Morningstar Research. Active share i danske aktiefonde

Transkript

1 København, den 11. april 2013 Analyse af estimeret active share for danske aktivt forvaltede fonde share i danske aktiefonde I januar sidste år offentliggjorde Morningstar en analyse af, hvor aktive de aktivt forvaltede aktiefonde fra hjemlige investeringsforeninger egentligt er. Til formålet benyttede vi nøgletallet active share, der sammenligner porteføljerne i fond og indeks. Nøgletallet er udviklet af K.J.Martijn Cremers & Antti Petajisto og ifølge dem er alle fonde med en active share over 60 pct. reelle aktivt forvaltede fonde. Er andelen lavere end 60 pct. er fonden ikke en virkelig aktivt forvaltet fond. Er andelen under 20 pct. er der tale om rene indekstrackers jf. Cremers og Petajisto. I denne analyse foretager vi en opdatering af active share for de danske aktivt forvaltede fonde og ser samtidig på udviklingen i nøgletallet i historisk perspektiv. Den analyserede periode går fra ultimo 2007 til og med februar i år. Formålet med at se på nøgletallet tilbage i tid er at afdække om active share har ændret sig fx som følge af markedsforholdene, men også hvordan active share udvikler sig i de enkelte fonde. Baggrund for analysen De fleste hjemlige fonde er aktivt forvaltede, hvor ambitionen er at give investorerne et afkast, som er mindst ligeså godt og helst bedre end markedsafkastet (udtrykt ved fondenes valgte benchmark). For at det kan lade sig gøre skal porteføljeforvalterne tage nogle aktive valg. De vil aldrig slå markedet, hvis de blot køber de samme aktier og med samme andel som de indgår i indekset. De skal med andre ord overvægte nogle aktier og undervægte andre for at det forhåbentlig lykkedes at indfri målsætningen. For at vurdere, hvor aktiv en aktivt forvaltet fond er kan forskellige nøgletal anvendes. Et ofte benyttet nøgletal er tracking error som måler variationen i de månedlige afvigelser i afkastet mellem fond og indeks. En lav tracking error (under 1) er et udtryk for, at fondens performance minder meget om indekset. En tracking error på mellem ca. 1-2 indikerer en semiaktiv fond, og rene aktivt forvaltede fonde vil typisk have en tracking error på 4 eller endnu mere. Alternativt kan man sammenholde fondens portefølje med porteføljen for det benchmark, som fonden prøver at slå. Hvis porteføljerådgiveren har overvægtet mange aktier og tilsvarende undervægtet andre aktier vil der blot være en beskeden procentandel af porteføljen i fonden og det tilknyttede benchmark som er identisk. 1

2 Hvis rådgiveren derimod er usikker på, hvilke aktier han skal købe og sælge, kan det være fristende blot at købe aktierne som er med i benchmarket. Herved sikrer rådgiveren sig, at fondens afkast er på niveau med markedsafkastet, og sandsynligvis lidt lavere, når omkostningerne fratrækkes. Det uheldige for investorerne er, at man næppe vil få et afkast der er bedre end markedsafkastet. Det er denne sammenligning af portefølje mellem fond og indeks som active share udtrykker. En active share på fx 60 er et udtryk for at 60 pct. af porteføljerne i fond og indeks er forskellig fra hinanden. Eller sagt på en anden måde 40 pct. af porteføljerne (100 pct. minus active share) er helt identisk. En meget høj active share kan dog også være et udtryk for, at fondenes valgte indeks måske ikke er retvisende for investeringsstrategien. Det vil bl.a. være tilfældet, hvis hovedparten af fondenes valgte værdipapirer ikke indgår i indekset og altså vælges uden for indekset. I sådanne tilfælde forringes værdien af at evaulere fondenes præstationer op imod deres respektive benchmark. Vi følger op på dette forhold i en senere analyse. Sådan har vi gjort Vi har lavet en sammenligning af hvor meget de hjemlige aktiefondes portefølje adskiller sig fra porteføljen i de respektive indeks. Analysen omfatter kun fonde med et officielt benchmark og hvor vi har porteføljer på både fondene og deres respektive indeks. Med få undtagelser er anvendt fondenes egne benchmark, som oplyst i prospekterne. I de få situationer, hvor det ikke er tilfældet, er anvendt et relevant alternativ. Det er bl.a. nogle af de såkaldte 10/40 indeks. Vi skønner dog, at resultatet stort set er upåvirket heraf (i nogle østeuropæiske indeks udgør bl.a. Gazprom en større vægt end det som investeringsforeningerne maksimalt kan investere i et enkelt selskab). Det har ikke været muligt for os at skaffe porteføljer på indeksene OMXC Copenhagen Cap eller OMXC Benchmark Cap. Til aktiefondene som følger et af de to hjemlige indeks har vi i stedet benyttet en proxy for OMXC Copenhagen Cap. Skæringsdato for porteføljerne i fond og benchmark er så vidt muligt identisk. Beregningerne er et estimat for active share og fondenes aktuelle benchmark er benyttet. Vi beregner desuden fondenes 3 års tracking error, som fremgår af bilagsmaterialet. Her er skæringsdatoen 31/3/2013. Analysen behandler ikke sammenhængen mellem active share og evnen til at skabe relative resultater, men det skal dog bemærkes at en høj active share ikke nødvendigvis er en forudsætning for at slå markedet, ligesom en høj active share ikke er garanti for et afkast bedre end markedsafkastet. 2

3 Overordnede kommentarer: 1. Den gns. active share på tværs af alle aktiefondene er aktuelt 64,8 pct. Bag tallet gemmer sig en betydelig spredning. De mest aktive fonde har en active share på 99 pct., mens den mindst aktive fond er nede på 11 pct. i active share, hvilket vil sige at 89 pct. af porteføljen mellem denne fond og indeks er helt identisk. 2. I alt 10 fonde ligger aktuelt med en active share under 20 pct. kriteriet, hvorunder de ifølge Cremers og Petajisto er rene indekstrackers. Det svarer til fem pct. af det analyserede antal fonde. 52 fonde (svarende til 28 pct. af alle fondene) har en aktuel active share mellem 20 og 60 pct. I den største gruppe på i alt 121 fonde er active share aktuelt 60 pct. eller mere, hvorfor hovedparten af fondene jf. kriteriet ovenfor - er reelle aktivt forvaltede fonde. 3. Ved udgangen af 2007 var den gns. active share 63,9 pct. Den faldt ca. 3 pct. point for den typiske fond henover finanskrisen og ud fra en gennemsnitsbetragtning var active share generelt lavest ved udgangen af Siden da er active share steget for den typiske fond og ligger i dag højere end i analysens første år (). 4. På foreningsniveau er spredningen i active share ligeledes ganske betydelig. Blandt foreninger med mindst tre fonde er Sparinvest ud fra en gennemsnitsbetragtning den mest aktive investeringsforening. Foreningens gns. active share er aktuelt 86 pct. Sydinvest er til gengæld den af de større foreninger, som ud fra en gennemsnitsbetragtning har den laveste active share aktuelt er andelen 48 pct. Fondspaletten hos de enkelte investeringsforeninger kan have betydning for den gns. active share. 5. Hos nogle foreninger er active share blevet øget på fondspaletten i løbet af perioden, mens andre har valgt at reducere active share. Handelsinvest havde ved udgangen af 2007 en lav gns. active share på 29 pct., mens andelen for samme fonde i dag er oppe på 55 pct. Det er en fremgang på 26 pct. point. BankInvest og Jyske Invest er blandt de foreninger, der har reduceret active share over perioden mest. 6. Fondenes investeringsfokus spiller også ind på active share. Blandt investeringsmarkeder med mange selskaber som fx globale og europæiske vil det alt andet lige være nemmere at implementere en høj active share i porteføljen. Omvendt vil det på et marked som fx det danske qua koncentrationen med få dominerende selskaber været betydeligt sværere. Det kan også aflæses af nøgletallet, som aktuelt er 24 pct. (maks. er 45 pct.) i gennemsnit for danske aktiefonde, mens active share på globale aktiefonde er oppe på 87 pct. (med maks. på 99 pct.). 3

4 7. Udviklingen i active share over analyseperioden er ganske markant hos nogle fonde. Handelsinvest Europa er gået fra en active share på 27 pct. i 2007 til 96 pct. ultimo februar i år. Det er den største fremgang. I andre fonde er active share blevet reduceret betydeligt. Det omfatter bl.a. MMI Teknologi, hvor active share i dag er 19 pct. mod 74 pct. ultimo Baseret på resultaterne synes active share generelt at være på et fornuftigt leje, og det virker på sin vis naturligt at active share faldt et par pct. point hen over finanskrisen og sidenhen er steget igen. Nogle fonde har dog også et niveau for active share i underkanten af, hvad man kan forvente af en aktivt forvaltet fond. Relevante tabeller og grafik er vist herunder. Tabel1: Estimeret active share for alle aktivt forvaltede aktiefonde Estimeret gns. active share Tabellen viser gns. estimeret active share for alle fonde i analysen opgjort ved udgangen af hvert kalenderår og ultimo februar i år. I rækken med identisk fondspalette i perioden er kun medtaget fonde, som var i live pr. ultimo Udv. i gns. Alle fonde 64,8 64,6 63,7 64,5 61,5 61,9 63,9 0,9 Identisk fondspalette i perioden 64,0 63,8 62,1 63,8 60,7 61,5 63,9 0,1 Tabel 2: Estimeret active share for alle aktivt forvaltede aktiefonde - efter investeringsstrategi Investeringsfokus Antal fonde Max. Min. Tabellen viser gns. estimeret active share for alle fonde i analysen opgjort ved udgangen af hvert kalenderår og ultimo februar i år. Fondene er inddelt efter investeringsstrategi. For aktuelt active share og pr. er vist maks. og min. active share. Næstsidste kolonne viser udviklingen i active share i pct. point. Sidste kolonne viser den gns. omk. pct. Max. Min. Udv. i gns. Gns. omk. pct. Sektor - Miljø ,46 Globale ,48 Europa ,59 Globale Nye Markeder ,55 Japan ,69 USA ,34 Asien ,68 BRIK ,59 Norden ,60 Sektor - Sundhed ,79 Rusland ,03 Latinamerika ,61 Kina ,63 Indien ,46 Brasilien ,38 Europa - Emerging ,60 Sektor - Teknologi ,69 Tyrkiet ,50 Danmark ,43 Tyskland ,26 Grand Total ,54 4

5 Tabel 3: Estimeret active share for identisk fondspalette i perioden - efter investeringsforening Fondshus Antal fonde Tabellen viser gns. estimeret active share for fonde, som har været med i hele analyseperioden. Dvs. nye fonde som er kommet til i perioden er udeladt. share opgjort ved udgangen af hvert kalenderår og ultimo februar i år er vist. Fondene er inddelt efter investeringsforening/fondshus. Sidste kolonne viser udviklingen i active share i pct. point. Udv. i gns. Nielsen Global Value Sparinvest Carnegie WorldWide Danske Alm. Brand Invest Maj Invest Nykredit BankInvest LPI SEBinvest Nordea Alfred Berg Gudme Raaschou Lån & Spar Invest Handelsinvest Jyske Invest Sydinvest Etik Invest Grand Total

6 Tabel 4: Estimeret active share for alle aktivt forvaltede aktiefonde - efter investeringsforening Fondshus Antal fonde Tabellen viser gns. estimeret active share for alle fonde i analysen opgjort ved udgangen af hvert kalenderår og ultimo februar i år. Fondene er inddelt efter investeringsforening/fondshus. Sidste kolonne viser udviklingen i active share i pct. point. Udv. i gns. Nielsen Global Value StockRate Saxo Invest Formuepleje Sparinvest Maj Invest Carnegie WorldWide Danske LPI Gudme Raaschou BankInvest Alm. Brand Invest SEBinvest Nykredit Nordea Handelsinvest Lån & Spar Invest Alfred Berg Jyske Invest Sydinvest Dexia Invest PFA Invest Etik Invest Grand Total

7 Tabel 5: Fonde som ikke lever op Cremers og Petajisto kriterie om en active share på mindst 60 pct. Investeringsfokus Fond Anvendt indeks Tabel 5: Fonde under 60 pct. kriteriet baseret på seneste porteføljer. Grøn er et udtryk for at andelen på et tidspunkt i den analyserede periode har været større end 60 pct. Fonde med fokus på danske aktier er udeladt i tabellen. Udv. siden første ultimo år Omk. pct. Tracking Error 3 år Kina Nordea Invest Kina MSCI AC Golden Dragon ,33 2,87 Norden Danske Invest Norden MSCI Nordic Countries ,62 2,93 Norden Alm. Brand Invest Nordiske Aktier MSCI Nordic Countries ,67 Latinamerika Handelsinvest Latinamerika MSCI EM Latin America ,13 4,98 Asien Handelsinvest Fjernøsten MSCI AC Asia Ex Japan ,99 3,26 Latinamerika Danske Invest Latinamerika MSCI EM Latin America ,62 4,37 BRIK Sydinvest BRIK Acc MSCI BRIC ,57 4,38 BRIK Sydinvest BRIK MSCI BRIC ,60 4,41 Norden Nordea Invest Norden MSCI Nordic Countries ,31 3,90 Europa Jyske Invest Europæiske Aktier MSCI Europe ,39 2,16 Norden Gudme Raaschou Nordic Alpha MSCI Nordic Countries ,31 5,07 Sektor - Teknologi Danske Invest Teknologi S&P North American Technology ,60 6,43 Japan Jyske Invest Japanske Aktier MSCI Japan ,44 2,60 Latinamerika BankInvest Latinamerika Aktier MSCI EM Latin America ,62 3,80 Europa - Emerging Danske Invest Østeuropa MSCI EM Eastern Europe ,68 2,99 Europa Sydinvest Europa MSCI Europe ,44 1,91 Latinamerika Jyske Invest Latinamerikanske AktierMSCI EM Latin America ,41 2,08 Sektor - Sundhed MMI Health Care - BlackRock Acc MSCI World/Health Care ,95 4,90 Sektor - Sundhed MMI Health Care - BlackRock MSCI World/Health Care ,04 4,95 Brasilien Jyske Invest Brasilianske Aktier MSCI Brazil ,38 Latinamerika Nordea Invest Latinamerika MSCI EM Latin America ,31 3,07 Norden Sydinvest SCANDI MSCI Nordic Countries ,25 1,85 Europa - Emerging Nordea Invest Østeuropa MSCI EM Europe 10/ ,34 4,11 Europa - Emerging BankInvest Østeuropa Aktier MSCI EM Eastern Europe ,77 2,81 Latinamerika Sydinvest Latinamerika MSCI EM Latin America ,56 4,14 Norden Etik Invest Nordiske Aktier, Vælger IncMSCI Nordic Countries ,38 4,67 Norden Handelsinvest Norden MSCI Nordic Countries ,96 2,69 Kina Handelsinvest Kina MSCI China ,19 3,23 Rusland Jyske Invest Russiske Aktier MSCI Russia ,43 Sektor - Teknologi Sydinvest IT MSCI World/Information Tech ,41 2,47 Kina Jyske Invest Kinesiske Aktier MSCI China 10/ ,38 2,26 Tyrkiet Jyske Invest Tyrkiske Aktier MSCI Turkey ,50 3,48 Indien Jyske Invest Indiske Aktier MSCI India 10/ ,39 2,37 USA Danske Invest Engros USA MSCI USA ,12 2,28 Sektor - Teknologi MMI Teknologi MSCI World/Information Tech ,99 4,55 Tyskland Sydinvest Tyskland MSCI Germany ,26 3,02 Sektor - Teknologi MMI Teknologi Acc MSCI World/Information Tech ,86 4,65 7

8 For yderligere information om denne analyse eller om Morningstar generelt, kontakt: Nikolaj Holdt Mikkelsen, CFA, chefanalytiker Tel: Mobil: Om Morningstar Morningstar er en førende global leverandør af information og analyser på området for investeringsforeninger og forvaltede produkter. Morningstar leverer data, information og analyse til en række af verdens førende finansielle institutioner, hjemmesider og medier. Morningstar har gennem de seneste 25 år udnyttet de teknologiske fremskridt, som har revolutioneret verdens finansielle markeder, og Morningstar er i dag et anerkendt navn og brand inden for branchen af finansiel service ikke bare i USA, men over hele verden. Morningstars mål er at revolutionere investering ved at forsyne investorerne med informationer, ideer, viden og redskaber, som kan hjælpe investorer til at overskue og udnytte det brede udbud af investeringsprodukter, som i dag er til rådighed. Morningstar i USA har siden 1984 leveret et bredt og funktionelt udbud af services inden for information, analytiske redskaber og investeringsvejledning. Synonymt med fordomsfri, uafhængig, sammenlignelig og let forståelig information om investeringsforeninger og aktier har Morningstar gang på gang udviklet innovative analyseprincipper frem til faktiske verdensomspændende standarder. Morningstar er den globale standard inden for investeringsinformation med kontorer og eller hjemmesider i: Australien, Belgien, Canada, Danmark, Estland, Finland, Frankrig, Holland, Tyskland, Hongkong, Indien, Irland, Island, Italien, Japan, Kina, Letland, Litauen, Malaysia, New Zealand, Norge, Polen, Portugal, Schweiz, Singapore, Sverige, Spanien, Sydafrika, England og USA. 8

9 Bilag: Oversigt over active share for alle fonde inddelt efter investeringsfokus Investeringsfokus Fond Anvendt indeks Udv. siden første ultimo år Asien Danske Invest Fjernøsten MSCI AC Asia Ex Japan ,59 5,1 Asien BankInvest Asien MSCI AC Asia Ex Japan ,62 5,3 Asien Jyske Invest Fjernøsten MSCI AC Asia Ex Japan ,36 3,6 Asien Carnegie WorldWide/Asien MSCI AC Asia Ex Japan ,90 5,3 Asien Nordea Invest Fjernøsten MSCI AC Far East Ex Japan ,30 2,4 Asien MMI Pacific - Fidelity MSCI Pacific Free Ex Japan ,02 3,3 Asien MMI Pacific - Fidelity Acc MSCI Pacific Free Ex Japan ,91 3,3 Asien Sydinvest Fjernøsten Acc MSCI AC Far East Ex Japan ,54 4,7 Asien Sydinvest Fjernøsten Inc MSCI AC Far East Ex Japan ,54 4,6 Asien Handelsinvest Fjernøsten MSCI AC Asia Ex Japan ,99 3,3 Brasilien Jyske Invest Brasilianske Aktier MSCI Brazil ,38 BRIK Sydinvest BRIK Acc MSCI BRIC ,57 4,4 BRIK Sydinvest BRIK MSCI BRIC ,60 4,4 Danmark Dexia Invest Fokus Danske Aktier Udb OMXC Cap (proxy) ,09 Danmark Gudme Raaschou Danske Aktier OMXC Cap (proxy) ,32 4,1 Danmark Bankinvest Danmark OMXC Cap (proxy) ,63 3,5 Danmark Sparinvest Danske Aktier OMXC Cap (proxy) ,55 3,5 Danmark Nykredit Invest Danske Aktier Udb OMXC Cap (proxy) ,34 2,8 Danmark SEBinvest Danske Aktier Akk OMXC Cap (proxy) ,76 2,9 Danmark Carnegie WorldWide/Danske Aktier OMXC Cap (proxy) ,60 4,0 Danmark SEBinvest Danske Aktier OMXC Cap (proxy) ,61 2,9 Danmark Nordea Invest Danske Aktier Fokus OMXC Cap (proxy) ,63 4,2 Danmark Danske Invest Danmark Fokus OMXC Cap (proxy) ,55 3,5 Danmark Lån & Spar Invest - Danmark OMXC Cap (proxy) ,27 3,4 Danmark Nykredit Invest Danske Aktier Akk OMXC Cap (proxy) ,35 2,8 Danmark Danske Invest Danmark OMXC Cap (proxy) ,25 3,4 Danmark Danske Invest Danmark Akkumulerende OMXC Cap (proxy) ,24 3,3 Danmark Nordea Invest Portefølje Danmark OMXC Cap (proxy) Danmark LPI Aktier Danmark OMXC Cap (proxy) ,77 2,9 Danmark Nordea Invest Danske Aktier OMXC Cap (proxy) ,88 2,7 Danmark Jyske Invest Danish Equities OMXC Cap (proxy) ,43 2,4 Danmark Nordea Invest Danmark OMXC Cap (proxy) ,79 2,5 Danmark Handelsinvest Danmark OMXC Cap (proxy) ,59 2,4 Danmark Jyske Invest Danske Aktier OMXC Cap (proxy) ,31 2,4 Danmark Maj Invest Danske Aktier OMXC Cap (proxy) ,09 3,0 Danmark Alfred Berg Sektorallokering DK OMXC Cap (proxy) Danmark PFA Invest Danske Aktier OMXC Cap (proxy) Danmark Sydinvest Danmark OMXC Cap (proxy) ,33 1,8 Europa Sparinvest Value Europa Small Cap MSCI Europe Small Cap ,85 6,4 Europa Danske Invest Europa Small Cap MSCI Europe Small Cap ,59 5,6 Europa Handelsinvest Europa MSCI Europe ,93 6,9 Europa Nordea Invest Europa Small Cap MSCI Europe Small Cap ,35 4,1 Europa SEBinvest Europa Small Cap MSCI Europe Small Cap ,32 4,1 Europa Danske Invest Engros Europe Focus MSCI Europe ,59 6,2 Europa Danske Invest Europa Fokus MSCI Europe ,60 6,6 Europa Danske Invest Europa Fokus - Akk KL MSCI Europe ,60 Europa Sparinvest Value Europa MSCI Europe ,85 Europa Nykredit Invest Europæiske Fokusakt. AkkMSCI Europe ,58 7,5 Europa Nordea Invest Europæiske Aktier Fokus MSCI Europe ,64 5,9 Europa Nordea Invest Europa MSCI Europe ,17 5,2 Europa SEBinvest Europa Højt Udbytte MSCI Europe ,53 4,5 Europa Nykredit Invest Europæiske Fokusaktier MSCI Europe ,54 7,3 Europa Gudme Raaschou Classics EURO STOXX ,93 Europa Carnegie WorldWide/Europa MSCI Europe ,70 5,6 Europa Danske Invest Europa Højt Udbytte - Akk MSCI Europe ,60 2,9 Europa Danske Invest Europa Højt Udbytte MSCI Europe ,60 2,9 Europa MMI Europa - BlackRock Acc MSCI Europe ,77 3,0 Europa MMI Europa - BlackRock MSCI Europe ,78 3,0 Europa Danske Invest Europa MSCI Europe ,40 3,1 Europa Danske Invest Europa Valutasikret - Akk MSCI Europe ,41 3,9 Europa Nordea Invest Engros Europæiske Aktier MSCI Europe ,57 2,7 Europa BankInvest Europæiske Aktier MSCI Europe ,60 2,2 Europa BankInvest Europæiske Pension MSCI Europe ,63 2,2 Europa Lån & Spar Invest - Europa MSCI Europe ,64 3,2 Europa Alm. Brand Invest Europæiske Aktier MSCI Europe ,74 2,9 Europa LPI Aktier Europa IV MSCI Europe ,22 2,5 Europa Jyske Invest Europæiske Aktier MSCI Europe ,39 2,2 Europa Sydinvest Europa MSCI Europe ,44 1,9 Europa - Emerging Danske Invest Østeuropa MSCI EM Eastern Europe ,68 3,0 Europa - Emerging Nordea Invest Østeuropa MSCI EM Europe 10/ ,34 4,1 Europa - Emerging BankInvest Østeuropa Aktier MSCI EM Eastern Europe ,77 2,8 Omk. pct. Tracking Error 3 yrs 9

10 Investeringsfokus Fond Anvendt indeks Udv. siden første ultimo år Globale Nielsen Global Value Inc MSCI World ,85 6,3 Globale Saxo Invest Stabilt Forbrug MSCI ACWI Globale Sparinvest Value Aktier MSCI World ,86 6,5 Globale Sparinvest Cumulus Value MSCI World ,86 6,3 Globale StockRate Invest Globale Aktier Udb MSCI ACWI ,73 Globale Sparinvest Momentum Aktier Acc MSCI World ,85 6,9 Globale Sparinvest Momentum Aktier MSCI World ,85 6,9 Globale Danske Invest Global StockPicking MSCI ACWI ,58 3,3 Globale Danske Invest Global StockPicking 2 MSCI ACWI ,60 3,0 Globale Danske Invest Global StockPicking Akk KLMSCI ACWI ,58 3,1 Globale Danske Invest Global Plus MSCI ACWI ,63 3,0 Globale Handelsinvest Verden MSCI World ,71 4,7 Globale Omk. pct. Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI-AK MSCI ACWI ,70 4,6 Globale Maj Invest Value Aktier MSCI World ,36 4,3 Globale Jyske Invest Favorit Aktier MSCI ACWI ,35 3,5 Globale Danske Invest Engros Global MSCI ACWI ,47 4,2 Globale Nykredit Invest Engros Global Opp MSCI ACWI ,78 2,8 Globale Carnegie WorldWide/Globale Aktier MSCI ACWI ,60 4,7 Globale Nykredit Invest Globale Fokusaktier MSCI ACWI ,06 Globale Maj Invest Aktier MSCI World ,22 4,1 Globale Formuepleje Invest Globus Udb MSCI World ,70 Globale Nykredit Invest Globale SRI Aktier Udb MSCI World ,50 3,2 Globale Nordea Invest Global Value MSCI World Value ,31 7,4 Globale Saxo Invest Globale Aktier MSCI ACWI Globale BankInvest Basis Etik MSCI ACWI ,57 3,0 Globale LPI Aktier Globale MSCI World ,09 4,9 Globale Gudme Raaschou Selection MSCI World ,55 5,6 Globale Alfred Berg Global Minimum Variance MSCI World Globale BankInvest Basis Aktier MSCI ACWI ,60 2,8 Globale BankInvest Basis Pension MSCI ACWI ,60 2,7 Globale Jyske Invest Globale Aktier Special MSCI ACWI ,33 2,0 Globale Jyske Invest Globale Aktier MSCI ACWI ,35 2,0 Globale Alm. Brand Invest Globale Aktier MSCI World ,78 3,1 Globale Sydinvest Verden MSCI ACWI ,27 2,2 Globale Nordea Invest Globale Aktier MSCI World Growth ,35 6,7 Globale Nordea Invest Portefølje Aktier MSCI World Free Globale Lån & Spar Invest - Verden MSCI World ,67 2,9 Globale Nordea Invest Portefølje Verden MSCI World Globale LPI Aktier Globale V MSCI World ,94 3,9 Globale Nordea Invest Aktier II MSCI World Free ,18 4,5 Globale Nordea Invest Verden MSCI World ,21 3,4 Globale Nordea Invest Engros Int. Aktier MSCI World ,55 3,4 Globale Nordea Invest Aktier MSCI World Free ,15 4,7 Globale PFA Invest Globale Aktier MSCI World Globale Nye Markeder Danske Invest Nye Markeder Small Cap MSCI EM Small ,60 7,7 Globale Nye Markeder Sparinvest Value Emerging Markets MSCI EM ,00 Globale Nye Markeder Danske Invest Engros Emerging Markets MSCI EM ,50 4,6 Globale Nye Markeder Danske Invest Nye Markeder Inc MSCI EM ,51 4,6 Globale Nye Markeder Danske Invest Nye Markeder Acc MSCI EM ,49 4,7 Globale Nye Markeder Gudme Raaschou EM Aktier MSCI EM ,13 4,6 Globale Nye Markeder LPI Aktier Emerging Markets MSCI EM ,89 4,5 Globale Nye Markeder Nykredit Invest Engros Vækstlande Udb MSCI EM ,09 4,7 Globale Nye Markeder Jyske Invest Nye Aktiemarkeder MSCI EM ,38 3,1 Globale Nye Markeder SEBinvest EM Equities (Mondrian) MSCI EM ,14 3,8 Globale Nye Markeder BankInvest New Emerging Markets AktierMSCI Frontier Markets ,41 8,5 Globale Nye Markeder MMI Nye Aktiemarkeder - Wells MSCI EM Globale Nye Markeder MMI Nye Aktiemarkeder - Wells Akk MSCI EM Globale Nye Markeder Danske Invest Engros GEM Solution MSCI EM ,66 Globale Nye Markeder Nordea Invest Emerging Markets MSCI EM ,30 2,3 Indien Nordea Invest Indien MSCI India ,53 3,1 Indien Jyske Invest Indiske Aktier MSCI India 10/ ,39 2,4 Japan MMI Japan - Lazard MSCI Japan ,01 4,4 Japan MMI Japan Akk. - Lazard MSCI Japan ,91 4,4 Japan Sparinvest Value Japan MSCI Japan ,85 Japan SEBinvest Japan Hybrid (DIAM) MSCI Japan ,00 4,5 Japan Nordea Invest Japan MSCI Japan ,21 3,4 Japan Danske Invest Japan MSCI Japan ,39 2,4 Japan Jyske Invest Japanske Aktier MSCI Japan ,44 2,6 Tracking Error 3 yrs 10

11 Investeringsfokus Fond Anvendt indeks share på fondsniveau. Omk. pct. er seneste omkostningsprocent fra årsrapporterne. Tracking error er beregnet i forhold til benchmark og beregningsperioden er 1/4/ /3/2013. Udv. siden første ultimo år Kina Danske Invest Kina MSCI AC Golden Dragon ,61 3,9 Kina Nordea Invest Kina MSCI AC Golden Dragon ,33 2,9 Kina Handelsinvest Kina MSCI China ,19 3,2 Kina Jyske Invest Kinesiske Aktier MSCI China 10/ ,38 2,3 Latinamerika Handelsinvest Latinamerika MSCI EM Latin America ,13 5,0 Latinamerika Danske Invest Latinamerika MSCI EM Latin America ,62 4,4 Latinamerika BankInvest Latinamerika Aktier MSCI EM Latin America ,62 3,8 Latinamerika Jyske Invest Latinamerikanske Aktier MSCI EM Latin America ,41 2,1 Latinamerika Nordea Invest Latinamerika MSCI EM Latin America ,31 3,1 Latinamerika Sydinvest Latinamerika MSCI EM Latin America ,56 4,1 Norden SEBinvest Nordiske Aktier MSCI Nordic Countries ,61 5,9 Norden Nykredit Invest Nordiske Fokusaktier MSCI Nordic Countries ,27 Norden Danske Invest Norden MSCI Nordic Countries ,62 2,9 Norden Alm. Brand Invest Nordiske Aktier MSCI Nordic Countries ,67 Norden Nordea Invest Norden MSCI Nordic Countries ,31 3,9 Norden Gudme Raaschou Nordic Alpha MSCI Nordic Countries ,31 5,1 Norden Sydinvest SCANDI MSCI Nordic Countries ,25 1,8 Norden Etik Invest Nordiske Aktier, Vælger Inc MSCI Nordic Countries ,38 4,7 Norden Handelsinvest Norden MSCI Nordic Countries ,96 2,7 Rusland Alfred Berg Rusland MSCI Russia ,63 7,0 Rusland Jyske Invest Russiske Aktier MSCI Russia ,43 Sektor - Miljø Danske Invest KlimaTrends MSCI World ,50 4,6 Sektor - Miljø Maj Invest Global Sundhed (tidl. Miljø) MSCI World ,42 9,3 Sektor - Sundhed Nordea Invest HealthCare MSCI World/Health Care ,39 3,6 Sektor - Sundhed MMI Health Care - BlackRock Acc MSCI World/Health Care ,95 4,9 Sektor - Sundhed MMI Health Care - BlackRock MSCI World/Health Care ,04 5,0 Sektor - Teknologi Nordea Invest Global Teknologi MSCI World/Information Tech ,60 5,2 Sektor - Teknologi Danske Invest Teknologi S&P North American Technology ,60 6,4 Sektor - Teknologi Sydinvest IT MSCI World/Information Tech ,41 2,5 Sektor - Teknologi MMI Teknologi MSCI World/Information Tech ,99 4,6 Sektor - Teknologi MMI Teknologi Acc MSCI World/Information Tech ,86 4,7 Tyrkiet Jyske Invest Tyrkiske Aktier MSCI Turkey ,50 3,5 Tyskland Sydinvest Tyskland MSCI Germany ,26 3,0 USA Sparinvest Value USA MSCI USA ,21 5,9 USA LPI Aktier USA IV MSCI USA ,69 3,4 USA Nordea Invest USA MSCI USA ,16 2,9 USA Sydinvest USA MSCI USA ,27 3,0 USA Handelsinvest Nordamerika MSCI North America ,66 2,4 USA MMI USA - RCM S&P ,63 3,1 USA MMI USA - RCM Acc S&P ,63 3,2 USA Jyske Invest USA Aktier DKK MSCI USA ,35 2,1 USA Danske Invest USA MSCI USA ,31 2,2 USA Lån & Spar Invest - Nordamerika S&P ,74 3,1 USA Danske Invest Engros USA MSCI USA ,12 2,3 Omk. pct. Tracking Error 3 yrs 11