F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: marts 2015, uge 13

Transkript

1 27. marts 2015, uge 13 F I N A N S U G E N Næste udgave af Finansugen udkommer fredag d. 10. april. Glædelig påske. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,6% Nikkei -1,0% C20cap -1,1% 949 S30-1,9% FTSE -1,0% DAX -0,5% Euro 50-0,0% BRIC -0,2% 264 VIX + 12,3% 16 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,7% 1,0820 EUR/DKK +0,2% 7,4676 USD/DKK - 1,5% 6,9014 SEK/DKK - 0,6% 0,8003 NOK/DKK +0,1% 0,8652 GBP/DKK - 0,9% 10,2172 CHF/DKK +0,9% 7,1234 JPY/DKK - 0,3% 5,7780 Skuffende USA-tal trækker ned Den seneste tid har budt på skuffende tal fra USA s økonomi, men vi skønner, at der er tale om en forbigående svaghed (se side 5). De skuffende tal har medvirket til en lidt svagere dollar, ligesom også amerikanske aktier har reageret negativt. Også de blidere toner fra Fed omkring pengepolitikken har trukket i retning F I N A N S U G E N af lavere dollarkurs (se grafen nedenunder). Olieprisen er steget pænt de seneste dage på baggrund af øget uro i Mellemøsten. Det kan betyde aftagende minusinflation i eurozonen de kommende måneder. Næste uge: Grækenland, inflation og arbejdsmarkedsrapport Grækenland kommer givet vis også i næste uge til at fylde meget på finansmarkedets radarskræme: Mandag har Tsipras lovet at præsentere EU for et nyt reformkatalog, og tiden vil så vise, om det er troværdigt nok til, at forhandlingerne om yderligere kriselån kan fortsætte. Se også side 2. På nøgletalsfronten leverer USA ugens vigtigste tal i form af den månedlige arbejdsmarkedsrapport (fredag). Den vedrører marts og ventes endnu en gang at blive stærk med en jobvækst på omkring personer, og en uændret arbejdsløshedsprocent på 5,5%. Desuden vil der være stor markedsfokus på lønningerne, der ventes at være steget 0,2% på månedsbasis. Det store spørgsmål er, hvornår det robuste arbejdsmarked fører til stigende lønpres på grund af efterspørgslen efter arbejdskraft. Når det sker, vil inflationen med stor sandsynlighed begynde at stige. Mandag kommer desuden tal for inflationen ( PCE -pristallet). Fra eurozonen kommer foreløbige inflationstal for marts, og hovedtallet ventes fortsat at vise minus-inflation, blandt andet fordi råolieprisen faldt i marts. Kerneinflationen ventes fortsat at ligge stabilt i området 0,6-0,7% på årsbasis. Desuden kommer det månedlige økonomibarometer, der i marts ventes at fortsætte de seneste måneders fremgang og dermed signalere, at foråret er kommet til europæisk økonomi. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,01 0,60% US 10Y +0,01 1,98% Tysk 10Y +0,02 0,21% Dansk 10Y +0,03 0,28% Råvarer 7 dage Niveau Guld +2,5% Olie (WTI) +15,2% 51 Metaller +3,6% Opdateret per: 27. marts Side 1 af 6

2 Indhold Kapitalkontrol i Grækenland?... 2 OECD ser ingen boble i Kinas økonomi... 4 Amerikanske nøgletal skuffer... 5 Pengene fosser ud af landet Kapitalkontrol i Grækenland? Problemerne tårner sig fortsat op for Grækenland. Økonomien har fået det værre, og grækerne synes meget langt fra en aftale med landets kreditorer (EU, ECB og IMF) om nye kriselån. Ydermere synes mange grækere at have mistet troen på fremtiden som eurozoneland, idet kapitalen strømmer ud af landet med en sådan fart, at indførelse af kapitalkontrol nu nævnes som en mulighed. Anekdotisk er der strømmet over 10 mia. euro ud af Grækenland siden februar og det er tæt på en halv gang mere den låneudbetaling, som Grækenland forhandler med sine kreditorer om til udbetaling i juli. Populært sagt trækker rige grækere deres indeståender ud af de græske banker og sætter dem ind i banker i andre eurozonelande. Grafen nedenunder viser private grækeres indlån i de græske banker. Hensigten er selvfølgelig at sikre pengene mod et stort værditab, som vil blive tilfældet, hvis Grækenland forlader eurosamarbejdet og genindfører sin drachma. Ingen ved præcist, hvor meget den vil blive nedskrevet i forhold til euro, men der har været nævnt nedskrivning på helt op til 50-80%. Et billede af kapitaludstrømningen kan gives med den græske Target-2 saldo, som viser, hvor meget den græske centralbank skylder de andre centralbanker i eurozonen. Gælden er nu næsten tilbage på niveauet i 2012, da statsgældskrisen var på sit højeste. Udstrømningen kan stoppes ved at indføre kapitalkontrol Hvad er kapitalkontrol? Kapitalkontrol vil sige, at myndighederne lægger bånd på grækernes muligheder for at hæve penge i landets banker og endvidere begrænser mulighederne for at føre penge ud af landet. Side 2 af 6

3 Hvis Grækenland indfører kapitalkontrol, er det ikke bare et alvorligt krisetegn, men også et tiltag, der strider med et af grundprincipperne i EU, nemlig kapitalens fri bevægelighed. Det kan bringe landet endnu nærmere et exit fra eurosamarbejdet. Island, Argentina, Cypern m.fl. har tidligere gjort det Elementer i Cyperns kapitalkontrol Indførelse af kapitalkontrol er ikke et ukendt fænomen blandt kriseramte lande. Island gjorde det i 2008, da finanskrisen og et overdimensioneret bankvæsen slog benene væk under den islandske økonomi. Argentina har gjort det flere gange. Cypern gjorde det i 2013, da kapitalen dengang fossede ud af det lille land. De cypriotiske kapitalkontroller bestod blandt andet af: der kunne højest hæves 300 euro pr. døgn fra de cypriotiske banker der blev indført forbud mod utidig opsigelse af tidsindskud i bankerne der blev indført begrænsninger på udførslen af penge fra Cypern statsafgift på indeståender over euro i de cypriotiske banker Kapitalkontrollen i Cypern har været nævnt som model for, hvordan en eventuel græsk kapitalkontrol kan udformes. Pengene holdes indenlands, men det rammer også udlændinge Konsekvensen af eventuel kapitalkontrol Hvis Grækenland ender med at indføre kapitalkontrol, vil det stoppe udstrømningen af penge, og det vil kunne forhindre et bank run på de græske banker. Pengene forbliver dermed i Grækenland. Kapitalkontrol har imidlertid også nogle mindre gunstige konsekvenser: De vil blokere for, at udlændinge kan trække kapital ud af landet, det være sig i form af eksempelvis danske virksomheder med en afdeling i Grækenland. Græsk reformplan på mandag? Grækenland har stadig ikke forhandlet en aftale på plads med kreditorerne om nye lån, og den første deadline nærmer sig. Finansmarkedet har ikke den store tiltro til Grækenland, idet renten på en 10-årig græsk statsobligation er steget. Planen skal være troværdig Senest ultimo april skal grækerne aflevere et troværdigt reformprogram til kreditorerne. Programmet skal danne udgangspunkt for kreditorernes vurdering af, om der er basis for at fortsætte forhandlingerne om kriselån, som skal være afsluttet ultimo juni. Side 3 af 6

4 Den græske premierminister sagde i denne uge, at de første elementer af et reformprogram vil blive præsenteret senest på mandag. Tiden vil så vise, om det bliver en gentagelse af tidligere hensigtserklæringer, eller om der er politisk vilje bag planerne denne gang. Kinas økonomi kan være en af årets jokere OECD er imidlertid ikke bekymret OECD ser ingen boble i Kinas økonomi Økonomien i Kina er en af årets jokere på alverdens finansmarkeder. Der er mange tegn på aftagende væksttempo, og nogle markedsiagttagere frygter endda, at Kina vil vise sig at være en økonomisk boble, som kan give verdensøkonomien alvorlige problemer, hvis den brister. Kina er verdens næststørste økonomi med godt 11% af det globale BNP, kun overgået af USA, der udgør 23%. OECD har netop udsendt en grundig gennemgang af Kinas økonomi. Deres konklusion er, at det ikke er en boble, men at landet er inde i en fase, hvor væksten skifter gear fra et meget højt tempo til blot et højt tempo. Figuren nedenfor viser, at Kinas BNP-vækst toppede i 2007 med gigantiske 13,6% og siden er aftaget i et meget kontrolleret tempo. For 2015 ventes en BNP-vækst på 7,0% aftagende til 6,9% i Det er det laveste væksttempo siden starten af 00-erne, men det skal huskes, at Kinas andel af verdensøkonomien er blevet næsten tredoblet i samme periode. Overinvestering gennem de seneste år Betyder færre kinesiske obligationskøb i resten af verden Det aftagende væksttempo skyldes især en afdæmpning i boligbyggeriet samt overkapacitet i sværindustrien efter tidligere års overinvestering. Hertil kommer, at myndighederne forsøger at bremse en meget høj stigningstakt i udlånene fra banker og det grå lånemarked. Mere moderat overskud på betalingsbalancen OECD peger endvidere på, at Kinas betalingsbalanceoverskud er aftagende. I venter OECD et overskud på 2-2½% af Kinas BNP, hvor det var relativt dobbelt så stort for få år siden. Det skyldes blandt andet, at Kina er en af taberne i de seneste års globale valutakrig. Den effektive (handelsvægtede) kurs på Kinas valuta er steget hele 17% de seneste to år, og det går ud over konkurrenceevnen for de kinesiske industrivarer. Side 4 af 6

5 Når overskuddet på Kinas betalingsbalance aftager, vokser deres valutareserve heller ikke længere så stærkt. Det betyder, at Kinas rolle vil aftage som køber af statsobligationer i eksempelvis USA og eurozonelandene fremover. Sluttelig deler OECD heller ikke pessimisternes frygt for, at Kina er på vej ind i deflation. Tværtimod venter OECD, at inflationen vil ligge stabilt omkring 2% de kommende par år. Dårlig start på 2015 Amerikanske nøgletal skuffer Amerikansk økonomi har fået en dårlig start på 2015, idet de økonomiske nøgletal for januar og februar generelt har haft en skuffende undertone. Det blev i denne uge understreget med februar-tal for industriens ordreindgang, som faldt for femte måned i træk. I grafen nedenfor er vist udviklingen i ordreindgangen excl. transportmidler, der svinger meget fra måned til måned styret af den tilfældige placering af nye ordrer efter Boeing passagerfly. Udsigt til lav BNP-vækst i 1. kvartal De generelt svage tal tyder på, at BNP-væksten kan blive lav i 1. kvartal. De svage tal har medvirket til rentefald på amerikanske statsobligationer og til kursfald på amerikanske aktier. Noget midlertidigt eller mere vedvarende? Spørgsmålet er, om de skuffende signaler fra amerikansk økonomi skyldes midlertidige forhold, eller om det indvarsler en længere periode med lav vækst i USA s økonomi. Vi skønner, at svagheden går over Vi skønner, at der er tale om en midlertidig svaghed som følge af hård vinter over nordøst-usa (igen), en langvarig havnearbejderstrejke i de store udskibningshavne på vestkysten (strejken sluttede i februar), samt noget usikkerhed i erhvervslivet omkring de langsigtede konsekvenser af den seneste tids dollar-stigning. Væksttempoet ventes igen at accelerere de kommende måneder, når de midlertidige forhold har udspillet deres rolle. Det vigtigste for amerikansk økonomi er, at privatforbruget forbliver robust, og det tyder alt på bliver tilfældet. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag JPY Industriproduktion (01:50) februar % m/m og år/år -1,8 / -0,6 3,7 / -2, SPA inflation (09.00) marts % år/år -1,2 ITA forbrugertillid (10.00) marts indeks 110,9 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) marts indeks 99,1 ITA sælger statsobligationer (11.00) EUR Economic sentiment indicator (11:00) marts indeks ,1 EUR business and consumer survey (11.00) marts nettotal -4,1/ -3,7-4,7 / -6,7 DEU foreløbig inflation (14.00) marts % m/m og år/år 0,4 / 0,0 1,0 / -0,1 USD personal savings rate (14.30) februar % af disp. indk. USD PCE-prisindeks (i alt/kerne, 14.30) februar % m/m 0,2 / 0,1-0,5 / 0,1 USD personal income and spending (14.30) februar % m/m 0,3 / 0,2 0,3 / -0,2 USD pending home sales (16.00) februar % m/m og år/år 0,4 / 1,7 / 6,5 Tirsdag UK GfK forbrugertillid (01.30) marts indeks DEU detailomsætning (en af dagene, 08.00) februar % m/m og år/år -1,0 / 3,6 2,9 / 5,3 FRA PPI (08.45) februar % m/m og år/år -0,9 / -3,3 FRA privatforbrug (08.45) februar % m/m og år/år 0,6 / 2,6 DKK BNP-tal (reviderede, 09.00) 4. kvt % kvt/kvt og år/år prelim: 0,4 / 1,3 DKK Arbejdsløshed-netto (9.00) februar ændring & % DKK Arbejdsløshed-brutto (9.00) februar ændring & % 4,9 SPA Detailomsætning (09.00) februar % år/år 4,1 DEU arbejdsløshed (9:55) februar %/ ændring ,5 / -10k 6,5 / -20k SPA betalingsbalance (11.00) januar mia. EUR 4,8 ITA arbejdsløshed (10.00) februar % 12,6 UK BNP (endelige tal, 10.30) 4. kvt % kvt/kvt og år/år 0,5 / 2,7 prelim: 0,5 / 2,7 EUR inflation (flash estimate, i alt/kerne, 11.00) marts % år/år -0,3 / 0,7-0,3 / 0,7 EUR arbejdsløshed (11.00) februar % 11,2 11,2 ITA inflation (11.00) marts % m/m og år/år 0,3 / 0,1 ITA PPI (11.00) marts % m/m og år/år -1,6 / 3,7 SPA månedstal for statsfinanserne (11.00) jan. mia.eur USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) januar % m/m og år/år 0,7 / 4,6 0,9 / 4,5 USD Chicago PM I (15.45) marts indeks 52,4 45,8 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) marts indeks 96,6 96,4 Onsdag JPY Tankan-rapport (industri/service, 01:50) 1. kvt.2015 indeks 14 / / Kina PM I-industri (03.00) marts indeks 49,7 49,9 JPY PM I-industri (03.35) marts indeks prelim:50,4 Kina HSBC/M arkit industri-pm I (03.45) marts indeks 49,3 prelim: 49,2 DEU M arkit / BM E industri-pm I (9.55) marts indeks 52,4 prelim: 52,4 EUR PM I-industri (10.00) marts indeks 51,9 prelim: 51,9 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) marts antal nye jobs 230k 212k USD M arkit PM I-industri (endelige tal, 15:45) marts indeks 55,1 prelim: 55,3 USD ISM -industri (16.00) marts indeks 52,5 52,9 USD construction spending (16.00) februar % m/m -0,1-1,1 ITA månedstal for statsfinanserne (18.00) marts mia. EUR -7,2 USD bilsalget (23.00) marts mill. annualiseret 16,7 16,16 Torsdag USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers USD handelsbalance (14.30) februar mia. USD USD factory orders (16.00) februar % m/m 0,0-0,2 Fredag JPY PM I-service (03.35) marts indeks 48, JPY PM I-composite (03.35) marts indeks 50,0 Kina PM I-service (04.30) marts indeks 52,0 Kina HSBC service-pm I (04:30) marts indeks 51,8 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) marts ændring, 1000 jobs 250k 295k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) marts ændring, 1000 jobs 240k 288k USD arbejdsløshed (14.30) marts % 5,5 5,5 USD timelønninger (14.30) marts % m/m og år/år 0,2 0,1 USD participation rate (14.30) marts % 62,8 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6