F I N A N S U G E N. Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 F I N A N S U G E N 28. april 2017, uge 17 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,4% Nikkei + 4,2% C20cap + 2,7% S30 + 3,2% FTSE + 1,6% DAX + 3,4% Euro ,4% BRIC + 2,6% 275 VIX -26,3% 10 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,3% 1,0886 EUR/DKK +0,0% 7,4384 USD/DKK - 1,3% 6,8331 SEK/DKK +0,2% 0,7729 NOK/DKK - 0,8% 0,7986 GBP/DKK - 0,4% 8,8371 CHF/DKK - 0,9% 6,8796 JPY/DKK - 3,0% 6,1419 Macron gav ro på de finansielle markeder Finansmarkederne drog et lettelsens suk på udsigten til, at Macron bliver Frankrigs næste præsident (se mere side 2). Det førte blandt andet til en betydelig indsnævring af det fransk-tyske rentespænd. I USA offentliggjorde Trump-administrationen omridset af skattereformen, der dog først forventes at træde i kraft sidst i 2017/starten af Næste uge: Amerikanske jobtal og rentemøde i Fed Næste uges vigtigste nøgletal kommer fra USA i form af de månedlige jobtal. Forventningen er, at jobvæksten vender tilbage til et normalt niveau på omkring nye arbejdspladser efter sidste måneds skuffende lave jobvækst. Markedsreaktionen kan blive kraftig, hvis jobtallene skuffer for anden måned i træk, fordi det vil skabe frygt for en snarlig nedtur i den amerikanske økonomi. Desuden afholder den amerikanske centralbank, Fed, pengepolitisk møde, som forventes at ende uden ændringer i pengepolitikken. Fokus vil ligge på eventuelle signaler i pressemeddelelsen med hensyn til junirentemødet, hvor mange forventer, at Fed vil hæve renten endnu en gang. En tredje mulig market driver kan blive ISM-industri for april, som forventes at falde moderat i forhold til måneden før. Et overraskende stort fald kan føre til rentefald på grund af øget usikkerhed om økonomien. Fra eurozonen vil finansmarkedets fokus være rettet på tre begivenheder. For det første BNP-tallene for første kvartal, der sandsynligvis vil vise en acceleration af væksttempoet i forhold til de 0,4 pct. i fjerde kvartal. For det andet på søndagens anden valgrunde i Frankrig, der forventes at give et stort flertal til Macron. Udenfor eurozonen vil også det britiske PMI-industri tiltrække sig opmærksomhed, da det er faldet de seneste tre måneder. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,07 1,26% US 10Y +0,06 2,29% Tysk 10Y +0,07 0,31% Dansk 10Y +0,05 0,59% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 1,2% Olie (WTI) - 2,9% 49 Metaller +0,2% Opdateret per: 28. april Side 1 af 6

2 Indhold Én usikkerhed mindre... 2 Skrøbelige banker i Sydeuropa... 4 ECB fastholdt pengepolitikken trods stærke signaler fra økonomien... 5 Én usikkerhed mindre Første runde af det franske præsidentvalg er overstået, og denne gang holdt meningsmålingerne stik: Emmanuel Macron og Marine Le Pen gik videre til anden valgrunde med henholdsvis 23,9 pct. og 21,4 pct. af stemmerne. Macron er storfavorit til at vinde anden valgrunde Kontinuitet og fornyelse Risk-on Anden runde afholdes søndag den 7. maj, og her peger meningsmålingerne på en komfortabel sejr til Emmanuel Macron med omkring 60 pct. af stemmerne. Finansmarkederne drog et lettelsens suk efter første valgrunde, fordi Macron både står for kontinuitet i fransk politik ikke mindst i relation til EU og euroen - men også for fornyelse i form af reformer. Dermed forsvandt en usikkerhed fra finansmarkedet, der havde frygtet to EU-fjendtlige præsidentkandidater i slutrunden. Markedsreaktionen blev den forudsigelige risk-on, hvor investorerne igen blev villige til at købe mere risikable værdipapirer. Det førte til rentestigning på tyske statsobligationer, hvor nervøse penge var parkeret i sikkerhed op til det franske valg. Omvendt steg kurserne på europæiske aktier, mens renterne faldt på statsobligationer i Frankrig og de sydeuropæiske lande. Bud på kommende market drivers Hvad bliver det næste tema på finansmarkederne? Usikkerheden om det franske præsidentvalg er nu stort set ude af billedet, og man kan spørge, hvilke temaer der så vil styre udviklingen på finansmarkederne? De sandsynlige muligheder er: De stærke signaler fra europæisk økonomi Macron og det næste franske parlament Geopolitik Side 2 af 6

3 Italien Trump. Temaerne kan både medføre højere eller lavere obligationsrente end i AL-Banks hovedscenario. I hovedscenariet forventer vi en 10-årig tysk rente i intervallet 0,50-0,70 pct. om 3 måneder og intervallet 0,75-1,00 pct. om 12 måneder. I skrivende stund er renten 0,35 pct. Stærke signaler fra europæisk økonomi Aktuelt udsender europæisk økonomi meget stærke signaler som tyder på, at væksttempoet er taget til og måske kan blive overraskende højt. Det taler for stigende obligationsrente, især hvis der opstår forventning om, at ECB begynder at træde lidt på bremsen. Macron skal samarbejde med et nyt parlament Nordkorea Parlamentsvalg i Italien Trumponomics Finansmarkedets forventninger til den kommende præsident Macron er meget høje. Men kan han indfri forventningerne? Han er ikke tilknyttet noget parti, men skal samarbejde med et parlament, som er domineret af de traditionelle partier. Hvis Macron skuffer, vil det skabe usikkerhed om udsigterne for fransk økonomi, og kan føre til udvidede rentespænd mellem kernelandet Tyskland og Frankrig. Geopolitik udgør også en usikkerhedsfaktor. Aktuelt er Nordkorea en kilde til usikkerhed, og andet kan dukke op. Geopolitisk usikkerhed fører altid til flugt-tilsikkerhed og dermed rentefald i de sikre lande som USA og Tyskland. Italien er en fjerde potentiel usikkerhed. Landet ledes i øjeblikket af et forretningsministerium, indtil der er fundet en ny regering ved et nyvalg til parlamentet, som skal afholdes senest i foråret Meningsmålingerne fortæller om dødt løb mellem det socialdemokratiske parti og den populistiske Femstjernebevægelse (M5S). Femstjernebevægelsen ønsker bl.a. en folkeafstemning om Italiens euromedlemskab. Hvis Femstjernebevægelsen vinder det kommende parlamentsvalg, vil det føre til svækkelse af euro og til udvidelse af rentespændene mellem Tyskland og de sydeuropæiske lande. Trump er en femte usikkerhedsfaktor. Finansmarkedet har store forventninger om skattenedsættelser og øgede offentlige investeringer. Men skuffer Trump på disse områder, vil det føre til rentefald i USA og sandsynligvis også til en periode med kursfald på aktier. Side 3 af 6

4 Sunde banker låner penge ud Skrøbelige banker i Sydeuropa Sundhedstilstanden af et lands banksystem har stor betydning for kreditgivningen og dermed indirekte for økonomien i landet. Hvis et lands banksystem er sundt, låner bankerne penge ud til borgere og virksomheder, hvilket er godt for landets BNPvækst. Sundhedstilstanden kan måles på mange måder. I det følgende er valgt at fokusere på bankernes dårlige lån, dvs. udlån hvor låntager enten er bagud med at betale renter og afdrag eller helt er holdt op med at betale. Tallene opgøres af Det Europæiske Banktilsyn, senest vedrørende fjerde kvartal 2016 som vist i grafen nedenfor. Her er sundheden målt med andelen af dårlige lån Mange dårlige lån i syd, få i nord. De græske banker skiller sig ud med den markant højeste andel dårlige lån, og herefter følger bankerne i Portugal og Italien. I den anden ende af skalaen, der hvor de sunde banker ligger, finder vi typisk de nordeuropæiske lande. Overraskende er det måske, at de spanske banker har en moderat andel dårlige lån, hvilket skyldes at en statslig skraldespandsbank for få år siden overtog en betydelig del af deres dårlige lån. Betydningen af sunde kontra usunde banker ses klart i de faktiske tal for udlånsaktiviteten. Nedenfor er vist bankudlån til borgere og ikke-finansielle virksomheder i Nordeuropa (her Tyskland, Frankrig og Holland) og i Sydeuropa (her Italien, Spanien, Portugal og Grækenland). Side 4 af 6

5 Flere udlån i nord, færre i syd Fremgang i bankudlån er indtil videre et nordeuropæisk fænomen, hvorimod udlånene fortsat er faldende i Sydeuropa. Man kan sige, at ECB s 0-rente politik virker efter hensigten i Nordeuropa, men ikke i Sydeuropa grundet deres svage banker. Forskellene i bankudlån viser sig endvidere i BNP-væksten, som er højere i Nord- end i Sydeuropa. ECB fastholdt pengepolitikken trods stærke signaler fra økonomien ECB holdt pengepolitikken uændret på årets tredje rentemøde, hvilket svarede til forventningerne på finansmarkedet. Udlånsrenten er fortsat 0,00 pct., mens indlånsrenten er -0,40 pct. Lidt mere overraskende var det, at ECB fastholdt, at der er større sandsynlighed for yderligere lempelse af pengepolitikken, end for en stramning. Det var overraskende, set i lyset af den seneste tids stærke signaler fra europæisk økonomi. Easing bias Måske nye signaler på næste rentemøde Man kunne have forventet, at ECB ville droppe udmeldingen om, at de ledende renter kan sænkes til endnu lavere niveauer end i dag ( easing bias ), men det skete ikke. Dog medgav ECB s chef, Mario Draghi, at risikoen på eurozonens økonomi bevæger sig mod det mere balancerede, hvor risikoen tidligere entydigt har været nedad, altså for en skuffende svag udvikling i økonomien. Næste rentemøde afholdes den 8. juni, og det er et stort rentemøde, hvor ECB også fremlægger ny prognose for eurozonens økonomi. Tidligere har ECB brugt en ny prognose som springbræt for ændringer i de pengepolitiske signaler, så muligvis har Draghi brugt dagens møde til at træde vande frem til juni-mødet. Hvis de økonomiske signaler fortsætter med at være så stærke som nu, kan det blive svært at forsvare en easing bias på de pengepolitiske renter. ECB s fortsat meget lempelige pengepolitik fastholder de korte obligationsrenter på meget lave niveauer. I Tyskland svinger renten på 2-årige statspapirer omkring -0,75 pct. Det vil først ændre sig, når ECB kommer med nye pengepolitiske signaler. Dropper de easing bias på juni-mødet vil det sandsynligvis få renten på statsobligationer til at stige. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina PM I-industri (03.00) april indeks 51,7 51, Kina PM I-service (03.00) april indeks 55,1 JPY PM I-industri (endelige tal, 03.35) april indeks prelim: 52,8 USD personal income and spending (14.30) marts % m/m 0,3 / 0,2 0,4 / 0,1 USD PCE-prisindeks (i alt/kerne, 14.30) marts % m/m -0,2 / -0,1 0,1 / 0,2 USD opsparingskvote (14.30) marts % USD M arkit PM I (endelige tal, 15.45) april indeks prelim: 52,8 USD ISM -industri (16.00) april indeks 56,6 57,2 USD construction spending (16.00) marts % m/m 0,4 0,8 Tirsdag Kina Caixin industri-pm I (03.45) april indeks 51,3 51, EUR PM I-industri (endelige tal, 10.00) april indeks prelim: 56,8 ITA arbejdsløshed (10.00) marts % 11,5 UK PM I-industri (10.30) april indeks 54,0 54,2 EUR arbejdsløshed (11.00) marts % 9,4 9,5 DKK valutareserven (16.00) april ændring / ialt, mia.kr. 0 / 464,1-2,4 / 464,1 ITA månedstal for statsfinanserne (19.00) jan-marts mia.eur USD bilsalget (23.00) april mill. annualiseret 17,1 16,5 Onsdag SPA arbejdsløshed (09.00) april ændring DEU arbejdsløshed (10.00) april %/ ændring ,8 / -11k 5,8 / -30k EUR PPI (11.00) marts % m/m og år/år -0,1/ 4,2 0,0 / 4,5 EUR BNP-tal (flash estimate, 11.00) 1.kvt.2017 % kv/kv og år/år 0,5 / 1,7 0,4 / 1,7 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) april antal nye jobs 175k 263k USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) april indeks prelim: 52,5 USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) april indeks prelim: 52,7 USD ISM -service (16.00) maj indeks 56,0 55,2 USD pengepolitisk møde - rentebeslutning (20.15) ledende rente, % 0,75-1,00 0,75-1,00 Torsdag Kina Caixin service-pm I (03:45) april indeks 52, EUR PM I-Composite (10.00) april indeks prelim: 56,7 EUR PM I-service (10.00) april indeks prelim: 56,2 NOK Rentemøde i Norges Bank (10.00) ledende rente, % 0,50 0,50 UK PM I-service (10.30) april indeks 54,6 55,0 UK PM I-Composite (10.30) april indeks 55,0 54,9 SPA salg af statsobligationer (10.30) EUR detailomsætning (11:00) marts % m/m og år/år 0,1 / 0,7 / 1,8 USD produktivitet (14.30) 1.kvt.2017 % kv/kv ann. 0,0 1,3 USD enhedslønomkostninger (14.30) 1.kvt.2017 % kv/kv ann. 2,6 1,7 USD handelsbalance (14.30) marts mia. USD ,6 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 257k USD factory orders (16.00) marts % m/m 0,6 1,0 Fredag DKK industriproduktion (09.00) marts % m/m 0, SPA industriproduktion (09.00) marts % år/år -0,2 / 2,5 SEK industriproduktion (09.30) marts % m/m og år/år 0,2 / 4,1 EUR M arkit-pm I for detailhandlen (10.10) april indeks 49,5 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) april ændring, 1000 jobs 193k 98k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) april ændring, 1000 jobs 190k 89k USD arbejdsløshed (14.30) april % 4,6 4,5 USD gns. timeløn (14.30) april % m/m 0,3 / 2,7 0,2 / 2,7 USD participation rate (14.30) april % 63,0 USD forbrugerkreditter (21.00) marts mia.usd 14,0 15,2 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6