Kredit krisen Kreditcykler, kreditkriser og kreditacceleratorer

Transkript

1 Kredit krisen Kreditcykler, kreditkriser og kreditacceleratorer Carsten Valgreen 3. juni, WALL STREET, SUITE 245, VAIL, COLORADO HAVNEGADE c, 1058 COPENHAGEN K TEL: FAX: jason.benderly@benderlyeconomics.com TEL: carsten.valgreen@benderlyeconomics.com

2 Figur 1: Agenda Kreditkrisen er gammel vin på nye flasker: Globalisering af kapitalmarkederne Nye instrumenter Komplekst samspil med regulering (Basel II) Men essensen af kreditkrisen er meget klassisk: Off balance sheet passiver Gearing Deposit runs Investorpanik og dramatisk fald i markedslikviditet Klassisk sencyklisk indtjeningsklemme 6/5/2008 Page: 2

3 Figur 2: Fantastisk Finansiel globalisering Den mest eksplosive del af globaliseringen er den mest usynlige: Væksten i internationale kapitalbevægelser og fordringer Den finansielle sammenknytning af verdensøkonomien er på vej til at blive fantastisk tæt p ercent Billions of USD Amounts outstandingof notional OTC derivaties Billions of USD p ercent 130 % of GDP External assets,oecd-countries External assets excl.us assets / figurbibliotek/ 6/5/2008 Page: 3

4 Figur 3: Rating bureauernes rolle er ny Rating bureauerne opfører sig procyklisk Det betyder at rating bureauerne tenderer til at forstærke globale finansielle accelerator virkninger At bruge ratings i Basel II, kan derfor intensivere kreditcykler og dermed internationale kriser 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 ISM >> << Fraction of credit changes that were upgrades ,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 Change inprofit todebt ratio>> << Fraction of credit changes that were upgrades Page: 4

5 Figur 4: Ikke én krise forskellig delkriser % Equity market volatility >> Jan Apr Jul Oct Jan 05 << TED spread - money market distress Apr Jul Oct Jan 06 Apr Jul Oct Jan 07 Apr /5/2008 Page: 5

6 Figur 5: Ikke én krise forskellig delkriser 6/5/2008 Page: 6

7 Figur 6: Krise anatomi Fase 1 (juli) Stigende risikoaversion, aktiemarkedet ned og volatiliteten op Fase 2 (8 august) Interbank krisen starter, udløst af sammenbrud i ABCP marked og i subprime relaterede kredit strukturer Fase 3 (januar-marts 2008) Bredere kredit krise i f.eks. Corporate bond markedet, Mono line insurers i problemer etc. 6/5/2008 Page: 7

8 Figur 7: Fase 2; Subprime låne kæden dårlig regulering, manglende transparens eller investor indifferens? Investment bank or originator Home owner Collateral (Home mortgage) Funding Mortgage lender Mortgages Funding Trust (SPV) ABS/MBS Funding Investor Payment & Interest Loan servicer Payment & Interest Payment & Interest 6/5/2008 Page: 8

9 Figur 8: Fase 2; ABCP markedet var nøglen til problemerne Trn. USD (thousand billions) (thousand billions) Asset Backed Commercial Paper /5/2008 Page: 9

10 Figur 9: Fase 2; Kredit krisen handler om tillid og forventede tab ikke de egentligt realiserede Shorter maturity Longer maturity CP investors (banks, funds etc.) Funding (CP) Investment vehicles (e.g. SIV) Investment Assets (CDO, CLO etc. ) Collateral Return Fee Committed facilities Mistrust & rising risk aversion Banks Subprime mortgages 6/5/2008 Page: 10

11 Figur 10: Kreditkrisen handler dybest set ikke om tab, men om forventede tab og om en asymmetrisk institutionel logik Forecast, tab på subprime relatered securities iflg. Moodys Markedstab på samme instrumenter ifl. ABX indeks 6/5/2008 Page: 11

12 Figur 11: I 2008 blev krisen til en generel mistillidskrise 6/5/2008 Page: 12

13 Figur 12: Fase 3 it s the economy stupid 2 3 % of NFC Value added << Non financial corporate profits, inverted % BAA Corporate Bond spread >> /5/2008 Page: 13

14 Figur 13: Profit cyklen er ikke altid det samme som BNP cyklen 75 % y/y % y/y GDP, right Nonfincial Corporate profits, left /5/2008 Page: 14

15 Figur 14: Kredit bear markets kommer altid når indtjeningen kommer under pres 6/5/2008 Page: 15

16 Figur 15: Hvad driver så indtjenings cyklen? 6/5/2008 Page: 16

17 Figur 16: Arbejdsmarkedet kvæler indtjeningsopsving 4 3 % over 4Q Effect from changes in growth % over 4Q Effect from unemployment rate Change in NFC profit to output share /5/2008 Page: 17

18 Figur 17: Corporate Credit markedet er oversolgt 6/5/2008 Page: 18

19 Figur 18: Hvad krisen koger ned til Regulering: For al snak om finansiel stabilitet, overså regulatorer og centralbanker et ikke helt lille problem med SIV s, Conduits etc Basel II er ikke uden skyld halvbagt regulering er nogle gange værre end ingen regulering Er det en god idé at give private rating selskaber en central rolle i reguleringen? Det amerikanske realkreditmarked er reguleret hvor det ikke burde være det (prime) og ureguleret,hvor det burde være det (sub prime) Men investorerne har vel også et ansvar? Kriser er markedets natur og vil altid være det Finansielle kriser et normalt sencyklisk fænomen at modgå dem med aggressivt lempelig politik kan have langsigtede omkostninger Konjunkturudsigterne vil være halvsløje i en rum tid globalt 6/5/2008 Page: 19