markedsrapport Hjulene ruller igen Topkarakter Stærke følelser Gammeldags bank Møder i hele landet Ny porteføljeforvalter købte aktier som dreng

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "markedsrapport Hjulene ruller igen Topkarakter Stærke følelser Gammeldags bank Møder i hele landet Ny porteføljeforvalter købte aktier som dreng"

Transkript

1 markedsrapport N U M M E R 4 A U G U S T S K A G E N F O N D E N E. D K 4 Topkarakter Ratingbureauet Standard & Poor s giver alle SKAGENs aktiefonde AAA 6 Stærke følelser SKAGEN Fondene i Danmark er med i kønskampen 8 Gammeldags bank Den solide brasilianske bank Banrisul er en ægte SKAGENinvestering 30 Møder i hele landet Vi har planlagt en række møder i efteråret. Se, hvornår vi er tæt på dig. L ÆS PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING PÅ SIDE 12 Hjulene ruller igen De positive signaler og forventningsindikatorerne fra realøkonomien er blevet stadigt stærkere i andet kvartal. Den koreanske bilproducent Hyundai er en stor investering i SKAGEN Kon-Tiki og er blandt de mange selskaber, som har overrasket positivt i kvartalet. Læs mere i porteføljeforvalternes beretning. Torkell Eide 10 Ny porteføljeforvalter købte aktier som dreng K Uk Nu Sn Ts EtN e n A T å Ab Nr Vu EkN e D se us nu n N D f of ro nr un fu tf T

2 Ratingbureauet Standard & Poor s giver alle SKAGENs aktiefonde AAA SKAGEN Fondene i Danmark er med i kønskampen Den solide brasilianske bank Banrisul er en ægte SKAGENinvestering Vi har planlagt en række møder i efteråret. Se, hvornår vi er tæt på dig. K uk Nu SN TS ETN E N A T Å AB NR Vu EKN E D SE us Nu N D F OF RO NR un Fu TF T 2 I N D H O L D sk agen fondene Markedsrapport nr SKAGEN Fondene er en ledende nordisk investeringsforening. Forvaltningsselskabet bag fondene blev grundlagt i 1993 i Stavanger. SKAGEN Fondene åbnede kontor i Danmark i december 2006 og blev i december 2007 kåret som årets investeringsforening i Danmark af Dansk Aktie Analyse og Morgenavisen Jyllands-Posten. Redaktion: Christian Jessen, Søren R. Rasmussen, SKAGEN søger efter bedste evne at sikre, at al information er korrekt gengivet i denne rapport, men tager forbehold for eventuelle fejl og udeladelser. Udtalelserne i rapporten afspejler porteføljeforvalternes vurdering på et bestemt tidspunkt, og denne vurdering kan efterfølgende ændres uden varsel. Rapporten skal ikke opfattes som et tilbud eller en anbefaling om køb eller salg af finansielle instrumenter. SKAGEN påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab eller udgifter, som skyldes anvendelse eller forståelse af rapporten. SKAGEN Kon-Tiki har øget ejerandelen i Hyundai betydeligt. Selskabet leverede glimrende tal efter andet kvartal 5 10 SKAGEN anbefaler alle, som ønsker at investere i vores fonde, at tage kontakt med en af vores formuerådgivere på telefon eller via skagenfondene.dk. Ønsker du ikke længere at modtage rapporten, henvender du dig samme sted. I rapporten angives beløb og afkasttal i danske kroner, hvis andet ikke er angivet. 4 Topkarakter 6 Stærke følelser 8 Gammeldags bank 30 Møder i hele landet TORKELL EIDE 10 Ny porteføljeforvalter købte aktier som dreng markedsrapport N U M M E R 4 A U G U S T S K A G E N F O N D E N E. D K LÆS PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING PÅ SIDE 12 Hjulene ruller igen De positive signaler og forventningsindikatorerne fra realøkonomien er blevet stadigt stærkere i andet kvartal. Den koreanske bilproducent Hyundai er en stor investering i SKAGEN Kon-Tiki og er blandt de mange selskaber, som har overrasket positivt i kvartalet. Læs mere i porteføljeforvalternes beretning. Thomas Lund bygger nu huset til familien efter hjemkomst fra Luxembourg. Begynder i SKAGEN 1. september 3 SKAGEN Fondenes udvikling 4 Leder 4 AAA til SKAGEN fra S&P 5 Thomas Lund begynder i SKAGEN AS 5 Kommentar Hvad har du gjort med dine SP-penge? 6 SKAGEN i skudlinjen Mænd og Investering 8 Banrisul solid brasiliansk bank 10 Torkell Eide en omhyggelig optimist vender hjem Den brasilianske bank Banrisul opfylder alle SKA- GENs tre U er 12 Porteføljeforvalternes beretning 20 Porteføljerne 27 Afkast- og risikomåling 28 Regnskab 29 SKAGEN Fondenes investeringsfilosofi 30 Møder i efteråret 2009 Foto: Bloomberg News 32 Bagsidekommentar Kvinderne i angreb på SKAGEN! En 2010-model af Hyundia Genesis Coupe vises frem under en testkørsel i Mount Kisco i New York i maj. Bilen er foreløbigt ikke til salg i Danmark. Foto: Craig Ruttle/Bloomberg News Kontorer: SKAGEN Fondene i Danmark Nyhavn 63A, København K Telefon: CVR-nummer: Stavanger hovedkontor SKAGEN Fondene SKAGEN AS Postboks 160 NO-4001 Stavanger Skagen 3, Torgterrassen Telefon: Telefax: Organisationsnr: MARKEDSRAPPORTEN Oplag: 2000 Dansk sprogforvaltning: Adverbium Grafisk produktion: Schultz Grafisk Tryk og udsendelse: Schultz Grafisk

3 VORES FONDE 3 SKAGEN Fondenes afkast Nedenstående tabeller viser afkast for SKAGENs fonde sammenlignet med deres respektive referenceindeks målt i danske kroner. Tallene er opgjort siden fondenes start og siden årsskiftet. Tabellerne er opdateret den 31. juli SKAGEN Fondene har altid anvendt udbyttejusterede sammenligningsindeks, og fondenes afkast er opgjort efter omkostninger. AKTIEFONDEN SKAGEN Global AKTIEFONDEN SKAGEN kon-tiki Porteføljeforvalter: Filip Weintraub. Lancering: 7. august Porteføljeforvalter: Kristoffer Stensrud. Lancering: 5. april Afkast januar-juli 2009 Gennemsnitligt årligt afkast siden start Afkast januar-juli 2009 Gennemsnitligt årligt afkast siden start ,3% 30 30,0% 16,1% ,2% ,7% 15 13,1% ,1% ,6% SKAGEN Global MSCI World Index (Daily Traded Net Total Return) SKAGEN Kon-Tiki MSCI Emerging Markets Index (Daily Traded Net Total Return) AKTIEFONDEN SKAGEN vekst OBLIGATIONSFONDEN SKAGEN tellus Porteføljeforvalter: Kristian Falnes. Lancering: 1. december Afkast januar-juli 2009 Gennemsnitligt årligt afkast siden start 50 47,9% 20 16,0% 40 41,1% ,8% SKAGEN Vekst Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX) Porteføljeforvalter: Torgeir Høien. Lancering: 29. september Afkast januar-juli 2009 Gennemsnitligt årligt afkast siden start ,9% 4,4% 6 4 3,4% ,9% 0 SKAGEN Tellus Barclays Capital Global Treasury Index 3-5 år Ovenfor er vist udvalgte fonde, som SKAGEN har tilladelse til at markedsføre i Danmark. Obligationsfonden SKAGEN Avkastning, der overvejende har et norsk fokus, er ikke medtaget i denne rapport, men kan findes på hjemmesiden skagenfondene.dk. Al information om fondene i markedsrapporten er opgjort i danske kroner bortset fra værdipapirer i porteføljerne og fondenes regnskab efter andet kvartal, der er opgjort i norske kroner.

4 4 l e d e r A k t u e lt Kære Investor lederen Jens Elkjær Adm. direktør, SKAGEN Fondene i Danmark SKAGEN Fondene er kendt som aktive og selvstændigt tænkende investorer i aktie- og obligationsmarkederne. Vi tør gå imod strømmen og lede efter det ekstraordinære afkast, der hvor andre hverken vil eller kan gå. Vores private investorer i fondene i Danmark kender vi også som aktive og selvstændigt tænkende mennesker, der tager ansvar for egen økonomi og opsparing og ikke ligger under for hverken kortsigtede modeluner eller diktater fra tidens økonomiske rådgivere og långivere. At det på langt sigt lønner sig at tænke selv og at betro sine midler til en ambitiøs forvalter med dybe rødder i Stavanger i Norge ser vi bekræftet af den grundige analyse, Standard & Poor s (S&P) har foretaget. Den har igen ført til højeste karakter til samtlige SKAGENs tre aktiefonde (se nedenfor). S&P har bemærket et mindre godt efterår 2008 for SKAGEN Global, men fastholder sin bedømmelse og ser fremtiden for fonden i møde med fortrøstning. Årsagen til det er blandt andet, at porteføljeforvalter Filip Weintraub både har holdt fast i sin succesfulde investeringsproces og er fortsat med at tænke selv også i en svær tid i aktiemarkedet. SKAGEN Fondene har en vision om at være i verdenseliten som formueforvalter målt på afkast og risiko. Desuden vil vi yde en glimrende service og kommunikation til vores investorer. Selvstændig aktieinvestering i verdensklasse kræver porteføljeforvaltere i absolut særklasse, og det er ikke nogen hemmelighed, at vi overvejer mange dygtige kandidater, inden vi ansætter blot én ny porteføljeforvalter. En ny af slagsen, som vi forventer os meget af, kan du møde på side 12. I fondene arbejder vi langsigtet med investeringerne, og det gør vi også i Danmark med opbygning af vores markedsposition, hvor vi som en nordisk aktør er med til at udvide et marked, der gennem mange år er skabt af danske investeringsforeninger. Det tager tid og kræver tilpasninger, men vi kommer fint frem og oplever en voksende interesse for vores fonde. Vi har planlagt en møderække i efteråret, som bringer os landet rundt. Se mere på side 31. Markedsrapporten, som du nu sidder med, udkommer syv gange årligt. Det er vigtigt for os at investere både tid og kræfter i at levere et godt produkt til vores danske investorer. God læselyst! AAA x 3 til SKAGENs aktiefonde Ratingbureauet Standard & Poor s (S&P) opretholder AAA-ratingen for samtlige SKAGENS aktiefonde Global, Kon-Tiki og Vekst. Ratingen afspejler, at fondene på verdensbasis er blandt de allerbedste i sine kategorier I evalueringen af fondene skriver Standard & Poor s (S&P), at det er porteføljeforvalternes disciplinerede nedefra-og-op tilnærmning til målrettet aktieudvælgelse og forvalternes fokus på at finde selskaber med et godt vækstpotentiale, stærk selskabsledelse og absolutte værdier i grundlaget. Det har givet fondene gode relative og absolutte afkast over en lang tidsperiode. Det er en fjer i hatten at vores tre aktiefonde opretholder AAA-ratingerne fra Standard & Poor s. SKAGEN s investeringsfilosofi har været uændret siden starten i Vores job er at finde selskaber som ideelt set er både Undervurderede, Underanalyserede og Upopulære i aktiemarkedet, og det har vist sig at fungere godt både i opgangs- og nedgangsmarkeder, siger investeringsdirektør Kristian Falnes, som desuden er ledende forvalter af SKAGEN Vekst. Velfortjent for SKAGEN Fondene beholder velfortjent deres stærke ratings, skriver S&P, både som følge af stærke resultater og som udtryk for S&Ps positive opfattelse af porteføljeteamet og processen i SKAGEN. SKAGEN Kon-Tiki er rangeret som nummer 3 blandt 521 emerging markets fonde verden over, i femårs perioden fra 31. marts 2004 til 31. marts SKAGEN Vekst er rangeret af S&P som nummer to blandt 1874 globale aktiefonde i femårs perioden fra 29. maj SKAGEN Global er rangeret af S&P som nummer tolv blandt 1874 globale aktiefonde i femårs perioden fra 29. maj I rapporten fremhæver S&P at det historiske afkast er imponerende. SKAGEN Global blev trods det ramt af finanskrisen i andet halvår 2008, da de globale aktiemarkeder kollapsede efter konkursen i Lehman Brothers. I disse volatile markedsforhold har Filip Weintraub været tro mod processen akkurat som sine kolleger, men har fokuseret endnu mere på stærke fundamentale værdier og benyttet anledningen til at plukke undervurderede selskaber. Dette har bidraget til, at fonden i maj 2009 er tilbage blandt top-ti procent i sin kategori. Solidt referencepunkt Det er langt fra alle fonde, som kan få en kvalitativ rapport fra S&P. For at blive rangeret må fonden være blandt de bedste 20 procent i sin kategori, baseret på historiske afkastog risikotal. Disse tal står imidlertid bare for 30 procent af vægtningen ved en rangering. 70 procent af vægtningen ved en rangering fra S&P baserer sig på følgende kvalitative kriterier: Kontinuitet og erfaring blandt forvalterne Konsistens i forvaltnings- og investeringsfilosofien Investeringsdisiplin Viden og færdigheder blandt fondens forvaltere En analyse af fondens portefølje og investeringsvalg

5 a k t u e lt Ko m m e n ta r 5 Nyt ansigt på kontoret i København Thomas Lund (37 år) begynder som formuerådgiver i Danmark den 1. september. SKAGEN fortsætter sin vækst i Danmark SKAGEN Fondenes kontor i København tæller nu en håndfuld erfarne rådgivere. Vi fortsætter med at udvide vores aktiviteter i Danmark, hvor vi oplever en voksende interesse for vores fonde. I september begynder Thomas Lund (37 år) som rådgiver, og dermed er vi nu i alt fem fuldtidsmedarbejdere i Danmark. Thomas har 14 års erfaring fra Danske Banks filialnet, finansborde og hovedsædefunktioner i Danmark og fra Private Banking i Luxembourg, hvor han de seneste fem år har været ansat som Executive Wealth Manager. I SKAGEN skal Thomas arbejde med salg og rådgivning til danske formuende kunder. Han er bankuddannet og HD i Finansiering (civiløkonom) fra Handelshøjskolen i København. Hvad har du brugt dine SP-penge til? kommentar Christian Jessen Redaktør Markedsrapporten Sådan har et af sommerens spørgsmål lydt i vennekredsen. Det er jo altid rart at få rede penge på kontoen efter et år, der for mange har budt på ubehagelige kombinationer af huspriskollaps, stigende jobusikkerhed og indtil marts 2009 også finanskrise og aktiekrak i fuld udfoldelse. Men bag de rare SP-penge gemmer sig historien om en storstilet liberalisering af den danske pensionssektor, som gik i vasken. Vurderet alt efter ens personlige politiske tilholdssted og holdning til investeringer er det enten en god eller en ærgerlig udvikling. Efter at vi er blevet en del af mandebevægelsens fortrop her i SKAGEN Fondene i Danmark (se side 6 og 7 samt bagsiden) skal vi vare os for at havne i et nyt politisk minefelt, men vi kan da repetere forløbet. Den nytiltrådte borgerlige regering i Danmark nedsatte i 2002 en ekspertgruppe af embedsmænd, som i maj 2003 barslede med 565-siders-rapporten Større valgfrihed i pensionsopsparingen. Ifølge regeringsgrundlaget var målsætningen at fremsætte forslag, som giver større frihed for den enkelte til at placere og forvalte pensionsopsparing. Der var som bekendt tale om såkaldte komplekse forhold, og både pensionsbranchen og arbejdsmarkedets parter der har stor indflydelse i både ATP og egne kasser blev derfor inddraget i det videre arbejde. Hvad kom der så ud af det? De radikale ændringer kom aldrig, og de professionelle aktører med mest i klemme var dygtige til at påvirke forløbet. Ikke mindst ATP leverede et særdeles kompetent lobby-arbejde, og de planlagte liberaliseringer af ATP blev begrænset til netop ja du husker rigtigt Folkebørsen og de nu så kendte SP-penge. Mens udenlandske kapitalforvaltere os selv i SKAGEN Fondene inklusive kappedes om at komme ind og få del i i alt 43 mia. kroner på den nye Folkebørs (udviklet for i alt 200 mio. kr.), så var der internt i systemet viden om, at kun en brøkdel af midlerne ville blive omfattet af liberalisering. Hovedparten af vi danskere interesserer os nemlig kun lidt for vores pensionsopsparing, og erfaringerne fra andre dele af sektoren var allerede i 2003, at de såkaldte selvvælgere udgør et forsvindende mindretal i pensionskasserne. Og alle de danskere, som valgte ikke at gøre noget, forblev automatisk som SP-kunder i ATP. Siden 2003 har især ATP fået et langt bedre image i offentligheden, både som følge af en imødekommende indstilling over for medierne og som resultat af stor håndværksmæssig kompetence, og de færreste danskere ser i dag koncentrationen af i alt 329 pensionsmilliarder i Hillerød som et påtrængende problem. Den 200 millioner kroner dyre Folkebørs bliver nu stille og roligt afviklet og der går nok igen en rum tid, før politikere forlanger reformer i pensionssektoren. I SKAGEN Fondene har vi været glade for de mange af vores danske kunder, som trods inertien har benyttet sig af muligheden for at investere i vores fonde på Folkebørsen. I al ubeskedenhed mener vi, at et gennemsnitligt årligt afkast i vores tre aktiefonde på mindst 16 procent (efter omkostninger) er et godt tilbud til dig som pensionsopsparer. Vores fonde er tilgængelige for pensionsopsparing via en privattegnet rateeller kapitalpension.

6 6 a k t u e lt Stærke følelser SKAGEN i skudlinjen En satirisk indbydelse til investormøde kun for mænd har givet medieomtale og sat sind i kog. Det er en fin lille provokation, som illustrerer kønsblindheden, siger mandeforskeren professor Hans Bonde fra Københavns Universitet. SKAGEN Fondene er gået over stregen, mener en række danskere, som er uvante med at se kvinder (og børn) udelukket fra møder. Det burde være umuligt at stikke hovedet i en hvepserede for SKAGEN Fondenes danske kontor. Men det er lykkedes, selv om vi med bopæl i Nyhavn midt inde i København er langt fra både blomster og fri natur. Vores lukkede investormøde Mænd og Investering har kaldt både omtale og stærke følelser frem. SKAGEN Fondene er gået over stregen, mener 830 læsere på Børsen Online, efter at erhvervsavisens hjemmeside rimelig loyalt og indfølt har refereret den satiriske bagside af Markedsrapporten i juni. Det er ensbetydende med, at hver femte læser føler sig provokeret. De sjældne opringninger fra kvindelige investorer er blevet flere. Men de får hård konkurrence. Kvinderne får stadig flere steder at mødes med hinanden uden os. Så må vi da også have vores eget, det kan de da ikke blive sure over, siger en ældre mandlig revisor og SKAGEN-investor i telefonen, mens han tilmelder sig vores arrangement onsdag den 26. august kl Siden vi er blevet belønnet med stor opmærksomhed, har vi i øvrigt opgraderet det praktiske arrangement fra Primitiv mad uden salat og med mulighed for en øl med de andre voksne drenge på vores eget kontor til noget tilsvarende, men på den tyske restaurant Zum Biergarten (se indbydelse på bagsiden). Journalist Nathalie Ostrynski fra Berlingske Tidende springer på vognen og bringer et søndagsinterview om fænomenet, som avisen kalder Krydsild. Nathalie viser venligt rundt på avisredaktionen inden interviewet og serverer en god kop kaffe. Efter at båndoptageren er tændt, går hun lige til sagen: Hvorfor er der dømt ingen adgang for kvinder til jeres investormøde i august? spørger hun målrettet og inkvisatorisk. Kønsblindhed Her på kontoret i Nyhavn i København kniber vi os i armen. Er vi formuerådgiverne Christian Jessen, Søren Risager Rasmussen og Jonas Rasmussen uforvarende blevet viklet ind i en langvarig kønskamp som del af mandebevægelsens fortrop? Vi henvender os til en ægte ekspert og veteran udi sagen. Professor Hans Bonde fra Københavns Universitet. Født i 1958, dr.phil. i historie, idræts- og mandeforsker og i øvrigt en dansk notabilitet inden for kampsporten judo. I bogen Det ekstreme køn Sport, politik og maskulinitet har han i 2008 samlet sine avisartikler og kronikker fra 16 år i frontlinjen. Hans Bonde smiler over SKAGEN Fondenes bagsideinvitation til mandemøde. Jeg synes, det er en fin lille provokation, fordi det illustrerer en kønsblindhed. Hvis mænd grupperer sig eksklusivt, er det undertrykkende SKAGEN Fondenes Jonas Rasmussen, Søren Risager Rasmussen og Christian Jessen, bagmændene bag Mænd og Investering. Mandebevægelsens tapre frontsoldater eller finansfolk fanget i mediestorm? Foto: Carsten Lundager/SKAGEN

7 a k t u e lt 7 og logeagtigt, hvis kvinder gør det, er det frigørende, siger Hans Bonde. Mange års virke i akademiske miljøer fornægter sig ikke. Han fortsætter: For mig at se er det et neopatriarkalsk selvmål for kvinderne, der søger beskyttelse og undskyldning, hvorved de fortsat optræder som det selvvalgt svage køn. Det er det samme inden for sporten, hvor du finder det ene kvindeløb efter det andet men se i nåde til mændene, hvis de skulle finde på at ekskludere kvinderne, siger Hans Bonde. Den tygger vi fortsat på her på kontoret, hvor vi er på en stejlt stigende indlæringskurve udi kønskampens mysterier. Et neopatriarkalsk selvmål. Hvis vi altså er med i kønskampen. Hans Bonde er ikke uden evne til at gøre traditionelt sort til hvidt. Her er kommer et godt eksempel: Det er traditionelt set en ikke helt ukendt sag, at vordende førstegangsfædre kan have svært ved at komme ind i kampen og gøre sig gældende på hjemmefronten. Men mandeforskeren forklarer i sin bog: Faktisk viser mænds store arbejdsengagement i forbindelse med deres børns fødsel en økonomisk omsorg for, at der kan bygges rede på forsvarlig vis. Det er én af feminismens største ideologiske bedrifter, at denne mandlige ansvarsfuldhed er blevet fuldstændig uddrevet fra omsorgsbegrebet og nu nærmest gøres synonymt med faderkulde. Hans Bonde er tydeligvis en akademisk trænet veteran i kønskampen. Opmuntret af at have mødt forståelse for vores særlige mandemøde om investering forsøger vi os med et meget ledende spørgsmål: Kan man forestille sig, at vi mænd faktisk har behov for at være os selv til tider, når vi beskæftiger os med investering? Altså at vores ambition, styrke og målrettethed kommer bedst til udtryk, når vi kan være os selv en lille stund? Ja, selvfølgelig har vi mænd det, siger Hans Bonde loyalt. Faktisk har mænds relationer til andre mænd i laugsbroderskaber, fagforeninger, herreværelser og så videre været enormt betydningsbærende gennem historien. Det er først i moderne tid, at mænds relationer om det maskuline med hinanden er blevet dømt suspekt, tilføjer han. Tarzan-syndromet Dansk Aktionærforening er ikke en eksklusiv loge eller laug for mænd men i mange lokalafdelinger ligner det. Til gengæld har foreningen hyret den tidligere erhvervs-tv-stjerne Charlotte Lindholm som direktør, og hun gør sit bedste for at hverve flere kvinder i foreningen. Hun vil også gerne slå et slag for, at særlige møder om investering for kvinder er sagen. SKAGEN Fondenes modsatrettede initiativ særlige møder for mænd verfer hun hurtigt af banen. Vi kunne ikke drømme om at snyde vores mandlige medlemmer for godt kvindeligt selskab, griner Charlotte Lindholm. Som led i den tiltagende feminisering af Dansk Aktionærforening er sekretariatet rykket fra Holte Midtpunkt til lejede lokaler i en lavere prisklasse, men midt på Strøget i København, og hun nyder nu en caffè làtte på Cafe Europa (inviteret af SKAGEN Fondene), inden sommerferien står for døren. Vi mener tværtimod, at man skal bringe mænd og kvinder sammen. I år har vi kørt en vellykket kampagne med overskriften Haves: aktiehajer. Ønskes: aktiesild, fortæller Charlotte Lindholm og indrømmer dermed med et lille smil, at kønsfordelingen er lige så skæv i Dansk Aktionærforening som til SKAGEN Fondenes ordinære investormøder mændene er stærkt dominerende. Mange kvinder og mange af mine veninder interesserer sig overhovedet ikke for penge og investering, selv om de burde gøre det. Men de kvinder, som sætter sig ind i tingene, er ofte ret gode til at investere. Det hænger sammen med, at de ikke lider af Tarzan-syndromet de udfolder ikke et behov for at være bedre og sejere til at investere end sidemanden, siger Charlotte Lindholm. Men hvorfor så dette behov for særlige møder om investering for kvinder? Vores mænd er entusiatiske og vidende om aktieinvesteringer, men de kan godt skræmme kvinderne ved første øjesyn. For dem er det en sikkerhedsventil at gøre det kompliceret. Lidt ældre mænd kan være bryske, så man skal som kvinde lige lære dem at kende. Som regel er de slet ikke klar over, at de virker sådan, siger Charlotte Lindholm. For kvinder derimod er penge fundamentalt ikke-kvindelige og uden menneskelig værdi. For hende kræver det øvelse at forholde sig til det, tilføjer hun. Frontkæmpere i kønskampen Således opmuntrede og en hel del klogere er SKAGEN Fondenes danske kontor fortsat glad for at invitere til investormødet Mænd og Investering onsdag den 26. august kl Vi kunne ikke drømme om at snyde vores mandlige medlemmer for godt kvindeligt selskab, siger Charlotte Lindholm, direktør i Dansk Aktionærforening. Det er først i moderne tid, at mænds relationer til hinanden er dømt suspekte. Historisk har de været enormt betydningsbærende, siger mandeforskeren Hans Bonde, professor ved Københavns Universitet. Emnet for aftenen er omhyggeligt tilpasset mænds veludviklede Tarzan-syndrom. Vi skal nemlig høre om særligt spændende aktieinvesteringer i fonden SKAGEN Kon-Tiki, hvis porteføljeforvaltere har en særlig evne til at opstøve ukendte selskaber i eksotiske områder af investeringsuniverset. Vi ser frem til en god aften. Læs også bagsiden Kvinderne i angreb på SKAGEN

8 8 N y h e d e r Brasilianske Banrisul: God gammeldags sparekasse Banker og sparekasser forbindes sjældent med begrænset risiko, men SKAGEN køber hverken brancher eller lande. Vi investerer i nøje udvalgte virksomheder som den brasilianske sparekasse Banrisul. Banco Do Estado Do Rio Grande Do Sul hverken mere eller mindre er en relativt lille brasiliansk sparekasse. I folkemunde Banrisul. Børsnoteret i Markedsværdien er i skrivende stund tungtvejende 10 milliarder norske kroner. Banrisul har i snart et år været post i SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tikis porteføljer. I sidstnævnte er banken med på topti-listen og udgør ca. 3,5 procent af porteføljen. Banrisul er et strålende eksempel på en investering, hvor alle de tre U er i vores investeringsfilosofi er vel repræsenteret. Følges kun af tre analytikere Eftersom kun tre analytikere følger Banrisulaktien, er selskabet notorisk Underanalyseret. Selv om Banrisul-aktien har oplevet en solid kursudvikling i den periode, vi har været aktionær i banken, mener vores porteføljeforvaltere, at selskabet stadig er Undervurderet. En potentiel fremtidig opkøbssituation kan føre til et bud på det dobbelte af den aktiekurs, vi ser i dag. Og Banrisul er på trods af nævnte kursudvikling et Upopulært selskab hos de internationale investorer. Aktiekursen ligger stadig godt 50 procent lavere end ved børsnoteringen i Mange af de aktionærer, som var med dengang, har solgt aktien ned og helt ud. Traditionel bankvirksomhed Mange vil nok mene, at investering i banker i finanskrisetider er farlige løjer. I Banrisuls tilfælde har den generelt meget negative stemning over for bank- og finansaktier imidlertid været en god lejlighed til at købe billige aktier i en sparekasse, der drives på den gode gamle facon. Størstedelen af Banrisuls indtjening hidrører fra rentemargenen, altså differencen mellem udlåns- og indlånsrenten. De meget billige indlån på privatkunders løn- og opsparingskonti giver banken en særdeles fin margen. Banrisul er med andre ord ikke involveret i den mere spekulante bank- og finansaktivitet, der har slået benene væk under den vestlige bankindustri. Bankens kundefokus ligger på de hurtigt ekspanderende segmenter privatkunder samt små og mellemstore virksomheder. Banrisul har en vel diversificeret krediteksponering mod den private sektor og dermed en udlånsportefølje med relativt lav risikoprofil. Kun to procent af bankens udlån er rettet mod den offentlige sektor. Mange af privatkunderne er imidlertid ansat i delstatens offentlige sektor, hvorved de automatisk får lønkonto i Banrisul. De tilbydes også lønkredit på deres lønkonto. 70 procent lønkredit Lønkredit er en kraftigt tiltagende låntype i brasilianske banker og udgør i omegnen af 70 procent af Banrisuls udlån til privatpersoner. Banken har en stærk regnskabsbalance og har i modsætning til vestlige banker ikke fået

9 N y h e d e r 9 bortraderet store dele af sine værdier under finanskrisen. Forholdet mellem ud- og indlån ligger på 74 procent, hvilket må siges at være konservativt. Der er med andre ord rigelig plads til at forøge udlånsgraden og dermed også indtjeningen. Banrisul har i dag en dækningsgrad på usikre fordringer på helt op til 228 procent, hvilket er betydelig bedre end konkurrenterne. Kapitaldækningen på 19,1 procent, baseret på Basel II-reglerne**, er også meget solid. Mindstekravet er 11 procent. Bankindustri i strukturel forandring Brasilien har bevæget sig fra 80 erne og 90 ernes højinflationsregime til en mere stabil økonomisk situation med faldende inflation og renter. Konkurrence mellem bankerne var næsten ikke-eksisterende først i 90 erne. De seneste ti års reformer i banksektoren har imidlertid åbnet landet for flere udenlandske institutioner og tilført en positiv og sund konkurrence. En række konsolideringer og privatiseringer er desuden blevet gennemført, og det har bidraget til stærkere fokus på at forbedre indtjeningen. Der er fortsat et godt vækstpotentiale i Brasiliens bankerhverv. Godt 20 procent af landets indbyggere har stadig ikke adgang til finansielle produkter. Personlige lån, bolig- og bilfinansiering befinder sig på et meget lavt niveau. Men en pæn vækst forventes i fremtiden, og det vil ikke kun føre til forbedret indtægtsgrundlag for bankerne men også til højere velfærd for brasilianerne. Rio Grande do Suls solide økonomi Delstaten Rio Grande do Sul, som er landets sydligste provins, kan bryste sig af en BNP pr. indbygger på 14 procent over landsgennemsnittet. Der bor 11 millioner mennesker i regionen, svarende til seks procent af Brasiliens befolkning. Deraf er godt tre millioner kunder i Banrisul. Banrisul har et meget omfattende distributionsnet i delstaten, og det forklarer til dels bankens dominerende lokale position. Et stort antal indbyggere med indtægter, der vokser mere end det brasilianske gennemsnit, gør også delstaten til et attraktivt område for bankvirksomhed. Banrisul er delstatens særligt udvalgte finansielle samarbejdspartner. Banken tager sig af både de ansatte i delstatens lønkontoer, af skattepengene, betaling af leverandører, pensioner og andre banktjenester for sin majoritetsejer. Samarbejdet bidrager til en stabil og indbringende forvaltningskapital for banken, samtidig med at man slipper for at låne dyrt på det finansielle marked. Gode nøgletal Al bankvirksomhed foregår i den lokale valuta real (BRL), og det betyder, at Banrisul ikke er udsat for svingninger i valutakursen. Banken havde et direkte afkast i 2008 på syv procent og et afkast af egenkapitalen på 15 procent. Banken har ikke klassens bedste lønsomhed, men får karakteren bestået. Potentialet for forbedring i fremtiden vurderes som godt. Ledelsen har iværksat en del tiltag for at reducere omkostningerne. Banken handles skønsmæssigt til skrivende stund til 8,3 gange indtjeningen, som svarer til den bogførte egenkapital. Baseret på disse nøgletal og en årlig vækst i forvaltningskapitalen på procent er prisfastsættelsen på Banrisul meget attraktiv. Kandidat til opkøb? Banrisul kandiderer med sin dominerende stilling i den hurtigtvoksende region Rio Grande do Sul naturligt til at blive opkøbt. SKAGEN fik sidste år midt under finanskrisen et bud på sine aktier i den brasilianske bank Banco Nossa Caixa. Buddet lå langt over den daværende markedskurs og kom fra Banco Do Brasil, hvor staten er storaktionær. Også flere andre brasilianske banker har staten som dominerende ejer. Konsolideringen i den brasilianske banksektor fortsætter, med staten som central aktør. Tilbage står at se, om der kommer bud på Banrisul i den kommende tid. Delstaten har signaleret, at der ikke er planer om salg. Dukker der et tilstrækkelig højt bud op, skal vi imidlertid ikke være blinde for, at den kan blive fristet. Buddet skal i så fald nok ligge på mindst to gange bogført egenkapital. Med andre ord en fordobling af det nuværende prisniveau. Penge at tjene på flere lån Det er fremmende for Banrisul-aktiens gode kursudvikling på langt sigt, at Brasilien bevæger sig fra at være et kontantsamfund til et mere lånefinansieret samfund. Brasilianerne køber i dag, hvad de har behov for til livets ophold (har råd til), med kontanter. En stadig større del af det til dels stærkt voksende forbrug vil i fremtiden stamme fra lånte penge. Forhøjes den generelt lave belåningsgrad hos almindelige mennesker, har Brasilien i modsætning til den vestlige verdens lande et stort potentiale for højere velstand. Langt de fleste brasilianere bor i dag i lejebolig. Kun de færreste har bil. Forholdet i Latinamerika mellem de samlede boliglån og BNP er på seks procent. Den tilsvarende procentdel ligger i de industrialiserede lande på hele 56 procent. Der er naturligvis store variationer fra land til land. De brasilianske husholdningers samlede lån har en andel af BNP på 20 procent. Det er at betragte som meget lavt og giver derfor et fantastisk godt potentiale for vækst i den kommende tid, siger SKAGEN Kon-Tikis porteføljeforvalter Knut Harald Nilsson. Kun ni procent af Banrisuls udlån til den private sektor udgøres af ejendoms- og boligrelaterede lån. En forøget kreditgivning vil være indbringende for en bank, der bedriver god gammel bankvirksomhed og først og fremmest tjener penge på renteforskellen mellem indskud og udlån. Inflationen i Brasilien har i længere tid været for nedadgående, det samme gælder renteniveauet. Det stimulerer bankkundernes forøgede belåning og dermed bedre indtjening for bankerne. Der er fortsat en fin udlånsvækst i Banrisuls eksisterende kundegruppe. Derudover ser vi yderligere indtjeningspotentiale i større produktsortiment og fokus også på andre kundegrupper som for eksempel store lokale virksomheder. Væksten skal dog ske under kontrollerede former for at undgå, at margenerne svækkes. Risiko knyttet til landbruget Landbrugssektoren er en vigtig del af økonomien i Rio Grande do Sul og dermed også for Banrisuls virksomhed. Centrale risikofaktorer for banken er derfor i høj grad relateret til god eller dårlig høst for regionens bønder og selvfølgelig til priserne på landbrugsprodukter. Ændringer i rammebetingelserne fastsat af de politiske myndigheder er også et risikomoment. Banrisuls direkte låneeksponering mod landbrugssektoren er imidlertid kun på otte procent, og banken har en solid balance, som kan tåle lidt søgang. Det store statslige ejerskab kan, som i vækstmarkederne i øvrigt, være et risikomoment i form af dårlig ejerledelse. Vores erfaring som aktionær i brasilianske selskaber de seneste år har imidlertid været gode indtil nu. ** Basel II er internationale regler for kapitaldækning den lovbefalede kapital og udtrykker den lovgivende magts mening om, hvor meget kapital, beskrevet som kapitalbase, en kreditinstitution skal have, i forhold til hvor store risici den kan løbe på risikobehæftede aktiver. Finansinstitutionens egenkapital er den vigtigste del af kapitalbasen. Artiklen er skrevet af Michael Gobitschek, institutionelt salg og analyse i SKAGEN i Stockholm

10 10 En omhyggelig optimist vender hjem SKAGEN har denne sommer tilføjet en omhyggelig optimist i rækken af porteføljeforvaltere. Torkell Eide (28 år) tiltræder knap ti år efter, at hans først mødte selskabet og dets nøglepersoner. Torkell Eide er vokset op ikke langt fra SKA- GENs hovedkvarter i Stavanger. Han har kendt fondene, siden han var relativt ung. For ni år siden forsøgte han endda dog uden held at få et sommerpraktikophold, inden han skulle på universitetet. I de følgende år har hans interesse for investeringer skabt et varigt forhold til administrerende direktør Harald Espedal og en række porteføljeforvaltere som Filip Weintraub. Selv om kontakten til tider har været sporadisk, så ligner det set i bakspejlet Verdens længste jobinterview, siger Torkell. I realiteten var det en af de der ting, der begyndte som ét og blev til noget andet. Siden jeg kendte folk i SKAGEN så godt fra tidligere, var beslutningen om at være med let at tage. Jeg ville også gerne hjem, siger Torkell med smil og tilføjer, at udearbejdende folk fra Stavanger har tendens til at vende hjem akkurat som pingviner på march. Torkell deler den fælles investeringsfilosofi med SKAGEN, baseret på fuld dedikation til investering og en value-baseret udvælgelse af selskaber. Tidlig begyndelse Torkells passion for investering begyndte tidligt. Trods sin relativt unge alder (28 år), har han været optaget af aktiemarkeder i halvdelen af sit liv. Han begyndte i den unge alder 13 år med en fascination af det enkle koncept, at man kan eje en lille del af en stor virksomhed og tjene penge, hver gang nogen køber dens produkt. Fra starten fordybede han sig i bøger som The Warren Buffet Way og Benjamin Grahams The Intelligent Investor (biblen for value investorer), selv om hans evner udi engelsk var begrænsede. Viljen var så stor, at han simpelthen stavede sig gennem klassikerne ved hjælp af en ordbog. Som et resultat af læsningen kom de første investeringer. Jeg placerede penge tjent som landbrugsmedhjælper i Gillette og Microsoftaktier, siger Torkell. Min far var nødt til at gøre det for mig, da jeg var for ung til selv at åbne en konto til aktieinvestering. Fortsat uddannelse Torkell fortsatte med at investere sine penge tjent på en nærliggende gård og tilføjede flere aktier til sin voksende portefølje. Investeringerne endte med at betale for hans bacheloreksamen i økonomi ved London School of Economics. Efter sin eksamen begyndte Torkell i konsulentfirmaet McKinsey og flyttede til Oslo. Han ser ikke jobbet som et skridt væk fra fokus på investeringer, men snarere som en del af sin fortsatte uddannelse i selskabsanalyse. Det var meget udviklende, og jeg har haft stor nytte af at være konsulent, siger Torkell. Det var en adgangsbillet til at se indefra, hvad der virkelig foregår i selskaber. Efter to års virke i McKinsey begyndte han i en european equities hedge fund i London. Det gav ham chance for at investere i et bredt udvalg af industrier, lige fra luksusgoder til kemikalieproducenter. Omhyggelig optimist Torkell betragter alle aktieinvestorer som optimister af natur på grund af den underliggende tro på, at hvad man køber i dag bliver mere værd i morgen eller næste år. Det er meget svært at retfærdiggøre nogen aktieinvestering, hvis man ikke tror på, at verdensøkonomien bliver ved at vokse og genopfinde sig selv på medium til lang sigt, fastholder han. Ved dagens ende så køber man altså en samling af IOU er (I Owe You) i virksomheden World Inc., siger Torkell. Bagsiden af mønten er, at ting går galt både i selskaber og i økonomierne hele tiden, og du bliver nødt til at forberede dig på det og gardere dig mod det. Det er her, omhyggeligheden kommer ind i billedet. Opgaven er at undgå at tabe penge, og som investor må man kende og hele tiden genoverveje sin risiko, mener han. Det er et afgørende paradoks for en investor. På den ene side må man tro på sin investering, på den anden side skal man turde skyde hul i ens teori. Eftergivenhed og manglende lyst til at være hård ved sig selv som investor kan føre til tab.

11 11 Investering kan være ydmygende for en, og man lærer, at man tager fejl oftere, end man har lyst til at indrømme, siger Torkell. For at overleve må du ændre dine holdninger hurtigt, når facts ændrer sig. Et aktiv For Torkell er der ingen afgørende forskel i den fundamentale analyse, man må foretage før en investeringsbeslutning, uanset om man arbejder for SKAGEN eller for en hedgefond. Men der er forskel. Som investor i en hedgefond, der også solgte aktier short dvs. lånte aktier og solgte dem videre i håb om aktiekursfald kom han meget tæt på den kortsigtede dag til dagpuls i aktiemarkedet. Mere end han forventer bliver tilfældet i SKAGEN. Hans baggrund som hedgefondinvestor i europæiske aktier betyder, at SKAGENs porteføljeteams kompetencer bliver styrket. Torkell ser sin baggrund som et supplerende aktiv for SKAGEN, fordi det fasttømrer en allerede stærk analytisk tilgang til vurderingen af selskaber. Som konsulent var jeg involveret i strategiske due diligence-processer for kapitalfonde. Meget af den metode og tilgang anvendt til at analysere investeringer har jeg taget med tilbage i investeringsverdenen, funderer han. En due diligence-proces går typisk langt videre, end hvad man kan finde i årsrapporter. Det involverer at bruge meget tid med ledelsen, at tale med kunder, brancheeksperter, tidligere topledere, leverandører og diverse konkurrenter. Analysen er på mange måder den samme, som når du køber et helt selskab med håb om at eje det meget længe. Hjemkomst Baseret på hans fundamentale tilgang til selskabsanalysen betragter Torkell sig selv som value investor. Hans principper er derfor rundet af det samme stof som den gældende SKAGENfilosofi. Også derfor er det lidt ligesom at komme hjem at begynde i SKAGEN. Indkaldelse til ekstraordinært valgmøde Onsdag d. 9. september klokken til afholdes ekstraordinært valgmøde i Stavanger Konserthus. Formand for valgkomiteen i SKAGEN AS Harald Sig. Pedersen har på grund af andre hverv valgt at udtræde af valgkomiteen. SKAGEN indkalder derfor til ekstraordinær valgforsamling for at udpege hans efterfølger. Til behandling ved valgforsamlingen foreligger: 1. Valg af mødeleder og to investorer til at underskrive protokollen 2. Valg til valgkomiteen (bestyrelsen indstiller Sigve Erland til valg gældende til 2012). Information om Sigve Erland: Sigve Erland er virksomhedsrådgiver i Jærkonsult. Han har tidligere været direktør i Bryne-virksomheden Serigstad AS og vicepræsident i Næringslivets Hovedorganisasjon (NHO). Erland har bred erfaring med bestyrelsesarbejde. Han er uddannet civiløkonom og ingeniør. Sigve Erland har været medlem af SKAGENs bestyrelse siden Han kan ikke opstille til genvalg ved næste ordinære valgforsamling i Hver andel giver én stemme på valgforsamlingen. Investorer kan stemme pr. fuldmagt. Ingen mødedeltager kan afgive stemme for flere end 1/3 af samtlige stemmer repræsenteret på mødet. Godkendt fuldmagtsskema kan fås på eller ved at kontakte Kundeservice på telefon Husk at medbringe legitimation og eventuel virksomhedsattest. Valgforsamlingerne kan med undtagelse af valgene ikke lave vedtagelser, som er bindende for fondene eller forvaltningsselskabet. Nærmere information og tilmeldingsskema kan du finde på no eller ved at kontakte Kundeservice på Tilmeldingsfrist er 7. september. Der serveres tapasbuffet og lidt godt at drikke. Med venlig hilsen Bestyrelsen i SKAGEN AS Martin Gjelsvik Bestyrelsesformand Artiklen er skrevet af Trygve Meyer, journalist i portefølje i SKAGEN

12 12 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Meget at glæde sig over De positive signaler og realøkonomiens forventningsindikatorer er blevet stadig stærkere i løbet af andet og ind i tredje kvartal. I Asien fremviser lande som Korea, Indien og Kina stærkere væksttal. udviklingen i boligmarkedet er en central indikator på de amerikanske forbrugeres dagsform. Omløbshastigheden og salget af nye boliger vokser nu i USA. Betydelige omkostningsreduktioner som følge af finanskrisen har allerede slået overraskende positivt igennem på selskabernes bundlinjer. Der er dog fare for, at analytikerne tillægger positivsiden for meget og forventer for gode resultater for selskaberne fremover. Foto: Bloomberg News Voksende fremtidstro: Analytikerne har været for pessimistiske i deres skøn over selskabernes resultater i andet kvartal Positive overraskelser fra både selskaberne og realøkonomien har ført til en ny optur for verdens aktiemarkeder siden midten af juli, også for Japan og Nikkei-indekset. En anden risikofaktor i aktie- og obligationsmarkedet på langt sigt er forhøjede inflationsforventnin- % ANALYTIKERNE FORHØJER DERES INDTJENINGSESTIMATER % 30 ger og dermed højere lange renter Aktier er ikke længere billige, men heller ikke dyre. En stadig strøm af risikovillig kapital, som søger afkast, kan holde aktiemarkederne godt i gang også i tiden fremover Jul 07 Oct 07 Jan 08 Apr 08 Jul 08 Oct 08 Jan 09 Apr 09 Jul 09 Analytikerne er mere positive: For første gang siden efteråret 2007 forhøjer aktieanalytikerne nu deres indtjeningsestimater for selskaberne globalt Kilde:?????

13 porteføljeforvalternes beretning 13 Markederne satte igen i fart ud på sommeren oven på nogle ujævne uger for aktiemarkederne i juni og ind i juli. Nye tegn på, at den globale økonomi atter peger opefter samt bedre resultater for selskaberne end forventet fik investorerne til at kime med købeklokken. Lave renter og dertil stadig større mængder af likviditet, som søger afkast, har også ydet et godt bidrag til aktiernes opgang. SKAGEN Kon-Tiki steg med vægtige 12,3 procent i perioden, og SKAGEN Global og SKAGEN Vekst gik henholdsvis 9,3 og 7,1 procent op. Aktiefondenes respektive referenceindekser, vækstmarkedsindekset, verdensindekset og Oslo Børs Hovedindeks kunne til sammenligning fremvise magre afkasttal på respektive ni, syv en halv og i underkanten af fire procent. SKAGEN Global kan indtil nu i år fremvise 16,7 procent bedre afkast end verdensindekset. SKAGEN Kon-Tiki er 11,1 procentpoint bedre end vækstmarkedsindekset, og SKAGEN Vekst ligger otte procentpoint under Oslo Børs Hovedindeks. Investorerne i vores obligationsfonde kan glæde sig over en meget god sommer. SKAGEN Tellus steg hele 4,6 procent og gjorde det langt bedre sit referenceindeks. Global konjunkturudvikling 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0, Salg af nye boliger (vs) USA Schweiz TEGN PÅ STABILISERING AF BOLIGMARKEDET I USA Salg af brugte boliger (hs) OG INDKØBSCHEFERNE I VESTEN ER MERE POSITIVE Storbritannien Sverige Japan 7,5 7,0 6,0 5,0 4, Kilde: Reuters EcoWin Gladere husejere i USA: Omsætningen af boliger er forøget efter en lang periode med nedgang. Nyopførelse af boliger viser også tegn på fremgang. Australien Jan 07 Maj Sep Jan 08 Maj Sep Jan 09 Maj 2009 Kilde: Reuters EcoWin Indkøbschefindekset i omdrejninger: En af de vigtigste forventningsindikatorer er ISM, som måler stemningen hos industriens indkøbschefer. Den stiger nu over en bred kam i Vesten. 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Norge Byggetilladelser Påbegyndte boliger New Zealand Europaområdet 2,5 2,0 1,5 1,0 0, Kilde: Reuters EcoWin Stadig flere positive signaler I løbet af andet kvartal og ind i tredje kom der flere signaler om en bedring i verdensøkonomien, oven på et meget svagt første kvartal. Vigtige forventningsindikatorer i de globale vækstmarkeder pegede opad allerede i andet kvartal. Det ser ud til, at forventningerne har taget en positiv drejning i løbet af sommeren også på global basis. Asiatiske lande som Korea, Indien og Kina fremviser allerede stærkere væksttal. De amerikanske nøgletal styrer som sædvanlig markedsaktørernes sindsstemning. USA s industrielle nøgletal har været positive på et konsistent grundlag, mens stemningen er mere depressiv inden for serviceydelser. At det nu går bedre for industrien i USA, hænger naturligt sammen med, at denne sektor er globalt orienteret. En svagere dollar virker som hjælperaket. Udviklingen inden for serviceydelser er fortsat besværet af en temmelig trist udvikling i den indenlandske økonomi. Udviklingen i boligmarkedet er en central indikator for de amerikanske forbrugeres velbefindende. Nye tal viser, at omsætningshastigheden på boliger nu er for opadgående, ligesom salget af nye boliger. Arbejdsmarkedet er en langsom indikator på den økonomiske udvikling og er stadig svagt. Ledigheden ligger rekordhøjt på ti procent, og flere såkaldte eksperter spår, at den vil komme højere op. Tallene for nye ledige er imidlertid på vej ned. Vækstmarkederne i førersædet Vi er i øjeblikket vidne til et dramatisk skift i verdensøkonomien. 30 års angloamerikansk forbruger- og kreditøkonomi er nu historie. Fremtiden tilhører den del af verden, som har den højeste opsparing og laveste belåning. Her vil Asien sidde i førersædet. De store fremmere er statslig udbygning af infrastruktur og andre stimulerende investeringer samt forhøjet privatforbrug og belåning af forbrugerne. Hvad angår sidstnævnte, er social tryghed og en sikrere økonomi i alderdommen fra det offentlige vigtig, for at forbrugerne skal spare mindre og forbruge mere. I vækstmarkederne er det aktiemarkedet, som har oplevet den stærkeste opgang siden bunden i oktober sidste år. Det er ikke overraskende efter det kraftige fald i vækstmarkedsaktierne sidste efterår og de gode udsigter for realøkonomien. Vi tror, at denne udvikling vil fortsætte også fremover. Der ser foreløbig ud til, at hjælpepakker, lav gæld i både privat og offentlig sektor samt øgede investeringer kompenserer for de manglende vækstimpulser fra eksporten. Det kan på vej ind i andet halvår virke, som om det globale konjunkturforløb bliver mere synkroniseret. De kraftige lagernedbringninger, der fandt sted i slutningen af sidste år og begyndelsen af 2009, vil bevirke en vis produktionsvækst også i de industrialiserede lande.

14 14 porteføljeforvalternes beretning Råvarepriser VÆKSTEN I EMERGING MARKETS STIGER Forøges vareforbruget igen? Olieprisen er fordoblet, efter tidligere i år at have rundet de 30 dollar pr. tønde som det laveste, og har nu stabiliseret sig ved de 70. De officielle olielagre er fortsat meget høje, men tidlige indikatorer antyder vækst i efterspørgslen. Set udefra kan det virke, som om olieprisen ligesom andre industrivarer er steget lige lovlig meget på kort tid. Lagrene af industriråvarer er også fortsat høje. Det gør det svært at være jubeloptimist på råvareprisernes vegne. Vækstmarkeder Industrialiserede lande Latin Amerika Kina Asien eks. Japan Øst Europa USA Euroområdet Japan 2010e 2009e -3,6% -3,1% -5,2% -2,6% -4,4% -5,4% 0,4% 2,5% 2,1% 4,1% 3,8% 3,0% 2,9% 2,5% 5,4% 6,8% 9,0% 8,4% Kilde: JP Morgan Markets 31 juli 2009 Råvarer er efterhånden også blevet finansielle instrumenter, og det er ikke usædvanligt, at priserne bevæger sig et godt stykke væk fra reelt udbud og efterspørgsel. Både over og under. Madvarer har generelt haft en svag udvikling i sommer. Det bidrager på kort sigt til fortsat lavt inflationspres, særlig i vækstmarkederne. Inden for shipping har vi bemærket, at det elendige containermarked nu udviser en del bedre takter. Råvareorienteret shipping har holdt sig bemærkelsesværdigt ovenpå. Et ikke så ringe fragtmarked for færdigvarer kan tyde på, at det globale vareforbrug atter er stigende, og at lagrenes nedbringningsfase er overstået. Investeringsstrategi Ikke længere billigt, men mere at hente Den stærke udvikling for aktier i de globale vækstmarkeder får mange til at spørge sig selv, om der nu er ved at opstå en ny aktieboble. Det kan se sådan ud, baseret på historisk indtjening. De globale vækstmarkeder handles til hen ved 20 gange sidste års (løbende) indtjening. Det er historisk højt. Men så må man ikke glemme den lave indtjening i slutningen af sidste år og første kvartal i år. Den trækker P/E-niveauet op. Prisfastsættelsen af markedet rammer godt og vel midt i skalaen. Den er baseret på tal, som udjævner de kortsigtede cykliske svingninger, såsom prisfastsættelsen af selskaberne i forhold til salg og bogførte værdier. Prisniveauet vurderes til lidt under det historiske gennemsnit, korrigeret for selskabernes nuværende lave gældsniveau i forhold til for bare nogle få år siden. Den industrialiserede verdens aktiemarkeder handles fortsat med rabat i forhold til de seneste 30 års gennemsnitlige prisfastsættelse. Det gælder både prisen i forhold til fortjeneste og bogførte værdier. Todelingen vokser: Mens BNP i den vestlige verden forentes at falde med 3,6 procent i år, er forventningerne til vækstmarkederne at de skal ende på den rigtige side af nul-stregen. Næste år forventes en vækst i økonomien på pæne 5,4 procent. % OG ANALYTIKERNE ER MERE POSITIVE OVER FOR AKTIER I VÆKSTMARKEDERNE Kilde: Bank Credit Analyst Diskonterer fremtidige gevinster: Analytikerne er blevet mere positive over for aktier i vækstmarkedslande, hvor den økonomiske vækst forventes at stige. Risikoen er nu, at de måske er blevet for optimistiske. Overraskelser fra selskaberne Selskabernes resultater har generelt overrasket positivt. Det skyldes først og fremmest, at finanskrisens besparelsestiltag både var større og blev sat ind tidligere end normalt i økonomiske krisetider. Dette har også i mange tilfælde givet betydelige produktionsgevinster, som nu høstes. Det kan derfor let være forkert at diskontere en lige så høj indtjeningsvækst fremover. Der er i øjeblikket ikke meget at hente i det korte rentemarked for dem, der vil have afkast. Rekordlave renter og et stærkt reduceret kreditspread bevirker en lille opside. Det er derfor fristende for investorerne at lægge yderligere likviditet i aktier, og det bidrager til et fortsat godt aktiemarked. To risikofaktorer kan sætte en stopper for videre opgang: et opsving i inflationen og for høje forventninger til selskabernes indtjening fremover. Årets store overraskelse har været den betydelige aktivitet i emissionsmarkedet. Store indsprøjtninger af hårdt tiltrængt kapital har reduceret risikoen betydeligt for mange selskaber. Aktiemarkedet er sjældent steget så meget på skeptisk baggrund, som tilfældet har været de seneste tre måneder. Deri ligner 2009 meget Dengang var mange langsigtede investorer stærkt undervægtede i aktier. Det ser ud til at være tilfældet også nu. Et kig på livsselskabernes porteføljer bekræfter i hvert fald, at de stadig har en meget lav aktieandel. Fraværet af inflation og en meget ekspansiv pengepolitik bevirker, at obligationsmarkederne giver et acceptabelt afkast i forhold til risikoen. Usikkerheden omkring styrken af det globale opsving betyder, at risikoen på ikke inflationsjusterede statsobligationer er stigende. Af Kristoffer Stensrud %

15 p o r t e f ø l j e f o r va lt e r n e s b e r e t n i n g 15 Afkast SK AGEN global Hidtil i år 2008 SKAGEN Global 30,0% -44,6% MSCI Verdensindeks 13,1% -37,8% Porteføljeforvalter Filip Weintraub God sommer Ingen regel uden undtagelse, siger man. Det gælder også mange klassiske finansudtryk og simple investeringsstrategier, som det seneste år har stået i undtagelsens tegn. Et eksempel er klassikeren Sell in May and go away, som foreløbig har været helt forkert i 2009 til stor glæde for de, som i løbet af 2009 har forholdt sig roligt i SKAGEN Global. Det endelige resultat får vi til nytår 2009/2010. Et generelt godt aktiemarked og ikke mindst udmærkede resultater fra vores selskaber gjorde, at juli blev en meget god måned for fonden med et afkast på 9,7 procent. Vi er også meget tilfredse med fondens udvikling indtil nu i år, både absolut og sammenlignet med verdensindekset. Marked for stock selection For en investor med fokus på at finde gode enkeltaktier er en subjektiv konklusion efter de seneste kvartaler i aktiemarkederne: Fjerde kvartal i fjor og første kvartal i år var meget styret af tekniske faktorer, mens fokus i foråret og sommeren 2009 mere har været på regnskaberne og den underliggende udvikling i selskaberne. Det er på linje med, hvad vi som aktive investorer med fokus på stock selection lægger vægt på i vores forvaltning. Alle sektorer undtagen energi bidrog positivt til fondens resultater i perioden. De bedste var informationsteknologi, kapitalgoder og finans, mens de relativt svage var energi, medicin og telekommunikation. De selskaber, som bidrog mest til resultaterne, var Samsung Electronics, Bunge, Siemens, Bank Asya og Cheung Kong. De dårligste bidrag kom fra Pride, Osaka Securities, Bank of New York, Harmony Gold og KWS Saat. Videre ned i Petrobras op i metaller Siden forrige markedsrapport i juni er følgende ændringer sket i porteføljen: Vi er fortsat med at reducere investeringen i Petrobras, hvor prisfastsættelsen som tidligere nævnt virker ganske velvoksen. Salgene er sket til stadigt højere kurser. Industrielle metaller generelt og i særdeleshed vores selskab Grupo Mexico var omgivet af meget negativ stemning. Så vi forøgede vores position både i dette mexicanske selskab og i Terniumier og Cliffs Natural. Vi forøgede ligeledes investeringen i Harmony Gold. I periodens bedste sektor, kapitalgoder, foretog vi en del ændringer, og indtil nu med meget gode resultater. Vi forøgede investeringen i Bunge og LG Corp. Aktiekøbene blev foretaget til lave kurser, inden begge selskaber rapporterede solide tal for andet kvartal, som siden førte til betydelig kursfremgang. Betydeligt ned i Siemens Amerikanske Tyco Electronics og den finske elevatorproducent Kone havde en god udvikling i den underliggende værdiskabelse. Alligevel har vi valgt at reducere investeringen. Vores opfattelse er, at kurserne i vidt omfang afspejler værdierne i disse selskaber Kone er i øvrigt mere end fordoblet, siden vi foretog investeringen. En af periodens kursvindere Siemens kombinerede god kursudvikling med mangel på interne drivere i selskabet. Vi har derfor solgt os betydeligt ned. Pengene fra salget har vi anvendt til at øge investeringen i Tyco International. Selskabet har omtrent de samme stabile marginer som Siemens. Men i modsætning til den tyske koncern har Tyco et betydeligt potentiale for forbedrede marginer i den omstruktureringsproces, selskabet er inde i. Tyco International ser tilmed ud til at være et selskab glemt af investorerne. Med selskabets stærke indtjening og lave prisfastsættelse bør det kun være et spørgsmål om tid, før de vågner. Konvertible obligationer i Air France og Peugeot Både Air France og Peugeot har udstedt konvertible obligationslån, som vi syntes var attraktivt prisfastsat. Forfald og rente på lånene er henholdsvis 2015 / 2016 og 5,0 / 4,45 procent. Begge lån har allerede et afkast på omkring ti procent. Som modstykke til disse konvertible obligationslån har vi solgt tilsvarende aktieposter i Air France og Peugeot, hvor den samlede position i selskaberne er opretholdt på samme niveau. Peugeot kom for nylig med et vældig godt resultat for andet kvartal. Lageret af biler er blevet reduceret med 30 procent. Den nye ledelse i selskabet har store ambitioner, og produktporteføljen er vældig interessant og fremtidsrettet, i modsætning til mange andre i bilbranchen. Statslige subsidier såsom høje skrotpræmier for gamle biler har stimuleret bilsalget globalt. Effekten på bilsalget har været overraskende stor, specielt i Europa. Færre dæk på lager Investeringen i Michelin er øget i perioden. Selskabet har reduceret sine lagre betydeligt. Tallene for andet kvartal var ligeledes gode, og på baggrund af markedets depressive forventninger til selskabets fremtid skød aktien i vejret. Vi har ligeledes købt yderligere op i Metro, TVB, Kinnevik og Bank of New York. Bank of New York har nu elimineret statens ejerskab og de såkaldte TARP-lån (finanskriselån tildelt af staten). Banken var blandt de første, som fik tilladelse dertil af den amerikanske administration, baseret på selskabets gode soliditet. Det reducerer den politiske risiko i den ellers konservativt drevne bank. Som modpost, og med stor glæde, er posten i Bank Asya blevet reduceret. Kursen på den tyrkiske bank er steget markant i år. Vi har også reduceret en del i konglomeratet Cheung Kong. Selskabet har i takt med et stadig bedre kinesisk ejendomsmarked oplevet en meget pæn kursstigning. Cheung Kong er blandt de store private ejendomsinvestorer i både Kina og Hongkong. Selektivt marked Selskabernes regnskaber for andet kvartal viser klare forskelle mellem de gode og mindre gode forretningsmodeller og strategier. Trods volatile markeder, på både op- og nedsiden, mener vi det også fremover vil kunne betale sig at være investeret i selskaber, som kan skilte med gode modeller og strategier. Yderligere information om fonden, se side 20-21

16 16 P O R T E F Ø L J E F O R VA LT E R N E S B E R E T N I N G Afkast SK AGEN kon -t ik i Hidtil i år 2008 SKAGEN Kon-Tiki 60,2% -48,0% MSCI Emerging Markets 48,7% -51,0% Porteføljeforvalter Kristoffer Stensrud Mod gamle højder I løbet af juni og juli steg kursen på SKAGEN Kon-Tiki med 12,3 procent, mens emerging markets-indekset steg med 9,2 procent. Hidtil i år er fonden steget med 60,2 procent, 11,5 procent bedre end referenceindekset. De bedste bidragydere i perioden var Samsung Electronics, Richter Gedeon og OGX Petroleo. Sidstnævnte er en af årets nye investeringer. Største bidrag med negativt fortegn kom fra DRD Gold og Pivovarna Lasko. Flere nye selskaber Vi har i perioden investeret i flere nye selskaber. De største investeringer er sket i det sydafrikanske entreprenørselskab Aveng, det mexicanske konglomerat Alfa, det russiske dagligvareselskab Magnit samt i forsyningsrederiet Deep Sea Supply, som er kontrolleret af den norske erhvervsmand John Frederiksen. Vi har forøget vores investering i Hyundai Motor betydeligt. Selskabet leverede glimrende tal for andet kvartal. Desuden har vi købt en pæn del aktier i øvrige porteføljeselskaber, specielt i de, som er kommet ind i porteføljen som nye investeringer i de seneste måneder. Der er taget selskaber ind i porteføljen, som ikke har noget fysisk tilhørsforhold til vækstmarkederne. Fælles for dem er, at de har stor eksponering mod vækstmarkederne, og at de ikke har oplevet en lige så god kursudvikling. Dermed er de både attraktivt prisfastsat og giver os en god forretningsmæssig eksponering til vækstmarkederne. Opsigtsvækkende gode tal Efter første kvartal leverede vores selskaber resultater omtrent som forventet, og efter andet kvartal har resultaterne været opsigtsvækkende gode. Specielt vores koreanske selskaber har imponeret Samsung Electronics, LG Electronics, Kiwoom, Korean Re og førnævnte Hyundai Motor. Det er betryggende at se gode tal fra nye investeringer i porteføljen, ligesom vi blandt andre store selskaber med gode resultater må nævne Standard Chartered, Mahindra og Richter Gedeon. En række af de 30 største selskaber i porteføljen er kommet med tal for andet kvartal, og vi har efterfølgende opjusteret vores forventninger til syv selskaber og nedjusteret estimaterne for to. Vi forventer en gennemsnitlig indtjeningsvækst i 2009 for disse selskaber på nu 15 procent, hvor vi ved udgangen af maj forventede en årsvækst på otte procent. Pengene kom tilbage Afkastet hidtil i år for det generelle vækstmarked var ved udgangen af juli på 48,7 procent mod bare 13,1 procent for de industrialiserede markeder. Ser vi tilbage på de seneste nitten måneder, dvs. siden begyndelsen af 2008, har vækstmarkederne dog kun opnået et merafkast på 2,4 procent. Den stærke stigning i år for vækstmarkedsaktierne har som vanligt ført til store pengestrømme ind i disse markeder. Hovedparten af pengene, som gik ud under kursmassakren i eftersommeren 2008, er nu tilbage. Bør dette give anledning til en mere forsigtig holdning som investor? INDTJENINGSESTIMATERNE FOR LG ELECTRONICS OG SAMSUNG ELECTRONICS ACCELERERER NU FRA ET ALT FOR LAVT NIVEAU 000 LG Electronics 2009e 2010e Ser vi på værdifastsættelsen af vækstmarkederne generelt, så er vi nu tilbage på et langsigtet gennemsnit, baseret på forholdene mellem pris og indtjening (P/E) og pris og bogført egenkapital (P/B). Det svarer til det prisniveau, vi så i 2006 og Vi bemærker dog, at de generelt gode resultater for selskaber i vækstmarkeder motiverer højere forventninger til indtjeningen fremover / / / /6 09 Kilde: Bloomberg Samsung Electronics 2009e 2010e Betydelig rabat i forhold til markedet For vores investorer mener vi, at det er betryggende, at vi fastholder vores fokus på værdier. Selskaberne i SKAGEN Kon-Tiki-porteføljen handles fortsat med en betydelig rabat, både i forhold til markedet og til vores opfattelse af de faktiske værdier af selskaberne. Ved udgangen af juli var vores selskaber prisfastsat til elleve gange den forventede indtjening i Vores kursmål for de ledende selskaber i porteføljen ligger 33 procent over niveauet ved månedsskiftet. Disse kursmål kan indfries, uden at porteføljens selskaber bliver prisfastsat højere end det generelle marked / / / /6 09 Kilde: Bloomberg Stærke koreanere: Estimaterne for indtjeningen i både Samsung Electronics og LG Electronics er blevet revideret betydeligt op. Begge selskaber fremstiller produkter hvor efterspørgslen vokser trods finanskrisen. Desuden har de tjent på en svag valuta. Yderligere information om fonden, se side 22-23

17 P O R T E F Ø L J E F O R VA LT E R N E S B E R E T N I N G 17 Afkast SK AGEN v ek s t Hidtil i år 2008 SKAGEN Vekst 41,1% -54,2% Oslo Børs hovedindeks 47,9% -62,7% Porteføljeforvalter Kristian Falnes Stærkt globalt marked Efter en pause i juni accelererede verdens aktiemarkeder på ny i sidste halvdel af juli. I disse to sommermåneder steg SKAGEN Vekst med 7,1 procent, mens Oslo Børs hovedindeks steg med 3,9 procent, og verdensindekset med 7,5 procent. Hidtil i år er SKAGEN Vekst steget med 41,1 procent, 6,9 procent svagere end Oslo Børs hovedindeks. Forspringet til MSCI verdensindekset er på hele 27,9 procentpoint. De norske aktier i fonden har hidtil i år udviklet sig noget svagere end Oslo Børs, mens afkastet blandt de ikke-norske aktier er langt foran verdensindekset i perioden. Mindst halvdelen af SKAGEN Vekst skal være investeret i norske selskaber, og ved udgangen af juli var 54 procent investeret i Norge, mens resten af porteføljen var godt spredt globalt. Fondens kontantandel var 0,5 procent. Vi har en lille valutasikring, som hovedsagelig udgøres af ca. fire procent træk på fondens konto i amerikanske dollar og modsvares af et tilsvarende indskud i norske kroner. De ti største investeringer udgjorde ved udgangen af juli 26,2 procent af fonden, hvilket er noget lavere end ved årets indgang. De største bidragydere indtil nu i tredje kvartal har været Samsung Electronics, Eltek, Telenor og Sabanci Holding. Selskaberne, som har givet de største negative udslag, har været Kongsberggruppen, Cermaq, Dof og Pride International. Hidtil i år er det Solstad Offshore, Samsung Electronics, Pride International og P etrobras, som har bidraget mest til fondens resultater. De, som har trukket mest ned, har været Norske Skog, Kongsberggruppen, Pfizer og I.M. Skaugen. Attraktive emissionskurser Som omtalt i forrige markedsrapport har der været en høj emissionsaktivitet både internationalt og på Oslo Børs. Den er fortsat i juni og juli. Ved at deltage i kapitaludvidelser i DSG International, TTS Marine og Norwegian Property har vi øget positionerne i disse selskaber. Emissionskurserne blev i alle tre selskaber sat så lavt, at aktionærer, som ikke ønskede at deltage, efter vores opfattelse fik deres værdier betydeligt udvandet. Selskaberne Sevan Marine og Siem Offshore benyttede aktiemarkedet til at finansiere deres ekspansionsplaner. Vi tegnede aktier i begge emissioner og fik derved to nye selskaber i porteføljen. Vi mener, at det er let at argumentere for, at de fundamentale værdier i de to selskaber er højere end det, som blev afspejlet i emissionskurserne. Det er vores erfaring, at man ikke skal undervurdere konstruktionsrisiko i forbindelse med at bygge boreplatforme og offshore skibe, men den store rabat i forhold til de fundamentale værdier i selskaberne retfærdiggør, at vi accepterer denne bygge- og markedsrisiko i de to selskaber. Upopulær kinesisk gris Et andet nyt selskab i porteføljen er den kinesiske kødproducent People s Food. Foreløbig udgør selskabet blot 0,21 procent af SKAGEN Vekst, så investeringen er rubriceret under småposter i porteføljeoversigten. Selskabet har en meget solid balance. Netto kontanter udgør en tredjedel af den kapitaliserede værdi. Prisen, vi gav for aktierne, svarede til fem gange indtjeningen (P/E) og 0,6 gange bogført egenkapital (P/B). Producenter af grisemad er tydeligvis ikke populære i disse tider med svineinfluenza selv ikke i Kina! I løbet af sommeren købte vi os ind i det amerikanske olieserviceselskab Superior Energy Services. Selskabet er fokuseret på tjenester inden for intervention i brønde samt produkter til brug både på land og i den mexicanske golf. Virksomheden ekspanderer internationalt og på dybt vand. Sektoren har øget fokus på at udvinde mere olie fra eksisterende felter og har forøget antallet af produktionsbrønde på havet betydeligt. Derfor kommer markedet for intervention i brønde efter vores opfattelse til at opleve strukturel vækst. I et klima med lave gaspriser og rekordlav boreaktivitet i USA værdifastsættes selskabet omkring bogført værdi af egenkapitalen, svarende til ti gange indtjeningen. Finsk sportsudstyr I det finske sportsudstyrselskab Amer Sports solgte en islandsk hovedaktionær sig ud i sommer efter tidligere at have ejet en femtedel af selskabet. Vi benyttede anledningen til at investere. Amer Sports har flere stærke markedspositioner inden for vintersport, såsom mærkerne Atomic og Salomon, og i boldsport, hvor Wilson er det store mærke inden for bl.a. golf og tennis. Selskabets aktiekurs er de seneste år faldet, i takt med at selskabets marginer på salget er kommet under pres. En markedsværdi af selskabets gæld og aktiekapital i forhold til omsætningen (EV/S) på lave 0,6 tilsiger lave forventninger til indtjeningen også fremover. Et øget fokus på styring af omkostninger og en reduktion af arbejdskapitalen betyder, at vi mener selskabet bør kunne opnå tocifrede procentvise marginer allerede i En strukturelt betinget vækstskaber i markedet for sportsudstyr er forbrugerne i vækstmarkederne, akkurat som i mange andre udstyrsmarkeder. Ifølge brancheopgørelser ligger forbruget af sportsudstyr pr. indbygger i USA og EU på henholdsvis 338 og 177 dollars årligt. De tilsvarende tal for Rusland og Kina er 23 og 5 dollars årligt. På salgssiden har vi fortsat med at nedbringe vores investering i seismikselskabet CGG Veritas. Vi har også valgt at bytte nogle af vores aktier i Bonheur med aktier i søsterselskabet Ganger Rolf, idet kursforskellen mellem de to forbundne selskaber var historisk høj. Normal prisfastsættelse af aktier Det generelle kursniveau i aktiemarkederne er blevet normaliseret efter en betydelig kursstigning i de fleste af verdens aktiemarkeder det seneste halvår. Det betydelige udsalg i vinter er ovre, men der er samtidig langt igen, til vi ser værdiansættelses-multipler, som kan betegnes som høje. Oslo Børs er således nu prisfastsat til 1,4 gange værdien af den bogførte egenkapital i selskaberne. Det er definitivt i den lave ende af, hvad der har været gældende historisk. Selskaberne er prissat til en værdi svarende til 13 gange den forventede indtjening i Dette er mere på linje med, hvad vi har set historisk. Det store spørgsmål er, om den forventede indtjening i 2009 er højere eller lavere end normalt. Det internationale konjunkturforløb, især udviklingen i vækstmarkedslande som Kina og Indien, vil give svaret FORTSAT MERE AT TJENE P/B=2,1 P/B=1, Kilde: First Securities Under gennemsnittet: Trods den seneste tids kraftige børsfremgang er Oslo Børs fortsat lavt prisfastsat, vurderet på forholdet mellem pris og bogført egenkapital. Yderligere information om fonden, se side

18 18 Har Fed råd til at sætte renten op? Monopol på pengesedler er gerne en meget lukrativ position. Således også for den amerikanske centralbank Federal Reserve (Fed), som de seneste tre år har haft et overskud på ca. 35 milliarder dollar om året. Langt størstedelen tilfalder statskassen Holdbarheden af den amerikanske centralbanks udøvelse af pengepolitik er det helt afgørende spørgsmål for en langsigtede obligationsinvestor. I denne obligationsberetning ser vi nærmere på Fed. Fed har i kølvandet på kreditkrisen overtaget store dele af kreditformidlingen i USA. Det giver sikkert Fed ekstraordinært stort overskud på kort sigt. Men på lidt længere sigt kan det blive svært for centralbanken at få hjulene til at løbe rundt. Hvordan tjener Fed almindeligvis penge? Jo, ved at købe statsobligationer finansieret ved at udstede ikke rentebærende gæld, i form af sedler. Desuden betalte Fed indtil oktober sidste år heller ikke rente af bankernes folioindskud i centralbanken, og det gav lidt ekstra gratis finansiering. Det er først og fremmest ved at lade bankernes folioindskud vokse, at Fed har fået musklerne til at intervenere i kreditmarkedet. Bankernes folioindskud i Fed har typisk ligget på ca. 15 milliarder dollar, men voksede dramatisk sidste efterår og var ved udgangen af 2008 blevet til 800 milliarder dollar. Det er næsten samme niveau som seddelvolumenet. Og Fed har ikke engang implementeret hele sin annoncerede kreditpolitik. Bankernes folioindskud kan ved udgangen af 2009 være vokset til 1,6 billioner dollar. Det finansierer i så fald sammen med sedler for 850 milliarder dollar, 200 milliarder i lån fra finansdepartementet og diverse mindre gældsposter ca. 2,8 billioner dollar i aktiver. Dermed er vejen banet for, at Fed fremover kan blive en rigtig god forretning. Fed opgiver ikke sine aktivers direkteafkast. Men jeg vil skyde på, at Fed for tiden trækker en rente hjem på ca. to procent. Den vil sandsynligvis blive forhøjet til omkring tre procent ved udgangen af året, eftersom Fed løber højere kreditrisiko og øger aktivernes varighed. Det vil med en balance på 2,8 billioner dollar sige en årlig renteindtægt på ca. 84 milliarder dollar og en renteudgift på ca. fire milliarder. Men der er to faldgruber. For det første: Fed kan med risikable aktiver i sin balance blive nødt til at bogføre store tab. Første kvartal i år bogførte Fed 5,2 milliarder dollar i tab på Bear Stearnsog AIG-relaterede aktiver. Der kan være langt mere i vente. Men det kan selvfølgelig også falde ud som gevinst, hvis kreditmarkederne bevæger sig i Feds retning. For det andet: Det vil på et tidspunkt blive nødvendigt at stramme pengepolitikken. Så bliver det samtidig dyrere at finansiere kreditpolitikken med bankernes folioindskud. Fed justerede indtil oktober 2008 den korteste interbankrente ved hjælp af et smalt volumen af folioindskud. Der har ikke været knaphed på sådanne folioindskud siden oktober, og interbankmarkedets korteste rente vil fremover svare til den rente, Fed betaler af bankernes folioindskud. Antag så, at højere forventninger til kommende inflation betyder, at Fed må stramme pengepolitikken i Det kan komme til at forløbe pænt og ordentligt. Med en foliorente på for eksempel to procent vokser Feds årlige renteudgifter med 32 milliarder dollar. Ser man bort fra eventuelle kredittab, vil Fed stadig formå at levere et solidt overskud. Fed vil måske også være i stand til at skrue dele af kreditpolitikken tilbage. Så falder renteindtægterne selvfølgelig. Men renteudgifterne falder sikkert hurtigere, idet finansieringen vristes fra folioindskuddene til ikke rentebærende sedler. Men hvad nu hvis den ledende rentesats skal højere op, end de fleste forestiller sig, og det mere tjept, end centralbanken er i stand til at skrue kreditpolitikken tilbage? Fed kan ikke længere bidrage til en foliorente på lidt under fem procent. For så giver Fed lige så meget ud i renter på bankernes folioindskud, som centralbanken tjener ind på sine aktiver. Og hvis pengepolitikken skal strammes yderligere, skal centralbankdirektør Ben Bernanke (eller hans efterfølger) først op i Kongressen og bede om penge for at få råd til at sætte renten op. Hvad vil politikerne, som er nedsænket i egen gæld, så sige til en sådan forespørgsel? De vil sandsynligvis gnide sig i hænderne i stedet for at rekapitalisere Fed, eller bede centralbanken om at komme ud af kreditmarkederne i en ruf. Imens vil Fed blive tvunget til at inflatere den reelle værdi af den amerikanske statsgæld, som for en stor del ejes af udlændinge, primært kineserne. Jeg tror med andre ord, at det vil kræve ganske meget klogskab og held, hvis inflationen ikke skal aftage betydeligt i USA om nogle år. Feds pengepolitiske handlingsrum er stærkt begrænset af det eksplosive kreditpolitiske engagement og af den ekstremt ekspansive finanspolitik. Af Torgeir Høien

19 P O R T E F Ø L J E F O R VA LT E R N E S B E R E T N I N G 19 Bekendtgørelse Historisk afkast er ikke garanti for fremtidigt afkast. Fremtidigt afkast vil blandt andet afhænge af markedsudviklingen, forvalterens dygtighed, fondens risiko samt omkostninger ved tegning og forvaltning. Afkastet kan blive negativt som følge af kurstab. Der er ingen købsomkostninger i vores aktiefonde. Det årlige forvaltningshonorar for SKAGEN Vekst og SKAGEN Global er 1 % per år + variabelt forvaltningshonorar. I SKAGEN Vekst fordeles afkastet over 6 % per år 90/10 mellem fondens investorer og forvaltningsselskabet. I SKAGEN Global fordeles værdiudvikling bedre end MSCI verdensindeks målt i norske kroner 90/10 mellem fondens investorer og forvaltningsselskabet. I SKAGEN Kon-Tiki er forvaltningshonoraret 2,0 % per år plus/ minus variabelt forvaltningshonorar. I SKA- GEN Kon-Tiki fordeles værdiudvikling bedre end MSCI vækstmarkedsindeks målt i norske kroner 90/10 mellem fondens investorer og forvaltningsselskabet. Samlet belastet forvaltningshonorar per år kan dog ikke overstige 4 procent af den gennemsnitlige forvaltningskapital. Ved dårligere værdiudvikling end MSCI vækstmarkedsindeks målt i norske kroner fordeles differencen 90/10 mellem fondens investorer og forvaltningsselskabet. Samlet belastet forvaltningshonorar per år kan dog ikke blive mindre end 1 procent af den gennemsnitlige årlige forvaltningskapital. SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki kan belastes af variabelt forvaltningshonorar, selv om fondens afkast har været negativt, så længe fonden har haft bedre procentuel værdiudvikling end sit referenceindeks. Omvendt kan fonden give positivt afkast, uden at belastes af variabelt forvaltningshonorar, så længe fonden ikke har haft bedre procentuelt afkast end referenceindekset. Fast forvaltningshonorar beregnes dagligt og belastes kvartalsvis. Variabelt forvaltningshonorar beregnes dagligt og belastes årligt. I SKAGEN Tellus er der ingen omkostninger forbundet med køb og salg af andele. Der er heller ingen begrænsninger for udtag. Årligt forvaltningshonorar er 0,8 % for SKAGEN Tellus. Investors afkast kan påvirkes af omkostninger, som skabes af andre handelspartnere uden for vores kontrol. For en detaljeret beskrivelse af omkostningerne m.m. henvises til det komplette og det forenklede prospekt. Det kan fås ved henvendelse til SKAGEN Fondene eller på Afkast SK AGEN t ellus Hidtil i år 2008 SKAGEN Tellus 6,9% -2,0% Lehman Indeks -0,9% 16,2% Porteføljeforvalter Torgeir Høien Kraftfuld opgang Obligationsfonden SKAGEN Tellus har haft en god sommer til forskel fra dem, der har holdt ferie i Sydnorge. Fondskursen gik 4,6 procent op i løbet af juni og juli. Referenceindekset gik i samme periode op med 1,1 procent. Fondskursen er indtil nu i år steget med 6,9 procent, og indekset er faldet med 0,9 procent. Ny politik i vækstmarkederne Fondens investeringer uden for eurozonen kan deles i to hovedkategorier: inflationsbeskyttede statsobligationer udstedt i OECD-området og almindelige statsobligationer udstedt i vækstmarkederne. Begge kategorier har givet godt udbytte i sommer, men det bedste afkast har vi fået af vores placeringer i vækstmarkederne. Det er meget interessant at iagttage, hvordan vækstmarkedernes pengepolitik nu i langt højere grad end tidligere kan bruges til aktiv bekæmpelse af lavkonjunktur. Procent 27,5 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2 Inflation Ledende rente INFLATION OG RENTER I TYRKIET Lang rente Centralbankerne satte generelt den korte rente op i et forsøg på at dæmme op for et muligt ukontrolleret fald i valutakursen og for drastisk forhøjede inflationsforventninger. Nogle af disse lande har nu i flere år praktiseret en ordning med uafhængige centralbanker og inflationsmål for pengepolitikken. Det har vist sig at virke. Da den globale finanskrise hærgede allerværst sidste efterår, blev valutaen svækket i mange vækstmarkedslande såsom Tyrkiet og Brasilien. Men inflationsforventningerne blev ikke ukontrolleret forhøjet, og investorerne mistede heller ikke tilliden til pengesystemerne. Faldet i produktionen medførte dermed en naturlig afmatning af prispresset. Brasilien har eksempelvis et inflationsmål på 4,5 procent, og her faldt inflationen til 4,8 procent i juni. Kerneinflationen i både Tyrkiet og Ungarn er nu høvlet længere ned end i Norge. Den moderate inflationsudvikling har dernæst givet centralbanken albuerum til at sænke den korte rente og dermed give trækkraft til realøkonomien. Lavere korte renter og tillid til, at inflationen på længere sigt forbliver omkring målet, vil få de lange renter til at følge efter. Denne udvikling har givet godt udbytte for SKAGEN Tellus bærende investeringsfilosofi. Filosofien er at jagte undervurderede statsobligationer i lande, som har et inflationsmål for pengepolitikken, både i OECD-økonomier og i kategorien vækstmarkeder. Vi tror, at vores filosofi også vil give godt afkast i tiden fremover. Yderligere information om fonden, se side 26 Kerneinflation Kilde: Reuters EcoWin 27,5 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2 Procent

20 20 VæRDIPAPIRPORTEFØLJE SK AGEN global PR. 31. juli 2009 Fondsinformation SK AGEN Global En verden af muligheder* Aktiefonden SKAGEN Global investerer i undervurderede, underanalyserede og upopulære aktier i diverse brancher over hele verden. Målet er at opnå det bedst mulige afkast for den risiko, kunden tager. NAV SKAGEN Global Værdipapir 1000 SKAGEN Global 800 MSCI World Index (DKK) 20 % årlig geometrisk afkast historisk kursudvikling sk agen global Antal Køb sværdi NOK Valuta Markedskurs Markedsværdi NOK Urealiseret gevinst/tab Andel af fonden Børs Standard & Poor s kvalitativ rating Risiko Dine Penger (DP terning) Morningstar Wassum Lipper Europe 2009 Bedste Fond 10 år, Equity Global Citywire (3 års periode) nr. 33 af 595 Fondens startdato af 7 august 1997 Afkast siden lancering 501,4% Gennemsnitligt årligt afkast Forvaltningskapital 16,1% 22,1 mia. DKK Antal kendte investorer Tegningsprovision 0% Indløsningsprovision 0 % Forvaltningshonorar 1,0 % pr. år + 10 % af afkastet ud over referenceindekset Mindste tegningsbeløb Kr Godkendt til markedsføring i Referenceindeks UCITs-fond Portføljeforvalter Norge, Sverige, Danmark, Finland, Holland, Luxembourg, Island og Storbritannien MSCI Daily net $ World Index Ja HHHHH Filip Weintraub Energi PRIDE INTERNATIONAL INC ,07 USD ,50% New York PETROLEO BRASILEIRO PREF ADR ,70 USD ,84% New York NABORS INDUSTRIES LTD ,02 USD ,86% New York MARINER ENERGY INC ,99 USD ,81% New York POLSKI KONCERN NAFTOWY ORLEN SA ,44 PLN ,54% Warszawa BP PLC ADR ,04 USD ,41% New York BP PLC ,97 GBP ,27% London SMÅPOSTER ,24% I alt Energi ,47% Materialer GRUPO MEXICO SAB DE CV ,69 MXN ,16% Mexico MAYR-MELNHOF KARTON AG ,78 EUR ,08% Wien SVENSKA CELLULOSA AB-B ,75 SEK ,03% Stockholm TERNIUM SA ,40 USD ,01% New York VALE SA SPONS ADR ,20 USD ,87% New York HARMONY GOLD MINING ADR ,26 USD ,71% New York KWS SAAT AG ,00 EUR ,62% Frankfurt VOTORANTIM CELLULOSE ADR ,94 USD ,44% New York CLIFFS NATURAL RESOURCES INC ,39 USD ,41% New York SMÅPOSTER ,18% I alt Materialer ,49% Kapitalgoder, service og transport BUNGE LTD ,97 USD ,21% New York LG CORP ,00 KRW ,36% Seoul TYCO INTERNATIONAL LTD ,22 USD ,05% New York SIEMENS AG ,94 EUR ,12% Frankfurt KONE OYJ-B ,87 EUR ,49% Helsinki BAYWA-BAYERISCHE WARENVERMIT AG ,99 EUR ,06% Frankfurt TYCO ELECTRONICS LTD ,47 USD ,96% New York AIR FRANCE-KLM ,83 EUR ,72% Amsterdam FINNAIR OYJ ,20 EUR ,71% Helsinki STOLT-NIELSEN SA ,50 NOK ,56% Oslo Børs BUCHER INDUSTRIES AG ,70 CHF ,34% Zürich CMB CIE MARITIME BELGE SA ,78 EUR ,34% Brussel ENKA INSAAT VE SANAYI AS ,00 TRY ,31% Istanbul SMÅPOSTER ,32% I alt Kapitalgoder, service og transport ,56% Cykliske forbrugsgoder COMCAST CORP ,99 USD ,12% NASDAQ MICHELIN (CGDE)-B ,66 EUR ,10% Paris LG ELECTRONICS INC PREF ,00 KRW ,03% Seoul METRO AG ,62 EUR ,02% Frankfurt COMCAST CORP_ ,86 USD ,81% NASDAQ TELEVISION BROADCASTS LTD ,90 HKD ,75% Hong Kong PEUGEOT SA ,28 EUR ,72% Paris MCGRAW-HILL COMPANIES INC ,35 USD ,64% New York SHANGRI-LA ASIA LTD ,36 HKD ,27% Hong Kong MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR ,50 USD ,26% London International SMÅPOSTER ,27% I alt Cykliske forbrugsgoder ,99% Stabile forbrugsgoder NESTLE SA ,98 CHF ,30% Zürich CHAROEN POKPHAND FOODS PLC ,25 THB ,60% Bangkok YAZICILAR HOLDING AS ,20 TRY ,49% Istanbul SMÅPOSTER ,85% I alt Stabile forbrugsgoder ,24%

SKAGEN Focus Jagten på exceptionelle investeringer

SKAGEN Focus Jagten på exceptionelle investeringer Ny aktiefond Vær med fra start Krøyers hund, Rap, 1898. P.S. Krøyer. Tilhører Skagens Museum (manipuleret/beskåret). SKAGEN Focus Jagten på exceptionelle investeringer Kunsten at anvende sund fornuft Essensen

Læs mere

Aktieudvælgelse i en global verden

Aktieudvælgelse i en global verden Fra heden nord for Skagen. 1885. Udsnit Af P.S. Krøyer, Tilhører Skagens Museum Kunsten at anvende sund fornuft Aktieudvælgelse i en global verden Søren Milo Christensen Porteføljeforvalter, SKAGEN Global

Læs mere

NYT FRA NATIONALBANKEN

NYT FRA NATIONALBANKEN 1. KVARTAL 2015 NR. 1 NYT FRA NATIONALBANKEN UDSIGT TIL STØRRE VÆKST I DANMARK Nationalbanken opjusterer skønnet for væksten i dansk økonomi i år og til næste år. Skønnet er nu en vækst i BNP på 2,0 pct.

Læs mere

Dansk økonomi på slingrekurs

Dansk økonomi på slingrekurs Dansk økonomi på slingrekurs Af Steen Bocian, cheføkonom, Danske Bank I løbet af det sidste halve år er der kommet mange forskellige udlægninger af, hvordan den danske økonomi rent faktisk har det. Vi

Læs mere

DAF trekant investormøde den 21. marts 2013

DAF trekant investormøde den 21. marts 2013 DAF trekant investormøde den 21. marts 2013 Introduktion til Jesper Lund Din strategi som investor Markedspsykologi Investeringsstrategi Sådan investerer jeg Eksempel på analyse og beslutning Spørgsmål

Læs mere

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere?

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere? 30. september 2014 Er aktiemarkedet blevet for dyrt? Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest I september blev et af de mest succesrige kinesiske selskaber med navnet Alibaba børsnoteret i New

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

Private Banking Portefølje. et nyt perspektiv på dine investeringer

Private Banking Portefølje. et nyt perspektiv på dine investeringer Private Banking Portefølje et nyt perspektiv på dine investeringer Det er ikke et spørgsmål om enten aktier eller obligationer. Den bedste portefølje er som regel en blanding. 2 2 Private Banking Portefølje

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Sell in May? 13. oktober 2015. Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0%

Sell in May? 13. oktober 2015. Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% Sell in May? Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Det er ikke kun vejret, som har vist sig fra den kedelige side denne sommer. Aktiemarkedet har været ramt af en koldfront, der

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2008, hvilket herved fremlægges.

Læs mere

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil 29. oktober 2014 Global økonomi er stabil Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest De globale aktiemarkeder har udvist betydelige svingninger de sidste par uger. Årsagerne hertil er mange. Dels

Læs mere

Performance i danske aktiefonde de seneste tre år

Performance i danske aktiefonde de seneste tre år 18. maj 2015 Performance i danske aktiefonde de seneste tre år Denne analyse ser på performance i danske aktiefonde over de seneste tre år. Vi har undersøgt afkast og performance på i alt 172 danske aktiebaserede

Læs mere

Korte eller lange obligationer?

Korte eller lange obligationer? Korte eller lange obligationer? Af Peter Rixen Portfolio manager peter.rixen @skandia.dk Det er et konsensuskald at reducere rentefølsomheden på obligationsbeholdningen. Det er imidlertid langt fra entydigt,

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

Side 1 af 7 Stocks are for the long run 22. juni 2012 - Af Jesper Lund, Delfin Invest A/S Jesper Lund beholder sin investeringsgrad på 100 procent - og dét på trods af, at afkastet på Lunds tekniske modelportefølje

Læs mere

Derfor skal du investere

Derfor skal du investere Derfor skal du investere Investering er ofte lig med store kursudsving og mange bekymringer. Er det ikke bedre blot at spare op og undgå risiko? Nej, for hvis du ikke investerer, mister du penge hver dag,

Læs mere

SKAGEN m² investerer i globale ejendomsselskaber - vil du være med?

SKAGEN m² investerer i globale ejendomsselskaber - vil du være med? SKAGEN m² investerer i globale ejendomsselskaber - vil du være med? Tag del i det globale ejendomsmarked Med udgangspunkt i SKAGENs investeringsfilosofi ser vi muligheder for attraktive langsigtede investeringer

Læs mere

Global update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41

Global update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Global update Cheføkonom Ulrik Harald Bie ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Konklusioner Forhøjede gældsniveauer bremser væksten globalt Råvarepriser er fortsat under pres Kina har strukturelt lavere vækst,

Læs mere

Guide til investering

Guide til investering Guide til investering Som investor i Nordea Invest kan du vælge den sammensætning af aktier og obligationer, der passer til din profil Risikospredning, gode afkastmuligheder og professionel investeringskompetence

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Investchefen følger ikke altid egne råd

Investchefen følger ikke altid egne råd MANDAG 11. MAJ NR. 88 / 2015 Skal vi regne på dine muligheder? landbobanken.dk/privatebanking 70 200 615 Investchefen følger ikke altid egne råd Teis Knuthsen, investeringsdirektør i Saxo Privatbank har

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Afkast rapportering - oktober 2008

Afkast rapportering - oktober 2008 HP Hedge Ultimo oktober 2008 I oktober gav afdelingen et afkast på -13,50%. Det betyder, at afkast Å-t-d er -30,37% mens afkastet siden afdelingens start, medio marts 2007, har været -27,39%. Index 100

Læs mere

HALBERG-GUNDERSEN INVEST GLOBALE AKTIER En investeringsforening som den oprindelig var tænkt. Marts 2015

HALBERG-GUNDERSEN INVEST GLOBALE AKTIER En investeringsforening som den oprindelig var tænkt. Marts 2015 HALBERG-GUNDERSEN INVEST GLOBALE AKTIER En investeringsforening som den oprindelig var tænkt Marts 2015 Indhold Baggrund for foreningens stiftelse Vision Strategi Investeringsproces Omkostninger Underleverandører

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

Den næste finanskrise starter her

Den næste finanskrise starter her 10. marts 2015 Den næste finanskrise starter her Denne kommentar er også bragt som et indlæg i Jyllands-Posten den 10. marts 2015. Centralbankerne i 17 lande har i år lempet deres pengepolitik, og godt

Læs mere

Sparinvest Emerging Markets Corporate Value Bonds. En afdeling, der kombinerer value-investering med virksomhedsobligationer i de nye markeder

Sparinvest Emerging Markets Corporate Value Bonds. En afdeling, der kombinerer value-investering med virksomhedsobligationer i de nye markeder Sparinvest Emerging Markets Corporate Value Bonds En afdeling, der kombinerer value-investering med virksomhedsobligationer i de nye markeder Investeringsunivers for Sparinvest Emerging Markets Corporate

Læs mere

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER Indledning Lægernes Pensionsbank tilbyder handel med alle børsnoterede danske aktier, investeringsbeviser og obligationer

Læs mere

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning Statens salg af DONG til Goldman Sachs vil indirekte staten koste 6,86 mia. kr., hvis DONG børsnoteres med 50 procent værdistigning. Kun hvis DONGs

Læs mere

PULJENYT FORSIKRINGER ER EN VIGTIG DEL AF DIN PENSIONSORDNING. Oktober 2010 AFKAST FOR 3. KVARTAL 2010 INDHOLD

PULJENYT FORSIKRINGER ER EN VIGTIG DEL AF DIN PENSIONSORDNING. Oktober 2010 AFKAST FOR 3. KVARTAL 2010 INDHOLD PULJENYT Nr. Oktober Puljeafkastet kan følges måned for måned på www.sparnord.dk/investering/puljenyt Det næste nummer af PuljeNyt findes også her - ca. måned efter udgangen af hvert kvartal. AFKAST FOR.

Læs mere

Introduktion til SKAGEN Fondene

Introduktion til SKAGEN Fondene Investormøde IDA huset 3. april 2013 Introduktion til SKAGEN Fondene Formuerådgivere Jonas Rasmussen og Henrik Rasmussen Agenda Kort om SKAGEN Status på fondene Bliv en bedre investor Pause Porteføljeteori

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Kapitel 6 De finansielle markeder

Kapitel 6 De finansielle markeder Kapitel 6. De finansielle markeder 2 Kapitel 6 De finansielle markeder 6.1 Verdens finansielle markeder For bedre at forstå størrelsen af verdens finansielle markeder vises i de følgende tabeller udviklingen

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

svagere end kursen ved årsskiftet. Data og konsensusforventninger 2012 2013* Arbejdsløshed (sep.) 5,3 % - Offentlig gæld/bnp (aug.

svagere end kursen ved årsskiftet. Data og konsensusforventninger 2012 2013* Arbejdsløshed (sep.) 5,3 % - Offentlig gæld/bnp (aug. - 2012 d. 08.10.12 Resumé Kontakt: Exact Invest A/S info@exactinvest.dk +45 70 22 87 77 Research & Analyse Søren Møller-Larsson sml@exactinvest.dk +45 28 49 84 61 Information: www.exactinvest.dk I årets

Læs mere

Stor indbetalingsvækst og faldende omkostninger

Stor indbetalingsvækst og faldende omkostninger Pressemeddelelse Årsregnskab 2011 9. februar 2012 R E G N S K A B E T B E S K R I V E R H E L E D A N I C A K O N C E R N E N, H E R U N D E R F O R R E T N I NG S A K T I V I T E T E R I D A N M A R K,

Læs mere

Dagens makronyt Fed uden overraskelser

Dagens makronyt Fed uden overraskelser Dagens makronyt Fed uden overraskelser Fed vil undgå at forurolige de finansielle markeder, så vent ikke de store overraskelser i aften. ECB fremlægger i dag sin kvartalsvise undersøgelse af bankernes

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

Øjebliksbillede 4. kvartal 2014

Øjebliksbillede 4. kvartal 2014 Øjebliksbillede 4. kvartal 2014 DB Øjebliksbillede for 4. kvartal 2014 Introduktion 4. kvartal er ligesom de foregående kvartaler mest kendetegnet ved lav vækst, lave renter og nu, for første gang i mange

Læs mere

Økonomisk analyse af Brasilien 4. kvartal 2009

Økonomisk analyse af Brasilien 4. kvartal 2009 Exact Invest A/S Research & Analyse Økonomisk Analyse 24. nov. 2009 Økonomisk analyse af Brasilien 4. kvartal 2009 KONTAKT: Exact Invest A/S info@exactinvest.dk +45 70228777 Research & Analyse Anders Christiansen

Læs mere

NR. 2 april 2012 21. årgang

NR. 2 april 2012 21. årgang NR. 2 april 2012 21. årgang 2 Kære medlem Bestyrelsen for Pensionsfonden: Udpeget af FMN Claus Uttrup, formand Lene Larsen Valgt af repræsentantskabet Jesper Korsgaard Hansen, næstformand Bjarne Kehr Finn

Læs mere

Notat: Danske banker tjener fedt på spekulation

Notat: Danske banker tjener fedt på spekulation Notat: Danske banker tjener fedt på spekulation Det er velkendt, at især de store banker i Danmark spekulerede i stadigt større omfang op til den finansielle krise i 2007. Men krisen har ikke taget modet

Læs mere

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Indledning I banken kan du som udgangspunkt frit vælge, hvordan du vil investere dine penge. En begrænsning er dog f.eks. gældende lovregler om pensionsmidlernes

Læs mere

Side 1 af 7 Nyt år med Japan, biotek og forbrug 9. januar 2015 - Af Jesper Lund, aktieanalytiker og direktør for Dansk Finansservice Trods et 2014 med mange usikkerhedsmomenter løber Jesper Lunds modelportefølje

Læs mere

Bedre adgang til risikovillig kapital til iværksættere og små og mellemstore virksomheder

Bedre adgang til risikovillig kapital til iværksættere og små og mellemstore virksomheder Bedre adgang til risikovillig kapital til iværksættere og små og mellemstore virksomheder 1. Baggrund Iværksættere og små og mellemstore virksomheder er centrale for, at vi igen får skabt vækst og nye

Læs mere

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 DB Øjebliksbillede for 3. kvartal 2014 Introduktion 3. kvartal har ligesom de foregående kvartaler været præget af ekstrem lav vækst i alle dele af økonomien. BNP-væksten

Læs mere

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året!

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! Nyhedsbrev Kbh. 3.okt 2014 Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! I september måned så vi en konsolidering på aktie- og obligationsmarkederne. Den svage europæiske økonomi og ECB kommende

Læs mere

INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK

INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK Marts 2014 INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK AF KONSULENT MATHIAS SECHER, MASE@DI.DK Det er mere attraktivt at investere i udlandet end i Danmark. Danske virksomheders direkte investeringer

Læs mere

LÆS MERE I PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING PÅ SIDE

LÆS MERE I PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING PÅ SIDE markedsrapport N U M M E R 2 A U G U S T 2 0 11 S K A G E N F O N D E N E. D K Lysere udsigter? 5 Jesper Rangvid Professor i finansiering træder ind i SKAGENs bestyrelse Selskaberne er attraktivt prisfastsat,

Læs mere

Tyrkiets økonomi er igen i bedring - kommer der nye kriser? Jesper Fischer-Nielsen Danske Analyse 18. november 2003

Tyrkiets økonomi er igen i bedring - kommer der nye kriser? Jesper Fischer-Nielsen Danske Analyse 18. november 2003 Tyrkiets økonomi er igen i bedring - kommer der nye kriser? Jesper Fischer-Nielsen Danske Analyse 18. november 23 Der er 3 store spørgsmål for udvikling de kommende år Er det igangværende opsvinget holdbart?

Læs mere

Private Banking. Har din formue brug for ekstra opmærksomhed?

Private Banking. Har din formue brug for ekstra opmærksomhed? Private Banking Har din formue brug for ekstra opmærksomhed? Ekstra opmærksomhed giver tryghed Private Banking er for dig, der har en formue med en kompleks sammensætning og en størrelse, der rækker et

Læs mere

MIRANOVA ANALYSE. Investeringsforeninger med obligationer: Omkostningerne æder afkastet. Udgivet 4. juni 2014

MIRANOVA ANALYSE. Investeringsforeninger med obligationer: Omkostningerne æder afkastet. Udgivet 4. juni 2014 MIRANOVA ANALYSE Udgivet 4. juni 2014 Investeringsforeninger med obligationer: Omkostningerne æder afkastet Når omkostningerne æder dit afkast Lige nu tales der meget om de lave renter på obligationer,

Læs mere

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen Efter at 2010 var et ekstremt hårdt år for bygge- og anlægsbranchen, så viser regnskabsåret 2011 en mindre fremgang for branchen. Virksomhederne har i stort omfang fået tilpasset sig den nye situation

Læs mere

Jyske Invest Favorit Obligationer håndplukkede obligationer med vinderpotentiale. Udgået materiale

Jyske Invest Favorit Obligationer håndplukkede obligationer med vinderpotentiale. Udgået materiale Jyske Invest Favorit Obligationer håndplukkede obligationer med vinderpotentiale 2 Jyske Invest favorit obligationer De bedste af 200.000 obligationer i én portefølje Obligationer i porteføljen sikrer

Læs mere

Indhold. Baggrund for børsnoteringen. Organisation. Målsætning. Investeringsstrategien. Risikofaktorer. Forventninger til fremtiden

Indhold. Baggrund for børsnoteringen. Organisation. Målsætning. Investeringsstrategien. Risikofaktorer. Forventninger til fremtiden Indhold Baggrund for børsnoteringen Organisation Målsætning Investeringsstrategien Risikofaktorer Forventninger til fremtiden Fordele ved Spar Nord FormueInvest A/S Aftaler, beskatning, udbyttepolitik,

Læs mere

Årsrapport 2003. Pressemøde. København, 5. februar 2004

Årsrapport 2003. Pressemøde. København, 5. februar 2004 Årsrapport 2003 Pressemøde København, 5. februar 2004 1. Resumé af 2003 Året 2003 Ny organisation med øget brandfokus på Danske Bank og BG Bank Salg af Danske Prioritet, BG Bolig Plus og afdragsfrie lån

Læs mere

PROSPEKT. TradingAGROA/S. Investering i afgrødefutures. AgroConsultors

PROSPEKT. TradingAGROA/S. Investering i afgrødefutures. AgroConsultors PROSPEKT TradingAGROA/S Investering i afgrødefutures AgroConsultors TradingAGRO A/S HVORFOR? Peter Arendt og Anders Dahl har i en årrække investeret i afgrødefutures. I de seneste år har de genereret et

Læs mere

Ledelsesberetning for 1. halvår 2009

Ledelsesberetning for 1. halvår 2009 Ledelsesberetning for 1. halvår 2009 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2009, hvilket herved fremlægges.

Læs mere

RETNINGSLINIER. for investering og administration af puljer. Gældende fra 1. december 2014

RETNINGSLINIER. for investering og administration af puljer. Gældende fra 1. december 2014 RETNINGSLINIER for investering og administration af puljer Gældende fra 1. december 2014 Generelt Følgende opsparingsformer kan tilsluttes én eller flere af de puljer, som pengeinstituttet tilbyder: -

Læs mere

Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen

Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen Cand.polit. Jeppe Christiansen er adm. direktør i Maj Invest. Han har tidligere været direktør i LD og før det, direktør i Danske

Læs mere

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus!

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Nyhedsbrev Kbh. 3. jul. 2015 Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Juni blev en måned, hvor den græske krise tog al fokus fra et Europa på vej mod opsving. Usikkerheden gav aktiekursfald. Der

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015 MARKEDSKOMMENTAR AUGUST 2015 Positive afkast indenfor såvel aktier som obligationer i juli Juli var en positiv måned for afdelingerne understøttet af stigende kurser

Læs mere

MIRANOVA ANALYSE. Bag om de officielle tal: 83 % af danske investeringsforeninger med globale aktier underpræsterer, når man medregner lukkede fonde

MIRANOVA ANALYSE. Bag om de officielle tal: 83 % af danske investeringsforeninger med globale aktier underpræsterer, når man medregner lukkede fonde MIRANOVA ANALYSE Udarbejdet af: Oliver West, porteføljemanager Jon Reitz, assisterende porteføljemanager Rune Wagenitz Sørensen, adm. direktør Udgivet 21. maj 2015 Bag om de officielle tal: 83 % af danske

Læs mere

Krystalkuglen. Gæt et afkast

Krystalkuglen. Gæt et afkast Nr. 2 - Marts 2010 Krystalkuglen Nr. 3 - Maj 2010 Gæt et afkast Hvis du vil vide, hvordan din pension investeres, når du vælger en ordning i et pengeinstitut eller pensionsselskab, som står for forvaltningen

Læs mere

Øjebliksbillede 2. kvartal 2015

Øjebliksbillede 2. kvartal 2015 Øjebliksbillede 2. kvartal 2015 DB Øjebliksbillede for 2. kvartal 2015 Introduktion Vores analyse synes at vise, at det omsving der har været længe undervejs, efterhånden er ved at blive stabilt. Om end

Læs mere

mod minusrenter SPECIALRAPPORT BUSINESS Af Eva Marie Aagaard Denne uges specialrapport handler om investering. LÆS PÅ DE NÆSTE SIDER OM

mod minusrenter SPECIALRAPPORT BUSINESS Af Eva Marie Aagaard Denne uges specialrapport handler om investering. LÆS PÅ DE NÆSTE SIDER OM 68 / SPECIALRAPPORT Kampen mod minusrenter BUSINESS SPECIALRAPPORT Af Eva Marie Aagaard emaa@berlingske.dk Denne uges specialrapport handler om investering. LÆS PÅ DE NÆSTE SIDER OM Kampen mod minusrenter

Læs mere

om investering og økonomi Nr. 4 = Februar 2006 Udsagn 1: Kapitalfondene er et forbigående modefænomen

om investering og økonomi Nr. 4 = Februar 2006 Udsagn 1: Kapitalfondene er et forbigående modefænomen alpha ATP's om investering og økonomi Nr. 4 = Februar 2006 Kapitalfonde - myter og realiteter Danskerne har lært et helt nyt ord på det seneste - kapitalfonde. Men hvad er en kapitalfond? Hvordan opererer

Læs mere

Pres på kronen årsager og konsekvenser

Pres på kronen årsager og konsekvenser Pres på kronen årsager og konsekvenser Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Det har været en meget begivenhedsrig start på det danske obligationsmarked i 20. Den Europæiske Centralbank

Læs mere

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over

Læs mere

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september Koncerndirektør Lars Bonde Præsentation kan downloades på www.tryg.com Forbehold Visse udsagn i denne præsentation er baseret på ledelsens opfattelse, antagelser

Læs mere

SAXOINVESTOR FULDAUTOMATISK PORTEFØLJEPLEJE

SAXOINVESTOR FULDAUTOMATISK PORTEFØLJEPLEJE SAXOINVESTOR FULDAUTOMATISK PORTEFØLJEPLEJE Test selv din risiko og vælg blandt flere porteføljer Vælg mellem aktive og passive investeringer Til både pension og frie midler SAXOINVESTOR SaxoInvestor er

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

KRITISKE ANALYSER. Af Henrik Herløv Lund, økonom cand.scient. adm. www.henrikherloevlund.dk herloevlund@mail.dk. Notat

KRITISKE ANALYSER. Af Henrik Herløv Lund, økonom cand.scient. adm. www.henrikherloevlund.dk herloevlund@mail.dk. Notat 1 KRITISKE ANALYSER Af Henrik Herløv Lund, økonom cand.scient. adm. www.henrikherloevlund.dk herloevlund@mail.dk Notat TID TIL EFTERTANKE OVER DANSK FASTKURSPOLITIK! Det var godt, at spekulanter ikke løb

Læs mere

Stor tiltro til danske realkreditobligationer sikrede historisk lave F1-renter

Stor tiltro til danske realkreditobligationer sikrede historisk lave F1-renter NR. 6 SEPTEMBER 2011 Stor tiltro til danske realkreditobligationer sikrede historisk lave F1-renter Under sommerens uro på de finansielle markeder søgte investorerne mod sikre aktiver. Obligationer klarede

Læs mere

Skagens grå fyr. 1869. Udsnit. Af Christian Blache. Billedet tilhører Skagens Museum. Velkommen til SKAGEN Fondene. Kunsten at anvende sund fornuft

Skagens grå fyr. 1869. Udsnit. Af Christian Blache. Billedet tilhører Skagens Museum. Velkommen til SKAGEN Fondene. Kunsten at anvende sund fornuft Skagens grå fyr. 1869. Udsnit. Af Christian Blache. Billedet tilhører Skagens Museum. Velkommen til SKAGEN Fondene Kunsten at anvende sund fornuft En introduktion til en anderledes kapitalforvalter SKAGEN

Læs mere

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter Jyske Bank 9. december Dansk økonomi fortsat lovende takter Fortsat lovende takter Fremgangen er vendt tilbage til l dansk økonomi i løbet af. Målt på BNP-væksten er. og. kvartal det bedste halve år siden.

Læs mere

Danske realkreditobligationer uskadt gennem europæisk

Danske realkreditobligationer uskadt gennem europæisk NR. 6 JUNI 2010 Danske realkreditobligationer uskadt gennem europæisk tumult I den senere tid har usikkerheden omkring den græske gældssituation skabt uro på mange finansielle markeder, men danske realkreditobligationer

Læs mere

Stærkt afkast comeback i Unit Link pensioner i år

Stærkt afkast comeback i Unit Link pensioner i år København, den 26. oktober 2009 Ny pensionsanalyse: Stærkt afkast comeback i Unit Link pensioner i år Morningstar analyserer nu som noget nyt pensionsselskabernes egne risikoprofil fonde fra Unit Link

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere

INVESTERINGSFORENINGEN PFA INVEST - Invester sammen med PFA

INVESTERINGSFORENINGEN PFA INVEST - Invester sammen med PFA INVESTERINGSFORENINGEN PFA INVEST - Invester sammen med PFA STYRK DIN OPSPARING MED INVESTERINGSFORENINGEN PFA INVEST PFA har stiftet Investeringsforeningen PFA Invest, som privatpersoner har mulighed

Læs mere

Den 6. februar 2014. Af: chefkonsulent Allan Sørensen, als@di.dk. Procent af verdensøkonomien (købekraftskorrigerede enheder)

Den 6. februar 2014. Af: chefkonsulent Allan Sørensen, als@di.dk. Procent af verdensøkonomien (købekraftskorrigerede enheder) Den 6. februar 2014 udgør nu mere end halvdelen af verdensøkonomien udgør nu over halvdelen af den samlede verdensøkonomi, deres stigende andel af verdensøkonomien, øger betydningen af disse landes udvikling

Læs mere

Markedsføringsmateriale. Bull & Bear. Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus.

Markedsføringsmateriale. Bull & Bear. Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus. Markedsføringsmateriale Bull & Bear Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus. Bull Du tror på en stigning i markedet. Hvis du har ret, får

Læs mere

Store effekter af koordineret europæisk vækstpakke

Store effekter af koordineret europæisk vækstpakke Store effekter af koordineret europæisk vækstpakke Verdensøkonomien er i dyb recession, og udsigterne for næste år peger på vækstrater langt under de historiske gennemsnit. En fælles koordineret europæisk

Læs mere

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år!

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Nyhedsbrev Kbh. 5. jan. 2015 Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Året sluttede med en mindre stigning på 0,2-0,3 % pga. lavere renter og en svækket euro. Dermed har vi nu haft

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche

Læs mere

Mini-guide: Sådan skal du investere i 2013

Mini-guide: Sådan skal du investere i 2013 Mini-guide: Sådan skal du investere i 2013 På den lange bane kan det give et større afkast at sætte opsparingen i aktier end at lade den stå uberørt i banken. Vi giver dig her en hjælpende hånd til, hvordan

Læs mere