Ugefokus Norsk rentenedsættelse i den kommende uge

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 12. juni 2015 Ugefokus Norsk rentenedsættelse i den kommende uge Fokus i den kommende uge Mødet i den amerikanske centralbank omfatter det hele: ny prognose, Feds pengepolitiske udmelding og pressemøde. I Europa fortsætter forhandlingerne mellem Grækenland og trojkaen bestående af, EU, ECB og IMF. Vi tror stadig, at det vil lykkes at nå frem til en aftale, men formentlig først lige op til absolut sidste frist. I Storbritannien får vi mødereferat fra Bank of England samt tal for udviklingen i lønningerne og ledigheden. Vi venter ikke nye pengepolitiske lempelser på mødet i den japanske centralbank. Norges Bank nedsætter formentlig renten med 25bp på mødet torsdag. Her er vores forventninger både i tråd med konsensus og markedets forventninger. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 6 Ugen der gik i Skandinavien 10 Læs mere Makroprognose Finansprognose Kalender Makro og finans på tværs Væksten i USA vender nu som ventet, og Fed har stadig kurs mod en renteforhøjelse i september. Obligationsrenterne i USA vil fortsætte op hen over sommeren. Vi har stadig et moderat positivt syn på aktiemarkedet. Dollaren styrkes mod euroen på sigt. Aktuelle analyser Vi har udsendt en ny prognose for den globale økonomi The Big Picture Reflation theme is building. Dansk udgave ventes udsendt i den kommende uge. Kommentar til svenske inflationsforventninger, Comment: Prospera survey. Finansprognose Hovedindikatorer 12-jun 3M 12M 10yr EUR swap 1,20 1,05 1,30 EUR/USD ICE Brent oil jun 6M 12-24M S&P ,86 0-5% 5-8% Læs mere på side 13 Kilde: Danske Bank Stærkt detailsalg i USA i maj, Flash Comment: Strong retail sales show US consumer still alive Inflationsforventningerne i euroområdet er steget hen over ugen De relative renter vil trække euro længere ned mod dollar Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk Error! Bookmark not defined. of

2 Fokus i den kommende uge Globalt Hovedbegivenheden i næste uge bliver mødet i den amerikanske centralbank, Federal Reserve. Vi får alle informationer denne gang med opdaterede prognoser, centralbankens erklæring og et efterfølgende pressemøde med centralbankchef Janet Yellen. Som sædvanlig vil de opdaterede prikker, som viser de enkelte komitémedlemmers forventninger til niveauet for fed funds-renten for indeværende og de næste to år, tiltrække stor opmærksomhed. Siden mødet i marts, hvor prognoserne sidst blev fremlagt, har de økonomiske nøgletal for USA været blandede med en overvægt af negative overraskelser. Det har formentlig øget medlemmernes fornemmelse af usikkerhed om de økonomiske udsigter, og vi tror, at flere komitémedlemmer derfor har nedjusteret deres forventning til rentebanen for fed funds-renten. Vi mener således, at slutniveauet for fed funds-renten i år bliver nedjusteret i juni, og det afspejler efter vores vurdering, at flere af de stemmeberettigede medlemmer nu kun forventer en enkelt renteforhøjelse i år sammenlignet med to i marts. De økonomiske prognoser vil formentlig være stort set uændret bortset fra BNP-prognosen for 2015, som ventes at blive nedjusteret til omkring 1,9 % i forhold til 4. kvartal fra 2,5 % i marts, hvilket afspejler den overraskende svage økonomiske vækst på -0,7 % k/k ann. i 1. kvartal. Vi venter, at tonen i erklæringen bliver en smule mere optimistisk end i april i lyset af de seneste mere positive amerikanske nøgletal, men vi venter ikke større ændringer i den fremadskuende del af erklæringen. Janet Yellens efterfølgende pressemøde bliver sandsynligvis mere interessant. Fokus vil være på centralbankens syn på, i hvor høj grad den økonomiske svækkelse i 1. kvartal vil være midlertidig, samt hvordan dette, kombineret med de seneste mere positive tal, har påvirket de økonomiske udsigter. Opdaterede prognoser fra Federal Reserve viser en lavere fed fundsrente i 2015 Kilde: Federal Reserve, Bloomberg og Danske Bank Markets Det mest interessante tal i næste uge er inflationen for maj. Vi venter, at den samlede inflation stiger med 0,4 % på månedsbasis, da højere benzin- og fødevarepriser øger den samlede inflation. Momentum i kerneinflationen er generelt også blevet bedre i den senere tid, og vi venter en stigning i kerneinflationen for maj på 0,2 % m/m, hvilket vil ligge i forlængelse af de seneste månedlige ændringer i kerneinflationen. Desuden får vi opdateret information om situationen på boligmarkedet med NAHBbyggeindekset for juni (mandag) og det påbegyndte boligbyggeri og byggetilladelser for maj (onsdag). Vi regner med en yderligere stigning på 0,6 % i det påbegyndte boligbyggeri efter den markante stigning i april og et fald på 0,6 % i byggetilladelserne. Endelig ventes industriproduktionen for maj at vise en stigning på 0,3 % på månedsbasis, og vi får også de første regionale PMI er for juni med indekset for fremstilling fra Empire mandag og fra Philly Fed fredag. I euroområdet er forhandlingerne mellem Grækenland og de tre kreditorinstitutioner, EU, ECB og Den Internationale Valutafond (IMF), fortsat i fokus, og Grækenland vil uden tvivl være det vigtigste punkt, når eurogruppens finansministre mødes på torsdag. Tiden begynder at blive knap, hvis der ikke foreligger en aftale til godkendelse på eurogruppemødet, for der skal også være tid til at vedtage aftalen i det græske parlament og parlamenterne i flere eurolande, herunder Tyskland, før deadline i slutningen af juni. Vi forventer stadig, at der indgås en aftale, men formentlig ikke før forhandlingsparterne er tæt på en deadline, der anses for at være endelig juni

3 EU-domstolen træffer tirsdag sin endelige afgørelse angående lovligheden af ECB s opkøbsprogram for OMT-obligationer. I en foreløbig kendelse fra januar afgjorde EU-domstolen, at OMT-programmet var lovligt i henhold til EU-traktaten, så længe det opfyldte visse betingelser, såsom at obligationsopkøbene skulle være begrænset til det sekundære marked. Det vil være en stor overraskelse, hvis OMT ikke bliver endeligt godkendt af EU-domstolen, men det er muligt, at der kan være forskellige fortolkninger af de betingelser, der er angivet i den foreløbige afgørelse. Der kommer ikke mange nøgletal i euroområdet i næste uge. Det mest interessante er den tyske ZEW-indikator for juni. Den seneste korrektion i aktiemarkedet og Sentixindekset tyder på, at ZEW-forventningerne falder yderligere i juni. ZEW-indikatoren for den nuværende situation ventes fortsat primært at bevæge sig sidelæns i juni. Der er også et par ECB-taler i kalenderen. ECB-chef Mario Draghi taler til ECFIN i EU-parlamentet, og Yvesh Mersch holder tale om OMT i Bruxelles. Der kommer en lang række vigtige offentliggørelser i Storbritannien i næste uge, herunder referatet af centralbankmødet i juni. Junimødet var det første, hvor medlemmerne af den pengepolitiske komité havde mulighed for at diskutere, at Storbritannien nu officielt har deflation (den årlige procentvise ændring i forbrugerprisindekset faldt til lige under nul i april). Bank of England har ved flere lejligheder udtalt, at inflationen kunne falde til under nul, så det er ikke givet, at det har påvirket diskussionen på mødet i særlig grad. Brændstofpriserne steg 2,2 % m/m i maj, hvilket i sig selv burde være nok til at øge inflationen igen med 0,1 procentpoint. Vi forventer også, at servicepriserne vil stige en smule. Samlet set betyder det, at vi venter, at inflationen steg til 0,1 % på årsbasis i maj fra -0,1 % i april. Vi venter en lille stigning i kerneinflation til 0,9 % å/å mod 0,8 % i april. Vi regner med, at ILO-ledigheden (3 mdr.) var uændret på 5,5 % i april, da vi venter, at den månedlige ledighedsprocent er steget en smule i april. Dog kan ledigheden være faldet til 5,4 %, hvis procenten i den enkelte måned er uændret (eller faldet). Lønvæksten er afgørende for tidspunktet for den første renteforhøjelse, og derfor vil offentliggørelsen af den gennemsnitlige ugentlige løn i april også tiltrække opmærksomhed. Den samlede gennemsnitlige ugentlige løn, ekskl. bonus (3 mdr.), ventes at være uændret på 2,2 % på årsbasis. Den gennemsnitlige ugentlige løn er volatil, men er generelt på vej op og er næsten på det højeste niveau siden krisen. Det viser, at den uudnyttede kapacitet på arbejdsmarkedet aftager. Vores forventning om tiltagende økonomisk vækst i 2. kvartal afhænger af, om privatforbruget stiger i 2. kvartal efter nedgangen i 1. kvartal. Detailsalget i maj vil give et praj om, hvorvidt det er tilfældet. Den månedlige vækst i detailsalget er meget volatil, og dermed venter vi et marginalt fald på -0,1 % m/m i maj efter den markante stigning på 1,2 % m/m i april. Hvis vi har ret, vil detailsalget stige 1,1 % på kvartalsbasis, hvilket understøtter vores forventning om et større forbrug. Privatforbruget understøttes af høj forbrugertillid, øget beskæftigelse og positiv reallønsvækst for første gang siden Vi venter, at den schweiziske centralbank, SNB, holder renten uændret på junimødet i den kommende uge. SNB er på vej til at komme langt under sit inflationsmål, medmindre schweizerfrancen svækkes fra nu af. SNB er dog ved at løbe tør for instrumenter: Den ledende rente (p.t. -0,75 %) er formentlig allerede tæt på den nedre grænse, og centralbanken ønsker ikke, at dens balance bliver meget større. Medmindre euroen svækkes over en bredere kam og medfører et markant fald i EUR/CHF, tror vi, at SNB vil acceptere tingenes tilstand, altså lade schweizisk økonomi svede det ud på deflation og afvente et opsving i euroområdet og en Faldende ZEW-forventninger Kilde: Macrobond Stigende lønvækst i Storbritannien Kilde: ONS Ledigheden falder Kilde: ONS juni

4 styrkelse af euroen, der kan lette presset. SNB har tilsyneladende generelt afstået fra at anvende intervention efter salg af schweizerfrancen i slutningen af januar. Den seneste kommunikation tyder på, at centralbanken nu foretrækker renten som sit instrument. EUR/CHF er på den svage side af 1,05-niveauet, men har ikke været ude for det nedadgående pres, der ville kræve omgående handling fra SNB. Som følge heraf venter vi ikke længere, at SNB nedsætter renten i juni, men tror snarere, at Jordan og kompagni vil signalere negative renter i en længere periode. Det kan komme i form af mere eller mindre eksplicitte fremadrettede signaler angående tidshorisont, tal eller valutaen. I Kina er der ikke så meget i kalenderen i næste uge. Eneste tal af betydning er de officielle huspriser for maj. Ejendomsmæglernes foreløbige tal tyder på, at huspriserne steg på månedsbasis i maj. Det vil også være i overensstemmelse med fremgangen i priserne på nye boliger i de seneste måneder. Vi venter, at huspriserne er steget med 0,4 % m/m i maj, hvilket betyder, at det årlige fald vil aftage til 5,2 % fra 5,5 % i april. P.t. ser det ud, som om det kinesiske boligmarked er begyndt at vise bedring, selv om byggeriet af nye boliger endnu ikke er steget. Det tyder på, at centralbankens tiltag er begyndt at virke, og at ejendomsmarkedet ikke vil påvirke væksten så negativt i de kommende kvartaler. I Japan er den vigtigste begivenhed centralbankmødet fredag. Det er højst usandsynligt, at centralbanken vil annoncere nye lempelsestiltag i forbindelse med mødet. Om noget vil centralbanken se en smule mere positivt på økonomien i lyset af opjusteringen af BNP-væksten i 1. kvartal til 0,9 % k/k samt tegn på en kraftig stigning i de private erhvervsinvesteringer. På baggrund af den seneste moderate stigningstendens i inflationen ventes centralbanken også snart at ændre sin inflationsforventning på kort sigt. Centralbanken har tidligere angivet, at den venter en inflation omkring 0 % på kort sigt. Det mest interessante bliver pressemødet, hvor centralbankchef Kuroda uden tvivl bliver tvunget til at kommentere sin bemærkning om, at det er vanskeligt at se den reale effektive yen-kurs falde yderligere. På nøgletalsfronten er det mest interessante tal udenrigshandlen for maj. Efter en stærk fremgang i 2. halvår 2014 er Japans eksport aftaget i 2015, og de foreløbige tal for de første 20 dage af maj tyder på, at eksporten fortsat var afdæmpet i maj. Vi regner med, at eksportvæksten er faldet til 2,6 % i maj fra 6 % i april og væksten i importen er aftaget til -7,5 % fra -4,2 % på årsbasis. Japans handelsunderskud er faldet markant, delvis takket være de lavere oliepriser. Vi venter dog, at det sæsonjusterede handelsunderskud er steget en smule i maj til 230 mia. yen fra kun 53 mia. yen i april. Vækst i Japans eksport er aftaget Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Skandinavien I Danmark er der relativt få nyheder i næste uge, og det eneste nøgletal af større betydning kommer fra Realkreditforeningen m.fl., der offentliggør Boligmarkedsstatistikken for 1. kvartal. Her vil fokus være på udviklingen på boligmarkedet på tværs af landet både for huse og ejerlejligheder. Tal fra Danmarks statistik for 1. kvartal viste, at der var pæne stigninger i priserne på såvel huse som ejerlejligheder på landsplan. Ser man på tallene fra Boligsiden, så viste de, at prisstigningerne ikke udelukkende var begrænset til storbyerne, men at prisstigningerne var mere bredt funderet. Tallene fra Realkreditforeningen m.fl. vil give os mere indblik i, hvorvidt det rent faktisk var tilfældet, idet tallene her er mere robuste. Bredt funderede prisstigninger Kilde: Boligsiden juni

5 Der afholdes Folketingsvalg torsdag d. 18 juni, og her tyder alt på, at det bliver meget tæt løb mellem rød og blå blok. Valget får næppe stor betydning for dansk økonomi, læs også Flash Comment Denmark: EUR/DKK peg to remain in place, 27. maj I Sverige byder den kommende uge på mange interessante tal ud fra en konjunkturmæssig vinkel snarere end fra Riksbankens synspunkt (hvilket næsten er selvmodsigende). Det drejer sig først og fremmest om statistik for arbejdsstyrken (mandag kl. 9.30). Produktionstallene udvikler sig kraftigt, og vi venter derfor, at den positive tendens i beskæftigelsen fortsætter, hvilket vil betyde, at sidste måneds tilbagegang var en enlig svale. Med hensyn til ledigheden har vi længe fundet det vanskeligt at vurdere den markante vækst i arbejdsstyrken, men hvis udviklingen fortsætter som i den seneste tid, ventes der under alle omstændigheder en bedring. Desuden udsender Konjunkturinstituttet både sin prognose (onsdag kl. 9.15) og erhvervs- og forbrugertilliden (onsdag kl. 9.00). Vi holder også øje med de nye prognoser fra det svenske statsgældskontor (tirsdag kl. 9.30). Vi venter, at Norges Bank nedsætter renten med 25bp på rentemødet på torsdag. Dette er helt i tråd med konsensus og markedets forventning. Spændingen er derfor knyttet til, hvilke signaler Norges Bank vil udsende om den kommende udvikling, bl.a. fremlæggelse af rentebanen i den pengepolitiske rapport. De svækkede vækstudsigter i det regionale netværk er sandsynligvis nok til, at Norges Bank nedjusterer sin vækstprognose for 2015 til 1,25 % (fra 1,5 %). Men olieinvesteringsundersøgelsen indikerer nu, at investeringsniveauet vil flade ud i Dette er betydeligt bedre end tidligere forventet og vil løfte vækstprognosen for næste år til 2,5 %. Samtidig peger de centrale lønforhandlinger mod en lønvækst på 2,75 % i år, hvilket er noget lavere end de 3 % fra marts. En lavere inflation vil trække en smule i samme retning. Den norske krone er endnu en gang svagere, end Norges Bank har ventet, og det vil trække rentebanen i modsat retning. Samlet set lægger det op til en moderat opjustering af rentebanen, især i løbet af 2016, og at centralbanken vil signalere, at rentebunden nu er nået. Efter vores vurdering er dette betydeligt mere optimistisk end markedets forventning p.t., så påvirkningen på markedet bør blive positiv. Alles øjne rettet mod arbejdsmarkedstallene Kilde: Statistiska centralbyräns Norges Bank vil sandsynligvis opjustere sin rentebane Kilde: Macrobond, Bloomberg, Danske Bank Markets Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Tir 16-jun 9:30 EUR EU-afgørelse om OMT-opkøbsprogram 10:30 GBP Forbrugerpriser m/m å/å maj 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.2% -0.1% 10:30 GBP CPI kerne å/å maj 0.9% 1.0% 0.8% 11:00 DEM ZEW erhvervstillid Indeks jun :30 USD Udstedelse af byggetilladelser 1000 (m/m) maj 1121K (-0.6%) 1100K (-3.5%) 1143K (10.1%) 14:30 USD Påbegyndt privat boligbyggeri 1000 (m/m) maj 1141K (0.6%) 1100K 1135K (20.2%) Ons 17-jun 10:30 GBP Referat af MPC møde 10:30 GBP Lønninger, gns. Ekskl. Bonus 3Ms/ å/å apr 2.2% 2.6% 2.2% 20:00 USD FOMC møde % 0.25% 0.25% 0.25% Tors 18-jun 10:30 GBP Detailsalg m/m å/å maj -0.1% 4.5% 0.2% 5.0% 1.2% 4.7% 14:30 USD CPI m/m å/å maj 0.4% 0.0% 0.5% 0.0% 0.1% -0.2% 14:30 USD CPI - kerne m/m å/å maj 0.3%I1.9% 0.2% 1.8% 0.3% 1.8% 15:00 EUR Eurogruppemøde i Luxembourg Fre 19-jun - JPY Boj mål for vækst i pengebasen Mia. Yen :30 JPY Boj Guvernør pressemøde Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 15-jun 9:30 SEK Ledighed % maj 8.0% 7.9% 8.3% Tors 18-jun - DKK Folketingsvalg 10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde % 1.0% 1.25% 10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde % 1.0% 1.25% 10:30 NOK Norges bank pressekonference Kilde: Makrobond og Danske Bank juni

6 Makro og finans på tværs Reflationstemaet får ny næring fra USA Det har taget lidt tid, men nu tegner der sig efterhånden et klart mønster: afmatningen i USA i 1. kvartal var en enlig svale, og amerikansk økonomi er ved at komme sig oven på den hårde vinter og havnestrejkerne. Detailsalgstallene for marts og april er blevet oprevideret, og det tyder på, at bedringen allerede er indtrådt i marts, jf. Flash Comment: Strong retail sales show US consumer still alive, 11. juni Mysteriet om, hvorfor amerikansk økonomi ikke var vendt, er således blevet løst af revisioner af nøgletallene, der nu tegner et billede, der stemmer med det, man kunne forvente, når man ser på, hvornår det barske vintervejr gjorde sig gældende. Billedet af, at USA nu vender, understøttes ikke blot af ugens detailsalgstal, men også af et fald i antallet af nye arbejdsløse og højere aktivitet på boligmarkedet i de seneste måneder. Dertil kommer, at eksporten er i kraftig fremgang efter at have lidt under havnestrejkerne, og den økonomiske vækst får dermed et spark fra en række sektorer. Det er stadig især energiinvesteringerne, der trækker i negativ retning, men de udgør kun en lille del af økonomien og giver ikke anledning til alvorlige bekymringer. Hovedpunkter Væksten i USA vender nu som ventet, og Fed har stadig kurs mod en renteforhøjelse i september. Obligationsrenterne i USA fortsætter op hen over sommeren. Vi har fortsat et moderat positivt syn på aktiemarkedet. Dollaren styrkes mod euroen på sigt. Som vi skrev i Ugefokus fra 29. maj 2015 mangler Federal Reserve først og fremmest at få bekræftet, at amerikansk økonomi nu er vendt, og at den noget sløje udvikling i 1. kvartal var et midlertidigt fænomen og ikke en decideret opbremsning, før de er klar til at sætte renten op. Det vil formentlig ikke ske allerede på mødet i den kommende uge, men vi ser nu en meget høj sandsynlighed for en renteforhøjelse i september. Fremgang i detailsalget i USA Inflationsforventningerne vil fortsætte op, når inflationen stiger senere i 2015 Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Kilde: Danske Bank Chefanalytiker Allan von Mehren alvo@danskebank.dk juni

7 Vending i USA giver ny næring til reflationstemaet Bedringen i amerikansk økonomi giver ny næring til det såkaldte reflationstema dvs. troen på, at højere vækst før eller senere vil give højere inflation der har trukket obligationsrenterne op og fortsat ventes at lægge et opadgående pres på obligationsrenterne i de kommende kvartaler, især i USA. Som beskrevet i sidste uges Ugefokus bygger reflationstemaet på a) et opsving i den globale økonomiske vækst understøttet af en fremgang i USA og Kina og b) stigende inflation i en række lande i andet halvår. Den negative deflationspræmie i markedet er dermed hastigt på retur. Markedet undervurderer stadig, hvor hurtigt Fed vil gå frem Fed rentestigninger efter først renteforhøjelse, bp Danske Bank Markedsforventninger Fed's egne forventninger År År År Rentestigningerne på obligationer var i nogen tid især drevet af udviklingen i realrenterne, idet inflationsforventningerne ikke rigtigt flyttede sig. I den seneste uge har rentestigningerne imidlertid især været drevet af stigende inflationsforventninger. Som det fremgår af figuren på forrige side, er inflationsforventningerne i markedet normalt tæt korreleret med den faktiske inflation. I den henseende er markederne altså ikke særligt fremadskuende, men det er sådan, de handler. Det indikerer, at inflationsforventningerne i obligationsmarkedet vil stige yderligere, i takt med at inflationen stiger i 4. kvartal som følge af højere energipriser, hvilket vil lægge yderligere opadgående pres på de nominelle obligationsrenter. Presset for højere obligationsrenter skyldes også udsigten til en renteforhøjelse i USA, og vi ved, at obligationsrenterne normalt stiger mest op til den første renteforhøjelse i et konjunkturforløb. Markedet venter fortsat ikke den første renteforhøjelse før i december, og undervurderer efter vores vurdering også, hvor hurtigt, Fed vil gå frem med renteforhøjelserne, når de først er i gang. Vi venter, at obligationsrenterne i USA stiger lidt mere og at rentespændet mellem USA og Tyskland kører ud hen over sommeren, især i det 2-5-årige segment af rentekurven. Kilde: Bloomberg, Federal Reserve, Danske Bank Inflationsforventningerne i euroområdet er steget hen over ugen Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markedet reagerede lidt anderledes end forventet torsdag, idet obligationsrenterne faldt som reaktion på det stærke detailsalg. Vi tror imidlertid først og fremmest, at det skyldes positioneringen i markedet og gevinsthjemtagning på korte positioner efter de store kursfald i de seneste uger. Vi mener, at man indtil videre skal se rentefald og dermed kursstigninger på amerikanske obligationer som en salgsmulighed, idet der efter vores vurdering fortsat er et underliggende opadgående pres på renterne. Aktiemarkederne fortsat uden retning, men positive udsigter på lidt længere sigt De europæiske aktier bundede ud i denne uge, efter at kurserne var kommet var langt ned. Hvis vi har ret i, at EU og Grækenland når frem til en aftale i ellevte time, bør markederne stige i de kommende måneder. Selvom europæisk økonomi bremser lidt op på kort sigt, så fortsætter vendingen i euroområdet, og væksten ventes at tage til i styrke i 2016 til omkring 2 %. Forbrugsvæksten ventes at aftage i de kommende kvartaler grundet den faldende reallønsvækst, men eksporten vil formentlig overtage rollen som vækstmotor, efterhånden som USA og Kina får mere gang i hjulene, og den svagere euro begynder at få indvirkning. Vi ser fortsat positivt på aktiemarkedet på mellemlangt sigt, da den globale vækst styrkes, og pengepolitikken fortsat er lempelig. Normalt er en bedring i væksten godt for de amerikanske aktier, men billedet er lidt mere uklart nu, da bedringen medfører, at Fed snart vil lukke likviditetsfesten. Det amerikanske marked kæmper også med opskruede aktiekurser i sammenligning med de europæiske papirer. Således synes investorerne nu at foretrække Europa, og det synes vi giver god mening ikke mindst efter den seneste korrektion i de europæiske aktier, hvor markedet nu synes at indprise en lidt mere moderat vækstperiode for euroområdet. Euroaktierne er korrigeret ned de sidste to måneder USA sidelæns Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank juni

8 Den primære risiko for aktiemarkederne er potentiel uro på kreditmarkederne og/eller i Emerging Marketd-landene, når Fed begynder at hæve renten. Euro konsoliderer sig mod dollar, men vil falde på sigt EUR styrkes fortsat over for USD og fortsætter pausen fra den kraftige svækkelse i starten af Markedet ligger fortsat lang i dollaren, hvilket synes at være den primære hindring for et fald i EUR/USD. Konjunkturmæssigt tager USA til i styrke, mens euroområdet har tabt noget af pusten, hvilket også kan ses ved, at overraskelsesindeksene i USA og Europa nærmer sig hinanden, jf. figuren. Udviklingen i de relative renter i den korte ende tilsiger også et fald i EUR/USD, idet de 2-årige amerikanske renter stiger mere end de europæiske/tyske. I sidste ende forventer vi dog, at virkningen fra den relative pengepolitik vil være tilstrækkelig til at trække euroen ned mod dollaren til trods for, at der er opbygget store korte positioner i EUR/USD. Vi venter fortsat et fald i EUR/USD til 1,02 på seks måneders sigt. Overraskelsesgab mellem USA og euroområdet lukkes Stærkere globalt opsving I denne uge har vi offentliggjort vores opdaterede globale prognose i The Big Picture, 10. juni Oven på et skuffende 1. kvartal forventer vi en vending i den globale økonomi i de kommende kvartaler med stigende vækst i USA og Kina samt fortsat fremgang i euroområdet. Som beskrevet ovenfor er der tydelige tegn på, at amerikansk økonomi tager til i styrke, og det samme billede begynder at tegne sig i Kina. Denne uges tal for industriproduktionen viste en stigning på 0,9 % fra april til maj efter en stigning på 0,3 % og 0,2 % i de forrige måneder. Salget af nye boliger, som er den bedste ledende indikator for boligmarkedet, er også steget i de seneste måneder, hvilket understreger, at de pengepolitiske lempelser begynder at smitte positivt af på økonomien. Den kinesiske regering har et vækstmål på 7 % for indeværende år, og da væksten har ligget på ca. 6,5 % i årets første del, er der behov for øget vækst i 2. halvår. Den lave inflation i Kina giver masser af muligheder for at lempe pengepolitikken. Inflationen faldt til 1,2 % på årsbasis i maj fra 1,5 % i april, men det skyldtes udelukkende et fald i inflationen i fødevarepriserne, og kerneinflationen steg marginalt fra 1,5 % til 1,6 % på årsbasis. Trods den lave inflation medfører tegnene på økonomiske forbedringer, at der kun er begrænsede muligheder for yderligere pengepolitiske lempelser. I euroområdet fik industriproduktionen en lidt svag start på 2. kvartal med en stigning på blot 0,1 % fra marts til april efter et fald på 0,4 % fra februar til marts. Euroområdets forventningsindeks Sentix faldt en smule fra 19,6 i maj til 17,1 i juni. Tallene bekræfter billedet af en mindre opbremsning i den økonomiske aktivitet på kort sigt, men vi forventer, at øget eksport til USA og Kina vil føre til fornyet økonomisk vækst i euroområdet i 2. halvår. Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank De relative renter vil trække euro længere ned mod dollar Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Kinesisk produktion i bedring Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank juni

9 Udsigter for de globale finansmarkeder Aktivklasse Aktier Moderat positive udsigter på 3 måneders sigt; positive på 12M sigt Primære faktorer Vækstfremgang i USA og Kina, opsvinget i euroområdet fortsætter. Pengepolitiske lempelser i euroområdet, Japan og Kina understøtter aktiemarkedet. Aktier fortsat attraktive i forhold til obligationer. Obligationer Renter i kernelande: tyske statsrenter moderat op; renter i USA op Rentespænd USA-Euro: Kører ud Rentespænd i periferien kører gradvist ind Kreditspænd vil fortsat være stabile, men med periodevis volatilitet Valuta EUR/USD ned forud for første renteforhøjelse i USA; op på længere sigt USD/JPY op i takt med, at markedet opjusterer forventninger til Fed EUR/SEK i et spænd på 9,10-9,60 på kort sigt, ned på mellemlangt sigt EUR/NOK ned Råvarer Oliepriser begynder at stige Metalpriser uændrede i første omgang, men op på mellemlang sigt Guldpriser skal længere ned Landbrugsvarer pilen peger fortsat opad Kilde: Danske Bank Markets Renteforhøjelse nærmere i USA, inflationen op. Tyske obligationer støttes af ECB's QE, men likviditet ubekendt faktor. Pengepolitisk divergens og neutralt overraskelsesindeks vil trække rentespænd op. Kvantitative pengepolitiske lempelser understøtter fortsat periferien; Grækenland er stadig en risikofaktor. Likviditetsindsprøjtning fra ECB, grundlæggende stabil økonomi og jagt på afkast. Vækstforskel og pengepolitiske udsigter trækker fortsat ned på 3-6 måneders sigt. Relativ pengepolitik og kapitaludstrømning fra Japan understøttes fortsat af pensionsreform. Kamp mellem Riksbanken og ECB på kort sigt, EUR/SEK ned på længere sigt pga. højere vækst i Sverige. Norsk rentenedsættelse i juni, men NOK styrkes pga. pæn fundamental økonomisk situation i Norge. Højere global vækst og udbudskonsolidering understøtter stigninger i år. Begrænset risiko for forsyningsafbrydelse. Bekymring over væksten i Kina en negativ faktor på kort sigt, risici på udbudssiden. Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte. Stiger nu igen; ekstremt vejr kan trække priserne yderligere op juni

10 Ugen der gik i Skandinavien Danmark Eksporten kommet godt i gang med 2015 I løbet af ugen har Danmarks Statistik offentliggjort tal for udenrigshandlen i april. Disse tal viser, at eksporten af varer faldt med 5,6 % fra marts til april, hvilket dog skal ses i lyset af den meget kraftige vækst i marts. Trods månedens fald er eksporten stadig steget med 6,3 %, når man sammenligner perioden februar-april med november-januar. Overskuddet på handelsbalancen var således 9,3 mia. kr. i april. De seneste tre måneder har budt på eksportfremgang både til lande i EU og lande uden for EU, men især eksporten til USA og Kina er steget kraftigt med hhv. 22,9 % og 14,2 % målt fra november-januar til februar-april. Årsagen til den kraftige stigning i eksporten til lande uden for EU skal primært findes i den svage kronekurs, der er et resultat af den svage euro over for både dollaren og den kinesiske yuan. Betragtes eksporten fordelt på varegrupper, er der fremgang i alle varegrupper undtagen olie, hvilket vidner om en bred eksportfremgang, hvilket er positivt for dansk økonomi. Ser man lidt frem i tiden, forventer vi, at eksporten vil være med til at drive udviklingen i økonomien i de kommende år som følge af både højere vækst i Europa og den svage krone. Fald i eksporten i april skal ikke overdrives Kilde: Danmarks Statistik og Danske Bank Der er også kommet tal for betalingsbalancen for april. Disse viste et faldende overskud sammenlignet med marts, men det skyldes især udbyttebetalinger. Målt over det seneste år har overskuddet på betalingsbalancen været på 127 mia. kr. svarende til 6,7 % af BNP. Det er uhensigtsmæssigt med så stort overskud på betalingsbalancen, idet man med en fastkurspolitik helst skal have nogenlunde balance på pengestrømmene til og fra udlandet. Det store overskud giver et opadgående pres på kronen. Sverige Rentenedsættelse udsat Den seneste uge har bestemt været interessant med både inflationstal og inflationsforventninger. Det mest interessante ud over inflationen har været industritallene (produktion og ordrer). Inflationsforventningerne lå stort set på linje med vores forventning og er ikke i sig selv tilstrækkelige til at berettige handling fra Riksbanken. Sammenholdt med en inflation, der lå over markedskonsensus og igen var i overensstemmelse med Riksbankens forventninger, betyder det efter vores vurdering, at en rentenedsættelse på kort sigt nu er mindre sandsynlig, og derfor tror vi ikke længere på en rentenedsættelse på 10bp i juni. Når det er sagt, er Riksbankens forventninger til inflationen for 2. halvår meget aggressive, og hvis de vælger at revidere deres prognose, kan det selvfølgelig stadig blive brugt som argument for en fremskyndet beslutning, og hvis centralbanken ikke reviderer, tror vi, at markedet vil indprise en senere rentenedsættelse til december i løbet af efteråret. Industritallene er, som vi har nævnt ved flere lejligheder, i sig selv volatile og desuden præget af hyppige og markante justeringer. Det blev bekræftet af april-tallene (grafen er udjævnet med et såkaldt ensidigt HP-filter), hvor tendensen nu er både mere optimistisk og har et tidligere vendepunkt. Det ser således ud til, at vores langvarige forventning om en mere balanceret vækst i 2015 holder stik. Norge olienedturen nærmer sig sin afslutning Olieinvesteringsundersøgelsen indikerer, at investeringerne på den norske sokkel kan falde med ca. 13 % i år, men så stort set være uændret i Prognosen for næste år er betydeligt bedre end ventet og frygtet og ændrer udsigterne for norsk økonomi relativt drastisk. Norges økonomiske vækst vil stige mod normalvækst næste år, og ledigheden vil toppe omkring disse niveauer. Det betyder også, at vi vil se en betydelig styrkelse af den norske krone i 2. halvår, og at renten vil ligge uændret på 1,0 % frem til næste sommer. Olieinvesteringerne flader ud Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets juni

11 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 11/6 homes husprisindeks: Huspriserne steg i maj homes husprisindeks viser, at huspriserne på landsplan steg 1,1 % fra april til maj i år (sæsonkorrigeret) når man måler prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit. 11/6 homes ejerlejlighedsprisindeks: Aldrig har lejligheder været dyrere i København og Aarhus homes ejerlejlighedsprisindeks steg 2,2 % fra april til maj. Over det seneste år er priserne på landsplan steget med 16,9 %. 11/ 6/15 Flash Comment: Strong retail sales show US consumer still alive Det amerikanske detailsalg viste styrke i maj, og væksten i privatforbruget ventes at fortsætte i pænt tempo i de kommende måneder. 10/6 Comment: Prospera survey Vi kommenterer nedenfor på resultaterne af den seneste kvartalvise undersøgelse af inflationsforventningerne i Sverige fra Prospera. 10/ 6/15 The Big Picture - Reflation theme is building Væksten i Kina og USA ventes at komme op i gear oven på et svagt 1. kvartal opsvinget i euroområdet fortsætter juni

12 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,1 0,6 1,4 3,7 0,3 2,6 3,8 0,6 5,1 1,6 45,1 6, ,7 1,6 0,7 2,5 0,0 3,3 2,8 0,7 4,8-2,4 38,9 5, ,1 2,0 0,2 3,9 0,0 4,9 4,6 1,7 4,6-2,5 39,4 5,4 Sverige ,1 2,4 1,9 6,5 0,2 3,3 6,5-0,2 7,9-2,1 41,2 5, ,4 2,0 1,2 6,0 0,0 5,5 6,6 0,3 7,7-2,0 41,8 5, ,3 1,8 1,5 3,8 0,1 4,9 5,1 1,2 7,5-1,0 42,3 5,7 Norge ,2 2,1 2,5 1,2 0,4 1,7 1,6 2,1 3, ,6 1,8 2,4-6,5-0,1 2,5 1,0 2,8 3, ,2 2,0 2,2 1,0 0,0 1,0 3,0 2,0 3, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,9 1,0 0,6 1,1-0,1 3,7 4,0 0,4 11,6-2,6 92,0 2, ,5 1,7 1,1 2,5 0,0 3,8 4,6 0,3 11,0-2,1 94,1 2, ,0 1,1 0,7 5,5 0,0 4,2 4,1 1,5 10,2-1,7 92,8 2,5 Tyskland ,6 1,2 1,1 3,4-0,1 3,8 3,3 0,8 5,0 0,2 74,5 7, ,3 2,4 1,1 3,0 0,0 5,7 5,3 0,4 5,0 0,0 72,4 7, ,6 1,6 0,8 6,8 0,0 4,9 5,3 2,1 4,7 0,2 69,6 6,7 Frankrig ,4 0,6 1,9-1,6-0,1 2,7 3,8 0,6 10,2-4,4 95,5-1, ,7 1,1 1,0-0,7 0,0 4,6 4,2 0,0 10,4-4,5 98,1-1, ,0 0,8 0,4 3,1 0,0 3,4 4,0 1,3 10,2-4,7 99,8-2,2 Italien ,4 0,3-0,9-3,2 0,3 2,4 1,6 0,2 12,7-3,0 132,2 1, ,5 0,8 0,5-0,7 0,0 4,3 2,6 0,0 12,6-2,7 133,8 1, ,4 0,7 0,4 3,4 0,0 4,3 3,8 1,4 12,4-2,2 132,7 1,8 Spanien ,4 2,4 0,1 3,4-0,1 4,2 7,6-0,2 24,5-5,6 98,1 0, ,4 2,7-0,7 5,3 0,0 5,1 5,8-0,7 23,2-4,5 101,2 0, ,6 1,9 0,4 6,8 0,0 4,5 4,9 1,3 21,7-3,7 100,6 0,9 Finland ,1-0,2 0,2-5,1 - -0,4-1,4 1,0 8,7-3,4 59,5-1, ,5 0,0 0,0-1,5-3,0 1,5 0,3 9,0-2,7 61,5-1, ,5 0,5 0,0 3,0-4,0 2,5 1,0 8,8-1,5 62,5-0,7 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport Infla- 1 Import 1 tion 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,4 2,5-0,2 5,3 0,0 3,2 4,0 1,6 6,2-4,1 101,0-2, ,2 3,0 0,6 3,5 0,1 2,0 5,4 0,2 5,4-2,9 104,0-2, ,7 2,9 0,9 5,1-0,1 4,6 4,8 2,1 5,0-2,6 103,0-2,6 Japan ,1-1,4 0,3 2,6 0,1 8,4 7,4 2,4 3,6-7,0 245,0 0, ,0 0,0 0,9 0,8 0,2 7,6 5,0 1,0 3,3-6,5 245,0 2, ,4 1,4 1,2 1,2-0,1 6,0 7,4 1,6 3,1-6,2 246,0 2,0 Kina , ,0 4,3-1,1 40,7 1, , ,7 4,2-0,8 41,8 2, , ,3 4,2-0,8 42,8 2,3 UK ,8 2,5 2,1 7,8-0,2 0,6 2,2 1,5 6,2-5,4 88,7-4, ,8 2,5 0,7 6,1 0,0 2,4 3,9 0,3 5,5-4,6 90,1-4, ,8 2,3-1,0 7,5 0,0 4,7 4,7 1,6 5,3-3,6 91,0-3,6 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP juni

13 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 12-jun 0,25 0,29 0,98 2,45 112,0-665,9 +3m 0,25 0,52 1,65 2,55 108,0-690,9 +6m 0,50 0,78 1,95 2,75 102,0-730,9 +12m 1,00 1,36 2,25 2,95 108,0-690,3 EUR 12-jun 0,05-0,01 0,14 1,20-112,0 746,1 +3m 0,05-0,01 0,05 1,05-108,0 746,2 +6m 0,05-0,01 0,05 1,10-102,0 745,5 +12m 0,05-0,01 0,15 1,30-108,0 745,5 JPY 12-jun 0,10 0,10 0,15 0,70 138,5 123,6 5,39 +3m 0,10 0, ,0 125,0 5,53 +6m 0,10 0, ,5 126,0 5,80 +12m 0,10 0, ,2 127,0 5,44 GBP 12-jun 0,50 0,57 1,02 2,09 72,4 154,8 1031,2 +3m 0,50 0,55 1,25 2,10 71,0 152,0 1051,0 +6m 0,75 0,81 1,50 2,35 69,0 148,0 1080,4 +12m 1,00 1,17 1,90 2,55 71,0 152,0 1050,0 CHF 12-jun -0,75-0,78-0,66 0,44 104,6 93,4 713,2 +3m -0, ,0 96,3 717,5 +6m -0, ,0 102,9 710,0 +12m -0, ,0 101,9 677,7 DKK 12-jun 0,05-0,19 0,27 1,49 746,14 665,9 - +3m 0,05-0,10 0,10 1,25 746,2 690,9 - +6m 0,05-0,05 0,10 1,30 745,5 730, m 0,05-0,05 0,20 1,50 745,5 690,3 - SEK 12-jun -0,25-0,22 0,03 1,61 920,3 821,4 81,1 +3m -0,25-0,20 0,00 1,20 940,0 870,4 79,4 +6m -0,35-0,35-0,05 1,40 920,0 902,0 81,0 +12m -0,35-0,25 0,00 1,55 900,0 833,3 82,8 NOK 12-jun 1,25 1,38 1,34 2,38 870,2 776,7 85,7 +3m 1,00 1,25 1,40 2,25 845,0 782,4 88,3 +6m 1,00 1,25 1,50 2,25 825,0 808,8 90,4 +12m 1,00 1,25 1,80 2,45 815,0 754,6 91,5 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris Medium 0-5% 5-8% Undervægt Emerging markets (lokal valuta) Råvarerelaterede EM-aktier under pres Medium 0-5% 0-5% Undervægt Japan Reflation, indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-8% 5-10% Overvægt Europa (ekskl. Nordiske) Reflation, stærk indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-5% 10-15% Overvægt Nordiske Indtjeningsvækst, fair valuering Medium 0-5% 5-10% Overvægt Råvarer 12-jun K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner Kilde: Danske Bank Gennemsnit juni

14 Kalender Mandag den 15. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:01 GBP Rightmove huspriser m/m å/å jun -0.1% 2.5% 8:00 SEK PES ledighed % maj 3.8% 9:00 EUR ECBs Weidmann taler i Frankfurt 9:15 CHF Detailsalg å/å apr -2.8% 9:30 SEK Ledighed % maj 8.0% 7.9% 8.3% 9:30 SEK Ledighed s.k. % maj 7.8% 7.7% 7.8% 10:00 ITL HICP, endelig m/m å/å maj % % 11:00 EUR Handelsbalance mia. EUR apr :30 USD Empire fremstillings PMI Indeks jun :00 EUR ECBs Draghi taler i EU parlamentet 15:15 USD Industriproduktion m/m maj 0.2% -0.3% 15:15 USD Kapacitetsudnyttelse % maj 78.3% 78.2% 15:15 USD Fremstillings produktion m/m maj 0.4% 0.3% 0.0% 16:00 USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks jun :00 USD TICS internationalt kapitalflow, Net inflow mia. USD apr Tirsdag den 16. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 8:00 DEM HICP, endelig m/m å/å maj 0.1% 0.7% 0.1% 0.7% 9:30 SEK Prognose fra Sveriges statsgældskontor 9:30 EUR EU-afgørelse om OMT-opkøbsprogram 10:00 NOK Handelsbalance mia. NOK maj :30 GBP PPI - input m/m å/å maj 0.6% -11.3% 0.4% -11.7% 10:30 GBP PPI - output m/m å/å maj 0.1% -1.6% 0.1% -1.7% 10:30 GBP Forbrugerpriser m/m å/å maj 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.2% -0.1% 10:30 GBP CPI kerne å/å maj 0.9% 1.0% 0.8% 11:00 DEM ZEW nuværende situation Indeks jun :00 DEM ZEW erhvervstillid Indeks jun :00 EUR ECBs Mersch taler i Bruxelles 14:30 USD Udstedelse af byggetilladelser 1000 (m/m) maj 1121K (-0.6%) 1100K (-3.5%) 1143K (10.1%) 14:30 USD Påbegyndt privat boligbyggeri 1000 (m/m) maj 1141K (0.6%) 1100K 1135K (20.2%) Onsdag den 17. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:50 JPY Eksport å/å (%) maj 2.6% :50 JPY Import å/å (%) maj -7.5% :50 JPY Handelsbalance, s.k. JPY mia maj :00 SEK Forbrugertilliden jun :00 SEK Økonomiske tendenser (barometer) jun :00 SEK Erhvervstillid, fremstilling jun :15 SEK NIER offentliggør økonomisk prognose 10:30 GBP Referat af MPC møde 10:30 GBP Lønninger, gns. Ekskl. Bonus 3Ms/ å/å apr 2.2% 2.6% 2.2% 10:30 GBP Lønninger, gns. 3Ms/ÅoÅ apr 2.1% 1.9% 10:30 GBP ILO Arbejdsløshedsprocent % apr 5.5% 5.5% 5.5% 11:00 EUR CPI, endelig m/m å/å maj 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 11:00 EUR CPI - kerne, endelig % maj 0.9% 0.9% 0.9% 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % 8.4% 20:00 USD FOMC møde % 0.25% 0.25% 0.25% Kilde: Danske Bank juni

15 Kalender - fortsat Torsdag den 18. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - DKK Folketingsvalg 0:45 NZD GDP k/k å/å 1. kvartal 0.6% 3.1% 0.8% 3.5% 3:30 CNY Ejendomspriser å/å 8:00 CHF Handelsbalance mia. CHF maj :00 DKK Huspriser (Realkreditraadet) k/k å/å 1. kvartal 9:30 CHF Centralbank - pressekonference % -0.75% -0.75% 9:30 SEK Husholdningernes forbrug m/m å/å 0.0% 2.6% 0.2% 3.0% 10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde % 1.0% 1.25% 10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde % 1.0% 1.25% 10:00 EUR ECB offentliggør økonomisk oversigt 10:30 GBP Detailsalg m/m å/å maj -0.1% 4.5% 0.2% 5.0% 1.2% 4.7% 10:30 NOK Norges bank pressekonference 11:10 EUR ECBs fjerde TLTRO auktionsresultat 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse :30 USD CPI m/m å/å maj 0.4% 0.0% 0.5% 0.0% 0.1% -0.2% 14:30 USD CPI - kerne m/m å/å maj 0.3%I1.9% 0.2% 1.8% 0.3% 1.8% 14:30 USD Betalingsbalance mia. USD 1. kvartal :00 EUR Eurogruppemøde i Luxembourg Fredag den 19. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - JPY Bank of Japan offentliggør rentebeslutning - JPY Boj mål for vækst i pengebasen Mia. Yen EUR Moody's publiserer muligvis Spaniens gælds rating - EUR Ecofin møde i Bruxelles 6:30 JPY Aktivitetsindeks for samlet industri m/m apr 0.3% -1.3% 7:00 JPY Ledende økonomisk indeks, endelig Indeks apr :30 JPY Boj Guvernør pressemøde 10:00 EUR Betalingsbalance mia. EUR apr :30 CAD Ændring i forbrugerpriser m/m å/å maj -0.1% 0.8% 14:30 CAD Detailsalg m/m apr 0.7% 18:00 USD Fed's Mester (ikke-stemmebr., høg) taler Kilde: Danske Bank juni

16 Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i det omfang de anvendes i publikationen. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse opdateres ugentligt. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse juni