikanske advarsler om, at problemerne med at vedtage en ny sundhedsreform truer skatte- og forbrugsstimulerende reformer. I Europa genvandt mange markeder det meste af det tabte igen sidst på ugen, mens de amerikanske børser inden åbningen fredag stadig ligger noget lavere end ved ugens begyndelse. I takt med aktiefaldene midt på ugen faldt obligationsrenterne også i både USA og Tyskland/Danmark. EUR er styrket lidt gennem ugen over for USD. På weekendens G20-møde i Tyskland var der ikke meget nyt i slutkommunikéet, men der var en væsentlig udeladelse af en sætning, som plejer at være indeholdt i kommunikeet. Det var sætningen om at landene forpligter sig til at modstå alle former for protektionisme, som ikke længere var med. Det skyldes sandsynligvis pres fra USA, og er måske et varsel om mørkere tider for den globale handel. Der var ingen af de helt store nøgletal fra USA denne uge, men en række Fed-folk holdt taler. Chefen selv (Yellen) holdt sig fra økonomi og renter i sin tale, mens Fed s Williams sagde at tre eller måske flere renteforhøjelse i 2017 giver mening. Kashkari stillede spørgsmålstegn ved, hvorfor Fed bør have travlt med at hæve renten. Han var dog det eneste FOMC-medlem der opponerede mod renteforhøjelsen i sidste uge. Modsat så Harker, at inflationen vil skyde passende over målet som tingene ser ud i øjeblikket uden dog at tage højde for ændringer i finanspolitikken, hvorfor mere end tre renteforhøjelser i år ikke kan udelukkes. FOMC-medlem Evans fremstod en smule mere nedtonet, da han sagde han støttede op om to eller tre renteforhøjelser i år. Endelig foretrak Mester fortsatte gradvise renteforhøjelser (men ikke på hvert møde), samt at en nedbringelse af centralbankens balance skal påbegyndes i år hvis økonomien fortsat bedres. Den sammensatte PMI-indikator for euroområdet steg overraskende fra 56,0 i februar til 56,7 i marts til det højeste niveau siden Der var ventet et lille fald efter de hårde indikatorer såsom detailomsætning og industriproduktion ikke er fulgt med tillidsindikatorerne op de seneste par måneder. PMI-tallene indikerer, at BNP-væksten vil stige fra allerede pæne 0,4% q/q i 1. kvartal til omkring hele 0,8% i 2. kvartal (se figur), hvilket næsten lyder for godt til at være sandt. Der var fremgang i både fremstillings- og service-pmi for hele euroområdet, og både Tyskland og Frankrig gik frem. Tysk fremstillings-pmi nåede op på hele 58,3 mens Aktiekursfald midt på ugen Euroområdets PMI i topform Kinas boligpriser stiger igen

2 fransk service-pmi nåede 58,4. Tallene underbygger vores forventning om at ECB vil blive mere høgeagtige (eller i praksis mindre lempelige) som året skrider frem. Boligpriserne i Kina steg i 56 byer ud af de 70 omfattede af statistikken, op fra 45 måneden før. Den gennemsnitlige stigningstakt steg også lidt efter fald siden efteråret (se figur). Det er i tråd med de øvrige boligmarkedsindikatorer, som peger på at boom et er fortsat trods tiltag fra myndighederne for at dæmpe prisstigningerne. Ugen der kommer USA: Lidt fokus på forbrugertillid samt Fed-taler Nøgletallene i USA er lidt i den tynde ende endnu en uge, og igen indeholder ugen en lang række taler fra centrale folk fra den amerikanske centralbank, Federal Reserve. Vi ser frem mod Conference Board s opgørelse af forbrugertilliden for marts (kommer tirsdag). Her ventes et lille fald, men det er efter tilliden overraskende fortsatte i vejret i februar til et nyt højdepunkt siden 2001, hvilket især blev tilskrevet fortsat tiltro til at den nye Trump-ledede regering vil være bedre for økonomien. Dog ventes et fald i tilliden, hvilket nok især skal relateres til de højere renter og inflation samt ikke mindst efter, at Kongressen senest har vist en vis modstand i forhold til at få vedtaget Trumps lovforslag, herunder i første omgang en ændring af sundhedsreformen. Skuffelsen satte i denne uge aktiemarkederne tilbage (se figur). Det har øget skepsissen om hvorvidt han vil være i stand til at gennemføre vækststimulerende tiltag. Der ventes et fald i tilliden selvom de seneste tidlige målinger for marts har vist små stigninger i henhold til Bloomberg samt University of Michigans opgørelse. Derudover kan der være en smule fokus på opgørelsen af de igangværende boligsalg for februar. Salget leder typisk udviklingen i det faktiske salg af eksisterende boliger, som i den nylige opgørelse for februar skuffede med et større fald end hvad de verserende handler havde peget på. Der ventes en stigning i verserende handler i februar, men ikke helt lige så stort som faldet i januar. Vi har modtaget lidt blandede hint for aktiviteten, idet låneansøgninger i forbindelse med boligkøb har holdt et robust niveau, mens stigningen i realkreditrenterne har peget på yderligere fald i den kommende tid (se figur). Vi tror at sidstnævnte har fat i retningen i den kommende tid, om end det ikke nødvendigvis hindrer en lille stigning i denne opgørelse, men om noget ser vi, at risikoen er på nedsiden til konsensusforventningen. Endelig byder ugen på opgørelsen af kerneforbrugsdeflatoren, PCE core, (fredag), som ofte bliver fremhævet som Federal Reserves foretrukne inflationsmål. Der ventes dog en stabil udvikling på omkring 1,7% i februar, og dermed er der heller ikke her tegn på yderligere inflationspres, ligesom den allerede offentliggjorte opgørelse af kerneforbrugerpriserne viste. Euroområdet: Inflationen falder tilbage igen Vi forventer, at den årlige HICP-inflation (kommer fredag) falder tilbage til 1,7% i marts fra 2,0% i februar. Dette markerer en ende på den markante positive basiseffekt i de to foregående måneder. Også et fald i oliepriserne i marts (indtil videre) bør støtte den mere afdæmpede udvikling i den samlede inflation i marts. Endvidere er fødevarepriserne steget signifikant i de seneste måneder, sandsynligvis på grund af et mere barsk vintervejr end normalt, og vi USA: Aktier kan dæmpe tillid en smule USA: Boligsalg rammes af rentestigning EUR: Kerneinflationen vil kravle opad 24. marts

3 forventer at vejreffekten vil aftage i marts. Vi ser imidlertid mulighed for højere kerneinflation, som eksempelvis er blevet foreslået af erhvervslivet undersøgelse af afsætningspriserne (i henhold til både ECFIN og PMI), se figur. Derfor ser vi fortsat mulighed for, at kerneinflationen vil stige i de kommende måneder. Vi forventer, at den årlige kerneinflation vil stige til 1,0% i marts fra 0,9% i februar. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 24. marts

4 Makroøkonomisk Ugefokus, 24. marts 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 27-M ar 10:00 EM U M 3 M oney Supply (YoY) Feb 4.9% % 27-M ar 10:00 Tyskland IFO Business Climate M ar M ar 10:00 Italien Economic Sentiment M ar M ar 10:00 Italien Consumer Confidence Index M ar M ar 16:30 USA Dallas Fed M anf. Activity M ar M ar 19:15 USA/EM U Fed's Evans and ECB's Praet Speak 27/03-04/03 Tyskland Retail Sales (M om /YoY) Feb 0.5%/-1.2% %/2.3% 27/03-28/03 Tyskland Import Price Index (M om /YoY) Feb 0.4%/7.1% %/6.0% 28-M ar 00:30 USA Fed's Kaplan Speaks 28-M ar 09:30 Sverige Retail Sales (M om /YoY) Feb %/2.2% 28-M ar 10:00 Italien Industrial Orders (M om ) Jan %/-0.9% 28-M ar 13:00 EM U ECB's M akuch Speaks 28-M ar 14:30 USA Advance Goods Trade Balance Feb -$67.0b -- -$68.8b 28-M ar 14:30 USA Wholesale Inventories (M om ) Feb P 0.2% % 28-M ar 14:30 USA Retail Inventories (M om ) Feb % 28-M ar 15:00 USA S&P CoreLogic CS 20-City (M om /YoY) Jan 0.7%/5.6% %/5.6% 28-M ar 16:00 USA Conf. Board Consumer Confidence M ar M ar 16:00 USA Richmond Fed M anufact. Index M ar M ar 18:45 USA Fed's Yellen, George, Powell and Kaplan Speaks 28/03-03/04 UK Nationwide House PX (M om /YoY) M ar 0.5%/4.1% %/4.5% 29-M ar 01:50 Japan Retail Sales (M om /YoY) Feb 0.4%/0.7% %/1.0% 29-M ar 08:45 Frankrig Consumer Confidence M ar M ar 09:00 Sverige Consumer Confidence M ar M ar 09:00 Sverige Economic Tendency Survey M ar M ar 10:30 UK M ortgage Approvals Feb 70.0k k 29-M ar 13:00 USA M BA M ortgage Applications 24. M ar % 29-M ar 15:20 USA Fed's Evans, Williams and Rosengren Speak 29-M ar 16:00 USA Pending Home Sales (M om /YoY) Feb 2.5%/ %/2.7% 30-M ar 08:00 Norge Retail Sales W/Auto Fuel (M om ) Feb % 30-M ar 09:00 Spanien CPI (M om /YoY) M ar P %/3.0% 30-M ar 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator M ar M ar 09:00 Danmark Business Barometer, Industry M ar M ar 11:00 EM U Economic Confidence M ar M ar 11:00 EM U Consumer Confidence M ar F M ar 14:00 Tyskland CPI (M om /YoY) M ar P 0.4%/1.8% %/2.2% 30-M ar 14:30 USA GDP Annualized (QoQ) 4Q T 2.0% % 30-M ar 14:30 USA Initial Jobless Claims 25. M ar k 30-M ar 15:45 USA Fed's M ester, Kaplan and Williams Speak 30-M ar 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 26. M ar M ar 01:01 UK GfK Consumer Confidence M ar M ar 01:30 Japan Jobless Rate Feb 3.0% % 31-M ar 01:30 Japan Natl CPI Ex Fresh Food (YoY) Feb 0.2% % 31-M ar 03:00 Kina M anufacturing PM I M ar M ar 03:00 Kina Non-M anufacturing PM I M ar M ar 08:45 Frankrig CPI (M om /YoY) M ar P 0.6%/1.3% %/1.2% 31-M ar 08:45 Frankrig Consumer Spending (M om /YoY) Feb 0.2%/ %/1.4% 31-M ar 09:00 Spanien Retail Sales SA (YoY) Feb % 31-M ar 09:00 Danmark GDP SA (QoQ/YoY) 4Q F %/1.9% 0.2%/1.9% 31-M ar 09:00 Danmark Gross Unemployment Rate Feb % 4.2% 31-M ar 09:55 Tyskland Unemployment Change (000's) M ar -10k k 31-M ar 10:00 Norge Unemployment Rate M ar % 31-M ar 10:30 UK GDP (QoQ/YoY) 4Q F 0.7%/2.0% %/2.0% 31-M ar 10:30 EM U ECB's Coeure Speaks 31-M ar 11:00 Italien CPI EU Harmonized (M om /YoY) M ar P 2.1%/1.6% %/1.6% 31-M ar 11:00 EM U CPI Estimate (YoY) M ar 1.8% 1.7% 2.0% 31-M ar 11:00 EM U CPI Core (YoY) M ar A 0.9% 1.0% 0.9% 31-M ar 14:30 USA Personal Income (M om ) Feb 0.4% % 31-M ar 14:30 USA Personal Spending (M om ) Feb 0.2% % 31-M ar 14:30 USA PCE Core (M om /YoY) Feb 0.2%/1.7% %/1.7% 31-M ar 15:45 USA Chicago Purchasing M anager M ar M ar 16:00 USA Fed's Kashkari Speaks 31-M ar 16:00 USA U. of M ich. Sentiment M ar F Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 24. marts 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

6 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Head of Forecasting Jimmy Boumediene Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC