Morningstar Research. Morningstar Danmark Lautrupsgade København Ø. Tel: Fax:

Transkript

1 København, den 30. august 2011 Analyse af omkostninger og aktiv/passiv forvaltning i danske investeringsforeninger i europæisk perspektiv: Danske investeringsforeninger generelt billigere end den typiske europæiske fond 1

2 Indholdsfortegnelse Analysens overordnede konklusioner... 3 Om analysen... 5 Passiv forvaltning i Danmark relativt til de øvrige europæiske lande... 6 Udbredelsen af passiv forvaltning i Europa inklusiv ETF produkter... 7 Aktiv / Passiv forvaltning og Morningstar Rating... 9 Omkostninger i danske investeringsforeninger i europæisk perspektiv Balancerede fonde omkostningsniveau Aktiefonde omkostningsniveau Obligationsfonde omkostningsniveau Aktiv / Passiv forvaltning omkostningsniveau Resultatafhængig omkostningsstruktur Sådan har vi gjort Om Morningstar Bilag Bilag 1: Fordeling af aktiefonde i udvalgte Morningstar kategorier på landeniveau Bilag 2: Fordeling af obligationsfonde i udvalgte Morningstar kategorier på landeniveau Bilag 3: Gns. omk. %, maks. og min. på landeniveau i udvalgte Morningstar aktiekategorier Bilag 4: Gns. omk. %, maks. og min. på landeniveau i udvalgte Morningstar obligationskategorier 2

3 Analysens overordnede konklusioner Konklusioner vedr. aktiv / passiv forvaltning Udvalget af indeksfonde i Europa er lavt i forhold til det samlede antal fonde. Kun tre ud af 100 fonde på det europæiske marked følger en passiv investeringstilgang. For hver 100 kr. som investorerne investerer i europæiske fonde er blot fire kroner placeret i indeksfonde. Passiv forvaltning er mest udbredt blandt aktiefonde, mens udvalget er noget lavere på obligationssiden. Hvis ETF produkter medtages i analysen fordobles udbuddet af indeksprodukter og andelen af investerede kroner i indeksprodukter. Andelen af indeksfonde i Danmark fra hjemlige investeringsforeninger er generelt større end i resten af Europa, mens indeksfondene opgjort på markedsandele ikke har samme udbredelse herhjemme. Interessen for indekserede fonde blandt danske investorer er altså knap så stor som i de øvrige lande, selvom danske investorer relativt set reelt har flere passive produkter at vælge imellem (ex. ETF produkter). Medtages ETF produkter er antallet af indeksfonde herhjemme relativt set på niveau med det europæiske marked. Udbredelsen af indeksfonde herhjemme er som i det øvrige Europa længst fremme på aktierelaterede fonde, mens danske investeringsforeninger, som flere andre europæiske lande, endnu mangler at etablere indeksprodukter på obligationssiden 1. Pt. må danske investorer derfor på udkig efter udenlandske fonde, hvis de ønsker at investere i passivt forvaltede obligationsfonde. Danske aktivt forvaltede aktiefonde er ud fra en gennemsnitsbetragtning de bedst ratede i Europa, ligesom kvaliteten i danske balancerede fonde også er helt i top. Kvaliteten i danske obligationsfonde (som alle er aktivt forvaltede) er over middel, men ikke helt på niveau med aktiefondene. Konklusioner vedr. omkostninger På omkostningssiden er danske investeringsforeninger konkurrencedygtige sammenlignet med niveauerne i de øvrige europæiske lande. Den typiske danske fond er generelt billigere end den typiske europæiske fond uanset om der er tale om aktiefonde, obligationsfonde eller balancerede fonde. Når omkostningsniveauet i fondene sammenlignes inden for Morningstar kategorier, hvor fondene er grupperet efter investeringsstrategi er danske fonde også konkurrencedygtige på prisen. Blandt 27 analyserede aktie, obligations- og balancerede kategorier ligger danske fonde i den billigste fjerdel i 14 kategorier. Ingen andre lande kan matche den præstation. Udover Danmark er fonde fra Holland, Schweiz, Belgien og Sverige generelt de mest konkurrencedygtige på prisen. Flere sydeuropæiske lande er blandt landene med det dyreste 1 Danske Invest udbyder ifølge Morningstars oplysninger én indeksbaseret obligationsfond, som dog ikke er lettilgængelig for alle private investorer 3

4 produktudbud. Luxembourg som er det største fondsmarked i Europa ligger generelt også i den tunge ende på omkostningssiden. Sondres mellem aktivt og passivt forvaltede produkter er danske fonde mest konkurrencedygtige i sammenligningen med de europæiske naboer på de aktivt forvaltede produkter. Danske indeksfonde er generelt dyrere end den typiske europæiske indeksfond, hvilket vi antager bl.a. hænger sammen med at der kun er få danske udbydere af passive fonde. 4

5 Om analysen Morningstar har for InvesteringsForeningsRådet, brancheorganisationen for danske investeringsforeninger, udarbejdet denne analyse, hvis primære formål er at belyse 1. udbredelsen af passiv forvaltning i Danmark relativt til de øvrige europæiske lande 2. omkostningsniveauet i danske fonde relativt til fonde i de øvrige europæiske lande Alternativet til de aktivt forvaltede danske fonde er passiv investering. Kendetegnende for passiv investering er produkter, som typisk er billigere end de fonde, som prøver at slå markedet. På det seneste er netop indeksfonde hyppigt blevet omtalt i medierne. Startskuddet til den megen medieomtale var bl.a. en rapport tidligere i år fra en arbejdsgruppe under Penge- og Pensionspanelet. I rapporten blev private investorer anbefalet på egen hånd at kaste sig ud på aktiemarkedet og samtidig helt holde sig væk fra fonde, som prøver at slå markedet. Argumentet var at sådanne fonde er for dyre, og at de alligevel ikke kunne indfri målsætningen om bedre afkast. Modstandere af aktiv forvaltede fonde fik blod på tanden og har siden slået på trommerne for bl.a. ETF erne med argumenterne om, at de er langt billigere og dermed mere attraktive end almindelige fonde. Første del af denne analyse undersøger, hvordan udbredelsen af passivt forvaltede produkter er i Danmark sammenlignet med vores europæiske naboer. Udgangspunktet for analysen er Morningstars database for såkaldte open ended fonde som er domicileret i et europæisk land. I alt har vi 527 danske fonde med som sammenlignes med mere end europæiske fonde. Inklusiv underliggende share classes er den samlede analysemængde knap aktieklasser. Fondene i analysen repræsenterer en samlet formue på mia. kr., hvoraf 515 mia. kr. relaterer sig til danske investeringsforeninger. Denne del af analysen sluttes af med en vurdering af kvaliteten i danske fonde i et europæisk perspektiv, når der tages højde for henholdsvis aktiv og passiv investeringsstrategi. Anden del af analysen er koncentreret omkring omkostningsniveauet i europæiske investeringsforeninger. Netop omkostningssiden er ofte genstand for opmærksomhed fra investorer, medier og andre interessenter og det er med god grund. De fragår nemlig direkte i porteføljeafkastet, og dermed investorernes afkast. For investorerne betyder høje omkostninger, at fondsforvalteren skal være ekstra dygtig til at vælge de rigtige værdipapirer. Derudover er hver eneste omkostning sparet lig med afkast til investorerne, så det falder naturligt at netop omkostningssiden af investeringsforeningerne fra tid til anden får opmærksomhed. På baggrund af en henstilling fra EU er den såkaldte administrationsomkostning (Total Expense Ratio) ganske veldefineret på tværs af landegrænser og nøgletallet er derfor egnet som sammenligningsgrundlag. Morningstar grupperer hver eneste fond i flere niveauer fra brede aktivklasser til snævre kategorier efter investeringsstrategi. Derved bliver det muligt og relevant at lave en sammenligning af danske fonde med europæiske fonde med henblik på at vurdere niveauet for danske omkostninger i et europæisk perspektiv. Analysen tager udgangspunkt i, hvor investeringsforeningerne er hjemmehørende, og ikke i hvilke lande fondsudvalget afsættes. Morningstar har af InvesteringsForeningsRådet modtaget vederlag til dækning af resurseforbrug, datatræk og dataindsamling i forbindelse med udarbejdelsen af denne analyse. 5

6 Passiv forvaltning i Danmark relativt til de øvrige europæiske lande For samtlige fonde i Morningstars globale database registrerer vi om investeringstilgangen er passiv forvaltning, dvs. ambitionen er ikke at slå markedet, men blot replikere udviklingen i et givent marked så tæt som muligt. Fonde får kun denne klassificering, hvis det er en indeksfond jf. udbyderens klassificering af fondene. Semiaktive fonde, eller aktive fonde som mest af alt minder om indeksfonde, tæller ikke med som indeksfonde i analysen. I Morningstars europæiske database, som er målrettet fonde med domicil i Europa, er der i øjeblikket små 800 indeksfonde ud af næsten unikke fonde. Den samlede formue for alle fondene er knap mia. kr., hvoraf de mia. kr. er investeret i indeksfonde. Det svarer til blot 2,6 pct. målt på antallet af fonde henholdsvis 4,2 pct. målt på formuen af markedet i Europa, som er dedikeret til passiv forvaltning. Morningstar har pt. klassificeret 31 danske fonde som indeksfonde. Det svarer til knap 6 pct. af alle danske fonde i databasen. Selvom tallet er lavt, så er det stadig relativt høj sammenlignet med resten af Europa (se tabellen herunder). Opgjort efter markedsandele udgør indeksfondene herhjemme 1,5 pct. af markedet. Den typiske indeksfond har altså en lavere markedsværdi end den gns. fond på det danske marked. Tendensen er omvendt det øvrige Europa eftersom at indeksfondene her udgør 4,2 pct. af markedet opgjort på markedsværdi. Tabellen herunder viser udbredelsen af indeksfonde i de europæiske lande. Samlet set er udbredelsen lav, men der er alligevel visse forskelle landene imellem. Indeksfonde hjemmehørende i lande som fx Italien, Østrig og Tyskland har en meget beskeden andel af markedet, hvorimod indeksfonde er bedre repræsenteret i Schweiz, Norge og Irland. Den høje andel af indeksfonde i Schweiz skyldes bl.a. landets pensionssystem, hvor en vis del af opsparingen investeres i indeksfonde. Man skal endvidere være opmærksom på grænseoverskridende virksomhed og fonde fra især Luxembourg og Irland benyttes af investorer fra andre europæiske lande. Analysen fokuserer som tidligere nævnt alene på domicil og ikke på, hvor fondene afsættes. Herhjemme er udbuddet af indeksfonde er størst blandt aktiefondene. Af dem udgør indeksfonde 11 pct. og 4,3 pct. af markedet, opgjort på henholdsvis antal fonde og markedsværdi. Til gengæld har Morningstar ikke registreret en eneste indeksfond på obligationssiden. Tendensen herhjemme går i en vis udstrækning igen i de øvrige europæiske lande. På aktiesiden har danske investorer relativt set mere end dobbelt så mange indeksfonde at vælge imellem sammenlignet med resten af Europa. På landeniveau er Danmark faktisk det land, som har næst flest indeksfonde på aktiesiden, kun overgået af Schweiz. Men danske investorer er mere tilbageholdende med at tage indeksfonde til sig. Baseret på formuen er udbredelsen lavere end i resten af Europa. Schweiz, Irland, Norge og Belgien er de lande, hvor aktiefokuserede indeksfonde er mest udbredt. Det er vores vurdering at fondene fra Irland og Luxembourg også benyttes af investorer fra andre lande, og dermed kan brugen af indeksfonde reelt set være noget højere i flere andre lande, som fx Tyskland. Modsat Danmark har flere af de andre europæiske lande også et udvalg af indeksfonde på obligationssiden. Paletten er mindre end på aktiesiden, og der er lande der ligesom Danmark ikke 6

7 har obligationsbaserede indeksfonde overhovedet. Antalsmæssigt udgør indeksfonde 2,5 pct. af det samlede obligationsudbud i Europa og en anelse mere, hvis tallet baseres på formuen. Indeksfonde i pct. af markedet baseret på Land Antal fonde Markedsværdi Alle fonde Aktiefonde Obl.fonde Alle fonde Aktiefonde Obl.fonde Austria 0,8% 3,0% 0,0% 0,2% 1,2% 0,0% Belgium 2,4% 9,0% 0,9% 3,3% 13,1% 0,0% Denmark 5,9% 11,0% 0,0% 1,5% 4,3% 0,0% Finland 4,0% 4,5% 6,0% 1,8% 2,4% 2,1% France 3,5% 6,5% 2,0% 2,9% 9,3% 2,0% Germany 0,8% 1,8% 0,0% 0,2% 0,4% 0,0% Ireland 4,4% 3,3% 8,6% 7,6% 17,5% 8,7% Italy 1,1% 0,7% 0,5% 0,5% 0,4% 0,0% Luxembourg 1,7% 2,4% 0,8% 1,3% 2,2% 0,5% Netherlands 2,0% 3,3% 1,6% 0,4% 0,8% 0,0% Norway 5,2% 9,6% 0,0% 7,1% 13,2% 0,0% Other countries 0,7% 1,0% 0,0% 0,0% 0,1% 0,0% Portugal 0,4% 1,4% 0,0% 0,0% 0,2% 0,0% Spain 1,0% 7,8% 0,0% 1,1% 8,2% 0,0% Sweden 4,9% 7,0% 1,9% 4,6% 6,4% 0,1% Switzerland 12,0% 14,7% 15,6% 28,9% 45,0% 29,0% United Kingdom 5,2% 6,6% 8,2% 7,0% 9,5% 5,3% I alt 2,6% 4,9% 2,5% 4,2% 8,5% 3,6% Tabel 1: Antallet af indeksfonde på europæisk plan i forhold til det samlede antal domicilerede fonde i Europa. Udover antal vises andelen af indeksfonde baserede på markedsværdien i pct. af den samlede formue for fonde hjemmehørende i Europa. Andelen er desuden opsplittet på aktie- hhv. obligationsfonde. Udbredelsen af passiv forvaltning i Europa inklusiv ETF produkter Et produkt, der i øjeblikket vinder hastigt frem, er de såkaldte ETF fonde, som i en vis udstrækning minder om traditionelle fonde. ETF fondene er børsnoterede produkter og kan handles på udenlandske børser. Typisk er de noteret på flere børser som fx i London og Frankfurt, og selvom der endnu ikke er nogen på børsen i København, så er de lettilgængelige for danske investorer. Morningstar har i øjeblikket tæt ved europæisk domicilerede ETF fonde i databasen, heraf unikke. ETF fondene er typisk er baseret på passiv forvaltning og vil man have et reelt billede af udbredelsen af passiv forvaltning på europæisk plan bør ETF fondene derfor være med i analysen. De fleste europæiske ETF fonde er domicileret i Luxembourg, Irland, Frankrig, Jersey eller Tyskland, og der er kun få ETF fonde domicileret i de øvrige europæiske lande. Kendetegnende for ETF erne er imidlertid at de er børsnoteret på nogle af de større børser i Europa, og derved kan købes af langt hovedparten af alle europæiske investorer, heriblandt danske private investorer. Man skal altså ikke tillægge udbredelsen af ETF fonde i de enkelte lande alt for megen værdi, men i højere grad se på den samlede udbredelse i Europa. 7

8 Tabellen herunder viser udbredelsen af passivt forvaltede fonde, når ETF fonde medtages i analysen. Antallet er passive fonde stiger til 6,4 pct. af markedet mod 2,6 pct. ex. ETF. Målt på formuen stiger udbredelsen af passive fonde til 8,5 pct. mod 4,2 pct. ex. ETF fonde. Inklusiv ETF markedet er det godt 15 pct. af formuen i aktierelaterede fonde, som er investeret i passivt forvaltede produkter, og lidt mere end 6 pct. af formuen ved obligationsprodukter. Blandt de øvrige lande under Other Countries er det især Jersey som er domicil for mange ETF fonde. Både Tyskland, Frankrig og Irland tager et gevaldigt spring i volumen for indeksbaserede produkter, men her skal man huske på at det næppe er investorer fra disse lande alene, som investerer i fondene. Indeksfonde inkl. ETF fonde i pct. af markedet baseret på Antal fonde Markedsværdi Land Alle fonde Aktiefonde Obl.fonde Alle fonde Aktiefonde Obl.fonde Austria 0,9% 3,4% 0,0% 0,2% 1,2% 0,0% Belgium 2,4% 9,0% 0,9% 3,3% 13,1% 0,0% Denmark 5,9% 11,0% 0,0% 1,5% 4,3% 0,0% Finland 4,3% 4,9% 6,0% 2,1% 3,1% 2,1% France 9,0% 15,4% 8,1% 7,9% 23,5% 8,1% Germany 8,9% 17,1% 9,7% 11,1% 21,1% 16,0% Ireland 20,7% 23,9% 19,1% 17,6% 36,5% 17,6% Italy 1,1% 0,7% 0,5% 0,5% 0,4% 0,0% Luxembourg 5,5% 9,5% 3,9% 4,2% 8,2% 1,5% Netherlands 6,7% 8,2% 3,1% 0,6% 1,0% 0,0% Norway 5,8% 10,8% 0,0% 7,5% 13,9% 0,0% Other countries 7,1% 2,0% 0,0% 13,2% 0,2% 0,0% Portugal 0,4% 1,4% 0,0% 0,0% 0,2% 0,0% Spain 1,1% 8,8% 0,2% 1,6% 11,6% 1,0% Sweden 5,4% 7,8% 1,9% 5,5% 7,6% 0,1% Switzerland 16,0% 16,7% 17,5% 35,8% 48,0% 29,7% United Kingdom 5,3% 6,6% 8,2% 7,0% 9,5% 5,3% I alt 6,4% 11,4% 5,7% 8,5% 15,5% 6,2% Tabel 2: Antallet af indeksfonde inkl. passivt forvaltede ETF-produkter på europæisk plan i forhold til det samlede antal domicilerede fonde inkl. ETF fonde i Europa. Udover antal vises andelen af indeksfonde baserede på markedsværdien i pct. af den samlede formue for fonde hjemmehørende i Europa. Andelen er desuden opsplittet på aktie- hhv. obligationsfonde, inkl. ETF fonde. Som helhed ligger udvalget af indeksfonde i Danmark på niveau med det øvrige Europa, mens indeksfondene opgjort på formuen ikke helt har samme udbredelse herhjemme. Interessen for indekserede fonde blandt danske investorer er altså knap så stor som i de øvrige lande, selvom udbuddet af indeksprodukter fra danske investeringsforeninger ud fra en helhedsbetragtning hverken er større eller mindre end i de øvrige europæiske lande. Udbredelsen af indeksfonde herhjemme er længst 8

9 på aktierelaterede fonde, mens de danske investeringsforeninger endnu mangler at etablere indeksprodukter på obligationssiden. Aktiv / Passiv forvaltning og Morningstar Rating Morningstar Rating er en europæisk sammenligning af ensartede fonde fra hele Europa på baggrund af, hvor godt et risiko- og omkostningsjusteret afkast de har opnået gennem de seneste tre, fem og ti år. Sammenligningen sker indenfor europæiske kategorier. Den samlede rating beregnes som et vægtet snit af 3, 5 og 10 års ratingen. Morningstar opdeler de mange forskellige fonde i Europa i mere end 250 kategorier. Hver måned offentliggør Morningstar i Danmark en liste, hvor de europæiske landes gennemsnitlige rating beregnes. Danmark har historisk altid ligget højt på listen i europæisk sammenhæng. Herunder har vi lavet en yderligere opdeling af de europæiske fonde efter hvorvidt de er aktivt eller passivt forvaltet. Tabellen viser at de danske aktivt forvaltede aktiefonde ud fra en gennemsnitsbetragtning er de bedst ratede i Europa, ligesom danske balancerede fonde også er helt i top. Kvaliteten i danske obligationsfonde (som alle er aktivt forvaltede) er over middel, men en række lande har en højere gns. rating. Blandt passivt forvaltede fonde, som for Danmarks vedkommende kun omfatter aktiefonde, er kvaliteten også høj og over middel, mens flere lande dog har en højere rating. Som vi omtaler senere kan forklaringen til den danske placering for indeksfondene bl.a. skyldes omkostningsniveauet. Aktivt forvaltede fonde Passivt forvaltede fonde Land Balancerede fonde Aktiefonde Obl. fonde Balancerede fonde Aktiefonde Obl. fonde Austria 3,17 2,54 3,34 2,80 Belgium 3,46 2,82 3,08 3,26 4,00 Denmark 4,03 3,40 3,16 3,52 Finland 4,08 3,20 3,64 2,78 4,40 France 3,31 3,17 3,27 4,50 2,98 2,75 Germany 3,16 2,90 3,01 4,00 2,89 Ireland 3,20 3,00 3,30 3,44 3,25 Italy 3,02 2,94 3,24 3,00 4,00 Luxembourg 3,12 3,02 2,97 1,67 3,04 3,50 Netherlands 3,64 3,24 3,91 3,75 4,00 Norway 2,85 3,33 3,09 3,18 Other countries 2,75 2,83 2,86 4,00 Portugal 2,50 2,70 1,97 4,00 Spain 3,02 2,94 2,58 2,00 2,96 Sweden 3,24 3,11 3,37 5,00 3,61 Switzerland 3,18 3,18 3,40 4,00 3,64 3,38 United Kingdom 3,20 3,27 3,26 3,00 3,38 3,43 Tabel 1A: Den gns. Morningstar Rating på landeniveau opgjort på hhv. aktivt- og passivt forvaltede fonde. Fondene er grupperet i hovedkategorierne balancerede fonde, aktiefonde og obl.fonde, mens rating er beregnet på kategoriniveau. 9

10 Omkostninger i danske investeringsforeninger i europæisk perspektiv Omkostninger i investeringsforeninger er ofte genstand for mediernes opmærksomhed og typisk er det med god grund. De fragår nemlig direkte i det afkast, som er tilbage til investorerne. For investorerne betyder høje omkostninger, at fondsforvalteren skal være ekstra dygtig til at vælge de rigtige værdipapirer førend at der bliver noget tilbage til investorerne. Derudover er hver eneste omkostning sparet lig med afkast til investorerne, så det falder naturligt at netop omkostningssiden af investeringsforeningerne fra tid til anden får opmærksomhed fra medier og andre interessenter. I en investeringsforening går omkostningerne først og fremmest til markedsføring, herunder formidlingshonorar til distributører og porteføljepleje af foreningens formue, men også omkostninger som depotomkostninger, husleje, revision m.m. er en del af de samlede omkostninger i investeringsforening. Når man lægger disse omkostninger sammen får man den samlede omkostningsprocent, også kaldet administrationsomkostning. Administrationsomkostningen indeholder stort set samtlige omkostninger som er relateret til fonden i løbet af året, bortset fra handelsomkostninger og omkostninger forbundet med emission og indløsning. Tallet er dermed en god indikator for, hvad man som investor betaler i samlede årlige omkostninger ved at eje en given investeringsforening. Denne del af analysen indeholder en sammenligning af omkostningsniveauet på tværs af landegrænser i Europa. Vi har benyttet administrationsomkostningerne (Total Expense Ratio) som sammenligningsgrundlag. Nøgletallet er ganske veldefineret på europæisk plan og derfor brugbart i en sådan sammenligning. Sammenligningen tager udgangspunkt i de brede aktivklasser, hvor danske fonde er velrepræsenteret, dvs. helt overordnet aktiefonde, obligationsfonde og balancerede fonde. Dernæst foretages en sammenligning af omkostningerne, hvor fondene er inddelt efter sammenlignelige investeringsstrategier. Hertil benytter vi Morningstar kategorierne med henblik på at vurdere niveauet for danske omkostninger i et europæisk perspektiv. Balancerede fonde omkostningsniveau Balancerede fonde investerer både i aktier og obligationer, og fordelingen mellem de to aktivklasser afhænger primært af hvilken risikoprofil fondene har. Tabellen på næste side viser omkostningsprocenterne på landeniveau for balancerede fonde. Herhjemme har balancerede fonde en formue på i alt 31 mia. kr. og den formuevægtede omkostningsprocent er 0,81 pct. Den formuevægtede omkostningsprocent er et udtryk for hvad investorerne rent faktisk betaler i omkostninger. Det skyldes, at der i beregningen tages højde for hvordan den samlede investerede formue er fordelt på de enkelte fonde billige såvel som dyre. Danmark har faktisk den laveste formuevægtede omkostningsprocent blandt de europæiske lande, og hele 40 pct. lavere end gennemsnittet på tværs af landene. 10

11 De dyreste balancerede fonde er fra Frankrig med en formuevægtet omkostningsprocent på 1,71 pct. Frankrig er det næststørste marked i Europa for balancerede fonde, kun overgået af Luxembourg. Danske balancerede fonde har desuden laveste 95 pct. fraktil, som er et udtryk for hvad den dyreste fond koster, når de fem procent af fondene med højeste omkostningsprocent udelades. Fraktil 5 viser niveauet for den billigste fond, når de fem procent billigste udelades. Forskellen mellem de to, som er vist i sidste kolonne, repræsenterer derved 90 pct. af markedet i de enkelte lande, og her kan man se at Danmark faktisk er det land, hvor omkostningsstrukturen er mest homogen. Der er kun 1,07 pct. point mellem dyreste og billigste fond, når de 5 pct. af fondene i hver ende udelades. Til sammenligning er variationen for franske balancerede fonde mere end tre gange så stor, og det skyldes hovedsageligt at de dyreste fonde bliver dyrere i forhold til det danske fondsudbud. Blandede fonde Formuevægtet Median Land MCAP mia. kr. omk. % omk. % Gns. omk. % Fraktil 95 pct. Fraktil 5 pct. Fraktil 95-5 Denmark 31 0,81 0,93 0,94 1,49 0,42 1,07 Netherlands 79 0,90 1,15 1,22 3,12 0,41 2,71 Sweden 185 0,93 0,75 0,99 1,81 0,40 1,41 Spain 261 0,96 0,97 1,04 2,03 0,41 1,62 Belgium 183 1,09 0,98 0,92 1,64 0,20 1,44 Finland 30 1,21 1,30 1,38 2,17 0,35 1,82 Switzerland 98 1,25 1,37 1,39 2,60 0,39 2,21 Norway 5 1,27 1,34 1,33 1,98 0,61 1,37 Germany 255 1,29 1,42 1,47 2,47 0,52 1,95 United Kingdom 346 1,35 1,48 1,48 2,47 0,66 1,81 Austria 32 1,44 1,51 1,53 2,66 0,50 2,16 Luxembourg 961 1,55 1,65 1,69 2,89 0,60 2,29 Portugal 25 1,56 1,55 1,47 2,27 0,47 1,80 Other countries 30 1,65 1,89 1,98 3,50 0,59 2,91 Italy 225 1,67 1,70 1,80 3,43 0,80 2,63 Ireland 39 1,70 1,75 1,77 3,38 0,37 3,01 France 433 1,71 1,56 1,78 3,82 0,50 3,31 I alt ,39 1,22 1,37 2,65 0,45 2,20 Tabel 3: Overblik over omkostningsniveau på landeniveau for balancerede fonde i Europa. MCAP viser formuen i mia. kr. i de enkelte lande. Formuevægtet omk. % viser hvad investorerne betaler, når der tages højde for hvordan pengene er investeret. Median er niveauet for den midterste fond, og gns. omk. % er et simpelt gennemsnit af omkostningsprocenten for alle fonde i det enkelte land. Tabellen er sorteret efter formuevægtet omkostningsprocent. Omkostningsprocenten varierer typisk efter hvad fondene investerer i. Oftest er obligationsfonde billigere end aktiefonde, og small cap fonde er typisk dyrere end large cap fonde osv. Det betyder, at balancerede fonde med mange aktier alt andet lige vil være dyrere end dem med få aktier. Tabel 3 ovenfor tager ikke højde for denne variation, og det kan være med til at påvirke det samlede resultat på landeniveau. Vi har korrigeret for variationen i fondsudvalget ved at opdele omkostningsprocenterne efter Morningstar kategorier, hvor fondene er inddelt i langt mere sammenlignelige kategorier efter investeringsstrategi. 11

12 Tabel 4 viser resultatet for de tre balancerede kategorier, som er de mest populære herhjemme målt på antallet af fonde. De tre kategorier indeholder fonde, som både investerer i aktier og obligationer og hvilken kategori fondene placeres i afhænger af hvor stor andel af porteføljen som består af aktier. Her er billedet fra foregående tabel nogenlunde gennemgående, nemlig at danske balancerede fonde er blandt Europas billigste. Vi er dog ikke længere de allerbilligste eftersom at produktudbuddet i Belgien og Sverige i enkelte af kategorierne er billigere end det danske udbud. Det ændrer dog ikke ved at danske balancerede fonde i alle tre kategorier er blandt de billigste 25 pct. (grøn celle markerer den billigste fjerdedel) i Europa. De dyreste fonde findes tildels i UK og Schweiz. Sidstnævnte har som tidligere vist et stort udvalg af passivt forvaltede produkter, men der er kun få balancerede indeksfonde i Schweiz. Gns. omkostningsprocent opgjort på lande og Morningstar kategorier Balancerede fonde Land / Morningstar kategori EUR Moderate Allocation EUR Aggressive Allocation EUR Cautious Allocation Aus tria 1,55 2,08 1,31 Belgium 0,79 0,96 0,94 Denmark 0,86 1,09 0,83 Finland 1,83 1,41 1,09 France 1,84 2,02 1,25 Germany 1,40 1,73 1,33 Ireland 1,81 2,30 1,20 Italy 1,99 2,14 1,36 Luxembourg 1,80 1,78 1,45 Netherlands 1,04 1,00 0,81 Norway Other countries 1,94 1,51 1,29 Portugal 1,37 1,10 1,38 Spain 1,65 1,78 1,44 Sweden 0,60 1,54 Switzerland 2,10 2,15 1,45 United Kingdom 2,50 2,38 1,22 Gns. 1,68 1,74 1,35 Tabel 4: Omkostningsniveau på Morningstar kategorier, gns. omkostningsprocent er benyttet. Grøn celle indikerer at et land er blandt de billigste 25 pct. i en kategori. 12

13 Aktiefonde omkostningsniveau Det største udvalg af fonde på europæisk plan er udbuddet af aktiefonde. Formuen for aktiefondene i omkostningsanalysen er på mere end mia. kr., hvoraf hovedparten af volumen er fra Luxembourg, UK og Frankrig. Formuen for de dansk domicilerede aktiefonde er 181 mia. kr. og deres formuevægtede omkostningsprocent er 1,46 pct. Den samlede formuevægtede omkostningsprocent på tværs af landegrænser er 1,56 pct., og danske aktiefonde er altså billigere end det øvrige Europa. Det billede bliver mere udtalt, hvis vi ser på median og den gns. omkostningsprocent, hvor danske fonde i snit er omtrent 30 basispunkter billigere end det øvrige udbud. Fondspaletten på aktiesiden i flere sydeuropæiske lande som Italien, Portugal og Spanien er blandt Europas dyreste. Her koster en aktiefond omkring 2 pct. eller mere i omkostninger om året. 95 pct. fraktilen for danske aktiefonde er 2,19 pct., hvilket er blandt de laveste fraktiler på tværs af landene. Det kan bl.a. hænge sammen med at udbredelsen af resultatafhængig omkostningsstruktur er mindre udbredt i Danmark end i flere af de øvrige lande. Det sætter vi fokus på senere i analysen. Der er andre lande, som fx Belgien, Norge og UK som har billigere fonde opgjort ved 5 pct. fraktilen, men til trods for det er de danske aktiefonde stadig blandt de mest homogene i Europa på omkostningssiden. Aktiefonde Formuevægtet Median Land MCAP mia. kr. omk. % omk. % Gns. omk. % Fraktil 95 pct. Fraktil 5 pct. Fraktil 95-5 Switzerland 350 0,86 0,87 1,01 2,30 0,07 2,23 Netherlands 288 0,99 1,45 1,54 3,30 0,41 2,88 Sweden 626 1,30 1,50 1,44 2,50 0,40 2,10 Belgium 111 1,35 1,55 1,34 1,89 0,43 1,46 United Kingdom ,35 1,57 1,39 2,18 0,31 1,87 Norway 239 1,43 1,55 1,57 2,14 0,20 1,94 Denmark 181 1,46 1,43 1,49 2,19 0,51 1,68 Ireland 905 1,51 1,72 1,78 3,36 0,63 2,73 Germany 663 1,59 1,61 1,63 2,50 0,70 1,80 Other countries 71 1,70 2,06 2,20 4,10 0,55 3,55 Luxembourg ,73 1,90 1,83 3,11 0,40 2,71 France ,75 1,78 1,92 3,89 0,43 3,46 Austria 89 1,77 1,81 1,90 2,54 1,18 1,36 Finland 148 1,80 1,80 1,76 3,30 0,47 2,83 Spain 87 1,96 2,13 2,02 2,56 0,97 1,59 Portugal 12 2,16 2,03 1,96 2,80 1,04 1,75 Italy 177 2,38 2,11 2,27 3,77 1,02 2,75 I alt ,56 1,72 1,74 3,11 0,40 2,71 Tabel 5: Overblik over omkostningsniveau på landeniveau for aktiefonde i Europa. MCAP viser formuen i mia. kr. i de enkelte lande. Formuevægtet omk. % viser hvad investorerne betaler, når der tages højde for hvordan pengene er investeret. Median er niveauet for den midterste fond, og gns. omk. % er et simpelt gennemsnit af omkostningsprocenten for alle fonde i det enkelte land. Tabellen herunder går skridtet videre og viser den gns. omkostningsprocent for de aktiekategorier i Morningstars database, hvor danske fonde er repræsenteret ved mindst fem fonde. 13

14 Tabellen viser at i samtlige aktiekategorier er danske aktiefonde gennemsnitlig billigere end den gennemsnitlige europæiske fond. Det er især kategorier med fokus på udviklingslandene, som fx globale nye markeder og østeuropæiske aktier, at danske aktiefonde skiller sig positivt ud i kraft af en betydelig billigere fondspalette. Gns. omkostningsprocent opgjort på lande og Morningstar kategorier Aktiefonde Large- Large- US Large- Large- Latin Emerging Sector Sector Sector Land / Cap Blend Cap Blend Cap Blend Cap Value Emerging Nordic Japan Large- Asia ex America Small-Cap Morningstar kategori Markets Value Cap Japan Ecology Technology Healthcare Austria 1,86 2,08 1,50 1,66 2,21 1,60 1,61 2,24 2,46 2,19 1,89 2,05 1,96 Belgium 1,18 1,20 1,18 1,31 1,54 1,86 1,30 1,17 1,76 1,72 1,73 1,67 1,81 1,74 1,37 Denmark 1,36 1,51 1,43 1,54 1,41 1,66 1,25 1,58 1,33 1,63 1,63 1,48 1,68 1,82 1,31 Finland 1,67 1,60 1,20 0,80 1,98 1,86 1,18 1,42 2,14 2,50 2,36 1,71 1,82 1,69 1,52 France 1,68 1,89 1,51 1,66 2,26 3,76 1,98 1,66 2,28 1,97 2,64 2,21 2,14 2,26 2,91 Germany 1,58 1,55 1,67 1,55 2,38 1,45 1,45 1,91 1,99 1,74 1,70 1,74 2,69 Ireland 1,72 1,82 1,55 1,57 1,81 1,36 1,72 1,82 1,93 1,86 2,38 2,75 2,24 1,31 Italy 2,11 2,36 2,37 2,42 2,62 1,98 2,14 2,20 2,01 1,76 Luxembourg 1,59 1,69 1,58 1,79 1,87 1,67 1,85 1,73 1,94 1,92 2,21 1,88 2,03 1,96 2,01 Netherlands 1,34 0,96 1,07 1,44 1,52 1,61 0,99 0,46 2,07 1,45 1,45 2,17 Norway 1,10 0,50 0,70 1,63 2,08 1,80 1,52 1,89 2,03 1,51 1,54 2,00 Other countries 1,87 1,96 2,39 1,66 2,39 1,67 1,84 1,79 2,30 2,27 3,24 1,89 2,68 3,33 2,33 Portugal 1,86 2,06 1,97 2,18 1,55 2,21 2,86 1,55 Spain 1,98 2,07 1,91 1,98 3,21 2,18 2,16 2,38 2,46 2,07 2,30 2,06 2,17 1,82 Sweden 1,29 1,43 1,17 1,75 1,73 1,52 0,97 1,30 1,34 1,70 1,82 1,42 1,53 1,62 Switzerland 0,80 0,72 0,69 0,71 1,07 0,85 0,68 1,42 1,67 1,53 2,44 1,96 1,58 1,34 UK 1,29 1,43 1,27 1,33 1,35 1,56 1,35 1,62 1,41 1,63 1,53 1,49 1,18 1,46 Gns. 1,54 1,69 1,51 1,63 1,81 1,74 1,72 1,64 1,89 1,89 2,17 1,90 2,02 1,94 1,85 Tabel 6: Gns. omkostningsprocent opgjort på lande og Morningstar kategorier for aktiefonde. Kategorier hvor danske fonde har mindst 5 fonde med er vist (dog undtaget kategorien danske aktier som stort set kun består af dansk domicilerede fonde). Udover at danske fonde gns. er billigere i alle kategorier ligger de også blandt de 25 pct. billigste lande i otte ud af de i alt femten kategorier. Kun UK og Schweiz, som er godt hjulpet på vej af mange indeksfonde, kan gøre den præstation efter. Derudover er det primært Holland og Sverige som sammen med Danmark har konkurrencedygtige fonde, men også Norge og Belgien er i den billigste fjerdedel i flere af kategorierne. Obligationsfonde omkostningsniveau Den sidste brede aktivklasse, hvor mange fonde er repræsenteret, er på obligationssiden. Knap mia. kr. er investeret i omkostningsanalysens obligationsfonde. Luxembourg er igen det langt største marked, men værdien af obligationsfondene fra UK og Irland er også betragtelige, om end ikke på niveau med Luxembourg. Danske fonde er også pænt repræsenteret og størrelsesmæssigt er det danske marked på niveau med fx Tyskland og Schweiz. Fonde med obligationer er typisk billigere end aktiefonde og tabel 7 på næste side viser omkostningsniveauet for obligationsfonde i de europæiske lande, og også her er Danmark billigere end den typiske europæiske fond. Ud fra tabellen er obligationspaletten fra Norge den billigste i Europa. Fondene som ligger til grund for placeringen er primært rettet mod institutionelle investorer, og kun i mindre grad private investorer, som fx er målgruppen for hovedparten af fondene i analysen af danske investeringsforeninger. På obligationssiden ligger danske fonde ikke helt så godt placeret som var tilfældet på aktier og balancerede fonde. En af årsagerne til det skal blandt andet findes i de underliggende kategorier, hvor der er en vis variation i omkostningsniveauet. Fx er fonde med obligationer fra højrentelandene betydelig dyrere end fonde med danske statsobligationer. Bilag 2 viser denne variation i udbuddet af obligationsfonde i de enkelte lande. Det gør det ekstra relevant at se på spredningen i omkostningerne inden for Morningstar kategorierne. 14

15 Obligationsfonde Formuevægtet Median Land MCAP mia. kr. omk. % omk. % Gns. omk. % Fraktil 95 pct. Fraktil 5 pct. Fraktil 95-5 Norway 91 0,30 0,35 0,45 0,90 0,15 0,75 Belgium 75 0,46 0,60 0,63 1,24 0,21 1,03 Netherlands 159 0,51 0,60 0,73 2,23 0,14 2,09 Switzerland 257 0,53 0,43 0,55 1,29 0,06 1,23 Finland 178 0,55 0,62 0,67 1,24 0,20 1,04 Sweden 69 0,57 0,60 0,57 0,89 0,20 0,68 France 602 0,63 0,74 0,78 1,65 0,16 1,49 Austria 249 0,63 0,63 0,69 1,21 0,30 0,91 United Kingdom 850 0,74 0,93 0,90 1,61 0,10 1,51 Denmark 291 0,76 0,64 0,74 1,33 0,21 1,12 Germany 292 0,81 0,74 0,78 1,34 0,29 1,05 Ireland 706 0,87 1,09 1,08 2,02 0,30 1,72 Portugal 18 0,88 0,91 0,90 1,43 0,52 0,91 Spain 240 0,88 1,01 0,99 1,80 0,28 1,52 Italy 649 0,88 0,92 0,92 1,62 0,26 1,36 Other countries 73 0,90 1,10 1,11 1,80 0,33 1,46 Luxembourg ,08 1,05 1,16 2,34 0,20 2,14 I alt ,87 0,90 0,99 2,08 0,19 1,89 Tabel 7: Overblik over omkostningsniveau på landeniveau for obligationsfonde i Europa. MCAP viser formuen i mia. kr. i de enkelte lande. Formuevægtet omk. % viser hvad investorerne betaler, når der tages højde for hvordan pengene er investeret. Median er niveauet for den midterste fond, og gns. omk. % er et simpelt gennemsnit af omkostningsprocenten for alle fonde i det enkelte land. Tabel 8 herunder viser omkostningsniveauet på obligationskategorier, hvor danske fonde er repræsenteret ved mindst tre fonde. Bortset fra én kategori, High Yield Bond, er danske fonde også indenfor kategorierne billigere end den typiske europæiske fond ud fra en gennemsnitsbetragtning. Gns. omkostningsprocent opgjort på lande og Morningstar kategorier Obligationsfonde EUR Corporate Bond Emerging Markets Bond LC EUR Inflation- Linked Bond EUR Diversified Land / Morningstar kategori DKK Bond DKK Bond - GEM Bonds - Long EUR Biased EUR High Yield Bond Bond - EUR Hedged Bond Bond High Yield Bond Austria 1,36 1,15 0,78 1,07 0,62 0,65 0,60 0,83 1,11 Belgium 1,24 0,71 0,61 0,64 0,68 Denmark 0,48 0,68 1,15 1,13 0,75 1,20 0,64 0,88 0,49 0,76 1,66 Finland 1,41 0,88 0,73 1,21 0,59 0,67 1,00 France 1,50 1,48 0,75 0,71 0,96 0,83 1,05 1,00 Germany 0,67 0,92 0,69 0,88 1,06 0,80 0,98 1,27 Ireland 1,15 1,20 0,65 1,25 0,53 0,90 1,01 1,14 1,30 Italy 1,16 1,31 1,09 1,18 1,12 1,10 Luxembourg 1,00 0,72 1,47 1,40 1,00 1,63 0,85 1,03 1,01 1,10 1,23 Netherlands 0,66 0,72 0,51 0,90 0,80 0,83 Norway Other countries 1,27 1,57 1,09 1,50 0,63 1,07 1,04 1,26 Portugal 1,28 0,93 1,15 Spain 1,28 1,85 1,20 1,22 1,90 Sweden 0,60 Switzerland 1,88 0,98 0,90 0,78 0,47 UK 1,06 1,11 1,16 0,93 1,24 Gns. 0,69 0,69 1,37 1,32 0,90 1,51 0,76 0,98 0,90 1,04 1,22 Tabel 8: Gns. omkostningsprocent opgjort på lande og Morningstar kategorier for obligationsfonde. Kategorier hvor danske fonde har mindst 3 fonde med er vist (dog undtaget kategorien DKK Korte Obligationer som kun består af dansk domicilerede fonde). Ser vi bort fra de to kategorier med danske obligationer (som stort set kun er repræsenteret af danske investeringsforeninger) ligger danske fonde blandt de 25 pct. billigste fonde i tre ud af de ni kategorier. Holland, Tyskland, Finland og Østrig formår også at gøre den præstation efter. Danske obligationsfonde 15

16 er altså umiddelbart mere konkurrencedygtige, når sammenligningsgrundlaget bliver mere specifikt og tager højde for et varieret fondsudbud med forskellige omkostningsstrukturer. Aktiv / Passiv forvaltning omkostningsniveau De foregående tabeller med omkostningsprocenter inkluderer både aktivt og passivt forvaltede fonde. Første del af analysen viste, at der er nogen variation i udbredelsen af passive fonde på tværs af de europæiske lande, og det kan få indflydelse på, hvordan de enkelte lande bliver placeret på omkostningssiden. De to tabeller herunder viser den gns. omkostningsprocent for aktiekategorier i Morningstars database med mindst fem danske fonde, men hvor indeksfonde er placeret i en gruppe for sig selv. Første tabel viser resultatet kun med aktivt forvaltede fonde. Tendensen er at den gns. omkostningsprocent stiger, når indeksfondene udelades. Danske aktivt forvaltede fonde er stadig billige, men hvor vi tidligere lå i billigste kvartil i otte ud af femten kategorier, så er det nu i hver tredje (fem ud af de femten) at danske aktiefonde er blandt de billigste 25 pct. Årsagen til den lavere placering samlet set er først og fremmest at den gns. omkostningsprocent for de danske fonde øges, da billigere indeksfonde nu udelades. Schweiziske aktiefonde er stadig blandt Europas billigste, når der renses ud for indeksfonde, og de er endda en hel del billigere end de øvrige europæiske landes. Det billede kommer især til udtryk i nogle af de traditionelle store kategorier, som fx globale, europæiske og amerikanske aktier. En af forklaringerne kan være en relativ stor andel af institutionelle produkter relativt til antallet af retailfonde. En sondring der ikke skelnes imellem i analysen. Gns. omkostningsprocent opgjort på lande og Morningstar kategorier Aktivt forvaltede aktiefonde Land Passiv forvaltet Blend Blend US Large- Cap Blend Emerging Markets Value Tabel 9: Gns. omkostningsprocent opgjort på lande og Morningstar kategorier for aktivt forvaltede aktiefonde. Tabellen på næste side viser samme oversigt, men kun for passive fonde. Tabellen giver et billede af at danske indeksfonde ikke er konkurrencedygtige i samme omfang som gør sig gældende for aktivt forvaltede fonde. Overordnet er indeksfondene fra danske investeringsforeninger dyrere end den gennemsnitlige indeksfond, og generelt noget dyrere end de allerbilligste lande som fx Schweiz og Sverige. Man skal dog være opmærksom på, at tallene er baseret på relativ få fonde, og enkelte fonde vil derfor nemt kunne påvirke helhedsbilledet. Nordic Value Japan Large- Cap Asia ex Japan Latin America Emerging Sector Ecology Sector Technology Sector Healthcare Austria Nej Belgium Nej Denmark Nej Finland Nej France Nej Germany Nej Ireland Nej Italy Nej Luxembourg Nej Netherlands Nej Norway Nej Other countries Nej Portugal Nej Spain Nej Sweden Nej Switzerland Nej United Kingdom Nej I alt Nej Small-Cap 16

17 Fondene fra Sparindex er blandt de mest konkurrencedygtige indeksfonde herhjemme med omkostningsprocenter i niveauet 0,5 pct. Gns. omkostningsprocent opgjort på lande og Morningstar kategorier Passivt forvaltede aktiefonde Land Passiv forvaltet Blend Blend US Large- Cap Blend Emerging Markets Austria Ja Value Tabel 10: Gns. omkostningsprocent opgjort på lande og udvalgte Morningstar kategorier for passivt forvaltede aktiefonde. Resultatafhængig omkostningsstruktur Et element som kan påvirke omkostningsniveauet i investeringsforeningerne er måden som investeringsforvalterne aflønnes på. I danske investeringsforeninger er omkostningerne traditionelt blevet beregnet som en procentandel af formuen. Det betyder at jo større formue des flere omkostningskroner betales i absolutte termer, og tilsvarende betales mindre, når formuen er lavere. Nordic Value Japan Large- Cap Belgium Ja Asia ex Japan Latin America Emerging Sector Ecology Sector Technology Sector Healthcare Denmark Ja Finland Ja France Ja Germany Ja Ireland Ja Italy Ja Luxembourg Ja Netherlands Ja Norway Ja Other countries Portugal Ja Ja Spain Ja Sweden Ja Switzerland Ja United Kingdom Ja Hovedtotal Ja Small-Cap For år tilbage blev det muligt for danske investeringsforeninger at introducere resultatafhængig omkostningsstruktur, hvor omkostningerne afhænger af fondenes præstationer. En praksis som på daværende tidspunkt allerede var tilgængelig i flere andre lande. Aflønningsformen betyder at des bedre afkast, des mere betales i omkostninger. Blandt fordelene ved denne struktur er bl.a. at investeringsforvalterne aflønnes efter evne. Er resultaterne middelmådige eller decideret dårlige, betaler investorerne færre omkostninger, mens der omvendt betales mere, når forvalteren leverer gode afkast. Tabellen her på siden viser udbredelsen af resultatafhængig omkostningsstruktur på tværs af landegrænserne. Danmark er faktisk det land i Europa hvor denne form er mindst udbredt. Kun 1 ud af hver 100 hjemlig fond har introduceret resultatafhængig aflønning. Den gennemsnitlige andel i Europa er 11 pct., men der er store variationer i udbredelsen blandt de enkelte lande. Italien, Tyskland og Frankrig er de lande hvor flest fonde er baseret på resultatafhængig omkostningsstruktur, mens udbredelsen af betydelig lavere i Belgien, Østrig, Sverige og UK. Land Antal fonde (inkl. share classes) med TER Andel med performance fee Austria 1,522 3% Belgium 1,065 3% Denmark 452 1% Finland 665 7% France 3,878 17% Germany 1,311 18% Ireland 3,002 13% Italy % Luxembourg 18,600 12% Netherlands % Norway % Other countries % Portugal % Spain 4,794 7% Sweden 462 4% Switzerland % United Kingdom 4,409 3% I alt 11% Tabel 11: Antal aktivt forvaltede fonde inkl. share classes med omkostningsprocent samt andelen af fonde og share classes med resultatafhængig omkostningsstruktur. Excl. Indeksfonde. 17

18 Resultatafhængig aflønning kan i en vis udstrækning skævvride billedet af omkostningsniveauet i de enkelte lande. De fleste vil sandsynligvis gerne betale mere for et bedre produkt, og kan lettere acceptere en højere omkostningsprocent, hvis resultaterne er over middel eller bedre. Tabellen herunder er renset for fonde med resultatafhængig aflønning, og tager dermed højde for fonde med ekstraordinære høje eller lave omkostninger som følge af opnåede resultater. Det overordnede billede viser at omkostningsprocenten generelt er en anelse lavere, når der korrigeres for fonde med variabel omkostningsstruktur. Danske fonde forbedrer faktisk deres præstation idet kategorien Nordiske Aktier nu også er placeret i den bedste fjerdel af fondene. Det skyldes, at Amber Nordic Alpha med en omkostningsprocent på 4,14 pct. ikke længere indgår i grundlaget. Overordnet er danske fonde fortsat konkurrencedygtige på prisen, når resultatafhængige fonde udelades, og er generelt billigere i tretten ud af de femten aktiekategorier. Land / Morningstar kategori Blend Blend US Large- Cap Blend Emerging Markets Value Tabel 12: Gns. omkostningsprocent opgjort på lande og Morningstar kategorier når indeksfonde og fonde med resultatafhængig aflønning er udeladt. Nordic Value Japan Large- Cap Asia ex Japan Latin America Emerging Sector Ecology Sector Technology Sector Healthcare Austria 1,87 1,76 1,54 2,21 1,66 1,60 1,61 2,24 2,46 2,19 1,97 2,05 1,96 Small-Cap Belgium 1,14 1,33 1,35 1,54 1,46 1,86 1,13 1,56 1,79 1,72 1,73 1,67 1,81 1,74 1,37 Denmark 1,39 1,60 1,49 1,41 1,50 1,49 1,43 1,79 1,36 1,63 1,63 1,48 1,68 1,98 1,51 Finland 1,70 1,73 1,42 1,98 0,80 1,72 1,35 1,57 2,10 2,50 2,13 1,80 1,82 1,69 1,75 France 1,65 1,72 1,61 1,94 1,51 2,73 1,88 1,86 2,10 1,97 2,40 2,10 2,26 1,94 2,73 Germany 1,54 1,48 1,67 1,92 1,49 1,35 1,65 1,91 1,99 1,74 1,60 1,74 1,81 Ireland 1,79 1,91 1,64 1,76 1,61 1,34 1,83 1,80 1,76 1,77 1,54 2,78 2,45 1,26 Italy 2,08 1,98 1,94 2,31 1,86 1,76 Luxembourg 1,58 1,63 1,60 1,87 1,75 1,73 1,85 1,72 1,92 1,94 2,22 1,84 2,03 1,87 1,99 Netherlands 1,32 0,93 1,01 1,37 1,44 1,53 0,99 0,46 2,07 1,45 1,45 2,07 Norway 1,21 0,70 1,00 1,95 1,32 1,69 1,52 1,89 2,03 1,51 1,70 2,00 Other countries 1,83 1,87 2,43 2,44 1,61 1,67 1,83 1,85 2,47 2,27 3,24 2,68 3,36 Portugal 1,89 2,06 1,97 2,18 1,55 2,21 1,55 Spain 2,02 2,07 2,09 3,21 1,91 2,20 2,23 2,38 2,38 2,35 2,30 2,25 2,35 1,82 Sweden 1,37 1,45 1,39 1,68 1,17 1,52 1,30 1,42 1,46 1,70 1,82 1,56 1,53 1,62 Switzerland 0,82 0,79 0,87 1,08 1,00 0,95 0,78 1,42 1,67 1,53 1,69 1,66 1,34 United Kingdom 1,29 1,50 1,38 1,36 1,35 1,56 1,40 1,62 1,41 1,63 1,47 1,64 1,62 1,46 Hovedtotal 1,54 1,63 1,57 1,78 1,60 1,69 1,71 1,68 1,87 1,90 2,17 1,80 2,04 1,91 1,80 18

19 Sådan har vi gjort Analysen er baseret på Morningstars globale database, hvor udgangspunktet har været de fonde som er domicileret i et europæisk land. For så vidt angår analysen omkring antallet af passivt forvaltede fonde har udgangspunktet været på baggrund af unikke open ended fonde i Morningstar som er placeret i en af Morningstars europæiske kategorier. Knap fonde har været med i denne del af analysen. Fondene er blevet kategoriseret som indeksfonde på baggrund af om investeringsstrategien er passiv forvaltning baseret på udbyderens karakteristik af fonden. Analysen omfatter også udbuddet af europæisk domicilerede ETF produkter. Med ETF produkterne er det samlede antal unikke produkter i analysen knap , som tilsammen repræsenterer en formue på mia. kr. Omkostningsanalysen er koncentreret om open ended fonde, som er domicileret i Europa og placeret i en af i Morningstars europæiske kategorier. Kun fonde med omkostningsprocent for et helt år er med i analysen. Fonde som er etableret efter den 31/12/2009 er udeladt. I denne del af analysen er share classes under fondene inkluderet, da der her ofte differentieres på netop omkostningsniveauet. De 1 pct. dyreste og 1 pct. billigste fonde er i hver overordnet aktivklasse (aktier, obligationer, balancerede fonde, råvarer, pengemarked m.fl.) udeladt af analysen. Det giver samlet en analysemængde på knap unikke fonde og inkl. underliggende share classes. Den analyserede formue i omkostningsdelen udgør mia. kr. Der skelnes ikke mellem såkaldte institutionelle- og retailfonde i analysen. 19

20 Om Morningstar Morningstar er en førende global leverandør af information og analyser på området for investeringsforeninger og forvaltede produkter. Morningstar leverer data, information og analyse til en række af verdens førende finansielle institutioner, hjemmesider og medier. Morningstar har gennem de seneste 25 år udnyttet de teknologiske fremskridt, som har revolutioneret verdens finansielle markeder, og Morningstar er i dag et anerkendt navn og brand inden for branchen af finansiel service ikke bare i USA, men over hele verden. Morningstars mål er at revolutionere investering ved at forsyne investorerne med informationer, ideer, viden og redskaber, som kan hjælpe investorer til at overskue og udnytte det brede udbud af investeringsprodukter, som i dag er til rådighed. Morningstar i USA har siden 1984 leveret et bredt og funktionelt udbud af services inden for information, analytiske redskaber og investeringsvejledning. Synonymt med fordomsfri, uafhængig, sammenlignelig og let forståelig information om investeringsforeninger og aktier har Morningstar gang på gang udviklet innovative analyseprincipper frem til faktiske verdensomspændende standarder. Morningstar er den globale standard inden for investeringsinformation med kontorer og eller hjemmesider i: Australien, Belgien, Canada, Danmark, Estland, Finland, Frankrig, Holland, Tyskland, Hongkong, Indien, Irland, Island, Italien, Japan, Kina, Letland, Litauen, Malaysia, New Zealand, Norge, Polen, Portugal, Schweiz, Singapore, Sverige, Spanien, Sydafrika, England og USA. 20